‘‘ 股改"后续研究一非流通股 “解禁”对市场影响分析
孙 航 邵维佳
(中央财经大学会计学院，北京 1 00 0 8 1)
摘要：股权分置改革 (以下简称 “股改”)一直以来都是我国股市最为敏感的问题。2005年4月的 “股改”作为我国
股票市场的一次重要尝试，从务虚讨论到务实开展，历时长、涉及面广，其初衷由之前的单纯变现转变为解决非流通股
股东流通权的取得问题、强化市场对上市公司约束机制。此次改革后大盘连续攀升并不断创出新高，使我国资本市场呈
现少有的市场繁荣，其原因是多方面的，但大量的研究分析都一致肯定了 “股改”的重要推动作用。2008年非流通股 “解
禁”到达高峰期，股市一路下跌，2008年4月20日证监会发布了 《上市公司解除限售存量股份转让指导意见 ，对上市
公司股东集中出售超过一定数量解除限售存量股份的行为进行规范。接着，上交所和深交所分别出台了 《上海证券交易
所会员客户证券交易行为管理实施细则》和 《深圳证券交易所限制交易实施细则 ，严管大小非减持。目前深沪两市 “股
改”工作已经接近尾声，但是 “股改”后续非流通股 “解禁”对于上市公司股票价格的变化存在什么样的影响，“解禁日”
前后股票价格的变化路径如何却不得而知。本文从 “股改”历程入手，剖析了 “股改”对证券市场的影响，以便为理解
上市公司 “股改”行为的后续市场反应提供有益的启示，并在此基础上提出分析展望与政策建议。
关键词：股权分置改革
股权分置作为中国证券市场历史遗留的一个制度性缺陷，长
期困扰着我国资本市场的发展。1999年 12月至2002年6月期间，
我国就曾三次尝试通过使用 “国有股减持”办法来实现包括国有
股在内的非流通股变现问题，三次改革尝试均以失败告终。2005
年4月的 “股改”作为我国股票市场的又一次尝试，就其实施
以来市场反应来看并未出现前三次改革大盘暴跌的现象，相反大
盘连续攀升并不断创出新高，大量的研究分析都一致肯定了股权
分置改革的重要推动作用。另外 “股改”承诺作为上市公司股改
方案的一项重要内容，一直是投资者关注的重点，也是监管部门
监管的重点。随着时间的推移，2008年 “股改”承诺兑现高峰期
以及非流通 “解禁”高峰期来到，股市随之一路下跌，“股改”对
股市的后续影响已经成为一个时代热点问题。
通过分析研究，我们看到，我国证券市场尚不成熟，截止到
目前为止仍然是一个以 “政策市”、“投机市”为主的市场。从
2008-2009年的证券市场变动情况来看，其原因一方面有外界的
影响：“次贷”危机导致全球股市暴跌，中国的A股市场也不能
幸免。但美国纳斯达克指数最大跌幅只有30％左右，而我国上证
指数最多下跌51％。另外通货膨胀压力，“银根紧缩”，GDP增速
放慢预期和6000点获利 “回吐”因素也许考虑在内。再有部分我
国机构投资者大量抛出股票，以期缓解赎回压力和在更低位获取
廉价筹码的投资行为也是股市下跌的一个原因。
我们知道 ，解决股权分置并不能对股票市场本身的上涨还是
下跌产生必然的作用。但股权分置改革作为保障市场健康运行的
前提，解决股权分置问题也就是填补一个制度缺陷，首先让投资
者对市场未来产生了良好的预期，增强了投资者的信心，活跃了
市场交易；其次为资本按市场机制正常运行建立了良好的运作基
础，为资本融资增值提供了正常的交易平台。投资者也对此次“股
改”投入了较高的热情，从 2005到2007年 “股改”为股票市场
带来的正效应远远大于负效应。然而2008年股改初期锁定的非流
通股陆续进入解冻期，市场压力非常之大。最近一个时期我国股
市的下跌走势，是由 “股改”引发的一系列问题的综合反应。
尽管中国证监会发布了指导意见，对上市公司股东集中出售
超过一定数量解除限售存量股份的行为进行规范，上交所和深交
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所也分别出台了实施细则，严管大小非流通股减持。这些措施虽
然对股市产生了一定效果，但远远不够。为保证 “股改”后大小
非流通股减持的顺利实施，保护广大投资者的利益，规范机构投
资者的市场行为，避免股市的大起大落，主要是要改革和完善我
国资本市场。我认为可采取的措施有：
1．通过健全资本市场体系，丰富证券投资品种，建立多层次股
票市场体系
健全资本市场体系，丰富证券投资品种是改革和完善我国资
本市场的一个重要方面。结合我国实际情况，建议适时尽快推出
股指期货业务。使长期投资者和战略投资者有一种 “保险对冲”
工具，可以降低股票下跌的风险，这样投资者才会真正长期持有
而不是被迫跟风抛售，增强市场股价的平稳性，并且在一定程度
上缓解市场 “解禁”压力。
2．加强立法，保障中小股东受侵害时的诉讼便利性
一 方面建议尽快推出 《投资者保护法 ，并注意法律条文的
可操作性，为中小投资者提供维权保障，另一方面加强对大股东
侵蚀中小股东权益行为的惩罚力度，处罚对象不仅指向相关机构，
还应具体到当事人。这些举措的目的在于提高违规成本，改变原
来成本收益严重不对称的状况。另外应保障中小股东受侵害时的
诉讼便利性。
3．增强信息披露的公平性
股权分置时代，信息披露监管主要局限于上市公司的年报、
半年报、季报以及重大事件。后股权分置时期，信息披露范围应
扩大到上市公司控股股东和最终实际控制人，以及机构投资者交
易信息披露。除此之外，披露不仅注重真实性，更要注重公平性。
4．控制核心领域企业 “解禁”
涉及国计民生、国家安全、资源掌控、高科技机密等战略考
虑的企业，为保持国有控股地位，应明确规定股权减持的最高限
额及最低控股比例。低于相关要求的应责令通过回购式定向增发
等形式达标。
5．政策上遏制大小非流通股减持，加大违规者惩处力度
国资委、证监会、证交所等相关中央、地方政府部门要切实
履行监管职责，按照国家规定和 “股改”时大小股东承诺严格监
浅析控制性详细规划中的城市规划与城市设计
王 娇
(贵州师范大学地理与环境科学学院，贵州 贵阳 55000 3)
摘要：城市设计与城市规划，两者之问有明显的不同，同时两者又是相互交融与互补的，在区域规划，城市总体规划、
分区规划、详细规划以及建设专项规划中都包含了城市设计的内容，本文主要从控制性详细规划中的城市规划、城市设计
二者之间的关系来浅析控制性详细规划中的城市设计与城市规划的区别。
关键词：控制性详细规划；城市规划；城市设计
城市规划与详细规划关系密切，两者都是在明确长远发
展方向和目标的基础上，对特定地域的各类建设进行综合性
的部署。从某方面来说，城市规划可以说是区域规划的继续
和具体化，同样 ，区域规划也更因为有相应的城市规划而充
实和完善。
城市设计是作为独立的学科从规划与建筑学中分出来的，
它的基本原则是要满足人的生理、心理健康要求，维护城市生
态平衡，创造优美的城市环境，维护公众利益。城市设计的基
本 目标包括功能、美学、文化、生态和经济等多方面。
一
、 城市设计的定义
有关现代城市设计的定义及其在城市建设各个层面中的内
容 ，国家尚未出台有关城市设计层面的相关规范。按国标 《城
管大小非流通股上市的时问、额度、价格等。对于违规者要严肃
查处，如可给予勒令回购多投售股份，并延后其后续流通股上市
时间及罚款等惩处措施，维护市场正常秩序。并建议对限售股股
东按照持股时间长短与获利多少征收利得税，从根源上遏制大小
非流通股减持的速度与力度。
6．鼓励除二级市场直接流通外的非流通股减持方式
鼓励投资公司、券商、上市银行、内外资企业作为战略投资
者长期持有受让的大小非流通股股东 “解禁”的股份，采用网下
大宗交易方式转让股权。也可组织发行战略投资型基金。但应严
格执行已有规定，“凡超过某上市5％股权的，在公告后一定时期
内不得随意在二级市场上抛出。”战略投资资金的个人购买者，国
家可出台现金分红、所得税免除等政策以鼓励申购。为避免过早
赎回给基金造成投资压力，可规定某时间内 (如两年内)赎回者
在基金净值基础上提高手续费 (如 10％-20％)。国家还可出台大
小非流通股股东 “解禁”股份采用网下大宗交易时将售出方上交
的印花税作为风险补偿贴现给购入方的优惠政策，以鼓励战略投
资者购入、持有，而不是抛出套现。外资战略投资者尚可考虑额
外批给一定的QFII额度。
7．调控规范机构投资者
建议政府针对机构投资者 (尤其是股票投资基金)出台一系
列的调控政策。如限定最低持股比例，实行战略投资优惠，引进
基金准备金制度、基金问拆借制度 (参照银行准备金、拆借制度)，
相配套的保险公司开设拆借险种业务等。如配合股指期货的推出
加强监管、引导，就能大大减少机构投资者的短线投机行为，减
少股市的不稳定因素。使他们按照政府意愿真正成为市场正确投
市规划基本术语标准》(GB／T50280-98)中城市设计定义是：
“对城市体型和空间环境所做的整体构思与安排，贯穿于城市
规划的全过程”。城市设计可广义理解为设计城市，不仅是对
城市物质要素进行设计也是衔接城市规划和建筑设计的桥梁 ，
是为人类创造更美好的人居环境，与大自然合协统一的一种
设 计 。
城市设计是在控制性详细规划的基础上 ，进一步的对城市
大范围地块的整体风貌和风格的设计，成果相对比较粗糙的；
城市规划既修建性详细规划可以看作是城市设计的进一步深
化。城市设计是一种城市公共政策，是城市空间成长的引导、
控制、管理的一种过程方法 ，是一种开放的、可参与的、有组
织的城市研究和管控方法。其侧重的是对二维关系的处理。
资理念的维护者和实践者。
8．调控规范新股发行、申购制度
庞大的市场新股申购资金和新股申购相对无风险的逐利理念
是我国股市大起大落的又一个助推因素。目前证券市场上有大额
的资金采取的是股市下跌段申购新股，上涨段进入二级市场的逐
利策略，相对于高风险的二级市场而言，几乎无风险的一级市场
实际上是我国证券市场的一种不公平因素。建议政府加大力度研
究新股发行的改进方法。
总之 ，随着股权分置改革的全面推行，历史遗留的制度性缺
陷所导致的被扭曲的证券市场定价机制、公司治理缺乏共同利益
基础、国有资产管理体制改革的推进等问题将逐步得到解决，也
是推进我国资本市场国际化进程的一个重要步骤 ，必将对沪深证
券市场产生深刻、积极的影响。与此同时，政府需要根据 “股改”
历程各个阶段的实际情况进一步弥补制度缺陷，以保证我国股市
的平稳、健康发展。
参考文献 ：
[1】奉立城 许伟河：股权分置改革试点上市公司的超常收益
实证研 J】_当代财经，2006(02)．
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