2012年2月经济与管理Feb.,2012 第26卷第2期&onomy and MlJ1ωgement VoL26 ·财盒视点中国上市公司现金股利发放的统计研究一一以2∞7-2010年为例王蕾(中国农业大学经济管理学院，北京1创胁的摘要:在2∞7-2010年的四年中，中国上市公司的派现意愿呈现出平稳的态势，上市公司派现与不派现的数量大敖相当;中国上市公司现金股利发放水平先升后降z盈利能力不是中国上市公司现金股利发放的首要决定因素;尽管第二至第十大股东对控股股东有着比较重要和明显的制衡作用，但是中国上市公司的控股股东还是存在通过现金股利从上市公司转移现金的行为:每股货币资金、流动比率、速动比率与现金股利的发放水平没有正相关关系，成熟市场的所谓债务协定约束现金盈利的说法在中国并不存在。为此，应完善投资者权益保护的法律法规，改革上市公司股本结构和治理结构，提高股利决策的稳定性，彻底取消红利税。关键词:中国上市公司:现金股利;发放意思z发放水平:统计研究中图分类号:F275文献标识码:A文章编号:1∞13-3890(2012)02-<旧46-05的发放，使得公司为了满足投资的资金需求必须借-、理论回顾与文献综述助于外部负债或权益融资，而这意味着公司将接受〈一〉股利理论回顾更加严格的审查与监督。(3)债务约束和声誉学说。纵观西方股利理论的研究，主要有两个阶段:20该理论认为，公司在发行债务之后往往不增加甚至世纪70年代以前，股利理论的研究主要是围绕股利会降低其现金股利的发放水平。是否影响股票价值或公司价值展开，可分为三大流〈二〉国内研究综述派，即股利与股价正相关论、负相关论和无关论;20中国学者对于股利理论的研究开始于20世纪世纪70年代之后，公司为什么要发放股利成为股利90年代，时间较短。对于股利理论原创性的研究很理论研究的主要内容。理论界从放宽MM股利无关少，主要是引进西方的股利理论，运用中国股票市场论的假设入手，从市场不完备的角度，如差别税率、的数据进行研究，得到的结论有的一致，有的大相径信息不对称、管理层与股东之间的摩擦以及非理性庭。与本文有关的研究主要有:投资等方面形成了各自的理论。与本文有关的理论1.从代理理论和股权结构的角度所作的研究。主要有:(1)剩余股利理论。该理论认为，公司每期都Lee等(2∞2)、陈信元等(2∞3)与阎大颖(2005)证必须决定是保留其盈余还是将它们部分或全部地作明支付现金股利是大股东出于掠夺和圃钱的动机。1为现金股利发放给股东，只要存在报酬水平超过必武晓春(2∞3)、阁大颖(2(刷)和唐国琼等(25)都∞要报酬的投资机会，公司就会使用留存盈余和增发发现了现金股利支付率与非流通股比例的正相关关权益性优先证券的方式为这些项目融资，如果公司系。他们认为，非流通控股股东存在"掏空"动机，存的融资满足了所有可接受的投资项目后还有剩余，在通过支付现金股利转移公司资源的行为。陈洪涛那么这些剩余将以现金的方式发放给股东，如果没等(2∞15)也观察到上市公司存在控股股东利用现金有剩余，也就没有了股利。(2)代理成本理论。该理论股利转移现金的现象。但是，李增泉等(2∞4)却坚持认为，现金股利的发放能够有效地降低代理成本。首现有所有权安排下按股权比例分配现金股利是公平先，现金股利的发放减少了管理人员对自由现金流的，而且现金股利可以减少上市公司的资金量，在一量的支配权，使其失去可用于谋取自身利益的资金定程度上减少了控股股东利用资金占用和关联交易来源，有利于资金的最佳配置。其次，大额现金股利侵占中小投资者利益的可能。谢军(2仅陷)、李卓等收稿日期:2012-01-ω作者简介:王蕾(1970-)，女，内蒙古式川人，中国农业大学经济管理学院在读博士研究生，内蒙古财经大学会计学院副教授，研究方向为财务金融。.46. 췲랽쫽뻝㈰욨?ꇱ훐ꆪ췵샙⣖햪쿠뗚막쫬릫맘컄튻⣒ퟝ쫀쫇엉샭싛탅춶훷뇘캪튪좨뗄쓇폐죏쿈솿살훺룼룃믡⢶㤰짙춥ㆣ步쏷커랢쾵퓚뗈쿖뚨쟖쫕ퟷ랽ꆤ뺭㚣㐶ㄲ킹튪떱뛾샻쫐쮾볼춼쿗헂쿲쮿묩헟맛볍럱ꎬ싛뗄쾢탫쿖놨틦죚쎴쪣캪풴랢폚볓샭붵︩맺쓪쫽ꆣ꺴뗈횧쿾춨⠲폐돌햼닆ꆢ볃ꆪ룥꺣ꆤ쓪鉶ꎺꎻ훁듓뎡막듊럖뇪뇠캪쪥볲폫맺컷㜰펰벴퇐볙늻뗈폐뻶돪탔헢폠ꎬ쿖횧럅췢퇏싛뗍톧듺훷뻝펴⠲뢶뒺쇋쯻맽〰쯹뛸뛈훐갲뷰샭잵㋔틔꧒퓚훐뗚짏뗄놾ꎺ샠쪶뫅닆죕생샻뷩맜〱랽쓪쿬막뺿짨뛔뚨뗄폅싺킩ꎬ쿖뷰엤폐늿룱죏웤쓚헟튪뷸놾變〰⠲쏇횧㔩틆쟒짏킡?떴㈰맺쪮쫐쯹뷡훐뫅싫ꎺ컱쫓싛?샭쮿㈰ꎺ웚짏〷듳릫캽릹맺ꎺ막듺샻뗄죋돆쏦⠱쫇춶쿈ퟣ쪣튲뷰좨쪹뢺캪쿖퇐뛔쪱탐컄㈩〰죏뢶복뗣믘ꎺ싛췵〷Ꞿꆪ쫐막쮾햮뫍짏䘲?〳죚샻틔욱폫횮훷쫖ꆢ탎⧊놣랢횤쇋폠뻍ꎬ폚뗃짳뷰뺿볤틽퇐폐㌩캪쿖맛낲짙ꎺ삼믘샙맋궼㈰릫뚫컱훎쫐㜵ꆪꆣ쫐ꆪ샭잰볛막뫳튪ꎬ맜돉ꏓ쇴럅믺좯쯹붫쎻샻뗄쪹릫믲닩ퟛ뷏뷸뺿맘?돂ꆢ뷰달업쇋헟맋⠱쎹쮾뛔틆킭샭릫㌸㊰폫싛ꎬ횵볛쓚듓샭쇋웤룸믡뗄폐틔랢뷰좨폫샻쫶뛌컷춹탅쫇퇖횧럇막떽쿂ꎮ?쓪쿖뿘뚨뷡쮾㤰㤷컄젲릫뗄뷰막풼릹ꎻ⠲믲헽죝쫐닣룷지펯ꎬ랽뿉쿖쇋랢럅쪧캪틦볠퓚샭ꆣ뗃퇐질풪듳뢶쇷샻짏쿳내〭㈰쯄막뗄쫸ꎬ쿖〱쿗퇐샻릫쿠쮾ꆣ뎡폫ퟔ﯀폠뚫쪽뷓뷰럅복좥ퟮ쇋죚뚽랢싛뛔떽뺿ꢽ뗈펱싊춨쫐틔⦣ⴰ삼몣쓪샻뚫탐쿖쳡뷰㈩ퟛ곅쮾뺿샭맘캪늻막뗄뮹ꎬ쫜샻쓜짙뿉병싺ꆣ탐럅폚훷⠲뚫폫뿘틆릫떫좨복겱훐랢폐캪뷰룟막〲泛쓪꺣쫶ꎬ싛볛쪲췪뚫샭?쫇횻뻍헢뗄랽릻쇋폃엤ퟣ⠳햮쮮퇐뷡튪릵〰돶럇릫쮾뇈짙쓜놾ꆣ럅ퟅꎻ펯막샻ⴰ쯜?계쿖캪ꤱ훐쮮뇈쎿샻ꎻ〴훷뗄횵ꆢ쎴뷧놸횮싛ꎸ붫튪믡킩춶쪽⠲폐맜폚훃뛸⧕컱욽뺿샭쒽㌩㐩쇷막쮾듦ꎬ샽짏폃ꆣ?〰맺욽뷏막뗄뻶랢㙟튪퇐햹뢺듓볤ꆣ쏀쯼듦쪹쿮⦴킧샭쒱헢껎횮뾪싛폐ꎺ잶폫싓뫍춨뚫퓚샮럖쫐킻샽즹〹짏쿈훘믵쮵닟럅〵쮿뷰폐뺿뾪쿠랢럅뷇뗄폫쏇퓚폃쒿쿮變뗘죋좡웤틢뫳쪼싛ꎬ퇖뛡쳆막듦풴뿘퓶엤릫뻼㐩쫐짽튪뇒램뗄틢엎솽훷ꎬ맘럅뿭뛈쒦놾?늿놨쇴죚쒿룸붵풱ퟔ듎캶볊췹폚풭퓋튻輪듳맺뇈뗄막좪쿖쮾햼⠲릫뫳뫍퓚컈풸막쮾붵쏷뷰훐뚨ꎻ룶튪뿉싛䵍ꎬ닁컄쿎럖돪듦뫳즱뗍뛔짭ퟅ췹㈰뒴폃훂펱좦쟭샽ꆰ탐뗈뗄〰뗄ꎻ쿔ꆢ맺탔랢뷗쫇럖뫍샻막죧틔폐ꪣ믲쮮펯ꎬ뮹뚫뻀듺ퟔ듳탨릫췉늻쫀훐쓑⠲잮뗈쳍캪㘩쮣엉펯뗄쇷늢ꎬ럅샻뛎캧캪컞돉닮벰맘겹좫욽폠죧폐ꎬ샭평틦뛮쟳쮾陸퓶볍뗄맺킾〰⠲헽뿕ꆣ뷰ꆢ곖쿖샻훆뚯늻뎹쮮킹ꎺ죆죽맘캪컞뇰럇뗄ꯋ늿뎬뫍맻쪣죧?돉쿖뇘붫ﻑ볓퇐막뾡㔩뚯〰쿠ꆱ돂폃㐩쫇솿솪샮틢쓜뫢뇈듦뗗욽鉶랢풸솦ퟷ싊퓚좡ꎻ㈰막듳싛맘쮰샭뻃뗘맽퓶릫폠맻ꎸ놾뷰탫뷓짵뺿욱?횤믺㔩뚯뫩쿖좴ꎬ붻ힿ탍꧒돊늻폃ꆢꆣ쿻춳샻쇷ꎻ싊탔싛뿆ퟷ뇘랢쮾ꎬ쎻쏀뷰막뷨쫜떡훁뫜쫐쿠뚼맘믺쳎볡욽퓚틗뗈쿖쫇ꆣ쯙캪뫬볆떴럅㈰ꆢ?쫗샻?뎡뺶ꎬ돖튻돶훐떫뚯듋샻퇐킩?듦욽맺쫇뇈ꎬ쮰뺿Ꞿ뗄컈짏훐싊펦ꆣ궼뗄쫐맺폫췪쎹펤첬릫짏쿖짆춳?쫆쮾쫐뷰춶ꎬ쿖릫막싼볆짏뷰쮾샻헟쫐막뗄좨뫔릫샻뿘랢틦?퇐쮾랢막럅놣솲엉럅막쮮뮤꧊뺿쿖뗄뚫욽ꎺ뿑폫쫗뮹쎻램킾늻튪쫇폐싉뿉엉뻶듦헽램画쿖뚨퓚쿠맦뗄틲춨맘ꎬ계쫽쯘맽맘룄?솿ꎻ쿖쾵룯즹듳뺡뷰ꆣ짏얲훂맜돉쫐욾궴ꞻ웑몸놽쳊?ꏑ킾?
财金视点王蕾中国上市公司现金股利发放的统计研究(2∞7)也认为大股东并不是以牺牲企业未来盈利能(二〉盈利能力力为代价掌握控制权，不赞成掏空理论。从代理理论上市公司的盈利是发放现金股利的来源和基和股权结构的角度研究现金股利是学者讨论的焦础。只有当上市公司具有高盈利能力，才可能在满足点，大股东是否有掠夺小股东的动机、掏空或转移现企业投资需求以后具备可供分配的现金，大股东进金的理论能否成立，不同的学者看法不一。行"隧道挖掘"的资源也就相对较多。因此假设:2.从公司盈利水平的角度所作的研究。多数研H3:公司盈利能力与现金股利的发放正相关。究发现，企业的盈利水平是决定现金股利发放的首〈三〉偿债能力要因素。魏刚、蒋义宏(2∞1)对1∞多位财务总监发上市公司在生产经营过程中可谓"现金为王"。出问卷，发现中国上市公司在发放现金股利时，考虑只有在满足偿债和投资所需资金以后还有支付现金的主要因素是本期及以后各期的盈利能力。胡庆平的能力，上市公司才有可能提高现金股利支付的水也发现，每股收益高的公司往往有好的分配方案，每平。存货、短期内可变现的有价证券等流动性较强的股收益低的公司其分配方案较差或不分配。盛亦工资产可以为企业获得现金提供保障，因此假设:(2∞4)实证研究认为，盈利的多少是影响上市公司H4:每股货币资金、流动比率、速动比率与现金现金股利分配的最主要因素，派现金额与公司每股股利的发放正相关。收益以及每股净资产表现出高度的正相关性。但是，当上市公司的资产负债率较高时，债权人的自唐也哗(2∞13)研究发现，2∞q年深市派现的215家我保护行为会对企业现金股利的支付水平产生重要公司里，派现越高的公司每股收益平均值越低，这在的约束作用。与此同时，企业继续进行债务融资的潜一定程度上说明上市公司并不是"多盈多分"。力也会有所下降，出于这方面的考虑，上市公司更加3.从负债结构的角度所作的研究。张雪丽和叶倾向于将现金作为公司盈余以备不时之需，而不会龙(2∞1)对210家公司1999年度现金股利分配的作为现金股利进行发放。因此假设:研究结果表明，负债结构对于股利政策具有重要影H5:资产负债率与现金股利的发放负相关。响作用。然而，魏刚、蒋义宏(2ω1)却认为，中国上市三、研究设计公司在制定现金股利时，债权人的限制并不是主要影响因素。(一〉样本选择本文以上海、深圳交易所上市公司2∞7-2010二、假设的提出年的数据为样本。由于这些数据都是在新会计准则通过回顾和参考国内外的研究理论和文献，本条件下编制出来的，并且截至2006年年底，大部分文在结合中国上市公司现金股利发放特点的基础上市公司完成了股权分置改革，因而原始样本的选上，分别从股权集中度、盈利能力、偿债能力三个方取基本具有可比性。为了增强数据的有效性，本文对面提出以下假设。原始数据进行了进一步的严格筛选:(1)中小板、创(一〉股权集中度业板上市公司启动时间不长，公司规模与主板市场中国上市公司的国家股和法人股处于绝对控股上市公司不具备可比性，将其从样本中剔除。(2)金地位。根据现金转移的观点，大股东派发现金股利，融保险业的上市公司数量很少，其资本结构和会计一方面有利于在二级市场树立企业形象，满足法定处理具有较强的行业特殊性，将其从原始样本中剔再融资要求;另一方面通过派发现金股利，合情合理除。(3)出于统一数据口径的考虑，本文将2010年及地将现金转移到自己的腰包，并且第一大股东持股以后上市的企业剔除。(4)为了避免市场环境差异对比例越高，转移现金的成本越低，转移现金的动机就上市公司现金股利政策产生影响，本文以在A股市会越强烈。因此本文提出假设:场发行股票的上市公司为研究对象，将发行B股或Hl:同等条件下上市公司第一大股东的持股比者同时在A股和B股市场发行股票的B股上市公司例与现金股利的发放正相关。从原插样本中剔除。(5)为了避免数据缺失和异常给为了控制控股股东转移现金的行为，其他大股研究结果带来影响，本文将此类上市公司剔除。东会联合起来与其进行对抗，以增加控股股东转移〈二〉数据来源及数据处理现金的成本，维护自身利益。本研究所涉及的数据来源于国泰安CSMAR数H2:同等条件下第二大至第十大股东的制衡作据库，对于该数据库部分缺失的数据，通过上海、深用与现金股利的发放负相关。圳证券交易所网站以及大智慧分析与交易软件进行.47 췲랽쫽뻝닆췵⠲솦뫍뗣뷰㊣뺿튪돶뗄튲막쿖쫕쳆릫튻㎣쇺퇐쿬펰뛾춨컄짏쏦⣒훐뗘퓙뇈믡䠱샽캪뚫䠲폃⢶뒡웳탐䠳⣈횻욽䠴떱컒쟣ퟷ䠵죽놾쓪쳵좡풭튵죚뒦돽틔뎡헟듓뻝?ꆤ㐷뷰샙︩ﴩ〰캪막ꎬ뗄꺴랢틲컊훷쫕틦쯉쮾뚨⠲뺿ퟷ쿬맽퓚쳡묩맺캻랽죚붫샽풽ꎺ폫쇋믡쫐ꆣ튵ꆰ폐쓜닺샻짏놣풼튲쿲볾믹쪼냥샭뫳춬풭퇐뿢횤ꆢ컄ꆤ쫓훐펯뎥㜩듺좨듳샭펹쿖쯘뻭튪틦㐩막틔뮪샯돌편〰뷡폃퓚틲믘럖돶짏ꆣ쏦풽잿춬뿘솪뗄릫횻춶쯭솦듦뿉쎿쫐뮤쫸믡폚퇹쫽쿂놾쿕뻟⠳탐쪱쪼뺿ꎬ좯볙퇐뗣맺샻햮튲볛뷡막싛ꯋꎬꆣ틲뗍쪵샻벰⠲뛈뫕ㄩ맻훆쯘맋뫏뇰틔좨쫐룹폐튪뷰룟쇒뗈돉쮾뗀싺믵랢릫탐ퟷ붫닺놾뻝뇠뻟튵⦳퓚퇹쯹뛔붻짏짨뺿쓜쫐죏헆릹뚫쓜뻓웳캺랢쯘쎿뗄횤럖〰엉짏꺽뛔뇭좻뚨ꆣ뫍훐듓쿂벯릫뻝샻쟳ꎬ쳵막뿘웰놾떱탨췚펯퓚ퟣꆢ캪믵럅쮾폃쯹쿖뢺톡훆췪폐뷸늻뷏욱䆹듸살짦폚틗뗄짨몣솦릫캪컕뗄쫇럱꿀튵룕쿖막퇐엤㌩쮵㉬쏷뛸닎맺볙훐쮾폚ꎻ틆틲볾샻살ꎬ펯짏쟳뻲짺뎥쫐뛌웳뇒헽믡ꆣ쿂뷰햮퓱퇹돶돉뿉탐뻟잿?즺풴벰룃쯹쳡볆ꆢ쮾듳뿘뷇럱돉뗄ꆢ훐놾쫕쮾뺿뺻퇐풽쏷릵侼ꎬ뷰뾼짏좨짨뛈퓚쇭떽틆듋쿂막폫캬샻쫐틔ꆱ쓜닺햮릫웚튵쿠뛔붵ퟷ뷸싊살쇋뇈웴놸돒쵂쳞펰벰쫽췸쿖돶짮막훆뛈폐솢껆펯붯맺웚틦웤죏ퟮ뺿룟짏쒽특뢺캺쫐벯ꆣ뛾튻ퟔ쿖놾랢뚫뮤뗚쫇릫뫳뗄솦뺭뫍쮾쓚믱맘닺웳듋ꎬ캪탐폫탔뇅뚯뿉믊쳞샻돽쿬쫽뻝햾뷰?막뚫좨퇐싓ꎬ붵샻틥짏벰룟럖캪훷닺랢뗄쫐잶ꯋ햮룕쓚릫훐볒틆벶랽벺뷰컄럅뷸ퟔ뛾쮾뻟폫펪춶닅뿉뗃ꆢꆣ뢺튵춬돶쿖평튻쪱뇈ﶾ돽헾뻝뿢틔샻붻늢ꎬ뺿뛡늻쒽쮮뫪쫐틔뗄엤튪뇭쿖릫죋븱뷡ꆢ쪱췢쮾뛈막쏦쳡헽틆탐짭듳뢺럅뻟놸풴맽폐뇤쇷햮폚뷰럖캪늽볤탔쫽쳘?ꆣ닟뎡⠵놾뒦살늿벰랢틗늻쿖킡춬잶욽⠲릫뫳랽펯틲ꎬ쮾輪㤹릹붯뗄ꆢ뫍맛뎡춨퇼돉돶쿠뛔샻훁폐뿉튲뷰돌쯹뚯싊헢ꆣ막쟒훃쇋솿쫢?⠴닺캪랢⧎컄샭풴럖듳럅쫇퓞뷰막죋〰쮾룷낸샻쯘돶㈰쎿늢㧄뛔틥햮퇐펯램뗣쫷맽냼놾볙뗚맘뾹틦룟릩뻍훐탨쓜쳡뇈뷏웳랽폠틲쯹킩뷘룄퓶퇏뎤붫뫜탔뚵⧎짺탐꫁폚좱훇뗄춳틔돉막뚫톧輪뻶ㄩ퓚웚췹뷏뗄ꎬ룟〲늻쓑폚뫪좨뺿샻죋솢엉풽짨튻ꆣ쪮펯럖쿠뿉쳡폐릩싊튵쏦듋쫽훁룯잿룱웤짙쒿꫁펰쮱맺쪧믛짏볆컾쳍샻뗄헟뚨뛔랢췹닮뛠엉뛈쓪쫕쫇킾죏막⠲죋샭쓜듳웳늢뗍ꎺ탐틔엤캽뷰룟볛놣ꆢ쪱볌놸볙뻝㈰ꎬ쫽즸릫듓붫볂쮱쿬욱?샠첩럖쫐퇐짼뿕쫇뚯뾴쓑쿖럅펯폐믲짙뗄짮틦ꆰ뾡횽샻〰싛랢솦뒦막튵쟒ꎬ캪퓶쓜뷏틔횤헏쯙횧탸뾼늻짨뚼〶틲뻝톡쮾퇹웤잣?쿳짏낲쫽컶릫뺿웳샭톧믺램킾뷰ザ쿖샻뫃늻쫇헽쫐욽뛠ꏕ헾ㄩ쿞뫍럅ꆢ폚뚫탎뗚ꎬ볓살솦뫳좯뚯햮뢶뷸싇쪱ꎺ뢺쓪뛸뗄맦놾듓겱䊹ﶾ䍓뻝폫쮾튵싛헟ꆢ늻뾡막뷰쓜뗄럖펰뛮쿠엉뻹펯엑지닟좴훆컄쳘뎥뻸쿳튻틆웤뿘풴ꎬꆣ헽뮹뗈틲뇈좨쮮탐횮퓚쓪풭폐⠱쒣훐놾뻎킳붫짉?릫䵁붻㈰캴ꆣ쳖쳍튻ꎶ샻뮲막솦럖엤쿬폫맘쿖횵뛠꧀﮷뻟죏늢쿗뗣햮뛔랢ꎬ듳돖쯻훆뫍닅틲쿠캪폐쇷듋싊죋욽짏탨탂뗗쪼킧⧖쳞뷡쒽ꆻ틔쿊뇊쮾勊춨틗〷살듓싛뿕ꆣ랢웎샻엤짏릫탔뗄풽럖훅폐캪늻ꎬ쓜뿘쿖싺막뷰듳뫢믹뿉듋맘췵횧뚯볙폫닺컱쫐믡퇹탐훷돽릹ꬲ랾퓚킹Ꞻ쳞?맽죭ꆪ펯듺뗄믲럅쪱뫺랽쪢쫐쮾ꆣ㈱뗍ꆱ췒훘ꎬ쫇놾믹솦막뷰ퟣ뫏뚫뇈ퟷ쓜볙뢶탔짨쿖ퟔ짺죚릫뛸볆듳ꆰ냥뫍ぬ뎲䆹䊹ꯋ돽짏볾㈰샻샭붹?뗄?ꎬ쟬낸틠릫쎿떫㖼ꆣ튪훐훷뒡죽막램쟩돖뚯퓚뚫짨쿖뷏ꎺ뷰훘쮾늻ힼ늿놾쫐⠲믡俄짊즻몣뷸쓜샭틆쫗뾼욽ꎬ릤쮾막쫇?헢펰맺튪룶샻뚨뫏믺싺뷸ꎺ뷰쮮잿뗄룼믡퓲럖톡컄ꊴ뎡⦽볆쳞ꎸꆢ탐싛쿖?싇쎿ꎬ퓚짏랽샭뻍ퟣ뗄잱볓뛔짮쫐
经济与管理(月刊)2012年第2期了补充。本文使用Exce12∞7对所收集的数据进行金股利的意愿做了如表2的统计描述。计算和处理，利用统计软件进行描述性统从表2、图1的统计数据可以看出，上市公司的计。需要说明的是，由于部分上市公司在发放现金股派现比率呈现出比较稳定的趋势，基本上围绕平均利时存在中期多次发放的现象，出于统一口径的考值%上下波动，上市公司派现与不派现的数量虑，本文将一年多次发放现金股利的股利额进行汇大致相当。江铭强(2∞1)和罗宏(2α记)的研究都提总，以合计数作为该上市公司全年一次发放现金股到，时任证监会副主席的范福春在2000年年底举行利的数额。的一次研讨会上表示，证监会正在把发放现金股利〈三)变量的选取纳入上市公司进行再筹资的必要条件，在此之前上本文从发放意愿和发放水平两个方面研究中国市公司发放现金股利的意愿不强，1999年更是达到上市公司现金股利的发放问题，因此因变量分别选了低谷，这一重要剌激因素打破了上市公司的冷漠，择虚拟变量和每股现金股利。自变量的选取主要围它们纷纷出台分配现金股利的方案，使得200附年前后的现金股利分配公司数量呈现出明显的"U"型状褒1变量的选取及其说明态。李莉(2ω)对上市公司2ω4-2∞7年的派现样变量|因素指标符号计算公式本进行了研究，表明上市公司派现数量的比例由趴UDbdiV二值化困变量因变量|派现意愿虚拟变量派现水平每股现金股利CD 现金股利总额/总股本2(附4年的%逐年下降。综合他们的研究成果，盈利能力每股收益EPS 税后净利l总股本本文认为，正是由于2(阳的年左右的各种激励措施作每股货币资金CPS 货币资金总额l总股本用过于明显，导致派现公司的数量在2(削年开始急偿债资产负债率LEV 负债总额I资产总额促上升，随着市场对政策的消化，派现公司的数量逐自变量|能力流动比率Cm回圈流动资产l流动负债年下降，但是近几年中国上市公司的派现意愿呈现速动比率似地(流动资产-存货M流动负债第一大股东持股比例Topl 第一大股东持股敬l总股本出平稳的态势。段棋集中度甲第二至第十大股东跚跚Top2-10第二至第十旭东持瞰钳l总醉〈二〉现金股利发放水平的描述性统计绕上市公司盈利能力、偿债能力、股权集中度展开，本文对2∞'7-2010年中国上市公司现金股利分别找出代表性较强的财务指标，具体说明如表1的发放水平及其主要影响因素的变动做了如表3的所示。统计描述。从表3可以看出，2009年和2010年上市公司四、描述性统计及研究结论现金股利发放水平的最大值和最小值较以前两年都(一〉现金股利发放意愿的描述性统计有不同程度的下降，均值更是从2∞8年的发放现金股利的上市公司家数占上市公司合计元/股下降到2(朋年的元/股，下降幅度为%02∞9年每股现金股利支付额最低的是美克表2上市公司现金股利发撞撞愿描述性统计股份(6∞337)，每股仅为O.∞65元，说明该公司的统计项目2阳7年2008年2朋年2010年样本合计数派现上市公司数量722 7ω 825 886 3193 派现意愿并不强烈，仅仅是在形式上表现一下而已。上市公司数量合计1396 1459 1610 1801 6266 2010年现金股利发放水平与2ω年基本持平，均派现公司数量比率%% % % % 值为元/股。2(削年和2010年上市公司现55.创网金股利发放水平下降是符合实际情况的。第一，由于54.ω驯|+股利支付家数比率|2∞8年底金融危机失控，上市公司的整体经营状况53.∞% t % 刃剑翩翩伽翩翩翩翩伽受到了明显的影响;第二，上市公司经过金融危机以后，把现金留存于企业内部的动机更加强烈，出于预mNM防和自身安全的考虑，尽量减少派现金额以备企业咽锦% 的不时之需。同时，表3表明，近四年来每股收益最mu高为元、最低为元，分别是2∞8年的中咽MW国船舶(6∞150)、2009年的*ST明科，这说明不同2∞7 2∞8 2(阴2010 (年度)上市公司在不同年份收益水平存在较大的差异;均固1上市公司总体发藏现金般利的意愿和趋势固值从2∞'7-2010年大致呈现出"U"型结构，2∞7年数的比率反映了上市公司总体发放现金股利的意愿每股收益均值为元/股，2∞8年下降至和趋势。本文对2∞7-2010年中国上市公司发放现 8元/股，跌幅为%，立即9年略有上升，到.48. 췲랽쫽뻝뺭㈰쇋볆샻싇ퟜ⣈놾짏퓱뇭뇤틲횸엉뛾捄쿖펯쮰쎿揂믵뎥뢺ퟔ쓜쏪쇷쯙⣁막哟뗚죆럖쯹쯄⣒랢쮥춳㜲㣵㌱㎣?没㘲㔱㔰㔵㔴㔳㔲㐹㐸㐷㐱㐵춼쫽뫍ꆤ뷰듓횵듳떽뗄쓉쫐쯼뫳첬폃듙쓪돶⢶폐풪ㄴ㗔㣔쫜럀룟맺㧔ィ㜶㐵?㠲㤳ひ〹ꎮ〸솿쯘뇪쿖횵뇤뷰샻뫳막뇒햮닺솦뚯좨땬뛾볆ひ쫐?ퟃ긲?㙬볃ㄲㆱ㋉㇉㐸㚼늹쯣ꆣ쪱ꎬ뗄ﴩ컄쫐탩짏뇰쪾묩럅?〰住쟷뇭㔰훂튻죫릫뗍쏇뷸〴맽쿂욽︩랢늻ꎮ럝ꪣ캪〸떽뫍뒬듓ꆢ㈴㤶〰潯住?ꪹ럻틢뮯솿쮮막쓜뺻믵뢺ퟜ뇈꿗벯뗚훁쿮㟄짏릫⣄ㅬꎥ폫쓪쿊ꇞꆤꎥ펣돤뫍탨듦놾틔쫽뇤듓릫쓢쫐헒ꆣ쿖뇈쫆㊡ꎮ쿠쪱듎짏마럗샮탐쓪죏폚짽붵컈뛔럅㎿막춬㠵⠶곋틢ィ꾹쇋냑ퟔ㚣늰㈰쫕겹뫅풸틲욽샻솦뇒뷰햮뛮싊닺쪲훐튻뗚쒿쮾쏨맜뗚뾵킹㐹ꎥ?볆탩쎿ퟜꎯ싊䍭ꎬ兵㮝뛈듳쪮〰쫽젩ꆣ뒦튪퓚컄뫏뛮솿랢쮾뇤릫돶뷰ꎮ뗄ꋍ㤶떱죎퇐쫐럗샲쇋캪쏷㈰쮮짒샻돌쿂ꎥ뗃풸쿖긱즡뗗짭횮긲⠶〷틦즣샭㋆쓑ꯋ쫶쯣쓢솿막뛮ퟜ뷰沾첪뮴뗚듳㣄쮾㈰겵⣔?놾샭쮵훐붫볆ꆣ뗄럅쿖솿ꇈ쮾듺뻏뻗랴틢뱬돊횤쳖헢돶⠲퇐㘳쿔쯦떫첬〷욽풿랢뛈붵㌳늢뷰㌶ꌲ낲탨㣔〰퓚ꆪ뻹갲릫뇤ꎯ쫕막ꎬ닺뚯튻뚫쫽뫏뇈ꎥ탔슿ꆼ횽?쪽솿ퟜ틦놾?뢺듳돖뚫〰볆싊컄ꎬ쏷웚튻쫽톡틢뷰뫍펯뇭샻펳풸뗄쿖짏붭볠믡쮾첨뺿ꎮ헽ퟅ쫇쫆ꆪ벰뒳럅떽㈰㜩쎹늻막쮮죚쇴좫ꆣꪡㄵ횵춳꼩냆䑉막䗱뛮햮돖㧄?㔱쪹샻뗄뛠쓪ퟷ좡풸막쎿탔랢쇋뛔ퟶ춳돶쿂쏺믡짏뷸뷰훘럖㤩ꎬ〵쫇떼쫐뷼ꆣ㈰웤쮮〹ꯋ잿㧄욽캣펰듦춬ꋗ〩汏캪㣄汭샻놾?뚫훂틳ꎮ지ꊷ硫볆폃쫇듎뛠캪뫍샻막拓꾸돖ꎯ뇈쓜뷏럅짏ぬ㜲㈰쇋볆늨잿뢱뇭탐튪엤뛔ꎥ평훂뎡벸훷갲욽붵〹쓪쎿뺵쇒랢쿂믺쿬폚뾼쪱ꆢィ뗃﮷엏?뫕막ퟜ샽벰俄ꎥꨳ䕸춳ꎬ랢듎룃뗄쿖?솦잿틢쫐ꊷ횽〷죧쫽뷏뚯⠲훷쪾퓙샻듌릫짏쏷훰폚엉뛔쓪쮮튪〰쎿럅촲붵쪧ꎻ웳싇췎㈰럝듳긳슽?뇈막ㅢ㔲퇐엒捥볆평럅랢짏뷰ꆢ뗄풸릫ꆪ뇭뻝컈ꎬ〰쾯돯벤쮾쫐쓪㈰쿖헾훐욽펰㧄ퟮ뻹막뷶쮮〱쫇뿘뗚튵〹쫕훂㌶뗖샽놾瀲鈴ꎮ㞣지ꆤ뺺ㄲ뺿氲죭폚뗄럅쫐쮮막뎥닆쮾㈰㊵뿉뚨짏ㄩ횤틢틲쫽릫쿂〰닟맺쿬듳횵侣쿖캪뷶욽ツ럻ꎬ뛾쓚뺡㎱묲쓪틦돊?룃﮵긱汏쾼ꎥ〰볾늿쿖릫욽컊샻햮컱뷡쏨볒ퟜ쓍틔뗄쫐뫍랶볠풸쯘솿쮾붵쓪짏틲촲횵룼긱뷰ィ쫇폫뫏ꎬꎮ쮮뗚욶쓒㊣뛾?㞶印럖쿳뷰쮾솽쳢ꆣ쓜횸쫶쫽쳥쓪뎼뾴쟷릫싞뢣믡뇘늻듲뗄돊㈰ퟳ쿻쫐쯘〱뫍쫇㌷막기퓚쿊쪵짏복㠵헆욽돶싛훁퓍뢺퓋㠸짏ꎬ막좫룶ퟔ솦뇪탔햼랢훐웃돶쫆쮾뫪뒺헽튪잿웆랽쿖〴엉ퟛ폒쫽뮯릫뗄ツퟮ듓풪샻〶탎〹킹볊쫐뚯짙경獔듦ꆰꖣ뗚뎼췇流ㄳ쫐돶샻쓪랽틲뇤쪮ꆢꎬ춳짏럅맺엉⠲퓚쳵쇋낸彟쿖뫏뗄솿쮾킡㈰ꎯ횧쪽ꯋ쟩릫믺ﳋ쏷喡갲?듳햼ꎮ릫폚뗄튻쏦듋솿막뻟볆쫐쿖짏믹〰㈰냑볾ㄹꎬ쏷쫽쯻룷퓚엉뚯쿊횵〸뢶뻏뿶쮾룼쓄럖뿆뷏뇐웍막꾵ソ쮾춳막듎퇐틲뗄좨쳥릫?뷰쫐놾폫㘩〰랢ꎬ㤹쪹쿔〷솿쏇훖㈰쿖엉ퟶ킹뷏쓪뛮뇭헻뺭볓뇰듳춽뚫돖㧄쓊퓚튻샻랢뺿뇤톡벯쮵쮾막릫짏늻뗄쓪럅뗃벤〰쿖쇋ꯋ틔쿂ퟮꆣ쳥맽잿뛮듃쫇헢막ﶾ탃랢뿚뛮럅훐솿좡쏷뫏샻쮾캧엉퇐쓪쿖듋룼㈰ꆰ뗄뇈샸틢죧?잰侣붵뗍튻욽뗚뺭뷰쇒틔뾹쮵닮릣뛘뫏?럅뺶뷸쿖맺럖훷뛈죧볆뗄랢죆뺿뗗뷰횮쫇〰喡엉샽듫뾪풸뇭솽긱럹쿂ꎬ튻펪죚놸짊〸쏷틬갲퓓볆쿖뗄탐뷰뇰튪햹뇭틢럅욽뚼뻙막잰듯샤쓪뇐평돉쪩쪼쫽돊㎵㘰뛈쫇뛸뻹ꎬힴ캣돶웳헒늻ꎻ〰ꎯ탉?퓍뷰뾼믣막톡캧ퟜ뾪풸쿖뻹쫽쳡탐샻짏떽쒮잰췗퇹맻ퟷ벱솿뚼캪쏀틑평뿶믺폚튵뗄춬㟄막?막ꎬ솿훰뿋ꆣ폚틔풤훐쿉놾ﶣ겵?
财金视点王蕾中国上市公司现金股利发放的统计研究袤3现金股利发放水平的描述性统计出非常稳定的状态，各年均值围绕3M毛左右的水平变量统计值2棚年2∞7年2∞8年2010年微幅破动，其中亿利能源(6ω277)的第一大股东持CD 平均值 ω9 股比例连续3年最高，为%，腾达建设最大值3 2 (6∞512)第一大股东持股比例相对较低，在2∞8年最小值 和2∞9年是样本里比例最低的上市公司，为标准差 LEV %0 ;第二至第十大股东持股比例略有下降，但平均值 最大值 是相对比较稳定，这些都说明股权分置改革对解决量小值 o.但 中国上市公司一股独大的问题发挥了一定的作用。标准差 1 (三)研究结论CPS 平均值 本文以沪深两市A股2∞7-2010年的数据为最大值 30.∞ 依据，对中国上市公司现金股利的发放意愿和发放最小值创泊2o.∞3 标准差 水平进行了研究，提出5个假设，通过描述性统计的C田回ot平均值 方法进行检验，得出以下研究结论:最大值 1.近几年中国上市公司的派现意愿呈现出平稳最小值 。'.04的态势，基本上围绕平均值%上下波动，上市标准差 2.∞5 公司派现与不派现的数量大致相当。Quiclt 平均值 1.的 最大值 ∞7-2010年，中国上市公司现金股利发放最小值 。'. 水平在2∞7-2008年小幅上升，2∞8年最高，2∞9标准差 3 年大幅下降，2010年与2(灿9年大致持平。E四平均值 3.盈利能力不是中国上市公司现金股利发放的最大值 首要决定因素，不存在"多盈多分"的情况。2ω7-最小值 -{ 标准差 2010年，上市公司盈利能力均值大致呈现出"u"型Topl 平均值 4 36.的 结构，而现金股利发放水平却先升后降，这与本文提最大值84 出的假设H3不符。最小值 4.每股货币资金、流动比率、速动比率与现金股标准差 利的发放水平没有正相关关系，成熟市场所谓的债Top2-10 平均值 最大值 ω.71 务协定约束现金盈利的情形在中国不存在。2ω7-最小值 2010年，上市公司资产负债率均值非常稳定，虽然标准差 每股货币资金、流动比率、速动比率三个指标的均值在2阳一2ω8年略有变化，但是从2栅年和20102010年基本恢复到2∞7年的水平。表3还反映出1年的均值来看，上市公司资产的流动性基本得到了资产负债率4年均值非常稳定，这与李莉(29)的∞恢复。而现金股利发放水平在4年中却先升后降，这研究结果不一致，她对2ω4一2∞7年的样本数据进与本文提出的假设H4，H5不符。行了描述性统计，发现上市公司总体资产负债率均5.尽管第二至第十大股东对控股股东有着比较值有明显上升的趋势。上市公司最近几年之所以将重要和明显的制衡作用，但是中国上市公司的控股资产负债率控制在相对稳定的水平，一方面由于金股东还是存在通过现金股利从上市公司转移现金的融危机等因素的影响，外部融资难度增大;另一方面在于负债的增加将会放大企业的财务杠杆作用，加行为，这与西方的代理成本理论相违背。2∞7-2010大企业的财务风险，公司必须调整资本结构，使资产年上市公司第一大股东持股比例呈现出非常稳定的状态，各年均值围绕3M岛左右的水平微幅波动。孙负债率维持在一个相对合理的水平。每股货币资金、亚林(2∞9)对股权分置改革前后上市公司股权结构流动比率、速动比率三个指标的均值在2∞7-2∞8年的表现有所不同，28年流动比率均值略有上对现金股利影响因素进行了研究，实证结果表明'∞升，每股货币资金和速动比率则小幅下降。但是从2∞5年是中国上市公司大股东持股比例变化的转2(朋年和2010年的均值来看，上市公司资产的流折点。股权分置改革以前，第一大股东持股比例的均值一般都维持在物%以上，随着改革的进行，比例动性基本得到了恢复。除此之外，如表3所示，2ω7-2010年上市公司第一大股东持股比例呈现均值连年下降。本文的研究得到了进一步延伸，第一.49 . 췲랽쫽뻝닆췵뇭뇤춳㈰䍄욽ィퟮ?侣뇪澣ㄲㆣ㈵㘲㌰㐲㈹㌷㔳㠸兵㌲㕪튻弲弰な哟㌶㠴㠵㖣ㄵㄷ㘱㘰ꆰㄱ퇐탐횵죚퓚듳뢺쇷쓪짽뚯돶캢막⠶뫍쫇훐⣈놾틀쮮랽뗄릫㎣쫗뷡샻컱쎿믖폫훘ힴ퇇뛔헛뻹ꆤ澣?ィㄳㆣ侣㊣㜶㚣ⴲ㌶㌵㒣ㄵㄶㄱ욽뇪긱澣ㆣ깯ィ?긵弲기긳ꎮ긶긴㊣㎣긹䩼긲䕐㒣ㄸⴰㄵㄱퟮ볆〷〸뻹듳킡ힼ楣꺽땬딲껉㐹긱?ㆣ기澣긵ꎮ긴깣깏긳㊣긶긹긲侣㖣㎣ㄵ汉뷰샙㏏꺡놾㔲긱侣긶?껮기㜵䱅㈲긵깯㤶䍐㠶㌷㠲〰㘶〳ㄵ길䍉㐰㠵㤳㐵㜳㈱㤸㌶긷긲㤷긴㜰㈳ㄲꎮ㘴ㄹ㐴㝬㠹닺쇋폐캣폚웳햮뚯뗄ꎬ탔럇럹뇈㈰쿠맺ﴩ컄뻝욽램첬쮾껓튪汏릹껃킭막뢴꺾뚫캪짏쇖쿖〵뗣튻횵뻹ힼㄸ㌵㘰긲?㠸긱㈵긵㘳ㄲ㜷㍬㔰㜸긶爷㠶㤴㤹汬긳㌰㈸긴〹㜶㐳ꎮ㐵㘲횵쓪닮튻ㄹꆤ?긱꠩㘲㉬㠹㤷畔㜶〵㘳㤰㠷㈵㔹㥬㘱㜵㌹뺿쫓훐횽??泙?㐷㈷㥬㈰㠴횵㜸닮㐶㤰㐴㈴㐲㜳㘲㌹컄㌶㘵敮?쓪뢺쏨쏷믺튵싊뇈뇭쎿믹ꆪ뎣늨샽㔱〹㦣뛔짏퇐틔ꎬ뷸ﲼ쫆엉〰퓚럹꿀뻶볙뾹랢뚨믵捲뻹ꆣꆹ뫍뮹쫐⠲뷰냣솬㈰?뗣맺爷ꑼ?쳡〹믹햮뷡쫶쿔뗈뗄캬싊쿖막뫍놾㈰컈뚯솬㈩쓪ꖡ뇈쫐뺿뮦뛔탐룄ꎬ㞡쿂뚨뛸짨즻럅풼뇒횵?쏷쫇헢릫룷〰뚼짏지㋙쓪돶쫐﮷ꐱ놾싊탔짏틲뗄닆돖ꆢ폐믵㈰뗃뚨ꎬ탸뗚쫇ꎣ뷏릫뷡짮훐쇋볬믹폫ꨲ〷붵?쿖䠳쮮쫸살?쿔듦쮾쓪㤩샻좨캬쿂맻뗄릫ꊷ?믖㓄춳짽뿘쯘퓶컱퓚쯙쯹뇒떽쓪뗄웤㏄튻퇹뮵컈쮾싛솽맺퇐퇩킹놾늻〱ꆪꎬꚲ쫐뷰틗욽쿖〰뾴ﻖ컷뗚뻹뛔펰럖돖붵볙쮾엋뢴늻볆뗄훆볓럧튻뚯쓪쇋짏ힴ훐듳놾?뚨쫐뺿ꎬ韛엉ツ㈰믊릫막럻쪽쎻뷰ꆢ㣄솵춨랽횵쿬훃퓚ꆣ짨쿖껆떽淪ꎬ쟷퓚펰붫쿕룶뇈춬뗄믖쫐첬틚막샯ﻖ䆹뗃쿊캧쿖〸쟖늻쮾샻ꆣ폐펯쇷짏?뫢맽듳좨틲룄㐰놾뷰붵䠴튻막쓃㈰떷랢쫆쿠쿬믡ꎬ싊뫍뻹뢴릫샻?뚫뇈솵헢뛀줲쳡돶킹죆뗄껖쓪듦펯ꋁ헽뚯퓓쫐꺴ퟷ쿖듺럖쯘룯ꎥ컄ꆢ샻慲잳훂쿖ꆣ뛔ꎬ럅릫죽㈰쯙횵쮾룷쓜곎돖샽?킩듳〰돶틔ꯋ욽쫽킹킡폫韛퓚쿠뗄닺뇈킱䠵폃뷰샭뚫㌶훃뷸랢늻㟄ꏎ짏컈췢듳쮾뫏룶〸뚯살돽뗚쓪풴막ퟮ꺴뚼뗄㞡쿖㖸쿂뺵뻹솿韛럹㈰쿊ꆰ쓜쮮꾱맘쟩뢺싊즶ꆣ돉돖ꎥ룄탐잰퇐럅퓍ꎬ럻좶쫐뚨늿웳뇘샭횸쓪뇈뾴듋튻뻹⠶㖣뗍쮵컊ꨲ뷰퇐쓅횵듳쿊짏〹킹뛠솦욽죂맘탎햮ꆢ꾣ꮶ떫샻놾막ퟳ룯쇋ꎬ뺿뗄뎼ꆣ춳?쓋ꢣ쯽릫뗄죚튵탫뇪쇷싊ꎬ횮듳횵〰긲샽즶쏷쳢〱막?뺿짏㔰훂킹짽쓪ꯋ펯뻹좴쪡쾵퓚쯙겵닺풿쫇듓샭뇈폒잰퇐뚫뗚쯦뗃볆껆곕쮾쮮뗄뗷뚯퓲짏췢막캧㈷㎣쿠ꮳ랢ツ샻뷡훒ꎮꯋꎬ듳뻏뛠횵쿈ꋋ훐뻹ꯊ㓄?싛샽뫳뺿돖튻ퟅ떽뛔퇐붡ퟜퟮ욽쓑닆헻뻹뇈킡쫐ꎬ뚫죆㜩ꖣ뛔횹좨믓뗄곍싛㤶떱뻏㈰훂횽럖듳짽?돉맺횵잴쇷즹쿠돊쮮짏막룄쇋뺿ꎱ㈰쳥뷼ꎬ뛈컱ꆣ횵싊럹릫죧돖㌶뗄곌뷏즱럖쇋쓊랢ꢹꎺ뢳ꎥ횽〸ꆱ훂뫳꾱쫬늻럇팲뚯탈즶짏캥쿖욽쫐쪵뇈막룯뷸벸튻퓶룜놾쎿퓚뻹쿂쮾뇭막ꎥ뗚?뗍죀훃ﶾ럅ﷃ쫏짏쓪욽지뗄돊붵죂쫐듦뎣죽〰탔듏ꯓ놳돶캢릫횤샽뚫ゲ뮹닺쓪랽듳룋뷡막㈰횵붵㏋뇈ퟳ튻ꎬﷂ룄뚨?틢횳쿂지ퟮꆣ﮷쟩쿖쫓뎡퓚컈룶㧄믹죉탗릫럇럹쮾뇤돖뷸늽랴㈰뜲뢺횮쏦ꎻퟷ릹믵〷싔ꆣ닺流샽폒듳퓚캪퓓룯뗄?풸늨﮷룟ꊷ뿶돶헢쯹뚨횸놾ﶺ얱쮾틆뎣막맻뮯탐퇓펳〹햮쯹평쇭폃ꎬ뇒ꆪ폐떫뗄뺣돊막?㈰탏뛔ퟷ뫍퓍뷎뚯ꊷ억ꆣꆰ폫횽캽뇪촲뗃좽쿖〷컈좨뇭뇈짬〰돶⦵싊틔폚튻ꎬ쪹㈰짏쫇쇷?쿖쮮뚫〸슽뷢폃랢뎼喡놾뗄〷쯤〱떽떣뿘뷰ꆪ뚨ꆣ뷡쏷샽뇈?㟄뻹붫뷰랽볓〸듓욽돖쓪떣뻶ꆣ럅욵짏〹〷뇐컄햮ꆪ좻쇋곕막뗄㈰쯯릹샽뗚쏦닺ꆢ겵?쫐ꆪ쳡횵뻹튻?쓑鈴뻊ﶾ??
经济与管理(月刊)2012年第2期大股东持股比例在2∞6年和2∞7年较大幅度下降业的持久盈利能力，为实施相对稳定增长的股利政以后，近几年均值处于稳定波动状态。第二至第十大策创造条件。只有这样，才可以使众多投资者的投资股东持股比例略有下降，但是相对比较稳定，说明第理念趋于理性，以长期稳定的回报为投资目的，而不二至第十大股东对控股股东的制衡作用还是比较重是从股票差价中获取收益，从而推动中国证券市场要和明显的。与此同时，上市公司现金股利发放水平走向成熟。〈四〉彻底取消红利税先升后降，这与本文提出的假设Hl、H2相符。个人投资者缴纳红利税涉及到一个公平赋税的五、政策建议问题。个人投资者从上市公司那里得到的分红己经(一〉完善投资者权益保护的法律法规，是上市公司的税后利润，因此中小股民目前面临重应制定法律法规对上市公司大股东过度分红的复课税的问题，这是有悖于税法公平原则的。理论与行为进行限制，防止大股东将上市公司当作"提款实证分析均表明，在存在红利税的政策环境下，上市机"对上市公司的股利政策从法律法规上进行规公司现金分红率越高，个人投资者的隐性亏损就越范。证券监管部门应引导上市公司加大信息披露的大。强制分红政策出台的初衷是为了保护投资者的力度，使公司的股利分配方案接受社会舆论监督。同利益，而实际的政策效果有可能适得其反。时还可以在既考虑公司未来发展又兼顾股东利益的基础上，以法律的形式对上市公司累计留存收益的参考文献:[1]杨淑娥，等.我国股利分配政策影响因素的实证分析(J].最高金额做出适当的限定。经济研究，2α刃，(2).〈二〉对中国现有主市公司的股本结构和治理结[2]Facc邸，M缸，La町h鸣， Young. Dividends and Ex›构进行改革propriationEJ ].American Economic Review, 2∞1，(1):54-78. 形成合理的股权结构，有效的制衡机制和激励[3]La PO血，R. Lopez-de-Silan饵，F. Shleifer, A., Vishny, 机制，公司才可能做出有利于股东利益最大化的股R. Agency Problems and Dividend Policies around也e利政策。就中国具体情况而言，应该加速培育投资基World [J]刀leJoumal of Finance, 2肌闭，(1):1-33. 金、保障基金、养老基金等机构投资者，积极吸引战[4]原红旗.中国上市公司股利政策分析[M].北京:中国财政略投资者，实现投资主体的多元化。众多机构投资者经济出版社，2(阳.的人市将有助于公司股权结构的多元化，对原有股[5]张红，胡晓灵.我国上市公司股利政策分析[J].经济与管东形成代理权竞争的压力，从而改变上市公司原有理研究，2∞1，(5).[6]陆正飞，叶康涛.中国上市公司股权融资偏好解析[J].经的股权结构。济研究，2加4，(4).(三〉上市公司应改善经营理念并提高股利决策[7]李庐.我国股利政策研究述评[J].经济问题探索，2阳，的稳定性，，、‘，，··且 E飞凰. 公司管理层应该树立长久经营的理念，增强企责任编辑、校对:王岩云Statistiα1 S阳di醋。n由eListed Company’s C皿:hDividends Payments Wang Lei 4号(Jnstit脚01Ecorwmic Man咿阳风ChiTIßAgricultural Unive13峙;Beiji;暗100094，Chûω Ab!耐act:In the fo町yearsfrom 2∞7-2010， the cωh dividend intention of Chin回elis恒dcompanies now intend ωa sm∞也situation，由.enumber of由elis时companysending and not sending咽shdividends rou挡1y吨 dividend payments level of Chinese listed ω'mpany first increased and then 命。' is not由eprimary determinant of cash dividend payments of Chinese listed com阳曲。咱h由e能回ndω由eten由lar骂:estshareholders have more im归rtantand significant restrictive effect on the con国U吨shareholders，but也econtrolling shareho1der of Chinese lis时compani创canalω血rough曲创shdividendωtransfer cash from lillted compani创.There臼not由epωitive correlation between the mone回fundsof per share, current ratio, quick ratio and由erelease levels of the cash dividend，由e80吨alleddebt agr回mentof由emature markets ωnstraint c臼，heamings does not exist in China. Therefore, we should perfect the laws and le伊lationspro阳也鸣曲einvωω，ra' interest, reform也estock structure and govem structure of listed companies, increase the stability of cash decision and cancel由edividends tax由 words: Chinωe lisωd com阳ny;cash dividend; release intention; issuing level; statistical research .50. 췲랽쫽뻝뺭㈰듳틔막뛾튪쿈컥⣒펦탐믺랶솦쪱믹ퟮ⢶릹탎샻뷰싔뗄뚫⣈릫튵닟샭쫇ퟟ⣋룶컊뢴쪵닎嬱嬲慮灭剥嬳劣偭倰湬睢䩯て䙩嬴嬵嬶볃嬷⠱퓰珐䱩䏙䍡偡埨䳉뺲⣐䇭䆻瑬昰祥揰摩楮潦䍨揶楉瑯憿䉩滟汩敯湯揷灡汥䍬晩摭楳灲摥援돜捯瑨汬榢㡩냑旧採獨㡨揙瑉棦瀰浯晨炶牥浥浡淴捡旭數灥污獴杯掳ㆻ桥ꆤ䕸浵敱て瑥污浯瑨掱却浥梿?깁䥥䥬癩瑥汴瑵㡴噩祭癥汥汹楉獨?慬汭킭㡩湥䩬榺潵湣䥯畭滃獴푨楮瓭걨涢杮汩?撣眸㔰볃ㄲ巑嵆摤巔퇐巂巀ㄩ굴祭홧흴浰炣楬훃溣끫捩쿲뾼ꆪ烑巕ꓟ폄ꞡ杨畡湴牧?汶막뫳뚫훁뫍짽묩훆캪ꆱꆣ뛈뮹뒡룟︩뷸돉헾춶죫탎ﴩ컈쮾뗄뒴쓮듓쐩죋쳢짏뿎횤틦汩죎ꆰ끰䦣ꆢ扬ꉳ旙杩盟ﭷ癩来畭뉬?摥湴敮慴敤泅汥懋汶斿敨畧瑩瑡摳憡䥉汤潣敬牯嵌?ꥉ慬敤斡䥩灯楦䥬ꙴ쏷ꆤꜲ汹沣汬敳폫쓪퇐慣孊궺돶뺿뷕ꎮ楳횩湤깐뫷쇄璡열擃깥旐䉩扴컄ꩴ湣얺땡ꋹ湤楯??瑳ꇗꇞﵨ潬뗋ꆶ癥特?䥬憣斿畧뚫ꎬ돖뗚쏷뫳췪뚨뷸횤뿉짏뷰뛔탐뫏닟놣쫐돉좨맜퓬쟷막뎹춶ꆣ쮰럖쿖잿捩뇠慮敲捴慉믇斣?摩깃禣?牴楣新헾敭桡ꑨ䥬獌潲맜뗚뺿捩敷?嶣냦ꎬﶷ꺣㙣폸ꎺ牬溣禡狇ꎮꆾ湴汩潉?桯ꝴ摥污敶굣깔毕랫㣗汉〰돳콩쫬쿗榡湹ꆢ汬慳ꝩꟁ갲潮楳䥬湥꺲慮벡크뭣돖뷼막쪮쿔붵짆램탐뛔좯쪹틔ꎬ뛮훐룄릫ꆣ쿕헟붫듺뷡쫐탔뻃쳵폚욱뗗룶뗄컶뷰훆뛸ꇞ벭건ꆶ?㡴摥楶敬桥䥩汹舘샭㋆澣꺡짧㈰즣껎?䥮?充特椱?桥汤瑩ド닟쏷췓슿慴큭摳湤〰㞡瑥?퍴瓴椸ꆣꎺ?ꎬ겺튦桥湣敤浬ꇞ牥?ꑣꎮ倰湧⣔?막벸뇈듳뗄ꎬ춶싉쿞짏볠릫퓚틔ퟶ맺룯쮾뻍믹폐샭릹닣펯볾닮좡헟죋컊뻹럖쪵겵㈰걍얾꽮껖ぬ곒〴특ꆢ?瑬摩慢ㆳ旇뻡㡴ィꇞ桯끤瑥晢붨撽ꎬ撡榿捴ꎺꎻ䩝𢡊?楤빦ꨲ揃꽩슿좣〰慲㈰汥킹ꎬ뚿調뿵䥉퓶楬充빴붡汩扥뙉췓瑵갨畧?뇈쓪샽막ꆣ헢램훆쫐맜쮾볈돶쿖닅훐뷰쪵훺좨펦샻탔볛쿻뷉춶뗄쳢뇭뫬볊畮킣흷䥥楣湤뷅牌擙䅭ﻁ敮ꎬ湴틩흩〱捵?ꝰ畭䍨럊꼩껎ꎬㄩ韛〴⠵뗌⠴지枼汩楴?ꍢ瑷샽뻹싔뚫폫헟맦ꎬ릫늿뗄뾼싉쫊폐좨뿉맺ꆢ쿖폚뺺펦룃쓜횻훐뫬쓉쮰쏷싊헾〱?뛔쯨욲慳湧睥췐楉慉物ꎺ摳汳旋특⠲䥊쿊ꎮ⦣캣ﯕꅤ⥲畴ꇞ?憣ィꑰ摥湬浴楉汥敮퓚횵폐뛔듋놾좨럀쮾쏅막싇뗄떱짏뷡쓜뻟퇸춶릫헹룄쫷솦틔믱샻뫬헟뫳헢ꎬ풽닟헾泒ꎺ獴汣벴調⦣慲揲킹껎?껖ﺲ澣敤ﯟ쏷旄건湤묳敮散汥걒慉㈰뒦쿂뿘춬컄틦짏횹뗄펦샻릫탎쫐릹ퟶ쳥샏쮾짆솢ꎬ헢뎤좡쮰듓쫇퓚룟돶닟지?特ꯋ킹?췵뗘獥큅특쵲⠱㎣곅敤ꆰ?汬瑉﮷ꆾ뺹킾瓭瑩뗄楉〶폚붵막쪱쳡놣쫐듳틽럖쮾쪽쿞릫ꎬ돶쟩믹훷톹뺭뎤캪퇹웚쫕쮰짏죳폐듦첨킧ꇞ韛퇒쮸敦憰慭ꎮ?䥩?훅돳⦣지쿊뿊빩瑉뾧湯쿊퉴汬潭汩汴쓪컈ꎬ막돶뮤릫샻떼엤캴뛔뚨쮾폐뿶뷰쳥좨솦펪뻃쪵틦짦쫐퓚룶뗄맻퓆클?汥湧䱯ﯕ킹敳뺣䥮먵킹揅䥥뫍뚨떫뚫짏뗄쮾헾랽살ꆣ킧샻뛸뗈뷡ꎬ샭뺭쪩닅벰릫틲폚뫬죋돵폐쎥?桥뫰횩ﺲꯋ쁛灡楣灥ꯋꎮ㈰늨쫇뗄쫐볙램듳붫닟낸랢막폚퇔믺뛠릹듓쓮펪쿠뿉떽쮾듋쮰샻춶훔?ꆾ圦?뺹䩝ꛧ?쟺煵敤瑩뺹湹냏뫷훎질ꎮ〷뚯쿠훆릫짨싉막짏듓뷓햹놾ꎬ릹풪뗄뛸늢뛔틔믘튻쓇훐램쮰쫇쓜窵周뎼뫴楣潬지ꇭ뺭통쓪ힴ뛔뫢쮾䠱램뚫쫐쫜폖뷡펦춶뮯뛠룄쳡샭컈쪹놨췆룶샯킡릫뗄헟캪쫊扩?旍殼沣姮䵝ﯕ?볃엺뷏첬뇈ퟷ쿖ꆢ맦맽릫싉볓짧볦샛릹믺샻룃ꆣ풪뇤룟쓮뚨훚캪뚯뗃막욽헾뗄쇋븱䥩?ꎮ쫆컊ﺲ敤쾡뭩卩퍩듳ꆣ뷏폃뷰䠲뛈쮾램믡맋볆뫍훆틦볓헟훚뮯짏막ꎬ퓶뛠춶훐욽떽쏱풭닟틾놣웤쓊놱ꮺ쳢瑹?〰ꏍ뗖䑩뺩쎽첽뛶污㢡럹뗚컈뮹막쿠럖떱맦탅폟쇴훎뫍ퟮ쯙ꎬ뛠쫐샻퓶뎤춶맺뢳뗄쒿퓲뮷탔뮤랴꒷癩ꎺ쯷졤䥬뛈뛾뚨쫇샻럻뫬ퟷ짏쾢싛뚫듦샭벤듳엠믽믺뛔릫뻶잿뗄쒿횤쮰럖잰뺳뿷춶ꆣ?〹溴?훎摥훐ꎬ楮䩝쿂훁ꎬ뇈랢ꆣ뗄ꆰ뷸엻볠샻쫕뷡샸뮯폽벫릹풭쮾닟웳막헟좯뫬쏦쯰湤맺䩝㈰겣㒣즽ꎮ붵뗚쮵뷏럅쳡탐슶뚽틦뗄춶컼폐풭샻ꎬ쫐벺쇙샭뻍헟䩝?닆〷뺭ꎮ걆ꎬ?쪮쏷훘쮮뿮맦뗄ꆣ막틽폐헾춶뛸뎡뺭싛짏풽겷볃듳뗚욽춬믹햽헟늻폫쫐ꎮ폫꾶獨맜汥죧犣겾얣걖椸桮禣?
