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21 世纪以来，国际油价总体呈现上涨态势，且波动巨
大。通常来说，推动油价波动的基本因素有世界经济发展、美
元汇率变动、地缘政治以及供需基本面。1975年美国与沙特
达成“不可动摇协议”以后，美元成为全球石油交易的唯一定
价货币。自此，石油价格波动与美元指数的走势密不可分，美
元指数成为石油价格的晴雨表。在本轮美元弱势调整中，美
元持续贬值透过油价和经济衰退等多方面对中国经济产生
影响。故研究在本轮原油价格的波动中，美元汇率变动是否
是主要因素、其影响究竟有多大？对我国经济的快速平稳发
展意义重大。
一、国际原油价格与美元指数的互动关系
从 2002年开始，国际油价一路上涨，2008年 7月上升
至 147美元 / 桶的顶峰后峰回路转，8月开始一路下挫，到
年底已跌破 40美元 / 桶。进入 2009年，随着乌俄纠纷和欧
佩克减产，石油价格转向回升，再次步入上升轨道。2010年
受欧美地区机动燃油消费刺激以及欧债危机的影响，油价波
动更加曲折，在 65- 92美元 / 桶之间来回震荡。2012年以
来，国际原油价格大幅波动，近期更是由于供需基本面恶化
和欧债危机冲击影响呈现出大幅下滑。据中国经济网报道，
6月 10日世界原油价格从年初的 128美元 / 桶降至 80- 90
美元 / 桶。
纵观美元的变化趋势，从 2000年美国经济泡沫破灭开
始，美元进入减息周期。9·11事件后，为了避免经济持续衰
退，美联储连续 13次减息，导致 2003年美元实际汇率比
2002年贬值 10%，并呈现出持续贬值趋势。2004年开始进入
加息期，直接造成了美国资产泡沫的破灭，为 2007年美国次
贷危机埋下了伏笔。次贷危机爆发后，美联储火
速推出第一轮的量化宽松货币政策，导致美元对
世界主要货币的汇率全面走弱。进入 2011年，
迫于经济发展和弥补债务危机之需，美联储重
启量化宽松的货币政策。两次量化宽松政策不
可避免地导致了美元的超量发行，使得美元逐
渐成为烫手山芋，2011 年上半年美元指数自
81. 31 点跌至最低 72. 70 点，跌幅达 7. 73%。图 1 反映了
2002- 2012年石油价格与美元指数的变化趋势。
观察图 1 可得：2008 年、2009 年，2011 年和 2012 年是
国际原油价格和美元指数四个相对重要的转折点。2002年
到 2008年美元指数持续走弱，与此形成鲜明对比，国际原油
价格却不断攀升，并于 2008年达到最高点；进入 2009年，随
着美国经济的复苏，美元指数开始出现反弹，而原油价格也
相应步入下跌行情。2011年 QE2推出后，美元指数一路下
滑，国际油价再度攀升。2012年上半年，欧债危机及世界经
济低迷导致对原油的需求下降，原油价格迅速下降，同时美
元指数缓缓回升。
二、原油价格与美元指数互动关系的实证分析
本文选取国际原油现货价格和美元指数的月度数据进
行研究，如当月最后一日为非交易日，则选取最后一日前距
离最近的交易日的交易价格。样本期从 2002年 1月到 2012
年 3月，共 123个观测值。其中，原油现货价格数据来自于美
国能源信息署的北美西得克萨斯和布伦特原油现货价格的
算术平均数，美元指数数据来源于纽约棉花交易所。对以上
两组变量均取其对应的对数值，LNUSDX代表美元指数取对
数，LNSC代表国际原油价格取对数。
采用 ADF检验方法，用 AIC和 SC准则判断出最优滞后
期均为 2，检验结果见表 1。由表 1可见，石油价格和美元指
数的对数的零阶时间序列数据是非平稳的，但其对数的一阶
差分是平稳的。
VAR模型的估计需要确定滞后期。在 5％的显著性水平
下，以 AIC和 SC为准则函数进行模型的最优滞后期阶数为
2。在滞后 2阶情况下，对 LNSC和 LNUSDX进行 VAR( 2)模型
估计，估计结果如表 2所示。
由表 2可以看出，对于石油现货价格来说，LNSC（- 1）的
显著性最强，LNUSDX（- 1）和 LNUSDX（- 2）系数相反，作用相互
表 1 各变量的 ADF 检验结果
李 成 白彩琴 郑淑君
国际原油价格与美元指数的互动关系研究
———基于 VAR模型的实证分析
内容提要：美元指数与国际原油价格具有互动关系。本文基于 VAR模
型，应用协整检验、格兰杰因果关系检验、脉冲响应等方法，对比分析了国
际原油价格与美元指数在 2002年 1月至 2008年 7月、2008年 8月至 2012
年 3月两阶段的互动关系。在实证基础上本文提出要深入理解石油与美元
的互动机制，尽快完善成品油定价机制。
关键词：国际油价 美元贬值 VAR模型 协整检验 脉冲响应
美元指数数据来源于大智慧外汇行情，石油价格数据来源于美国能源署。
图 1 2002- 2012年美元指数与石油价格变化趋势图
·统计研究·
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抵消；对于美元指数来说，同样是 LNUSDX( - 1)的显著性最
强，LNSC（- 1）和 LNSC（- 2）系数非常小。这说明了短期内，石
油价格和美元指数的变化主要受各自上一期数值的影响，同
时美元指数对石油价格有较大的影响，石油价格对美元指数
的影响很微弱。
为了探讨国际原油现货价格和美元指数间是否存在长
期的稳定关系，对 LNUSDX和 LNSC进行协整检验，检验结果
显示 LNUSDX和 LNSC在 2002 年 1 月 - 2008 年 7 月和 2008
年 8月 - 2012年 3月两个时间段中均存在长期协整关系。
对国际原油现货价格和美元指数的因果关系检验如下：
由表 3- 5可以得出：在三个阶段内，在 5%的显著性水平
下，美元指数均是石油价格的格兰杰原因，但石油价格不是
美元指数的格兰杰原因。
图 2- 5 分别为 2002 年 1 月 - 2008 年 7 月和 2008 年 8
月 - 2012年 3月这两个阶段内基于 VAR模型的石油价格和
美元指数之间的脉冲响应函数图像。
从图 2和图 4可以看出：2002- 2008年段美元指数对石
油价格的冲击力度很强，冲击趋势增大，从第一期的 0增大
到 - 0. 04左右；2008- 2012年段美元指数对石油价格的冲击
力度大幅度减小，最大的冲击不到 - 0. 02。从图 3和图 5可
以看出：2002- 2008 年段石油价格对美元指数冲击力度非
常微弱，且冲击力度先减小后增大，最大仅达到 - 0. 004；
2008- 2012年段石油价格对美元指数的冲击力度较前一阶
段大大强化，最大的冲击力度达到 - 0. 08，是前一期最大值
的 20倍。
三、结论分析及对策建议
通过以上实证检验，我们可以得出以下结论：在两个阶
段内，石油价格与美元指数相互之间均存在长期的负协整关
系，美元指数是石油价格变化的格兰杰原因，但石油价格不
是美元指数变化的格兰杰原因。在影响趋势方面：脉冲响应函
数图像显示，2002- 2008年 7月美元指数与石油价格的相互
冲击力度一直增大，而 2008年 7月 - 2012年二者的相互冲击
力度呈先增大后减小的趋势。在影响幅度方面：相比于
2002- 2008年 7月，2008年 8月 - 2012年 3月美元指数对石
油价格的影响程度削弱，影响系数由前一阶段的 - 5. 56降低
到 - 1. 52。相反，石油价格对美元指数的影响程度被强化，影
响系数由前一阶段的 - 0. 16上升至 - 0. 41。
对此，本文提出以下两点建议。
1.密切关注美元指数变化。2002年以来，美元指数与石
油价格之间一直存在负的相关关系，且通常情况下美元指数
的变化领先于国际油价变化，美元指数的反弹可以在很大程
度上推高油价。在油价上涨之际，必将出现美元指数的大幅
度反弹。我国作为全球第二大石油进口国，油价上涨必会给
我国经济带来巨大的威胁。因此，密切关注美元指数的变
化，及时预测到油价的走向，对我国经济的平稳健康运行意
义重大。
2.逐步削弱石油美元的计价机制。在现行的石油美元计
价机制下，石油价格高企和美元贬值形成恶性循环。美国作
为国际储备货币的发行国，以一己之私持续贯彻低利率政
策，发行了过多美元，造成全球流动性的泛滥，成为大宗商品
如石油涨价的始作俑者。因此，逐步削弱石油美元的计价机
制是稳定石油市场和国际货币体系的重要举措。为此，可以
选用 SDR作为石油的计价基准，或者是世界主要石油进口国
以各自的进口份额为权重，设计一种新的一揽子货币对石油
进行计价。除此之外，我国还应该与石油出口国开展更广泛
的经济合作，主动参与国际原油定价，逐步提高参与石油价
格谈判的能力，降低石油价格波动对我国经济稳定快速发展
的负面影响。近期，我国同卡塔尔贸易用双方货币协议的达
成以及中日货币直接兑换政策的出台，意味着石油美元这个
坚硬的“城堡”被逐渐打开缺口。世界各国应齐心协力，逐步
削弱直至切断石油美元机制链。
参考文献：
[1]戴家权,周向彤.美元汇率、通货膨胀与油价[J].国际石
油经济,2003(2)
[2]殷建平,刘念.国际石油价格上涨中的美元因素[J].价
格月刊,2008(10)
[3]彭民,孙彦彬.国际石油期货价格与美元指数动态关
系的实证研究[J].中国石油大学学报社会科学版,2009(3)
（作者单位：西安交通大学经济与金融学院）
表 3 总数据的格兰杰检验结果
表 4 2002年 1月 - 2008年 7月格兰杰检验结果
表 5 2008年 8月 - 2012年 3月格兰杰检验结果
图 2 2002- 2008年美元指数 图 3 2002- 2008年油价
对油价的冲击 对美元指数的冲击
图 4 2008- 2012年美元指 图 5 2008- 2012年油价
数对油价的冲击 对美元指数的冲击
表 2 VAR（2）模型估计结果
注：小括号里是标准差，中括号里是 t值。
分析篇
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