?캬웕톶 财닆经뺭论싛坛첳?ꇶꇶꇶꇱꆪꇶꇶꇶꇶꆪꇶꇶꇱꆪꇱꇶꇶꇶꇶꇶꇱꆪꇶ튻????????ꇪ??ꆫ???????EMPORARYECONOM/CS 豆瓣ilIf委O~快孚陈建叫"叫飞广州市华立科技树立正学510000) [ꆾ햪摘要튪]ꆿ?놾本文컄运퓋用폃经뺭验퇩研퇐究뺿法램，ꎬ以틔我컒国맺零쇣售쫛业튵5?0?多뛠家볒上짏?与폫陈돂屈쟼?(?2?00?0?)?벸几乎뫵完췪全좫一튻致훂，ꎬ떫但랢发쿖现1?9?9?4?年쓪9?月퓂至훁?1?9?98?年쓪9??쫐市公릫司쮾?21?9?룶个퇹样本놾，ꆣ对뛔该룃탐行业튵股막票욱收쫕益틦率싊决뻶定뚨因틲素쯘进뷸行탐实쪵证횤分럖?퓂月间볤，ꎬ컞无싛论쫇是A?股막还뮹是쫇B?股막，ꎬC?A??P?M뻹均无컞法램通춨过맽有폐效킧性탔检볬验퇩。ꆣ돂陈?析컶。ꆣ较뷏之횮以틔往췹研퇐究뺿，ꎬ놾本컄文ퟷ作如죧下쿂改룄动뚯:ꎺ잰前퇐研뺿究뇭表쏷明쫐市뎡场럧风险쿕系쾵数쫽?탅信元풪、ꆢ헅张田쳯、ꆢ돂陈뚬冬뮪华?(?20?0?1??)퇐研뺿究뇭表明쏷，ꎬ?Be?t?a、ꆢ헋账쏦面닆财컱务룜杠룋杆뫍和쫐市펯盈?始쪼终훕未캴表뇭现쿖出돶对뛔股막票욱收쫕益틦的뗄影펰响쿬，ꎬ本놾文컄未캴用폃此듋变뇤量솿;ꎺ增퓶加볓了쇋收쫕?率싊쪼始终훕캴未通춨맽过显쿔著훸性탔检볬验퇩，ꎬ规맦쒣模뫍和B?/ꎯ?M可뿉以틔뷢解释쫍与폫上짏述쫶变뇤量솿?益틦价볛格룱比뇈、ꆢ4在막股뺻净资产닺2?룶个因틲素쯘，ꎮ뛔对막股욱票풤预웚期쫕收틦益进뷸行탐单떥因틲素쯘?有폐关맘的뗄股막票욱收쫕益틦;ꎻ퓚在뿘控훆制쇋了맦规模쒣以틔后뫳，ꎬ쇷流춨通막股뇈比샽例뇭表쿖现出돶对뛔预풤?和뫍多뛠因틲素쯘模쒣型탍检볬验퇩。ꆣ结뷡果맻表뇭明쏷，ꎬ맦规쒣模뫍和뺻净횵值市쫐볛价比뇈始쪼终훕对뛔股막票욱?期웚막股票욱收쫕益틦显쿔著훸的뗄解뷢释쫍力솦。ꆣ刘쇵志횾新탂等뗈(??2?0?00?)?研퇐究뺿表뇭明쏷，ꎬ맦规쒣模和뫍?收쫕틦益表뇭现쿖出돶显쿔著훸解뷢释쫍力솦，ꎬ춬同쪱时쎿每막股뺻净资닺产튲也뛔对막股욱票收쫕益틦有폐一튻定뚨?E?/ꎯ?P对뛔于폚收쫕益틦率싊显쿔著훸，ꎬ쫇是풤预期웚收쫕益틦风럧险쿕定뚨价볛因틲素쯘，ꎬ而뛸?Be?t?aꆢ、ퟜ总럧风?뷢解绎쫍力솦，ꎬ닆财컱务룜杠룋杆퓲则뷢解쫍释力솦뷏较닮差，ꎮ뛸而쫕收틦益볛价룱格뇈比캴未춨通过맽显쿔著훸性탔?险쿕、ꆢ쎿每막股뺻净资닺产、ꆢ쎿每막股좨权틦益뛔对풤预웚期쫕收틦益率싊无컞显쿔著훸的뗄解뷢释쫍力솦。ꆣ?检볬验퇩。ꆣ?以틔上짏研퇐究뺿结뷡싛论퓚在쒳某一튻特쳘定뚨行탐业튵内쓚是쫇否럱成돉立솢?是쫇否럱还뮹有폐其웤쯻他?[ꆾ맘关볼键词듊]ꆿ?股막욱票풤预웚期쫕收틦益规맦模쒣效킧应펦?净뺻횵值市쫐价볛比뇈?틲因素쯘影펰响쿬막股票욱풤预期웚쫕收틦益率싊?笔뇊者헟붫将톡选좡取쇣零售쫛튵业上짏市쫐公릫司쮾为캪样퇹놾本?早퓧웚期퇐研뺿究表뇭쏷明막股욱票풤预웚期쫕收틦益率싊由평系쾵춳统럧风쿕险?Be?t?a뻶决定뚨，ꎬ뿉可用폃?对뛔此듋进뷸行탐研퇐究뺿，ꎬ늢并퓚在一튻定뚨程돌度뛈上짏改룄动뚯:ꎺ第뗚二튻，ꎬ놾本컄文캴未톡选取좡?Be?t?aퟷ作?C??A?P?M쒣模型탍뷸进탐行풤预测닢，ꎬ然좻最ퟮ近뷼2?0?多뛠年쓪研퇐究뺿发랢쿖现풤预웚期쫕收益틦率싊并늢?캪为自ퟔ变뇤量솿，ꎬ훘重뗣点첽探쳖讨웤其쯻他变뇤量솿对뛔股막票욱收쫕益틦的뗄影펰响쿬;ꎻ第뗚二뛾，ꎬ볓加入죫쎿每?不늻쓜能由평럧风쿕险系쾵数쫽?B单떥뛀独决뻶定뚨，ꎬ웤其쯼它믹基뒡础뇤变솿量튲也폐有뷢解쫍释ퟷ作用폃。ꆣ针헫?股막净뺻资产닺与폫收쫕益틦价볛格룱比뇈?2룶个因틲素쯘以틔期웚更룼全좫面쏦地뗘考뾼察달其웤影펰响쿬因틲?뛔对不늻同춬国맺家볒不늻同춬막股市쫐实쪵证횤研퇐뺿究뷒揭示쪾出돶类샠似쯆结뷡论싛ꎺ:?Be?t?a?뛔对풤预期웚收쫕?素쯘;ꎻ뗚第죽三ꎬ，틔以룶个막股ퟜ总쫐市횵值뗄的뛔对쫽数表뇭示쪾公릫司쮾规맦模쒣;ꎻ第뗚四쯄，ꎬ틔以퓂月个룶막股?益틦率싊的뗄解뷢释쫍力솦较뷏弱죵，ꎬ뛸而튻一킩些믹基뒡础뇤变솿量뛔对풤预웚期쫕收틦益率싊的뗄뷢解释쫍力솦显쿔?收쫕益틦率싊之횮和뫍作ퟷ为캪个룶股막年쓪收쫕益틦率싊，ꎬ将붫此듋作ퟷ为캪因틲变뇤量솿，ꎬ将붫规맦模쒣、ꆢ收쫕틦益?著훸。ꆣ这헢些킩研퇐뺿究탎形돉成풤预期웚收쫕益틦率싊与폫各룷变뇤솿量关맘系쾵风럧险쿕定뚨价볛的뗄实쪵证횤쒣模?볛价格룱比뇈、ꆢ닆财컱务룜杠룋杆ꆢ、쎿每막股뺻净资닺产뫍和뺻净횵值쫐市볛价뇈比ퟷ作캪为ퟔ自뇤变솿量进뷸行탐?型탍。ꆣ놾本컄文틔以컒我맺国쇣零쫛售业튵5?0?多뛠家볒上짏市쫐公릫司쮾为캪样퇹本놾，ꎬ选톡取좡四쯄年쓪数쫽据뻝，ꎬ?多뛠元풪回믘归맩分럖析컶。ꆣ综ퟛ上짏所쯹述쫶，ꎬ本놾文컄提쳡出돶以틔下쿂假볙设짨:ꎺ假볙设짨1?，ꎬ룹根뻝据맦规쒣模?在퓚决뻶定뚨预풤期웚收쫕益틦的뗄另쇭外췢-튻些킩基믹础뒡变뇤量솿方랽面쏦做ퟶ些킩新탂探첽索쯷。ꆣ?킧效应펦，ꎬ막股욱票풤预웚期쫕收틦益与폫릫公司쮾规맦模쒣成돉负뢺相쿠关맘:ꎻ假볙设짨?2ꎬ，막股욱票풤预웚期쫕收?튻一、ꆢ컄文쿗献믘回맋顾폫与볙假짨设提쳡出돶?틦益与폫净뺻值횵市쫐价볛比뇈成돉正헽相쿠关맘:ꎻ假볙设짨?3，ꎬ막股욱票풤预웚期쫕收틦益폫与닆财컱务룜杠룋杆쿠相?由평?Sh?a?r?pe??L??in?tn?e?r? a?nd? ?Bl?ac??k쳡提出돶的뗄C??A?P?M쒣模型탍→튻횱直是쫇金뷰融죚?关맘;ꎻ볙假짨设4?ꎬ，막股욱票풤预웚期쫕收틦益폫与쫕收틦益볛价格룱比뇈相쿠关맘:ꎻ볙假设짨?5，ꎬ막股욱票풤预웚期?领쇬域폲大듳量솿实쪵证횤研퇐究뺿的뗄基믹础뒡，ꎬ뛔对톧学쫵术뷧界맘关폚于춶投资쫕收틦益폫与럧风险쿕之횮间볤?收쫕益틦与폫每쎿股막净뺻资产닺相쿠关맘。ꆣ?的뗄맘关系쾵的뗄研퇐究뺿思쮼维캬产닺生짺了쇋深짮远풶的뗄影펰响쿬。ꆣ对뛔?CA?P??M模쒣型탍形탎成돉挑쳴战햽?二뛾、ꆢ퇹样놾本톡选퓱择벰及퇐研뺿究짨设볆计?最ퟮ著훸名쏻的뗄实쪵证횤研퇐究뺿是쫇?Ba?n?z?公릫司쮾规맦模쒣效킧应펦，ꎬ쯻他랢发쿖现퓚在쫊适떱当뗷调헻整막股?1?、ꆢ퇹样놾本뗄的톡选좡取?票욱风럧险쿕后뫳，ꎬ市쫐值횵较뷏小킡公릫司쮾股막票욱平욽均뻹收쫕益틦率싊比뇈大듳公릫司쮾高룟出돶许탭多뛠。ꆣ?놾本컄文选톡取좡1?9?9?7?年쓪1?퓂月之횮前잰上짏市쫐的뗄쯹所폐有零쇣售쫛业튵?5?0뛠多家볒上짏市쫐???????뫍?????????퓲럖뇰횸돶?ꎯ?뫍헋쏦룜룋뛔막욱쫕틦뻟?公릫司쮾，ꎬ쳞剔돽除떱当期웚?P?T或믲?S?T릫公司쮾。ꆣ퇐研뺿究웚期볤间为캪1??99?7?年쓪?1月퓂1?죕日떽到Basu S和BhandrLC则分别指出E/P和账面杠杆对股票收益具?有폐解뷢释쫍力솦。ꆣF?a??ma??EF?和뫍?Fr??e?n?c?h的뗄研퇐究뺿发랢现쿖，ꎬ맦规쒣模与폫B?/ꎯ?M可뿉以틔完췪??20?0?0?年쓪1?2?月퓂?31?日죕，ꎬ릲共四쯄年쓪，ꎬ其웤中훐1??99?7?一ꆪ1??9?9?9年쓪每쎿年쓪都뚼有폐5??4?全좫解뷢释쫍股막票욱收쫕益틦率싊。ꆣ?Ba?r?be?r?和뫍L??yo?n?(?1?9?9??7?)죏认为캪，ꎬ?FF??(1?9?9?2?)?研퇐究뺿?룶个样퇹本놾，ꎬ?20??00?쓪年则퓲为캪?57?个룶样퇹本놾。ꆣ本놾文컄数쫽据뻝来살源풴于폚?CS?M?A?R?2?ꎬ.?0?结뷡果맻对뛔某쒳一튻特쳘定뚨数쫽据뻝库뿢才닅成돉立솢，ꎬ缺좱乏랦普웕遍뇩性탔。ꆣ近뷼年쓪来살，ꎬ컒我国맺톧学者헟?数쫽据뻝库뿢。ꆣ?튲也开뾪始쪼붫将此듋퓋运폃用폚于实쪵证횤研퇐究뺿中훐。ꆣ陈돂샋f良쓏南뫍和쟼屈컄文洲훞(??2?00?0?)?检볬验퇩?2?ꆢ、뇤变솿量뗄的톡选퓱择뫍和设짨计볆??C?A?P?M在퓚我컒国맺股막票욱市쫐场뎡上짏的뗄有폐效킧性탔，ꎬ랢发现쿖B?e?t?a对뛔市쫐场뎡风럧险쿕的뗄度뛈??(?1?틲)뇤因솿变ꆣ量막。股욱票풤预웚期쫕收틦益싊率닉采폃用쓪年풤预웚期쫕收益틦率싊，ꎬ캪为쿂下튻→쓪年?솿量有폐较뷏显쿔著훸作ퟷ用폃，ꎬ떫但늢并不늻稳컈定뚨。ꆣ돂陈킡小퓃悦뫍和쯯孙낮爱军뻼?(?20?0?0?)?研퇐究뺿期웚间볤?个룶股막月퓂收쫕益틦率싊之횮和뫍。ꆣ?1??2?0?当삼代?经쮿济닩?}2008ꎬ年第샯?6?期웚(?上)
?캬웕톶 财닆经뺭论싛坛첳?C?O?N?T?E?M?P?O?R?A?R?V?E?C?O??NO?? ~. ?.??.?. ??(?2)?自ퟔ뇤变量솿。ꆣ맦规쒣模用폃个룶股막总ퟜ市쫐值횵的뗄自ퟔ然좻对뛔数쫽表뇭示쪾;ꎻ뺻净횵值쫐市볛价?2?、ꆢ뛠多풪元믘回맩归뷡结맻果럖分析컶?比뇈用폃普웕춨通股막账헋面쏦볛价值횵与폫市쫐值횵之횮比뇈;ꎻ헋账쏦面닆财컱务룜杠룋杆폃用资닺产负뢺债햮率싊?表뇭2?뛠多풪元믹基뒡础变뇤솿量对뛔预풤期웚收쫕益틦率싊的뗄回믘归맩结뷡果맻?表뇭示쪾;ꎻ쫕收틦益볛价룱格뇈比쫇是쎿每막股收쫕益틦与폫其웤市쫐价볛之횮比뇈，ꎬ即벴市쫐盈펯率싊的뗄倒떹数쫽，ꎬ?욫偏回믘맩归系쾵쫽数?标뇪准ힼ差닮?T?춳统计볆솿量?쿔显著훸水쮮平욽值횵?反랴펳映춶投资者헟뛔对릫公司쮾增퓶长뎤前잰景뺰预풤期웚;ꎻ쎿每막股뺻净资닺产벴即릫公司쮾뺻净资닺产与폫??(?Co?n?s?阳??)???3.ꎮ1?7?0?? 0?.ꎮ5?7?5? ?5?.ꎮ5?1?6? ?0?.ꎮ0?0?0? ?ퟜ总股막本놾之횮比뇈，ꎬ뿉可듓从릫公쮾司쓪年놨报훐中횱直接뷓获믱取좡。ꆣ为캪增퓶强잿可뿉比뇈性탔，ꎬ놾本文컄쯹所?S?I??ZE? ?튻?ꎮ?????ꎮ????ꆪ?ꎮ?????ꎮ???? 选톡用폃变뇤量솿的뗄볆计쯣算돽除맦规쒣模用폃每쎿年쓪?6月퓂的뗄数쫽据뻝外췢，ꎬ웤其쯻他뇤变솿量뻹均采닉用폃??ꎯ???ꎮ?????ꎮ?????ꎮ?????ꎮ????B/M 짏上一튻年쓪末쒩数쫽据뻝。ꆣ?L?E??VG?E? ??0.?1?2?7?? ?0.ꎮ1?7?4? ?-ꆪ0?.ꎮ7?2?8?? 0?.ꎮ4?6??8 ?3?、ꆢ쒣模탍型짨设볆计폫与볬检퇩验??Eꎯ/P? ?튻?ꎮ?????ꎮ????ꆪ?ꎮ?????ꎮ???? 以틔上짏퇐研뺿究뻹均샻利폃用틲因쯘素쒣模탍型뫍和뫡横뷘截쏦面回믘归맩램法分럖析컶风럧险쿕变뇤量솿??AP?S? ?-?8?.ꎮ2?4?9??E튻-0?.ꎮ2?? ?。.ꎮ?0?2?7?ꆪ-3?.ꎮ0?2?3?? 0?.ꎮ?00?3? ?对뛔预풤期웚收쫕益틦率싊的뗄影펰响쿬。ꆣ为캪检볬验퇩不늻同춬法램能쓜否럱得뗃同춬一튻结뷡论싛，ꎬ本놾文컄选톡?由평上짏我컒们쏇可뿉得뗃出돶:ꎺ?用폃一튻元풪回믘归맩法램和뫍多뛠元풪回믘归맩法램进뷸行탐检볬验퇩。ꆣ并늢建붨立솢如죧下쿂模쒣型탍:ꎺ?民?ꆣ=?3?.ꎮ1??70?一ꆪ?0.ꎮ?21?6?(?S??I?Z?E)?,? ?+1?.ꎮ0?0??5 ?(B?ꎯIM?)?,?+0?.ꎮ1?2??7 ?(L?E??V?G?E)? 튻?R?iꆣ?=?A?+I?(?S?I?Z?E?),? ?+C?i? ?(1?)? ?0.ꎮ?1?8?3?(?E/ꎯP?)?튻一(?8?.ꎮ?2?4?9?E一?0?.ꎮ?2?)?(?A?PS?)??，?+C?iꎮ ?R?i?=?A?+?I?(?BꎯI?M)??, ?+C?iꆣ ??(2?)? S??e?=?( ?0.ꎮ?5?7?5?)(? 0?.ꎮ?0?4?1?)(? 0?.ꎮ?2?0?7?)(? 0?ꎮ.1??7?4)??( ?0ꎮ.?8?3?6?)(? 0?.ꎮ?0?2?7)? ?Riꎮ?=?A?+I?(?L?E?V??G?E)?,? +?C?iꎮ ??(3?)?? T? ?=(?5?.ꎮ5?1??6?)(? -?5?.ꎮ3?2?6??)(? ?4.ꎮ?8?51?)?(?一튻0?.ꎮ?7?2?8)?(?一튻?0.ꎮ?21?9?)?(??-3?.ꎮ0?2??3)?? ?Riꆣ=??A+??I?(E?ꎯ/P?)??, +?C?iꆣ ??(4?)?? P? 值횵=??(0?.ꎮ0??0?0?)(? 0?.ꎮ?0?0?0?)(? 0?ꎮ.?0?0?0)??( ?0ꎮ.?46??8?)(? 0?.ꎮ?8?2?7?)(? 0?.ꎮ?0?0?3?)? ?Riꆣ =??A+?I?(?A?P?S??),? +?C?i? (?5?)?? ????ꎮ?????ꎮ?????ꆣ2??ꎮ???킣헽뫳뗄?2F=() R=0且3校正后的R?튻=0?.ꎮ1?9?4???Riꆣ =?A?+?I?,(?S?I??ZE?)?,?+1??(B?ꎯIM?)??,+U???L?E?V?G??E)?,? ?+1?.?( ?Eꎯ/P? )?,?+l?s?(A??P?S)?,? 2从듓模쒣型탍来살看뾴，ꎬ헢这룶个쿟线탔性랽方돌程拟쓢合뫏度뛈不늻是쫇很뫜好뫃，ꎬ떫但듓从룷各룶个自ퟔ变뇤??+C?iꆣ ?(?6?)?? 量回归系数来分析，这些基础变量对预期收益率解释力较单因其웤中훐，ꎬR?j'?一第뗚I?只횻막股票욱的뗄年쓪풤预期웚收쫕益틦率싊;ꎻ?A一튻各룷个룶因틲素쯘的뗄值횵?솿믘맩쾵쫽살럖컶ꎬ헢킩믹뒡뇤솿뛔풤웚쫕틦싊뷢쫍솦뷏떥틲?캪쇣쪱뗄뗚?횻막욱뗄쓪풤웚쫕틦싊ꎻ?튻믘맩쾵쫽ꎻ????ꆪ릫?쯘素分럖析컶有폐所쯹改룄变뇤，ꎬ벴即쎿每룶个뇤变솿量对뛔R?解뷢释쫍力솦有폐所쯹提쳡高룟，ꎬ헢这튻一点뗣可뿉?为零时的第I只股票的年预期收益率;1一回归系数;SIZE一公从듓T?춳统计볆量솿增퓶大듳和뫍显쿔著훸水쮮平욽值횵降붵低뗍看뾴出돶。ꆣ同춬前잰所쯹得뗃结뷡论싛同춬的뗄?司쮾맦规模쒣;ꎻ?BꎯI?M一튻净뺻횵值市쫐价볛比뇈ꎻ;?L?E?V?GE?一튻财닆务컱杠룜杆룋率싊ꎻ;?E/ꎯ?P一ꆪ收쫕益틦?是，规模和净值市价比始终对股票的预期收益率有显著解释볛价룱格比뇈;ꎻ?AP?S?一튻每쎿股막净뺻资产;닺Cꎻj??'一쯦随믺机컳误差닮项쿮。ꆣ?쫇ꎬ맦쒣뫍뺻횵쫐볛뇈쪼훕뛔막욱뗄풤웚쫕틦싊폐쿔훸뷢쫍?샻폃짏쫐릫쮾????ꆪ????쓪닆컱뇈싊쫽뻝뿢폫붻틗쫽뻝?力솦，ꎬ닆财컱务룜杠룋杆싊率뫍和쫕收틦益볛价룱格比뇈对뛔预풤期웚收쫕益틦率싊解뷢释쫍力솦很뫜低뗍，ꎬ每쎿股막?利用上市公司1997-2000年财务比率数据库与交易数据뿢ꎬ볆쯣쎿쓪릫쮾맦쒣ꆢ뺻횵쫐볛뇈ꆢ닺뢺햮싊ꆢ쫕틦볛룱뇈?净뺻资产닺有폐很뫜微캢弱죵解뷢释쫍力솦。ꆣ不늻同춬的뗄是쫇，ꎬ뺻净횵值쫐市볛价뇈比对뛔预풤期웚收쫕益틦率싊?库，计算每年公司规模、净值市价比、资产负债率、收益价格比的解释力比在单因素检验中的有所增强，而公司规模对预期收和뫍每쎿股막净뺻资产닺，ꎬ늢并붫将웤其ퟷ作캪为뛀独솢立뇤变量솿，ꎬ폫与쿂下쓪年룷各막股욱票쓪年풤预웚期收쫕?뗄뷢쫍솦뇈퓚떥틲쯘볬퇩훐뗄폐쯹퓶잿ꎬ뛸릫쮾맦쒣뛔풤웚쫕?틦싊ퟷ캪틲뇤솿럖뇰뷸탐튻풪뫍뛠풪믘맩럖컶ꎬ뗃떽룃쓪믘맩?益틦率싊뷢解释쫍力솦有폐所쯹减복弱죵。ꆣ这헢说쮵明쏷净뺻值횵市쫐价볛比뇈在퓚多뛠因틲素쯘检볬验퇩中훐始쪼终훕?益率作为因变量分别进行一元和多元回归分析，得到该年回归쾵쫽벰?춳볆솿ꆣ닎폫믘맩뗄막욱쫽벴캪룃쓪믘맩랽돌퇹놾?表뇭쿖现出돶显쿔著훸性탔，ꎬ뛔对막股票욱收쫕益틦的뗄解뷢释쫍力솦不늻受쫜规맦模쒣、ꆢ财닆务컱杠룜杆룋率싊、ꆢ收쫕?系数及T统计量。参与回归的股票数即为该年回归方程样本쫽ꆣ?益틦볛价룱格比뇈和뫍每쎿股막净뺻资产닺等뗈因틲素쯘影펰响쿬。ꆣ而뛸规맦模쒣和뫍净뺻值횵市쫐价볛比뇈等뗈因틲?数。素쯘在퓚一튻起웰时쪱，ꎬ쿔显훸著탔性폐有쯹所복减죵弱，ꎬ헢这뿉可쓜能쫇是쫜受뺻净횵值쫐市볛价뇈比틲因쯘素的뗄?三죽、ꆢ쪵实횤证뷡结맻果럖分析컶??ꆢ튻풪믘맩럖컶?펰影响쿬，ꎬ웤其뷢解쫍释솦力놻被쯼它컼吸쫕收。ꆣ헢这튻一뗣点폫与잰前톧学헟者所쯹뗃得结뷡论싛吻컇合뫏。ꆣ맦规쒣模?1、一元回归分析룷믹뒡뇤솿떥틲쯘믘맩뷡맻볻뇭?ꆣ?与폫뺻净值횵市쫐价볛比뇈正헽相쿠关맘뿉可能쓜是쫇因틲中훐国맺股막市쫐小킡公릫司쮾效킧应펦以틔及벰零쇣售쫛?各基础变量单因素回归结果见表1。뇭?떥룶믹뒡뇤솿뛔풤웚쓪쫕틦싊믘맩뷡맻?行탐业튵内쓚泡엝沫쒭因틲素쯘所쯹造퓬成돉，ꎬ헢这헽正뫃好쓜能뷢解쫍释캪为쪲什쎴么맦规쒣模뫍和뺻净횵值市쫐价볛?表1单个基础变量对预期年收益率回归结果比뇈在퓚一튻起웰时쪱解뷢释쫍力솦有폐所쯹减복弱죵，ꎬ这헢说쮵明쏷投춶资者헟的뗄理샭性탔，ꎬ벴即考뾼虑싇公릫?回믘归맩系쾵쫽数??T统춳计볆量솿?显쿔著훸性탔水쮮平욽?司쮾规맦模쒣因틲素쯘的뗄同춬时쪱会믡看뾴重훘净뺻值횵市쫐价볛比뇈，ꎬ킡小릫公쮾司킧效펦应也튲会믡受쫜净뺻值횵??????튻?ꎮ???ꆪ?ꎮ?????ꎮ????SIZE 市쫐볛价比뇈影펰响쿬。ꆣ쇭另쟸区뇰别于폚前잰结뷡论싛的뗄还뮹有폐财닆务컱룜杠룋杆率싊改룄变뇤随쯦股막票욱收쫕?B?ꎯ/?M? 0?.ꎮ6?1?9? ??????? 0.ꎮ0?0?1?? 틦益率싊뇤变动뚯的뗄方랽向쿲，ꎬ这헢可뿉能쓜是쫇财닆务컱杠룜杆룋率싊受쫜其웤它쯼因틲素쯘影펰响쿬所쯹致훂。ꆣ?L??EV?G?E?? 튻?ꎮ???튻?ꎮ??ꆪ?ꎮ?????????? 从듓中훐还뮹可뿉看뾴出돶，ꎬ막股욱票풤预웚期쫕收益틦率싊与폫财닆务컱杠룜杆룋率싊、ꆢ쫕收틦益볛价룱格比뇈和뫍??ꎯ??튻?ꎮ???튻?ꎮ??ꆪ?E/P -0.ꎮ1?0?5? ??ꎮ???? 每쎿股막净뺻资产닺相쿠关맘性탔较뷏弱죵，ꎬ떫但前잰者헟是쫇正헽向쿲变뇤动뚯的뗄，ꎬ뛸而뫳后솽两헟者则퓲是쫇??AP?S? ?-튻3??.5?6?E?튻-0?.ꎮ2?? ꆪ?-1.ꎮ4?3?6? ?0?.ꎮ1?5?3?? 랴反向쿲变뇤动뚯，ꎬ평由듋此뿉可得뗃出돶结뷡论싛，ꎬ前잰面쏦的뗄假볙设짨成돉立솢。ꆣ?평由表뇭?1可뿉知횪，ꎬ떱当떥单뛀独틔以릫公司쮾规맦模쒣、ꆢ뺻净횵值市쫐价볛比뇈、ꆢ닆财컱务룜杠杆룋?率싊、ꆢ쫕收틦益볛价룱格뇈比뫍和쎿每막股뺻净资닺产ퟷ作캪为ퟔ自뇤变솿量폫与막股욱票쓪年풤预웚期쫕收틦益率싊?进뷸行탐回믘归맩时쪱，ꎬS??I?Z?E뫍和?BꎯI?M对뛔股막票욱预풤期웚收쫕益틦率싊都뚼有폐较뷏好뫃解뷢释쫍力솦，ꎬ?ꆾ[닎参뾼考文컄献쿗}ꆿ?믘回归맩系쾵数쫽较뷏显쿔著훸，ꎬ쟒且풤预웚期쫕收틦益싊率与폫릫公司쮾规맦模쒣负뢺相쿠关맘，ꎬ폫与뺻净值횵市쫐?[?1]ꆿ陈돂信탅元풪、ꆢ헅张쳯田폠余、ꆢ돂陈뚬冬뮪华ꎺ:풤预웚期막股욱票쫕收틦益뗄的뫡横뷘截쏦面多뛠因틲素쯘分럖?价볛比??正?相??关맘，ꎬ헢这쮵说쏷明볙假짨设?1和뫍假볙设짨?2成돉立솢，ꎬ벴即릫公쮾司맦规쒣模폫与풤预웚期쫕收?컶ꎺ살ퟔ훐맺횤좯쫐뎡뗄뺭퇩횤뻝?뷰죚퇐뺿析:来自中国证券市场的经验证据日].金融研究，ꎬ?20?0?1?(?6?)?.ꎮ?益틦率싊成믲反랴向쿲뇤变뚯动。ꆣ对뛔于폚净뺻值횵市쫐价볛比뇈而뛸言퇔则퓲成돉正헽向쿲变뇤动뚯，ꎬ헢这与폫前잰??[?2]ꆿ쇵刘志횾新탂等뗈:ꎺ中훐国맺股막市쫐预풤期웚收쫕益틦率的싊横뗄截뫡面뷘研쏦究퇐日뺿]?.经뺭济볃科뿆学톧，ꎬ?面쏦学톧者헟所쯹得뗃出돶结뷡论싛一튻致훂，ꎬ뻝据T?统춳计볆量솿可뿉看뾴出돶每쎿股막净뺻资产닺对뛔预풤期웚????????ꎮ?2000(3). 收쫕益틦率싊有폐较뷏做캢弱죵解뷢释쫍力솦，ꎬ떫但믘回归맩系쾵数쫽也튲不늻显쿔著훸。ꆣ而뛸财닆务컱杠룜杆룋率싊、ꆢ??[3]ꆿ陈돂小?ꆢ悦ꎮ?、ꆢ튦姚怡쳎涛ꎺ:짏上몣海막股쫐市럧风쿕险폫与쫕收틦益뚨定솿量分럖析컶m?.ꎮ经뺭济볃科뿆?收쫕益틦볛价格룱与폫每쎿股막뺻净资产닺一튻样퇹都뚼未캴通춨过맽显쿔著훸性탔检볬验퇩，ꎬ횤证쏷明볙假짨设3?ꆢ、?톧学，ꎬ1?9?9?5?(?1?)?.ꎮ?假볙设짨4?和뫍假볙设짨5?不늻成돉立솢。ꆣ?{?퓰责죎任뇠编辑벭:ꎺ쿾晓晓쿾}?{떱当?代?经济?>?>?2?ω8?年??第??6?웚期(?짏上??1?21??
