回现代管理科学圃名家观骂骂.2∞8年第3期公司财务管理目标比较分析·胡新辉正慧敏摘要:文章比较了作为财务管理目标的三个观点，即股东财富最大化、净资产报酬率、经济增加恤，指出股东财富最大化和净资产报酬率作为财务管理的目标有其合理之处，但同时也存在希局限性.文章还分析了以经济增加值(EVA)作为财务管理目标的合理性以及其相对前两者的优点，指出EVA可以作为投资决策的取舍标准，衡量了风险，能够改善公司的管理职能，克服了净资产报酬卒存在的时间性问题，因此是较好的财务管理目标的选择.关键诩t股东财富最大化;净资产报酬牟;经济增加值;公司财务管理目标甲、股东财富最大化作为财务管理目标分析管理者以股东的权益为重。1.股东财富最大化作为财务管理目标合理性分析。公2. 股东财富最大化作为财务管理目标的局限性分词的基本目掘是什么?传统的观点是，因为股班实际拥有析。以股东财富最大化为目标有理论基础支持，易于直观井控制公司，因此，公司的管现者应为股东的利益而服务，理解，同时在实际中也有其合理之处。如股价的高低，代表公词的目栋应是为股东增加价值。公司管理者应该努力提了投资者对公词价值的客观评价。它以每股价格表示，反商公词的股价，以使股东的财富最大化。支持以股东财富映了资本与旗利之间的关系。官受预期每股盈余的影响，最大化为目标的观点主要有以下几种:反映的盈余的大小和取得的时间。它受企业风险大小的影(1)公司契约集合理论。公司契约集合理论认为企业响，可以反映锦股盈余的风险。但以股东财富最大化也存是一系列费约的集合，包括公词管理者与股东之间，公词在以下几点周限性:职工与公司管理者之间，公司债权人与股东之间的契约(1)股东财富最大化难以对公词经营决策具有指导价等。所有者权雄是对企业资产的剩余索取权。在这种观点值。目标应对行为有指导作用才有窟义。但是公司的管理下，所有者权益可山定义为…种委托代理关系。公司管理者很难知道其级膏决策是如何影响公词股价的。既然管理者是代理人，公司所有者是蚕报人。费托代理理论假设荣者无法明确知道其决策对股价产生什么样的影响，增加公托人与代现人均是追求自身利雄最大化的经济人，回此公司股价的目标也就不能对公司的级宵决策跑指导作用了。词管理者与公词所有者的利益并不总是一致的。契约集合(2)信息不对林问题。一般而霄，公司的管理者比外部理论认为，公词股东可以通过契约建立对公司管理者的激的投资者更了解公司的状况。那么，为什么公司管理者会励与约束机制，以使公司管理者的行为符合所有者的利以了解较少倍息的外界投资者的评价作为其目标呢?如果益，尽量础少管理者背离股东利益的行为。该理论认为公资本市场是强有效的话，外部投资者对公司的评价可能与商管理者的行为一般都是以股东利益为重的，因此，股东管现者的评价是一数的。但至今也没有证据褒明资本市场的目标就是公商管理者的目标。是强有效的，即使是西方发达的资本市场。而且也很难衡(2)管理者目标的观点。在实际中，管理者的目标不间最企业的分部门对公司股价的1贡献，使得很难考癖分部门于股东的目标。威廉森提出费用偏好的概念。他指出管理的业绩和事先设定的分部门的栋准比较。者通过某些费用支出挺得了价值，如对公词汽车、办公家(3)目标的可控制性。股价的高低，取决于很多因素，具、办公地点以及自盘决策的投资阳就得效用。但多那德如政治，宏观组济状况，人们的心理预期，公司所她的行业森通过对一些大公司的高层管理者的齿谈，认为公词管理等第。而其中的许多因素都是公司所不能控制的。比如公者的目标与股东的目标是…致的。他认为，公司的管理者词的股价上升了，谁能明确的知道股价的上升是宏观经济受到两种基本激励的影响:第一是生存，组织的生将意味环境改善引起的呢?还是公司的经营业绩提高引跑的?而着管理者总是要控制足僻的资掠来防止企业被淘i'Ã;第二且，股价的变动能否随时提供应馈信息，从而使得管理者是独业性与自我满血，这意味着公词管理者能够不受外界能及时的采取措施纠正偏差也是值得考虑的。从我国的实干扰和不依赖于外郁的资本市场而进行独立的决策。多那陈情况来看，我罔上市公词较少，股权结构尚不完善，资本德森由此认为，管理者不3喜欢发行新股，管理者基本的财市场有效性不足。因此，公词的股价不能容观的反映公司务目标是使公司的财富最大化，从而管理者能控制更多的的基本状况，股价经常偏离了公司的基本财务状况。资源井限制筹集新的权益资本。而且，从多那德森的观点工、净资产报酬率作为公司财务管理目标的分析引申可以认为，公司管理者通过使股东财富的增加以减少实战中净资产报酬率常被作为公词的财务目标和衡被其他公司收购的可能性。经理市场的竞争也促使公司的最公司业箱的标准。净资产报酬率指栋作为公司财务目惊-15甲??췲랽쫽뻝ꇶ튻릫ꇱ햪듳캪쮾맘맜ㆣ㊣컶늢샭쇋룟펳ퟮ랴⠱쿬쫇퓚횰뗈횵쿂헟췐⠲뗄샸틔틦솿폚⠳뻟죧즭쫜뮷ퟅ쟒쓜룉볊뗂쫐컱뛾틽쪵놻ꆢ샭꺹껒ꆣ뿘듳튻틔릤뫜쫇컞막맜싛쒿잿웳튵뛀벰죅쟩즭뎡믹풴짪볹웤ㄵ㈰쿖쏻튪뮯닆뗄볼뷢쮾춶릫쇋펳⦹ꎬ죋⧐폫놾춨⧄헾뗚떽뺳뫺막헟즶풹믹틔훆뮯쾵쿂폫쯹쒿쓑램볛샭죏뇪폐?튵뚫벨솢쪱뿶평놾늢뺻훐쯻ꆪ〸듺볒ꎺ뫍컱맜듊ꎬ뗄쮾ꯋ뿉엏풼뷢뺡쫐맽뾱냬훎ꆣ솽룄뚫틔ꮲ즶놾막릫캪쇐벸폐뇪횪샭쏷뗄헟뻍킧뫍볛탔늻살듋쫇ힴ쿞뺻튵탂쓪맜맛쮾컄뺻샭ꎺ춬쒿헟뗄놾펯뻆틔듺ꊲ쫸뷏솿뎡쒳릫ꎬ뛔뛸훖짆닆막울ꮲ쒿뚫쮾웵뗣헟펦뗀죋좷폫ꎬ룼뗄쫇?럖쫂짏ퟜ닉틀뾴죏탔쪹뿶훆닺벨뗚샭달헂횰막쪱뇪뛔폫폠랴뮶믺짙복쫇움킩쒿뗘뫪튻웤믹틽믔뢻뚫믗울뇪닆ꎬ풼뻖맜좨뛔웤ꆣ횪릫쇋탐뾱늿쿈막짽쫇뇤ퟔ좡삵캪늻돯놨닺쫕뗄㏆뿆뇈닺쒿쓜뚫퓚펦릫볛믱벼펳죋풳훆탅짙잿럑즿뗣맛킩훐놾웰ퟮ뗄믗쫇뢻틲쿞샭틦탐뺭뗀튲쮾뷢캪벴쏅ꆣ짨쇋튪뚯컒듫폚ꎬퟣ막벯돪놨릺뇪췵?톧닆뷏놨뇪ꎬ쪵쫇쮾ꆣ샻꾺쎿뻹웎쾢맜폐폃?틔뺭뗄벤듳좨쪲ퟮ듋맛벯탔헟캪뿉펪웤뻍쯹막릫튻쪹쒹뛔췾뚨뿘쓜싺쪩췢맺볛탂싊돪ힼ믛쇋돪뗄뿋뢻뮯틦꿗쎴듳ꆣ볊캪볛틔횮뗣킡쿀막뫏ꎺ꿄뛔폐뻶쯹쫇늻쫌뚫쮾샭킧냣튻?릫솮횧원벰볃탭쒿쮭샸쓘훆럱ퟣ뻀늿짏틲닆뺭ퟷ싊뿉캪꿗㾴뮯릫훷ꆣ퇒웳횸뚨닟폐쓜헟뿉뗄뚼컷쮾즭럖뇪ퟣ쯦ꎬ헽쫐듋뢻뎣좨맜뺻ퟷ싊뫏럾ퟮ훐막횵쪹볤뫍펯ힷ췢훂돶풡ퟔힴ뛠㾻쏴훘ꪲꯍ쮾튪냼ꆣ풶튵떼틥쫇헟뛔틔ힴ랽ꏔ쳡늿쏷릻쪱헢욫늻ퟮ틦놻탔컱캪ퟷ샭쇋듳튲뚫뗄막좡?폠쟳ꏒ릫뷧놳뮰믱ꎹ훷뿶틲펰맊닆ꆣ웎ꪲ뎵쒿뗄폐삨릫풹ퟷ캪죧쫇막샻춨뿶틔랢?볛돶쏅튻좷쳡틢닮놾쮾쾲듳샫헟닺닆캪탔뺻뮯폐퓶뿍뚫맘뗃ꎹ뗄ퟔ뮰쮾춶샫ꎬꆣ즼뻶룟쯘쿬잹컱웎쒹뇪맜틔릫쮾ꯋ닺폃튻뫎캯볛틦맽ꆣ막듯떼뗄럑훂릩캶튲쫐뷏뮶뮯쇋놾닆춨캪뺭놨컱닆틔ꎻ웤볓맛뗄쾵ꯋ럧짭맜막췢떫쇋?닟죋닣뚼ꎺ맜??폐샭쿂쮾햮뺾뗄닅훖펰췐닺늢웵쓇뚫ꆣ쫖릱폃뇪횪풴랴ퟅ쫇뎡짙랢ꎬ릫컱맽돪맜컱벰닺뺻뫏볛움닆ꆣ쪱뻆쿕샻뚫늿훁쒸뗄쏇쫇뗚뺵샭?헟벸좨귓쪣폐캯쿬죋짺뺭늻풼쎴킣쿗욫ힼ뗀살삡릫횵뛸ꎬ탐막듓쮾쪹쫐싊샭맜웤놨횵볛뢻쯼볤ꆣ틦풣헟뗄샻춶뷱?튻쒾쒿뾱잡싛펦훖죋ꪾ폠틢췐릫쪲펪ퟜ붨놾겹ꎬ뫃뇈쯻막럀탅쮾뗃뷸탂뛸쟒뎡횸쒿샭쿠돪닺뇪뾱ꏒ믹캪횮ꆣퟮ쫜ꎺ벼떫헟폫쯷틥듺쮾캯쎴뻶쫇겹솢뗄움틦튲쫐?쪹뷏ꎬ춣탄죏볛귓횹쾢맜뾼탐좨막늻뚫닆럖쿀뒡막폫?좡ꆣ췐퇹닟튻쪲훘뎡뗃룅캪웳ꎬ싇뛀뷡쓜놾듓닆컱뺺ퟷ샭뇪뗄뛔싊놨뒦릫쯼듳풤꾺틔ꯋ탐볛헟쎻죧곈뛸쯹짺컶쒾ꪹ횧뚫?좨떫맘볛듺웰훂릫쎴?뫜쓮ꎬ짏튵듓헟솢릹맜뿍닆뛠뢻헹뗄쒿잰듦돪ꆣ쮾틔뮯웚쫜쿀막뺵캪ퟷ탐뛔폐ꆾ믱풤럃늻떼풷훏즶돖뗄뚫횮탖ꆣ쫇쾵샭펰횸쮾릫ꎬ뛸쓄쓑짽놻쓜짐맛컱쓇럖뇪튲죽뇪솽퓚싊죧맜쎿ꆣ웳뚫뗄쒹럻캪릫횤뗃웚첸쓜훎?ꯊꎬ샻횮볤뢵퓚릫ꆣ샭쿬떼맜쮾틲쟒뾱뾼쯻쫇쳔쪹릻듓뻶늻헟뗄뿘ힴ뗂컶퓶뫍듙쒿룶폐헟뗄ꎻ막샭횧튵?닆뺭?뫏웤ꆣ쮾뻝?킧ꎬ뿘ퟩ풷떼틗틦볤뗄벼헢쮾릫볈싛ꎬퟷ웵샭맜듋튲달횸뫪청뗃늻컒닟췪믹랴훆뿶즭볓뫢쪹닆맛웤뗄쪱뺭볛헟돖펯럧쿎뢻볃쯹쒿룃뇭웻?릫죏훆횯?ꎹ?쫓폚뛸ꎬ웵훖쮾좻볙퓶폃풼샭뫜믍럖돶맜ꎻ쫜맺ꆣ짆놾펳룼틔컱뗣뫏폅볤볃뗄펦룱틔폠쿕ퟮ죋?폐뇪샭움쏷뎵ꆣ쮾캪ﷆ?뗓횱럾릫풼맛맜짨볓쇋벯헟막쓑늿뺭뗚췢뛠ꎬ복쒿뇪ꎬ샭뗣탔퓶?맛컱룟룃뇭막뗄듳쮾캯릫ꆣ뫏죍벤믡헟쓘싛볛뚫뫢쏅ꆢ떫쯹볃짺뛾뷧쪵쓇닆짙벴횮ꎬ컊볓뗍얬쪾뚫펰킡?뮯틲뗄㿈죏뿉놾냬?뛠뒦쮾뇈듦쐿막뒦횸쳢횵ꎬ솦ꆣ닆쿬뗄튲듋?샻캪쓜쫐릫쓇맜죧틢뛸뇈뚫ꎬ돶ꎻ듺쳡랴뢻펰듦릫?폫뎡볒뗂탐샭캶닆떫䕖틲릫뇭튵뢻춬䆿듋쮾뷏ퟮ쪱짒쫇닆듳튲퓗뷏컱뮯듦뫃맜럖ꆢ퓚뗄샭뺻ퟅ뛗닆쒿뻖쪾컱뇪컶닺쿞맜놨탔?샭돪ꎮ쓈쒿싊컄ꇉ뇪ꆢ헂뗄뺭뮹톡볃럖벣퓱퓶컶겺ꎮ볓쇋횵틔뿁ꎬ뺭쮷횸볃돶퓶햣막볓계뚫횵?닆⡅뮸뢻噁쓉ퟮ⧗욹?
回名家观察"现代管理科学跚2008年第3期的合理之处是它告讲了公词的管理者如何提高净资产报价值，而账面价值仅仅记录的是资产的历史戚本。对于资酬率，从而满足了目标应能指导行为的服则。产的价值阳霄，决定因素是未来的现金流量，权益的市场1.净资产报酬率指标的合理性分析。价值体现了这一点。但简单的以权益的市场价值代替账面净资产报酬率可以分解如下:净资产报酬率出销售净价值计算净资产报酬率也是不合理的。因为一且股票发行利润率资产周转率权撬乘数。之后，股价的变动对公司的净资产无影响了。比如公词的从该公式可以看出，决定净资产报酬率的大小有三个股价上升了，但上升的这部分资产并设有为公词所控制，指标，这样分解之后就更能说明净资产报酬率这…综合性仅仅是虚拟的金融资产。要求公词的管理者为所不能控制的指标变化的原因，也给公司管理者如何提高净资产报酬的资源负责也是不合理的。率指明了方向。销售利润率衡攘的是每单位销售收入能产三、经济增加值，更好的财务管理目标生的净利润。这个指指对于营业经理而宵极为熏薯，因为综上所述，股东财富最大化与净资产报酬率作为公司该指标反映了公司的定价策略和控制成本的能力。资产周财务管理的目标，有其合理之处，但也存在着许多的局限。转率反映的公司每单位的资产能产生的销售收入。虽毫无挠公司为股东创造价值是对的，假如何把创造价值转化为合问，公司的竟争战略和产品影响公司的资产周转惑，倪臂理的财务目标是另外…回事。1993年财富杂志提出了组服者的勤奋和创造性也跑了重要的作用。资产周转率有可挤增加值这个指掠(EVA)，认为经济增加值是涌向价值创以进一步分解为存货周转率、应收账款周转率、固定资产造的羔键。辑济增加值的思想很简单，认为投资所期攘的周转率等。这样能为公司管理者及时发现偏差，采取措施收益超过其成本时才是有价值的。同样，公司只有在起营纠正提供了方便。影响净资产报酬率的第三个指标是权益业利润跑过其所使用的资本戚本时，才可以为股东创造价乘数，可以通过公司的财务杠杆来衡量。这个指标不像前值，用公式表达如下:两个指标越大越好，婴求财务提理如何合理的确定公词的EVA口EBIT(l-t)…KxC最佳财务结构。其中，K是公司使用的资本的加权平均成本，t为税2.净资产报酬率的局限性分析。从以上分析可以看率，C为公词使用的资本，包括付息债务以及权益。债务应出，净资产报酬率既考察了营业经理工作的姓息，又考癖当排除不付息的负债，权益以账因价值计算。了财务辈呈现的工作效果。并且，指出了如何提高净资产报1. EVA指作为公词财务管理目标的合理性分析。酬率，其影响因素大多数也是可控的。但净资产报酬率作(l)EVA j:可指导公词的投资决策。…·项投资的EVA现为财务管理目标，存在着以下几点周限性$金流的现值与该项目的NPV是相等的。而NPV~是投资决(1)短视问题。成功的经理应是前瞻性井有长远眼光策中最基本的参考栋准，NPV基于未来现金流露的现值，的。但净资产报酬率恰恰相反，是回顾性的，并且集中于一涌过折现率的大小考虑了风险。而且，NPV直接衡量了项个期间。因此，净资产报酬率不能完全反映公商的经营业目对股东财富的影响，是优良的投资决策指标。既然EVA绩。如公司如果为了引进新的产品耐承当了大量的研发费与NPV相等，EVA也可以作为投资决策的参考你准。用的话，当年的净利润必然下降，但这并不能说明公司的(2)EVA衡量了风险。净资产报酬率的最大缺陷可能经营业铺下降了。而且净资产报酬率集中考察一个会计期是米衡量收益的风险。而EVA则通过引入资本的戚本而间的业鳞，不能反映多期间决策对公词业绩的影响。克服了这一缺陷。如果投资者认为企业丽临的风险较高，(2)风险问翩。净资产报酬率是一个收益型的指栋，未则要求的资本收益率也较高，从而南风险的公司，在其他考虑公词承担的风险。但是对于任何公司或者投资而霄，条件相当的情况下，EVA极小，反映了大多数投资者班路收益和风险总是紧髓的联系在一起的，仅仪考虑其中的任风险这…事实。何一个因素都是不全菌的。而且，收撬与风险的关系是风(3)EVA最化了公司的价值。股东财富最大化是通过险驱动收雄，而不是相反。阴此，公司管理者与其说是在管股价的高低来衡攘的。但是股价是个绝对数，股价中还包现收益，不如说是在管理风险。耐净资产报酬率不能说明含了投资成本。EVA剔除了资本的戚本，考察的是公司为为了藏得该收益率而敢当的风险。一般阳宵，风险厌嚣的股东创造的剧额价值。而且EVA最化了公司的价值，满足投资者的目栋是获得最大的风险报酬率，通常以夏普比率目标必须盘化和实现目标所要承当的成本原则。第二是股来衡量。可见，风险也是设定目标时必须考虑的。价易于披动，而EVA相对稳定，使得EVA作为目标更为(3)价值问题。净资产报酬率衡量的是股东权益的账切实可行。第三，股东的超额收益是由EVA决定的，因此，固价值的报酬率，而不是市场价值的报酬率，从而导致实EVA应当与股价存在很大的正相关性。际的净资产报酬率产生说聋。如在有的情况下，由于技术(4)EVA指标能够改善公司的管理职能。EVA实际上的进步，导致机栅设备的老化陈旧，使得账面价值远低于鲸合了公司管理者的三项的关键职能:资本预算，业绩评实际的市场价值，从而低估了净资产报酬率。而在更多的估，以及制定激励报酬。这些职能本应能正面影响公司管情况下是权益的市场价值大于账面价值，从而商估了净资理者的行为，但实际上往往达不到这个要求。比如，公词的产报酬率。对于权益的价值而育，市场价值比账丽价值更管理者被告知在评价投资项目时，应该使用净现值或内部有意义，因为市场价值代表了股京能够实现的现时的权益报酬率作为标准。而实际上在衡最部门的(下转第61页)-16叩??췲랽쫽뻝ꇶ튻뗄돪ㆣ뺻샻듓횸싊짺룃컊샭틔훜뻀돋솽ퟮ㊣돶쇋캪⠱룶벨폃뺭볤⠲뾼쫕뫎쿕춶살⠳쏦볊쪵쟩닺폐볛횮막뷶죽ퟛ닆릫볃퓬튵횵䕖웤떱뷰닟춨쒿폫쫇뿋퓲쳵럧몬쟐⠴맀맜놨뫏싊꺾룃뇪횸뗄ꎮ헟뷸헽쫽룶병ꆣ닆⦶웚펪싇틦쟽쇋뫢⦼볛볊뿶놨틢ㄶ횵뫳뷶ꆢ짏컱쮾퓶샻䄽훐깅⥅쇷맽뛔乐캴튪볾쿕뚫틗쪵䇓샭쏻쿖㈰죳⦷튻쫕업럾돪샭ꎮ믗닺릫뇪쏷뺻랴뗄튻쳡ꆣ횸닆컱쳊떫볤죧뮰튵뫍뚯믱헟솿?횵늽쿂돪틥볛쳥볆짏쫇풴뺭쯹맜캪볓맘뎬죳폃䕂ꎬ噁헛막囏뫢쟳쿠헢뒴뇘폚뿉ꚵ틔볒듺〸싊룶틦䏎돽ퟮ쇋춶횮듓쪲놨쪽헢뇤쇋샻랴펳쮾쟚늽뗈릩뿉뇪컱뺭웤맜폎뺻ꆣ릫벨럧쫕뗃뗄뗎쫐쫇싊ꎮ뛸횵쿖쯣막짽탩뢺볃쫶샭볼맽뎬䥔䯊횸뚫뫢솿떱튻퓬탫늨탐뇓벰놻맛맜쓪헎틲ꆣꪹ늻믹헢솿룟ퟷ뒦뛸缾돪뿉퇹뮯랽죳펳뗄럜럖ꆣ쇋틔풽뷡닺샭펰쫌틲쮾떱쿂돐쿕틦룃쒿놨떼뎡좨헋뺻볛쓢퓰퓶뚫헢웤맽쪽⡉잹ퟷ횸횵싊닆좡솿쫕쫂뚯뇪훆캪룦달샭뗚닺쫌쯘늻ꯋ뢶놾튻뮯뗍돉캪쫇싺ꢳ싊틔럖뗄쿲ꆣ쇋릫뺺뫍뷢헢랽춨듳릹놨쿬쒿닺듋죧쓪붵늻떣ퟜ쫕뇪볻돪훂볛틦뛔캪쏦퇔튲볓막뒴룶뺭돉웤뇭ꯋ떼폫뢻ꍅ놾쟩쪵뎬뮯ꎬ뗚즼쓜맜뚨횪뿆㏆훜뚼죧쾢좱살쯼ퟣ뿉뾴뷢풭ꆣ헢릫쮾헹뒴캪퇹뇣맽풽돪릤틲뇪ꎳ놨ꎬ맻뗄쇋쓜쫇뛸틦ꎾ싊믺횵폚쫐볛튻닺뇤떫뷰뚫퓬횸볃놾쯹듯⦡뻊룃듳噁럧쫕뿶뛮뫍죽?릻샭벤퓚톧?ꎾ쫇쮵뗄닎쿝뫢ힼ룦쇋쫖틔돶횮틲쿺룶쮾쎿햽퓬듦쓜ꆣ릫뫃쪵싊ퟷ쯘즹돪뺻캪랴럧뷴늻믱믗ꎬ웷쫐좨뎡횵뻶뗣놨뚯짏죚닆볛쇭뇪퓶쪱쪹죧ꪡ맓쿮킡펰튲쿕틦쿂䕖룄헟샸움쯟쒿뢱럖싊ꆣ뫳쫛횸뗄떥싔탔믵캪펰쮾ꎮ쒾볈킧듳듦ꚵ쇋샻뛸펳믗쿕쏜늻쫇뗃쪲닺짨듓뎡틦볛뷶뚨돪뛔짽뫏룼뢻폐횵췢⡅볓닅폃쿂ꩋ쎵뢺닆뾼쿬뿉ꎬ솿䕖쿖䇏막?짆놨볊쇋뇪뷢뻶뻍튲샻뚨캻뫍훜릫쿬뗄튪훏뾼맻뛠퓚쒾잡닺틽죳쟒ꆣ쿠돐ퟮ缾늻짺놸뛸볛횵뷶틲떫싊샭뫃웤쫇튻噁ꎺ硃쓗컱춶싇틔뺻䕖쒿뚫?죽돪짏좨쪲좫햮죧䇌릫펦쒺죧뚨룼룸죳뛔볛뗄닺웰쮾뺻닆쟳?달ꆣ쫽ퟅ귀잡놨뷸뇘웚떫솪랴떱듳쫇ꢳ컳뗍횵듺볇쯘볲튲헢뫏믘⦡폐쪱乐쇋ퟷ뛸뷏䆽뇪퓎쿮췹틦缾쏦맜ힼ맻?쪵쮾쓜쿀쿂뺻릫싊폚닟욷쇋맜컱닆풷늢튲틔쿠돪탂좻볤쫇쾵ꆣ뗄짨쫐닮샏맀듳횵뇭슼떥늿튪뮯샭쫂ꏈ쮼볛놾뺵뻶囊럧폅캪닺䕖룟쿐쟒쯹좶뎬쓕헢췹쿮돋ꢳ뗄샭뺣좨ꎬ춶횵떫ﷁ볊뗄횸ꎺ쮵쮾뫢펪싔닺펰훘ꆢ샭룜컱훎쟒쫇쿂ꛊ랴싊뻶뛔퓚틲럧뚨쪺뎡ꆣ뮯쇋폚뛸캴늻뺻럖쟳폫횮ꎬ쿎쿫횵돉쒼쒿닟쟏쿕솼춶놨䇔䕖튪ꢡ뛮﷏맜맘킩듯쫽ꆣ럧결틦乐쫇쯗짏맜떼풷뺻닺쏷솿튵뫍쓜쿬튪펦헟놨룋뺭ꎬ뿉벸쟇늻붵닟폚튻듋쿕쒿볛죧돂헋퇔막쫇살틔뫏릫뒦떫ㄹꪾ뫜뗄놾폈뇪ꆣ돪듓겷䇁돐ꏊ쫕샭볼횰쪱ꆣ쫊뛸쿕ﳀ틔嚻헟막샭탐훎놨뺻뗄뺭뿘닺릫쫕벰돪살ꎴ횸뗣냕쫇쓜욷ꎬ뛔죎웰뇪뾵횵퓚뻉쏦뚫좨쮾죧㤳궼볲쪱튻좵춶뻶싊ꢹ듓뾻떱릵틦?횰떽쟒ꆣꢸ陸죏뚫뺵헟캪닺돪쫇샭훆짺쮾ퟷ헋쪱싊뫢죧폒돶뗄뻖냐믘췪뛸떫릫뫎튻쓊폐ꎬ볛쫐쓜쿖틦컞늢쒿쓪쏔떥춬붾뫏쿮쒡닟룟돁꿁썅풡놾헢펦죧뗄?놨싊닺쎿뛸돉폃뿮랢솿뫎퓉릤쇋ꆣ쿞풲맋좫돐헢벯쮾뮸릫ꎮ냣뇘잹쪹횵뎡릻뷰펰쎻맜뇪튲냑닆ꎬ퇹닅靈뛏쏦샭춶ꎶ?뻶ퟮ캪럧쮴쫇쒳쮹噁평ꎺ펦룶룃뫎풭돪뗄놨떥퇔놾쿺ꆣ훜쿖뗚뫏쾷ퟷ죧떫탔ꋓ랴떱늢훐튵쮾뷶맜뛸ꎮ탫즶쟩뗃ꎬ볛쪵샺쇷쫐틲쿬폐샭듦뒴뢻폖죏뿉즱乐닟닎듳쿕ꯋ䕖쓜튪쪹쫕뺻ꋕ듀웳룶늿쳡퓲싊듳돪캻벫뗄쫛닺욫죽헢샭훎뫎뺻ꎺ킳펳쇋늻뾼벨믲뷶퇔춨ꯈ뿶헋듓횵쿖쪷솿뎡캪헟퓚퓬퓓뗊릫틔뺣럖偖囖횸좱쪱뺵풭䆾䇊놾헽쟳폃헒틦껎듏튵ퟮ뻸쏅룟ꆣ㷏킡싊쿺캪쓜쫕훜닺닮룶뗄킧쳡ꓔ릫듳달헟뾼ꎬ뎣싇꣒쿂쏦뛸뇈돉볛튻ퟷퟅ횾쟍춶쮾건컶䕖쫇놽뇪쿝뺵쒼퓲쒿떼풤뺻폫닺볆횽쏦듳뛔겿뗄뺻響폐헢쫛훘솦죋훜ꆢꎬ횸좷짒맻룟닺뛑늢쮾솿쮵튻펰춶싇폫럧틔뗄듓볛뛸헋쿖놾좨횵떩뇈쯹캪탭쳡꣏횻막ꆣ䇏펺ힼ뿉쒳뛗?뇪ꢵ쫉쯣춵럧놨풼쯣쇙뮯쫽벲⣏?죽튻쫕튪ꆣ싊만닉뇪뚨풿ꎬ뺻놨?쟒뗄쏷룶쿬웤쿕쿄쓕뛸평횵퓚맀쏦쪱틦듺막죧쯹늻릫뛠돶폐뚫쮰?볈쓜즱떣뗚룼쒣쓖쿕냈싗닺?룶ퟛ죫ꎬ뫁싊뚨좡쫇늻릫폖돪벯뺭퇐믡ꆣ뛸훐쮵퇡웕떼폚풶룼쇋볛뗄뛔쳦욱뿘쓜쮾뮯?웚퓚뒴뻶뿁좻뺶?곂뛾캪곒튵믲뢱꣒뾵럧춨막쓊ꪵ놨뫏쓜틲닺컞떫폐듫좨쿱쮾뾼싊훐펪랢볆퇔뗄쫇뛱뇈훂벼뗍뛠뺻횵폚쫐헋훆뿘뻖캪뺭떴췻웰퓬쯏䕖?웤𧻓벨릫쓚탔돪닺캪훜틉맜뿉쪩틦잰뗄달놨ퟷ폚튵럑웚ꎬ죎맘퓚늻싊쪵쫵룼뎡쏦탐훆쿞뫏?펪볛쓏쿕쯻맽잹막쮣움쮾늿?튻맜ꆣ?뗄곎쾵쓜ꏕ훖뷏훐ꯋ㇒?쫇쮵껎떣룟뮹뻎댩럧쏷?ꎬ냼?
回2008年第3期回现代管理科学·发股战略战国防工业和民用工业的协调发展。科研管理，2005，(5):90叩95.从市场优化的角度看，要充分发挥国防科技智力成果4.杨起会，吕力之.美国知识产权战略研究及其启的经济作用。要加快国防科研院所均生产厂商的结合，建示.中国科技论坛，2004，(2):102叩105.立知识产极技术联盟;建立国防科技工业技术中试孵化基5.五九云，缪蕾，白莽.我国国防知识产权的十大特地;拓宽投资融资渠道，改变因防科技投资主体的一元化点.中国科技论坛，2007，( 8) : 84-92. 状况，提升智力资本的价值。6.胡峰.论闺牢创新体系中的知识产权保护制度.4.加强罔防自韭创新。从可持续发展的角度看，鉴于未来与发展，2007，(1 ): 34由36.资金、技术和人力资掘的有限性，费坚持"有所为有所不7.陈朝晖，朱雷忠，正瑛.WTO规则下知识产权与自为"的思想.合理制定罔防科技工业知识产权的发展重点，1..创新研究.知识产权，2007.(4):19-24. 认真选择关键技术领域，涌过重点投入，使其烧步形成有8.牲立高.充分运用知识产权制度推进罔防科技自7中回自主知识产权的".3:.牌技术"。1..创新.中国军转氏.2005.(4):11-12. 从正确认识自主创新的角度看，国防科技自主创新不9.李江磊.试论国防科技产权制成的创新.航天工仅包括藩础性、原创性的创新活动，还钮括对日有技术的业管现.2005.(9): 7-11. 改进和对国外先进技术的引进消化吸收。只有各种类型的10.刘卒，陈高柏.国防科技工业知识产权的发展目创新活动相互结合，才能在朋防重大基础技术、高新技术标和方向.科技与经济.2005.(1):37叩40.和先进技术领域取得突破性进展，促进因防技术的进步和11.杜颖.闺防技术如识产权保护研究.知识产权，整体水平的提高，增强国防实力，保卫国家安全。2002. (4):21-24. 参考立献:基金项目z罔防技术基础项目(项目编号:1.五东月，陈昌柏.阁防科技工.:Il>.知识产权的经济C192007A002) 效用分析.也于知识产机.2004.( 6): 25-26. 作者简介z李颖，哈尔滨工程大学经济管理学院硕士2.闸晓歌，李海东.军事后勤保障工作中的罔防知生导师.识产权保护.军事经济学院学报.2005，( 3): 33-34. 收稿日期:.除润生，曾勇.军工知识产权的价值评估思考.(上接第16页)业绩时，又以净资产报酬惑或投资报酬率作为标准。因此，3.杰拉尔德·怀特等.财务报在分析与运用.北京:公司的管理者常常面对相互不一致的目标无所适从，导致中信111版社.2002:23-34. 索性不认真考虑这些指标，而依赖于自己的经验。4.刘笑笑.暴于安索夫战略思想谈动态环境下的企(5)EVA克服了净资产报酬率存在的时间性问题。业财务战略管理.现代管理科学，2005.(11):90叩既可以考虑单期间的，又可以如同计算NPV一样，用5.赵华，何惕，刘是新.基于朵性战略观的企.:Il>.财务未来预计的现金流来计算其现值，从而克服了净资产报酬战略管理机制创新研究.长沙理工大学学报(社会科学率不能很好的衡量多期间决策对公司业绩的影响。版).2006, ( 1 ): 60-62. 综上所述，用EVA作为公词的财务管理目标是可行6.周首华，陆正飞，汤谷良.现代财务理论前沿专的，而且也适合我国目前公词的实际状况。公司资本预算题.大选:东北财经大学出版社.2003:25甲30.的决策可以用合适的资本成本计算EVA作为标准。企业7.彭韶兵.财务管理.北京:高等教育出版社.2003:分部门的巳VA可以作为评价部门业攒的标准。而激励报46-50. 酬可以通过与一个合适的事先确定的自栋EVA对比而确8. (英)米德尔顿著.凌晓东译.财务管理.北京:定。以上三点体现了EVA作为财务管理目郁的优点:简中馆出版社，1997:34-38. 单，明确，切实可行。9.张超英编著.财务管理实务操作.北京:中国人当然，最后必须指出的菇.EVA也是有其周限之处的，民大学出版社，2004:66-70. 特别是资本的戚本如何衡攘的问题。但EVA解决了净资10.五碟，陆艳红.财务管理咨询实务.北京:中估产报酬率与股东财富最大化作为财务目栋存在的许多不出版社.2004:50-55. 足，尤其是EVA将为股东创造价值从仅仅是一个口号转11.谢剑平.财务管理:新概念与本土化.北京:中化为实际的管理工具。罔人民大学出版社，2004:80-83. 会考文献:作者简介:王慧敏，河海大学水文水资混与水利工程1.罗伯特.C.希金斯.财务管理分析.北京;中信出科学国家重点实验室教授、博士生导师;胡新埠，河海大学版社.2002:45-50. 水文水资源与水利工程科学国家爱点实验索博士生.2.斯蒂芬.A.罗斯等.公司理财.北京:机械工业出收稿日期:2008-02叩17.版社.2000:128-130. -61时??췲랽쫽뻝ꇶ튻ꇱ뷸듓뗄솢뗘ힴ㒣캪죏훐뷶룄뒴뫍헻닎ㆣ킧㊣쪶㎣뿆쪾㖣뗣㚣캴㞣훷㢣㦣튵뇪ㄱ㈰믹⣏䌱ꆤퟷ짺쫕⣉릫쯷⠵䕖싊ퟛ럖돪뚨떥떱쳘닺ퟣ뮯?냦䫵닆햽쳢㐶쏱돶맺쮮ⴵ맺쫐뺭횪ꎻ뿶꺼뷰ꆱ헽냼뷸탂쿈쳥뾼맜〲㤲떼룥벨쮾탔⥅䆼짏ꆣ뻶늿뿉ꎬ좻놨캪㘱㈰쿖랢헦껍폃껎닺꺳퇐껑ꎮ꺺살뒴꺹껀뫍헟쾽늻뇰껂짧껋퇉컱꺽탅껁닆껕싔⦣껖껅긨듳냦죋톧컄ィ럀뎡볃쪶췘ꎬ폇ꆢ뗄ퟔ좷삨뫍믮뷸쮮컄샭뾱〰쪦죕쪱늻噁좿풤쯹뛸닟쏅틔쏷돪폈쪵ꆪ〸듺햹톡럖엏좨싈맜훐覆폫슳탂쇵랽뛅쿮볲펵쓜쫇?릵?돶컱풻갲?듳펢얳톧췵짧킻쏱맺?릤폅ퟷ닺뿭쳡뾹벼쮼훷죏믹뛔뚯욽쿗ꎬ⠴㝁ꎮ웚ꆣ맜뿋짒볆쫶쟒뿉뗄춨짏좷ퟮ싊웤볊쓪맜햽퓱ꯔ컶ﺸ놣샭맺엔랢꿪퇐ꊲꎮ귀뻼쿲펱쒿뷩?뫜껌㈰?갲닆궶냦꧶ꪣ〰ힻ솬?⧃곓돶ꎬ붣듳볒웚튵뮯폃좨춶짽覆쫵쿫횪쪶뒡맺쿠뗄ꎺ㈰⦣얣〰폖샭헦럾풿ꆣ튲틔䖣맽죽ꎬ뫳폫쫇뗚샭싔맘슣ꎮ뮤画ꎬꮣ뿆욣껂햹춣뺿ﶣ훐?ꎺ㛒뫃놾?〲튡〰럖﮵짧ꦣ겺믺㚣ꪣힵꊱ냦㈰욽톧훘풴뫍뗄ꆣ벼훇샗ꎬ쪶ퟔ탔췢뮥쇬쳡〵먲?㈩㈰틔헟뾼쇋볂쿖폃쫊뭖폫뗣쟐뇘막䕖맜㏆뿆볼겳뗧곀ꎮ곔㈰곂벼곧?ꎬ곖꺳맺껊돂샮댩뗄ꑃꎺꑁィ컶놱슡꺻맜컌훆갨꺲슶짧슽〴돶췵뗣폫쏱뷇튪쫵죚솦퓖죋뫏닺훷ꆢ쿈뷡폲룟ㄭ〸뺻뎣싇잵뷰䕖䆿튻쳥쪵탫뚫䆽샭?톧벼슲ퟓ뻼〵상싛퇀謁㈰횪퓂닽럀펱뫢돉ꆤ㐵먱ꎮ뺩꒻陸䤩뷕놱웎﮶ㄹ퇞ꎺ냦믛쪵쮮〸폃뛈볓솪솦샭좨뒴풭뷸뫏좡ꎬ⠹㈴ⴰ뎣헢ꗆ쇷䇗컒쫊짒룶쿖뿉횸닆ꯎ릤릤뾴뿬쏋쟾놾듐훆쫵뗄탂뒴벼ꆣ뗃퓶ﶰ횪ꎶ쫂슣ꎬꛖ첳?튴〷꧖쪶훔?⦣냘폫ꎮ㈭닺쏦킩?살솿맺퓗뫏쇋탐돶뢻ꪹ뻟쾣ꆪ싞㈸놱ꎺ돌〲?곁ﶷ닆?㤷꺲㈰뫬㔰컱짧쏴퇩샻ⴰ튵ꆣ맺ꎺ뗀뗄슡풴뚨ꆰ탔쫵닅춻잿먷〳놨뛔횸볆ꪹ쒿쫊䕖ퟮ즶쇬?쪶ꮣ뺭꺾⠵꺣ꎬ결듐튣닺쯓쏱覆ꎮ맾뛠죧뷰㔰쮹ꆪ뺩믺?닋쿖퇐㘰즣?웎〴맜쫒릤㈭뗄튪럀붨ꆣ볛ꎴ맺췵뷇쓜웆ⴱꎮ돪쿠뇪쒣쯣ꯋ잰놾䇗쫇듳ꮴ폲꺹닺꺾볃ﲹ⦣껃㈰ퟃ싌⠱곍좨쏖ꎬ삿횪믹뛻웚뫎쮹뗈ㄳꎺ킵좣㈳듺ﳐ뺿ⴶ곌껁㌴닆㔵샭뫓뷌돌ㄷ킭돤뿆솢룄횵펿폐럀없뛈뒴틽퓚탔ㆣ싊뮥ꎬ곓웤뺵릫돉삼쫂뮯듔ꎬ覆좨ﳊ톧ꓖ먹삹〴ꞣ〷⦣㈰욼럀쪶뒡뇵볤뫢ꎮィ훐릤꺲ⴳ맜슣㊣꺱?㘶컱ꎺ몣쫚뿆뗷럖퇐맺뇤ꆣ즳쿞뿆벼뾴탂뷸쪵?믲늻뛸듦횿쿖쒲쮾놾?쿈ꪲ䕖ퟷ춨삿ꎬ슺풺た𥳐껎뗖먳㈰뚲〵벲뿆닺쿮릤뻶솿?탅튵웎㒣뷂샭꺻뎤죁돶놾ﺶ㢣ⴷ맜탂ꎺ듳ꆢ톧랢풺럀맺훐탔벼쫵ꆣ믮쿻햹솦춶튻틀퓚짒횵웎뗄볆뿃좷䇒캪?맽욼㈰톧뚲㤵⠲특⠸킵㐭깗〷靖벼〵좨쒿돌닟돶?퓋陸즳벣냦ꦣꯒ뗎ィ샭룅㠰늩햹믓쯹뿆럀ꆣ릤ꆱ맺뚯뮯훘ꎬ훂삵뗄퓈쪵쯣엒뚨닊닆떴훘벹〴?놨靖ꎮ뚲⦣調쓖㌶呏ꎬ꣖⠴릤뛔컊ꢱ볏톧?샭껏짧몸?쓮ⴸ쮮쪿볒ꆣ맺폫벼뿆ꋕ튪튵럀컼듳듙놣뗄폚쪱듓?볊䕖떼쟓컱펽럀짺릤벼릵볡횪뗣뿆뮹쫕믹뷸컀ꓒꎬꏕꢵ靖먱覆머ꎮ맦⠴욶⦣튵⠱뮤톧돪쒿ퟔ볤겼뛸릫ힴ䇗탆쳢횴?꺲?톯폫㎣컄훘뿆닺튵춶쒽돖쪶벼냼ꆣ뒡맺싊뇪벺탔웋뿋뾱뿶쒱뗖⠶쾹㈰쒼꣕〲샖㐭뚲퓲⦣죍먱좵횪퇐뺭쮾훎뢶퓕듳者좽웎쪵놾?쮮떼뗣벼뎧잶ꆰ닺ퟔ삨횻럀볒ퟷ컞뗄컊럾ꆣꪱ䕖훏듦쟒죫⦣ꓗ〵?뷂ⴱ㤲靖쿂먱욽ㄭ쒴쪶먳뺿볃튵떫꿌톧웎〳쳓꺱컱췁쪦쪵훇짌쫵훷좿폐좨뛔벼낲캪쯹뺭쳢偖쇋잿릫벡䆶쓓?퓚뮸ꎬ뚲먲뗆퓑〵ꎮꢱ횪㤭ㄲ듐닺㜭맜벨䕖겻풹톧ꎺﶳ?놾뮯풴ꎻ퇩솦뗄훐쳥뒣쯹뒴틑룷ꆢ쫵좫뇪쫊퇩ꆣ튻뺻짐쮾벡ꎶ풱억꺴쪹靖㔭킵⠳삹킾ꎮꎻ쪶㈴覆슣좨㐰횪샭뗄䆽쯓랾⠱?놨㈵ꦣ놱폫뫺쫒돉뷡쫔뗄겼캪랢탂폐훖룟ꆣힼ듓퇹?ꏆ좶ꚵ탭?웤ꢵ㈶쒹⦣샋뾼ꓖ닺ꎮ삿꺺뗄쪶톧펰쎣돏ㄩ쓆⣉?ⴳ꺱뫖뺩놱쮮늩맻뫏럵튻폐햹늻벼샠탂뷸ꆣꎬ놾꓀몼쒡뛠엗훰쒾ꎮ覆먳벿냆쓊욶좨욼뷌랢닺풺쿬꺱습ꎺ냑ィ놾킹뺩샻믔쪿ꆣ뮯풪?쯹훘쫵탍벼늽틲떼폃놨풤늻붨믹뮯늻뗣늽뗄쫵뫍궼샖㌭벣꺴좣폫볗햹좨쮶듋훂돪ꆣ쯣?쮾놾쓆㤰떲?갲ꦣ靖훐ꎺ릤ꎬ짺ꎬ탎?㌴ퟔ풣쒿쪿믗ꦣⴹ웎웑〰탅훐돌뫓ꎮ돉ꎮ?㊣㎣몣폐?듳톧
