《理论探索))2007年第6期(总第 168期) 经 济 与 社 会 发 展
市值管理与商业银行市值最大化
张 钰
(浙江大学，杭州 310027)
(摘要] 随着我国股权分置改革工作的完成，市值管理理念和市值最大化目标逐渐在我国商
业银行中树立起来。而唯有通过完善公司治理、提高盈利能力和风险管理水平、加强投资者关 系
管理、树立良好企业文化、建立股权激励机制等多方面的市值管理 ，才能实现商业银行的市值最大
化 。
[关键词] 市值管理，商业银行，市值最大化
[中图分类号] 3O．33 [文献标识码]A [文章编号]1004—4175(2007)06—0109—03
随着我国股权分置改革工作的完成，上市企业
的股票随之实现了同股同权同利，原有的非流通股
股东和流通股股东的价值取向逐渐趋同，市值表现
不但体现一家银行的经营业绩和管理水平 ，更直接
与各方股东的切身利益息息相关。在我国股票市场
的价格发现功能得以体现之机，上市企业如何使股
价能够及时正确反映企业内在的真正价值，并通过
市场溢价使股东得到较好的回报，正逐渐成为企业
经营管理的目标，市值管理便在这样的全流通背景
下成为一个全新的管理理念。
所谓市值管理，是上市公司的经营活动和管理
行为、理念以持续、稳定、合理、有效地提高总市值为
目标，使上市公司的股票价格正确、真实地反映企业
内在价值。市值管理强调追求公司价值的最大化，
为股东创造价值，并将股票价格作为实现公司整体
战略目标的一个重要管理内容。在市值管理的理念
下，上市公司的投资、融资、再融资以及制定红利政
策等一切经营行为，都必须围绕市值最大化这个核
心目标来进行。上市银行作为上市公司的一部分，
也应树立市值管理理念，追求市值最大化目标。
一
、市值管理理念和市值最大化 目标在商业银
行中的确立
长期以来，利润最大化作为企业根深蒂固的一
个经营目标，贯穿在企业的各项运营活动中。我国
的银行与其他企业一样 ，也一直是以利润指标作为
企业经营目标和对管理层业绩考核的标准。尽管利
润最大化目标从收入和成本的匹配角度强调了对企
业资本的有效利用，却忽视了风险和时间价值这两
个在企业财务管理中对企业盈亏进行正确评价时最
为重要的因素。特别是对于商业银行，作为专门从
事风险经营的企业，其业务风险本身具有隐蔽性、长
期性和必然性等特征，忽视了这两项重要的成本因
素，往往易使上市银行的决策行为具有短期行为的
倾向，为了单纯片面地追求利润的增加而忽视风险
的存在，在企业盈利的繁荣表象下噬食其长远发展
的潜力。因此，在考察上市银行的整体价值时，不应
当仅基于已经实现的账面利润，而是应当基于经过
风险调整、并充分考虑了时间价值的真实盈利水平。
市值管理中对上市公司市场价值的认定及对市值最
大化的追求正是迎合了这样的理念。
市值管理理念和市值最大化目标的树立也符合
经营管理层的需要。股改的完成使证券市场上相互
割裂的股权得以融合，股权流通性的归位和资本市
场估值功能的恢复使股票市值不仅反映出一个公司
的经营管理水平和综合实力，也从市场的角度客观
地体现出上市公司管理层的经营管理能力和业绩。
而且，在全流通市场上一些被低估的弱小银行随时
有被并购的风险，有时甚至导致其管理层的更迭。
因此，出于对被恶意并购的防范，也迫使上市银行以
积极的姿态和合法的手段维护公司股票价格的稳
定，促使低估的市值实现价值的回归。这需要商业
银行的管理者高度重视市值管理，将企业战略眼光
[收稿日期]2007—09—18
[作者简介]张 钰(1986一)，女，山西平陆人 ，浙江大学经济学院学生。
· l09 ·
维普资讯
经 济 与 社 会 畿 展 《理论探索))mOT年第 6期(总第 168期)
从单一的“利润”导向转向富有前瞻性的公司市值导
向，使他们不再单纯地仅以资产的保值、增值为己
任，而是要将公司股票价格上升为一个战略资源的
高度，使其服务于公司整体战略目标的实现。这样，
传统的利润指标已成为追求市值最大化的一个过渡
性指标。
随着几个国有大银行的上市，目前 6家在上证所
上市的银行股权重已达到 35％，银行股作为沪市最
大的板块已成为名符其实的市场主导者。因此，上
市银行树立市值管理理念、追求市值最大化，对于促
进 自身业务的稳健运营、甚至整个资本市场的健康
发展都具有举足轻重的作用。银监会在 2006年 4月
印发的《国有商业银行公司治理及相关监管指引》中
明确指出，“国有商业银行在完成上市以后，应当密
切关注可能影响市值变动的各种因素，建立市值最
大化的经营理念”。在监管部门的倡导下，目前已有
多家国有和股份制上市银行明确提出了建立市值管
理的经营理念。
二、通过市值管理实现商业银行的市值最大化
实现市值最大化实质上是要求上市银行从规模
效益管理转变为价值管理，这对于商业银行经营管
理将是一个深刻的转型。在全流通的背景下，市场
化既赋予了商业银行努力让市值进一步提高的责
任，也为商业银行提供了实现市值最大化的契机。
为此，建议从以下方面加强市值管理，促进商业银行
市值最大化 目标的实现：
(一)进一步完善公司治理，夯实市值管理基础。
公司治理设定整个银行的管理架构和制度，通过完
善的公司治理，可使上市银行从体制、机制、管理和
技术等方面实现整体创新和良性互动，因而它是上
市银行实现经营 目标并为股东创造价值的基础，也
是进行市值管理的核心和关键。为此，上市银行应
当树立“公司治理为本”的理念，强化公司治理机制
这一“内功”，进一步完善包括法人治理结构、经营模
式、资产结构 、财务结构、组织结构、内控管理及业务
流程等诸多方面的改革。上市银行还应按照集约化
经营原则，优化组织结构，加快推进机构扁平化和业
务垂直化管理；通过对部门职能以及业务流程的优
化组合，进一步完善公司治理的机制设计，建立和实
施以客户满意度为核心的流程再造；在各个业务环
节充分考虑和满足不同客户多层次的金融服务需
求，在实现客户价值提升的同时，进一步打造银行的
核心竞争力，增强投资者对于上市银行整个运作机
制的信心，促进银行市值的不断提升。
· l10 ·
(二)提 高盈利能力和风险管理水平，以业绩提
升市场价值。投资者对于上市公司股价的判断主要
是基于其经营业绩。股市中有句真言，“买股票是买
未来”，从中可以反映出投资者在投资入股时，不仅
注重现时的业绩，更关注企业今后发展的前景。因
此，促进盈利能力的提升是提高上市银行市场价值
并获得市场认可的根本，而银行作为经营风险的企
业，其风险管理能力则是银行持续发展和稳定股价
的重要因素。为此，上市银行应从提高盈利能力和
风险管理水平两方面着手促进市值的提高。一方
面，在细分市场和客户群体的基础上，从客户的满意
度出发，有针对性地研发产品和服务组合，既重视加
强原始创新能力，更注重挖掘出现有产品的集成创
新能力，通过更好地满足客户要求，实现盈利能力的
提高。另一方面，要在整个银行范围内将风险管理
的理念渗透到每一名管理者和员工的13常工作中，
把追求盈利的目标建立在科学严密的风险管理和内
控基础上，合理把握收益与风险之间的平衡关系，细
化管理流程，通过全员、全面、全过程的风险管理，夯
实企业持续发展的基础，实现业务的良性发展。
(三)加强投资者关系管理，促进上市银行的价
值认同。在市值管理中，投资者的关系管理是一项
重要的工作，而红利派发又是其中的一项重要内容。
因为红利是投资者判断上市公司投资价值的直接依
据，如果红利派发太少，会直接影响股票的市场价
值，并最终会导致投资者“用脚投票”，造成股价的大
幅下跌。因此，尽管在利润既定的情况下，企业的持
续发展能力与红利分配之间是一种此消彼长的关
系，上市银行也不能只注重自身的长远发展，而忽视
投资者的利益。应通过合理的红利派发，既体现出
上市银行良好的经营业绩，又以适度的回馈来维护
原股东，吸引新股东，不断提升上市银行的投资价
值。投资者关系管理的重要性还体现在再融资工作
中。再融资不仅为上市银行建立起一条长效、动态
的资本补充机制，也为其提高银行市值提供了一个
有效途径。由于股本的扩容往往会因股票收益的摊
薄而引发股价下跌，因而上市银行应注重与投资者
关系的维护，广泛利用各种媒体宣传方式与投资者
建立良好的沟通和反馈机制，促进投资者的理解和
认同，争取实现股价的及时回归，为市值的进一步提
升创造一个良好的环境。
(四)树立良好的企业文化，通过塑造银行品牌
形象提升市场价值。企业文化对内体现为一种向心
力，对外则是企业的一面旗帜。它不但对内部员工
维普资讯
《理论探索》2OOr7年第6期(总第 168期) 经 济 与 社 会 发 展
有凝聚、激励和自律的作用，更向社会辐射出银行本
身的经营状况及各种信息。在当今国内银行业产品
同质化现象严重的情况下，商业银行企业文化的树
立也是一种竞争的需要和手段。为此，商业银行应
充分利用每个金融产 品所蕴含 的企业文化，通过产
品的大力推介向社会广泛传播其独特的企业文化，
增强市场对企业的认同，以鲜明的企业形象不断提
高企业的无形资产和市场价值。此外，商业银行还
可充分利用与战略投资者合作的契机，进一步提升
自身的知名度和投资价值。商业银行通过与战略合
作伙伴不断进行业务合作，并利用各种媒体积极宣
传，既可为产品的销售打开渠道，也可向社会展 现银
行不断积极进取的良好形象，更可进一步提高银行
的国际知名度，为今后市值的继续提高打下坚实的
基础。
(五)探索建立股权激励机制，以人力资源推动
市值提升。为了实现市值最大化，绝不能忽视人力
资源所具有的巨大潜能。为了有效地激发各级员工
创造价值的主观能动性，商业银行可以考虑建立一
种长期的、有效提高员工积极性的激励机制，而股权
分置改革的成功则为实行股权激励机制提供了契
机。为此，商业银行可以从以下几个层次来考虑：
(1)对于高层管理者，为了调动管理层的积极性，抑
制短期行为，可以利用股票期权激励机制，将高管的
收益与银行的长期稳定发展直接挂钩，以此建立对
高层管理人员的长期激励机制；(2)对于中层管理人
员，可考虑通过设立限制性股权来激励；(3)对于普
通员工，可以鼓励普通员工购买本公司发行的股票，
使员工树立与银行共存共荣的坚定观念。由此，通
过各个层级的利益绑定，有效地将各级员工的薪酬
与银行的经营状况紧密结合起来，从而调动其积极
性，促进银行业绩的改善，从而更有利于银行真正实
现市值管理目标。
总之，全流通的大环境使商业银行处于一个更
为复杂多变的外部环境，市场压力将带来更多的严
峻冲击和考验。这需要商业银行树立市值管理的经
营理念，在公司治理机制、业务模式、风险管理、投资
者关系管理、管理层激励等多方面进行综合配套和
调整。唯此，才能更好地借助市场的东风，不断提高
商业银行的市场价值，在激烈的市场竞争中实现又
好又快的发展。
参考文献：
[1]陈小宪．风险·资本·市值：中国商业银行实现飞跃的
核心问题[M]．北京：中国金融出版社，2004．
[2]陈进忠．国有商业银行上市与银行治理改革[J]．中国
金融家，2005，(6)．
[3]杨有振、国有商业银行制度创新的三点思考[J]．山西
财经大学学报，2005，(6)．
[4]张新福，原永中．商业银行操作风险管理体系建设研
究[J]、山西财经大学学报，2007，(7)．
责任编辑 于晓媛
(上接第28页)|主的基本途径是符合实际的。没有
完善的制度程序就不能真正形成党内民主的制度。
制度程序的制定和实行，必须保障党内一切权力归
党员所有，党员通过直接或间接方式决定党内重大
事务，控制党内权力。为体现党内民主原则，保障党
员权利实现，制度程序必须考虑在内。通过明确的
制度程序安排，确保党内重大决策以及党内事务的
处理充分体现党员的整体意志。在党的重大决策过
程中，可以通过决策听证程序、辩论程序和征求意见
程序等，拓宽普通党员的参与渠道，广泛听取党员群
众的意见和建议，发挥全体党员的创造性，形成党的
正确决策，使决策结果真正体现全体党员的意志，为
党内和谐提供 度保障。
注 释 ：
①中共中央爰j_构建社会主义和谐社会若干重大问题
的决 定【N 人 艮_F]报 ，2006—10—19．
②中共中央专皎．“三个代表”重要思想研究[M]．北京：
中共中央党校d：版杜，2003．63．
③王长江．政党现代化论[M]．南京：江苏人民出版社，
2O04．344．
④邓小平文选：第 2卷[M]．北京：人 民出版社，1994．
333．
⑤ 中共中央党校．执政党建设若干问题研 究【M]．北京：
中共中央党校出版社，2004．
⑥蔡 霞．整体推进党内民主制度[J]．瞻望，20Cr7(14)．
⑦毛泽东选集：g 4卷[M]．北 京：人 民出版社，1991．
134J0．
⑧郝铁 川．增 进党内和谐 的主要途径[N ．学习时报，
2006— 10—30．
参考文献：
[1]何 芹 渐进式发展党内民主与路径选择[J]．学习
论坛，2(X)4，(11)．
[2]龚 智． 内和谐观价值论[J]．中共J 西省委党校
学报，2007，(3)．
【3]唐晓清 设宪内和谐的理论形态和宾鲫 途径[J]．学
习论坛 ，2006．(J
责任编辑 孟永华
维普资讯
