统计与决策 !""#年 $$月!下"
!""投资可行性研究存在的弊端
按照一般的决策程序#一项投资%生产资料投资&活动都
必须从项目建设的必要性$项目产品的市场状况$项目建设
和生产条件$ 项目资金的筹集以及技术上的先进性和实用
性#财务上的可行性#经济上的合理性等方面进行充分地论
证和评估#以确定项目是否可行以及实施何种可行的最佳方
案%由于我国经济增长模式一直主要通过规模扩张模式进行
的#对投资的饥渴存在一种惯性#由此而引发的论证评估工
作在很大程度上存在着缺陷%
’(’ 先立项后论证!可行性分析先入为主!尽可能搜集使项
目可行的资料
投资思维模式使许多投资项目存在决策程序上的先天
性缺陷% 出于地方利益和官本位制#项目决策投资决策程序
紊乱&先立项再论证#导致项目可行性研究流于形式%在可行
性研究过程中#以项目可行为先导#在收集和整理评估所需
资料时#偏重有利于项目可行的资料#所有资料都成为项目
可行的有力论据%论证时片面夸大项目建成投入使用后自身
的效益性和对地方经济的积极影响#而忽略了由于所在地资
源条件$能源供应$交通运输能力$市场竞争$产品寿命周期
等因素可能带来的投资风险和经营风险%我国许多行业由于
重复建设使得许多可行性评价非常好的投资项目建成之日
便是其亏损之时#其后果可见一斑%
’(! 评估分析指标体系的缺陷
在有关教科书和项目评估方法手册中#都是以古典投资
理论的基本原理为出发点#评价指标体系的设计是在有关假
设的基础上#基于评价某一时点上的净现值#由此延伸设计
出其他指标的评价指标体系%但该体系本身存在着自身无法
规避的缺陷%现行的分析指标体系是在充分考虑项目寿命期
的现金流量#并假定未来的现金流量是可以确定的#用贴现
的现金流量法通过计算 )*+$,--$ 投资回收期等指标来分
析项目的可行性%但赖以计算这些指标的数据由于未来市场
环境的变化#一方面实际现金流量与预期流量存在较大的偏
差#另一方面#贴现率也会由于市场利率$物价水平$融资渠
道和金融市场的发展而变化% 除此之外#由于时滞性问题的
存在#企业的投融资筹划将更为重要#从而使得以往按年贴
现计算现金流量的方法无法准确的评价有关项目的可行性%
’(. 指标计算假设条件不科学
!技术假设% 技术上的先进性只是考虑论证时技术水平
的相对先进性#未充分考虑技术革新的速度% "产品寿命期
和产销量假设%长期投资决策虽然也考虑投资项目的经济寿
命期#但更多的考虑其自然寿命期#并假定在寿命期内产销
平衡#预期收入是可以实现的% 由于投资项目建成后所产销
产品的生命周期有限#使得产品的市场价值只在一定时期内
有效#投资时产品的有效寿命的程度决定了项目经济寿命的
长短和寿命期内预期产销量能否实现%#投资和现金流量假
设%在投资可行性分析中#以假定投资都是在期初投入#而经
营期的现金流入和流出都是发生在期末%这种假定从便于计
算有关指标的角度看是可行的#但从投资人投资管理和项目
营运规律看#投资人不可能将其融资所得的全部资金在期初
一次性的投入建设项目# 再加上出于对融资成本的考虑#许
多投资人会根据项目进程进行合理的融资筹划%经营期现金
流入和流出也不可能同时发生在期末#二者之间存在很大的
时滞性# 其时滞的量度与项目所涉及的产品的特征密切相
关%
$(/ 赖以决策的政策环境!市场环境!自然环境!人文环境
因素的权变性
由于我国正处于经济$法律$各项制度的不断发展和完
善阶段#可行性分析中所赖以分析的政策$法律$优惠条件等
摘 要!投资项目可行性研究是投资决策的基本依据!由于现行的分析指标体系在分析假设"指
标设计"分析方法等方面存在的缺陷限制!使得根据可行性研究报告所作的决策有很大的风险# 而引
入不可行性分析的理念!组织对抗性决策!可以提高决策依据的真实性和决策过程的科学性!较大限
度的克服决策的主观性!有效降低投资决策风险$
关键词!决策%投资风险%可行性研究%不可行性研究%对抗性决策
中图分类号!0!1! 文献标识码!2 文章编号!$11!3#/45"!11##’’311#531!
投资决策中的
不可行性研究与对抗性决策
崔治文
!西北师范大学 经济管理学院#兰州 "
决 策 参 考
!"
万方数据
统计与决策 !""#年 $$月!下"
都会在未来发生变化#从而使项目评估分析的准确性难度进
一步加大$现行的分析方法中虽然也通过不确定性分析测算
有关因素变动对净现值的影响#但这种分析只是对未来某些
因素出现的某种确定性的变化进行估计#或进一步采用概率
统计方法测算有关因素变化的概率分布并测算期望净现值$
但由于各种权变性因素的存在#评估分析时的有利因素很可
能会在项目执行时变成不利因素#评估结果可行的投资项目
在项目执行时会导致很大的投资损失$
!""引入对抗性决策理念#进行不可行性论证
评估
由于存在上述误区#为了克服传统可行性研究中存在的
缺陷#使项目投资决策更具科学性#降低投资决策风险#应引
入对抗性决策理念#进行不可行性论证评估$对抗性决策是指
在投资决策方案的评价中#决策者有目的地指定赞同方和反
对方#采用自由辩论的形式#极力营造一种没有思考约束的环
境#以一种开放的气氛对投资方案进行讨论#为投资者提供较
为翔实真实的决策参考消息的方法$ 要求决策者在实施投资
论证前组织两个项目评估团队#在一个团队对项目经济可行
性研究的同时由另一个团队对项目实施不可行性研究$
不可行性分析是从反面出发论证可行性研究报告所给
定的建设项目方案#对项目所依赖的各方面的条件如资源状
况%投资环境%项目布局%项目和产品的经济寿命期等方面进
行全面的考核#尽量寻找出不利于项目实施的因素和不利环
节以及项目实施障碍#这种对项目实施中由于各因素变动使
项目无法持续实施下去的可能性进行分析#它克服了项目可
行性分析先入为主的缺陷#使项目评估论证更趋稳妥可靠$
在不可行性分析中应充分考虑时滞%&’() *+,-因素#和等
待价值#正确测算现金净流量$ 时滞是指从项目开始建设到
建成投产所经过的时间$项目投资建设过程中一般会产生以
下三种时滞&融资时滞%投资时滞%现金流入和流出时滞$ 融
资时滞是指从与银行及金融机构签订融资协议到实际取得
资金所经过的时间$ 由于投资是逐步进行的#因此企业不可
能将所融得的资金一次性地划入自己的账户# 出于资金成本
筹划的目的# 企业将尽可能的根据项目进度对资金的需要分
次从贷款单位取得资金$ 投资时滞是指项目开始建设到建成
投产所经历的时间$在项目建设过程中#资金的投入是根据项
目投资预算和项目进度进行的#具有不规则性和不连续性的
特点$ 由此看来#现金流量的 ./0%122计算中假定的投资发
生在 34 是无法立足的$ 现金流入和流出时滞是指从现金资
源投入到产生现金收益所经历的时间$ 因此假定现金流入流
出都发生在期末的而进行净现金流量现值计算缺乏可操作
性$ 由于时滞的客观存在#这就要求在计算 ./0和 122时根
据项目投资和产品产销周期正确确定贴现期# 对产品投入具
有连续性的# 可采用连续复利的方法计算营业现金流量的现
值#即用 /0560’7’)8’7替代原公式 /05!60%9:’-87$ 等待价值
是指投资项目如果延迟实施可能给投资者带来的收益或减少
的投资损失$ 由于从项目可行性分析到项目实施需要经过一
段时间#在此期间内#项目实施赖以评价可行性有关因素可能
会发生变化#根据相机抉择的原则#适当的等待可能更有利于
提高投资方向的正确性#有利于更为有效地利用资源$
#""实施对抗性决策
在可行性研究团队和不可行性研究团队从各自的立场对
项目经济充分论证工作结束后# 项目决策者即可通过组织辩
论赛的方式来实施对抗性决策$ 首先可由双方代表陈述各自
的观点#然后进入自由辩论阶段#最后各方作总结性发言$ 虽
然论战双方事前对为辩论作了充分的准备# 但自由辩论的形
式会给对方提供更加充分的有价值的信息# 使其对原有的方
案进行进一步的完善$ 在辩论过程中#决策者应保持中立性#
一般不能参与辩论# 只有在辩论结束后对辩论中所提出的问
题进行总结性的评论$ 另外#作为对抗性决策的辩论#其目的
是为最终决策的科学化服务的#所以不应评定双方的胜负$
决策者应根据辩论过程中所获取的重要信息重新组织
项目评估团队# 对原有可行性研究中所使用的有关数据资
料%参数等进行必要的修正#并据此对投资项目进行重新评
估论证#最后做出决策$
由于对抗性决策参考了可行性研究和不可行性研究双
方的意见#从而保证了投资决策所使用信息的真实性#可以
在很大程度上降低投资决策的主观性#有效降低了投资决策
风险$
参考文献!
;$<王立国!李东阳!王洪岩!宋维佳=投资项目评估学;><=大连?东北财
经大学出版社!!44!=
;!<杰克=基多!詹姆斯 /=克莱姆斯 =成功的项目管理;><=北京?机械工
业出版社@9AAA=
"责任编辑 !易永生#
决 策 参 考
!"
万方数据
