云南财经大学学报2012年第1期(总第153期)管理论坛会计准则变迁与财务报告决策相关性龙月娥聂)1顶江2(1.汕头大学商学院，广东汕头515063;2.云南民族大学管理学院，昆明白0031) 摘要:分行业分年度对新准则实施前后财务报告的决策相关性进行研究，实证结果显示:与新准则实施前相比，新准则实施后财务报告的决策相关性有了较大幅度的提高，且呈逐年递增的态势。分行业的研究结果显示:绝大部分行业财务报告的决策相关性得到了大幅度提高，但金融保险业则出现了较大下滑。研究结果还显示:利润表仍然是投资者最看重的报表，但新准则实施后资产负债表对投资者的投资决策作用有所增强。关键词:准则变迁;财务报告;决策相关中图分类号:凹 文献标志码:A文章编号:1674-4543(2012)01 -0147 -08 一、文献综述财务报告是沟通企业与企业外部利益相关者的桥梁和纽带，在减少信息不对称和促进资本市场的有效运作方面起着至关重要的作用。我国现行实施的企业会计准则(以下简称"新准则")将"向财务报告使用者提供与其决策相关的会计信息"确定为财务报告的一个重要目标。新准则自颁布实施以来已经有4年多时间，其实施效果如何，根据新准则编制的财务报告对于投资者而言是否更具决策相关性。对这些问题的研究具有很强的理论意义和现实意义。从查阅到的文献来看，最早对会计信息价值相关性进行实证检验的是OlsonoOlson ( 1995) [IJ通过干净剩余关系(cleansurplus accounting relation)和股利减少当期账面价值但不影响当期盈余这样两个简单假设，成功将价值估值从PVED转化为与会计数字(会计盈余和账面净资产)相联系，其发展的模型被后来的学者广泛运用于检验会计信息的价值相关性。, E. Maydew. and 1. Weiss (1997) [2J对美国上市公司每股收益、每股净资产及两者的联合相关性进行了研究，发现虽然1953-1993年每股收益的价值相关性有所下降，但每股收益和每股净资产的联合相关性并没有下降，反而有所上升。陆宇峰(2000)[3J针对中国A股上市公司1993-1997年的数据进行了类似的研究，但得出了不同的结论，他发现每股收益的价值相关性总体呈逐年增强的趋势，但每股净资产与股价基本不相J关。赵宇龙(2000)[4的研究也得出了类似的结论。在新准则实施后，国内学者较多地从会计盈余的价值相关性、公允价值项目是否具有增量信息含量的角度来对我国新准则的实施效果进行研究，并大都得出了"新准则实施后，会计盈余的价值相关性得到了提升、公允价值计量项目具有增量的信息含量，是具有决策有用性的"结论，当然也有少数研(2009)[5J通过实证研究得出了新准则实施后会计盈余的价值相关性究得出了相反的结论，如朱凯等并没有得到提高的结论。从财务报告决策相关性文献的梳理中发现，对财务报告决策相关性的研究绝大部分都是检验利收稿日期:2011-11 -14 基金项目:汕头大学科研基金项目(STF11007)作者简介:龙月娥(1972-)，女，江西上饶人，汕头大学商学院副教授，博士，中国注册会计师，研究方向为会计准则与会计信息质量;聂顺江(1965-)，男，云南昭通人，云南民族大学管理学院教授，博士，研究方向为会计理论与方法。 147 .
云南财经大学学报(2012年第1期)润表的决策相关性，即检验会计盈余对投资者的决策相关性，并基本上都得出了会计盈余具有决策相关性的结论。然而企业对外公布的不仅只有利润表，还有反映企业财务状况和现金流量的资产负债表和现金流量表等财务报表，仅仅研究会计盈余的决策相关性是不全面的。此外，已有关于新准则实施后财务报告决策相关性的研究，但研究期间较短，长期效果未能显现，并且未能分行业分年度对财务报告的决策相关性进行检验，这是已有关于新准则下财务报告决策相关性研究的重要不足之处。二、研究假设我国现行实施的企业会计准则在考虑中国国情的前提下实现了与国际会计准则的实质性趋同，新企业会计准则明确指出财务报告的一个重要目标就是为财务报告使用者提供决策有用的会计信息，基于此提出本文的第一个假设。Hl :新准则实施后企业财务报告对投资者的决策相关性高于新准则实施前。此外，在新准则中有5项具体准则是专门针对金融保险业的，其中大量引人公允价值计量模式，对金融保险业带来较大影响，由此可见，新准则对于不同行业的影响程度是不一样的，受新准则影响越大的行业，预期其会计信息对技资者技资决策的冲击也会越大，由此提出第二个假设。曰:新准则实施前后财务报告决策相关性的变动程度在行业之间存在较大差异，受新准则影响较大的行业的会计信息价值相关性变动也较大。三、研究设计(一)变量选取和模型构建1.变量选取对财务报告决策相关性的研究主要是要建立股价(股票回报率)与财务报告综合性指标的函数关系。如果财务报告与投资者的投资决策是相关的，则体现其决策行为的股价(股票回报率)就必定与财务报告指标存在某种关联。财务报告与投资者的投资决策越相关，这种关联程度就会越强。根据已有的研究，对财务报告决策相关性进行检验所使用的模型主要有收益模型(又称回报率模型)和价格模型，两者的主要区别是收益模型使用股票回报率与财务指标做回归，价格模型使用股票价格与财务指标做回归。根据研究的需要，选取的变量主要有:体现投资者投资决策行为后果的股价和股票回报率以及综合反映企业财务状况、经营成果和现金流量的每股收益、每股净资产和每股现金流。2.模型构建借鉴已有的研究，构建了收益模型和价格模型，对准则变迁前后财务报告的决策相关性进行检验。收益模型中的股票回报率采用的是财务报告公告日及其前后两天(事件日)的累计异常报酬率，股价采用的是财务报告公告日及其前后两天(事件日)的日平均股价。由于公司规模、行业特征以及各年度市场行情会对股票回报率和股价产生较大影响，如果不对这些因素进行控制，会影响结论的稳定性，因此，借鉴Barth等(2008)的方法，采用两阶段回归，第一个阶段用股票回报率和股价对公司规模、行业和时间固定效应做回归;第二个阶段用第一个阶段回归的残差对各项财务指标做回归，由此得到的表示拟合优度的时就反映了公司规模、行业和时间固定效应后的财务指标对股票报酬率和股2价的解释力，R越大，说明财务报告的决策相关性越强。(1)收益模型CAR =β。+βjSIZE+β2YEAR +β3IND +6 (1a) la是模型l第一个阶段的回归，为的是得到一个不受公司规模、行业和时间固定效应影响的股票累计异常回报率。模型的左边CAR是财务报告公告日及其前后两天的累计异常报酬率，模型的右边SIZE是公司A股流通市值的自然对数，是公司规模的代理变量，YEAR是经过处理后的反映不同年度的一组虚拟变量，目的是为了控制时间固定效应对股票回报率的影响，IND是为控制行业特征对股票回报率的影响而设置的一组虚拟变量。. 148 .
龙月娥，聂顺江:会计准则变迁与财务报告决策相关性CAR* =α。+αlEPS+α2UNEPS +α3 BVPS +α4UNBVPS +α5 CFPS + 6 UNCFPS + ~ ( 1 b) 1b是用模型1a回归后的残差(CAR')对反映三张主要报表信息的综合性财务指标做回归，此阶段回归中的CAR*是已经剔除了公司规模、行业和时间固定效应影响后的股票累计异常报酬率，回归2后得到的拟合优度R越大，说明财务报告越具有决策相关性。(2)价格模型IND P=目。+ 1SIZE +自2YEAR + 3+ ~ (2a) p’ =α。+αlEPS+α2UNEPS +α3 BVPS +α4UNBVPS +α5CFPS +自6UNCFPS + ~ (2b) 与股票回报率模型的处理相间，股价模型也是进行两阶段回归，第一个阶段将股价对公司规模、时间和行业固定效应作回归，以控制这些因素对股价的影响。2a的左边为财务报告公告日及其前后两天的日平均股价，右边为反映财务报表信息的综合性财务指标。第二个阶段的回归是用前一阶段2回归模型得到的残差P*对各项财务指标做回归，由此得到的R能够表明财务报告决策相关性的大小，见表1。表1模型1和模型2的变量含义表CAR 财务报告公告日及其前后两天(事件窗)的累计异常报酬率CAR* CAR对企业规模、行业和时间固定效应作回归后的残差P 财务报告公告日及其前后两天(事件窗)的日均股价p咿P对企业规模、行业和时间固定效应作回归后的残差SIZE 公司A股流通市值的自然对数，用于控制企业规模不同对股价和股票回报率造成的影响YEAR 一组虚拟变量，用于控制时间固定效应对股价和股票回报率的影响IND 一组虚拟变量，用于控制行业固定效应对股价和股票回报率的影响EPS 公司年报公布的每股收益UNEPS 未预期每股收益，由当期每股收益减去上期每股收益得到BVPS 公司年报公布的每股净资产UNBVPS 未预期每股净资产，由当期每股净资产减去上期每股净资产得到CFPS 公司年报公布的每股现金流UNCFPS 未预期每股现金流，由当期每股现金流减去上期每股现金流得到(二)数据来源和描述性统计研究的样本包括2004-2009年在中国沪深两市上市交易的所有上市公司，但不包括具有以下特征的公司，即被町、凹的公司、股改的公司、发生增资扩股等对股价有较大影响事件的公司、年交易日不足160天的(即不满正常交易天数的2/3)的公司、股价、股票回报率和主要财务数据缺失的公司和这6年中新上市的公司。本研究所需的财务数据来源于天相证券技资分析系统，股价和股票回报率数据来源于国泰安经济金融数据库，所有样本公司按证监会的行业分类标准划分为13个一级行业，由于制造业样本量占了所有行业样本量的一半左右，并且业内生产的产品差异明显，种类繁多，因而本研究对制造业进行了进一步细分，细分标准仍然依据证监会的行业分类标准进行，将制造业进一步划分为9个二级行业。在所有行业中，制造业的样本量占了所有行业样本量的%，其中，纺织服装和医药生物业的样本量在制造业中分列第一和第二，制造业中样本量最少的是木材家具业，其次是造纸印刷业。除制造业以外的其他一级行业中，行业占比排前四位的依次为综合、社会服务业、仓储运输业和水电业，行业占比最少的是文化传媒业，其次是金融保险业。与以往大多数研究不同，本研究未将金融保险业剔除，主要是考虑到新准则中有较多新增的具体准则涉及到金融保险业，预期会对金融保险业投资者的投资决策形成较大冲击，如果将该行业剔除，可能会导致研究结论的不全面。因此，出于研究问题的需要，研究的样本包括所有行业符合选样条件. 149.
云南财经大学学报(2012年第1期)的公司。研究所涉及变量的描述性统计见表2。表2主要变量的描述性统计新准则实施前(NCAS=0) 新准则实施后(NCAS= 1) 变量中位数均值标准差中位数均值标准差 '事*事，, CAR -1. 13 -1. 35 '事咱’ ，事CAR’ -1. 49 -1. 35 1. 62 ’ , , ’ P ..事P’ ’ .. 5. 78 ’ , , ’ , , EPS o. 16 ’ ，事BVPS 2. 79 1. 37 ’ 事’ , , CFPS ’ ’ , SIZE 1. 09 注:(1)数据来源于国泰安经济金融数据库和天相证券技资分析系统，使用的数据处理软件是统计软件S’fATA (2)SIZE是表示公司规模的指标，是公司流通A股市值的自然对数。(3)""'**"、"串串"、"’" "分别表示0 在1%、5%、10%的水平上统计显著。均值比较采用的是双尾t检验，中位数比较采用的是非参数检验。表2是模型中所涉及变量的描述性统计。CAR、CAR'和P、P'分别是收益模型和价格模型的被解释变量。从表2中可以看出，无论是均值比较还是中位数比较，新企业会计准则实施后的累计超常回报率和股价均显著大于新企业会计准则实施前。从解释变量的均值比较来看，新企业会计准则实施后的每股收益、每股净资产和每股现金流均显著高于新企业会计准则实施前。从控制变量来看，新企业会计准则实施后企业流通股的交易量显著大于实施前。四、实证检验结果及其解释(一)收益模型实证检验结果及其解释收益模型第一个阶段的回归是用事件日股票累计异常回报率对公司规模、行业和时间固定效应做回归，目的是要得到一个不受这些因素影响的累计异常回报率CAR'Q'得到的回归结果(表略)显示:公司规模和行业固定效应对股票累计异常回报率的影响并不显著，但时间固定效应对股票累计异常回报率的影响显著。从综合影响来看，公司规模、行业和时间固定效应对股票累计异常回报率的解释力是169毛，说明这三个因素对股票回报率的联合影响还是比较大的。表3模型(1b)实证结果及其解释新准则实施前新准则实施后ι~\ 系数t值系数t值EPS -1. 20 < -1. 33 1. 26 BVPS O. 18 1. 70 UNBVPS 1. 50 CFPS UNCFPS 2. 85 2 注:数据来源、间表2。表3是收益模型第二个阶段的回归，也即用第一个阶段回归后得到的残差对各项财务报表综合 150
龙月娥，聂顺江:会计准则变迁与财务报告决策相关性2性指标作回归。从新准则实施前后Adj-匠的比较来看，新准则实施后的Adj-R为，比实施前的2Adj-R高出4个百分点，这意味着财务报告的决策相关性得到了提高，投资者在新准则实施后更大程度地依赖了会计信息进行投资决策。从单个财务指标来看，在新准则实施前，每股净资产、未预期每股净资产和未预期每股现金流量都与股票累计异常回报率显著正相关，每股收益、未预期每股收益和每股现金流则出现异常值，与累计异常回报率呈现负相关关系，但收益指标与累计异常回报率的负相关关系并不显著。在新准则实施后，未预期每股净收益与累计异常回报率呈显著正相关，净资产指标与累计异常回报率呈正相关关系，但在统计上不显著。现金流量指标则与累计异常回报率呈负相关关系，但统计上不显著。新准则实施前后各项财务指标与累计异常因报率关系出现异常的原因可能是投资者并没有依赖该指标做出投资决策，这种异常只是一种巧合，即期望回报率的设定不准确，导致计算出的异常回报率(异常回报率=实际回报率-期望回报率)不符合经济现实，因而出现异常。本文认为要得到投资者期望的回报率并不是一件容易的事，由于每个技资者的信息来源、风险偏好以及对财务报告的解读千差万别，形成的预期也是千差万别的，要得到一个精确地反映所有投资者预期的回报率不是不可能，就是成本太高，因而在实际研究中通常人为地设定一个期望回报率，但由于主观性太强而导致在做决策相关性研究时收益模型的效果不及价格模型理想，且容易出现异常值，从而与经济现实不符。(二)价格模型实证检验结果及其解释价格模型第一个阶段的回归结果(表略)显示:企业规模、行业和时间固定效应能解释股份的339毛，说明这三个因素对股价的综合影响很大。从单个因素对股价的影响来看，企业规模对股价的解释力为毛，时间固定效应对股价的解释力为%，行业固定效应对股价的解释力为%。表4模型(2b)实证检验结果及其解释新准则实施前新准则实施后系数t值系数t值豆~EPS 4. 79 UNEPS -1. 19 -1. 91 BVPS 1. 84 o. 14 UNBVPS -1. 05 O. 30 CFPS 1. 97 5. 14 3. 72 UNCFPS -1. 00 2 Adj_RO. 18 O. 30 注:数据来源同表20表4是价格模型第二个阶段的回归，总体来看，新准则实施后财务报告的决策相关性显著高于新22准则实施前，新准则实施前的Adj-R为，新准则实施后的Adj-R为，实施后比实施前高出12个百分点。从单个财务指标来分析，无论是新准则实施前还是新准则实施后，每股收益、每股净资产和每股现金流量都与股价呈正相关关系，其中新准则实施后每股收益的统计显著性明显高于新准则实施前，但未预期每股收益、未预期每股净资产和未预期每股现金流量出现了异象，这可能是由于各财务指标之间存在严重多重共线性造成的。为此，将这6个指标分成两组，即每股收益、每股净资产和每股现金流量作为一组，未预期每股收益、未预期每股净资产和未预期每股现金流量作为另一组，分别与股价做回归时，这种异象基本上不存在或在统计上不再显著。但在收益模型中进行这种分类回归的结果并不理想，这可能是由于收益模型本身的缺陷造成的。从总体回归和分组回归的结果(表略)来看，会计信息的决策相关性总体上在新准则实施后得到了较大提升。从分项财务指标来看，无论是新准则实施前还是实施后，企业利润指标都是投资者最为 151
云南财经大学学报(2012年第1期)看重的指标，这从利润指标的系数和t值显著高于其他财务指标可以看出。然而在新准则实施后综合反映资产负债表信息的每股净资产无论是系数还是t值都得到了提升，说明资产负债表对投资者的投资决策起的作用在逐渐增强。五、进一步分析为获得新准则实施前后财务报告决策相关性更明细的资料，本文又分年度和分行业检验了财务报告的决策相关性，检验结果见表5。表5财务报告决策相关性各年情况一览表年度2004 2005 2006 2007 2008 2009 观测值342 315 314 340 341 267 F值 32. 82 2Adj喃 注:数据来源同表2。表6分行业财务报告决策相关性情况一览表新准则实施前新准则实施后2 2 N F值Adj-RN F值Adj_R主吧农林牧渔业41 3. 18 45 采掘业51 1. 89 51 水电业60 60 建筑业30 23 仓储运输业63 60 电子业45 o. 3539 51 批发零售业54 1. 35 54 金融保险业12 o. 3698 12 o. 1930 房地产业27 20 3. 78 社会服务业61 3. 76 63 文化传媒业9 o. 7345 9 全'叫世、l口h 61 69 纺织服装业77 77 机械设备仪表业60 42 o. 7918 金属非金属业55 1. 45 43 石化塑胶业54 8. 12 47 8. 28 食品饮料业58 11. 67 64 o. 7208 信息技术业50 o. 7248 60 造纸印刷业19 O. 3152 21 医药生物业78 71 注:数据来源同表2。 152
龙月娥，聂顺江:会计准则变迁与财务报告决策相关性表5是2004-2009年各项综合性财务指标与股价回归后的Adj帽R2，表中数字显示，新准则实施2前三年各项综合性财务指标对股价做回归后的Adj-R有升有降，并没有呈逐年递增的趋势，然而在新2准则实施后的第一年，也就是2007年的Adj-R与新准则实施前一年相比有了很大幅度的提高，并在以后年度里呈逐年递增的趋势。表6是新准则实施前后财务报告决策相关性的分行业比较。根据贝叶斯决策的基本原理，投资者会依据所获得的各种信息对企业的经营情况(财务状况、经营成果和现金流量等)事先形成一个主观预期，然后将企业对外公布的实际经营情况与其预期相比较，从而做出买人、卖出或持有的投资决策，这种技资者的决策行为最终会影响到股价。如果财务报告与投资者的决策是相关的，那么财务报告的公布就会对投资者的信念形成冲击，造成公告日股价的异功，这种相关关系越强烈，说明财务报告对投资者的投资决策影响越大。如前所述，不同行业受新准则的影响程度是不一样的，受影响越大的行业，其财务报告的公布对投资者的信念冲击预期也会越大，当投资者觉得新准则下的财务报告更可信、质量更高时，他就会更依赖于该财务报告做出技资决策，此时财务报告的决策相关性就会更大。当投资者认为新准则下的财务报告更不可信、质量更差时，他就会更少的依赖财务报告做出投资决策，这时该财务报告与股价的相关程度就会降低。表6显示:21个行业中，除木材家具业由于样本量太少未能得到统计外，其余20个行业中有15个行业各项综合性财务指标的决策相关性在新准则实施后得到了提高，且大部分行业提高的幅度都很大，这说明新准则实施后投资者在更大程度上依赖了企业公布的财务报告来做出投资决策。在财务报告决策相关性下降的5个行业里，有4个行业下降的幅度很小，或与新准则实施前持平，只有金融保险业的财务报告决策相关性在新准则实施后急剧下降。导致这一现象与金融保险业较多引人了公允价值计量资产或负债，而投资者对于公允价值计量属性并没有产生足够的信任有关。六、稳健性检验(一)收益模型结论的稳健性检验为测试结论的稳健性，使用事件窗股票日均回报率和股票日均异常回报率替代股票累计异常回报率对财务报告的决策相关性进行检验，得出的结论与前文收益模型得出的结论基本一致，即与新准则实施前相比，新准则实施后财务报告的决策相关性得到了提高，投资者在更大程度上依靠了财务报告做出投资决策。(二)价格模型结论的稳健性检验为检验价格模型结论的稳健性，在稳健性检验时放宽了条件，不再考虑公司规模、行业和时间固定效应对股价的影响，直接用股价对各项综合性财务指标作回归，得到的回归结果与前述控制这些因素的回归结果基本一致。七、结论通过选取新准则实施前三年和后三年在中国沪深两市的上市公司做为研究样本，同时采用收益模型和价格模型对新准则实施前后企业财务报告的决策相关性进行了研究，元论是采用收益模型还是价格模型，其实证结果均显示新准则实施后财务报告的决策相关性显著高于新准则实施前。为得到新准则实施前后财务报告决策相关性更详细的资料，进行了6年的趋势比较，结果发现新准则实施前三年财务报告的决策相关性各年之间有升有降，没规律可循，但在新准则实施后的第一年财务报告的决策相关性较之前一年有了很大的提升，并在后续年度里呈逐年递增的态势，这说明在新准则实施后，财务报告对投资者的投资决策起着越来越重要的作用。从3张报表(资产负债表、利润表和现金流量表)对投资者投资决策的作用分析来看，利润表仍然是投资者最看重的报表，但在新准则实施后资产负债表的作用得到了提升，对投资者的投资决策起着越来越重要的作用O. 153 .
云南财经大学学报(2012年第1期)从行业比较来看，绝大部分行业的财务报告决策相关性在新准则实施后有了较大幅度的提高，如金属、非金属业、农林牧植业、水电业、建筑业等，但金融保险业财务报告的决策相关性出现了较大幅度的下滑，这与金融保险业中公允价值计量属性的运用较多，投资者还没有对其产生足够的信心有关。参考文献:[ 1] Ohlson, J. A. Eamings, Book Val脯，and Dividends in Equity Valuation [J]. ContempormγAccounting .Research, 1995,11 (2) :661 -687. [2] Collins. Daniel W, Edward L. Maydew and Ira S. Weiss. Changes in the Value -relavance of Eamings and Book -value over the Past Forty Years[ J]. Joumal of Accounting and Economics, 1997,24(1) :39 -67. [3]陆宇峰.会计盈余与股价行为[M].上海:上海三联书店，2000.[4]赵宇龙.净资产倍率与市盈率的投资决策有用性[M].上海:上海三联书店，2000.[5]朱凯，赵旭颖，孙红.会计准则改革、信息准确度与价值相关性[J].管理世界，2009，(4) :47 -54. 责任编辑、校对:李晶秀Accounting Standards Changes and Decision. Relativity of Financial Reporting 1 2 LONG Yue -e, NIE Shun -jiang(1. School 0/ Business, Shantou University, Shantou 515063, Chinα; 2. School 0/ Mα，nagement， Yunnan University 0/ Nαtionalities， Kunming 650031, Chinα) Abstract: The paper studies the decision relativity of financial reporting before and after the implementation of new accounting standards by industIγand by year, and the results show that the decision relativity of financial reporting after the implementation of new accounting has been im›proved greatly, and has shown an increasing tendency year by year. Study results based on indus›try show that the decision relativities of financia1 reporting for most industries have been improved significantly, except financial and insurance industry with great decline. Results also show that al›though income statement is still what the investor value most, but after the implementation of new accounting standards, the inf1uence of ba1ance sheet on the decision -making of investors has been increased. Key words: Standard Changes; Financial Reporting; Decision Relativity 154.
