（上市筹划）上市公司假
账是这样做出来的
业自主操纵的空间还是很大的。
从西方企业的实践来看，利用坏账准备金做假账有两种手段，一种是多计，一种是少计。少计坏账准备金很
容易理解，这样可以增加利润，提高股价；多计坏账准备金则一般发生在经营情况恶劣的年份或者更换 CEO
的年份，新任 CEO往往倾向于把第一年的业绩搞得特别差，把大量资金划入坏账准备金，反正可以把责任推
到前任 CEO头上；由于第一年多计了坏账准备金，以后几年就可以少计甚至不计，利润当然会大大提高，这
些功劳都会被记在新任 CEO头上。这种做法的实质是用第一年的坏成绩换以后多年的好成绩，在西方被形象
地称为“大洗澡”。中国有没有“大洗澡”的现象呢？肯定有，而且为数不少。
理论上讲，上市公司的坏账准备金比例应该根据账龄而变化，账龄越长的账款，遭遇赖账的可能性越大，坏
账准备金比例也应该越高；某些时间太长的账款已经失去了偿还的可能，应该予以勾销，承认损失。对于已
经肯定无法偿还的账款，比如对方破产，应该尽快予以勾销。遗憾的是，目前仍然有部分上市公司对所有“应
收账款”和“其他应收款”按照同一比例计提，完全不考虑账龄的因素，甚至根本不公布账龄结构。在阅读
公司财务报表的时候，我们要特别注意它是否公布了应收账款的账龄，是否按照账龄确定坏账准备金，是否
及时勾销了因长期拖欠或对方破产而无法偿还的应收账款；如果答案是“否”，我们就应该高度警惕。
最大的黑洞：固定资产投资
许多中国上市公司的历史就是不断募集资金进行固定资产投资的历史，他们发行股票是为了固定资产投资，
增发配股是为了固定资产投资，不分配利润也是为了省钱进行固定资产投资。在固定资产投资的阴影里，是
否隐藏着违规操作的痕迹？
固定资产投资是公司做假账的一个重要切入点，但是这种假账不可能做得太过分。公司可以故意夸大固定资
产投资的成本，借机转移资金，使股东蒙受损失，也可以故意低估固定资产投资的成本，或者在财务报表中
故意延长固定资产投资周期，减少每一年的成本或费用，借此抬高公司净利润。这些夸大或者低估都是有限
的。如果一家公司在固定资产投资上做手脚太过火，很容易被人看出破绽，因为固定资产是无法移动的，很
容易被审查。虽然其市场价格往往很难估算，但其投资成本还是可以估算的。监管部门如果想搞清楚某家上
市公司的固定资产投资有没有很大水分，只需要带上一些固定资产评估专家到工地上去看一看，做一个简单
的调查，真相就可以大白于天下。事实就是如此简单，但是在中国，仍然有许多虚假的固定资产投资项目没
有被揭露，无论是监管部门还是投资者，对此都缺乏足够的警惕性。
如果一个投资者对固定资产投资中的造假现象抱有警惕性，他应该从以下几个角度分析调查：上市公司承诺
的固定资产投资项目，有没有在预定时间内完工？比如某家公司在 2000年开始建设一家新工厂，承诺在 2003
年完工，但是在 2003年年度报告中又宣布推迟，就很值得怀疑了。而且，项目完工并不意味着发挥效益，
许多项目在完工几个月甚至几年后仍然无法发挥效益，或者刚刚发挥效益又因故重新整顿，这就更值得怀疑
了。如果董事会在年度报告和季度报告中没有明确的解释，我们完全有理由质疑该公司在搞“钓鱼工程”，
或者干脆就是在搞“纸上工程”。
目前，不少上市公司的固定资产投资项目呈现高额化、长期化趋势，承诺投入的资金动辄几亿元甚至几十亿
元，项目建设周期动辄三五年甚至七八年，仅仅完成土建封顶的时间就很漫长，更不要说发挥效益了。这样
漫长的建设周期，这样缓慢的投资进度，给上市公司提供了做假账的充裕空间，比那些“短平快”的小规模
工程拥有更大的回旋余地，监管部门清查的难度也更大。即使真的调查清楚，也要等到工程接近完工时，那
时投资者的损失已经很难挽回了。
难以捉摸的“其他业务利润”
从财务会计的角度来看，操纵“其他业务利润”比操纵“主营业务利润”更方便，更不容易被察觉。因为在
损益表上，主营业务涉及的记录比其他业务要多得多，主营业务的收入和成本都必须妥善登记，其他业务往
往只需要简单地登记利润就可以了。对于工业公司来说，伪造主营业务收入必须伪造大量货物单据(也就是
伪造应收账款)，这种赤裸裸的造假很容易被识破；伪造其他业务利润则比较温和，投资者往往不会注意。
为了消除投资者可能产生的疑问，许多上市公司的董事会往往玩弄文字游戏，把某些模糊的业务在主营业务
和其他业务之间颠来倒去，稍微粗心的投资者就会受骗。比如某家上市公司在年度报告中把“主营业务”定
义为“房地产、酒店和旅游度假业”，但是在主营业务利润中却只计算房地产的利润，把酒店和旅游度假业
都归入其他业务利润，这显然与年度报告的说法是矛盾的。在中国资本市场目前的混乱局面下，也不能排除
某些公司把某项业务利润同时计入主营业务利润和其他业务利润的可能。作为普通投资者，我们不可能深入
调查某家公司的其他业务利润是不是伪造的，但是我们至少可以分析出一定的可能性：如果一家公司的主营
业务利润与其他业务利润严重不成比例，甚至是其他业务利润高于主营业务利润，我们就有理由怀疑它做了
假账。
看不清楚的债务偿还能力
衡量一家公司的债务偿还能力，主要有两个标准：一是流动比例，即用该公司的流动资产比流动负债；二是
速动比例，即用该公司的速动资产(主要是现金和有价证券、应收账款、其他应收款等很容易变现的资产)比
流动负债。一般认为工业企业的流动比例应该大于 2，速动比例应该大于 1，否则资金周转就可能出现问题。
但是不同行业的标准也不一样，不可以一概而论。目前各种股票分析软件和各大证券网站都有专门的财务比
例栏目，除了流动比例和速动比例之外，一般还包括资金周转率、存货周转率等等，这些数据对于分析企业
前景都有重要作用。
流动比例和速动比例与现金流量表有很密切的关系，尤其是速动比例的上升往往伴随着现金净流入，速动比
例的下降则伴随着现金净流出，因为现金是最重要的速动资产。但是，某些企业在现金缺乏的情况下，仍然
能保持比较高的速动比例，因为它们的速动资产大部分是应收账款和其他应收款，这种速动资产质量是很低
的。在这种情况下，有必要考察该企业的现金与流动负债的比例，如果现金比例太少是很危险的。许多上市
公司正是通过操纵应收账款和其他应收款，一方面抬高利润，一方面维持债务偿还能力的假象，从银行手中
源源不断地骗取新的贷款。作为普通投资者，应该时刻记住：只有冰冷的现金才是最真实的，如果现金的情
况不好，其他的情况再好也难以信任。
如果一家企业的流动比例和速动比例良好，现金又很充裕，我们是否就能完全信任它？答案是否定的。现金
固然是真实的，但也要看看现金的来临情况：是经营活动产生的现金、投资活动产生的现金，还是筹资活动
产生的现金？经营活动产生的现金预示着企业的长期经营能力，投资活动产生的现金反映着企业管理层的投
资眼光，筹资活动产生的现金只能说明企业从外部筹集资金的能力，如贷款、增发股票等。刚刚上市或配股
的公司一般都有充裕的现金，这并不能说明它是一家好公司。恰恰相反，以造假和配股为中心的“中国股市
圈钱模式”可以用以下公式概括：操纵利润——抬高股价——增发配股——圈得现金——提高信用等级
——申请更多银行贷款——继续操纵利润，这个模式可以一直循环下去，直到没有足够的钱可圈为止。操纵
利润既是为了从股民手中圈钱，又是为了从银行手中圈钱；从股民手中圈来的钱一部分可以转移出去，一部
分用来维持债务偿还能力，以便下一步圈到更多的钱。这种圈钱模式只能发生在中国这样一个非常不规范的
资本市场，但这个不规范的资本市场正处于半死不活的状态，圈到的资金越来越少，即使没有任何人发现马
脚，这种模式仍然难免自行崩溃的结局。在中国股市，做着类似勾当的公司大有人在，只是程度不同而已。
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