宏巩锂济研宏201 5~1期
货币国际度评价模型及实证分析术
罗 斌 何兴益 刘锦薇
内容提要 在货 币国际度评价的相关研究
中，多数指标数据难以在公开信息中满足，因此现
有的货币国际度评价模型很难广泛应用。我们从
国际货币三大职能出发，选择出有数据且具有代
表性的评价指标，运用基于历史数据的客观方法
赋权，构建了实用的货币国际度评价模型，分析了
主要国际货币的国际地位及变化趋势。
关键词 货 币 国际度 评价模型
一
、国际货币和货币国际化
Cohen(1971)认为，国际货币的职能相当于货
币国内职能在国外的扩展。Hartmann(2002)认为
当一国货币的部分或全部职能从本国的使用区域
扩展到国外时，该国货币国际化就开始了。Chinn
和Frankel(2008)沿用了Cohen关于货币国际化的
定义，也从货币职能扩展出发。Chey(2012)从经济
和政治科学两个角度研究了货币国际化，认为可
以从国际货币的职能和根据支持货币国际化使用
的因素的特质进行划分。前一种分类方法在经济
研究中被广泛使用，而后者在政治经济研究中也
越来越广为人知。Mohan、Patra和Kapur(2013)的
研究指出，现行的国际货币体系造成了世界经济
的波动和全球经济的失衡，未来货币的国际竞争
不可避免。因此，如何分析评价货币国际地位和世
界货币竞争格局，将成为各国政府和学术界关注
的重要问题。
二、目前货币国际度评价的研究
与不足
货币国际地位或国际度的评价是一个难题，目
前国外的研究主要从国际货币的三大职能(储藏职
能 、计价职能、交易职能)出发。Chinn和Frankel
(2005)及Bergsten(2011)认为外汇储备中某个国
家或地区的货币的占比对衡量货币国际度尤为重
要。Eichengreen(2O11)在货币计价职能的研究中，
把人民币发展的现状和早期美元国际化进程进行
类比，得出的结论认为货币国际度的衡量离不开该
种货币在贸易计价和结算中的运用。Blinder(1996)
认为有四个特征可以概括国际货币的三大职能，即
该国际货币应当占据中央银行官方外汇储备的一
定份额，该货币在本国以外的市场上有大量的现金
交易，该货币在国际贸易的结算中占有一定份额，
该货币在国际金融市场的货币选择上占有优势甚
至是主导地位。国内的相关成果也较多。如李瑶
(2003)选取货币境外流通范围指数、货币境外流量
指数、货币在国际官方货币储备中的比重三个指标
评价货币的国际度。人民币国际化研究课题组
(2006)在李瑶的基础上将指标增加至七个指标来
构建货币国际度指数体系，即特定货币境外流通范
围指数、特定货币境外流通数量指数、特定货币在
国际贸易中支付数量指数、特定货币在国际贷款市
本文得到教育部人文社科项目(11YJAZH066)的资助，为教育部人文社科项 目(11YJAZH066)的研究成果。
81
宏观谨济研完201 5-~1期
场计价数量指数、特定货币在国际债券市场计价数
量指数、特定货币在直接投资计价数量指数和特定
货币在境外国家官方储备数量指数。陈霖(2008)就
国际化程度评价提出了五个指标：该国货币在国际
储备资产中所占的比重、该国货币是否是他国央行
或外汇平准基金所持有、该国货币在国际投资和国
际借贷中的使用比重、该国货币是否广泛充当国际
贸易中的计价货币、该国货币在境外居民中流通的
范围和规模。胥良(2009)分析了衡量货币国际化程
度的四条标准：该种货币在国际贸易结算中所占的
比重、该种货币在国际投资和国际借贷中所占的比
重、该种货币在国际储备总额中所占的比例、该种
货币是否在世界范围内发挥价值尺度的职能。魏
吴、戴金平和靳晓婷(2010)根据货币价值储备、交
易媒介和记账单位的三大职能，构建了测度货币国
际化的五个单一指标和一个综合指标。张光平
(201 1)提出了一种简单的计算货币国际化的方法，
即使用目标货币在国际外汇市场中的占比与货币
母体GDP占世界的比重的比值计算货币国际度。
赵然(2012)从货币三大职能的角度出发，建立如下
货币国际度评价指标体系。其假设三个职能的权重
各 113，国际交易媒介职能由国际贸易结算中目标
货币占比代表，国际计价职能由外汇及利率衍生品
总市值中目标货币占比、本地银行持有外汇总额中
目标货币占比、国际货币市场存量中目标货币占
比、国际货币市场流量中目标货币占比、国际债券
市场存量中目标货币占比、国际债券市场流量中目
标货币占比代表，国际储备职能由全球外汇储备中
目标货币储备占比代表。李建军、甄峰和崔西强
(2013)从三个方面测度了人民币国际化程度，用一
国货币在跨境贸易结算中额度占比胲 国贸易额占
世界贸易额的比重来测度贸易结算中人民币国际
化程度，用一国(地区)货币外汇交易占比／母体
GDP占世界总量的比重来测度金融市场交易中人
民币的国际化程度，用世界储备货币构成来测度储
备货币中人民币国际化的程度等。韩文秀(2009)也
提到了一国金融和贸易的发展水平是影响一国货
R2
币国际化的重要共性因素之一。
从目前的实际情况看，目前国内外提出的各
种货币国际度评价模型很少得到普遍推广，主要
问题涉及评价指标数据可得性不强，部分评价体
系不系统，指标权重确定存在较大主观性等。近
几年的相关研究成果仍然没有较好地解决这些
问题，我们尝试研究一种普遍适用而计算结果又
比较准确的评价方法。
选取
三、货币国际化程度的评价指标
我们仍然从国际货币发挥交易媒介、计价单
位、价值储藏三大职能的角度来选择指标，同时
考虑目前相关统计数据及其指标名称，并就选取
指标的原因解释说明。目前国内外公开的相关统
计资料来源主要有 ：国际统计年鉴 、BIS、WDI、
WTO、IMF、SWIFT等。
1、基于交易媒介职能的度量指标。国际货币
在发挥交易媒介职能时，能够大幅度降低货币间
的交易成本。如果存在一种交易货币，则所有的
货币只需要和该交易货币进行兑换即可实现所
有货币之间的兑换。所以，这种具有交易媒介职
能的交易货币容易提高国际化程度。国际货币交
易媒介职能主要可从国际货币在国际贸易、外汇
及衍生品交易的应用来衡量，但是 目前尚没有一
个权威的机构对国际贸易结算的币种构成这一
指标进行系统连续的统计，我们只能从一些相关
文献中找到少量的不连续的数据。考虑到数据的
真实有效性，本文选取特定货币在国际外汇市场
上交易额的占比作为衡量指标。国际清算银行
(BIS)每三年会统计公布当年4月国际外汇市场
主要货币的日均交易额。
2、基于计价职能的度量指标。一国货币在国
际交易中被用于计价货币作用的比重，综合体现了
一 国在国际分工中的地位、该国货币在国际上被接
受的程度以及对外贸易流向。衡量某种货币发挥计
宏巩锃济研 2015年第1期
价职能的指标有很多，一般认为特定货币在国际债
券市场计价的比重很好地体现了该职能，尤其是随
着国际金融交易总量和流量超过国际贸易的总量
和流量，国家债券市场越来越被视为国际货币应用
的重要组成部分。国际债券不仅能体现货币计价职
能的发挥程度，还具备价值储备的功能，因此，国际
市场对于某种货币发行的国际债券的需求越大，说
明该发行货币在国际市场的价值认可度越高，相应
地，该货币的国际化程度也就越高。国际债券中的
币种构成的数据可从BIS获得。
3、基于价值储藏职能的度量指标。Chinn和
Frankel(2008)认为一国货币在全世界各国政府
所持外汇储备中的比例大小是该货币国际化程
度高低的直接而又重要的体现。国际储备货币的
主要数据来源为国际货币基金组织(IMF)每季
度公布的官方外汇储备币种构成。其中，可识别
外汇储备是指参与国际货币基金组织官方外汇
储备货币构成报告的国家或地区的外汇储备总
额 ，包含相应的具体币种构成数据。不可识别外
汇储备则代表未报告币种构成的国家的外汇储
备额。两者的总和称之为外汇储备总额。
综上所述，我们可从货币三大职能分别选取
一 个有公开数据的指标构建货币国际度的评价体
系，它们分别是：特定货币在国际外汇市场的交易
占比、特定货币在国际债券市场存量中的比重以
及特定货币在官方外汇储备中的比重。
四、货币国际度指数的模型构建
(一)货 币国际度评价模型
为了定量地计算出一国货币国际化的程度，
我们将选取的三个指标分别赋予一定的权重，然
后计算加权值得出一国货币国际度指数 ：
I=A。，。+Az，2+ ，厶 (1)
其中， 、 ：、 ，分别为各指标的权重。I 表示
特定货币在全球官方外汇储备中的占比，I：表示
特定货币在国际外汇市场的交易占比，I，表示特
定货币在国际债券市场存量中的比重。
(二)权重的计算
以往的评价者多采用主观方法赋权的方式，
或者赋予各指标相同的权重，这样赋权未能考虑
各指标所反映出来的信息量的大小，难免缺乏科
学性、客观性。所以本文使用熵权法来更加客观
地计算出三项指标的权重。熵权法原理是把评价
中各个待评价单元的信息进行量化与综合，基本
思路是根据指标变异性的大小来确定客观权重。
一 般来说，指标值的变异程度越大，提供的信息
量越多，在综合评价中所起的作用越大，其权重
也越大。熵权法是基于历史数据，客观性更强，能
够更好地解释所得到的结果。
由于国际清算银行最早统计公布的外汇数
据是 1998年的数据 ，所 以本文选择的数据为
1998--2013年的年度数据 ，数据来源为IMF和
BIS网站统计公布的相关数据，由于外汇市场交
易额数据每三年统计公布一次，所以在计算权重
过程中，我们只使用 1998年、2001年、2004年、
2007年、2010年 、2013年这六年的统计数据，评
价指标仍然是官方外汇储备、国际外汇市场交易
额和国际债券市场存量三个指标。表 1所示为
1998--2013年各指标的原始数据。
第一步，根据表1数据构建初始评价矩阵x：
／，1643589 ⋯ 15436842·49、
= (蜀) I ； ‘． ； l
1 1673628 ⋯ 8899l494．o5，J
(2)
第二步，对初始矩阵x进行数据处理，形成
归一化后的评价矩阵R，对于效益型指标，一般
的处理方式为：
f ，!， i l ≤lc； {
-- 3g
< (3)
l 1
： ≥
其中， “表示劫的最大值， 表示柳的最小
值，ro'∈[0，1]。
83
宏观锃济研定2015年第1期
表1 1998—2013年三项指标原始数据汇总表 单位：百万美元
～
～—
＼ 指标
时间 ～～、、＼ 全球外汇储备总额 外汇市场交易总量 国际债券市场存量
1998 1643589 1 526662．62 1 5436842．49
2001 2049240 1239310．06 25493776．93
2004 3748115 1934159．26 43591091_26
2007 6704435 3324237．21 71 102980．57
2010 9264885 397l203．58 8259l639．57
2013 l 1673628 5344568．34 8899 1494．05
资料来源：BIS、IMF
第三步，计算第 个指标下第i个评价对象的
比重 P 以及第 个指标的熵值 ej最后得出熵权
。得到表2所示结果。
由上面的计算结果我们得到三项指标的权
重分布(保留两位小数)，分别赋予官方外汇储备
的币种构成、特定货币在国际外汇市场的交易占
比、特定货币在国际债券市场存量中的比重三项
指标分别为0．37、0．36和0．27的权重。
指数
五、计算主要国际货币的国际度
我们进一步利用本文构建的货币国际度指
数模型来分别计算出9种货币 1998--2013年的
国际度，并分析其变化轨迹 ，考虑到外汇市场交
易额每三年统计一次，所以中间间隔的没有统计
数据的两年采用估计值，估计方法为假设每两次
统计数据之间的变化为简单线性的，以此来估计
中间两年的数据。表3所示为计算得出的各货币
国际度指数的值。
从表3可看出，美元的国际化程度一直处于
绝对的领导地位；紧随其后的是欧元，欧元 自诞
生以来 ，国际度指数便一直处于一个比较高的水
平。根据本文的计算，可以将国际货币分为三个
级别，高级国际货币是以美元 、欧元为代表的成
熟阶段的国际货币，国际度指数一般在2O以 卜^，
并且此类货币在各职能方面都有广泛的应用，具
有很高的国际货币地位。中级国际货币是以英
镑 、日元为代表的发展阶段的国际货币，国际度
指数一般在5—20之间，在国际市场上应用范围
比成熟阶段的国际货币要小一些，国际认可度也
相对弱一些。初级国际货币是以瑞士法郎、加元、
港币等货币为代表的新兴国际货币，其货币国际
化还处于起步阶段，国际度指数一般在5以下，
表2 各指标的归一化数据和熵权计算
指标 官方外汇储备 外汇市场交易额 国际债券市场存量
1998 0．000000 0．069996 0．000000
2001 0．040444 0．000000 0．136727
2004 0．209822 0．169258 0．382766 lJ]
一 化处理
2007 0．504569 0．507867 0．756800
2010 0．759847 0．665462 0．912992
2013 1．0o0oo0 1．0O0o0O 1．00Ooo0
熵值口 0．739088 0．746439 O．810677 熵权计算
熵权 0．37072 1 0．360276 0．269003
84
宏观锂济研完2015~ 1
表3 1998--2013年各主要货币国际度指数 单位：％
＼ 货币
时 ＼ 美元 英镑 日元 瑞士法郎 加元 澳元 欧元 港币 人民币
1998 53．22 5．44 9．36 2．44 1．00 O．76 0．28 0．002
1999 53．85 5．60 9．29 2．06 1．00 0．8l 16．71 0-37 0．00
2000 54．92 5．73 8．62 1．88 O．98 0．83 19．18 0．45 0．00
2001 55．52 5．61 7．87 1．66 1．OO 0．90 22．83 0．54 O．O0
2002 52．49 5．96 7．41 1．79 0．97 1．09 25．49 O．50 0．01
2003 50．39 6．18 6．91 1．72 1．00 1．27 27．61 0．46 0．01
2004 49．32 6．74 6．58 1．66 1．04 1．38 28-33 0．46 0．02
2005 49．85 6．85 5．98 1．69 1．10 1．47 27．57 0．50 0．05
2006 48．54 7．16 5．42 1．71 1．10 1．49 28．68 0．56 O．O7
2007 47．26 7．11 5．18 1．74 1．18 1．51 29．72 0．59 0．09
2008 46．71 7．18 5．54 1．72 1．15 1．51 30．00 0．55 0．12
20o9 46．43 6．70 5．28 1．68 1．28 1．66 30．60 0．52 0．15
2010 46．81 6-36 5．77 1．70 1-39 1．75 29．34 0．50 0．19
201l 47．48 6．15 6．02 1．57 1-32 1．84 28．14 0．44 0．31
2012 47．70 6．13 6．29 1．53 1．72 2．45 27．39 0-38 0．41
2013 48．11 6．12 6．22 1．42 1．78 2．49 27．20 0．33 0．50
注：欧元出现于1999年，故 1998年没有欧元的国际度指数；由于采用四舍五人保留两位小数，所以出现0．0O的情况。另外
人民币目前没有官方外汇储备数据，因此人民币国际度的计算结果小于其实际值，但变化趋势应该是对的。
应用范围较小 ，国际认可度比较低，还处在不断
发展中。
I ．I-英镑
日元
— ÷-瑞士法邮
—_ 加元
—啮一泱元
一 港币
⋯ 人民币
—●一美元
～ 欧元
鏊誊营善营罾善誊誊蓉磬§暑若菪善
⋯ ⋯ ⋯ ⋯ ⋯ N
图 1 1998--2013年各货币国际度指数变化轨迹 1
注：美元、欧元数据见右坐标轴 ，其他货币数据见左坐标
轴。
从图 1可以更加直观地感受到三类国际货
币国际度指数的变化轨迹。美元的国际地位在金
融危机以前经历了一段缓慢下降的时期，这之后
基本维持在一个稳定的水平；相反地 ，欧元的国
际度指数却在2008年之前不断上升 ，之后开始
下降，我们还注意到，欧元 自出现以后，英镑的国
际地位也在随着欧元攀升，欧元国际度指数开始
下降时，英镑也开始下降，而日元和英镑在这 16
年的演变发展中呈现出此起彼伏的变化趋势，从
1998年开始到2008年结束的这 10年时间里，日
元的国际化水平呈现下降的态势，由于我们计算
国际度指数的时候都用的是百分比数据，即某种
货币在某个维度的占比情况，那么如果一种货币
的占比提高，势必导致其他至少一种货币的占比
下降，图1中我们也发现，随着欧元的出现，欧元
在官方外汇储备、外汇市场交易、国际债券市场
等方面吃掉的份额大多是 日元和美元的份额，而
英镑的份额不仅没有降低，反而在欧元的带动下
经历了一个上升阶段。
图2更加清晰地展示了这种货币与货币之
间的竞争关系，欧元的出现使得美日阵营在国际
货币的地位不断受挫，欧洲货币国际地位节节上
升，直到近三年时间才趋于平稳，但是需要特别
R5
宏观锂济研完201 5-~ 1期
美元十嚣无
-嚼一欧元十英镑
一 嘞一其他货币
口 r,4 m 寸 卜 ∞ 0 N m
器8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 g g g
N — r4 P4 N 一 N N
图2 高级货币国际度指数和的变化轨迹2
注 ：“其他货币”参考右坐标轴。
指出的是，近年来，随着加元、港币等新兴国际货
币的发展，国际货币体系多元化的趋势已经 日益
凸显。为了更加清晰地看出初级国际货币的演变
轨迹，我们专门将瑞士法郎、加元、澳元、人民币、
港币五种货币在这16年间的国际度指数变化提
取出来，得到图3。
＼
耄
一 ． ． ． ： ．： 二 蘑 一—
一 一
竺》
娶萤营荟营营荟誊誊窘謦誊暑暑量詈
⋯ ⋯ ⋯ N N
图3 初级国际货币的变化轨迹
十 瑞士法郎
—嚼一加元
— 一 澳元
一 港币
一 人民币
总体来看，瑞士法郎国际化水平在这段时期
呈现下降的趋势，而相反，加元和澳元的国际度
指数却在此期间不断提高 ，尤其是 2012年和
2013年有一次突破性的提高，回顾数据我们不
难发现，2012年开始，国际货币基金组织公布的
官方外汇储备币种构成中，首次单独列示了加元
和澳元的比重，这是导致澳元和加元货币国际度
指数大幅提升的直接原因。人民币的国际度指数
虽然很低，但是一直呈现出上升的态势。
R6
六、主要研究结论
1、货币国际度的评价还没有一个得到普遍
认可和应用的方法，但学术界的相关研究一直在
进行中。
2、本文综合考虑货币的基本职能和国内外
相关数据资料，提出三个代表性指标建立了货币
国际度评价模型，分别为特定货币在官方外汇储
备中的占比(权重O．37)、特定货币在国际外汇市
场的交易占比(权重0．36)、特定货币在国际债券
市场存量中的占比(权重0．27)。根据该模型，可
算出截至2013年的世界货币前5强排行榜，按照
国际度由高到低顺序依次是 ：美元(48．11)、欧元
(27．20)、Et元(6．22)、英镑(6．12)和澳元(2．49)。
3、从本文模型对主要国际货币的相关实证
分析结果看，基本符合实际情况。目前的世界货
币竞争格局从横向看，国际货币体系已经基本形
成了欧洲两种货币(欧元、英镑)和美Et两种货币
分庭竞争的局面，而且竞争相当激烈；从纵向看，
出现了美元和欧元为代表的高级国际货币、英镑
和日元为代表的中级国际货币以及加元和澳元
为代表的初级国际货币三个层级分明的国际货
币竞争格局；无论从纵向还是横向上看，当前国
际货币体系均呈现出多元化的趋势，这和实际情
况是相符合的。
4、人民币国际度指数虽然稳步上升，但是人
民币国际度仍然处于很低的位置，我国有必要更
加重视和加快人民币国际化。
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(作者单位：东北财经大学财政税务学院)
责任编辑 徐敬东
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