期货与金融衍生品FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES欧洲主权债务危机很可能演化成银行业危机——基于比利时德克夏银行被拆分的解读European Sovereign Debt Crisis May Deteriorate into Bank Crisis——Analysis on Dexia Split Deal比利时政府2011年10月4日宣布拆分拆分法国和比利时合资银行德克夏银行法国和比利时合资银行德克夏银行集团，（Dexia Group），资金链断裂是其陷入引发了市场对主权债务危机可能演化成银困境的主要原因。行业危机的担忧。本轮金融危机从美国的（一）德克夏银行概况次级抵押贷款市场开始，房地产市场泡沫比利时德克夏银行是全球最大的城市的破灭导致了次级抵押贷款危机。为应对银行，于1996年由卢森堡国际银行（成危机，各国都采取宽松的财政和货币政立于1856年）、法国公用银行（成立于策，通过政府的援助或投资帮助实体经济1987年）及比利时信用合作银行（成立走出衰退，进而政府的财政赤字或公共债于1860年）合并而成，总部设在比利时务大幅上升；但由于经济复苏缓慢，政府的布鲁塞尔。德克夏银行原本是实力雄厚难以按期偿还债务，债务违约风险不断上的跨国企业，其长期债务获得标准普尔升，信用评级也被不断下调，政府的援救“AA”及穆迪投资“AA2”信用评级，行动导致国家主权债务问题。债务违约风其股份在巴黎、布鲁塞尔及卢森堡证券交险上升使持有这些国家债券的银行资产质易所挂牌交易。根据世界500强企业的排量下降，出现流动性问题，进而存在演变名，2010年和2011年德克夏银行的排名成银行业危机的风险。债务问题的彻底解分别为第49位和第96位。英国《银行家》决仍需要相当长的时间，将成为制约经济杂志根据一级资本 的排名，德克夏银行复苏和发展的重要因素。中国应警惕国际2010和2011年分别排在第41位和第47位资本逆向流动对实体经济形成的冲击。（表1）。与2010年的数据相比，德克夏银行2011年的一级资本和资产总额分别一、比利时政府宣布拆分德克夏银行集团下降了%和%，税前利润下降了2011年10月4日，比利时政府宣布%。14
宏观经济MACRO-ECONOMY表1 德克夏银行的相关数据（2010年）克夏银行集团，使这家银行成为欧债危机重同比增长率压下倒下的第一家银行。2010年412011年47一级资本亿美元%资产总额亿美元%资本资产比率%税前利润亿美元%不良资产比率%资料来源：The Banker, 2011年7月刊（二）德克夏银行被拆分的主要原因由于持有的大量不良资产无法迅速变数据来源：Bloomberg卖，资金链断裂，导致德克夏银行陷入困图1 德克夏银行股票价格历史走势图境。1996年合并成德克夏银行的法国公用银行和比利时信用合作银行均为专门向地方市回顾德克夏银行的经营历史，2008镇机构提供长期信贷的金融机构。由于自备年美国雷曼兄弟破产后，德克夏也曾因与资金不足，德克夏需要从金融市场进行大量数家陷入困境的金融机构有业务往来而受融资，形成利用短期资金为长期贷款融资的到牵连，股价几天内暴跌超过40%。国际经营模式。与爱尔兰、希腊和西班牙等国内评级机构穆迪公司下调其信用评级又令德银行不同，德克夏银行作为跨国银行，在欧克夏在国际市场上的融资成本大幅上升。德克夏被迫申请政府救助，成为受金融危洲、美洲、亚洲都开展业务，比欧洲其他银机冲击而接受政府救助的首批欧洲银行之行更依赖批发融资金融市场。在融资条件收一。2008年9月30日，比利时首相莱特姆宣紧的情况下，很容易陷入资金短缺的困境。布，比利时、法国和卢森堡三国政府决定德克夏银行持有大量的希腊、葡萄牙和意大联手向德克夏银行注资64亿欧元（约合85利国债，随着欧元区债务危机恶化，德克夏亿美元），三个国家分别注资30亿欧元、持有的这些债券可能贬值。专家估计，德30亿欧元和4亿欧元。这批注资改善了德克克夏急需的短期流动性规模约为960亿欧元夏银行的资金状况，但并没有彻底改变其（约1,277亿美元），虽然少于2008年金融融资模式。德克夏银行在金融危机之后先危机时的2,500亿欧元（约3,325亿美元），后两次陷入困境，除受到金融危机的影响但德克夏已无法再从银行间拆借市场上实现之外，其运用短期融资进行长期融资的经融资。德克夏银行超过半数批发融资定于明营模式也是重要原因。年到期，但手头仅有少量具有流动性的资（三）拆分方案产可用于再融资。穆迪10月3日宣布将其列目前，法国、比利时和卢森堡已就救入负面观察名单，导致该集团股价当天下援计划达成协议。救援计划细节尚未公布，跌%，10月4日跌幅更是高达%，但根据大致方案，德克夏银行在比利时的零至10月17日的收盘价是每股欧元（图售业务及在法国的市政融资业务将被政府接1）。比利时政府2011年10月4日宣布拆分德管。随着欧债危机愈演愈烈，法国和比利时15
期货与金融衍生品FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES都在实施财政紧缩政策，市场怀疑两国政府资产之一，主权债务评级的下调意味着整个是否还有能力为德克夏的有毒资产提供担国家的偿债能力下降，进而威胁银行的信用保。根据彭博资讯社的信息，10月10日达成评级。德克夏银行的命运进一步暴露了欧洲的资产剥离计划显示，德克夏银行将剥离40银行业的困境，为欧洲银行注资、稳定整个亿欧元资产，收购方为比利时的商业银行金融市场应成为欧洲的当务之急。三大评级Belgian Retail Unit和比利时经营主权债业务机构先后调降欧元区核心国家银行业信用的机构Kingdom of Belgium。评级，西班牙、法国、意大利等国也未能幸免。穆迪9月14日下调法国兴业银行和法二、欧洲债务危机可能演化成银行业危机国农业信贷银行的评级，10月7日下调了葡（一）欧元区国家主权信用风险增加萄牙9家和英国12家金融机构的信用评级，当前，欧债危机从希腊等欧元区外围10月19日宣布下调西班牙10个自治区和多家国家向核心国家全面扩散。不断深化的欧银行的信用评级。洲债务危机对欧元区国家的金融及经济造惠誉10月21日对意大利最大型银行的成了严重影响，增加了主权信用风险，国最新评级展望为“负面”，并认为5家意大际评级机构不断对欧元区国家的信用评级利最大型银行的前景已严重恶化，其中3进行警告。家银行目前的评级为“BBB-”：裕信银行10月中旬，评级机构穆迪对法国的最（UCG）、联合圣保罗银行（ISP）、西雅高信用评级发出了警告，认为法国的主权债那银行集团（BMPS）；两家银行的当前评务状况恶化并且债务负担可能进一步加重。级为“A-”：大众银行（BP）和意联银行如果救助银行业及其他欧元区成员国的成本（UBI）。让法国的财政预算负担过重，穆迪可能在3标普则下调了20多家意大利金融机构的个月内将法国的债信评级展望列入负面观察评级，认为由于意大利国债收益率持续处于名单，法国的AAA评级可能在两年内遭到调高位，意大利银行融资成本将显著上升，这降，并调降西班牙的信用评级。将导致意大利中短期内信贷紧缩和经济活动此后，标准普尔也发布报告警告说，放缓。如果欧元区再度陷入衰退，该机构可能剥事实上，越来越多欧洲银行已无法从夺法国的AAA最高评级，并且西班牙、意私人市场筹措美元资金，需依靠欧洲中央大利、爱尔兰和葡萄牙的评级也面临调降银行获得美元流动性。10月下旬，市场又的风险。传出消息称，中国主权财富基金中投公司国际评级机构惠誉10月7日将意大与黑石集团决定联手购买由苏格兰皇家银利的长期主权信用评级由“AA-”下调行（RBS）出售的14亿英镑地产类不良贷款至“A+”，评级展望为负面；将西班牙投资组合中的部分股份，中投和黑石各自的长期主权信用评级由“AA+”下调至投入约5,000万英镑。德克夏银行的问题还“AA-”，评级展望也为负面。会波及美国，该银行为美国100亿至150亿（二）银行业信用评级遭调降美元地方政府债券提供支持，所融资金用由于主权债券是商业银行持有的重要的于纽约等地公共项目。欧洲债务危机可能16
宏观经济MACRO-ECONOMY进一步演变成银行业危机。年9月9日，该行持有的希腊、爱尔兰、意大（三）相关国家就欧债问题的解决制利、葡萄牙和西班牙国家主权债务风险敞口定方案为43亿欧元，其中对希腊政府债券的敞口为德克夏银行的倒下使欧元区核心国9亿欧元。与德克夏银行高达900多亿欧元的提高了警惕。当地时间10月9日，德国总风险敞口相比，法国兴业银行的风险敞口还理默克尔在柏林会见法国总统萨科齐之后不至于导致过于严重的后果，但未来的发展说，德法两国愿在欧洲债务危机中共同致取决于欧债危机的发展状况和欧元区政府处力于保护欧洲银行业，两国已经决定在必理问题的能力，如果当前欧元区银行业的问要时保障银行业的资本结构调整。德国和题成为系统性风险，将导致相关银行收缩其法国原本就如何对欧洲银行业者进行资本在新兴市场经济国家的业务，如果大量资金重组存在的分歧主要在于，法国希望动用抽离新兴市场，将使市场发生大幅震荡。欧元区4,400亿欧元（5,940亿美元）的欧中国人民银行公布的金融统计数据显洲金融稳定机构（EFSF）来为该国银行重示，自从2010年5月以来，外汇储备规模9月建资本，法国多家银行持有大量希腊等欧份首次出现下降：9月当月，外汇储备减少元区重灾国债券，如果法国政府救助这些608亿美元；整个三季度外汇储备的规模也银行，可能丧失AAA的信用评级。而德国仅增长42亿美元；9月末，国家外汇储备余方面认为该基金应作为最后的手段，主张额为32,017亿美元。三季度我国外汇储备增设定欧盟成员国使用欧洲金融稳定工具上幅较小的原因主要有：一是由于国际金融市限，限制各国使用这一资金数目。场动荡加剧，资金避险情绪增强，短期资本流入有所减缓；二是金融机构受到牵连，资三、中国应警惕国际资本的逆向流动金回流补充流动性；三是金融市场风险加欧洲银行业面临的困境可能导致新一轮大，投资机构从安全性角度考虑，也导致了的国际资本的大规模流动，中国应警惕国际更多资金回流；四是美元指数逆转，大量非资本逆向流动对中国实体经济形成的冲击。美元资产转向美元资产。从中国实体经济增金融危机发生之后，在危机中受到冲击相对长实际来看，GDP一季度同比增长%，二较小的新兴市场经济体和在危机后受益于大季度增长%，三季度增长%，呈逐季宗商品价格回升的资源型经济体率先复苏，下降趋势。从进出口数据来看，9月出口同大量的资金流向新兴市场经济国家的房地产比增长%，进口同比增长%，双双低市场和股票市场，资产价格大幅上涨，进一于市场预期，且进出口环比均出现了下降，步吸引资本流入。然而近期以欧洲银行业为说明国际国内的需求都受到了一定程度的抑代表的金融机构由于面临融资困境，可能收制。因此，从宏观调控政策来讲，要平衡国缩在新兴市场经济国家的贷款业务，包括中内外各种因素，谨防国际资本的逆向流动对国在内的亚洲市场首当其冲。我国经济形成冲击。据报道，近年来法兴银行已经在亚太地区安排了总额为亿美元的银团贷款。但根据法兴银行披露的报告显示，截至2011
