等待大板块机会 挖掘小板块宝藏
——机械行业 2012 年年度投资策略
吕娟 吴凯 王帆
021-38676139 0755-23976526 021-38674747
lvjuan@ wukai011323@ wangfan009494@
编号 S0880511010047 S0880511090003 S0880511040001
本报告导读：
工程机械、铁路设备、重型设备和船舶四大板块需要等待机会；冷链、煤机、农机、
油气钻采设备与服务、余热利用设备、煤化工设备六小板块值得深度挖掘，蕴含宝藏。
摘要：
z 2011 年四季度策略回顾：我们对工程机械中性的判断完全正
确，推荐的冷链设备、煤机、农机子行业和烟台冰轮、林州
重机、天地科技、新研股份、康力电梯个股均有较好表现。
z 展望 2012 年，我们首先做了自上而下的投资增量判断，认
为固定资产投资增速将会降至 20%的水平，投资增速下行趋
势已经形成：其中，（1）房地产新开工面积将负增长，地产
投资增速降至 12%左右；（2）铁路投资下降拖累基建投资增
速降至 %；（3）整体需求较疲软，制造业投资增速降至
26%左右。
z 四大板块需要等待机会：（1）工程机械短期要经历去库存，
2012 年成长性看不清，长期成长性和盈利能力趋势向下，当
短期负面因素释放完毕时，可优选一线龙头股；（2）铁路设
备受铁道部资金紧张和建设节奏调整，行业增速（预计 15%
左右）和估值中枢双降，2012 年主要是把握新线开工、铁道
部资金压力缓解带来的阶段性机会；（3）重型设备传统板块
仍缺乏机会，核电板块或将否极泰来；（4）船舶自 2008 年
金融危机以来，基本面从未获得根本性改善，未来机会仍依
赖整合预期和军工海工概念。
z 其他小板块值得深度挖掘，寻找宝藏：我们从消费升级、节
能环保、政策支持、人工替代四个角度，推荐六个小板块，
其中，除了我们前期推荐的冷链设备、煤机、农机外，还包
括油气钻采设备与服务、余热利用设备、煤化工设备三个小
板块。（1）油气钻采设备与服务推荐逻辑主要在于非常规天
然气开采和“走出去”战略打开行业发展新空间，以及油价
长期上涨趋势。（2）余热利用设备推荐逻辑主要在于节能减
排的硬性要求和财政税收补贴政策到位，以及天然气发电和
分布式能源的推广。（3）煤化工设备推荐逻辑主要在于地方
政府大力支持，订单驱动。
z 重点推荐九家公司：按板块排序为烟台冰轮、汉钟精机、林
州重机、天地科技、新研股份、杰瑞股份、惠博普、海陆重
工、陕鼓动力。
评级： 中性
上次评级： 中性
细分行业评级
工程机械 中性
铁路设备 中性
重型设备 中性
船舶港口机械及配件 中性
机床 中性
冷链设备 增持
煤炭机械 增持
农业机械 增持
油气钻采设备与服务 增持
余热利用设备 增持
煤化工设备 增持
相关报告
煤炭机械：《分享煤机行业千亿盛宴》
铁路设备：《安全第一 建设放缓》
制冷空调设备：《冷链不“冷” “十二五”
加速发展》
工程机械：《水利工作会议对工程机械的影
响快评》
机械行业：《日本大地震对国内机械行业的
影响》
工程机械：《工程机械十二五规划预计年均
增长 17%》
行业策略
机械行业
股票研究
证券研究报告
行业策略
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目 录
1. 回顾与展望 ............................................................................................... 5
2. 自上而下投资增量分析 ........................................................................... 5
. CPI 虽下降，但是“四万亿”不会再来 ......................................................................................5
. 调控仍较严厉，保障房无增量，地产增速下滑不可避免 ..........................................................6
. 铁路投资下降将拖累基建投资增速下滑 ......................................................................................7
. 结论：固定资产投资增速下行趋势已成 ......................................................................................7
3. 四大板块：等待机会 ............................................................................... 8
. 工程机械：布局于上半年，机会在下半年 ..................................................................................8
. 去库存过程尚未结束 ......................................................................................................................9
. 2012 年行业增速不乐观，其中一季度基本确定负增长 .............................................................9
. 行业成长性和盈利能力趋势下行 ..................................................................................................9
. 结论：机会在于短期负面信息释放完毕，优先选择龙头股 ....................................................10
. 铁路设备：行业增速与估值中枢双降 ........................................................................................10
. 重型设备：传统板块仍缺乏机会，核电板块或将否极泰来 .................................................... 11
. 船舶：基本面疲软，机会依赖整合预期和军工海工概念 ........................................................ 11
4. 其他板块：深度挖掘，寻找宝藏 ......................................................... 12
. “寻宝”路线图 ................................................................................................................................12
. 冷链设备：消费升级+政策支持 .................................................................................................13
. 消费升级推动冷链设备发展 ........................................................................................................13
. 农产品冷链物流规划推动冷链设备发展 ....................................................................................13
. 相关上市公司 .............................................................................................................................14
. 煤机：分享千亿盛宴 ....................................................................................................................14
. 系列政策推动煤矿机械化率提升和安全生产 ............................................................................14
. 煤机需求判断 .............................................................................................................................15
. 救生舱需求判断 ............................................................................................................................16
. 相关上市公司 .............................................................................................................................16
. 农机：政策支持+人工替代 .........................................................................................................17
. 中央农机补贴政策持续加强，推动农机快速增长 ....................................................................17
. 农业机械化率要求提高，推动农机发展 ....................................................................................17
. 最看好自走式玉米机的成长空间 ................................................................................................18
. 相关上市公司 .............................................................................................................................18
. 油气钻采设备与服务：新空间，新机遇 ....................................................................................19
. 非常规天然气开采的十二五规划打开行业发展新空间 ............................................................19
. “走出去”战略给国内企业带来发展新机遇 ............................................................................19
. 油价上涨趋势推动行业中长期发展 ............................................................................................20
. 相关上市公司 .............................................................................................................................21
. 余热利用设备：政策支持+节能环保 .........................................................................................21
行业策略
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 27
. 余热利用设备分类 ........................................................................................................................21
. 财政税收补贴政策到位，推动余热利用设备的发展 ................................................................21
. 支持天然气发电和分布式能源，将推动余热利用设备的发展 ................................................21
. 相关上市公司 .............................................................................................................................22
. 煤化工设备：十二五投资有望加速 ............................................................................................22
. 地方政府发展煤化工热情高涨 ....................................................................................................22
. 对煤化工长期前景持谨慎态度，推荐逻辑在于订单驱动 ........................................................22
. 煤化工设备需求判断 ....................................................................................................................23
. 相关上市公司 .............................................................................................................................23
5. 重点公司推荐 ......................................................................................... 23
. 烟台冰轮 ....................................................................................................................................23
. 汉钟精机 ....................................................................................................................................24
. 林州重机 ....................................................................................................................................24
. 天地科技 ....................................................................................................................................24
. 新研股份 ....................................................................................................................................24
. 杰瑞股份 ....................................................................................................................................24
. 惠博普 ....................................................................................................................................24
. 海陆重工 ....................................................................................................................................25
. 陕鼓动力 ....................................................................................................................................25
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行业策略
请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 27
图表目录
图 1：CPI 开始回落 图 2：M1、M2 增速继续探底 ......................................................... 5
图 3：预计 2012 年 CPI 继续回落，M1M2 增速、新增信贷量将逐步回升，但是无法回到前期高点水平 ............................. 6
图 4：新开工、施工、竣工和销售面积累计增速情况 图 5：新开工、施工、竣工和销售面积当月增速情况 .............. 6
图 6：2012 年保障房建设套数预计将有所下降 图 7：预计 2012 年房地产投资与新开工面积增速均降低 ............. 7
图 8：固定资产投资构成 ................................................................................................................................................................. 8
图 9：机械行业市值构成 ................................................................................................................................................................. 8
图 10：工程机械行业还需要经历去库存 ........................................................................................................................................ 9
图 11：工程机械行业还需要经历去库存 ........................................................................................................................................ 9
图 12：工程机械行业增长情况 图 13：三一重工净利率水平 .............................................. 10
图 14：一线龙头企业增长优势明显 .............................................................................................................................................. 10
图 15：铁路上市公司应收账款与收入之比 图 16：铁路上市公司应收账款与流动资产之比 ................ 11
图 17：钢铁行业固定资产投资增速难以回升 图 18：有色行业固定资产投资增速仍较低 .......................... 11
图 19：全球船舶新接订单量持续疲软 图 20：全球船舶新接订单价格不佳 .................................. 12
图 21：我国船舶新接订单量同样疲软 .......................................................................................................................................... 12
图 22：机械小板块“寻宝”路线图 .................................................................................................................................................. 12
图 23：日本人均 GDP 及其增长（美元） 图 24：日本冷冻冷藏食品消费量及其增长 .............................. 13
图 25：2010 年我国人均 GDP 超过 4000 美元 ............................................................................................................................. 13
图 26：我国冷库容量现状及规划（万吨） 图 27：我国保温冷藏车保有量现状及规划（辆） .............. 14
图 28：煤机总需求预测 ................................................................................................................................................................. 15
图 29：煤机设备构成 ..................................................................................................................................................................... 16
图 30：2004 年以来农机行业进入快速发展通道 ......................................................................................................................... 17
图 31：中国油企近年来海外扩张一览 .......................................................................................................................................... 20
图 32：IEA 对国际原油价格预测 图 33：油气公司 E&P、油服市场规模与原油价格关系 .............. 21
图 34：拟建设煤化工项目投资情况（亿元） .............................................................................................................................. 22
图 35：煤化工投资构成 ................................................................................................................................................................. 23
表 1：基建投资及其细分项增速预测 .............................................................................................................................................. 7
表 2：固定资产投资及分项历史与预测数据 .................................................................................................................................. 8
表 3：关于救生舱的政策 ............................................................................................................................................................... 15
表 4：煤矿救生舱市场容量的单价敏感性分析（亿元） ............................................................................................................ 16
表 5：救生舱已获得安标认证的企业 ............................................................................................................................................ 16
表 6：2004 年以来中央农机购置补贴情况 ................................................................................................................................... 17
表 7：小麦、水稻和玉米三种主要粮食作物机收率比较 ............................................................................................................ 18
表 8：未来 5 年自走式玉米机年均复合增长率测算 .................................................................................................................... 18
表 9：我国非常规天然气储量 ........................................................................................................................................................ 19
表 10：中石油伊拉克项目进展情况 .............................................................................................................................................. 20
表 11：重点公司推荐汇总 .............................................................................................................................................................. 25
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行业策略
请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 27
1. 回顾与展望
在 2011 年四季度投资策略中，我们明确指出：在资金面依然偏紧的宏观
经济环境下，大的子行业整体机会不大，譬如工程机械、铁路设备、重
型设备等，但是小的子行业中有三个领域在十二五期间成长性都很明
确，分别是冷链设备、煤机、农机。
回顾四季度策略，我们对工程机械中性的判断完全正确，推荐的冷链设
备、煤机、农机均有较好表现。不过，我们不太看好的重型机械和铁路
设备在大盘反弹的背景下，也获得了一定涨幅。对此，我们强调对重型
设备和铁路设备基本面的判断依然是正确的，这段时间的反弹只是基于
低绝对股价、低 PB 的反弹，后续脱离基本面继续上涨将很难实现。
展望 2012 年，我们首先做了自上而下的投资增量判断，认为房地产新
开工面积将下降 8%，地产投资增速降至 12%左右；铁路投资下降拖累
基建投资增速降至 %；整体需求较疲软，制造业投资增速降至 26%
左右。总体上，固定资产投资增速将会降至 20%的水平。工程机械、铁
路设备、重型设备、船舶这样的大板块需要等待机会，但是仍需持续关
注龙头公司三一重工、中联重科、徐工机械、中国南车、中国北车、中
国一重、二重重装、中国重工、中国船舶。
从消费升级、节能环保、政策支持、人工替代四个角度，有六个小板块
值得关注，其中，除了我们前期推荐的冷链设备、煤机、农机外，还包
括油气钻采设备与服务、余热利用设备、煤化工设备。重点推荐 9 家公
司，按板块排序为烟台冰轮、汉钟精机、林州重机、天地科技、新研股
份、杰瑞股份、惠博普、海陆重工、陕鼓动力。
2. 自上而下投资增量分析
. CPI 虽下降，但是“四万亿”不会再来
随着 CPI 逐步下降，未来 M1、M2 增速会逐步回升，新增信贷也会有所
上升。但是“四万亿”不会再来，M1 和 M2 增速、新增信贷都难以回
到前期高位水平。
图 1：CPI 开始回落 图 2：M1、M2 增速继续探底
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M1:同比 M2:同比
数据来源：CEIC、国泰君安证券研究
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行业策略
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图 3：预计 2012 年 CPI 继续回落，M1M2 增速、新增信贷量将逐步回升，但是无法回到前期高点水平
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新增信贷（亿元）
数据来源：CEIC、国泰君安证券研究（预测数据来自宏观研究团队）
. 调控仍较严厉，保障房无增量，地产增速下滑不可避免
虽然房价开始下降，政策松动的预期成立，但是地产调控措施依然比较
严厉，而且即使未来放松，也不可能回到金融危机后的状态。目前，一
方面房屋竣工面积增速上行，另一方面销售面积、新开工面积、施工面
积增速均下行，其中作为先行指标，销售面积 10 月当月增速已经出现
负增长，反映出商品房增速的不乐观预期。
另外，住建部已明确表示 2012 年保障房建设数量将较 2011 年有所下降，
2012 年保障房已确定无增量。若未来保障房以货币补助形式为主，将意
味着 2012 年之后保障房也未必有增量。
综合商品房和保障房，我们认为 2012 年房地产投资增速将降至 12%左
右，房地产新开工面积将下降 8%左右。
图 4：新开工、施工、竣工和销售面积累计增速情况 图 5：新开工、施工、竣工和销售面积当月增速情况
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房屋新开工面积累计同比％ 房屋施工面积累计同比％
房屋竣工面积累计同比％ 商品房销售面积累计同比％
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房屋新开工面积当月同比％ 房屋施工面积当月同比％
房屋竣工面积当月同比％ 商品房销售面积当月同比％
数据来源：CEIC、国泰君安证券研究
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图 6：2012 年保障房建设套数预计将有所下降 图 7：预计 2012 年房地产投资与新开工面积增速均降低
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保障房（万套）
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房地产投资增速% 房屋新开工面积累计同比％
数据来源：国泰君安证券研究（房地产投资和新开工增速预测数据来自地产研究团队）
. 铁路投资下降将拖累基建投资增速下滑
基建投资目前面临的最大问题是资金问题，尤以铁路建设表现的最为明
显。我们判断，2012 年铁路基建投资下滑 17%至 5000 亿元左右的规模，
这是影响基建投资增速下滑的最主要原因。各个基建项目中，增量最明
显的当属水利投资，预计同比增长 60%，可惜占比较低，无法扭转大局。
表 1：基建投资及其细分项增速预测
基建细分子行业 占基建投资比重 截止 2011 年 10 月投资增速 2012 年投资增速判断
交通运输、仓储和邮政业 % % %
铁路运输业 % % %
道路运输业 % % %
城市公共交通业 % % %
水上运输业 % % %
航空运输业 % % %
电力、燃气及水的生产和供应业 % % %
电力、热力的生产与供应业 % % %
燃气生产与供应业 % % %
水的生产与供应业 % % %
水利、环境和公共设施管理业 % % %
水利管理业 % % %
环境管理业 % % %
公共设施管理业 % % %
基建投资 % % %
数据来源：国泰君安证券研究
. 结论：固定资产投资增速下行趋势已成
固定资产投资中，最重要的就是房地产、基建、制造业投资。前文我们
做了地产和基建投资分析，对于制造业投资分析在此不展开论述，我们
判断，在需求较疲、软经济转型的背景下，制造业投资会降至 26%左右
的水平。总体上，2012 年固定资产投资增速将会降至 20%左右的水平，
投资增速下行趋势已经形成。
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请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 27
图 8：固定资产投资构成
基建投资
27%
制造业投
资
30%
房地产投
资
24%
其他投资
19%
数据来源：CEIC、国泰君安证券研究
表 2：固定资产投资及分项历史与预测数据
2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E
制造业投资增速 % % % % % % %
房地产投资增速 % % % % % % %
基建投资增速 % % % % % % %
其他投资增速 % % % % % % %
固定资产投资增速 % % % % % % %
数据来源：CEIC、国泰君安证券研究
3. 四大板块：等待机会
从市值角度看，机械行业前四大行业分别为工程机械、船舶港口机械、
铁路设备及重型设备，市值占比分别为 %、%、%及 %，
合计占据了 %的市值，剩余二十多个细分行业只占据了 %的市
值。
图 9：机械行业市值构成
铁路设备
%
船舶港口
机械及配
件
%
建筑工程
机械
%
其他子行
业
%
重型设备
%
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
. 工程机械：布局于上半年，机会在下半年
回顾 2011 年的工程机械市场，“促销”这个词不得不提。在零首付、低
首付、大奖的诱惑下，2011 年的销量或多或少透支了将来的需求。在地
产和基建两个关键下游投资增速放缓的背景下，2012 年工程机械行业是
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请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 27
否会有价格战？毛利率下滑幅度会有多大？费用率会否进一步上升？
2012 年成长性看不清已经成为阻碍工程机械板块上涨的最主要因素。
. 去库存过程尚未结束
根据我们走访经销商了解的情况，目前库存高于正常水平是普遍现象。
行业统计数据也表明目前库存同比增速显著高于收入增速。我们判断，
目前工程机械行业首先会经历去库存，预计这个过程要持续到 2012年 3、
4 月份。
图 10：工程机械行业还需要经历去库存
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工程机械行业产品库存同比增长% 工程机械行业收入同比增长%
数据来源：CEIC、国泰君安证券研究
. 2012 年行业增速不乐观，其中一季度基本确定负增长
预计 2012 年行业销量增速在 15-20%左右，增长主要不是来自投资增量，
而是来自需求进一步下沉。不过，由于基数高，2012 年一季度基本确定
负增长。以挖掘机为例，2011 年 3 月单月销量在促销刺激下达到 万
台， 是以往正常年度同期水平的 2 倍多，是 2012 年单月根本无法超越
的水平。
图 11：工程机械行业还需要经历去库存
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2006 2007 2008 2009 2010 2011
挖掘机
数据来源：CEIC、国泰君安证券研究
. 行业成长性和盈利能力趋势下行
经济转型、“4 万亿”不会再来、出口无法成为主要驱动力等等，这些因
素都表明行业长期成长性将下行。与此伴随的还会包括行业盈利能力的
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行业策略
请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 27
下行，因为无论是横向与其他制造业相比，还是与自身纵向比较，还是
从核心竞争优势等角度，都找不出一个理由能够说明目前这么高的盈利
能力可以维持。三一重工历史数据也表明，净利率 20%附近就是个顶。
图 12：工程机械行业增长情况 图 13：三一重工净利率水平
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1-3
三一重工净利率（%）ٛٛٛٛ
数据来源：CEIC、WIND、国泰君安证券研究
. 结论：机会在于短期负面信息释放完毕，优先选择龙头股
基于对去库存、成长性和盈利能力趋势的判断，给予行业中性评级。未
来投资工程机械行业的逻辑更多的在于行业蛋糕如何分，而我们倾向于
认为强者更强。当行业短期负面因素释放完毕的时候（预计这个时间点
在 2012 年二季度初），我们建议优先配置行业一线龙头股三一重工、中
联重科、徐工机械，因为这些龙头公司相比其他公司，品牌优势、销售
优势、资金优势明显，成长性更佳。
图 14：一线龙头企业增长优势明显
-40%
0%
40%
80%
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中联重科 三一重工 徐工机械 厦工 柳工 山推股份 常林股份
2011Q1-3收入增长 2011Q1-3净利润增长
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
. 铁路设备：行业增速与估值中枢双降
受铁道部资金紧缺的影响，2011 年以来，铁路设备上市公司应收账款大
幅增加。2011 年前 3 季度，中国南车应收账款占流动资产、营业收入的
比重分别达到了 47%、%，其他几家上市公司的该类指标也达到近
年来的峰值。我们认为，虽然铁道部目前已经通过各种渠道部分解决了
资金紧缺的问题，但是铁路设备公司面临的资金回款压力仍然较重，可
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行业策略
请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 27
能会影响到其未来的盈利能力。
图 15：铁路上市公司应收账款与收入之比 图 16：铁路上市公司应收账款与流动资产之比
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中国南车 中国北车 南方汇通 晋西车轴
北方创业 时代新材 晋亿实业
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中国南车 中国北车 南方汇通 晋西车轴
北方创业 时代新材 晋亿实业
数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究
一方面资金紧张，另一方面安全第一建设放缓，预期铁路设备行业增速
会降至 15%左右，与此同时，行业估值中枢也会下移，维持行业“中性”
评级。主要公司中国南车、中国北车 2012 年 PE 在 12-15 倍左右，2012
年主要是把握新线开工、铁道部资金压力缓解而带来的阶段性投资机
会。
. 重型设备：传统板块仍缺乏机会，核电板块或将否极泰来
由于整体需求疲软，我们判断重型设备主要下游如钢铁、有色等投资增
速难以回升，传统重型机械仍然缺乏投资机会，维持行业“中性”评级。
基于明年核电重新开审的可能性很大，相关公司可能会受益，包括中国
一重、二重重装等。
图 17：钢铁行业固定资产投资增速难以回升 图 18：有色行业固定资产投资增速仍较低
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钢铁行业固定资产投资增速（%）
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有色金属行业固定资产投资增速（%）
数据来源：CEIC、国泰君安证券研究
. 船舶：基本面疲软，机会依赖整合预期和军工海工概念
从新接订单量和价格来看，全球和我国船舶行业仍在底部徘徊，2008 年
金融危机以来，船舶行业的基本面从未得到实质性改善，船舶公司每次
股价上涨基本都与行业基本面无关，维持行业中性评级。船舶股的机会
在于整合预期和军工海工概念，对应标的主要是中国重工和中国船舶。
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行业策略
请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 27
图 19：全球船舶新接订单量持续疲软 图 20：全球船舶新接订单价格不佳
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40新船价格（$/DWT) 同比变化（%）
数据来源：Clarksons、国泰君安证券研究
图 21：我国船舶新接订单量同样疲软
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我国船舶新接订单（DWT）
数据来源：Clarksons、国泰君安证券研究
4. 其他板块：深度挖掘，寻找宝藏
. “寻宝”路线图
机械行业细分行业和品种繁多，尽管从投资增量角度，大板块机会需要
等待，但很多小板块却充满机会。我们从消费升级、节能环保、政策支
持、人工替代四个角度，挖掘了六个小板块，包括前期推荐的冷链、煤
机、农机，还新增了油气钻采设备与服务、余热利用设备、煤化工设备。
图 22：机械小板块“寻宝”路线图
数据来源：国泰君安证券研究
消费升级 节能环保 政策支持 人工替代
余热利用设备
煤化工设备
农业机械 冷链设备
油气钻采设备与服务 煤炭机械
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. 冷链设备：消费升级+政策支持
2011 年我们重点推荐了冷链设备板块，并推出了行业深度报告和代表公
司烟台冰轮的深度报告，2012 年我们仍然持续看好这个板块，主要理由
仍是基于消费升级和农产品冷链物流规划政策支持。
. 消费升级推动冷链设备发展
发达国家的发展经验证明，在人均 GDP 达到 4000 美元后，冷冻冷藏食
品将呈快速发展特点，这背后深层次的原因主要在于人们的生活节奏加
快，对食品安全和营养的要求提高。我国人均 GDP 于 2010 年首次超过
4000 美元达到 4502 美元，预示着我国将进入冷冻冷藏食品快速发展的
时期。
图 23：日本人均 GDP 及其增长（美元） 图 24：日本冷冻冷藏食品消费量及其增长
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30%日本人均GDP（美元） 同比增长
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日本冷冻冷藏食品消费量 同比增长
数据来源：WIND、日本冷冻食品协会、国泰君安证券研究
图 25：2010 年我国人均 GDP 超过 4000 美元
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中国人均GDP（美元）
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
. 农产品冷链物流规划推动冷链设备发展
根据 2010 年颁布的农产品冷链物流发展规划，我国将实施冷库建设、
低温配送处理中心建设、冷链运输车辆及制冷设备等重点工程，到 2015
年我国将增加冷库库容 1000 万吨，增加冷藏车 4 万辆。而 2009 年我国
冷库总容量 880 万吨，冷藏车保有量约为 2 万台，据此计算，2010-2015
年冷库库容、冷藏车的年均复合增长率将分别达到 %、%。制
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冷设备是冷库冷藏车的核心，冷库冷藏车建设将推动制冷设备的发展。
图 26：我国冷库容量现状及规划（万吨） 图 27：我国保温冷藏车保有量现状及规划（辆）
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数据来源：农产品冷链物流规划、国泰君安证券研究
. 相关上市公司
上市公司中目前从事冷链相关设备制造的主要有烟台冰轮、大冷股份和
汉钟精机、雪人股份，开山股份正计划进入该领域。其中，烟台冰轮和
大冷股份为制冷成套设备生产商，产品应用在食品饮料企业的冷冻冷藏
生产线、大型冷库等领域，最受益冷链设备旺盛需求；汉钟精机与冷链
相关产品是冷冻冷藏压缩机，主要应用在中小型冷库；雪人股份主要生
产冷链设备中的制冰机。我们重点推荐烟台冰轮和汉钟精机，建议关注
大冷股份和雪人股份。
. 煤机：分享千亿盛宴
煤机是 2011 年我们重点推荐的另一个子行业，2012 年我们继续推荐，
主要逻辑在于一方面有相关支持政策，另一方面更新换代和技改需求量
大，行业可以达到年均 20%左右的成长性。
. 系列政策推动煤矿机械化率提升和安全生产
综合机械化开采可以大幅提高煤炭开采的安全性，为此，煤炭十二五发
展规划明确提出，到 2015 年底，我国煤炭开采的机械化率要从目前的
饿 60%提高到 75%。
为提高我国煤矿事故应急救援水平，2010 年 7 月国务院下发通知，要求
煤矿和非煤矿山要在 3 年内完成包括紧急避险系统在内的“六大系统”。
随后，国家安监总局也下发通知，要求“必须在距离工作面 500 米范围
内建设避难硐室或设置救生舱”。从目前看，国家对煤企装配救生舱的
政策力度在不断加大，明年下游需求有望逐步释放。
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表 3：关于救生舱的政策
文件名称 时间 下发单位 主要内容
《关于进一步加强企业安全
生产工作的通知》
2010-7-19 国务院
要求煤矿和非煤矿要在 3 年内完成包括紧急避险系统在内的“六大
安全系统”
《关于建设完善煤矿井下安
全避险“六大系统”的通知
2010-8-24 安监总局 严格执行国务院相关规定
《煤矿井下安全避险“六大系
统”建设完善基本规范》
2011-3-21 安监总局
确保 2011 年底前，所有煤矿都要完成“六大系统”的建设完善工
作；2012 年 6 月底前，所有煤（岩）与瓦斯（二氧化碳）突出矿井，
中央企业所属煤矿和国有重点煤矿中的高瓦斯矿井、开采容易自燃
煤层的矿井，都要完成“六大系统”建设完善工作；2013 年 6 月底前，
所有煤矿全部完成“六大系统”的建设完善工作。
煤矿可移动式硬体救生舱通
用技术条件（征求意见稿）》
2011-9-13 安监总局 发布可移动救生舱技术条件征求意见稿，进一步推动救生舱的发展
数据来源：国泰君安证券研究
. 煤机需求判断
我们仍然维持“十二五”期间煤机设备年均约 20%增长的判断，预计到
2015 年全行业需求将超过 1400 亿元。行业需求主要来自于更新维护需
求、技改带来的机械化率提升以及新增煤炭产能带来的设备需求。
在煤机设备中，以“三机一架”为核心的综采设备约占总量的 82%，因
此受益程度最大。
图 28：煤机总需求预测
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亿元 更新维护 新增产能所需设备投资 机械化率提升
数据来源：国泰君安证券研究
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图 29：煤机设备构成
掘进设备, 7%
其他设备,
18%
其他, 32%
液压支架,
50%
刮板机, 8%
采煤机, 10%采掘设备,75%
数据来源：国泰君安证券研究
. 救生舱需求判断
目前全国有 万个煤矿企业，假设行业兼并重组后有 1 万个煤矿。按
每个煤矿 个工作面（很多煤矿工作面数量超过 2 个），每台产品 200
万元计算，其潜在市场空间超过 300 亿元。此外，我国还有非煤矿山约
万座，若按照国家政策，非煤矿山对救生舱的需求将远远超过煤矿。
因此，救生舱市场空间或远超过 300 亿元。
表 4：煤矿救生舱市场容量的单价敏感性分析（亿元）
1 万个工作面 万个工作面 2 万个工作面
180 万/台 180 270 360
200 万/台 200 300 400
250 万/台 250 375 500
数据来源：国泰君安证券研究
目前国内准备进入移动救生舱领域的企业可能有近百家，其中获得安标
认证的有 6 家。上市公司中明确公告生产移动救生舱的是林州重机、山
东矿机，预计今年底或明年初两家公司有望获得安标认证。
表 5：救生舱已获得安标认证的企业
名称 安标编号 产品型号
黑龙江龙煤卓异救援装备科技有限公司 MLE110015 KJYF-96/10
辽宁卓异装备制造有限公司 MLE110020、MLE110011 KJYF-96/8
煤炭科学研究总院沈阳研究院 MLE110007、MLE110010 KJYF-10/96
陕西重生矿业科科技有限公司 MLE100001 KJYF-96/8
中煤机械集团有限公司 MLE100019 KJYF-96/8
楠江集团 MLE110021 KJYF-96/10
数据来源：安标中心，国泰君安证券研究
. 相关上市公司
煤机上市公司包括天地科技、郑煤机、林州重机、山东矿机、尤洛卡，
我们重点推荐特色鲜明的林州重机和天地科技，前者市场开拓能力强，
同时可能受益于明年救生舱市场需求的释放；后者技术优势明显，且存
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在资产注入预期。建议关注郑煤机和尤洛卡。
. 农机：政策支持+人工替代
农机也是 2011 年我们重点推荐的板块。2012 年我们继续推荐，主要逻
辑在于持续的政府支持政策和农业机械化率不断提升。
. 中央农机补贴政策持续加强，推动农机快速增长
我国自 2004 年 1 号文件开始，将农机具购置补贴专项纳入国家“三补
贴、两减免”的支农惠农政策，有利地拉动了农机行业的发展。2011 年
中央农机购置补贴 175 亿元，按 1： 的历史拉动比例来算，2011 年
拉动农机需求 亿元，相当于 2010 年农机工业总产值的 %。
表 6：2004 年以来中央农机购置补贴情况
项目 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
中央农机补贴（亿元） 3 6 20 40 130 155 175
数据来源：统计局、国泰君安证券研究
图 30：2004 年以来农机行业进入快速发展通道
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30%
35%
中国农机工业总产值（亿元） 同比增长
数据来源：统计局、国泰君安证券研究
尽管从 2008 年开始中央农机购置补贴金额大幅上升，但是对农业的补
贴力度较发达国家而言还有相当大的差距。而且，目前中央资金的机具
补贴率一般不超过机具价格的 30%，还有提升空间。所以，预计未来中
央农机购置补贴会持续并且加强，行业将持续快速增长。
. 农业机械化率要求提高，推动农机发展
为了促进农业机械化，我国先后颁布和出台了《中华人民共和国农业机
械化促进法》、《农业机械安全监督管理条例》和《国务院关于促进农
业机械化和农机工业又好又快发展的意见》。
2011 年，又发布了《农业机械化发展第十二个五年规划(2011─2015 年)》，
目标到 2015 年，农机总动力达到 10 亿千瓦，主要农机装备数量稳步增
长，装备结构更加合理，区域发展更加协调。粮棉油糖等大宗农作物机
械化水平明显提高，耕种收综合机械化水平达到 60%以上，水稻、玉米
等生产全程机械化取得长足发展，主要经济作物机械化生产和现代设施
农业取得明显进展，养殖业、林果业、农产品初加工机械化协调推进。
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. 最看好自走式玉米机的成长空间
玉米作为我国三大粮食作物之一，与小麦、水稻相比，机收率还太低，
2010 年才到 %的水平。而根据 2010 年 7 月国务院发布的《关于促
进农业机械化和农机工业又好又快发展的意见》和 2010 年 8 月农业部
印发了《关于加快推进玉米生产机械化的通知》，我们预计 2015 年玉米
机收率就可以超过 40%。
表 7：小麦、水稻和玉米三种主要粮食作物机收率比较
小麦机收率 水稻机收率 玉米机收率
2005 % % -----
2006 % % %
2007 % % %
2008 % % %
2009 % % %
2010 % % %
数据来源：国泰君安证券研究
玉米机的成长空间不仅来自机收率的提升，还来自产品结构的变化。
2008、2010 年玉米机销量中，自走式玉米机占比分别只有 10%、%
为，而自走式综合优势强，作业效率高，我们预计 2015 年自走式玉米
机销量占比就可以达到 50%左右。
根据对玉米机收率和自走式占比的分析，我们测算得出，自走式玉米机
行业未来 5 年年均复合增长率高达 %。若机收率或者自走式占比超
预期，年均复合增长率会更高。
表 8：未来 5 年自走式玉米机年均复合增长率测算
单位 2010A 2015E 2011-2015 年均复合增长率
玉米种植面积 亿亩
玉米机收率 % 40%
玉米机保有量 万台 %
玉米机收获能力 亩/年
新增玉米机 万台 %
自走式玉米机保有量 万台 %
新增自走式玉米机 万台 %
自走式玉米机保有量占比 % %
新增自走式玉米机占比 % 50%
数据来源：国泰君安证券研究
. 相关上市公司
农机相关公司目前只有新研股份和吉峰农机两家，前者是生产自走式玉
米机的领导企业之一，同时还生产辣椒机、番茄机等进口替代品种；后
者是农机连锁企业，目前国内用连锁模式卖农机的包括吉峰只有两家。
我们重点推荐新研股份，因为公司主打业务是农机中最有成长空间且有
规模性的细分品种。
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. 油气钻采设备与服务：新空间，新机遇
. 非常规天然气开采的十二五规划打开行业发展新空间
非常规天然气是指与常规天然气聚集方式不同、且不能依靠常规方法和
技术进行勘探开发的天然气资源，主要包括致密砂岩气、煤层气、页岩
气等。我国非常规天然气资源量约是常规天然气的 5 倍。
表 9：我国非常规天然气储量
种类 储量/万亿立方米
致密气 12-100
煤层气
页岩气 31
数据来源：《世界非常规天然气的储量及开采现状》，国泰君安证券研究
因勘探开发难度大，产权不明晰等原因，近年来，我国非常规天然气开
采进展缓慢。截至 2010 年底，全国累计完成煤层气抽采量为 88 亿立方
米，利用量为 36 亿立方米，而页岩气的开发基本没有开始。但随着能
源问题的日益突出，我国开发非常规天然气已迫在眉急。
根据相关产业十二五规划，到 2015 年我国煤层气利用量将达到 160 亿
立方米，较十一五期间增长 340%。到 2015 年中国页岩气产量为 65 亿
立方米，到 2020 年争取达到 800 亿立方米。
为解决非常规天然气开发的产权问题，国土资源部还拟向国务院申请页
岩气为独立矿种。这样页岩气勘探开发就不再受油气专营权的约束，任
何具备资金实力和气体勘查资质的公司都可以投标区块。若该申请获得
批准，将进一步为非常规天然气开发扫清障碍。
由于水平钻井可以增加井筒与油藏之间的接触面积，使得开采低渗低压
型油气井成为可能，因此，水平井分段压裂是目前全球开采非常规天然
气的主要技术工艺。这为相关钻完井设备与服务，以及作为配套工艺的
压裂设备和服务企业带来巨大的市场空间。
. “走出去”战略给国内企业带来发展新机遇
“走出去”战略是解决中国石油供给和需求的矛盾的重要途径。2009 年，
中石油获得伊拉克鲁迈拉、哈尔法亚和艾哈代布三块油田的服务合同。
按计划，这三座油田总投资超过 200 亿美元，达产后年产能约 亿吨，
这相当于目前我国全国的石油产能。
从中石油在伊拉克项目的运作情况看，现在已经开始逐步实现投资回
报，并迈入滚动高效发展阶段。海外市场的启动，将为具有国际竞争力
的企业带来巨大的发展机遇。
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表 10：中石油伊拉克项目进展情况
时间 项目内容
2008-11
与伊拉克北方石油公司签署艾哈代布油田开发与服务合同，拟投资 30 亿美元，合同期限 23 年，
并可延长。预计在 3 年内原油产量达到 万桶，6 年内形成日产 万桶的产能
2009-6
与英国石油公司（BP）联合体承诺，在 6 年内要将鲁迈拉油田日产量从 107 万桶提升至 285 万桶，
服务期限 20 年，拟投资金额 150 亿美元
2009-12 以中石油为首的联合作业体要将哈尔法亚油田日产量从 3100 桶提升至 万桶，服务期 20 年
2011-1 鲁迈拉油田项目实现较 2009 年 107 万桶增产 10%的目标
2011-5
中石油鲁迈拉油田项目首次将 200 万桶原油运回国内，标志着鲁迈拉项目开始实现投资回报，并
迈入滚动高效发展阶段
2011-6 中石油艾哈代布油田一期年 300 万吨产能建设项目提前投产
数据来源：国泰君安证券研究
图 31：中国油企近年来海外扩张一览
数据来源：国泰君安证券研究
. 油价上涨趋势推动行业中长期发展
近年来全球石油需求缺口不断增大，进入 2000 年以后每年缺口都在 200
万桶以上，并逐年快速增长。2010 年全球石油产销缺口达 万桶，
巨大的能源缺口将推动原油价格不断上涨。据 IEA 和美国巴克莱银行的
预测，到 2030 年全球原油价格（WTI）将攀升至 185 美元/桶。
油气设备与服务行业与原油价格密切相关，中长期原油价格不断上涨的
趋势将推动油气设备与行业的发展。巴克莱银行预测，2011 年全球油气
勘探和开采投资预计将达到 5290 亿美元，相比 2010 年 4580 亿美元增
长达 16%，创历史新高。同时，预计未来 5 年全行业仍将保持 10%以上
的快速增长。
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图 32：IEA 对国际原油价格预测 图 33：油气公司 E&P、油服市场规模与原油价格关系
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E&P（亿美元） 油服市场规模（亿美元） 原油价格（美元/桶）
数据来源：world energy outlook，Baker Hughes，国泰君安证券研究所
. 相关上市公司
油气钻采设备与服务相关公司包括杰瑞股份、惠博普、通源石油等，我
们重点推荐杰瑞股份和惠博普。
. 余热利用设备：政策支持+节能环保
. 余热利用设备分类
余热利用设备大体可以分为两类，一类是高品位余热利用设备，即余热
锅炉，这类设备对余热热源温度要求较高，通常要求不低于 400 度；另
一类是低品位余热利用设备，即溴冷机或者吸收式热泵（都是以溴化锂
为吸收剂），溴冷机可以利用八九十度的低温余热，吸收式热泵甚至可
以利用三四十度的低温余热。
. 财政税收补贴政策到位，推动余热利用设备的发展
余热利用项目以合同能源管理的方式运营是个趋势。2010 年合同能源管
理的财政和税收补贴政策出台，不仅每个项目根据节省的标准煤当量，
可以申请财政补贴，还可以享受免营业税和增值税、所得税三免三减半
的税收优惠。财政税收补贴政策到位，使得原来对企业经济性很差的节
能减排工作有了经济性。这种经济性有力地推动了余热利用设备的推广
应用。
以火电领域的吸收式热泵市场为例，2010 年火电装机容量 7 亿 KW，其
中 30 万 KW（含）以上机组装机容量在 5 亿 KW 左右，假设 30 万 KW
（含）以上火电机组中有 50%需要利用吸收式热泵实现低温余热供暖的
话，将产生 200 多亿市场容量（5 亿 KW*50%/（2*30 万 KW）*5000 万
元=208 亿元）。即使考虑设备价格下行，我们估计，在火电领域吸收式
热泵的市场容量也有 150 亿元。如果再考虑石油石化、橡胶、钢铁、多
晶硅、玻璃制造等有大量余热产生的行业，吸收式热泵面临的市场空间
应该在 300 亿元以上。由于此前工业领域的低温余热基本是直接排放掉
的，所以吸收式热泵存量市场规模还很小，我们预计未来十年都是景气
周期。
. 支持天然气发电和分布式能源，将推动余热利用设备的发展
据经济参考网报道，即将公布的电力工业“十二五”规划中，将首次提
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出到 2015 年全国天然气发电装机达 6000 万千瓦的目标，即五年内增加
3200 万千瓦装机容量，按照这一规划估算，仅 2011—2015 年就可以拉
动约 100 亿元燃气轮机余热锅炉市场。
另外，2011 年 10 月国家发展改革委、财政部、住房城乡建设部、国家
能源局联合发布《关于发展天然气分布式能源的指导意见》，要求“十
二五”期间建设 1000 个左右天然气分布式能源示范项目，到 2020 年，
在全国规模以上城市推广使用分布式能源系统，装机规模达到 5000 万
千瓦。据我们和业内专家交流的情况，天然气分布式能源将更多地应用
在楼宇或者医院这样的单体，余热品味较低，对余热利用设备中的溴冷
机（吸收式热泵）的拉动作用最明显。
. 相关上市公司
余热利用设备主要公司包括杭锅股份、华光股份、海陆重工、双良节能、
烟台荏原（烟台冰轮参股公司），其中杭锅股份在天然气燃气轮机余热
锅炉市场份额超过 65%，最受益天然气燃气发电；双良节能和烟台荏原
（烟台冰轮参股公司）主打产品溴冷机（吸收式热泵）受益天然气分布
式能源最明显；海陆重工余热锅炉产品主要应用在钢铁、有色、焦化行
业，除了余热锅炉外，还有压力容器和核电设备。我们重点推荐烟台冰
轮和海陆重工，建议关注杭锅股份和双良节能。
. 煤化工设备：十二五投资有望加速
. 地方政府发展煤化工热情高涨
由于单纯输出煤炭产品对当地 GDP 贡献有限，而将煤炭转化成煤化工
产品可以使煤炭对地方政府的 GDP 贡献提高数倍，因此，以内蒙古、
新疆、陕西、山西等煤炭主产区为主的地方政府均在大力推动当地煤化
工的建设。据统计，“十二五”期间，主要产煤区所规划的煤化工项目
总投资超 2 万亿元。
图 34：拟建设煤化工项目投资情况（亿元）
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宁夏 内蒙古 新疆 陕西 山西
投资额
数据来源：国泰君安证券研究所
. 对煤化工长期前景持谨慎态度，推荐逻辑在于订单驱动
必须指出的是，煤化工项目是高耗水行业，而前述地区水资源均比较匮
乏，生态环境非常脆弱。同时，发展煤化工在技术、人才等方面还不成
熟。因此，对于发展煤化工的长期前景我们持谨慎态度，推荐煤化工设
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备的逻辑主要在于订单驱动。
. 煤化工设备需求判断
从煤化工项目的投资构成看，设备购置费用约占 50%，是其中最主要的
组成部分。在设备构成中，压力容器、传热装置、空分装置等核心设备
的占比又超过 50%。由于大型煤化工项目与技术、装备、示范工程运行
情况、国家政策等密切相关，上述规划可能并不能全部完成，因此我们
假设完成 50%，那么将带给相关设备类公司约 2500 亿的市场空间。
图 35：煤化工投资构成
安装工程, 15%
其它, 6%
换热器, %
其他, %
空分, %
机泵, %
压力容器, %设备购置, 50%
建筑工程, 13%
其它工程费, 16%
数据来源：国泰君安证券研究
. 相关上市公司
在压力容器领域，中国一重、二重重装、张化机、富瑞特装、海陆重工
等具有较强的竞争力；在换热器领域，主要上市公司有蓝科高新、隆华
传热、张化机等，其中蓝科高新竞争力较强；空分设备领域主要受益公
司是杭氧股份。我们重点推荐陕鼓动力、海陆重工。
表 1：煤化工核心设备及相关上市公司
分类 核心设备 相关上市公司
压力容器 加氢反应器、气化炉 张化机、中国一重、二重重装、富瑞特装、海陆重工
传热装置 换热器、蒸发器 张化机、、隆华传热、蓝科高新
空分设备 空气分离装置 杭氧股份
风机 鼓风机、压缩机 陕鼓动力、金通灵、山东章鼓
泵、阀 离心泵、液氮泵 南方泵业、新界泵业、利欧股份
数据来源：国泰君安证券研究
5. 重点公司推荐
. 烟台冰轮
受益冷冻冷藏食品发展（消费升级）和农产品冷链物流规划，烟台冰轮
本部业绩和订单快速增长。节能减排要求和合同能源管理扶持政策到
位，推动参股公司烟台荏原吸收式热泵低温余热利用市场爆发式增长。
预计 2011-2013 年 EPS 分别为 、、 元，目标价 20 元，增持。
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. 汉钟精机
公司冷冻冷藏压缩机在冷链物流政策的推动下快速增长。真空泵业务具
备进口替代的空间。政策在资金面的松动将会使空压机业务逐步恢复。
预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 、、 元，目标价 25 元，
增持。
. 林州重机
灵活的机制和强大的市场开拓能力是公司的核心竞争力。依靠灵活的机
制，公司吸引了大量的技术人才，迅速形成了以“三机一架”为核心的
产品。同时储备了大量煤矿数字化产品，为后续发展提供了保障。在市
场开拓方面，公司形成了以龙煤、陕煤、铁法等大型煤炭集团为战略合
作伙伴的核心客户，锁定了市场，保证了公司的发展。我们认为，随着
救生舱需求的释放以及公司与陕煤集团合作的深化，明后年公司业绩仍
存在超预期可能。2011-2013 年 EPS 分别为 、、 元，目标
价 25 元，增持。
. 天地科技
公司“煤机制造、煤炭开采、煤矿服务”全产业链模式日渐成熟。天地
平顶山煤机公司的投产，进一步完善公司的成套化能力，并巩固了煤机
龙头的地位。受让山西沁南井田煤矿探矿权后，为公司煤炭生产业务的
长期稳定发展提供了保障。而煤炭示范工程管理的煤炭产能也有望从目
前的 3000 万吨提升到 5000 万吨。此外，中煤科工集团旗下其他资产仍
有望注入上市公司。预计 2011-2013 年 EPS 分别为 、、 元，
目标价 28 元，增持。
. 新研股份
公司是自走式玉米机行业领导企业之一，虽然市场份额不是第一，但是
是机制最好的，也是唯一上市的玉米机企业，预计未来 5 年成长性高于
行业年均 %的水平。除了玉米机，公司还有其他经济性作物机械，
单价和毛利率极高，直接定位进口替代，为公司成长性锦上添花。此外，
对于农机专业户来说，公司所有产品投资回报率均在一年左右，所有产
品均没有信用销售，这两点意味着公司需求处于爆发阶段。预计
2011-2013 年 EPS 分别为 、、 元，目标价 45 元，增持。
. 杰瑞股份
十二五期间我国将加大对煤层气、页岩气等非常规天然气的开采力度，
对压裂设备需求量很大，预计明年压裂设备仍有 60~70%的增长，连续
油管业务有望实现 70%左右的增长，是公司另外一个增长点，其需求主
要来自于北美市场。预计 2011-2013 年 EPS 分别为 、、 元，
目标价 85 元，增持。
. 惠博普
公司是专注于油气水高端分离器领域，同时大力发展油田环保设备等业
务的一体化综合服务商。随着中石油在伊拉克石油项目进展的不断深
入，将给油气分离设备带来约 60 亿市场需求，而明后年有望进入采购
高峰期。含油污泥无害化处理设备以及大型石油储存罐清洗设备的市场
需求也超过 70 亿元，环保力度增加和劳动力成本的不断提升则是其主
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要催化因素。预计 2011-2013 年 EPS 分别为 、、 元，目标
价 23 元，增持。
. 海陆重工
公司产品包括余热锅炉、大型压力容器和核电设备，推荐公司的逻辑在
于生产流程优化，余热锅炉毛利率会逐步提升；压力容器在手订单饱满，
受益煤化工；核电设备订单同样饱满，受益清洁能源；股权激励方案已
通过，未来增长有保障。预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 、、
元，目标价 39 元，增持评级！
. 陕鼓动力
公司具有两个明显的提升：一是在大型离心压缩机领域的突破，使得核
心竞争优势进一步增强；二是依靠公司在空分核心设备领域的的优势，
在工业气体供应领域的拓展业绩显著，目前签订的气体项目已达 5 个，
初步奠定了公司气体供应商的地位。十二五期间，陕西、山西、内蒙、
新疆等西部省区将大力推动煤化工项目建设，这将为公司透平机械及气
体业务提供更广阔的空间。预计 2011-2013 年公司的 EPS 分别为 、
、 元，目标价 17 元，增持。
表 11：重点公司推荐汇总
子行业 推荐公司 目标价 评级 11EPS 12EPS 13EPS 推荐逻辑
冷链设备
烟台冰轮 20 增持 受益消费升级冷链设备发展，以及节能环保
汉钟精机 25 增持
冷冻冷藏压缩机受益冷链物流；真空泵受益
进口替代
煤机
林州重机 25 增持 竞争优势突出，成长性高
天地科技 28 增持 行业龙头，资产注入预期强
农机 新研股份 45 增持 受益农机补贴政策，机械化率提升
油气钻采设备
与服务
杰瑞股份 85 增持 新业务、新需求推动高成长
惠博普 23 增持 细分行业龙头，明后年业绩弹性大
余热利用设备 海陆重工 39 增持 内在流程优化毛利率提升，外在受益煤化工
煤化工设备 陕鼓动力 17 增持
竞争优势突出，工业气体行业地位确定，受
益煤化工
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