第四章 财务估价的基本概念
【考情分析】
本章主要介绍财务估价的基础理论：货币时间价值与风险评估，是证券
估价（第 5 章）、企业价值评估（第 7 章）和资本预算（第 8、9 章）的基础。
本章题型以客观题为主，也有可能出现计算题或综合题，平均分值在 6 分左
右。
【本章考点】
1.货币时间价值的计算
2.风险的含义
3.单项资产的风险与报酬评价
4.投资组合的风险与报酬评价
5.投资组合的机会集与有效集
6.资本市场线
7.系统风险与非系统风险
8.资本资产定价模型与证券市场线
一、价值的概念
1.内在价值（经济价值）：
1）按投资者的必要报酬率计算的资产预期未来现金流量的现值
2）产出价值——资产价值取决于其产出的未来现金流量，符合理财目标
3）持续经营价值——持续经营（处于正常交易状态），才能获得预期未
来现金流量
4）针对相互关联的多项资产时，需从总体上进行估价，而不能分别估价
2.账面价值：
1）以交易为基础，不包括没有交易基础的价值，如自创商誉、良好的管
理
2）按历史成本计量，不包括资产的预期未来收益
3）投入价值——资产价值取决于投资者为取得该资产所付出的成本，不
符合理财目标
4）客观性好，可以重复验证，决策相关性较差
3.市场价值：
1）资产在交易市场上的价格，是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的
价格
2）市场有效，则：市场价值＝内在价值（净现值＝0，预期报酬率＝必
要报酬率），无法获取超额收益
3）市场不完全有效，则：市场价值≠内在价值，有可能获取超额收益（净
现值>0 的投资机会）
4.清算价值：
1）企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格——产出价值
2）被迫出售状态的现金流入，可能低于正常交易价格
3）针对每一项资产分别进行估计
4）清算价值与内在价值的比较
①相同点：均为产出价值——以未来现金流入为基础
①区别点：
i.清算假设 VS 续营假设
ii.迫售 VS 正常交易
iii.单独估价 VS 整体估价
二、财务估价的基本方法——折现现金流量法（内在价值的估价方法）
1.折现现金流量法基本原理
例如，假设我在 2008 年 4 月 10 日在银行存入 10000 元定期存款，期限
为 3 年，单利计息，到期一次还本付息。2010 年 4 月 10 日，我打算私下转
让该存单，则该存单的转让价格该如何确定？
相关利率如下：
2010 年 4 月 10 日 2008 年 4 月 10 日
1 年 % %
2 年 % %
3 年 % %
思路：估价原理——复制原理
1）寻找一项与该存单一模一样的资产，确定该资产的价值
2）该存单 1 年后到期，到期值＝10,000×（1＋%×3）＝11620 元
3）与该存单一模一样的资产——1 年后到期值＝11620 元的存单
4）若你自己去银行里办理这样一张存单，则应存入（即购买该存单的价
格）为：
由于你要取得和我手中未到期存单一模一样的存单，需要支付
元，所以在你眼中，我手中这张未到期存单的价值就是 元——1 年
后的到期值（未来现金流量）按现行 1 年期定期存款利率（必要报酬率）折
成的现值，即：内在价值。
5）内在价值的一般计算公式：
V=
公式中：
V——内在价值
NCFt——资产在第 t 年获得未来现金流量
k——必要报酬率（等风险投资的预期报酬率，即投资者从事另一项一模
一样的投资所能获得的预期收益率）
n——资产的预期寿命
2.影响内在价值的有关因素
1）未来现金流量的金额：正相关，即：未来现金流量越多，资产价值越
高；
2）必要报酬率（等风险投资的预期收益率）：负相关，即：风险越低、
必要报酬率（折现率）越低，资产价值越高；
3）资产的预期寿命（产生未来现金流量的期限）：正相关，即：资产能
获得未来现金流量的期数越多，资产价值越高
4）未来现金流量的发生时间：负相关，即未来现金流量越早获得，其现
值越大，资产价值越高
3.内在价值决策原理
1）意义：投资者为获得必要报酬率，投资于某项资产所能接受的最高投
资成本（买价）
例如，某债券将于一年后到期并支付 110 元本利和，市场上同类风险债
券的预期收益率（即投资者对该资产的必要收益率）为 10%，则可以计算该
债券的内在价值为：
110÷（1+10%）＝100 元
即投资者要想获得不低于 10%的预期收益率，则购买该债券不应支付超
过 100 的价格。
假设该债券的市价为 105 元（被市场高估），则购买该债券的预期收益
率将低于必要收益率 10%：
105×（1+预期收益率）＝110 解得：预期收益率＝%<10%
若该债券的市价为 95 元（被市场低估），则购买该债券的预期收益率将
高于必要收益率 10%：
95×（1+预期收益率）＝110 解得：预期收益率＝%>10%
2）内在价值与净现值的关系：
①净现值＝未来现金流入的现值－未来现金流出的现值
①买入资产：净现值＝内在价值－市场价格
卖出资产：净现值＝市场价格－内在价值
①若：内在价值＝市场价值，表明市场定价公允，
交易的净现值＝0、预期收益率=必要收益率（市场有效）
若：内在价值>市场价值，表明价值被市场低估，
买进——净现值>0、预期收益率>必要收益率
若：内在价值<市场价值，表明价值被市场高估，
卖出——净现值>0、预期收益率>必要收益率
①买进会提高资产价值，卖出会降低资产价值，促使资产价值向内在价
值回归，市场有效程度越高，回归速度越快。
3）内在价值原理的延伸——企业价值的理解
①企业价值决定于创造未来现金流量的能力，而不是所拥有的实物资产
价值
①未来现金流量是企业全部资产综合运用的结果，因此企业所拥有的相
互关联的资产应从总体上估价
①同一企业在不同决策者眼中，可能会有不同的价值（因对影响价值的
因素的评估不同）
第一节 货币的时间价值
一、什么是货币的时间价值
1.货币时间价值定义：
1）货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值
2）存在依据：投资收益率的存在
2.货币时间价值原则：
不同时点上的货币具有不同的价值量，不能直接相加、相减、相比较，
必须换算到同一时点。
3.货币时间价值计算：
1）将不同时点上的货币换算到同一时点上来，或者说是在不同时点上的
货币之间建立一个“经济上等效”的关联。
2）换算的依据：收益率
二、复利终值和现值
1.时间轴
1）以 0 为起点（表示现在）
2）时间轴上的每一个点代表该期的期末及下期的期初
2.终值与现值
1）终值（F）：现在一定量的货币，按照某一收益率计算的，相当于未
来某一时点上的货币额。
2）现值（P）：未来一定量的货币，按照某一收益率计算的，相当于现
在的货币额。
3.复利：利滚利，每期所产生的利息要并入本金，作为下一期的计息基
数。
4.复利终值——一次性款项的终值计算（已知 P,i,n,求 F）
1）复利终值系数：（1+i）n＝（F/P,i,n）
含义：在收益率为 i 的条件下，现在的 1 元钱，和 n 年后的（1+i）n 元在
经济上是等效的。
例如：（F/P，6%，3）＝ 的含义是，在收益率为 6%的条件下，
现在的 1 元钱和 3 年后的 元在经济上是等效的；或者说，现在付出
（收入）1 元钱，3 年后收回（付出） 元，将获得每年 6%的收益（成
本）。
2）复利终值是所有货币时间价值计算的基础
5.复利现值——一次性款项的现值计算（已知 F,i,n,求 P，复利终值的逆
运算）
1）复利现值系数：（1+i）－n ＝（P/F,i,n）
含义：在收益率为 i 的条件下，n 年后的 1 元钱，和现在的（1+i）－n 元
在经济上是等效的。
例如，（P/F，6%，3）＝ 的含义是，在收益率为 6%的条件下，3
年后的 1 元钱，和现在的 元在经济上是等效的；或者说，若想在 3 年
后获得 1 元钱现金流入，在收益率为 6%的条件下，现在需要投资 元。
2）复利现值系数与复利终值系数互为倒数
三、年金终值与年金现值
1.年金的概念及其形式
1）年金：定期、等额的系列收支款项
①定期：每间隔相等时间发生一次
①等额：每次发生额相等
①系列：一组（一系列）现金流
2.年金的主要形式
1）普通年金（后付年金）：每期期末发生
2）预付年金（即付、先付年金）：每期期初发生
3）递延年金：普通年金的特殊形式，第一次发生额在第二期或第二期以
后
①递延期（m）：自第一期开始，没有年金发生的期数
递延期的确定：先确定第一笔年金发生于哪期期末，该期期数减 1 就是
递延期
①支付期（n）：有年金发生的期数
4）永续年金：普通年金的特殊形式，无限期支付的普通年金
3.普通年金终值及偿债基金的计算
1）年金终值：一系列定期、等额款项的复利终值之和。
2）普通年金终值系数的计算（已知 A,i,n,求 F）：
F＝1+（1+i）+（1+i）2+（1+i）3+……+（1+i）n－1
＝ ＝（F/A,i,n）
含义：在收益率为 i 的条件下，n 年内每年年末的 1 元钱，和第 n 年末的
元在经济上是等效的。
例如，（F/A,5%,10）＝ 的含义是，在利率为 5%的条件下，10 年
内每年年末的 1 元钱，与第 10 年末的 元在经济上是等效的；或者说，
在 10 年内，每年年末投入 1 元钱，第 10 年末收回 元，将获得 5%的
收益率。
3）偿债基金系数的计算（已知 F,i,n,求 A，年金终值的逆运算）：
偿债基金：指为使年金终值达到既定金额每年末应支付的年金数额。
由 F＝ ＝（F/A,i,n），得 1 元终值的偿债基金为：
A＝ ＝（A/F,i,n），即：年金终值系数与偿债基金系数互为倒数
【例题 1】计算题：假设银行存款利率为 10%，某人计划第 5 年末能获
得 10000 元本利和，为此拟定了两种存款计划：
（1）现在一次性在银行里存一笔钱？则应存入多少？
[答疑编号 285040201：针对该题提问]
『正确答案』P＝10000×（P/F,10%,5）＝10000×＝
6209 元
（2）若此人计划从现在开始，每年年末在银行里存入一笔等额资金，则
每年年末应存入多少？
[答疑编号 285040202：针对该题提问]
『正确答案』A＝10000×（A/F,10%,5）＝10000÷
（F/A,10%,5）＝10000÷＝ 元
4.普通年金现值及资本回收额的计算
1）年金现值：一系列定期、等额款项的复利现值之和。
2）普通年金现值系数的计算（已知 A,i,n,求 P）：
P＝（1+i）－1 +（1+i）－2 +（1+i）－3 +……+（1+i）－n
＝ ＝（P/A,i,n）
含义：在收益率为 i 的条件下，n 年内每年年末的 1 元钱，和现在的
元在经济上是等效的。
例如，（P/A,10%,5）＝ 的含义是，在利率为 10%的条件下，5 年
内每年年末的 1 元钱，与现在的 元在经济上是等效的；或者说，现在
投资（借入） 元，在 5 年内，每年年末收回（归还）1 元钱，将获得 10%
的收益率。（承担 10%的利率）。
3）资本回收系数的计算（已知 P,i,n,求 A，年金现值的逆运算）：
由 P＝ ＝（P/A,i,n），得 1 元现值的资本回收额：
A＝ ＝（A/P,i,n），即：资本回收系数与年金现值系数互为倒数。
【例题 2】计算题：某企业向银行借入 5 年期贷款 10000 元，年利率
10%，每年复利一次。则：
（1）若银行要求该企业在第 5 年末一次还清贷款，则企业预计的还款额
是多少？
（2）若银行要求该企业在 5 年内，每年年末等额偿还该笔贷款，则企业
预计每年年末的还款额是多少？
[答疑编号 285040203：针对该题提问]
『正确答案』
（1）F＝10000×（F/P,10%,5）＝10000×＝
16105 元
（2）A＝10000×（A/P,10%,5）＝10000÷（P/A,10%,5）
＝10000÷＝ 元
【例题 3】计算题：已知利率为 5%，期数为 n 的复利终值系数为 2，求：
利率为 5%，期数为 n 的：
（1）复利现值系数
（2）年金终值系数
（3）年金现值系数
（4）偿债基金系数
（5）资本回收系数
[答疑编号 285040204：针对该题提问]
『正确答案』已知（1+5%）n＝2，则
（1）（P/F,5%,n）＝（1+5%）－n＝
（2）（F/A,5%,n）＝ ＝ ＝20
（3）（P/A,5%,n）＝ ＝ ＝10
（4）（A/F,5%,n）＝1÷20＝
（5）（A/P,5%,n）＝1÷10＝
5.预付年金终值与现值的计算
1）在期数相同时，预付年金与普通年金的区别仅在于发生时点的不同
（期末 VS 期初）
2）在计算终值时，预付年金比普通年金多复利一次（多计一期利息），
即：
F 预付＝F 普通×（1+i）＝
＝ ＝ ＝（F/A,i,n+1）-1
即：预付年金终值系数是指普通年金终值系数基础上，期数加 1，系数
减 1 的结果。
3）在计算现值时，预付年金比普通年金少折现一期，或者说，普通年金
比预付现金多折现一期，即：
P 普通＝P 预付×（1+i）－1，整理，得：
P 预付＝P 普通×（1+i）＝
＝ ＝ ＝（P/A,i,n-1）+1
即：预付年金现值系数是指普通年金现值系数基础上，期数减 1，系数
加 1 的结果。
【计算技巧】无论是预付年金终值还是现值，一律在计算普通年金终值
或现值的基础上，再乘以（1+i）。
6.递延年金终值与现值的计算
1）递延年金终值的计算——支付期的普通年金终值，与递延期无关，即：
F 递延＝A×（F/A,i,n）
2）递延年金现值的计算
①P＝ A×（F/A,i,n）×（P/F,i,m＋n）
①P＝ A×（P/A,i,n）×（P/F,i,m）
①P＝ A×[（P/A,i,m＋n）－（P/A,i,m）]
7.永续年金现值的计算
1）永续年金无终值
2）永续年金现值的计算
P＝A× ＝A/i
【例题 4·计算题】计算题：某校于今年初设立一项奖学金，计划从现在
开始，无限期每年年初颁发奖金 10 万元，假设投资收益率为 10%，则该校应
设立的奖励基金为多少？
[答疑编号 285040301：针对该题提问]
『正确答案』P＝10÷10%＋10＝110 万元
＝（10÷10%）×（1＋10%）＝110 万元
【例题 5·计算题】计算题：某优先股，前 3 年不支付股利，计划从第 4
年初开始，无限期每年年初支付每股 10 元现金股利。假设必要收益率为
10%，则该优先股的价值为多少？
[答疑编号 285040302：针对该题提问]
『正确答案』第一笔年金发生于第 3 年末，则递延期＝2，
支付期为无穷大，则：
V＝（10÷10%）×（P/F,10%,2）＝（10÷10%）×
＝ 元
四、货币时间价值计算的特殊问题
1.利率的推算——插值法
例如，某项投资初始投资额为 100 元，期限为 5 年，每年年末带来 25 元
现金流入量，该项投资的预期收益率为多少？
[答疑编号 285040303：针对该题提问]
『正确答案』
1）确定期数已知、利率未知的货币时间价值系数，即：
25×（P/A,i,5）＝100
（P/A,i,5）＝4
2）查相应的货币时间价值系数表，确定在相应期数的
一行（或一列）中，该系数位于哪两个相邻系数之间
（P/A,8%,5）＝ （P/A,7%,5）＝
3）利用相似三角形原理，求解利率 i
解得：i＝%
2.期间的推算——插值法
例如，某项投资初始投资额为 100 元，每年年末带来 25 元现金流入量，
该项投资的预期收益率为 8%。试确定该项投资的期限为多少年，才能够收回
初始投资？
[答疑编号 285040304：针对该题提问]
1）确定利率已知、期数未知的货币时间价值系数，即：
25×（P/A,8%,n）＝100
（P/A,8%,n）＝4
2）查相应的货币时间价值系数表，确定在相应利率的一行（或一列）中，
该系数位于哪两个相邻系数之间
（P/A,8%,5）＝ （P/A,8%,6）＝
3）利用相似三角形原理，求解期数 n
解得：n＝ 年
3.名义利率、期间利率、有效年利率
1）名义利率（报价利率）
①一年内复利多次的年利率。
例：年利率 10%，1 年复利 2 次（半年复利一次）
①报价周期与实际计息周期不一致
例：年利率 10%，1 年复利 2 次——按年报价，实际计息周期为半年
①提供报价利率时，必须同时提供每年的复利次数或计息期的天数
2）期间利率
①名义利率的转换形式，在实际计息周期内使用的利率
①期间利率＝名义利率/一年内复利的次数
例：年利率 10%，1 年复利 2 次，其期间利率为：
半年利率＝10%/2＝5%
①报价周期与实际计息周期一致
例：半年利率 5%，半年复利一次
3）有效年利率
①一年复利一次的年利率
例：年利率 10%，一年复利一次
①报价周期与实际计息周期一致
4）名义利率与有效年利率的换算
①换算的性质：将一年内复利多次的名义利率，换算成与之等效的一年
复利一次的有效年利率。
例：年利率 10%，1 年复利 2 次，将该名义利率换算成有效年利率，就
是求答案：
年利率 10%，1 年复利 2 次＝年利率？，1 年复利 1 次
①公式：
有效年利率＝（1＋名义利率/每年复利次数）每年复利次数－1
＝（1＋期间利率）每年复利次数－1
例：年利率 10%，1 年复利 2 次，换算成有效年利率为：
（1＋5%）2－1＝%
即：年利率 10%，1 年复利 2 次，等效于年利率 %，1 年复利 1 次
若 1 年复利 4 次，则年利率 10%的有效年利率为：
（1＋%）4－1＝%
①结论：
i.名义利率在 1 年内复利的次数越多，与之等效的有效年利率越大
【例题 6·计算题】计算题：A 银行目前推出一款固定收益型理财产品，
年利率 10%，每年复利一次。A 银行的竞争对手——B 银行，也打算推出类
似的理财产品，但希望每半年为客户结息一次，则 B 银行应将理财产品的年
利率定为 10%吗？
[答疑编号 285040305：针对该题提问]
『正确答案』
B 银行不应把理财产品年利率定为 10%，因 B 银行计
息规则与 A 银行不同。
正确思路——根据有效年利率倒推名义利率，即：
（1＋r/2）2－1＝10%
解得：期间利率（半年利率）r/2＝%，年利率
（名义利率）＝%×2＝%
即 B 银行应将理财产品的年利率定为 %。
ii.从广义上说，任何利率都可以具有名义利率、期间利率和有效年利率 3
种形式。在比较利率时，只能在相同形式（相同计息规则）的利率之间进行
比较。不同形式（计息规则）的利率，只有在换算为相同形式的基础上，才
能进行比较。经济上等效的利率，必须满足二者的有效年利率相等。（因计
息规则相同，均为 1 年复利 1 次）
以例题 6 为例，我们可以从名义利率、期间利率、有效年利率三种利率
形式，验证年利率 10%、1 年复利 2 次要高于年利率 10%、1 年复利 1 次。
名义利率 期间利率 有效年利率
年利率 10%
1 年复利 2 次
半年利率 5%
半年复利一次
年利率 %
1 年复利 1 次
年利率 %
1 年复利 2 次
半年利率 %
半年复利一次
年利率 10%
1 年复利 1 次
【例题 7·单选题】A 债券每半年付息一次，报价利率 8%，B 债券每季度
付息一次，如果想让 B 债券在经济上与 A 债券等效，B 债券的报价利率应为
（ ）。
% % % %
[答疑编号 285040306：针对该题提问]
『正确答案』B
『答案解析』经济上等效即有效年利率相等，A 债券的有
效年利率＝（1＋4%）2－1＝%，则：B 的报价利率应
为：（1＋r/4）4－1＝% 解得：r＝%
5）涉及名义利率的货币时间价值运算
①依据期间利率和实际的计息周期数计算
例如，本金 100 元存入银行，年利率 10%，1 年复利 2 次，则 5 年后的
本利和可计算如下：
F＝100×（F/P,5%,10）＝100×＝ 元
①依据有效年利率和实际年数计算
例如，前例的本利和也可计算如下：
F＝100×（F/P,%,5）＝100×＝ 元
①注意问题
i.名义利率不能直接用于货币时间价值的运算——报价周期与实际计息
周期不一致
ii.货币时间价值运算中，利率与期数必须相互匹配
——有效年利率与年数对应
——期间利率与实际计息周期数对应
第二节 风险和报酬
一、风险的概念
1.风险含义：预期结果的不确定性（变动性）——危险与机会并存
1）危险（负面效应）：损失发生及其程度的不确定性
2）机会（正面效应）
2.投资组合理论——投资多样化可以降低风险
1）组合内资产数量增加——组合的风险降低，而收益仍然是个别资产的
加权平均值（不变）
2）特殊风险（可分散）VS 系统风险（不可分散）
①特殊风险——可以降低的风险
i.来自于个别公司的因素，只影响个别资产
ii.组合中的资产多样化达到一定程度后，特殊风险可以被忽略
iii.特殊风险与决策无关（没有价值的风险）
构建投资组合只需将投资额分别投资于多种随机选择的证券，无须花费
额外成本，因此特殊风险不被市场所承认
iv.理性投资者一定选择投资组合
在充分组合的情况下，单个资产的风险对于决策是没有用的，投资人关
注的只是投资组合的风险
①系统风险——无法降低的风险
i.来自于整个经济系统影响公司经营的普遍因素，没有有效的方法可以消
除、影响所有资产
ii.系统风险与决策相关（被市场承认）
投资者必须承担系统风险，并可以获得相应的投资回报
iii.依据投资组合理论，风险是指投资组合的系统风险，既不是指单个资
产的风险，也不是指投资组合的全部风险
【例题 8】单选题：下列关于投资组合理论的认识错误的是（ ）。
A.当增加投资组合中资产的种类时，组合风险将不断降低，而收益率仍
然是个别资产收益率的加权平均值
B.投资组合中的资产多样化到一定程度后，惟一剩下的风险是系统风险
C.在充分组合的情况下，单个资产的风险对于决策是没有用的，投资人
关注的只是投资组合的风险
D.在投资组合理论出现以后，风险是指投资组合的全部风险
[答疑编号 285040401：针对该题提问]
『正确答案』D
3.资本资产定价理论——解决单项资产的系统风险计量问题
风险是指资产对投资组合风险的贡献，或者说是指该资产收益率与市场
组合收益率之间的相关性（该资产收益率变化对市场投资组合收益率变化的
敏感程度）——β 系数
β 系数=
4.精确定义风险的目的
1）明确风险和收益之间的权衡关系，以便对风险进行估价
2）风险与收益是密切相关的概念，不能脱离收益定义风险，也不能脱离
风险衡量收益
3）与收益相关的风险才是财务管理中所说的风险
5.投资对象本身固有的风险 VS 投资人需要承担的风险
1）投资对象本身固有的风险：客观存在
2）投资人需要承担的风险：主观选择
3）投资人可通过投资组合分散风险——两层风险分散效应
i.企业的投资组合：企业承担的风险可能小于企业单项资产的风险
ii.股东的投资组合：股东承担的风险可能小于各个企业的风险
二、单项资产的风险和报酬
1.概率及其分布
1）概率：随机事件发生可能性，0～1 取值，所有随机事件概率之和为 1
2）概率分布：
①离散型：随机变量只取有限个值
①连续型：随机变量可以取某一区间的一切值
2.预期值——衡量预期收益的指标，不反映风险
1）公式：预期值=（ ）=
式中：Pi——第 i 种结果出现的概率；
Ki——第 i 种结果出现后的预期报酬率；
N——所有可能结果的数目
2）含义：反映随机变量的平均化，代表投资者的合理预期，不反映风险
程度
【例题 9】计算题：ABC 公司有两个投资机会，A 项目和 B 项目。假设
未来的经济情况只有 3 种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和预期报酬
率见表 4—1。计算 AB 两个项目的预期收益率。
表 4-1 ABC 公司未来经济情况表
经济情况 发生概率 A 项目预期报酬率 B 项目预期报酬率
繁荣 90% 20%
正常 15% 15%
衰退 -60% 10%
合计
[答疑编号 285040402：针对该题提问]
『正确答案』预期报酬率（A）=×90%+×15%+×
（-60%）=15%
预期报酬率（B）=×20%+×15%+×10% =15%
3.离散程度
两个项目的概率分布和预期报酬率如下：
表 4-2 C 项目与 D 项目的预期收益率及概率分布
发生概率 C 项目预期报酬率 D 项目预期报酬率
10% 24%
12% -2%
预期报酬率（C）=×10%+×12%=11%
预期报酬率（D）=×24%+×（-2%）=11%
1）离散程度：随机变量取值偏离期望值的平均幅度
2）方差及标准差（方差的算数平方根）
①已知概率情况下的标准差（σ）= →加权平均数的标准差
①标准差为绝对数，适用于期望值相同的项目的风险比较
i.标准差越大，风险越大（随机变量取值偏离期望值幅度大）
ii.无风险时，标准差=0，即：随机变量=期望值，唯一确定结果
表 4-2 中，
标准差（C）= =1%
标准差（D）= =13%
即：D 项目风险大于 C 项目
3）变化系数（标准离差率）
①变化系数=标准差/期望值
①变化系数为相对数，适用于期望值不同的项目的风险比较
变化系数越大，风险越大
【例题 10】计算题：判断题评分标准主要有以下三种
表 4-3 判断题评分标准
答题结果 概率 校内考试 中级会计师考试 注师考试（旧）
答对 1 1 1
答错 0 -1
参加校内考试的考生，对没把握的判断题会猜一个答案，而参加注师考
试的考生对没把握的判断题会选择放弃。为什么？
[答疑编号 285040403：针对该题提问]
『正确答案』
校内考试 中级会计师考试 注师考试（旧）
期望值 0
标准差 1
变化系数 1 3 ∞
可以看出，与校内考试相比，猜判断题答案，不仅收
益较低（期望值小），而且风险更大（标准差高，变化系
数无穷大），所以考生会在注师考试中放弃没有把握的判
断题。
对期望值的进一步理解：
在校内考试中，对判断题一无所知的考生会选择全部
选对或全部选错，其心理预期为（以 10 题为例）：猜对 5
题、猜错 5 题，则平均每题的期望得分为：
（10×1+10×0）/10= 分=期望值
即期望值反映随机变量的平均化，代表投资者的合理
预期。
三、投资组合的风险和报酬
1.投资组合理论：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益
的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能
降低风险。
2.证券组合的预期报酬率和标准差
1）预期报酬率：组合内个别证券收益率的加权平均数，权数为投资比重
2）标准差（风险的代名词）与相关性
例如，假设两种证券 A 和 B，预期收益率均为 10%。受金融市场波动影
响，投资者预期明年证券 A 的预期收益率可能发生 20%的波动。投资者同时
预期证券 B 的预期收益率的波动幅度与 A 相同，也是 20%，但变动方向与 A
相反。假设投资同时持有 A 和 B 两种资产，且投资比重各为 50%，则在明年
证券预期收益率波动的情况下，投资者的投资组合预期收益率为：
收益率
变动情况
证券 A 证券 B 投资组合
A↑20%，B↓20% 12% 8% 10%
A↓20%，B↑20% 8% 12% 10%
可以看出，投资组合收益率不受个别证券收益率变动的影响而保持不变。
【推论 1】两种证券收益率完全负相关（一个变量的增加值永远等于另
一个变量的减少值），则任何一种证券收益率的变动会被另一种证券收益率
的反向变动所抵消，组合风险=0。
假设上例中，证券 B 的收益率的变动方向与证券 A 相同，其他条件不变，
则在明年证券预期收益率波动的情况下，投资者的投资组合预期收益率为：
收益率
变动情况
证券 A 证券 B 投资组合
A↑20%，B↑20% 12% 12% 12%
A↓20%，B↓20% 8% 8% 8%
可以看出，投资组合收益率的变动与两种证券个别收益率的变动完全相
同。
【推论 2】两种证券收益率完全正相关（一个变量的增加值永远等于另
一个变量的增加值），则两种证券收益率的变动完全无法相互抵消，组合风
险不变。
【推论 3】完全正相关与完全负相关是证券收益率相关性的两个极端，
即——
0≤组合风险≤不变
从理论上说，构建投资组合的最差结果是风险不变（完全正相关），最
好结果是风险为 0（完全负相关）
【推论 4】现实中，不存在收益率完全正相关或完全负相关的证券，即：
0＜组合风险＜不变
现实中，构建组合一定能够分散风险（非系统风险、可分散风险、特殊
风险），但不能够完全消除风险（系统风险、不可分散风险、市场风险）。
组合内证券种类越多，风险分散效应越强。
【结论】证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。
证券组合的风险不仅取决于组合内各证券的风险，还取决于各个证券之间的
关系。
3.投资组合的风险计量
1）相关系数与协方差：衡量两种证券收益率之间共同变动程度（相关性）
的指标
①相关系数：-1≤r≤1（通常：0＜r＜1）
=+1：完全正相关，一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的
增长成比例，组合风险不变
=-1：完全负相关，一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的
减少成比例，组合风险为 0
iii.若：-1＜r＜+1，则：0＜组合风险＜不变，即
——相关系数越接近于+1，风险分散效应越弱
——相关系数越接近于-1，风险分散效应越强
——相关系数为正（正相关），相关系数绝对值越大，风险分散效应越
弱
——相关系数为负（负相关），相关系数绝对值越大，风险分散效应越
强
①协方差：两种证券的标准差与其相关系数的乘积
σjk=rjkσjσk
某证券与其本身的协方差等于该证券的方差
2）投资组合报酬率的标准差
即：组合内证券两两配对（包括某证券自己和自己的配对）的协方差，
再乘以两者的投资比重，加总的结果
①协方差矩阵：组合内证券两两配对的结果，共有 n2 个协方差项，构成
协方差矩阵
以三种证券为例，协方差矩阵为：
σ1，1 σ1，2 σ1，3
σ2，1 σ2，2 σ2，3
σ3，1 σ3，2 σ3，3
沿矩阵对角线共有 3 个方差项（即：某证券自己和自己配对的结果），
其他不在对角线上的配对组合的协方差共有 6 个，且两两相等（如：σ1，
2=σ2，1）
【结论 1】对于由 n 种证券构成的组合，两两配对的协方差矩阵共有 n2
项，其中包括 n 个方差项和（n2-n）个协方差项。
【结论 2】协方差矩阵中，方差项代表个别资产的风险，协方差项代表
证券之间的共同变动程度（相关性）。随着组合内资产数量的增加，方差项
所占的比重越来越小，表明个别资产对投资组合风险的影响越来越小，直至
可以忽略不计；而方差项所占比重越来越大，表明投资组合风险主要决定于
组合内各证券收益率的相关性。因此，充分投资组合的风险，只受证券之间
协方差（即相关性或共同变动程度）的影响，而与各证券本身的方差（个别
风险）无关。
①投资组合标准差的计算：协方差矩阵中的每一个协方差，分别乘以两
种资产的投资比重，再计算合计数，得到投资组合的方差，开方即为标准差。
以两种资产 A 和 B 为例，假设投资比重分别为：WA 和 WB，则协方差矩
阵为：
σA，A σA，B
σB，A σB，B
两种资产组合的方差=
两种证券组合的标准差=
【记忆方法】组合的方差类似于完全平方式的展开结果。以两种资产为
例，先不考虑相关系数 rAB 的存在，则组合的方差就是（A+B）2=A2+B2+2AB
的形式，其中 A 代表 WAσA，B 代表 WBσB，然后在完全平方式的中间项 2AB
（即 2 WAσA WBσB）乘以相关系数 rAB 即可。
【推论】三种资产 的组合方差可记忆为：
（A+B+C）2=A2+B2+C2+2AB+2AC+2BC，展开式为：
WA2﹒σA2+ WB2﹒σB2+ WC2﹒σC2-
+2﹒rAB﹒WA﹒σA﹒WB﹒σB+2﹒rAc﹒WA﹒σA﹒Wc﹒σc+2﹒rBC﹒WB﹒σB﹒
WC﹒σC
①证券收益率相关性与风险分散效应的验算：
假设两种证券完全正相关，即 rAB=+1，则：
两种证券组合的方差=（WAσA+WBσB）2
两种证券组合的标准差= WAσA+WBσB
即：投资组合的标准差（风险）是组合内个别资产的标准差（风险）的
加权平均值。——风险不变
假设两种证券完全负相关，即 rAB=-1，则：
两种证券组合的方差=（WAσA-WBσB）2
两种证券组合的标准差= WAσA-WBσB
令 WAσA-WBσB =0，得：WAσA=WBσB 或 WA/WB =σB/σA，即：
两种资产完全负相关时，只有一种组合（即满足 WA/WB =σB/σA）能够完
全抵消风险。
【例题 11】单选题：某投资组合由完全负相关的证券 A 和证券 B 组成，
其标准差分别为 20%和 10%，则下列哪种投资比例将使组合不存在任何风险
（ ）。
、B 各占 50%
占 1/3，B 占 2/3
占 2/3，B 占 1/3
D.任意比例均可
[答疑编号 285040501：针对该题提问]
『正确答案』B
『答案解析』WA /WB＝10%/20%，即 A 占 1/3，B 占 2/3。
4.两种证券组合的投资比例与有效集
假设 A 证券（低风险、低收益）的预期报酬率为 10%，标准差是 12%。B
证券（高收益、高风险）的预期报酬率是 18%，标准差是 20%，二者的相关
系数为 。表 4-4 列示了两种证券在不同投资比例情况下的组合期望收益率
和标准差。
表 4-4 不同投资比例的组合
组合
对 A 的投资比
例
对 B 的投资比
例
组合的期望收益
率
组合的标准
差
1 0 % %
2 % %
3 % %
4 % %
5 % %
6 O 1 % %
将表 4-4 中的组合期望收益率和标准差的关系描绘在直角坐标系中，并
连接所得到的 6 个坐标点，所得到的曲线为该两种证券组合的机会集。
1）机会集、有效集、无效集
①机会集——所有的可能存在的投资组合
①有效集——能为投资者接受的投资组合，有效集≤机会集
①无效集——不能被投资者接受的投资组合
【注意】有效集位于无效集的左上方，反之，无效集位于有效集的右下
方。
左侧：风险低 上方：收益高
2）两种证券组合的机会集特征
①风险分散化效应
曲线 1～2 向左上方弯曲，表明拿出一部分资金投资于高风险的 B 证券，
可以使风险降低（特殊风险被分散掉），也说明存在比低风险的 A 证券风险
还要低的投资组合。
①最小方差组合——机会集中风险最低的组合（曲线最左端第 2 点）
最小方差组合所带来的预期收益率，是投资者投资于 AB 组合所能接受
的最低收益率（必要收益率）。——风险与收益的权衡
①有效集合
i.无效集合：最小方差组合以下（右下方）的组合（曲线 1～2 部分）
——预期收益率<必要收益率（最小方差组合的预期收益率）
——与最小方差组合点相比，风险大（右侧）、收益低（下方）
ii.无效集合存在的标志（并不必然存在！）
——机会集曲线向左上方弯曲
——最小方差组合的风险比组合内低风险证券的风险更低
iii.有效集合：最小方差组合点（风险最低）到最高预期报酬率组合点（收
益最高）一段曲线，即曲线 2～6 的部分
5.相关性对风险的影响
1）机会集曲线向左弯曲（即存在无效部分）并非必然出现，而是取决于
相关系数的大小
2）相关系数越小，机会集曲线向左弯曲越明显，越可能出现无效集，风
险分散化效应越强
相关系数＝－1，则机会集曲线与纵轴相交，即存在风险＝0 的组合
3）相关系数越大，机会集曲线向左弯曲越不明显甚至消失，越不可能出
现无效集，风险分散化效应越弱
相关系数＝1，则机会集曲线为一条直线，不存在风险分散化效应
例如，图 4－2 中，相关系数＝ 时，机会集曲线弯曲程度小于相关系
数为 时的弯曲程度，并且没有向左上方弯曲的部分，表明：
1）弯曲程度变小——风险分散效应变弱
2）没有向左方弯曲部分——不存在无效集，有效集＝机会集
【例题 12·多选题】假设 AB 证券收益的相关系数接近于零，A 证券的预
期报酬率为 6%（标准差 10%），B 证券的预期报酬率为 8%（标准差为
15%），则 AB 证券构成的投资组合（ ）。
A.最低的预期报酬率为 6%
B.最高的预期报酬率为 8%
C.最高的标准差为 15%
D.最低的标准差为 10%
[答疑编号 285040601：针对该题提问]
『正确答案』ABC
【例题 13·多选题】A 证券的预期报酬率为 12%，标准差为 15%；B 证券
的预期报酬率为 18%，标准差为 20%。投资于两种证券组合的机会集是一条
曲线，有效边界与机会集重合，以下结论中正确的有（ ）
A.最小方差组合是全部投资于 A 证券
B.最高预期报酬率组合是全部投资于 B 证券
C.两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱
D.可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资组合
[答疑编号 285040602：针对该题提问]
『正确答案』ABC
6.多种证券组合的风险和报酬
1）多种证券组合的机会集为一个平面（半个打碎的蛋壳），如图 4－3
所示
2）最小方差组合：机会集外延最左端的点，具有最低的风险，其预期收
益率为投资者投资于该组合的必要收益率
3）有效集：机会集的顶部，从最小方差组合点起到最高预期报酬率点止
（曲线 A～B 部分），其余组合点均位于有效集的右下方（风险高、收益低）
7.资本市场线
1）无风险资产与风险资产的投资组合
①无风险资产与风险资产的投资组合的预期收益率与标准差
假设市场上只存在两项资产：无风险资产和风险资产 M
以 RM 表示风险资产 M 的预期收益率，Rf 代表无风险资产的报酬率，它
的标准差为零，即报酬率是确定的。
假设投资者的自有资金中，投资于风险资产 M 的比例为 Q，投资于无风
险资产 Rf 的比例为 1－Q，则：
无风险资产与风险资产组合的预期收益率＝Q×RM＋（1－Q）×Rf
无风险资产与风险资产投资组合的标准差
在上式中，无风险资产的标准差 σRf＝0，因此：
无风险资产与风险资产组合的标准差＝Q×σM
①无风险资产与风险资产组合的机会集（一条直线）
当 Q＝0，即投资者将全部自有资金投入无风险资产，有：
投资组合的预期收益率＝Rf
投资组合的标准差＝0
当 Q＝1，即投资者将全部自有资金投入风险资产 M，有：
投资组合的预期收益率＝RM
投资组合的标准差＝σM
连接上述两个坐标点（0,Rf）与（σM,RM），得到的直线，即为由无风险
资产和风险资产所构成的机会集，如图 4－4 所示。
①资金的贷出与借入
贷出：进行无风险投资，持有无风险资产，获得无风险收益率 Rf
借入：按无风险利率借款，支付相当于无风险收益率 Rf 的利息
i.若 Q＝1，即投资者刚好将全部自有资金投资于风险资产 M，既没有贷
出资金（进行无风险投资，持有无风险资产），也没有借入。
ii.若 Q＜1（M 点左侧），即投资者将一部分自有资金投资于风险资产 M
（投资比例为 Q），将另一部分自有资金投资于无风险资产 Rf（投资比例为 1
－Q）。
此时投资者即为贷出资金（即投资于无风险资产）。贷出资金时，投资
者承担的风险小于 M 的风险（投资组合的标准差＜σM）。
例如，投资者拥有 100 元现金，将其中的 70 元用于购买股票，其余 30
元购买国债。则：Q＝，意味着此时投资者存在贷出资金（30 元的无风险
投资）
最厌恶风险的投资者可以将全部资金贷出（Q＝0），即将全部自有资金
都投资于无风险资产。
iii.若 Q＞1（M 点右侧），即投资者不仅把全部自有资金投资于风险资
产 M，而且借入资金进一步投资于 M。借入资金时，投资者承担的风险大于
M 的风险（投资组合的标准差＞σM）。
例如，投资者拥有 100 元现金，又借入 20 元现金，全部用于购买股票，
则：Q＝，意味着此时投资者存在借入资金，相应的预期收益率为：
Q×RM＋（1－Q）×Rf＝ Q×RM－（Q－1）×Rf＝Rf＋Q×（RM－Rf）
即投资者举债投资于风险资产的预期收益为：无风险收益率＋举债融资
的贡献。举债融资的贡献为：风险资产 M 的预期收益率超过债务利率的差额
×风险资产的投资比例
例如，假设无风险利率 Rf＝6%，风险资产预期收益率 RM＝10%，则上
例中举债购买股票的投资者的预期收益率为：
6%＋×（10%－6%）＝%
【例题 14·单选题】已知风险组合的期望报酬率和标准差分别为 15%和
20%，无风险报酬率为 8%，某投资者除自有资金外，还借入占自有资金 20%
的资金，并将所有的资金投资于市场组合，则总期望报酬率和总标准差分别
为（ ）。
%和 24%
%和 16%
%和 16%
%和 24%
[答疑编号 285040603：针对该题提问]
『正确答案』A
『答案解析』总期望报酬率＝8%＋×（15%－8%）＝
%
总标准差＝×20%＝24%
2）资本市场线
①资本市场线的位置：
M 作为风险资产，可以是多种证券组合的机会集（半个打碎蛋壳）中的
任何一点；而由无风险资产 Rf 和 M 构成的有效集，只能是通过 Rf 点对多种
证券组合的有效集所做的切线，M 为切点。该切线 MRf 即为资本市场线。如
图 4－5 所示。
①资本市场线的含义
i.无风险资产和风险资产组合的有效集
ii.该有效集位于风险资产组合的有效集（图 4－5 曲线 XMN 部分）的左
上方。即：除了切点 M 之外，资本市场线上的任何一点（即无风险资产和切
点 M 的某种组合）都要优于风险资产组合的有效集中的组合。
iii.因此，存在无风险资产时，原先的风险资产组合的有效集（图 4－5 曲
线 XMN 部分）只剩下切点 M 点为唯一最有效的风险资产组合。它是所有证
券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，称为“市场组合”。
①资本市场线的方程式
i.自变量：标准差 σ
ii.因变量：预期收益率：R
iii.截距：无风险收益率 Rf，可视为等待的报酬率，即时间价值
iv.斜率：代表风险的市场价格，它告诉我们当标准差增长某一幅度时相
应要求的报酬率的增长幅度
以 M 点测定资本市场线斜率＝（RM－Rf）/σM
v.资本市场线方程式：
R＝Rf＋（RM－Rf）/σM×σ
＝ Rf＋（RM－Rf）×σ/σM
由 σ＝ Q×σM，可推出：Q＝σ/σM，则：
R＝ Rf＋（RM－Rf）×Q，或 R＝ Q×RM＋（1－Q）×Rf，与无风险资产
与风险资产组合的预期收益率公式一致。
3）分离定理——个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立
①只要存在无风险资产并且能以无风险利率自由借贷，原先的风险资产
组合的有效集只剩下切点 M 点为唯一最有效（市场组合 M 优于所有其他风
险资产组合），因此，对于不同风险偏好的投资者来说，他们都会选择市场
组合 M。
①投资者可选择的投资对象只能是资本市场线 MRf 上的某个点，该点表
明投资于市场组合和无风险资产的比例。因此，投资者个人对风险的态度仅
仅影响借入或贷出的资金量（Q 的大小），而不影响最佳风险资产组合（即
M）。
①个人投资行为将分为两个阶段：
i.确定最佳风险资产组合 M——与风险偏好无关
ii.考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合（即 Q 的大小）——
受投资人风险反感程度的影响
①应用：
i.企业管理层在决策时不必考虑每位股东对风险的态度
ii.证券的价格信息完全可用于确定投资者所要求的报酬率，该报酬率可
指导管理层进行有关决策
【例题 15·多选题】下列关于资本市场线的表述正确的有（ ）
A.切点 M 是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合
B.市场组合指的是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合
C.直线的截距表示无风险利率，它可以视为等待的报酬率
D.在 M 点的右侧，你将仅持有市场组合 M，并且会借入资金以进一步投
资于组合 M
[答疑编号 285040604：针对该题提问]
『正确答案』ABCD
【例题 16·单选题】下列说法不正确的是（ ）。
A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券报酬率的标准差有关，而且与
各证券报酬率的协方差有关
B.对于一个含有两种证券的组合而言，机会集曲线描述了不同投资比例
组合的风险和报酬之间的权衡关系
C.风险分散化效应一定会产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组
合
D.如果存在无风险证券，有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的
直线，即资本市场线；否则，有效边界指的是机会集曲线上从最小方差组合
点到最高预期报酬率的那段曲线
[答疑编号 285040605：针对该题提问]
『正确答案』C
8.系统风险和非系统风险
1）系统风险
①含义：影响所有公司的因素引起的风险，亦称：不可分散风险、市场
风险
①产生因素：宏观经济因素，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等
非预期的变动
①不同公司受影响程度不同，用 β 衡量
①投资者必须承担的风险，决定资产的期望报酬率
2）非系统风险
①含义：发生于个别公司的特有事件造成的风险，亦称：可分散风险、
特有风险
①产生因素：微观经济因素，一家公司的工人罢工、新产品开发失败、
失去重要的销售合同、诉讼失败，或者宣告发现新矿藏、取得一个重要合同
等
①非系统风险与资本市场无关，市场不会对它给予任何价格补偿
四、资本资产定价模型（CAPM 模型）
1.研究对象：充分组合（无非系统风险）情况下风险（系统风险）与要
求的收益率之间的均衡关系
2.系统风险的度量——β 系数
1）β 系数的含义：
①某资产的收益率与市场组合之间的相关性
①某资产收益率的变动相对于市场组合收益率变动的倍数
①某资产的系统风险相对于整个市场风险的倍数
2）β 系数的计算：
影响 β 系数的因素：
i.该股票与整个股票市场的相关性；
ii.该股票自身的标准差；
iii.整个市场的标准差
①回归直线法：即假设某资产收益率是市场组合收益率的线性函数，则 β
系数就是该线性回归方程的回归系数。
3）β 系数与标准差
①β 系数：衡量系统风险
①标准差：衡量整体风险
3.投资组合的 β 系数——组合内各资产 β 系数的加权平均值，权数为各
资产的投资比重
该公式表明，一种股票的 β 值可以度量该股票对整个组合风险的贡献。
【例题 17】下列关于资本资产定价模型 β 系数的表述中，正确的有
（ ）。
A.β 系数可以为负数
B.β 系数是影响证券收益的唯一因素
C.投资组合的 β 系数一定会比组合中任一单个证券的 β 系数低
D.β 系数反映的是证券的系统风险
[答疑编号 285040701：针对该题提问]
『正确答案』AD
【例题 18】下列关于 β 值和标准差的表述中，正确的有（ ）。
A.β 值测度系统风险，而标准差测度非系统风险
B.β 值测度系统风险，而标准差测度整体风险
C.β 值测度财务风险，而标准差测度经营风险
D.β 值只反映市场风险，而标准差还反映特有风险
[答疑编号 285040702：针对该题提问]
『正确答案』BD
4.证券市场线——资本资产定价模型
1）研究对象：单一证券的系统风险（β 系数）与收益之间的关系，如图
4-6 所示。
图 4-6 证券市场线
2）公式：Ki=Rf+β（Km-Rf）
①自变量：β 系数
①因变量：必要收益率
①截距：无风险收益率 Rf （国库券的收益率）
①斜率：（Km-Rf）
i.（Km-Rf）是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额
外收益，即风险价格。
是平均股票（市场组合）的要求收益率，即 β=1 的股票要求的收益
率。
iii.斜率由投资者的风险厌恶感程度决定，风险厌恶感越强，斜率越大。
iv.无风险收益率 Rf 的变动不影响斜率（Km-Rf）
例如，假设无风险收益率为 6%，市场组合收益率为 10%，某股票的
β=2，则该股票的必要收益率为：
K=6%+2×（10%-6%）=14%
假设因通货膨胀导致无风险收益率提高到 8%，假设其他条件不变，则该
股票的必要收益率变为：
K=8%+2×（12%-8%）=16%
注意，无风险收益率 Rf 提高到 8%的同时，市场组合收益率 Km 也相应提
高到 12%，即斜率（风险价格）4%不变。
3）证券市场线与资本市场线
①资本市场线：有效投资组合预期收益率与总风险（标准差）的关系
①证券市场线：市场均衡条件下单项资产或资产组合（不论它是否已经
有效分散风险）的期望收益与系统风险（β 系数）之间的关系
【例题 19】假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求
出表中（1）～（11）位置的数字。
证券名称
期望报酬
率
标准差
与市场组合的相关系
数
β 值
无风险资
产
（1） （2） （3） （4）
市场组合 （5） （6） （7）
A 股票 （8）
B 股票 （9）
C 股票 （10） （11）
[答疑编号 285040703：针对该题提问]
『正确答案』
1）由无风险资产的性质，有：（2）=（3）=（4）=0
2）由市场组合的性质，有：（6）=（7）=1
3）依据资本资产定价模型，
由 A 股票，有：Rf +×（Km-Rf）=22%
由 B 股票，有：Rf +×（Km-Rf）=16%
解得：Rf =% Km-Rf =15%
则：（1）=% （5）=15%+%=%
4）依据 β 系数计算公式，
由 A 股票，有：=（8）/× 解得：（8）=
由 B 股票，有：= 解得：（9）=
5）依据资本资产定价模型，
由 C 股票，有：%+（11）×15%=31% 解得：（11）
=
6）依据 β 系数计算公式，
由 C 股票，有：=（10）/× 解得：（10）=
5.资本资产定价模型的假设
1）所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期
望收益和标准差为基础进行组合选择。
2）所有投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资金。
3）所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、方差和协方差
等，投资者均有完全相同的主观估计。
4）所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。
5）没有税金。
6）所有投资者均为价格接受者。即任何一个投资者的买卖行为都不会对
股票价格产生影响。
7）所有资产的数量是给定的和固定不变的。
【例题 20】资本资产定价模型假设（ ）。
A.所有的投资者都是价格的接受者
B.所有的投资者对所有资产的风险和收益都有相同的预期
C.所有的投资者都要为资本利得支付税款
D.所有资产的数量都是固定的
[答疑编号 285040704：针对该题提问]
『正确答案』ABD
【本章小结】
一、价值的概念及折现现金流量模型
1.内在价值、账面价值、市场价值、清算价值的界定
2.内在价值的估价方法——折现现金流量模型
二、货币时间价值
1.含义：因收益率的存在，货币投资与再投资产生的增值
2.计算的目的：不同时点上的货币之间的换算，换算依据为收益率
3.复利终现值、年金终现值的计算
运算涉及四个变量，已知其中三个求第四个
4.名义利率、期间利率、有效利率之间的关系与换算
三、风险和报酬
1.风险：预期结果的变动性
2.单项资产的风险衡量：
1）期望值——衡量预期收益率
2）方差及标准差（总体、样本、概率）——期望值相同时比较项目风险
3）变化系数——期望值不同时比较项目风险
3.投资组合的风险衡量
1）投资组合收益——加权平均
2）收益率的相关性与组合风险分散
3）组合风险的衡量——决定于证券之间的相关性
4）两种资产及多种资产的机会集与有效集
5）资本市场线
6）系统风险（市场承认）与非系统风险（市场不承认）
4.资本资产定价模型与证券市场线
1）β 系数的含义（倍数）与计算（公式法、回归直线法）
2）证券市场线与资本资产定价模型
3）模型假设
