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行情表现：沪深300指数自2月9日见底至今反弹%，上证50仍跌%，而
中小板指数大幅反弹%，创业板指数大幅反弹%。细分行业中TMT的
计算机、电子、通信分别反弹了%、%、%，领跑细分行业。
ROE-PE（预测）体系：计算机ROE-PE分别为（、46），通信ROE-PE分别
为（、47），电子ROE-PE分别为（、52）。ROE上，电子＞通信＞计算
机，电子高于行业平均水平，通信、计算机低于行业平均水平。2017Q1-3净
利润增速上，计算机下滑%、通信增长21%，电子增长56%。2018年PE预
测上，电子＞通信＞计算机，但PEG角度，小于1的仅为电子。
基金配置：基金2017年四季度对信息传输、软件和信息技术服务业的标配比
提升了个百分点，而行业市值却减少较大，减少率为%。
后市投资策略：TMT 的计算机、电子、通信此轮大幅反弹，是在风险偏好逐
步回升及业绩-估值配置性价比凸显下得到的一轮估值修复。展望后市，我们
仍看好所处行业景气度持续的龙头标的，其护城河较深，业绩稳定性好，而
对于竞争力相对弱势的中小公司建议保持谨慎。
通信板块投资策略：5G在2018年将进入第三阶段网络测试，承载先行，光通
信板块有望承前启后持续景气度。预计牌照发放（预计2019年）催化主题行
情，规模投资后，基站天线及射频有望最先受益，网络设备有望核心受益，
网络服务有望确定受益，终端滤波器有望突破，物联网等应用有望长远受益。
计算机板块投资策略：整体业绩放缓的趋势尚未改变，建议关细分领域的结
构性机会。看好企业资源管理ERP（2016年起复苏，云SaaS服务转型有望开拓
广阔市场）、信息安全（得益于立法及政策的支持，预计2019年我国信息安全
规模332亿元，五年复合增速约10%）、大数据应用（政策规划到2020年市场复
合增长率保持30%，大数据应用有望高增）、IT系统集成政府（预计2013-2019
年间我国法检行业IT解决方案市场年均复合增长率%）。
半导体板块投资策略：物联网等新一代信息技术的发展有望成为本轮景气周
期的持续推力。预计2018年全球半导体市场增速为%，产业转移导致区域
分化加剧，中国已成为全球最大的市场，政策目标到2020年，全行业收入年
均增速超20%。设计市场：国内集中度仍偏低；制造市场：本土晶圆代工厂正
在崛起；封测市场：已具备国际竞争力；设备市场：进口替代空间大。
投资策略。建议关注通信板块光通信：亨通光电（600487）、烽火通信（600498）、
光迅科技（002281）；计算机板块高景气细分龙头：汉得信息（300170）、启
明星辰（002439）、美亚柏科（300188）、华宇软件（300271）、东方国信（300166）、
超图软件（300036）；半导体板块设备：北方华创（002371）。
风险提示。投资不及预期；行业复苏低于预期；政策推进不及预期。
TMT行业
谨慎推荐 （维持）
TMT—通信、计算机及半导体投资策略专题
风险评级：中风险
风险偏好回升，布局高景气领域龙头标的
2018年 3月 2日
投资要点：
行
业
专
题
行
业
研
究
证
券
研
究
报
告
包冬青
SAC执业证书编号：
S0340518010001
电话：0769-22110619
邮箱：baochunli@
细分行业评级
通信设备 谨慎推荐
计算机软件
半导体
谨慎推荐
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TMT—通信、计算机及半导体投资策略专题
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目 录
1.市场表现 ................................................................................................................................................................ 4
2.通信板块——把握 5G 投资时序 ......................................................................................................................... 6
业绩回顾 ..................................................................................................................................................... 6
板块投资逻辑 ............................................................................................................................................. 6
重点公司 ................................................................................................................................................... 10
3.计算机板块——布局细分结构性机会 .............................................................................................................. 11
业绩回顾 ................................................................................................................................................... 11
板块投资逻辑 ........................................................................................................................................... 11
重点公司 ................................................................................................................................................... 16
4.半导体板块——景气周期开启，政策护航目标明确....................................................................................... 17
政策护航目标明确 ................................................................................................................................... 17
景气周期开启 ........................................................................................................................................... 18
产业链环节 ............................................................................................................................................... 20
重点公司 ................................................................................................................................................... 21
5.投资策略 .............................................................................................................................................................. 22
6.风险提示 .............................................................................................................................................................. 22
插图目录
图 1：2018年 —日各板块涨跌幅（%） ............................................. 4
图 2：产业链对比 ROE—PE .............................................................. 4
图 3：产业链对比最近的季报的净利润增速%-PE（预测） .................................... 5
图 4：通信板块投资逻辑 ............................................................... 6
图 5：通信设备板块受益时序 ........................................................... 7
图 6：5G投资时序 ..................................................................... 9
图 7：计算机板块单季度毛利率（%） ................................................... 11
图 8：企业资源管理 ERP板块业绩表现 .................................................. 13
图 9：信息安全板块业绩表现 .......................................................... 14
图 10：大数据应用板块业绩表现（%）................................................... 15
图 11：大数据应用板块历史业绩表现（%） ............................................... 15
图 12：国家集成电路产业发展推进纲要政策目标 .......................................... 18
图 13：半导体在四大主要应用领域占比变动（%） ......................................... 18
图 14：2016年全球及我国半导体市场增速（%） .......................................... 19
图 15：集成电路制造工艺及产业链结构.................................................. 19
表格目录
表 1：2017年第四季度基金行业配置情况 ................................................. 5
表 2：通信细分板块 2017Q1-3及单季度营收及净利润（亿，%） .............................. 6
表 3：三大运营商累计 4G基站数（万个）................................................. 7
表 4：5G各产业链的投资规模进行测算 ................................................... 8
表 5：单部手机 RF器件价值量演变（美金） ............................................... 8
表 6：射频前端模块市场规模测算 ....................................................... 8
表 7：计算机板块 2017Q1-3及单季度营收及净利润（亿，%） ............................... 11
表 8：计算机细分板块景气度预判 ...................................................... 12
表 9：企业资源管理 ERP板块重点公司业绩表现（亿，%） .................................. 13
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表 10：信息安全板块重点公司业绩表现（亿，%） ......................................... 14
表 11：大数据应用板块重点公司业绩表现（亿，%） ....................................... 15
表 12：大数据应用重点公司业绩表现（亿，%） ........................................... 15
表 13：中国不同环节设备市场空间预测（亿美元） ........................................ 21
表 14：重点关注的公司 ............................................................... 22
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1.市场表现
沪深 300 指数自 2 月 9 日见底至今（3 月 1 日）反弹 %，上证 50 仍跌 %，
而中小板指数大幅反弹%，创业板指数大幅反弹%。细分行业中TMT的计算机、
电子、通信分别反弹了 %、%、%，领跑细分行业。
图 1：2018年 —日各板块涨跌幅（%）
资料来源：wind，东莞证券研究所
根据 ROE-PE（预测）体系，计算机 ROE-PE 分别为（、46），通信 ROE-PE 分
别为（、47），电子 ROE-PE 分别为（、52）。ROE 上，电子＞通信＞计算机，电
子高于行业整体平均水平，通信、计算机低于行业平均水平。PE 预测上，电子＞通信
＞计算机，三板块整体估值水平高于行业平均水平。
图 2：产业链对比 ROE—PE
资料来源：同花顺，东莞证券研究所
根据最近的季报的净利润增速%-PE（预测）体系，计算机净利润增速%-PE 分别为
（%、46），通信净利润增速%-PE分别为（21、47），电子净利润增速%-PE 分别为
（56、52）。净利润增速%上，电子＞通信＞计算机，电子高于行业整体平均水平，计
算机低于行业平均水平。PEG角度，小于 1的仅为电子。
计算机
电子
通信
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图 3：产业链对比最近的季报的净利润增速%-PE（预测）
资料来源：同花顺，东莞证券研究所
从基金行业配置角度，2017年四季度，在股票市场标准行业配置比例（即市值占比，
下面简称“标配比例”）中，信息传输、软件和信息技术服务业的相对标配比提升了
个百分点，而市值却是减少较大，减少率为%。
表 1：2017年第四季度基金行业配置情况
行业名称 占净值比
(%)
占股票投资市值
比(%)
股票市场标准行业配置
比例(%)
相对标准行业配置
比例(%)
市 值 增 长
率(%)
农、林、牧、渔业
采矿业
制造业
电力、热力、燃气及水生产
和供应业
建筑业
批发和零售业
交通运输、仓储和邮政业
住宿和餐饮业
信息传输、软件和信息技术
服务业
金融业
房地产业
租赁和商务服务业
科学研究和技术服务业
水利、环境和公共设施管理
业
教育
卫生和社会工作
文化、体育和娱乐业
综合
资料来源：wind，东莞证券研究所
计算机
电子
通信
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TMT 的计算机、电子、通信此轮大幅反弹，是在风险偏好逐步回升及业绩-估值配
置性价比凸显下得到一轮估值修复。后市策略上，我们仍看好所处行业景气度持续的细
分领域的龙头公司，其护城河较深，业绩稳定性好，而对于那些竞争力弱势的中小公司，
建议保持谨慎。
2.通信板块——把握 5G投资时序
业绩回顾
2017Q1-3通信板块业绩保持稳健增长：2017Q1-3实现营业收入 亿元，同比
增长 %；归属净利润 亿元，同比增长 %。单季度看，营业收入在 2017Q1、
2017Q2、2017Q3分别同比增长 %、%、%；归属净利润分别同比增长%、
%、%，均保持稳健增长态势。
表 2：通信细分板块 2017Q1-3 及单季度营收及净利润（亿，%）
板块名称 营收(亿） 营收同比% 净利(亿） 净利同比%
2017Q1-3 17Q1-3 17Q1 17Q2 17Q3 2017Q1-3 17Q1-3 17Q1 17Q2 17Q3
CS 通信
CS 通信设备
CS 增值服务
CS 运营
资料来源：东莞证券研究所，wind
1) 板块投资逻辑
新一代信息技术产业 5G：5G系统是我国实施“网络强国”、“制造强国”战略的重
要信息基础设施，更是发展新一代信息通信技术的高地。5G 用 Gbps 用户体验速率+一
组关键技术来定义。相比 3G/4G 技术，5G 技术传输速率高、网络容量大、延时短，能
将网络能效提升超过百倍，真正开启万物互联网时代。
2019-2025将迎来 5G的新一轮投资周期：在过去 10年，通信板块以电信运营商的
资本开支为投资驱动，5-7年为技术更新。分别经历了 2008-2012的 3G周期、2013-2018
的 4G 周期。全球进程上，国际标准化组织 3GPP 计划 2018年底完成标准化工作，2019
年开始进行试商用。中国进程上，2018 年完成第三阶段网络测试（6 月 5G 国际标准第
一个版本出台能够同步出台或者接近商用），2019 年在数十个城市的热点地区预商用，
即 2019-2025 将迎来 5G的新一轮投资周期。
图 4：通信板块投资逻辑
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资料来源：东莞证券研究所，wind，公开资料整理
细分板块以通信设备为主：通信设备贡献了整个板块约 %的营业收入，约 %
的净利润。运营商资本开支决定通信设备商发展进度，主设备商（国内华为、中兴通讯
等）决定上游细分设备商的竞争生态格局。按照 4G 网络建设规律，业绩释放依次为网
络规划、无线配套、无线主设备、网络覆盖优化、光通信（传输）、信息服务相关厂商。
图 5：通信设备板块受益时序
资料来源：东莞证券研究所，wind，公开资料整理
产业链市场规模测算：技术创新引领新一轮投资。
（1）5G网络投资部分市场测算：5G网络建设的总投资将超 万亿元
中国信息通信研究院预测，2020 年至 2030 年 10 年网络总投资将达 4110 亿美元，
约合 万亿元，是 4G 网络的 倍。韦乐平指出，按运营商可接受成本而言，预计
2019年至 2025年 7年网络总投资为 1800 亿美元，约合 万亿元，是 4G网络投资（约
为 1170亿美元）的 倍。
根据 2017 年 1 月发布的《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》，2016-2018
年计划新增 200万个 4G基站，则 2016-2018年将分别新增 111万，68万、21万。截止
2016 年，三大运营商 4G 基站保有量到达 314 万个（中国移动 151 万个、中国电信 89
万个、中国联通 万个），预计到 2018年，4G 基站保有量将达到 403万个。
表 3：三大运营商累计 4G基站数（万个）
中国移动 中国电信 中国联通
2016 年新增（万） 40 38
累计数（万） 151 89
2017 计划新增数（万） 26 27 15
资料来源：公司公告，东莞证券研究所
预计 5G基站总数为 4G基站的 倍，达到 484万个，假设因高频段小站将在热点
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区域和重点业务场景使用，5G 宏基站与 5G 小站数量占比为 1:1，则为 484 万个。测算
基于基站数量（宏站 484万个、小站 484 万个）的关键性假设，对 5G 各产业链的投资
规模进行测算。
表 4：5G各产业链的投资规模进行测算
产业链环节 规模（亿元） 相关上市公司
基站天线 523 中兴通讯、通宇通讯、摩比发展（港股）、京信通信
基站射频 1839 大富科技、武汉凡谷、东山精密、春兴精工
通网络设备 35000 中兴通讯、烽火通信、紫光股份（控股新华三）
无光纤光缆 410 亨通光电、长飞光纤光缆（港）、中天科技、烽火通信
光模块 3410 光迅科技、中际迅创
网络规划运维 1300 杰赛科技、三维通信、宜通世纪、华星创业、邦讯技术、
系统集成与应用 1600 宜通世纪、高新兴、拓邦股份、东方国信
资料来源：智研咨询，公开资料整理，东莞证券研究所
由此测算，我国 5G 网络建设的总投资将超 万亿元，与行业预计的 万亿元
大致相符。此外，5G 技术逐步成熟及推广将对下游智能终端射频前端模块（RF FEM）
的元器件结构产生深远影响，对终端市场分开统计。
（2）5G终端射频前端模块市场测算：滤波器有望成为最受益板块
根据研究机构 Yole，智能手机使用的 RF前端模块与组件市场于 2016年产值为 101
亿美元，到了 2022 年，预计将会成长至 227 亿美元。射频前端模块市场增长源于以下
两方面因素：（1）2015年开始国内 4G终端出货量持续攀升，至 2017年 5月，4G 手机
出货量占比达到 95%，但是载波聚合的应用对射频前端模块，特别是 PA 的复杂度有更
高的要求，有助于提升 FEM 的价值量；（2）4G 到 5G 的演进过程中，射频器件的复杂
度逐渐提升，射频器件的单部手机价值量会得到提升。
射频前端模块主要器件包括天线、开关、双工器、滤波器以及功率放大器（PA）/
低噪声放大器（LNA）。随着国内网络制式不断升级，相关的手机终端射频模块的结构
出现较大变化。
表 5：单部手机 RF 器件价值量演变（美金）
类别 典型 3G设备 区域性 LTE设备 全球漫游 LTE设备
SAW滤波器 2
TC-SAW滤波器 0
BAW滤波器 0
总滤波器含量 4
PA、开关
RF器件总计
资料来源：麦姆斯咨询，东莞证券研究所
表 6：射频前端模块市场规模测算
细分市场 规模测算 竞争格局
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9
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滤波器
射频前端市场中最大的业务板块，也是增长最快的细分行业。滤波器市场的
驱动力来自于新型天线对额外滤波的需求，以及多载波聚合（CA）对更多
的体声波（BAW）滤波器的需求。高通预测射频滤波器市场将由现在的 50
亿美金的市场规模增长至 2020年的 130 亿美金。
SAW：TDK-EPCOS 及
Murata，合计近 70%；
BAW：博通（Avago）及
Qorvo，合计占 90%。国内
麦捷科技、信维通信
功率放大器
（PA）和低噪声
放大器（LNA）
射频前端市场中第二大的业务板块，但是其增长乏力。高端 LTE 功率放大
器市场的增长将被 2G和 3G市场的萎缩所平衡。8GHz以下 GaAs（砷化镓）
仍是主流，但 8GHz 以上 GaN（氮化镓）有望在手机市场成为主力。
高端：Skyworks、Qorvo、
博通（Avago）；低端：紫
光展锐）、唯捷创芯、三
安光电
资料来源：麦姆斯咨询，东莞证券研究所
5G周期投资时序：2018年仍处于光通信等的业绩释放期间，2019年有望迎来无线
板块业绩反转。而随着 5G 建设完善，以物联网为代表的信息应用服务有望长远受益。
图 6：5G 投资时序
资料来源：东莞证券研究所，公开资料整理（涉及个股为列举，非推荐）
【最先受益】：2019 年的建设初期，最先受益将是基站天线和射频器件。基站天线
相关标的：通宇通讯、京信通信（港）、摩比发展（港）、盛路通信等。射频器件：大富
科技、武汉凡谷、东山精密、春兴精工等。
【核心受益】：通信网络设备（SDN/NFV 解决方案等）占比最大，竞争集中度较高，
相关标的：中兴通讯、烽火通信等。此外，网络改造对光纤光缆、光器件仍有较大需求。
相关标的：亨通光电、长飞光纤光缆（港股）、中天科技、光迅科技等。
【确定受益】：网建优化维护都将面临新一轮建设、优化及维护需求，且需求要求
或进一步提高。相关标的：杰赛科技、三维通信、华星创业、邦讯技术、三元达等、宜
通世纪等。
【有望突破】：终端射频前端模块市场中，其中滤波器将成为射频前端市场中最大
的业务板块，也是增长最快的细分行业。相关标的：信维通信、麦捷科技。
【长远受益】：随着网络基础的完善，基于 5G 网络的垂直行业融合和信息应用服务
将层出不穷，包括系统集成与行业解决方案、大数据应用、物联网平台与解决方案等。
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相关标的：宜通世纪、高新兴、拓邦股份、东方国信等。（标的仅列举非推荐）
重点公司
【亨通光电（600487）】业务多面开花：2017年公司光通信网络产品 2017年盈利同比增
长 70%左右；智能电网、光纤光网系统集成业务拓展和盈利能力进一步提升。EPC 及系
统集成业务盈利提高，同比增长 40%左右；加强对海外子公司的市场及业务整合。光纤
市场持续景气，2016 年公司在全球光纤光缆最具竞争力企业排名中位列第三。2017 年
11月拟发行可转换公司债券用于用于新一代光纤预制棒扩能改造项目等。2017年 12月，
与英国洛克利硅光子公司共同出资合资公司，合资企业生产 25/100G 硅光模块，有望进
一步巩固公司在光通信领域竞争优势。电力产品结构调整初见成效，EPC 业务快速发展。
海外市场拓展持续。整合资源，布局新兴产业，包括海底光电复合缆扩能、新能源汽车
传导、充电设施生产及智能充电运营、智慧社区、大数据分析平台及行业应用服务，有
望开拓新增长点。预计 17-19年的 EPS分别为 PE为 25/18/16倍。
维持“谨慎推荐”评级。风险提示。光纤光缆行业产能过剩；国际化低于预期；新业务
不及预期。
【光迅科技（002281）】光器件行业持续景气，高速化趋势加速。当前光器件行业全球
前十的供应商占据超过 60%的市场份额，2015 年公司首次进入全球前五，市场份额约
6%。背靠武汉邮电科学研究院，从靠规模走向靠技术。为求在高端、高速芯片技术上
有所突破，2016年以现金出资 8700万元认购大连藏龙。大连藏龙具有 10G以上高端有
源器件封装和批量生产能力；通过并购丹麦 IPX公司（无源芯片）和法国 Almae（面向
的是 10G 以上的高端有源芯片）拥有了光芯片的设计和生产能力。已具备光芯片、光器
件和光模块一体化设计、封装能力。自研高端芯片渐近商用，高端产品占比有望进一步
提升。目前公司 10G 芯片整体自给率约 80%，能自给的包括 10GPIN（光探测器）、APD
（雪崩光电二极管）、DFB（分布式反馈激光器）芯片。25G 芯片和部分 10G EML芯片
主要还是外购，自研处于内部测试阶段。预计 17-19年的 EPS分别为
对应 PE 为 50/40/31 倍。维持“谨慎推荐”评级。风险提示。低端产品竞争加剧；自研
高端芯片推进不及预期。
【烽火通信（600498）】三大主营业务推动业绩稳健增长。公司是目前国内唯一集光通
信三大战略技术于一体的科研与产业实体，跻身全球光传输与网络接入设备、光纤光缆
最具竞争力企业 10 强。卡位信息化，转型稳步推进。公司确立了以光通信产业筑强发
展根基、向 ICT 转型拓宽发展空间的战略部署。其中，完成对烽火星空的全资控股，布
局网络安全和大数据，烽火星空业绩承诺 2017 年实现扣非后归属净利润不低于 亿
元。定增有望提升公司竞争力，用于实施融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光
纤产业化项目、海洋通信系统产业化项目、云计算和大数据项目、营销网络体系升级项
目。研发确保在关键领域的技术领先地位。公司每年将收入的 10%以上用于研发核心技
术和行业前瞻技术，以确保“光通信专家”的技术领先位置。预计 17-19年的 EPS 分别
为 元，对应 PE为 36/31/26倍。维持“谨慎推荐”评级。风险提示。运营
商投资低于预期，转型低于预期。
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3.计算机板块——布局细分结构性机会
业绩回顾
2017Q1-3计算机板块归属净利润同比下滑 %：2017Q1-3 实现营业收入
亿元，同比增长 %，相比 2016全年增速 %大幅放缓；归属净利润 亿元，
同比下滑 %，相比 2016全年增速 %呈现下滑。
表 7：计算机板块 2017Q1-3 及单季度营收及净利润（亿，%）
板块名称 营收(亿） 营收同比% 净利(亿） 净利同比% 毛利率（%）
2017Q1-3 2016 17Q1-3 2017Q1-3 2016 17Q1-3 2016 2017Q1-3
CS 计算机
CS 硬件
CS 软件
CS 服务
资料来源：东莞证券研究所，wind
细分板块看，2017Q1-3 软件板块盈利能力领跑，硬件及服务表现欠佳。2017Q1-3
硬件板块整体表现欠佳，营业收入同比下滑 %，归属净利润同比下滑 %；软
件板块毛利率自 2016Q4起出现较大幅度下滑，但盈利能力仍然领跑细分板块，2017Q1-3
营业收入同比增长 %，归属净利润同比增长 %，相较于 2016年全年的 %
呈现下滑；服务板块毛利率相对稳定，2017 年单个季度呈现小幅上升趋势，2017Q1-3
营业收入同比增长 %，归属净利润同比下滑 %，相较于 2016年全年的 %
呈现下滑。业绩角度，由于行业整体业绩放缓的趋势尚未改变，当前应关注结构性机会。
图 7：计算机板块单季度毛利率（%）
资料来源：wind，东莞证券研究所
板块投资逻辑
软件领域细分为基础软件和应用软件，基础软件主要受益于长期国产化进程；应用
软件与下游行业景气度呈正相关，发展趋势是在人工智能技术生态下需求数据变现。
服务领域由行业特性决定整体处于平稳态势；硬件领域发展趋势为数据中心（IDC）
的云化，及服务器存储器等的国产化。
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表 8：计算机细分板块景气度预判
行业景气度预判
软件产
品
基础软
件
操作系统 长期受益国产化
数据库 长期受益国产化
中间件 长期受益国产化
应用软
件
企业资源计划（ERP) 长期向上，短期受宏观经济波动影
响
金融 IT软件 金融改革影响，行业周期向上
大数据 长期景气度向上
信息安全 长期受益于政策加码及国产化
地图导航 长期趋势向上
智能语音 长期趋势向上
行业信息化软
件
电信 受到运营商运营支撑投入影响
建筑 渗透率较低，行业周期向上
铁路 政策影响，产期周期向下
教育 长期趋势向上，当前时点不明确
航空 行业景气度平稳
政务 行业景气度平稳
酒店 渗透率已较高，行业景气度平稳
广电 转高清，长期景气度向上
电力 已过高增长期
煤炭 受煤炭周期影响
医疗 景气高峰
IT服务 支持服务 运营维护 行业特性决定处于平稳态势
专业服务 系统集成
IT咨询
IT外包
IT培训
硬件 服务器 2016国内服务器市场 511亿元，增长 5%，预计未来个位数平稳
存储器 2014国内存储器市场 140亿元，增长 16%，云计算对存储器需求提升，景气度较高
数据中心（IDC） 预计 2016年市场 660亿元，增 34%，预计随着建设进程完成增速回落
资料来源：wind，公开资料整理，东莞证券研究所
（1）企业资源管理 ERP：受宏观经济波动影响，行业增速自 2013年起放缓至 2015
年增速 10%触底。此后呈现逐步复苏趋势，2016年 ERP 市场规模 亿元，增速再
度提高至 13%。行业壁垒较高，高端 ERP 领域还是以国外厂商主导（IBM、埃森哲及
惠普等），国内企业占据低端市场。根据中国报告网，用友网络、浪潮、金碟国际分别
以 39%、17%和 16%的市占率位居前三。转型云 SaaS 服务成趋势。美国 SaaS云计算服
务占据了全球云计算市场 57%的市场，SAP、Oracle 两大 ERP 巨头已转型云计算领域。
国内云 ERP 市场广阔，尤其对于蓝海市场中小企业 ERP，市场前景广阔。
TMT—通信、计算机及半导体投资策略专题
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图 8：企业资源管理 ERP 板块业绩表现
资料来源：wind，东莞证券研究所
表 9：企业资源管理 ERP 板块重点公司业绩表现（亿，%）
企业资源管理 ERP 市值 2016营收增速 净利增速 2017Q1-3营收 增速 净利润 增速
用友网络 % % % %
恒华科技 % % % %
久其软件 % % % %
鼎捷软件 % % % %
宝信软件 % % % %
汉得信息 % % % %
板块 % % % %
资料来源：wind，东莞证券研究所
（2）信息安全：中国信息通信研究院预计 2015年全球安全产业规模增长至
亿美元，2016年至 2019年有望保持超过 8%的增长速率，其中美国占据比例达到 %。
预计 2015年我国信息安全仅占全球的 %，得益于我国信息安全领域立法的完善和政
策的支持，预计 2019年我国信息安全规模 332亿元，预计五年复合增速约 10%。
短期看以政府、金融、电信、能源四大行业为主的安全基础设施的建设，产品的更
新换代等需求将推动信息安全硬件产品的发展。而中小企业市场受制于高信息安全成本
尚未打开，需求远未饱和。从长期看，随着云计算的普及，云平台提供的安全软件及服
务将使得信息安全成本变得更为低廉，引导信息安全市场向软件及服务结构性转型，行
业景气度有望长期持续。预计随着行业竞争加剧，具有大而全产品及客户资源的厂商将
提高竞争壁垒。信息行业收入具有季度性特点，下游客户多为年初招标年末采购，业绩
确认多在第四季度。
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图 9：信息安全板块业绩表现
资料来源：wind，东莞证券研究所
表 10：信息安全板块重点公司业绩表现（亿，%）
信息安全 市值 2016营收增速 净利增速 2017Q1-3营收 增速 净利润 增速
卫士通 % % % %
启明星辰 % % % %
美亚柏科 % % % %
蓝盾股份 % % % %
任子行 % % % %
兆日科技 % % % %
北信源 % % % %
绿盟科技 % % % %
信息安全板块 % % % %
资料来源：wind，东莞证券研究所
（3）大数据应用：《十三五规划纲要》明确提出实施国家大数据战略，同时规划提
出到 2020 年大数据相关产品和服务业务收入突破 1 万亿元，年均复合增长率保持 30%
左右。根据中国产研智库数据，2014年，中国大数据产业市场规模达到约 767亿元，预
计到 2020年，市场规模将达到 亿元。细分市场中仍以基础建设市场为主（包括
IDC 数据中心建设运维、“云计算”平台建设租赁、数据传输网络建设等），2014年占比
接近 60%，预计到 2018 年基础建设基本成型，随后几年市场规模将会有所减少。接下
来是占比约 30%的大数据软件市场（通过将大数据软件系统（Hadoop）以交易的形式提
供给政府、企业等需求者，支撑其更好地管理数据资源并从中获取相应价值，主要是以
大数据分析能力为产品输出，客户需求相对统一），预计到 2020 年复合增速为 %。
国内大数据应用市场的规模还较小（将大数据分析处理成果以服务的形式提供给政府、
企业、公众等需求者），应用程度较浅，2014年占比约 10%，而随着大数据技术和商业
模式的进一步成熟，在各个垂直特色化应用想象空间巨大，预计未来几年增速最快，有
望从发展至 2020年的 亿元，期间复合增速高达 80%。
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图 10：大数据应用板块业绩表现（%）
资料来源：wind，东莞证券研究所
表 11：大数据应用板块重点公司业绩表现（亿，%）
2017Q1-3 营收（亿） 营收增速（%） 净利（亿） 净利增速（%）
东方国信 % %
亿阳信通 % %
天源迪科 % %
初灵信息 % %
资料来源：wind，东莞证券研究所
（4）IT系统集成政府：受益于政策的推动以及我国法院、检察院行业对信息化建
设的高度重视，我国法检信息化行业当前处于高景气度。根据 IDC 数据，预计 2019 年
我国法检行业 IT 解决方案市场规模将达 亿元，2013-2019年间我国法检行业 IT 解
决方案市场规模年均复合增长率高达 %。
图 11：大数据应用板块历史业绩表现（%）
资料来源：wind，东莞证券研究所
表 12：大数据应用重点公司业绩表现（亿，%）
IT 系统集成政府 市值 2016营收增速 净利增速 2017Q1-3营收 增速 净利润 增速
榕基软件 % % % %
华宇软件 % % % %
辰安科技 % % % %
南威软件 % % % %
系统集成政府板块 % % % %
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资料来源：wind，东莞证券研究所
重点公司
【东方国信】
政策保驾护航，细分市场软件和应用成看点。《十三五规划纲要》明确提出实施国
家大数据战略，同时规划提出到 2020年大数据相关产品和服务业务收入突破 1万亿元，
年均复合增长率保持 30%左右。当前大数据产业正进入稳步发展阶段，根据中国产研智
库数据，细分市场分为基础建设、软件及应用，基础建设市场预计到 2018 年因建设趋
近完善有所减少，而软件和应用市场将成看点，预计 2014-2020年大数据软件市场复合
增速为 %，同期应用市场复合增速高达 80%。
公司形成横向跨行业，纵向全产业链的布局。国内厂商主要集中在以数据处理和数
据应用为主的商业智能（BI）应用软件上，位于产业链末端直接对接客户需求。公司作
为领先企业，提供企业级大数据及云平台整体解决方案。纵向上核心产品涵盖了大数据
全业务链的软硬件一体化解决方案；横向上，在夯实通信领域优势同时，自 2013 年起
通过外延扩张方式实现跨行业大数据战略布局，已服务于通信、金融、智慧城市、智慧
旅游、医疗、公共安全、保险、新闻媒体、工业、农业等领域。得益于公司较强费用控
制能力，自 2014年起净利润增速快于营业收入增速。
电信运营商市场地位领先。国际运营商大数据应用市场经历 5年发展后已处于稳定
发展期，而国内市场正处于快速发展期。2017 上半年公司来自电信行业营收占比为
%，营收同比增长 %。公司在电信运营商大数据市场已构建了全球最大的运
营商大数据平台。2016 年在中国联通已经形成 30 省份+集团的市场格局；2017 年上半
年在中国电信已突破第 24 个省分市场；2017 年上半年在中国移动中的省级客户总数已
达到 24个。
业务结构持续优化，非电信领域成看点。公司 2017 上半年来自金融、工业、政府
及大数据运营合计营收占比超过50%，且营收增长较快，分别为%、%、%、
%。已形成金融大数据（科瑞明+屹通信息），移动互联网金融及大数据风控等成看
点；工业大数据（北科亿力+Cotopaxi），2016年 Cotopaxi因业绩承诺不及预期，计提商
誉减值准备 万元，其他子公司尚未出现商誉减值；农业大数据（海信华夏）、大
数据运营（摩比万思+炎黄新星）等的多轮驱动。
盈利预测与投资建议。预计 17-19 年的 EPS 分别为 元，对应 PE 为
40/31/23倍。给予“谨慎推荐”评级。
风险提示。毛利率大幅下滑；业绩承诺不及预期；板块系统性风险。
【美亚柏科】
国内电子数据取证领域龙头企业、网络空间安全专家。主要服务于国内各级司法
机关以及行政执法部门。电子数据取证业务作为公司的传统业务，技术优势和行业先发
优势明显，市场竞争力强，增长稳定，市场占有率处于行业领先地位，2017上半年，公
司电子数据取证业务占营收比 %，同比去年增长 %。网络空间安全、大数据信
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息化等业务成效凸显，收入保持持续增长，市场空间大。
持续加大研发投入，引入大数据和人工智能新技术：针对新行业用户和基层用户形
成有针对性的产品系列和服务，并成功落地推向市场。同时随着移动互联网的发展，取
证已由传统的计算机取证向移动互联网延伸，公司重点培育的“智能终端取证设备”、“取
证金刚”、“取证航母”、“恢复大师”和手持式取证设备等取证产品取得突破性增长。
公司行业布局进一步完善，市场拓展持续：截止 2017 上半年，公司国内市场已覆
盖到公安、检察等司法机关及市场监督管理、税务、海关、网信、质监、检验检疫、军
队等多个行业。在巩固国内市场同时，做好重点项目保障工作，积极参与 2017 年金砖
国家领导人厦门会晤的技术支持工作，充分发挥公司及各合作伙伴资源提供解决方案，
借此挖掘新的业务机会，为公司未来发展培育新的业务增长点。国际市场拓展已取得一
定成效，通过开展外警培训、技术交流与服务和海外技术研发，逐步拓展国际市场。
与子公司协同合作：2015 年公司通过投资并购方式将江苏税软、新德汇等公司纳
入麾下，这两年公司与各子公司在资源、技术、渠道、产品等进行多维度整合，并取得
良好的协同效应，公司在网络空间安全、政务大数据等领域市场布局逐步完善，业务市
场也逐渐拓展到税务稽查、刑侦及其他政法行业。
大数据行业政策持续加码，有望为公司的打开成长空间。2017 年 6 月，公安部信
息化会议提出加强大数据能力建设。2018年 1月，公安部大数据会议在大数据建设方面
提出的跨警种大数据建设。公司大数据业务包括公安大数据，城市公共安全大数据、税
务大数据、工商食药监等行业的政务大数据等，目前还在培育海关缉私大数据，经侦大
数据平台等大数据平台。
盈利预测与投资建议。预计公司 17-19年 EPS 分别为 元，对应 PE 分
别为 46/35//28倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示。订单确认低于预期，新业务低于预期，商誉减值。
4.半导体板块——景气周期开启，政策护航目标明确
政策护航目标明确
新一代信息技术产业在《中国制造 2025》所制定的十大重点突破发展领域中排在
首位，而集成电路是信息技术产业的核心。2014 年 6 月，国务院发布集成电路产业发
展新的纲领性文件《国家集成电路产业发展推进纲要》，2014 年 9 月，国家集成电路产
业投资基金由国开金融等共同发起设立，三年间大基金分期投资于各集成电路生产环节
龙头企业。
政策目标方面：到 2020 年，（1）集成电路产业与国际先进水平的差距逐步缩小，
全行业销售收入年均增速超过 20%。（2）设计：移动智能终端、网络通信、云计算、物
联网、大数据等重点领域集成电路设计技术达到国际领先水平。（3）制造：16/14nm制
造工艺实现规模量产。（4）封测：封装测试技术达到国际领先水平。（5）设备材料：关
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键装备和材料进入国际采购体系，基本建成技术先进、安全可靠的集成电路产业体系。
2015 年 5 月，国务院正式印发《中国制造 2025》，提出 2020 年中国芯片自给率要达到
40%，2025年要达到 50%。
图 12：国家集成电路产业发展推进纲要政策目标
资料来源：国家集成电路产业发展推进纲要，东莞证券研究所
景气周期开启
半导体：半导体（semiconductor）指的是常温下导电性能介于导体（conductor）和
绝缘体（insulator）之间的材料，普遍应用于计算机、消费类电子、网络通信、汽车电
子等核心领域。由于集成电路销售占半导体销售比重均达 80%以上，因此市场上一般将
集成电路代指为半导体。
全球半导体产业景气度逐步回升。半导体产业属于周期性行业，主要以需求驱动主
导，在过去四十年中，推动半导体业增长的驱动力已由传统的 PC 及相关联产业转向移
动产品市场。根据 SIA 公布的数据，2016 年，半导体在手机及传统 PC 应用占比分别下
降至 %和 %的水平，降幅分别为 和 个百分点。而汽车与可穿戴设备、
VR 应用、智能机器人等其他消费电子的占比从 2013 年的低谷逐步攀升，至 2016 年的
%和 %。预计随着人工智能、大数据、物联网、AR/VR、可穿戴设备等领域新
一代信息技术的发展，有望推动半导体重新进入了新一轮的景气周期。根据WSTS 的预
测，2017、2018全球 GDP同比增速分别为 %、%。预计同期全球半导体市场增速
将分别为 17%和 %，全球市场规模有望增加至 3965亿元和 4136亿元。
图 13：半导体在四大主要应用领域占比变动（%）
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资料来源：SIA，东莞证券研究所
区域分化加剧，中国市场维持高增速。2016 年半导体市场分化较大，欧美地区呈
下滑态势，而亚洲地区呈增长态势，中国增长 %，快于全球增速。WSTS 数据，2016
年中国半导体消费额占全球总量的 32%，已经超过美国、欧洲和日本，成为全球最大的
市场，但目前国内集成电路市场自给率仍处于较低水平，产品主要来自国外的进口。
图 14：2016 年全球及我国半导体市场增速（%）
资料来源：WSTS，东莞证券研究所
集成电路产业链结构上，其上游主要包括设备和材料两个部分，主要用于实现硅片
的生产。中游，具体分为“设计-制造-封装-测试”几个环节，其中设计环节主要实现是
系统、逻辑与性能的设计要求转化为具体的物理版图的过程，接下来进入晶圆加工的制
造环节，最后是封装及检测的过程。其中制造与封装过程中，需要利用许多高精设备和
高纯度材料。下游应用主要集中在计算机、消费类电子、网络通信、汽车电子等领域。
图 15：集成电路制造工艺及产业链结构
资料来源：半导体制造技术，东莞证券研究所
2016年中国集成电路产业销售额达到 亿元，同比增长 %，2017H1同比
增长 %，保持高增态势。其中，设计业继续保持高速增长，2016 销售额为
亿元，同比增长 %，2017H1同比增长 %。制造业受到国内芯片生产线满产以及
扩产的带动，2016 年销售额 亿元，同比增长 %，2017H1 同比增长 %。
封测业 2016 年销售额 亿元，同比增长 13%，2017H1同比增长 %。
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产业链环节
早期行业主要是 IDM（Integrated Device Manufacturer，集成器件制造）模式，即从
设计、制造、封装测试到销售自有 IC 产品，均由一家公司完成。此后众多中小型 IC 设
计商、IC 封装测试商随之成立，以垂直分工参与生产。目前，IDM 模式在全球仍占主
要地位，根据 IC Insights 公布的数据，2016年全球 TOP20 厂商营收共计占全球半导体
销售额约 80%，其中，20 强中 IDM 厂商营收规模占比约为 68%，垂直设计 Fabless 占
比为 18%，垂直制造 Foundry占比为 14%。
（1）设计市场：美国主导 IC 设计领域，根据 IC Insights 数据显示，在纯 IC 设计
（Fabless）领域，2016年美国 IC Fabless 商合计产能占据全球的 62%。高通和博通是 IC
Fabless 行业的龙头厂商，二者合计营收占前十名营收总和的 51%，稳居龙头地位。其
次是台湾市占率达到 18%，位居第二。中国大陆市占率达到 10%，除去内部销售额该比
例为 6%。欧洲 IC 设计业由于欧洲第二、三大设计厂英商 CSR 和德商 Lantiq 被收购导
致 16年市占率仅仅只有 1%。日本地区主要纯 IC设计业者也仅仅剩下MegaChips一家，
市占率下滑到不足 1%。2016年，中国大陆企业数量已经达 11家，合并市占率已经增至
10%。其中，华为海思、展讯通信已跻身全球 Fabless 商前十。我国芯片设计企业更多
集中在特定市场而不是公开市场上，集中度仍然偏低。
相关标的：紫光国芯、汇顶科技、士兰微、富瀚微、兆易创新等。（标的仅列举非
推荐）
（2）代工制造市场：台湾地区主导，本土晶圆代工厂正在崛起，根据 SEMI的统计，
未来四年全球将新建 62座晶圆厂，其中大陆将新投建 26座晶圆厂，占全球新建数量的
50%以上，其中大部分为 12英寸晶圆厂，若成功投建，大陆将成为晶圆厂产能全球扩张
最快的地区。台积电占目前全球 28纳米市场份额的 80%，目前，半导体工艺的研究已
经到了 10nm以下，台积电、三星等龙头厂商已实现 10nm制程量产，英特尔、格罗方
德预计今年年底将实现量产。此外，台积电正率先开发 7nm工艺制程技术。
相关标的：中芯国际（港）、华虹半导体（港）等。（标的仅列举非推荐）
（3）封测市场：该环节技术含量低，属于劳动密集型产业，因此在半导体发展早
期成为我国半导体行业的主要选择。2016 年，台湾地区在全球封测市场的市占率高达
%，在封测行业领先的为日月光、矽品、京元电、力成等。而我国封测市场增长迅
速，2016年封测业更是占整体销售规模的 36%，产值增长到 1564亿元，复合增长率达
20%。大陆封测三强长电科技、华天科技以及通富微电已经跻身全球 TOP10。
相关标的：长电科技、通富微电及华天科技。（标的仅列举非推荐）
（4）设备市场：美日技术领先，进口替代空间大。根据 SEMI 预测，2017 年全球
半导体设备市场规模可达 亿美元，同比增长 %，超越 2000 年的 477 亿美元
历史高点。2018年预计达到 亿美元，同比增长 %。2018 年中国半导体设备的
市场规模有望迎来爆发，达到 亿美元，同比增长 %，一跃成为仅次于韩国的
第二大半导体设备市场。半导体设备市场高度垄断，CR10 近 80%，根据目前全球集成
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电路专用设备生产企业主要集中于欧美、日本、韩国和我国台湾地区等，占据了全球集
成电路装备市场的主要份额，国内进口替他空间较大。
相关标的：晶盛机电、北方华创、长川科技等。（标的仅列举非推荐）
表 13：中国不同环节设备市场空间预测（亿美元）
环节 2017E 2018E 2017-2020合计 国际竞争格局 国内厂商
总计（美元） 68 110 448
晶圆
处理
光刻设备（占比 20%） 14 22 98
前三大占全球 90%
北方华创、盛美半
导 体 和 Mattson
（2016 年被亦庄
国投收购）
刻蚀设备（占比 15%） 10 17 73
镀膜设备（占比 15%） 10 17 73
其他（占比 30%） 21 33 146
封装 （占比 8%） 6 9 39 前两家占全球 50% 长川科技、北京华
峰 测试 （占比 7%） 5 8 34
其它 （占比 5%） 3 6 24
资料来源：SEMI，公开资料整理，东莞证券研究所
重点公司
【北方华创（002371）】
电子工艺装备业务的加速发展，电子元器件业务收入的稳定增长。通过七星电子和
北方微电子的战略重组，北方华创成为中国规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广
的高端半导体工艺设备供应商。目前主要产品为电子工艺装备和电子元器件，2017年公
司电子工艺装备主营业务收入同比增长 %。其中，半导体设备主营业务收入同比
增长 %，真空设备主营业务收入同比增长 %，新能源锂电设备主营业务收入
同比增长 %。电子元器件主营业务收入同比增长 %。2017 年公司归属净利润
同比增长 %，受益于公司收入增长的同时，成本及费用得到有效的控制。
公司半导体装备业务有望受益集成电路客户扩产。公司半导体装备业务形成了包括
Etch、PVD、LPCVD、APCVD、PECVD、氧化炉、扩散炉、清洗机、热处理装备、液
晶面板制造装备、气体质量流量控制器等系列化半导体关键制造装备及核心零部件，应
用领域以集成电路制造领域为核心、辐射先进封装、半导体照明、微机电系统、功率器
件、化合物半导体、平板显示、新能源光伏等诸多应用领域，主要客户为中芯国际、武
汉新芯、三安光电、华灿光电、京东方、乐叶光伏、晶澳太阳能等。真空装备业务传承
具有传统优势的真空和热工技术，目前已形成了真空热处理设备、气氛保护热处理设备、
连续式热处理设备和晶体生长设备四大类产品线，广泛应用于新能源、新材料、真空电
子、航空航天和磁性材料领域，主要客户为隆基股份、宝光股份等。新能源锂电业务致
力于动力锂离子电池制造设备的研发与制造，目前主要产品为搅拌机系列、涂布机系列、
分切机系列、辊压机系列等产品，主要客户为宁德时代、中航锂电等。根据 SEMI数据，
在 2017-2020 年间全球投产的 62 座半导体晶圆厂中，将有 26 座位于中国，预计 2018
年中国大陆晶圆厂设备投资支出金额在 100亿美元，增长率约 50%。
完成资产收购有望带来协同效益。2018 年 1 月，公司与 Akrion 完成了资产交割工
作，收购 Akrion公司将拓展公司在集成电路清洗机装备领域的产销体系。
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盈利预测与投资建议。预计公司 17-19年 EPS 分别为 PE 分
别为 132/70/50倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：扩产低于预期；毛利率下滑。
5.投资策略
建议关注通信板块光通信：亨通光电（600487）、烽火通信（600498）、光迅科技
（002281）；计算机板块高景气细分龙头：汉得信息（300170）、启明星辰（002439）、
美亚柏科（300188）、华宇软件（300271）、东方国信（300166）、超图软件（300036）；
半导体板块设备：北方华创（002371）。
表 14：重点关注的公司
EPS17E EPS18E EPS19E PE17E PE18E PE19E
亨通光电 25 18 16
光迅科技 50 40 31
烽火通信 36 31 26
东方国信 41 31 24
启明星辰 49 37 29
美亚柏科 46 35 28
华宇软件 33 28 22
汉得信息 39 33 25
超图软件 35 26 19
北方华创 132 70 50
资料来源：wind，东莞证券研究所
6.风险提示
投资不及预期；行业复苏低于预期；政策推进不及预期
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东莞证券投资评级体系：
公司投资评级
推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上
谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间
中性 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间
回避 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上
行业投资评级
推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上
谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间
中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间
回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上
风险偏好评级
低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告
中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告
中风险 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告
中高风险 新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面的研究报告
高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告
本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。
分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所
知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、
基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有
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