第七章 股票估价
引言:本章主题的意义 股票纸样
股票样票
股票价格运动的三种趋势
股票投资“一赢二平七亏” ------高风险的概率游戏
1990年日经225指数40000点，2003年仅8000点
2007年11月中国石油48元,2009年5月12元
股票投资要建立自己的投资规则
• 传统的投资分析方法：
• 技术分析派：借助图表和技术指标来决定是否交
易和何时交易
• 价值投资派：运用基本面分析估测价格是高估、
低估还是定价合理
• [基本面分析：分析股票价格变动的基础性因素，
如宏观经济环境、行业前景、公司收益、股利、
及报表分析等]
• 现代投资理念：
• 组合投资，分散风险---马柯维兹组合投资理论
博傻游戏VS格雷厄姆的安全边际
• 华尔街两位炒手交易一罐沙丁鱼罐头，
每次交易，一方都以更高的价钱从对方
手中买进这罐沙丁鱼罐头，不断交易下
来，双方都赚了不少钱。
• 有一天，其中一位决定打开罐头看看，
了解一下为何一罐沙丁鱼要卖这么高的
价钱？结果他发现这罐沙丁鱼是臭的。
• 他以此指责对方卖假货。对方回答：“谁
要你打开的？这罐沙丁鱼是用来交易的，
不是用来吃的！”
本章主要内容
• (1)戈登股票估价模型
• (2)其它股票估价方法简介
• (3)股票行情阅读
一、戈登股票内在价值估价模型—股利贴现
模型
• 持有股票至永远
• 股票价值是带给持股人的所有现金股利贴现现值
持有股票n年,股票价值是n年内带给持股人的所
有现金流贴现现值
• (1959)《股利、收益与股票价
格》股票内在价值是该股票未来预期股
利流量的折现值。
• 欧文.费雪、威廉斯:股票的价值等于它未
来现金流的折现值。
• 自由现金流（ CF ）：可分配给股东又不
影响公司经营的现金.(美晨星公司)
• 股票简介:普通股、优先股
• 1、股利零增长模型
• 永续年金的现值是股票价值。
• 2、股利固定增长模型
• 永续增长年金的现值是股票价值。
• 例子:某公司刚刚派发每股2美元的现
金股利。投资者对这种投资所要求的
报酬率为16%。如果预期股利会以每年
8%的比率稳定地增长，那么目前的股
票价值是多少？5年后的价值是多少？
• 答：P0 = D1/(R-g)=D0×(1+ g)/(R-g)
• = 2美元×()/()
• = 27美元
• 5年后的股利为：D6 = D0×(1 + g)6
• = 美元
• 5年后的价值P5 = D6/(R-g)
• =
• = 美元=P0×(1+g)5=27×(1+8%)5
• 这两种方法所得出的5年后价值是相同的。
• 股利增长模型包含一假定：
• 股价会以和股利一样的固定增长
率增长。
• 如果一项投资的现金流量以一固
定增长率增长，则该项投资的价
值将以同样的增长率增长。
3、股利多元增长模型
• 例:Brigapenski公司刚刚派发每股2美元
的现金股利。投资者对这种投资所要求的
报酬率为16%。如果预期接下来3年的股利
将以20%的比率增长，然后就降为一直是
每年8%，那么目前股票应该卖多少钱？
• D1 = × = 美元
• D2 = × = 美元
• D3 = × = 美元
• 3年后，增长率无限期地降为8%。因此，当时的
股价P3为：
• P3=D3×(1+g)/(R-g)=×
• = 美元
股利多元增长模型例子（续）
概念问题
• 1.股票的价值是否取决于你期望持有时间
的长短？
• 答：否
• 2、从股票估值公式中可以分析出影响估值
的主要因素有哪些？
• 答：有公司未来现金流规模、时间及贴现
率（风险）
二、其它股票估值方法简介---相对估值
• 1、市盈率法
• P=(P/E)*EPS
• 运用：
• (1)利用合理P/E区间计算股价的合理区间
• 例1：如民生银行2009(一)EPS=元,全
年预计元.给予2009年15-20倍合理区
间
• (目前)
• 例2：东方雨虹（002271）：新股二级市场
定位分析(2008-9-10)
• 市盈率法运用：
• (2)与基准P/E比较(纵向、横向、个
体与整体)
• 如2009年5月7日:华夏银行P/E18倍,
民生银行倍,招商银行14倍
• 市盈率法评价
• 优点:容易计算
• 缺点：
• (1)相对的比较可能因为基准而扭曲；
• (2)P/E可能因为EPS而误用
–公司某期利润可能不真实；
–公司的某期利润可能真实，但很大比例
来自非经常性收益；或者当期有大额非
经常性费用。
*2、市净率法 （P/B法） (自学)
• 格雷厄姆强调股票估值中有形资产价值。
• 市净率法 :P=(P/B)*BPS
• 其中，BPS为每股帐面价值，P/B为市净率
• 运用：与自己历史比；与同行对手比；与
市场平均比
• 结论：高的ROE，比同行或市场平均更低
的P/B，值得关注。因为高的ROE意味单位
帐面价值盈利能力更强，支持高的P/B。
*市净率法评价
• 优点：简单易运用
• 缺点：不适用某些服务
行业（比如网络服务公
司）或无形资产很重要
的公司。
*3、市销率法（P/S法） (自学)
• P=(P/S)×SPS
• 其中，SPS代表每股销售收入，P/S为股
票市价/销售收入
• 适用范围：没有盈利的公司；或者销售
收入变化较小的公司
• 运用：与历史比较判断估值水平变化
• 优点：销售收入比利润相对可靠，数据
易得。
• 缺点：公司之间销售收入绝对规模差异
很大，盈利能力也高低有别。
• 运用多种估值方法更明智。
• 按估值全价买入很难投资成功。平
均起来，对大多数公司需要一个30-
40%的安全边际。
投资启示
课堂思考题
• 1、根据股票估值影响因素，公司高的风险、
高的资本需求、高成长性分别对应P/E是高
还是低？
• 答：高资本需求（资金更密集的行业或重
资产行业）支持更低P/E；高的风险（行业
周期性更强、负债率更高等）支持更低P/E
；高成长性支持更高P/E。
三、股票行情阅读
K线画法及单根K线的含义
本章课后作业和参考书阅读
• 1、光盘第8章思考和练习题1、2、4、5、6、
10、12、13
• 2、参考书：
• 《财报就像一本故事书》，刘顺仁著，山
西人民出版社2007年；
• 《股市真规则》[美]帕特.多尔西著,中信
出版社2006年；
• 《证券分析》[美]格雷厄姆，哈维.多德
著
• 《聪明的投资者》[美]格雷厄姆著
• 《股票作手回忆录》真如译，海南出版
社
