从买权卖权平价关系分析股票与债券的价值【摘要】股票与债券投资价值的评估一直是证券市场上的研究热点，传统的行业估价模式在面对复杂多变的市场环境时显露出严重的不足。为此，本文主要从期权的定价理论角度分析买权卖权平价关系，进而分析股票和债券的价值。【关键词】股票债券买权卖权平价关系卖权买权一、买权卖权平价关系由于两个组合的到期值相同，因此在到期日前的任一时买权、卖权和其他金融工具可组成更为复杂的期权合约，刻也应等值，即存在买权卖权平价关系。将买权、卖权、债券和股票一起考虑，就可以得到欧式期权的例：某公司股票的现行市场价格为源源元，与欧式期权有关原则栽平价关系：的资料如下：履约价格为缘缘元，期权有效期为一年，卖权价格杂垣孕越悦垣运藻。其中：杂表示股票价值；孕表示卖权原则栽为苑元，买权价格为员元，无风险利率为员园豫，预计股票价格为价值；悦表示买权价值；运为债券价值（履约价格）；运藻为债券价值的现值。缘愿元或猿源元。假设有两个投资组合：淤组合粤：持有一份欧式股票卖权根据上述资料，投资者可采取下列投资组合抵消风险：购和一股股票；于组合月：持有一份欧式股票买权和一只到期买一股股票，购买一份卖权，同时出售一份买权。投资组合有值为运的无风险债券。在期权到期日，两种组合的价值都为关价值计算如表猿所示：皂葬曾［杂，运］，如表员和表圆所示：栽表3投资组合价值单位院元表1欧式股票卖权与股票的组合到期日投资组合价值投资组合初始现金流投资组合杂>运杂<运栽栽股价=58股价=34欧式买进卖权0K-杂栽购买股票-445834股票杂栽杂栽买进卖权-7021（55-34）合计杂K栽卖出买权+1-3［-（58-55）］0合计-505555表2欧式股票买权与无息债券组合投资组合杂>运杂<运栽栽上表中的结果表明，无论股价如何变动，到期日投资组合欧式买进买权杂-运0栽价值相同（缘缘元），其投资收益率即为无风险利率员园豫（缘缘衣缘园原无风险债券KK员）。在本例中假设没有套利活动，投资者可获得员园豫的无风险合计杂K栽收益，如果卖权价格为远元，则初始投资为源怨元，投资者在一年（4）加强监管，注重对银行与企业的双重监管。银行贷款全面考核经营者的业绩，充分调动经营者的积极性和创造性；集中趋势所带来的潜在风险是不言而喻的。监管者应清楚地另一方面，完善对经营者的约束机制，建立贷款风险的责任追认识到这一趋势及其后果，应严格控制企业的银行贷款资本究制度和经营人员的任期审计制度等，从而约束管理者和经比例，同时增强对银行监管的前瞻性，发挥监管的预警功能，营人员的行为，避免经营者的盲目跟从，以减少经营风险。通过“道义窗口”来调节银行贷款的双重集中趋势；要加强对主要参考文献潜在风险和问题的调查，拿出令人信服的调查结论，使被监管员援陈刚袁陈振业袁谢录云.对野套牢冶之下信贷集中问题的者确信存在着被自己忽略的风险，从而促使其从自身利益的剖析.济南金融袁2003曰1角度来重新决策和防止贷款过度集中现象的出现。2援王稳.行为金融学.北京院对外经济贸易大学出版社袁（5）消除银行代理人基于声誉因素导致的羊群行为，建立2004有效的激励约束机制。一方面，要建立以收入分配与绩效挂钩3援饶育蕾袁刘达峰.行为金融学.上海院上海财经大学出版为主要内容的激励机制，充分满足人们对报酬、荣誉的需求，社袁2003援财会月刊渊理论冤窑猿5窑阴
后将有员圆援圆豫（缘缘衣源怨原员）的非均衡收益，超过了平衡点利率。债为防止套利行为，投资者的初始投资必须遵循下列关系：股券价票价值垣卖权价值原买权价值越履约价格现值。从而有：源源垣苑原值员越缘园越缘缘衣员援员。债券内含价值上式表示的即为买权卖权平价关系。利用这种买权卖权平价关系，可以根据欧式买权价格推导出相同履约价、相同到期日的欧式卖权价格，反之亦然。公司价值债券账面卖出买权二、从买权和卖权两方面分析股票和债券的价值价值员援买权分析。假设公司债券（零息债券）面值为月，期限为图2债券价值——解释之一栽年，则在债券到期时，所发行的股票总价值杂与当时公司资栽产价值灾有关：杂越皂葬曾［灾原月，园］（式淤）。产出售给债权人，此时仅仅是公司资产与债券的交换，并没栽栽栽式淤的形态与买权的到期日价值的形态相同，因此公司发生任何现金流动，交易结束后股东一无所有；如果灾跃月，栽的股票可以解释为以公司资产为标的资产、以债券面值为履股东将放弃期权，按债券价值偿还债务后，股东仍是公司资约价、以债券期限为权利期间的一种欧式买进期权，而以股产的所有者。即：股票价值越资产价值原预期债券的现值垣公票为标的资产的买权变成了买权的买权，称为复合买权。此司资产卖权价值（式盂）。时买权的真正标的资产为公司资产而不是公司股票，通过股从债权人的角度看，其有两项权益：淤他们拥有债务索价的中价，买权（股票价值）受到公司资产价值及负债面额的偿权；于他们是公司资产卖权的出售者。债务到期时，如果影响，如图员所示：灾约月，股东行使卖权时，债权人必须以债券面值将公司资产栽买回，交易结束后，股东和债权人的权利和义务相互抵消；如股票果灾跃月，股东将放弃期权，此时债权人仅按债券面值收到偿栽价值还额。图猿中的粗折线部分代表了公司债权人的损益状况。与价股票价格债格无风险债券券价股票内含价值债券内涵价值值公司价值（V）T债券账面价值（B）公司价值卖出卖权债券账面价值图1股票价值与公司价值根据买权定价理论，债券到期时，股票持有人（股东）具有两种选择：偿还债务和宣告破产。如果灾跃月，债务将被偿栽图3债券价值——解释之二还，即股东执行期权；如果灾约月，公司将无力偿还债务，按股栽东承担有限责任的观点，债权人将接受公司的全部资产，或图猿表明，对某一有限责任公司进行资本贷放，相当于进者说股东将不行使买权，此时买权一文不值（即公司股票价行了一项风险投资。为了避免风险，债权人就会在购买一只值为零）。从理论上说，股票持有人的上方收益是无限的（他以无风险利率折现的公司债券的同时，出售给公司股东一份们分享了公司资产价值超过债券账面价值的所有部分），而以债券面值为履约价格的卖出期权，以便将风险债券调整为下方风险是锁定的。无风险债券。对于债权人来说，他们为了在将来取得债券面从债权人的角度看，债券到期时，如果灾跃月，债权人将值而愿意现在支付一定的数额，那么：债券价值越预期债务现栽公司资产以债券面值“出售”给股东；如果灾约月，债权人得到值原公司资产卖权价值（式榆）。将式于和式榆结合起来，即栽的公司资产的数额将小于债券面值。此时，债权人有两项权为：预期债务现值原公司资产卖权价值越公司资产价值原公司益：淤他们是公司资产的持有者；于他们是公司资产买权的资产买权价值。出售者，即承担将公司资产出售给股东的义务。即：债券价上述公式反映了债券价值和股权价值之间的关系，它对值越公司资产价值原公司资产买权价值（式于）。于正确评价债券和股票的市场价值具有重要的参考价值。从理论上说，债券持有人的上方收益和下方风险是有限主要参考文献的（以债券面值为限）。图圆中的粗折线部分代表了债权人的员援刘淑莲援公司财务管理援北京院中国财政经济出版社袁损益状况。圆园园1圆援卖权分析。从股东的角度看，股东对公司资产具有三圆援闫海峰袁翟永会袁刘三阳援股票价格遵循几何分式月则燥憎灶运项权益：淤他们是公司资产的持有者；于他们是公司债务的动的期权定价援数学的实践与认识袁圆园园远曰愿偿还者；盂他们持有一份以公司债务为履约价的卖权。债务猿援曾慧援浅谈期权定价模型在股票定价中的应用援商业研到期时，如果灾约月，股东将行使期权，以债券面值将公司资究袁圆园园源曰圆员栽阴窑36窑财会月刊渊理论冤援
