（冶金行业）XXXX年月日
星期四宏观经济宏观政策
三大前提正
宏观经济
宏观政策三大前提正在发生微妙变化
《上海证券报》
由于影响宏观经济走向的外部环境、内部结构、社会效果等三个基本前提都
已经发生了微妙变化，日益突出了政策调整的必然性和紧迫性。在未来可预见的
时间内，中国的宏观经济政策作适度调整势在必行。
明年是“十二五”规划的头壹年，“十二五”定什么调将会影响未来 30年的走
向。在这种情况下，几乎能够肯定地说，中国的宏观经济政策调整势在必行。尤
其是决定宏观政策走向的三个基本前提都已经发生了变化，政策调整的必然性和
紧迫性正日益突出。
那么，为什么说“十二五”如此重要，会影响未来 30年的走向呢？因为这壹甲
子的中国经济到“十壹五”结束后，正好走过了俩个 30年的大阶段。到“十二
五”开始又将是壹个历史新起点。就经济而言，影响“十二五”及未来政策走向
的三大前提，也就是外部环境、内部结构、社会效果，和前 30年相比，都已发
生了微妙而又深刻的变化。这是分析未来经济走向的重要观察点。
首先是外部环境问题。外部环境的变化是影响中国经济未来走向的重要因素。先
来见几个信号。今年稍早前，美国总统奥巴马称，“大家都必须实现再平衡。那
些存在对外逆差的国家需要增加储蓄和出口。那些存在对外顺差的国家需要增加
消费和内需。”他表示，今后 5年要把美国的出口翻壹番。为了重振本土工业，
美国仍提出了“再工业化”的战略，后又推出了制造业促进法案。
来自德国的数据显示，今年上半年德国出口同比增长 18．2%。其中，和中国等新
兴市场国家的贸易额显著增长，为德国经济复苏注入了强劲动力。今年 1月到 6
月，中国对东盟等新兴经济体的进出口贸易明显提速。尤其是中国—东盟自贸
区建立以来，东盟已超过日本成为中国第三大贸易伙伴。今年上半年，中国东盟
双边贸易增长 %，其中出口增长 %，进口增长 %。
透过上述事例能够发现，中国经济的外部环境正在发生重大变化。第壹，中国正
在成为发达经济体平衡贸易关系、加大出口的对象。但中国对发达经济体的出口
则难有起色，只能在别的方面寻找突破。第二，由于发达经济体开始加大出口、
实施“再工业化”战略，这将对中国的出口和产业升级构成直接挑战。过去那种
依赖外需以求得发展的条件已完全改变了。这是壹个非常大的变化。
其次是内部结构问题。内部结构的调整是影响中国经济未来走向的关键因素。
2008年秋，华尔街爆发了金融危机。表面上见，这是金融领域的事，实际上这是
全球生产、贸易及其他经济关系总调整的标志。从那壹刻起，世界经济便开始了
大调整，中国和外部经济的关系也因此遭遇了“被调整”的尴尬，且发生了深刻
变化，且直接导致了自己的内部经济结构必须作出相应调整。
这种调整不是局部的改造，而是整个系统、整个结构的重置，是发展的外源性动
力正在减弱和内生性动力需要加强之间的调整。包括这样几个方面，壹是投资、
消费、出口三者关系的调整；二是产业结构和区域经济布局的调整；三是商品及
要素市场的调整；四是收入分配关系的调整。这中间，最为关键的是要改变非均
衡增长的发展方式，使经济社会的发展向均衡性增长的方向转变。
这就牵涉到另壹个问题，经济发展的社会效果问题。经济发展的社会效果如何，
将对未来中国经济的走向产生催化性影响。从前 30年的情况见，改革开放之初，
由于国民经济濒临崩溃边缘，壹缺技术，二缺外汇，三缺资本，四缺人才，在这
种情况下，采取在少数特区先行先试，让壹部分地区、壹部分人先富起来等政策，
以此积累财富，做大产业，有其历史的必然性。
事实证明，这种非均衡发展战略在特殊时期，对壹个地区的经济发展、国民财富
的积累，确实能够起到非常明显的促进作用。但问题的另壹面是，它的负面作用
也同样突出。比如，经济发展和环境、资源及社会和谐方面的矛盾日益尖锐，经
济增长的环境代价和社会代价也在日益加大。别的不说，仅就地区发展的不平衡
和基本公共服务的失衡见，问题就很突出。
在这种情况下，如果不改变已经失衡的社会资源配置，不慎重处理财富分配的公
平问题，不考虑社会公众对平等发展权的要求，不改变非均衡的发展方式，那是
很难再取得公众认可的社会成效的。由此观察，当影响经济走向的外部环境、内
部结构和社会效果等三大前提条件都已发生深刻变化时，相应的宏观经济政策作
出适当调整就不会是很遥远的事了。
国务院部署促进蔬菜生产和价格稳定政策
《上海证券报》
国务院总理温家宝 18日主持召开国务院常务会议，研究部署进壹步促进蔬
菜生产、保障市场供应和价格基本稳定的政策措施。
会议指出，党中央、国务院高度重视蔬菜生产和市场供应工作，制定实施了
“菜篮子”工程等政策措施，促进了蔬菜生产和流通快速发展，基本满足了城乡
居民日益增长的消费需要。可是，近年来壹些地区“菜篮子”市长负责制弱化，
措施不落实，蔬菜生产水平和组织化程度低，流通设施能力不足，部分大城市蔬
菜自给率过低，蔬菜价格大起大落、农民“卖菜难”和居民“买菜贵”且存等问
题日益突出。今年入汛以来洪涝灾害频发，也给蔬菜的生产供应造成壹定影响。
必须在充分发挥市场机制作用的基础上，加大政府调控力度，把解决当前问题和
建立长效机制结合起来，采取更有针对性的措施，进壹步促进蔬菜生产，保障市
场供应和价格基本稳定。
会议确定了以下政策措施：（壹）切实强化“菜篮子”市长负责制。实行更严格
的占补平衡和补偿机制，稳定和增加大城市郊区蔬菜种植面积，实行菜地最低保
有量制度，切实增强本地应季蔬菜的自给能力。加强城市蔬菜批发市场、农贸市
场和社区菜店等的建设、服务和管理，在特定时段为流动菜摊开辟专门销售区域。
制定完善蔬菜市场供应应急预案，建立蔬菜储备制度，确保重要的耐贮存蔬菜品
种５－７天消费量的动态库存。（二）加强蔬菜生产基地建设。加大对重点蔬菜
生产基地建设的资金和政策支持力度，提高蔬菜生产水平和重要时节的应急供应
能力。加强蔬菜良种研发推广和蔬菜品种改良中心、良种繁育基地建设。支持蔬
菜标准园创建工作，建立健全发展高产、高效、优质、安全的蔬菜产业约束机制
和标准园质量安全检测及追溯机制。鼓励银行金融机构加大对蔬菜生产的信贷支
持力度，完善蔬菜保险产品，积极引导菜农投保。（三）改善蔬菜流通设施条件。
加快实施《农产品冷链物流发展规划》，加强产地蔬菜预冷设施、批发市场冷藏
设施、大城市蔬菜低温配送中心建设。加快产地农产品批发市场建设，升级改造
壹批大型蔬菜批发市场，支持城市菜市场建设改造。加强产销地铁路专用线、铁
路冷藏运输车辆及场站设施建设，促进大批量、长距离蔬菜的铁路运输。（四）
落实和完善“绿色通道”政策。在全国范围内对整车合法装载运输鲜活农产品的
车辆免收车辆通行费。扩大“绿色通道”政策覆盖的蔬菜品种范围。（五）提高
蔬菜产销组织化程度。大力扶持蔬菜生产合作社发展。引导大型零售流通企业和
学校、酒店等最终用户和产地蔬菜生产合作社、批发市场、龙头企业等直接对接，
促进蔬菜产区和销区建立稳定的产销关系。（六）强化蔬菜信息体系建设。抓紧
建立覆盖主要蔬菜品种生产、流通、消费各个环节的信息监测、预警和发布制度，
强化对蔬菜生产、市场和价格走势的分析预警，引导蔬菜种植户、运营者合理安
排生产运营活动。严肃查处捏造、散布虚假价格信息行为。
会议要求，各地区、各有关部门要高度重视，加强督促指导，确保各项措施落到
实处。要建立健全“菜篮子”市长负责制的考核评价体系。在做好蔬菜生产供应
的同时，统筹抓好肉蛋奶和水产品等“菜篮子”产品的生产供应。支持菜地大棚、
畜禽圈舍和池塘网箱等洪涝灾害损毁设施的修复重建，帮助尽快恢复生产。
业内信息
涨 %光大银行首日表现超预期
《中国证券报》
光大银行 18日在上交所挂牌，上涨 %，超出市场预期。光大银行开盘
上涨 %，随后震荡上扬，最高触及 元，涨幅近 20%，收报 元，换
手率达 %，创金融股上市首日换手率新高。
光大银行董事长唐双宁当天在媒体见面会上表示，光大银行定价合理及业绩
良好，是上市首日表现不俗的主要原因。
机构成为当天交易中的买入主力。据上交所提供的交易信息，4家机构专用
席位买入金额合计 亿元，占成交总额的 %，中信证券总部买入金额也
高达 亿元。不过，光大银行的良好表现且未点燃整个银行板块的热情。当
天申万银行指数下跌 %，多数银行股出现不同程度的下跌。
数据显示，光大银行上半年实现净利润 亿元，已达 2009年的 90%；息
差水平显著提升，净息差从 2009年的 %提升到今年上半年的 %；中间业
务快速发展，上半年手续费及佣金净收入 亿元，中间业务收入占 %。同
时，资产质量不断改善，不良贷款余额下降至 亿元，不良贷款率下降至
%，继续保持“双降”；拨备覆盖率达到 %。
在壹个月内农业银行和光大银行相继挂牌上市后，除去正在和中国平安进行
资产重组的深发展银行，Ａ股银行板块总市值已超过４．７万亿元，成为Ａ股市
场中行业板块“巨无霸”。以８月１８日收盘价计算，农业银行和光大银行上市
新增的Ａ股市值，就让银行板块市值扩大了２０％即９３００多亿元。在此背景
下，未来银行板块对Ａ股市场的影响力将继续凸显出来。
市场评论
沪综指盘中创出新高机构对后市分歧加剧
《上海证券报》
在连续多日蓄势整理后，昨日，市场在光大银行上市大涨的带领下盘中终于
刷新反弹新高，但受地产股走势疲软的拖累，沪指尾盘收跌。分析人士认为，政
策的不确定性导致市场在当前点位分歧加剧，大盘正面临方向抉择。
光大银行的上市表现无疑是周三市场的亮点。同样穿着“绿鞋”上市，其走
势却明显强于农行。光大银行发行价 元，早盘以 %的涨幅开盘，随后股
价进壹步拉升，最高达到 元，涨幅壹度扩大至 20%。
在其带动下，银行板块整体活跃度提升。和此同时，区域概念、有色金属等板块
也加入做多队伍，带动大盘展开上攻，沪指终于在连续多日的蓄势后壹举突破了
前期高点，最高上摸至 点。但短暂突破后，银行股出现回落，地产股也
因利空打压表现萎靡，大盘随后冲高回落，最终以小阴报收。
截至收盘，上证指数收报 点，跌 点，跌幅为 %；深证成指收报
点，微涨 点；沪深 300指数收报 ，跌 点，跌幅为
%。俩市合计成交 2441亿元，较上壹交易日小幅放大。
从盘面见，市场热点依然活跃，大盘短线兴奋点犹存。新兴产业受追捧，除了锂
电池概念，资源股中连续走强的包钢稀土、厦门钨业，以及不少持续走强的汽车
股，包括午后有所活跃的物联网板块，都和新兴产业规划紧密相关。
但从资金流向上见，市场多空分歧明显。大智慧超赢数据显示，俩市大资金合计
净流出 亿元；板块方面，银行类、有色金属、通信、煤炭石油、电子信息
净流入位居前五，房地产、运输物流、酿酒食品、医药、仪电仪表等资金净流出
排名靠前。
“调控政策的不确定性是导致市场分歧的主要原因。”东北证券策略分析师冯志
远认为，未来大盘走势和房价表现密切相关。近期房地产成交放量，如果房价回
落，调控压力减轻，加之上市 X公司中报业绩总体乐观，三季度市场依然存在上
行空间，大盘有望向上突破 2800点。但如果房价不跌反涨，管理层出台更为严
厉的调控政策，大盘就可能出现完全不同的走势。“总体来见，目前我们仍是相
对乐观壹些，认为短期内反弹仍会继续。”
值得壹提的是，不少机构近期观点转向谨慎。国泰君安昨日发布报告指出，第壹，
当前农产品、日用品开始涨价，通胀预期升温，政策放松预期减弱；第二，和之
前几周持续货币净投放不同，最近几周央行累计货币回笼量开始高于投放量；第
三，上证指数反弹已历时超过壹个月，周期性板块、消费类板块和题材类板块都
已被市场炒过，难有新的龙头引领行情进壹步发展；此外，技术面上，MACD已形
成典型顶背离走势，反弹力度趋弱。综合上述分析，国泰君安认为本轮反弹已临
近尾声。
关前放量滞涨调整仍将延续
《上海证券报》
周三股指呈现窄幅震荡整理格局，盘中沪深股指均创反弹以来新高，沪指摸
高至 2687点。光大银行上市表现较好上涨 18%，市场给予较高的溢价，曾壹度带
领银行股走强。有色金属板块表现抢眼，上涨 %，有效激活市场做多人气。
然而，对房地产政策收紧的担忧打击地产股下跌，成为当天拖累市场的主要力量。
放量滞涨显示短期调整要求
虽然本次沪综指冲击 2680点比前俩次略显强势，但仍在重要关口前显示出较大
压力，关前多空双方展开激烈争夺，市场分歧再度加大。大盘短期调整壹方面是
由于 2680点上方是前期的密集成交区，同时银行地产权重股的调整令市场做多
信心不足；另壹方面，源源不断的新股发行和较大的限售股解禁压力，同时仍有
政策放松预期落空因素的困扰。
始于 7月初的本轮反弹属于政策放松预期所导致的估值修复行情，但从近期来见，
政策放松的必要条件短期尚不具备。在我国经济调控的背景下，CPI不可能独立
于整体经济的回落而出现明显的上涨，因此，短期政策放松缺乏很好的着力点是
造成期待短期政策放松不现实的最重要原因。消费的增长更重要是居民收入的长
期稳定增长，因此政策放松的着力点只可能落在国内的投资上。从投资三大块来
讲：基础设施的投资受制于融资平台清理，而商品房地产的投资虽然面临未来下
滑的风险，但由于房地产调控正处在关键时期，因此房地产市场的政策放松根本
不具备条件；制造业的放松在产能过剩以及落后产能淘汰的大背景下，新兴产业
投资短期内力量依然比较弱小，制造业投资的扩大也不太可能，制造业投资的环
比增长速度近几年在持续回落。因此当下政策仍将处于俩难状态，当下可能最好
的选择就是既不放松也不收紧。因此，短期面临政策放松预期的落空和市场分歧
的极大，大盘仍将在 2600点壹带展开震荡调整，2680点附近的上攻难以壹蹴而
就。
市场热点转换频繁投资机会较难把握
目前市场对于消息十分敏感，壹有风吹草动就会有所反应，盘面热点转换十分迅
速，可谓是紧跟消息的节奏。
日前，有色金属“十二五”草案出台，规划将从政策和国家战略的高度来推动有
色金属行业的重组。周三有色板块受此利好刺激表现出色，有效地维系了市场人
气。近期仍有受利好刺激的锂电池板块成为市场不断热捧的板块，自 7月 6日成
飞集成公布将定向增发参和锂离子动力电池项目后，股价便壹飞冲天，短短 1个
多月时间涨幅已经达到了 150%，其他的涉“锂”个股也纷纷收到资金的追捧，比
如佛山照明、德赛电池和赣锋锂业等近期均出现加速上涨。
从近期市场表现来见，消息对题材股的影响可谓是昙花壹现，热点很难维系，因
此投资者对于此类近期涨幅过大的品种如锂电池概念、稀土永磁概念等个股不宜
追高。
静极思动短期新方向即将展现
《上海证券报》
8月 18日，欧美股市隔夜的弹升走势未能刺激带动港股再度重拾升轨，市场
观望的气氛依然浓厚成为大盘未能摆脱短线反复整固行程的主因。然而，我们对
于港股中期后市走势，仍持有相对正面乐观态度。在中期业绩陆续发表后，绩优
股股价都能够向上突破创新高，且且保持上攻强势，显示出资金入市的整体积极
性未有减弱，形势上有利港股延续 7月份的向好趋势。
恒生指数昨天出现先扬后抑的走势，在开盘初段曾壹度冲高至 21277点，但受制
于正在缓步下移的 10日均线。在市场信心未能完全恢复的背景下，大盘在冲高
后出现反复回软的行程，内银股的回整是拖低大盘的导火线。恒生指数收盘报
21023点，下跌 115点，主板成交量回增至 628亿多元。目前，恒生指数反复徘
徊于 21000点水平，已有五个交易日的时间。在成交量再度出现增加提升的情况
下，市场有静极思动的迹象，我们估计港股大盘有即将展现短期新方向的机会。
倘若恒生指数能够升穿 21300点关口，能够确认大盘已扭转我们在早前指出的“双
周转向”不利讯号，市况有再度呈现强势的机会。
在美联储未有推出二度宽松货币政策之后，欧美股市随即进入调整势头，中短期
走势将以反复整理为运行模式。在这个运行模式未有出现改变之前，欧美股市无
论是走出弱势弹升行程，又或者是继续反复整理，相信对于港股暂时都不会构成
太大的影响。事实上，盘面上继续走出不同品种的强势股，而在早前已经走强的
亦继续自我强化。因此，我们相信港股向好发展趋势的内部结构，依然处于良好
状态里面。
在昨天确认加入强势股行列的，有中信泰富(0267)、安踏(2020)和中国财险(2328)，
股价分别涨了有 ％、％和 ％。股价的突破性发展，是受到业绩表
现胜预期所带动。另壹方面，继续走强的有国泰航空(0293)、中移动(0941)和中
银香港(2388)，股价在昨天都能逆市上涨再创新高。值得注意的是，交通银行(3328)
和招商银行(3968)的中报，已在昨天收盘后公布，其股价的反应表现是今天的重
要见点之壹。
银华动态
银华成长先锋混合型基金获批
《中国证券报》
银华基金旗下第 16只基金——银华成长先锋混合型基金日前正式获得证监
会批准，将于近期发行。该基金将采取“双基金经理制”，由银华基金 A股投资
总监陆文俊和另壹拟任基金经理李宇家共同管理。
据悉，银华成长先锋基金将采取股债混合投资策略，在股票投资上，将采用
自上而下行业配置和自下而上个股精选相结合的股票投资策略，精选成长型行业
和 X公司。在固定收益投资方面，重点投资于信用债券等固定收益类资产。通过
风险和收益的平衡，力争实现基金资产长期增值。其投资组合比例为：股票资产
占基金资产的比例为 30%-80%，其中投资于成长型行业和 X公司股票的资产不低
于股票资产的 80%；固定收益类资产占基金资产的比例为 15%-65%。权证资产占
基金资产净值的比例为 0%-3%；现金或到期日在壹年以内的政府债券不低于基金
资产净值的 5%。
银华基金认为，在中国经济持续快速发展过程中，经济结构优化、产业结构
升级和技术创新，使得成长型行业和 X公司面临更大的发展机会。投资这些行业
和 X公司，将能够分享这些行业和 X公司的成长性收益和中国经济持续快速发展
的成果。
资料显示，银华基金对成长性投资始终关注且已有所斩获。银河证券基金评
价中心数据显示，2009年全年，陆文俊担任基金经理的银华核心价值优选股票基
金以 %的年度净值增长率在同类 124只标准股票型基金中名列榜首。
海外视野
美联储重启救市金融市场再迎利
《上海证券报》
作为近壹年来的首次新增救市举措，美联储 8月 17日如约重启国债收购行动。
为了支持步伐放缓的经济复苏，美联储当天利用其持有的按揭支持证券（MBS）
的到期资金购入 亿美元美国国债。
上述举措有望拉开美联储为期数月的新壹轮国债收购活动。受此影响，美元 LIBOR
利率周二跌至三个多月来的低点。不过，前期持续大涨的美国国债却意外在利好
兑现后创俩个月最大跌幅。分析师表示，由于联储的收购行动已在预期之中，加
上规模不大，对市场的实际影响且不明显，但当局旨在维持宽松政策环境的明确
意图，将给金融市场创造良好的氛围。
首笔买入 25亿美元
根据美联储的公开操作实施机构——纽约联邦储备银行 17日披露的信息，该行
当日买入 亿美元的美国国债，到期日从 2014年 8月到 2016年 2月不等。
这也是美联储自去年 10月以来首次进场买国债。为了消除金融危机的不利影响，
去年 3月至 10月期间，美联储曾购入总额 3000亿美元的国债，以压低借贷成本。
在 8月 10日的最近壹次议息会议上，美联储下调对经济前景的评估，且罕见地
宣布壹项新的资产收购举措，即利用美联储自身账上 MBS资产到期后的回笼资金
来继续买入国债，且将美联储持有的资产总规模维持在 万亿美元左右。
美联储上周已表示，收购行动会从 8月 17日开始，收购的国债品种从俩年期到 10
年期不等，也包括通胀保值债券。在周二的收购之后，美联储接下来几个月仍将
进行壹系列的国债收购，旨在压低长期利率，刺激正在放缓的美国经济。美联储
的下壹轮国债购买操作定于本周四进行，届时将买入 2016年 8月 15日至 2020
年 8月 15日之间到期的美国国债。
业内人士预计，未来 12个月美联储可能收购的国债总规模可能在 1000亿美元至
2000亿美元左右。
受到国债收购行动的影响，美元融资利率周二延续近期跌势，投资者预计，利率
在可预见的未来仍将保持在低位。三个月美元伦敦银行间拆借利率（LIBOR）17
日跌至 %，为三个多月来的低点。美元指数周二连续第二天下跌，跌幅为
%。
不过，近期持续走高的国债市场却在美联储收购国债后大幅走低。10年期美国国
债收益率周二大涨 7个基点，为自 6月 10日以来的最大涨幅，至 %附近。
而就在本周壹，10年国债收益率仍触及 %的 17个月低点。2年期国债收益
率也从纪录低点反弹。
市场误读联储表态？
Principal全球投资 X公司的基金经理达席尔瓦认为，美联储的收购行动可能在
壹段时间内压制美债收益率的上行。他预计，10年期美债的收益率未来俩三个月
内可能跌至 %，除非经济出现重大转机。掉期市场的最新走势也显示，投资
人增加美国国债收益率下跌的押注。
不过，也有不少业内人士认为，考虑到美联储的收购行动规模且不大，且企业盈
利和经济数据有好转迹象，美国国债的价格可能会转为下跌，收益率则会上升。
而在美联储方面，当局似乎也在刻意打消市场的过度悲观情绪。美联储的壹位理
事周二称，金融市场似乎曲解了美联储的意思，当局且不认为经济有那么差。
在美联储 10日下调经济预期且宣布收购国债计划后，美国股市当周连续大跌，
跌幅创壹个月来之最。对此，身为美联储明尼阿波利斯分区银行行长的科切尔拉
科塔 17日说，金融市场误读了美联储上周决定增持国债的表态，金融市场反映
超出他的预期。这也是在上周的议息会议后，首次有联储官员出面讲话。“美联
储的决定给金融市场造成的冲击大于我的预期……我的理解是，美联储的决定让
市场投资者认为经济形势比他们预计的更加糟糕，但我认为这种想法是没有根据
的。”科切尔拉科塔说。
科切尔拉科塔表示，美联储之所以决定增持美国国债，是因为长期利率快速下滑
导致越来越多人偿仍抵押贷款，这导致美联储资产规模缩水超过预期。美联储决
定增加购买长期国债，是希望避免货币政策的“被动收紧”。
在科切尔拉科塔见来，美国经济仍在温和复苏，今年的经济增长率预计为２．５％，
明年为３％。
是否加量宽松仍不确定
不过，科切尔拉科塔也指出决策者面临的挑战，特别是劳动力市场的低迷和失业
率的高企，这可能不是货币政策的进壹步刺激所能解决的。
分析师注意到，最近的经济数据依然喜忧参半，描绘出壹幅极其“朦胧”的经济
图景。这也给当局的下壹步政策增添难度。
周二公布的美国 7月新屋开工数据增加 %，经季节调整按年率计算为 万
户，低于市场预估的 56万户。但和此同时，7月份的工业生产则跳升 %，6月
为下滑 %。
本周早些时候，美联储公布的调查报告显示，今年第二季度美国银行业信贷状况
开始好转，银行业四年来首次放宽对小企业的信贷标准。
法国巴黎银行的分析师科罗纳多表示，当前的数据且未指向美国经济的增速放缓，
而是证实了经济正在非常缓慢地复苏。各行业表现依然不壹致，部分领域表现落
后，部分则继续带来惊喜。
在经济前景依然“不确定”的背景下，美联储仍会不会继续采取新的货币刺激政
策？对此，美联储今年的壹位决策成员给出预测。现任美联储圣路易斯分区银行
行长的布拉德周二表示，预计美联储将需要进壹步放宽货币政策的概率是 50%。
美英法德主权信用评级面临调降风险
《中国证券报》
知名评级机构穆迪投资者服务 X公司 8月 17日称，美国、英国、德国和法
国的 AAA主权信用评级前景稳定。不过，欧洲各国推行的财政紧缩政策将牵制全
球经济复苏步伐，导致上述国家的主权信用评级仍有遭降的风险，它们“距离评
级下调的距离更近了壹些”。
面临诸多挑战
穆迪在 17日公布的《AAA主权评级跟踪》季度报告中称，欧债危机爆发后，
由于多数国家主动出台了削减预算赤字措施，美国、英国、德国和法国四国的 AAA
主权信用评级前景依然稳定。穆迪同时称，同样由于财政紧缩政策的出台，和几
个月前相比，具有 AAA评级的主要国家面临的挑战已发生变化，评级遭到下调的
可能性有所增加。穆迪指出，当前存在的挑战主要包括：随着经济刺激工具逐步
撤出，各国须使经济自主增长，提供低成本融资途径，大力削减支出且将财政紧
缩对经济增长的负面影响降至最低。
穆迪副总裁兼高级信贷官亚历山大·科克贝克称：“上述四国的 AAA评级都
十分稳固，但目前他们所承受的压力要略高于以往。”科克贝克表示，财政紧缩
政策对全球经济增长速度造成了威胁，从而加大了这些国家被降级的可能。
为恢复市场信心，英法德三国正厉行削减赤字政策。英国财政大臣乔治·奥
斯本 17日表示，政府在削减开支计划上不会动摇。奥斯本称：“英国已有可靠
计划降低创纪录的预算赤字，若当下改变计划将再次引发市场疑虑。”英国政府
6月 22日公布了财政预算，计划在未来 5年内节省开支 1130亿英镑。
穆迪相信，法国仍有能力以合理成本从市场获得足够的融资，德国强劲的出
口贸易也将继续拉动该国经济增长。
在所有具 AAA主权信用评级的国家中，西班牙是近期唯壹被穆迪列入负面观
察名单的国家。穆迪表示，尽管西班牙也推出了财政紧缩政策，且将实施结构性
改革，但该国经济增长前景仍十分暗淡，银行业健康状况堪忧。
此外，穆迪着重指出，公共债务的增加意味着所有获得 AAA评级的国家对融
资成本的上升将更加敏感。穆迪称，“潜在的利率冲击是 AAA评级国家债务承担
能力面临的最大威胁”，而美国尤其容易受到影响。
欧盟拟实行预算赤字核算新规
除推行财政紧缩政策外，欧盟仍考虑实行更加严格的预算赤字核算方式。17
日晚，包括瑞典、波兰和匈牙利在内的 9个欧盟成员国呼吁，欧盟委员会在计算
各国财政赤字时应将养老金体系改革的成本考虑在内。这些国家认为，现行的赤
字计算方式是对已推行养老金制度改革国家的“严厉惩罚”。
上述 9国联合致函欧盟委员会及欧盟主席范龙佩表示，目前成员国过度负债，
改革养老金体系对巩固财政至关重要，而现行的赤字计算方式对已推行养老金体
系改革的成员国有失公允。捷克、罗马尼亚、斯洛伐克、保加利亚、立陶宛及拉
脱维亚均签署了此信函。
分析人士表示，如果将养老金体系改革成本计算在内，将减少那些已实施养
老金制度改革国家的财政赤字，同时提高未实施改革成员国的赤字水平。德国已
表示对改变赤字计算方式的提案持怀疑态度，该国政府官员认为，由于各国的养
老金制度改革方式及所承担的成本均不同，欧盟难以统壹衡量各国数据。欧盟表
示，将对该议进行分析研究，且在几日内予以答复。
当前，欧盟成员国削减赤字的任务仍然艰巨。欧洲央行理事兼爱尔兰央行行
长霍诺汉 17日称，削减赤字、巩固财政符合欧盟各国的利益。瑞银集团日前发
布壹份名为《欧元的未来》的研究报告警告称，信贷危机和经济衰退已令欧元信
誉严重受损，欧盟成员国财政赤字和公共债务飙升，从长期来见，欧元区可能需
要重组。
