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定价折扣和市场反应
－发行定价往往由资深投资者厘定
－后的市场价格则由最乐观的投资者确定
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定价水平合理性传统评价
平衡发行公司(现有股东)最高发行价
要求与投资者(新股东)获得补偿其投
资风险的合理收益
定价合理性和上市后市场表现理想评
价的国际惯例
1. (P10)0<5%, 定价偏高；
2. (P10)0<5%, >15%偏低；
3. 5%－15%之间合理。
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据 和 1995年发表的研究报告，美国股
票市场1960－1992年期间首日涨幅平均
为%。
80年代，只有7起首日涨幅超过100%
1985年上市时盈利,每股定价 $21,首日
收盘$28 , 涨幅为33%。
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新经济新水平
1995年8月8日，成立时间不到1年半的开
创代表新经济的网络概念公司上市先河。
主承销商 路演前估价为$14，路演后将发
行价提高到$28。上市当天最高价为$73，
收盘价为$54，首日涨幅93%。
1999年，首日平均收益70%，25%超过
100%。 首日涨幅达到空前的698%。
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1998年以来首日涨幅最大的
10家网络公司
公司名称 时间 价格 首日收盘价 首日涨幅
$30 $ 698%
$ 9 $ 606%
1999. 9 $25 $ 525%
$35 $ 508%
$48 $ 483%
$22 $ 482%
$17 $ 474%
$26 $ 458%
$24 $ 427%
$ $ 414%
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2000年1季度首日跌幅最大的
10家网络公司
公司名称 价格 首日收盘价 首日跌幅
$ $ -32%
$18 $ -28%
$12 $ - 22%
$12 $ -16%
$13 $ -12%
$16 $ -12%
$5 $ -11%
$ $ - 9%
$ $ - 9%
$ 9 $ - 8%
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2000年1季度首日涨幅最大的
10家网络科技公司
公司名称 价格 首日收盘价 首日涨幅
$35 $ 508%
$ $ 414%
$36 $ 378%
$30 $ 371%
$22 $ 356%
$24 $ 315%
$13 $ 303%
$24 $ 287%
$18 $ 278%
$20 $ 256%
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1990－1998年期间4222家
公司状况(2000年3月20日)
%摘牌
%交易价格
为当初价格
%交易价格低于
价格
%交易价格
超过价格
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700多只网络股中，90%价格被高估，10%
被低估。 70%的网络股市价低于发行价，
只有30%超过发行价。
60年代美国公司10年后70%没有投资价值。
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原因－发行企业
成长型公司，特别是帐面亏损的网络
公司，急于获得承担经营风险的现金
和股票市场地位。稳定队伍，扩大知
名度。
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新浪为什么坚持在下跌中上市？
最重要的意义不在于融资，而是率先圈
了一块地，可以对其他公司进行换股收
购，即新浪获得了购买其他公司的一种
货币；其次，新浪上市，达到了稳定军
心，稳定队伍，吸引人才的目的，通过
上市，公司在管理标准上也提升了一个
层次。因此，新浪率先上市形成了战略
机会和资源竞争优势地位。
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首日涨幅高，发行公司募集资金没有
达到应有的规模，但发行股份数量少，
如果价格维持在高水平，可以在几个
月内高价增发新股。
1998年12月募集$5600万，4个月后增
发新股募集$亿。
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1998年9月350万股，发行价格$18，7个
月后再次发行650万股新股，发行价格达
$170，两次发行中间还进行了1：3拆股。
汽车公司1955年，10年后才增发
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1992年3月，以$美元发行200万股;
1993年12月第2次发行100万股，发行价$66;
1995年10月第3次发行350万股，发行价$;
1998年6月第4次发行490万股，发行价$103。
四次新股发行筹资额分别为$2300万、$6600万
$20433万和$50470万。第4次新股发行的融资
为首次发行的22倍。
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原因－承销机制
时，承销商发行的股份通常不超过企业
申请发行股份数量的20%，并且发行价
格低于路演或申购投资者愿意支付的价
格。制造短缺。
承销商制造短缺，使申购者“I a ”
，例如，申购50,000股，能得到1,000就
欣喜若狂。
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提供给外部公众投资者
的股份比例变化
35%
25%
20%
30%
1997 1998 1999 2000
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承销商往往把数量有限、低估的股票分
配给大的 ，通常占发行总数的30%。
由于严重供不应求，大的 往往在股票上
市的第1天高价出售所持股份，而同时申
购的 按经纪人规定只能在股票上市的90
天后出售股份。
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在美国称为造币方式, 是行业利润最丰厚
的业务，但只对部分承销商、经纪机构和
投资者。
1999年，前25名的投资银行从中获取承
销费36亿美元，其中， 、、 超过21亿美
元。
华尔街不愿意改变数十年流传下来的(操
纵)机制(估价、路演、定价、股份分配和
上市后的价格支持)
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A股定价及市场反应
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A股定价及市场反应
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1999年 定价及市场反应
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1999年 定价及市场反应
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1999年 定价及市场反应
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2000年定价创新
投资者竞价，包括锁定卖出时间
宁波波导： 40
吉林通海高科： 60
闽电力： 80
股票定价是专业技术、证券市场经验和艺
术的结合。
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以来发行市盈率
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以来每周发行家数
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以来的首日涨幅
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谢 谢
一月-
2310:26:1310:2610:
26一月-23一月-
2310:26
10:2610:26:1
3一月-23一
月-
2310:26:13
2023/1/12 10:26:13
