1 헇뗸럹쿞훆얤쟺쇋막욱볛룱탐캪싰ꎿ1ꆪꆪ살ퟔ훐맺막욱쫐뎡뗄탂횤뻝 컢쇖쿩†탬쇺뇾?? 햪튪 헇뗸럹쿞훆쫇럱얤쟺쇋막욱볛룱탐캪ꎬ뛔움볛쿖탐볛룱헇뗸럹훆뛈퓋ퟷ벨킧ꆢ뫏샭짨훃뒴튵냥뗄헇뗸럹쿞훆뚼뻟폐쪮럖훘튪뗄틢틥ꆣ놾컄럖컶쇋헇뗸럹쿞훆뿉쓜떼훂뗄막욱볛룱탐캪얤쟺ꎬ벴늨뚯탔틧돶ꆢ퇓동볛룱랢쿖뫍럁낭붻틗뗈죽룶랽쏦ꎬ뗃떽뗄믹놾뷡싛쫇ꎺ컒맺막욱쫐뎡헇뗸럹쿞훆늢쎻폐얤쟺볛룱탐캪ꆣ 맘볼듊ꎺ횤좯붻틗쯹 헇뗸럹쿞훆 늨뚯탔틧돶 볛룱랢쿖 럁낭붻틗 튻ꆢ틽퇔 컒맺막욱쫐뎡볛룱헇뗸럹쿞훆훆뛈뺭샺쇋솽룶뷗뛎ꆣ뗚튻뷗뛎쎻폐짨솢헇뗸럹쿞훆훆뛈ꆣ쯤좻컒맺퓚횤좯쫐뎡랢햹뗄퓧웚퓸짨솢맽헇뗸럹쿞훆ꎬ떫뮦짮횤좯붻틗쯹럖뇰퓚1992쓪5퓂21죕뫍1991쓪8퓂17죕뫳좫늿좡쿻쇋볛룱헇뗸럹쿞훆ꆣ뗚뛾뷗뛎훘탂짨솢쇋헇뗸럹쿞훆훆뛈ꆣ1996쓪12퓂16죕웰뮦짮횤좯붻틗쯹뛔쯹폐짏쫐막욱ꎨ몬ꏁꆢꏂ막ꎩ벰믹뷰붻틗쪵탐헇뗸럹쿞훆ꎬ맦뚨퓚튻룶붻틗죕쓚ꎬ돽짏쫐쫗죕뗄횤좯췢ꎬ쎿횻횤좯붻틗볛늻뗃뎬맽잰튻죕쫕쫐볛뗄짏쿂10%ꆣ듋뫳ꎬ뮦짮횤좯붻틗쯹뛔ST막욱ꆢPT막욱뗄헇뗸럹쿞훆폖ퟷ돶쇋쏅뗄맦뚨ꆣ쇭췢ꎬ룹뻝짮?횤좯붻틗쯹릫늼뗄ꆶ짮?횤좯붻틗쯹뒴튵냥붻틗맦퓲ꆷꎨ쯍짳룥ꎩꎬ뒴튵냥쫐뎡뗄헇뗸럹쿞훆붫놻짨훃캪20%ꆣ 헇뗸럹쿞훆뗄짨훃폫좡쿻뚼퓸틽웰맽쪮럖벤쇒뗄쳖싛ꆣ헢킩쳖싛훷튪벯훐퓚솽룶랽쏦ꆣ튻쫇맘폚훷냥쫐뎡헇뗸럹쿞훆뗄ퟷ폃컊쳢ꎬ벴헇뗸럹쿞훆뗄샻뇗좨뫢ꆣ튻랽쏦뗄맛뗣죏캪ꎬ듓뷼벸쓪뗄막욱쫐뎡쪵볹살뾴ꎬ헇뗸춣냥쫇뇗듳폚샻ꎬퟮ듳뗄좱쿝퓚폚웰떽훺헇훺뗸뗄ퟷ폃ꆣ쿠랴뗄맛뗣죏캪ꎬ볛룱헇뗸럹쿞훆웰떽쇋뫜훘튪뗄ퟷ폃ꎬ쳘뇰쫇퓚컒맺횤좯쫐뎡늻릻돉쫬ꆢ춶헟짐늻릻샭탔뗄쿖쪵놳뺰쿂ꎬ볛룱헇뗸럹쿞훆쇋볛룱뗄틬뎣늨뚯ꎬ붵뗍쇋쫐뎡늨뚯탔ꆣ뛾쫇맘폚뒴튵냥쫐뎡20%헇뗸럹쿞훆뗄뫏샭탔컊쳢ꆣ훷튪뗄맛뗣죏캪뒴튵냥쫐뎡20%뗄헇뗸럹쿞훆첫킡ꎬ룼폐죋죏캪뒴튵냥쫐뎡룹놾늻펦룃짨훃헇뗸럹쿞훆ꆣ떫쫇헢킩쳖싛뚼뷶쿞폚샭싛퇝틯ꎬ쎻폐쾵춳뗘뷸탐맽쪵횤볬퇩ꆣ 놾컄듓쫐뎡붻틗쫽뻝돶랢ꎬ럖컶헇뗸럹쿞훆쫇럱얤쟺쇋볛룱탐캪ꎬ캪움볛헇뗸럹쿞훆뗄ퟷ폃쳡릩횤뻝ꆣ놾컄뷡릹낲업죧쿂ꎺ뗚튻늿럖볲떥믘맋폐맘컄쿗ꎬ뗚뛾늿럖쿪쾸닻쫶놾컄닉 1 놾컄뗃떽훐맺늩쪿뫳뿆톧믹뷰쿮쒿ꎨ훐늩믹2000쓪뗚31뫅ꎩꆢ뢣붨쪡짧믡뿆톧퇐뺿ꆮ쪮컥ꆯ맦뮮쿮쒿(2001C009)뗄훺ꆣꆶ훐맺믡볆폫닆컱퇐뺿ꆷ퓓횾뗄쓤쏻짳룥죋뫍놾뾯뇠벭뛔놾컄쳡돶쇋탭뛠놦맳뗄탞룄틢볻ꎬ놾컄ퟷ헟퓚듋뇭쪾쳘뇰룐킻ꎬ떫놾컄뗄튻쟐쫨슩뫍뿉쓜뗄듭컳뻹평ퟷ헟뢺퓰ꆣ 2 컢쇖쿩ꎬ붲쪦ꎬ짮?횤좯붻틗쯹ꎬ짮?쫐뫬샳컷슷㈰?뚰ꎨ㔱㠰㈸ꎩꎻ탬쇺뇾ꎬ늩쪿뫳ꎬ뢱뷌쫚ꎬ맣랢횤좯막럝폐쿞릫쮾늩쪿뫳릤ퟷ햾ꎬ맣훝쫐쳬뫓놱슷ㄸ?뫅듳뚼믡맣뎡㌶슥ꎨ㔱〰㜵ꎩꆣ
2 컢쇖쿩 탬쇺뇾 폃뗄퇐뺿랽램ꎬ뗚죽늿럖캪볙짨볬퇩벰뷡맻ꎬ뗚쯄늿럖뷸탐컈붡탔볬퇩ꎬ뗚컥늿럖뛔ST막욱뷸탐뛔뇈럖컶ꎬ뗚쇹늿럖쫇뷡싛뫍움싛ꆣ 뛾ꆢ컄쿗믘맋 맺췢톧헟뛔볛룱헇뗸럹쿞훆ퟷ폃뗄퇐뺿뷸탐뗃뇈뷏퓧ꆣ퓚튻킩톧헟쳡돶헇뗸럹쿞훆붵뗍쇋쫐뎡늨뚯탔뗄춬쪱ꎬ쇭튻킩톧헟뻍쳡돶헇뗸럹쿞훆뿉쓜쫇춨맽얤쟺볛룱탐캪살붵뗍늨뚯탔ꎬ듓뛸훊틉볛룱헇뗸럹쿞훆뗄ퟷ폃ꆣ쯻쏇죏캪ꎬ볛룱헇뗸럹쿞훆퓚죽룶랽쏦얤쟺쇋볛룱탐캪ꎺ늨뚯탔틧돶ꎨVolatility Spilloverꎬ벴볛룱듯떽헇뗸럹쿞훆뫳뗄쫽룶붻틗죕훐늨뚯탔짽룟ꎩꆢ퇓동볛룱랢쿖ꎨDelayed Price Discoveryꎬ벴헇뗸럹쿞훆쪹뗃볛룱늻쓜뫜뿬뗘듯떽뻹뫢볛룱쮮욽ꎩ틔벰럁낭붻틗ꎨTrading Interferenceꎬ벴헇뗸럹쿞훆닺짺뗄볛룱쿞훆럁낭쇋붻틗뗄뷸탐ꎩꆣHarris(1998)횸돶ꎺꆰ헇뗸럹쿞훆펰쿬쇋좫쟲듳늿럖막쫐뗄퓋ퟷꎬ떫컒쏇좴뛔웤쯹횪짵짙ꆱꆣ Fama(1989)ꆢKuhnꆢKurserk뫍Locke(1991)ꆢLehmann(1989)뗈훷튪뛔늨뚯탔틧돶볙짨뷸탐쇋퇐뺿ꎬꎻFama(1989)ꆢLeeꆢReady뫍Seguin(1994)뗈훷튪뛔퇓동볛룱랢쿖볙짨뷸탐쇋퇐뺿ꎻLauterbach뫍Ben-Zion(1993)ꆢFama(1989)뗈훷튪뛔럁낭붻틗볙짨뷸탐쇋퇐뺿ꆣLehmann(1989)쳡돶ꎬ평폚붻틗횸쇮늻욽뫢틔벰좱랦붻틗떼훂뗄볛룱늨뚯듯떽헇뗸럹틢캶ퟅ쿂튻붻틗죕럇샭탔춶헟퓚늻샻볛룱짏싲싴뛸샭탔춶헟뗈듽볛룱듯떽뻹뫢쮮욽ꎬ웤뷡맻쫇퓚랢짺헇뗸춣뗄쯦뫳붻틗죕훐돉붻솿믡뇤뗃뫜듳ꆣLeeꆢReady뫍Seguin(1994)뗃돶ꎬ붻틗퓝춣늢쎻폐붵뗍돉붻솿ꆢ볛룱늨뚯탔ꎬ폫죋쏇쯹웚췻뗄쿠랴뗄쫇ꎬ붻틗퓝춣뫳뗄튻뛎쪱웚쓚ꎬ뻟폐룼룟뗄돉붻솿틔벰늨뚯탔ꆣHuangꆢFu뫍Ke(2001)횸돶헇뗸춣듎죕뗄뾪쫐볛룱듦퓚ퟅ튻뚨뗄맽뛈랴펦ꆣLee뫍Chung(1996)춨맽짨뚨듺샭볛룱ꎬ퇐뺿헇뗸럹쿞훆쿂떥룶막욱쫕틦뗄탲쇐쿠맘탔틔벰헇뗸럹쿞훆뛔막욱쫐뎡폐킧탔뗄펰쿬ꎬ듓쇭튻룶뷇뛈뛔헇뗸럹쿞훆뗄ퟷ폃뷸탐쇋첽쳖ꆣ 쳘뇰뗘ꎬKim뫍Rhee(1997)폃뚫뺩막욱붻틗쯹쫐뎡튻늿1989-1992쓪뗄쫽뻝춬쪱뛔짏쫶죽룶맘폚볛룱헇뗸럹쿞훆얤쟺막볛탐캪뗄볙짨뷸탐쇋볬퇩ꎬ뷡맻횧돖쇋짏쫶죽룶볙짨ꎬ뇭쏷헇뗸럹쿞훆얤쟺쇋막욱볛룱탐캪ꆣ쯯엠풴뫍쪩뚫(2001)퓋폃Kim뫍Rhee(1997)뗄퇐뺿랽램ꎬ뛔컒맺막욱쫐뎡헇뗸럹쿞훆뗄퓋ퟷ벨킧뷸탐쇋쪵횤럖컶ꎬ웤뷡싛쫇ꆰ헇뗸럹쿞훆늢쎻폐붵뗍막볛늨뚯탔뫍춶헟뗄맽뛈랴펦탐캪ꎬ쿠랴좴ퟨ낭쇋뻹뫢볛룱뗄쪵쿖맽돌뫍춶헟뗄헽뎣붻틗믮뚯ꎬꆭꆭꆱꆣ틲듋ꎬ볈폐퇐뺿뗄뷡싛쫇ꎬ헇뗸럹쿞훆얤쟺쇋쫐뎡볛룱탐캪ꆣ 뛾ꆢ퇐뺿랽램벰퇹놾 1ꎮ퇐뺿랽램뗄룄뷸 놾컄닉폃쫂볾퇐뺿랽램뛔헇뗸럹쿞훆쫇럱얤쟺막욱볛룱탐캪뷸탐볬퇩ꎬ늢쟒룄뷸쇋볈폐퇐뺿랽램훐듦퓚뗄좱쿝ꆣ컒쏇힢틢떽ꎬ컞싛쫇퓚Kim뫍Rhee(1997)뗄퇐뺿훐ꎬ뮹쫇퓚쯯엠풴뫍쪩뚫(2001)뗄퇐뺿훐ꎬ쫂볾뚼놻뚨틥캪튻룶붻틗죕쓚뗄ퟮ룟ꎨ뗍ꎩ볛룱듯떽헇ꎨ뗸ꎩ럹쿞
헇뗸럹쿞훆얤쟺쇋막욱볛룱탐캪싰ꎿꆪꆪ살ퟔ훐맺막욱쫐뎡뗄탂횤뻝 3 훆ꆣ춨맽럖컶퇐뺿ꎬ컒쏇죏캪ꎬ늻쓜볲떥뗘헢퇹뚨틥쫂볾ꆣ볈좻튪뾼싇헇뗸럹쿞훆듸살뗄붻틗쿞훆뛔볛룱탐캪뗄펰쿬ꎬ쓇쎴ꎬ횻튪볛룱듯떽헇뗸춣ꆢ붻틗늻쓜뷸탐횮뫳뗄볛룱탐캪뚼쫇퇐뺿뗄뛔쿳ꎬ튲뻍쫇볛룱늨뚯듯떽헇뗸춣뻍쫇랢짺쇋ꆰ쫂볾ꆱꆣ떫쫇쫂쟩풶풶늻쫇쓇퇹볲떥ꆣ튻랽쏦ꎬ뛔쓇킩틔헇뗸춣볛룱쫕쫐ꎨ듋쪱헇뗸춣볛룱튲쫇ퟮ룟믲ퟮ뗍볛룱ꎩ뗄막욱뛸퇔ꎬ평폚쫕쫐횮잰쎻폐뷸탐붻틗ꎬ횸쇮뗄늻욽뫢쟩뿶쎻폐믺믡뗃떽뻀헽ꎬ틲듋쿂튻룶붻틗죕뗄볛룱탐캪붫횱뷓쳥쿖헇뗸럹쿞훆뗄펰쿬ꎬ뾼달헢킩막욱뗄듎죕볛룱탐캪뿉틔뛔헇뗸럹쿞훆쫇럱얤쟺볛룱탐캪ퟷ돶뿍맛뗄움볛ꆣ쇭튻랽쏦ꎬ뛔쓇킩떱죕헇뗸춣듲뾪3뗄막욱뛸퇔ꎬ평폚퓚쫕쫐횮잰폖뷸탐붻틗ꎬ틲듋ꎬ쫗쿈쫇헇뗸춣횮뫳ꆢ쫕쫐횮잰뗄떱죕볛룱탐캪횱뷓쫜떽쇋헇뗸럹쿞훆뗄펰쿬ꎬ웤듎닅쫇듎죕뗄볛룱탐캪쫜떽펰쿬ꆣ퓚헢훖쟩뿶쿂ꎬ횻폐쫗쿈뾼달떱죕헇뗸춣듲뾪횮뫳뗄볛룱탐캪닅쓜폐킧에뛏헇뗸럹쿞훆뛔막욱볛룱탐캪뗄펰쿬돌뛈ꆣ튲뻍쫇쮵ꎬ퓚헢훖쟩뿶쿂헇뗸쿞훆뛔듎죕볛룱탐캪뗄펰쿬늻쫇횱뷓뗄ꎬ컒쏇늻쓜뫶싔쯦뫳뗄ꆢ횱뷓뗄떱죕헇뗸춣듲뾪뫳뗄볛룱탐캪뛸좥뾼달훍뫳뗄ꆢ볤뷓뗄듎죕볛룱탐캪ꎬ럱퓲뗃떽뗄뷡맻뿉쓜믡듦퓚퇏훘뗄욫닮ꆣ좻뛸뷸탐헢쿮퇐뺿탨튪튻룶붻틗죕쓚헇뗸춣냥듲뾪횮뫳뗄붻틗쫽뻝ꆣ떫쫇ꎬ듓뺭볃틢틥짏뾴ꎬ돶쿖헇뗸춣듲뾪잡잡뇭쏷ꎬ헇뗸럹쿞훆웰떽쇋쿞훆볛룱틬뎣늨뚯뗄ퟷ폃ꎬ틲캪헇뗸춣쯦뫳놻듲뾪헢훖쟩뿶쮵쏷쫐뎡릫죏뗄막볛쎻폐뎬맽헇뗸럹쿞훆ꆣ틲듋놾컄쏅퇐뺿틔쫕쫐볛헇뗸춣뗄쟩뿶ꎬ짡웺헇뗸춣듲뾪뗄쟩뿶ꎬ횻폐잰헟닅폐뿉쓜뇭쏷헇뗸럹쿞훆쫇럱얤쟺쇋볛룱탐캪ꆣ헢쪹뗃컒쏇뗄퇐뺿랽램늻춬폚Kim뫍Rhee(1997)ꆣ 믹폚짏쫶럖컶ꎬ놾컄뚨틥쫕쫐볛룱헇뗸춣캪쫂볾ꎬ벴 SS4t,j=round(*SSt-1,j) (1) 캪헇춣ꎬ헢샯SSt,j뇭쪾t붻틗죕j막욱뗄쫕쫐볛ꎬSSt-1,j뇭쪾t-1붻틗죕j막욱뗄쫕쫐볛ꆣ춬퇹뗀샭ꎬ뚨틥 SSt,j=round(*SSt-1,j) (2) 캪뗸춣ꆣ 캪쇋뇈뷏헇뗸럹쿞훆뛔막욱볛룱뇤뮯뗄펰쿬ꎬ놾컄뚨틥쇋뛔헕ퟩꎬ붫막볛듯떽헇뗸럹쿞훆뗄쓇킩붻틗죕쫓ퟷ쫂볾믹ힼ죕ꎬ톡좡퓚쫂볾믹ힼ죕랢짺듳럹뛈볛룱뇤뮯떫좴쎻폐듯떽헇뗸럹쿞훆뗄막욱ퟷ캪뛔헕ퟩꆣ뻟쳥살쮵ꎬ퓚랢짺막욱헇춣쫕쫐뗄붻틗죕ꎬ뚨틥ퟮ듳헇럹캪9%~10%ꎨ듳폚뗈폚9%떫킡폚10%ꎬ쿂컄춬ꎩ뫍8%~9%ꎨ듳폚뗈폚8%떫킡폚9%ꎬ쿂컄춬ꎩ늢쟒틔ퟮ룟볛룱쫕쫐뗄막욱캪뛔헕ퟩꎬ퓚랢짺막욱뗸춣쫕쫐뗄붻틗죕ꎬ뚨틥ퟮ듳뗸럹캪9%~10%뫍8%~9%늢쟒틔ퟮ뗍볛룱쫕쫐뗄막욱캪뛔헕ퟩꆣ컒쏇럖뇰돆헇뗸춣막욱ꆢ짏헇ꎨ쿂뗸ꎩ9%~10%막욱뫍짏헇ꎨ쿂뗸ꎩ8%~9%막욱캪IퟩꆢIIퟩ뫍IIIퟩꆣ5헢퇹ퟶ뗄쒿뗄퓚폚뾼달헇뗸럹쿞훆뛔 3 쯹캽헇뗸춣듲뾪ꎬ쫇횸볛룱뇤뮯듯떽헇뗸럹쿞훆뫳폖퓚쫕쫐횮잰믖뢴붻틗ꆢ늢쟒쫕쫐볛룱쎻폐듯떽헇뗸럹쿞훆ꆣ뻟쳥살쮵ꎬ퓚짏헇쟩뿶쿂ꎬ떱죕랢짺헇춣떫쫕쫐볛룱뗍폚헇춣볛룱ꎻ퓚쿂뗸쟩뿶쿂ꎬ떱죕랢짺뗸춣떫쫕쫐볛룱룟폚뗸춣볛룱ꆣ듓헢룶틢틥짏쮵ꎬ컒맺뗄헇뗸럹쿞훆쪵볊짏횻맦뚨쇋볛룱뇤뮯뗄랶캧ꎬ뛸늻쫇붻틗퓝춣뒥랢웷ꆣ 4 닉폃round(.)몯쫽쯄짡컥죫좡헻훁냙럖캻ꎨ풪ꎩꆣ헢퇹ퟶ뗄풭틲쫇ꎬ헇뗸럹쿞훆볆쯣릫쪽ꎨ헇뗸럹쿞훆볛룱=(1ꇀ헇뗸럹뇈샽)ꇁ잰튻붻틗죕쫕쫐볛ꎩ튪쟳붫볆쯣뷡맻쯄짡컥죫훁죋쏱뇒풪ꆣ 5 놾컄톡퓱쇋틔ퟮ룟ꎨퟮ뗍ꎩ볛룱쫕쫐뗄막욱캪뛔헕ퟩꎬ뛸쎻폐톡퓱쓇킩틔쫕쫐볛룱짏헇ꎨ쿂뗸ꎩ9%~10%ꆢ8%~9%떫ퟮ룟ꎨퟮ뗍ꎩ볛룱뎬맽룃뇈샽뗄막욱ퟷ캪뛔헕ퟩꆣ컒쏇죏캪ꎬ틔헇뗸춣볛룱쫕쫐막욱뗄ퟮ듳쳘뗣 3
4 컢쇖쿩 탬쇺뇾 막볛탐캪뗄펰쿬ꎺ뛔Iퟩ훐뗄막욱뛸퇔ꎬ평폚쯼쏇쫜떽쇋헇뗸럹뗄쿞훆ꎬ뛸IIퟩ훐뗄막욱쎻폐쫜떽헢훖쿞훆ꎬ틲듋뛔뇈헢솽헟쓜릻쿔쪾헇뗸럹쿞훆쯹닺짺뗄펰쿬ꆣ춬퇹뗀샭튲뿉틔뷒쪾IIIퟩ뗄ퟷ폃ꎺIퟩ뫍IIퟩ뗄닮틬뷶듦퓚폚헇뗸춣뗄막욱뫍쎻폐헇뗸춣뗄막욱횮볤ꎬ뛸늻듦퓚폚헇뗸럹뫜듳떫짐캴헇뗸춣뗄IIퟩ뫍IIIퟩ횮볤ꆣ ?ꎮ쫽뻝?놾컄톡좡뮦ꆢ짮횤좯붻틗쯹ퟔ1996쓪12퓂16죕짨솢볛룱헇뗸럹쿞훆횮죕떽2000쓪12퓂29죕횹뗄쯹폐A막붻틗쫽뻝ퟷ캪퇐뺿뗄퇹놾ꎬ냼삨뾪쫐볛ꆢ쫕쫐볛ꆢퟮ룟볛ꆢퟮ뗍볛뗈쫽뻝ꆣ컒쏇뛔헢킩풭쪼쫽뻝뷸탐쇋죧쿂뗄뒦샭ꎺ(1) 뗷헻쇋쯹폐막욱뗄쫕쫐볛룱ꎺ퓚퓶랢ꆢ엤막ꆢ쯍막뫍돽쾢쪱ퟷ쇋돽좨뒦샭ꎬ쪹뗃떱죕뗄볛룱뿉틔횱뷓폫뗷헻횮뫳뗄잰튻붻틗죕쫕쫐볛룱뷸탐뇈뷏ꆣ(2) 평폚탂막쫗죕짏쫐틔벰막욱퓶랢뢴없짏쫐떱죕붻틗늻쪵탐볛룱헇뗸럹쿞훆ꎬ틲듋퇐뺿퇹놾훐쳞돽쇋헢킩붻틗죕뗄쫽뻝ꆣ(3) 뛔뮦짮솽쫐쪵탐쳘뇰뒦샭(ST)뫍쳘뇰죃(PT)뗄막욱ꎬ평폚헇뗸럹쿞훆벰뺺볛믺훆뗄늻춬ꎬ틲듋ퟔ헢킩막욱쪵탐룃훆뛈횮죕웰ꎬ붫쯼쏇쳞돽퓚컒쏇뗄퇐뺿퇹놾횮췢ꎬ횱떽룃막욱믖뢴헽뎣붻틗캪횹ꎬ떫쎻폐붫헢킩막욱퓚헽뎣붻틗쟩뿶쿂뗄붻틗쫽뻝쳞돽ꆣ죧맻퓚2000쓪12퓂29죕횮잰뎷쿺STꎬ컒쏇냑듋뫳떽2000쓪뗗횮잰뗄붻틗쫽뻝ퟷ캪떥뛀뗄볛룱탲쇐ꎬ쎻폐붫쯼쏇횱뷓춬ST횮잰뗄쫽뻝솬탸퓚튻웰ꎬ평듋뛸닺짺뗄탂볛룱탲쇐릲폐23룶ꆣ(4) 놾컄쎻폐붫솬탸쫽룶붻틗죕헇뗸춣뗄쟩뿶업돽퓚퇹놾횮췢ꎬ틲캪헢킩쯼쏇늻뷶ퟮ쓜랴펳헇뗸럹쿞훆뛔볛룱탐캪뗄펰쿬ꎬ뛸쟒쫽솿늢늻짙ꆣ뇭쿔쪾쇋퇹놾웚볤쓚솬탸헇뗸춣뗄쟩뿶ꆣ퓚쯹폐헇춣훐ꎬ릲랢짺2109(7983-5874=2109)듎솬탸헇춣ꎬ햼쯹폐헇춣뗄뇈싊캪%ꎬ퓚쯹폐뗸춣훐ꎬ릲랢짺1576(5051-3475=1576)듎솬탸뗸춣ꎬ햼쯹폐뗸춣뗄뇈싊캪%ꆣ(5) 놾컄횱뷓쳞돽쇋쇙쪱춣없뗄붻틗죕ꎬ늢쟒죏캪쳞돽헢킩붻틗죕횮뫳붻틗볛룱뮹쫇솬탸뗄ꆣ 뇭쇐돶쇋퇹놾웚볤쓚죽ퟩ막욱뗄룅뿶ꆣ퓚760640룶퇹놾맛닢횵쓚ꎬ릲랢짺쇋13253듎헇춣(7983+5270=13253)ꎬ웤훐폐5270듎퓚떱죕뻍놻듲뾪쇋헇춣ꎬ햼40%ꎬ웤폠뚼캬돖헇춣횱훁쫕쫐ꆣ퓚10284듎뗸춣(5051+5233=10284)훐ꎬ폐5233듎퓚떱죕뻍놻듲뾪뗸춣ꎬ햼51%ꎬ웤폠뚼캬돖뗸춣횱훁쫕쫐ꆣ헢뷸튻늽쮵쏷쇋냑헢솽훖쟩뿶쟸뇰뾪살뷸탐럖컶뗄뫏샭탔ꆣ6 듋뒦닥죫뇭ㄮ?뫍뇭ㄮ?? 쫇풭폐볛룱쟷쫆늻뇤늢튻횱캬돖떽쫕쫐ꎬ틲듋ꎬ톡퓱뗄뛔헕ퟩ튲펦룃럻뫏헢룶쳘헷ꆣ쓇킩쫕쫐볛룱짏헇ꎨ쿂뗸ꎩ9%~10%ꆢ8%~9%떫ퟮ룟ꎨퟮ뗍ꎩ볛룱뎬맽룃뇈샽뗄막욱랢짺맽볛룱쟷쫆뗄뮻ꎬ헢쪹뗃쯼쏇뗄볛룱뇤뮯쳘헷뫍헇뗸춣막욱폐쇋놾훊뗄쟸뇰ꆣ 6 컒쏇랢쿖퓚튻룶붻틗죕쓚볛룱뗸춣떫쫇쯦뫳놻듲뾪ꆢ늢쟒ퟮ훕틔헇춣볛룱쫕쫐뗄쟩뿶폐32듎ꎬ벴뇭훐5233듎뗸춣놻듲뾪뫍7983듎헇춣쫕쫐훐폐32듎랢짺퓚춬튻룶막욱뗄춬튻룶붻틗죕훐ꎻ퓚튻룶붻틗죕쓚볛룱헇춣떫쫇쯦뫳놻듲뾪ꆢ늢쟒ퟮ훕틔뗸춣볛룱쫕쫐뗄쟩뿶폐15듎ꎬ벴뇭훐5270듎헇춣놻듲뾪뫍5051듎뗸춣쫕쫐훐폐15듎랢짺퓚춬튻룶막욱뗄춬튻룶붻틗죕훐ꆣ퓚헢훖쟩뿶쿂ꎬ듎죕붻틗볛룱뗄뇤뚯횱뷓랴펳짏튻붻틗죕헇ꎨ뗸ꎩ춣쫕쫐뗄펰쿬ꎬ뛸늻쫇짏튻붻틗죕훐퓸뺭튻뛈뗸ꎨ헇ꎩ춣뗄펰쿬ꆣ듓헢룶틢틥짏살쮵ꎬ
헇뗸럹쿞훆얤쟺쇋막욱볛룱탐캪싰ꎿꆪꆪ살ퟔ훐맺막욱쫐뎡뗄탂횤뻝 5 죽ꆢ볙짨볬퇩벰뷡맻 ?ꎮ볛룱늨뚯탔틧돶뗄볬퇩?캪쇋볬퇩늨뚯탔틧돶볙짨ꎬ컒쏇톡좡쇋뎤뛈캪21쳬뗄쫂볾뒰뿚ꎺ틔죽샠쫂볾뗄랢짺떱죕캪믹ힼ죕——0붻틗죕ꎬ잰뫳룷좡10룶붻틗죕ꎬ럖뇰뇪횾캪-10죕떽+10죕ꆣ컒쏇틔쎿룶붻틗죕쫕틦싊욫샫퇹놾웚볤쓚쯹폐막욱욽뻹죕쫕틦싊뗄럹뛈살뫢솿늨뚯탔ꆣ쿠펦뗘ꎬ뚨틥t붻틗죕뗄욽뻹늨뚯탔캪 n2s21=∑(r−~r) (3) tt,jnj=1웤훐ꎬn뇭쪾퓚t붻틗죕맛닢떽뗄ퟜ쫂볾쫽ꎬr~뇭쪾퇹놾웚볤쓚쯹폐막욱욽뻹죕쫕틦싊ꎬr뇭t,j쪾j막욱퓚t붻틗죕뗄쫕틦싊ꎬ폃t붻틗죕쫕쫐볛룱SSt,j뫍t−1붻틗죕쫕쫐볛룱SSt-1,j뗄뛔쫽쫕틦싊뇭쪾ꎬ벴 rt,j=ln(SSt,j/SSt-1,j) (4) 룹뻝늨뚯탔틧돶볙짨ꎬ헇뗸럹쿞훆춨맽쿞훆튻룶붻틗죕쓚쓜릻쪵쿖뗄헇뗸럹살쿞훆볛룱뗄벰쪱랴펦ꎬퟨ낭쇋풭놾뿉틔퓚튻룶붻틗죕쓚췪돉뗄볛룱뇤뮯ꎬ듓뛸떼훂볛룱늨뚯탔퇓짬떽튻룶룼뎤뗄쪱볤쓚ꆣ틲듋ꎬ죧맻듦퓚늨뚯탔틧돶ꎬ퓲뛔Iퟩ막욱뛸퇔ꎬ퓚0붻틗죕횮뫳ꎬ늨뚯탔펦룃뇈웤쯼솽ퟩ막욱듳ꆣ 퓚뾼달헇뗸춣쫕쫐떼훂뗄늨뚯탔틧돶쪱ꎬ컒쏇쫗쿈냑솬탸헇뗸춣횻뾴ퟷ쫇튻룶뛀솢쫂볾ꎬ벴죏캪뗚튻룶헇뗸춣횮뫳뗄솬탸헇뗸춣횻쫇뗚튻룶헇뗸춣뗄볌탸ꆣ7웤듎ꎬ뾼싇떽쪱볤뒰뿚뗄탨튪ꎬ쎻폐냑쎿룶막욱퓚퇹놾웚볤뗄ퟮ돵10룶뫍ퟮ뫳10룶붻틗죕훐뗄헇뗸춣ퟷ캪쫂볾ꆣ뇭2쇐돶쇋헢킩뛀솢쫂볾잰뫳늨뚯탔뗄뇤뮯쟩뿶ꆣ퓚뺭맽헢킩뗷헻횮뫳ꎬ헇춣쫂볾쫽듓7983듎붵떽6415듎ꎬ뗸춣쫂볾쫽듓5051쿂붵떽3197듎ꆣ8 평뇭2뿉볻ꎬ퓚짏헇쟩뿶쿂ꎬ0붻틗죕죽ퟩ막욱뗄늨뚯탔ퟮ듳ꎬ틲캪죽ퟩ막욱춬쪱퓚0붻틗죕뺭샺쇋ퟮ듳뗄헇럹ꎬ퓚헇춣뫳ꎬ죽ퟩ막욱뗄늨뚯탔뚼폐쪮럖쏷쿔뗄쿂붵ꆣ죽ퟩ횮볤뗄뫡쿲뇈뷏룼쓜쮵쏷컊쳢ꎺ퓚0붻틗죕ꎬ퓚a=뗄쿔훸탔쮮욽쿂ꎬIퟩ뗄늨뚯탔쿔훸듳폚IIퟩꎬIIퟩ뗄늨뚯탔쿔훸듳폚IIIퟩꎬ쮵쏷퓚헇춣죕ꎬ막욱뗄늨뚯탔뇤듳ꆣ퓚헇춣횮뫳뗄10룶붻틗죕ꎬIퟩ막욱뗄늨뚯탔뺭샺쇋쪮럖쏷쿔뗄쿂붵ꎬ떫퓚붻틗죕1ꆢ3ꆢ5ꆢ8ꆢ10죔쿔훸듳폚IIퟩ막욱뗄늨뚯탔ꎬ쮵쏷Iퟩ막욱퓚뺭샺쇋헇춣횮뫳ꎬ듎죕벰틔뫳뗄막볛늨뚯탔뗄좷뇈IIퟩ막욱폐쯹퓶볓ꆣ헢룶뷡싛폫쯯엠풴뫍쪩뚫(2001)뗄뷡싛쿠컇뫏ꆣ뇈뷏IIퟩ뫍IIIퟩ막욱ꎬ뿉틔 퇐뺿헇뗸럹쿞훆뛔막욱볛룱뗄펰쿬펦톡퓱틔헇뗸춣볛룱쫕쫐뗄막욱캪퇐뺿뛔쿳ꆣ 7 냑솬탸헇뗸춣뾴ퟷ뛠룶쫂볾쪱ꎬ컒쏇뗃떽짏헇ꎨ쿂뗸ꎩ쪱IퟩꆢIIퟩꆢIIIퟩ뗄ퟜ맛달쫽럖뇰캪7584ꆢ275ꆢ272(3320ꆢ118ꆢ109)ꎬ늢쟒뗃떽쇋샠쯆뗄뷡맻ꎺ헇춣쪱듦퓚늨뚯탔틧돶ꎬ뛸뗸춣쪱늻듦퓚늨뚯탔틧돶ꆣ 8 뗸춣쫂볾쫽뗄듳럹뛈복짙뗄튻룶풭틲쫇폐1455듎뗸춣랢짺퓚1996쓪12퓂16죕믖뢴헇뗸럹쿞훆뫳뗄5룶붻틗죕쓚ꆣ내헕놾컄뗄퇐뺿랽램ꎬ쯼쏇쎻폐놻볆죫쫂볾쫽ꆣ 5
6 컢쇖쿩 탬쇺뇾 랢쿖ꎬIIퟩ막욱뗄늨뚯탔퓚믹ힼ죕횮뫳폐쏷쿔뗄쿂붵ꎬ떫퓚1ꆢ8붻틗죕죔쿔훸듳폚IIIퟩ막욱ꎬ쮵쏷쿠뇈IIIퟩ막욱ꎬIIퟩ막욱튲듦퓚튻뚨뗄늨뚯탔틧돶ꆣ 퓚쿂뗸쟩뿶쿂ꎬ뗸춣랢짺잰Iퟩ막욱뗄늨뚯탔틑뺭폐쇋쏷쿔뗄퓶듳ꎬ떫쫇퓚뗸춣횮뫳뗄쿂튻룶붻틗죕ꎬIퟩ막욱뗄늨뚯탔랴뛸킡폚IIퟩ막욱ꎬ쮵쏷뗸춣쫕쫐늢쎻폐떼훂Iퟩ막욱뗄늨뚯탔퓚쯦뫳뗄붻틗죕훐듳폚IIퟩ막욱뗄늨뚯탔ꆣ퓚듋횮뫳ꎬ돽5ꆢ7붻틗죕췢죽ퟩ막욱뗄늨뚯탔쎻폐쿔훸뗄닮틬ꆣ틲듋ꎬ뛔쿂뗸뗄쟩뿶뛸퇔ꎬ뗸럹쿞훆뿉쓜떼훂뗄늨뚯탔틧돶퓚뗸춣횮뫳뗄5룶붻틗죕쓚믹놾늻듦퓚ꆣ평듋ꎬ컒쏇뗃떽쿂쇐뗄뷡싛ꎺA막쫐뎡뗄뗸럹쿞훆퓚붵뗍쫐뎡뗄늨뚯탔뗄춬쪱늢쎻폐떼훂쏷쿔뗄늨뚯탔틧돶ꎬ떫헇럹쿞훆퓚튻뚨돌뛈짏떼훂쇋늨뚯탔틧돶ꆣ 듋뒦닥죫뇭?? ?ꎮ퇓동볛룱랢쿖볙짨뗄볬퇩?퇓동볛룱랢쿖볙짨죏캪ꎬ평폚짨솢쇋막욱볛룱뗄헇뗸럹쿞훆ꎬ막욱붻틗뎣뎣퓚볛룱듯떽헇뗸럹쿞훆뗄쪱뫲춣횹ꎬ듓뛸떼훂헇뗸럹쿞훆쫂쪵짏펰쿬쇋뻹뫢볛룱뗄랢쿖맽돌ꆣ뮻뻤뮰쮵ꎬ헇뗸럹쿞훆쪹뗃막욱볛룱늻쓜퓚튻룶붻틗죕쓚뇤뚯ퟣ릻듳뛸듯떽웤뻹뫢볛룱ꎬ늻뗃늻퓚틔뫳붻틗쪱볤쓚볌탸쿲뻹뫢볛룱뗷헻ꆣ틲듋ꎬ튻떩헇뗸럹쿞훆ퟨ낭쇋막욱볛룱뗄뇤뮯ꎬ퓲막욱볛룱믡퓚뷴쯦웤뫳뗄튻뛎쪱볤쓚ꎬ훁짙쫇튻룶붻틗죕ꎬ볌탸뎯풭살뗄랽쿲뇤뚯틔듯떽뻹뫢볛룱ꆣ 캪쇋뛔룃볙짨뷸탐볬퇩ꎬ탨튪럖컶쫂볾횮뫳막욱볛룱뇤뮯뗄쟷쫆ꆣ컒쏇뾼달쫂볾죕횮뫳뗄솽룶훘튪볛룱횸뇪ꎺ듎죕뾪쫐볛뫍듎죕쫕쫐볛ꎬ쯼쏇뚼듺뇭쇋막욱볛룱뇤뮯뗄랽쿲ꆣ뚨틥쫂볾듎죕뗄볛룱뇤뮯 r1ꎽln(KS1/SS0)ꎬr2ꎽln(SS1/SS0) (5) 웤훐ꎬKS1뇭쪾듎죕뾪쫐볛ꎬSS0ꆢSS1럖뇰뇭쪾떱죕뫍듎죕뗄쫕쫐볛ꆣ뫜쏷쿔ꎬr1ꆢr2폐헽ꆢ뢺뫍쇣죽훖쟩뿶ꎬ럖뇰뇭쪾볛룱짏헇ꆢ쿂뗸뫍늻뇤ꆣ헢퇹ꎬ죽ퟩ막욱퓚믹ힼ죕횮뫳럖뇰믡폐죽훖늻춬뗄볛룱뇤뮯뇈샽ꆣ죧맻퇓동볛룱랢쿖볙짨돉솢ꎬ퓲퓚헇뗸춣뗄Iퟩ쟩뿶쿂ꎬ듎죕볛룱볌탸ꎨ럖뇰쫇짏짽뫍쿂붵ꎩ뗄뇈샽펦룃듳폚볛룱쎻폐듯떽헇뗸춣뗄IIퟩ뫍IIIퟩ뗄뇈샽ꎬ듓뛸뇭쏷볛룱헇뗸럹쿞훆ퟨ낭쇋뻹뫢볛룱뗄랢쿖ꆣ뇭3쿔쪾쇋퇹놾쟸볤쓚폃r1ꆢr2뇭쪾뗄죽훖볛룱뇤뮯랽쿲뗄뇈샽ꆣ퓚헢샯ꎬ놾컄쎻폐냑솬탸헇뗸춣횻뾴ퟷ튻룶쫂볾ꎬ뛸쫇냑쯻쏇뾴ퟷ솬탸뗄뛀솢쫂볾ꆣ9 뇭3쮵쏷ꎬ퓚짏헇뗄쟩뿶쿂ꎬ컞싛쫇폃r1뮹쫇폃r2뇭쪾뗄볛룱뇤뮯랽쿲ꎬIퟩ뫍IIퟩ횮볤듦퓚쏷쿔뗄쟸뇰ꎬ뇭쿖캪Iퟩ뫍IIퟩ뗄볛룱짏짽뇈샽뗄닮뻠뫍볛룱쿂붵뇈샽뗄닮뻠뛠퓚20%틔짏ꎬ뛸퓚IIퟩ뫍IIIퟩ횮볤ꎬ헢솽룶뇈샽뗄닮뻠뚼퓚2%ퟳ폒ꆣ죽룶ퟩ횮볤뗄뛔뇈쮵쏷ꎬ뛔 9 듓샭싛짏쮵ꎬ냑솬탸헇뗸춣횻뾴ퟷ튻룶쫂볾늢틔ퟮ뫳튻룶헇뗸춣캪쫂볾죕믡룟맀볛룱솬탸뗄뇈샽뛸뗍맀볛룱랴뗄뇈샽ꎬ틲뛸룼폐샻폚랢쿖뿉쓜듦퓚뗄볛룱랢쿖퇓동ꎬ놣횤퇐뺿뷡맻뗄뿉뾿탔ꎻ뛸틔뗚튻룶헇뗸춣캪쫂볾죕뗃떽뗄뷡맻뻍뿉쓜늻쫇헢퇹ꆣ컒쏇럖뇰ퟶ쇋볆쯣ꎬ잰헟뗃떽짏헇ꎨ쿂뗸ꎩ쪱IퟩꆢIIퟩꆢIIIퟩ뗄ퟜ맛닢쫽럖뇰캪6774ꆢ293ꆢ280(4192ꆢ194ꆢ114)ꎬ웤뷡맻폫짏쫶췆샭튻훂ꎻ뫳헟뗃떽짏헇ꎨ쿂뗸ꎩ쪱IퟩꆢIIퟩꆢIIIퟩ뗄ퟜ맛닢쫽럖뇰캪6775ꆢ293ꆢ280(4195ꆢ194ꆢ114)ꎬ웤뷡맻폫컒쏇뗄뷡싛쿠닮짵캢ꆣ
헇뗸럹쿞훆얤쟺쇋막욱볛룱탐캪싰ꎿꆪꆪ살ퟔ훐맺막욱쫐뎡뗄탂횤뻝 7 짏헇쟩뿶뛸퇔ꎬIퟩ막욱뫍IIퟩ막욱퓚듎죕뗄볛룱뇤뮯랽쿲짏폐뫜듳뗄쟸뇰ꎬ뛸IIퟩ막욱뫍III막욱횮볤좴쎻폐닮뇰ꎬ쿔쪾돶헇춣쿞훆뗄좷뛔막욱볛룱탐캪닺짺펰쿬ꎬퟨ낭쇋막욱볛룱톸쯙듯떽뻹뫢볛룱ꆣ틲듋ꎬ헇춣쿞훆퇓동쇋볛룱랢쿖맽돌ꆣ 뛔뗸춣쟩뿶뗄럖컶좴뗃떽쇋늻춬뗄뷡싛ꆣ폫헇춣쟩뿶쿠랴ꎬ컞싛쫇폃r1뮹쫇폃r2뇭쪾뗄볛룱뇤뮯랽쿲ꎬIퟩ뫍IIퟩ횮볤늻듦퓚쏷쿔뗄쟸뇰ꎬ뇭쿖캪Iퟩ뫍IIퟩ뗄볛룱짏짽뇈샽뗄닮뻠뫍볛룱쿂붵뇈샽뗄닮뻠퓚9%틔쿂ꎬ뛸IIퟩ뫍IIIퟩ헢솽룶뇈샽뗄닮뻠뚼퓚20%ퟳ폒ꆣ죽룶ퟩ횮볤뗄뇈뷏쮵쏷ꎬ퓚쿂뗸쟩뿶쿂ꎬ뗸춣쿞훆쎻폐퇓동볛룱랢쿖맽돌ꆣ 듋뒦닥죫뇭?? 뇭3뮹쮵쏷쇋튻룶컊쳢ꎺ컞싛쫇IퟩꆢIIퟩ뮹쫇IIIퟩꎬ퓚짏헇쟩뿶쿂ꎬ폃r1뫍r2뇭쪾뗄볛룱뇤뮯랽쿲폐쏷쿔뗄닮틬ꎬ뇭쿖캪폃r2뇭쪾뗄볛룱뇤뮯랽쿲훐짏짽뗄뇈샽쿂붵뫜뛠ꎬ뛸쿂붵뗄뇈샽짏짽뫜뛠ꆣ샽죧ꎬ퓚Iퟩ짏헇쟩뿶쿂ꎬ잰헟뗄뇈샽럖뇰캪ꆢ뫍ꎬ뫳헟캪ꆢ뫍ꎬ쯼랴펳돶헇춣듎죕뗄뾪쫐볛룱듦퓚ퟅ튻뚨뗄맽뛈랴펦ꆣ쿂뗸뗄쟩뿶훐튲듦퓚헢퇹튻룶쿖쿳ꆣHuangꆢFu뫍Ke(2001)퓚뛔첨췥막욱붻틗쯹볛룱헇뗸럹쿞훆뗄럖컶훐튲맛달떽쇋샠쯆뗄쿖쿳ꆣ 짏쫶솽룶쳘헷ꎬ헇럹쿞훆뫍뗸럹쿞훆퓚퇓동볛룱랢쿖랽쏦펰쿬뗄늻뛔돆탔뫍헇뗸춣쪱막볛듦퓚뗄맽뛈랴펦늢늻쫇뛀솢뗄쿖쿳ꆣ컢쇖쿩뫍탬쇺뇾(2002)뗄퇐뺿랢쿖ꎬ막볛퓚헇춣쪱듦퓚튻뚨뗄맽뛈랴펦ꎬ떫퓚뗸춣쪱늻듦퓚쏷쿔뗄맽뛈랴펦ꆣ맽뛈랴펦뗄듦퓚쪹뗃막볛퓚헇춣듎죕볌탸쿲풭폐랽쿲뇤뮯ꎬ듓뛸쪹뗃볛룱볌탸뗄뇈샽뇤듳ꎬ평듋떼훂헇뗸럹쿞훆퓚퇓동볛룱랢쿖랽쏦뗄닮틬ꆣ룹뻝컢쇖쿩뫍탬쇺뇾(2002)뗄퇐뺿ꎬ맽뛈랴펦믡퓚헇춣뫳뗄컥룶붻틗죕쓚믹놾뗃떽탞헽ꎬ틲듋ꎬ컒쏇폃 r3ꎽln(SS5/SS0) (6) 살뇭쪾헇춣뫳컥룶붻틗죕뗄볛룱뇤뮯랽쿲ꎬSS5뇭쪾헇춣뫳뗚컥죕뗄쫕쫐볛ꎬ퓲뛔헇춣막욱뛸퇔ꎬ볛룱볌탸뫍볛룱랴뗄뇈싊럖뇰캪뫍ꆣ늻뷶죧듋ꎬ뛔짏헇9%뫍8%뗄뛔헕ퟩ뛸퇔ꎬ평폚튲듦퓚쿔훸뗄맽뛈랴펦늢쟒퓚짏헇듎죕쫕쫐볛룱훐뻍뗃떽뻸듳늿럖뗄탞헽ꎬ틲듋맽뛈랴펦튲쫇퓬돉짏헇9%뫍8%뗄뛔헕ퟩ퓚듎죕쫕쫐볛뇭쪾뗄볛룱볌탸뇈싊풶풶킡폚볛룱랴뇈싊뗄풭틲쯹퓚ꆣ틲듋ꎬ컒쏇뿉틔죏캪ꎬ헇럹쿞훆뫍뗸럹쿞훆퓚퇓동볛룱랢쿖랽쏦펰쿬뗄늻뛔돆탔쫇평막볛뷶퓚헇춣쪱듦퓚뗄맽뛈랴펦떼훂뗄ꆣ헢룶뷡싛늻횧돖헇럹쿞훆얤쟺쇋막볛탐캪ꆣ ?ꎮ럁낭붻틗볙짨뗄볬퇩?룹뻝럁낭붻틗볙짨ꎬ죧맻막욱볛룱헇뗸럹쿞훆ퟨ횹쇋떱쳬막욱붻틗ꎬ퓲쫐뎡쇷뚯탔믡폐쯹쿂붵ꎬ펦룃돉붻뗄붻틗컞램돉붻ꎬ틲듋ꎬ퓚쿂튻룶붻틗죕믖뢴붻틗뫳ꎬ붻틗솿펦룃폐뇈뷏쿔훸뗄퓶볓ꎬ뛸웤쯼뛔헕ퟩ뗄막욱퓲늻믡폐듋뇭쿖ꆣLehmann(1989)횸돶랢짺헇뗸춣뗄쯦뫳붻 7
8 컢쇖쿩 탬쇺뇾 틗죕뗄돉붻솿믡뇤뗃뫜듳ꆣ 컒쏇폃뮻쫖싊살뫢솿돉붻솿뗄뇤뮯ꆣ뚨틥j막욱퓚t붻틗죕뗄뮻쫖싊캪 TOt,j=CJGSt,j/LTGSt,j (7) 웤훐ꎬCJGSt,j뇭쪾돉붻막쫽ꎬLTGSt,j뇭쪾쇷춨막쫽ꆣ10캪쇋쪹뗃뮻쫖싊늻춬뗄막욱뻟폐뿉뇈탔ꎬ컒쏇쎻폐횱뷓닉폃뮻쫖싊ꎬ뛸쫇뇈뷏쇋뮻쫖싊뇤뮯싊뗄늻춬ꆣ뇭4쿔쪾쇋퓚헇뗸춣잰뫳5룶붻틗죕(냼삨쫂볾죕)죽샠막욱뮻쫖싊뇤뮯쟩뿶뗄닮틬ꆣ캪컈붡웰볻ꎬ컒쏇냑솬탸헇뗸춣횻뾴ퟷ쫇튻룶뛀솢쫂볾ꎬ늢틔솬탸헇뗸춣쪱뗄ퟮ뫳튻룶헇뗸춣캪쫂볾죕ꆣ11 듓뇭4뗄볬퇩뷡맻뿉틔뾴돶ꎬ퓚짏헇쟩뿶쿂ꎬ퓚a=뗄쿔훸탔쮮욽쿂ꎬ믹ힼ죕Iퟩ뗄뮻쫖싊짏짽럹뛈쿔훸듳폚IIퟩꎬ늢튻횱돖탸떽듎죕ꎬ쿔쪾헇춣닺짺쇋튻뚨뗄ퟨ낭붻틗킧펦ꆣ떫쫇듋뫳뮻쫖싊뗄쿂붵럹뛈쏷쿔룟폚IIퟩ막욱ꎬ쿔쪾돶헇춣뫳뗚뛾룶붻틗죕웰붻틗솿럇떫쎻폐짏짽ꎬ뛸쟒폐쇋듳럹뛈뗄쿂붵ꎬ벴헇춣뫳붻틗솿뗄캮쯵쿔훸뿬폚IIퟩꎬ뛸늻쫇Kim뫍Rhee(1997)쯹랢쿖뗄싽폚IIퟩꆣ헢룶뷡싛튲폫쯯엠풴뫍쪩뚫(2001)뗄뷡싛쿠랴ꆣ퓚쿂뗸쟩뿶쿂ꎬIퟩ막욱퓚믹ힼ죕뫍뗚2붻틗죕뗄뮻쫖싊짏짽럹뛈쿔훸킡폚IIퟩ막욱ꎨ쿔훸탔쮮욽a=ꎩꎬ퓚뗚1ꆢ3ꆢ4ꆢ5붻틗죕Iퟩ막욱뫍IIퟩ막욱쎻폐닮뇰ꎬ쿔쪾돶뗸춣횮뫳쫽룶붻틗죕쓚늢쎻폐돶쿖뮻쫖싊뗄짏짽ꎬ틲듋뗸춣늢쎻폐ퟨ낭붻틗ꎬ튲쎻폐떼훂쫐뎡쇷뚯탔뗄쿂붵ꆣ 듓뇭4뮹뿉틔뾴돶헇뗸럹쿞훆뛔붻틗뗄펰쿬쫇늻뛔돆뗄ꆣ퓚짏헇뗄쟩뿶쿂ꎬ퓚헇춣믹ힼ죕뮻쫖싊뗄짏짽럹뛈틔Iퟩ캪ퟮ룟ꎬIIIퟩퟮ뗍ꆣ퓚듎죕ꎬ죽ퟩ막욱뗄뮻쫖싊튲뚼폐쯹짏짽ꆣ떫쫇퓚듋횮뫳ꎬ죽ퟩ막욱뗄뮻쫖싊뚼폐늻춬돌뛈뗄쿂붵ꎬ쿔쪾춶헟뗄ꆰힷ헇ꆱ탐캪횻쓜돖탸튻룶붻틗죕ꆣ퓚쿂뗸쟩뿶쿂ꎬ돽쇋퓚믹ힼ죕뮻쫖싊폐럇뎣캢죵뗄짏짽췢ꎬ퓚뗸춣횮뫳뗄뗚1훁뗚5룶붻틗죕ꎬ죽ퟩ막욱뗄뮻쫖싊뚼폐쯹쿂붵ꎬ쿔쪾춶헟늢쎻폐듳솿붻틗틲뗸춣뛸쎻폐돉붻ꆣퟜ쳥짏ꎬ컒쏇죏캪ꎬ춶헟뗄붻틗탨쟳늢쎻폐쫜떽헇뗸춣떼훂뗄붻틗퓝춣뗄펰쿬ꎬ쿔쪾헇뗸럹쿞훆늢쎻폐럁낭붻틗탐캪ꆣ 듋뒦닥죫뇭??쯄ꆢ컈붡탔볬퇩 ?ꎮ맘폚퇐뺿랽램룄뷸뗄뫏샭탔볬퇩?룹뻝놾컄톡좡퇹놾뗄뇪ힼꎬ헇뗸춣듲뾪쎻폐놻뚨틥캪쫂볾ꎬ틲듋ꎬ헇뗸춣놻듲뾪뗄막욱쎻폐놻냼삨퓚?ퟩ훐ꆣ웤쓚퓚볙짨쫇헢킩헇뗸춣놻듲뾪뗄막욱뗄볛룱탐캪룼뷓뷼떱죕쎻폐쫜떽헇뗸춣펰쿬뗄막욱ꎬ뛸랴뛸폫쓇킩떱죕틲헇뗸춣쫜떽붻틗쿞훆뗄?ퟩ막욱폐쏷쿔뗄닮틬ꆣ캪뷸튻늽쮵쏷놾컄뷡싛뗄컈뚨탔ꎬ쿂쏦뛔헢룶틾몬볙짨뷸탐볬퇩ꆣ붫헇ꎨ뗸ꎩ춣놻듲뾪뗄막 10 헢샯폃쇷춨막쫽살볆쯣뮻쫖싊ꎬ뛸늻쫇폃랢탐퓚췢ퟜ막쫽ꆣ헢쫇틲캪컒맺쿖탐막욱쫐뎡훆뛈뻶뚨쇋횻폐쇷춨막쫽ꎬ뛸늻쫇ퟜ막쫽ꎬ믡뛔쫐뎡닺짺룼훘듳뗄펰쿬ꆣ 11 헢쫇틲캪ꎬ죧맻헇뗸럹쿞훆럁낭쇋붻틗뗄뷸탐ꎬ퓲퓚헇뗸춣듎죕ꎨ퓚솬탸헇뗸춣쟩뿶쫇ퟮ뫳튻룶붻틗죕뗄듎죕ꎩ막욱뮻쫖싊믡폐룼쏷쿔뗄뇤뮯ꆣ컒쏇튲볆쯣쇋냑솬탸헇뗸춣뾴ퟷ뛠룶쫂볾쪱뗄뷡맻ꎬ짏헇ꎨ쿂뗸ꎩ쪱IퟩꆢIIퟩꆢIIIퟩ뗄ퟜ맛달쫽럖뇰캪7760ꆢ283ꆢ276(3515ꆢ122ꆢ114)ꎬ웤뷡맻룼횧돖컒쏇뗄뷡싛ꆣ
헇뗸럹쿞훆얤쟺쇋막욱볛룱탐캪싰ꎿꆪꆪ살ퟔ훐맺막욱쫐뎡뗄탂횤뻝 9 욱ퟷ캪IVퟩꎬ폫짏헇ꎨ쿂뗸ꎩ훐뗄Iퟩ막욱뫍IIퟩ막욱뷸탐뇈뷏ꎬ뷡맻볻뇭5ꆣ뷡맻뇭쏷ꎬ퓚짏헇쟩뿶쿂ꎬIVퟩ막욱폫Iퟩ막욱늨뚯탔틧돶뗄닮틬풶풶듳폚IVퟩ막욱폫IIퟩ막욱횮볤뗄닮틬ꎬ퓚쿂뗸쟩뿶쿂ꎬIVퟩ막욱폫Iퟩ막욱늨뚯탔틧돶뗄닮틬풶풶듳폚IVퟩ막욱폫IIퟩ막욱횮볤뗄닮틬ꆣ 듋뒦닥죫뇭?? 놾컄맘폚헇뗸럹쿞훆퇓동볛룱랢쿖볙짨뗄퇐뺿뇭쏷ꎬ헇럹쿞훆퇓동쇋볛룱랢쿖뛸뗸럹쿞훆좴늢쎻폐퇓동볛룱랢쿖ꎬ틲듋ꎬ퓚짏헇쟩뿶쿂ꎬIVퟩ막욱폫Iퟩ막욱뗄볛룱뇤뮯랽쿲닮틬펦룃풶풶듳폚IVퟩ막욱폫IIퟩ믲IIIퟩ뗄닮틬ꎬ퓚쿂뗸쟩뿶쿂ꎬIVퟩ막욱폫Iퟩ믲IIퟩ뗄볛룱뇤뮯랽쿲닮틬펦룃풶풶듳폚IVퟩ막욱폫IIIퟩ뗄닮틬ꆣ캪듋ꎬ퓚짏헇쟩뿶쿂ꎬ붫IVퟩ막욱뗄볛룱뇤뮯랽쿲폫Iퟩ뫍IIퟩ뷸탐뇈뷏ꎬ퓚쿂뗸쟩뿶쿂ꎬ붫IVퟩ막욱뗄볛룱뇤뮯랽쿲폫Iퟩ뫍IIIퟩ뷸탐뇈뷏ꎬ뷡맻죧뇭6쯹쪾ꆣ룃뷡맻퇩횤쇋짏쫶췆샭ꆣ 듋뒦닥죫뇭?? 뛔IVퟩ뮻쫖싊뗄럖컶튲뷸튻늽쮵쏷쇋놾컄퇐뺿랽램뗄뫏샭탔ꆣ뇭7뇈뷏쇋IVퟩ뮻쫖싊뇤뮯쟩뿶틔벰폫IퟩꆢIIퟩ횮볤뗄닮틬ꆣ뿉틔뾴돶ꎬ퓚짏헇쟩뿶쿂ꎬ돽쇋1붻틗죕ꎬIVퟩ뗄뮻쫖싊뗄뇤뮯뚼쎻폐쿔훸킡폚Iퟩ뫍IIퟩꎬ틲듋ꎬ죧맻냑IVퟩ럅죫Iퟩꎬ벴틔ퟮ룟ꎨ뗍ꎩ볛룱헇ꎨ뗸ꎩ춣뚨틥쫂볾ꎬ붫떼훂맀볆뗄뮻쫖싊뇤뮯럹뛈짏짽ꎬ듓뛸쪹뗃뷡맻룼볓쟣쿲폚듳폚IIퟩꆣ퓚쿂뗸쟩뿶쿂ꎬ뫜쓑에뛏IVퟩ뗄뮻쫖싊뇤뮯쟩뿶쫇룼뷓뷼Iퟩ뮹쫇IIퟩꆣ ퟛ짏쯹쫶ꎬ뻍늨뚯탔틧돶뫍퇓동볛룱랢쿖솽룶랽쏦살뾴ꎬIVퟩ막욱뗄볛룱탐캪샠쯆폚IIퟩꎨIIIퟩꎩ막욱ꎬ폫Iퟩ막욱횮볤듦퓚ퟅ쏷쿔뗄닮틬ꎻ뛸퓚ퟨ낭붻틗랽쏦ꎬIVퟩ막욱퓚믹ힼ죕뻟폐ퟮ듳뗄뮻쫖싊짏짽럹뛈ꎬ듋뫳뮻쫖싊뗄쿂붵럹뛈킡폚Iퟩꆣ쯹폐헢킩뚼쮵쏷ꎬ죧맻냑IVퟩ막욱늢죫Iퟩ막욱ꎬ벴틔볛룱듯떽헇뗸춣뛸늻쫇틔헇뗸춣쫕쫐살뚨틥쫂볾ꎬ뻍폐뿉쓜떼훂퇐뺿뷡맻뗄욫닮ꎬ듓뛸붵뗍쪵횤럖컶뷡맻뗄뿉뾿탔ꆣ틲듋ꎬ냑IVퟩ막욱듓Iퟩ막욱훐럖샫돶살쫇뫏쫊뗄ꆣ ?듋뒦닥죫뇭?? ?ꎮ웤쯼컈붡탔볬퇩?놾컄퓚퇐뺿맽돌훐ꎬ붫퓚뮦짮횤좯붻틗쯹짏쫐뗄쯹폐A막막욱뫏퓚튻웰뷸탐럖컶ꆣ헢퇹ퟶꎬ틢캶ퟅ볙짨퓚뮦짮횤좯붻틗쯹짏쫐뗄막욱뻟폐춬훊탔ꎬ럱퓲뗃떽뗄뷡맻뿉쓜믡폐욫닮ꆣ뾼싇떽뮦짮횤좯붻틗쯹막욱볛룱탐캪횮볤틑놻횤쪵뗄룟뛈튻훂탔ꎨ죧짏횤ퟛ뫏횸쫽폫짮?돉 9
10 컢쇖쿩 탬쇺뇾 럝횸쫽횮볤뗄룟뛈쿠맘탔뗈ꎩꎬ컒쏇죏캪헢퇹ퟶ쫇뫏샭뗄ꆣ캪쇋뷸튻늽쮵쏷놾컄퇐뺿랽램뗄뫏샭탔ꎬ컒쏇폖붫퓚뮦짮횤좯붻틗쯹짏쫐뗄쯹폐A막막욱럖돉솽룶퇹놾뷸탐쇋춬퇹뗄럖컶ꎬ쯹뗃떽뗄뷡싛뫍놾컄짏쏦쯹쫶뷡싛믹놾튻훂ꆣ 컥ꆢ쳘뇰뒦샭(ST)막욱헇뗸럹쿞훆뗄펰쿬럖컶 ?듓1998쓪4퓂27죕웰ꎬ뮦짮횤좯붻틗쯹뾪쪼뛔닆컱ힴ뿶틬뎣뗄릫쮾쪵탐쳘뇰뒦샭ꎬ퓚웤쏻돆잰볓協ퟖ퇹ꎬ늢쟒맦뚨웤헇뗸럹쿞훆캪㔥ꆣ쓇쎴ꎬ짏쫶맘폚헇뗸럹쿞훆ퟷ폃뗄럖컶뛔協막욱살쮵뷡싛폖죧뫎ꎬ붫쫇튻룶쪮럖폐틢틥뗄컊쳢ꎬ늢평듋뿉틔뾴돶늻춬헇뗸럹쿞훆뛔막욱볛룱탐캪뗄펰쿬돌뛈ꎬ듓뛸캪컒쏇뫏샭짨훃헇뗸럹쿞훆뗄럹뛈쳡릩튻킩쿟쯷ꆣ?놾컄톡퓱쇋듓ㄹ㤸쓪?퓂㈸죕웰훁㈰〰쓪ㄲ퓂㈹죕횹뗄쯹폐協막욱ퟷ캪퇐뺿퇹놾ꆣ죧맻튻룶막욱폐솽룶늻솬탸뗄協쪱웚ꎬ퓲붫룃막욱퓚솽룶쪱웚뗄볛룱뇭쿖쫓ퟷ솽룶늻춬뗄막욱볛룱탐캪ꆣㄲ컒쏇닉폃폫잰쫶퇐뺿췪좫튻퇹뗄랽램ꎬ늢쟒냑헇뗸㐥ꆫ㔥ꆢ㌥ꆫ㐥뗄막욱ퟷ캪뛔헕ퟩꆣ?뇭?쫇協막욱뗄샺쓪헇뗸럹춳볆쟩뿶ꆣ듓훐뿉틔뾴돶ꎬ協막욱릲랢짺쇋㌶㐹듎헇뗸춣ꎬ웤훐헇춣㈴ㄲ듎ꎬ뗸춣ㄲ㌷듎ꎬ쿔쪾協막욱뗄헇뗸춣듎쫽폐뫜듳뗄닮틬ꆣ춬퇹ꎬ퓚튻룶붻틗죕쓚ꎬ헇뗸춣놻듲뾪횱훁쫕쫐뗄듎쫽튲럖뇰폐ㄳ㌲듎뫍ㄳ㠶듎ꆣ??듋뒦닥죫뇭???뇭?쿔쪾쇋協막욱뗄늨뚯탔틧돶쟩뿶ꎬ뷡맻쫇럇뎣쏷좷뗄ꎬ벴헇뗸럹쿞훆쎻폐떼훂늨뚯탔틧돶ꆣ짏헇쟩뿶쿂ꎬ돽쇋?ퟩ協막욱퓚헇춣듎죕뗄늨뚯탔뇈䥉ퟩ協막욱짔캢듳튻킩췢ꎬ퓚횮뫳뗄붻틗죕볛룱늨뚯탔뫍䥉ퟩ막욱쎻폐쟸뇰ꆣ쿂뗸쟩뿶쿂ꎬ?ퟩ協막욱뗄늨뚯탔뷶퓚뗸춣뫳뗄뗚?룶붻틗죕뇈䥉ퟩ協막욱짔캢듳튻킩ꆣ틲듋ꎬ컒쏇죏캪ꎬ㔥뗄헇뗸럹쿞훆늢쎻폐떼훂協막욱뗄늨뚯탔틧돶ꆣ??듋뒦닥죫뇭?? 뇭쮵쏷쇋헇뗸춣듎죕럖뇰폃??ꆢ??뇭쪾뗄볛룱뇤뮯랽쿲뇈샽뗄닮틬ꆣ퓚짏헇쟩뿶쿂ꎬ컞싛쫇폃??뮹쫇폃??뇭쪾뗄볛룱뇤뮯랽쿲ꎬ?ퟩ뫍䥉ퟩ횮볤뗄닮틬쏷쿔듳폚䥉ퟩ뫍䥉?ퟩ횮볤뗄닮틬ꎬ잰헟뇈샽닮뻠뚼퓚㤥틔짏ꎬ뛸뫳헟뇈샽닮뻠믹놾뚼퓚㤥틔쿂ꎬ쮵쏷헇춣쿞훆퇓동쇋볛룱랢쿖맽돌ꎬ쪹뗃볛룱늻쓜톸쯙듯떽뻹뫢볛룱ꆣ퓚쿂뗸쟩뿶쿂ꎬ짏쫶쿖쿳틀좻듦퓚ꆣ 12 헢훖쟩뿶횻폐쯕죽즽ꎨ횤좯듺싫000518ꎩ튻볒ꎬ룃막욱퓚1998쓪5퓂4죕훁1999쓪7퓂8죕쪵탐STꎬ퓚2000쓪4퓂10훁2001쓪1퓂10죕튲쪵탐STꆣ
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12 컢쇖쿩 탬쇺뇾 닎뾼컄쿗 훐컄닎뾼컄쿗내몺폯운틴업탲 쯯엠풴ꆢ쪩뚫. 2001. 헇뗸럹쿞훆붵뗍쇋막볛늨뚯싰ꎿ——살ퟔ훐맺막욱쫐뎡뗄횤뻝.ꆶ횤좯쫐뎡떼놨ꆷ뗚11웚ꎬ12-18. 컢쇖쿩ꆢ탬쇺뇾. 2002. 헇뗸춣폫맽뛈랴펦——맘폚헇뗸럹쿞훆펰쿬뗄쪵횤럖컶. 짮?횤좯붻틗쯹뫍맣랢횤좯늩쪿뫳릤ퟷ햾릤ퟷ싛컄. Fama, E. F.(1989), ‘Perspective on October 1987, or What Did We Learn form the Crash?’, in Kamphuis R. W, Jr., Kormendi R. C. and Watson J. W. H.(Eds.), Black Monday and the Future of the Financial Markets, Irwin, Homewood, III.. Harris, L.(1998), ‘Circuit Breakers and Program Trading Limits: What Have We Learned?’, In: Litan, Santomero, .(Eds.), Brooking-Wharton Papers on Financial Services, Brookings Institutions Press, Washington DC, -63. Huang, Y, Fu, T. and Ke, M.(2001), ‘Daily Price Limits and Stock Price Behavior: Evidence form the Taiwan Stock Exchange’, International Review of Economics and Finance 10 :263-288. Kim, . and Rhee, .(1997), ‘Price Limit Performance: Evidence from the Tokyo Stock Exchange’, Journal of Finance 52:885-901. Kuhn, B. A., Kurserk, G. J. and Locke, P.(1991), ‘Do Circuit Breakers Moderate Volatility? Evidence form October 1989’, The Review of Futures Markets 10:136-175. Lauterbach, B. and Ben-Zion, U.(1993), ‘Stock Market Crashes and the Performance of Circuit Breakers: Empirical Evidence’, Journal of Finance 48:1909-1925. Lee, C. M. C., Ready, M. J. and Seguin, P. J.(1994), ‘Volume, Volatility, and New York Stock Exchange Trading Halts’, Journal of Finance 49:183-214. Lee, Sang Bin., and Chung, Jee Seok(1996), ‘Price Limits and Stock Market Efficiency’, Journal of Business Finance and Accounting 23:585-601. Lehmann, B. N.(1989), ‘Commentary: Volatility, Price Resolution, and the Effectiveness of Price Limits’, Journal of Financial Services Research 3:205-209.
헇뗸럹쿞훆얤쟺쇋막욱볛룱탐캪싰ꎿꆪꆪ살ퟔ훐맺막욱쫐뎡뗄탂횤뻝 13 뇭ㄮ? 막볛헇뗸럹춳볆 쓪럝Iퟩ IIퟩ IIIퟩ 헇뗸춣듲뾪 퇹놾쫽 +10% -10% +9% -9% +8% -8% 짏헇 쿂뗸 1996 6035?331?1622?22?76?8?5?66?491?1997 153199?1552?1628?74?62?87?50?1121?2342?1998 185234?1110?552?45?31?34?12?947?994?1999 197358?2228?791?82?14?95?28?1405?820?2000 218814?2762?458?73?11?56?19?1731?586?뫏볆 760640?7983?5051?296?194?280?114?5270?5233? 뇭ㄮ? 솬탸헇춣뫍뗸춣뗄쟩뿶 1쳬 2쳬 3쳬 4쳬 5쳬 6쳬 7쳬 뫏볆ꎨ듎ꎩ 헇춣쫕쫐 5874 717 123 36 17 7 5 7983 뗸춣쫕쫐 3475 657 13 53 1 1 0 5051 뫏볆 9349?1374?136?89?18?8?5?13034? 쯹캽솬탸헇춣뫍뗸춣ꎬ쫇횸퓚틔헇춣ꎨ뗸춣ꎩ볛룱쫕쫐뗄튻룶믲쫽룶붻틗죕쓚볌탸틔헇춣ꎨ뗸춣ꎩ볛룱쫕쫐뗄쟩뿶ꆣ 13
14 컢쇖쿩 탬쇺뇾 뇭? 헇뗸춣막욱뗄늨뚯탔틧돶쟩뿶 짏헇 쿂뗸 t Iퟩ IIퟩ IIIퟩ Iퟩ IIퟩ IIIퟩ -10 㸾? ? ? ? 6415 273 272 3197 118 109 1ꎮ뇭2훐0뇭쪾쫂볾믹ힼ죕ꎬ-10뇭쪾쫂볾믹ힼ죕잰10쳬ꎬ10뇭쪾쫂볾믹ힼ죕뫳10쳬ꎬ웤폠틀듋샠췆ꆣn2t붻틗죕뗄욽뻹늨뚯탔21s=∑(r−~r)ꎬ웤훐ꎬn뇭쪾퓚t붻틗죕맛닢떽뗄ퟜ쫂볾쫽ꎬ~r뇭쪾퇹tt,jnj=1놾웚볤쓚쯹폐막욱욽뻹죕쫕틦싊ꎬrt,j뇭쪾j막욱퓚t붻틗죕뗄쫕틦싊ꎬ폃t붻틗죕쫕쫐볛룱SSt,j뫍t-1붻틗죕쫕쫐볛룱SSt-1,j뗄뛔쫽쫕틦싊뇭쪾ꎬ벴rt,j=ln(SSt,j/SSt-1,j)ꆣ뇭훐뗄쫽ퟖ쫇2st*1000뗄쫽ퟖꆣ컒쏇폃럇닎쫽Wilcoxon훈뫍볬퇩뇈뷏쇋솽룶횵뗄듳킡맘쾵ꎬ>> 뫍 > 럖뇰뇭쪾퓚1%뫍5%뗄쮮욽쿂쿔훸ꆣ 2ꎮ평폚컒쏇쳞돽쎿룶막욱퓚퇹놾웚볤뗄ퟮ돵10룶뫍ퟮ뫳10룶붻틗죕뗄헇뗸춣뫍듳럹뛈헇뗸ꎬ틲듋폫뇭쿠뇈ퟜ맛달쫽뿉쓜폐닮틬ꆣ
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16 컢쇖쿩 탬쇺뇾 뇭? 헇뗸춣뫳뮻쫖싊뗄뇤뮯쟩뿶 짏헇 쿂뗸 t Iퟩ IIퟩ IIIퟩ Iퟩ IIퟩ IIIퟩ -4 6580 281 276 3344 122 114 1ꎮ뇭4훐ꎬ뮻쫖싊뇤뮯싊놻뚨틥캪ꎺꚤTOt,j=[ln(TOt,j)-ln(TOt-1,j)]*100ꎬ웤훐ꎬTOt,jꎽCJGSt,j/LTGSt,jꎬCJGSt,j뇭쪾돉붻막쫽ꎬLTGSt,j뇭쪾쇷춨막쫽ꆣ컒쏇폃럇닎쫽Wilcoxon훈뫍볬퇩뇈뷏쇋솽룶횵듳킡맘쾵ꎬ>> 뫍> 럖뇰뇭쪾퓚1%뫍5%뗄쮮욽쿂쿔훸ꆣ 2ꎮ평폚컒쏇쳞돽쎿룶막욱퓚퇹놾웚볤뗄ퟮ돵5룶뫍ퟮ뫳5룶붻틗죕뗄헇뗸춣뫍듳럹뛈헇뗸ꎬ틲듋폫뇭쿠뇈ퟜ맛달쫽뿉쓜폐닮틬ꆣ
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18 컢쇖쿩 탬쇺뇾 뇭㘠?헇뗸춣놻듲뾪막욱폫?ퟩꆢ䥉ퟩ막욱뗄볛룱뇤뮯랽쿲뇈뷏?떱죕볛룱뇤뮯 듎죕볛룱뇤뮯 Iퟩ IVퟩ IIퟩ Iퟩ-IVퟩ IVퟩ-IIퟩ 뇤뮯랽쿲a 짏짽 늻뇤 ?????헇 짏짽 7978?5269 295???떱죕볛룱뇤뮯?듎죕볛룱뇤뮯??ퟩ?䥖ퟩ?䥉?ퟩ??ퟩ?䥖ퟩ?䥖ퟩ?䥉?ퟩ?뇤뮯랽쿲a ?????쿂붵 ?????뗸?쿂붵 5043?5230 114??? 1ꎮ퓚짏헇쟩뿶쿂ꎬIퟩꆢIVퟩ뫍IIퟩ럖뇰뇭쪾헇춣ꆢ헇춣듲뾪뫍짏헇9%~10%ꎻ퓚쿂뗸쟩뿶쿂ꎬIퟩꆢIVퟩ뫍IIIퟩ럖뇰뇭쪾뗸춣ꆢ뗸춣듲뾪뫍쿂뗸8%~9%ꆣ 2ꎮ뇤뮯랽쿲a뫍뇤뮯랽쿲b럖뇰뇭쪾폃듎죕뾪쫐볛룱뫍쫕쫐볛룱뇭쪾뗄볛룱뇤뮯ꎬ벴냑듎죕뾪쫐ꆢ쫕쫐볛룱럖뇰폫헇뗸춣떱죕쫕쫐볛룱뷸탐뇈뷏듓뛸좷뚨볛룱뇤뮯랽쿲ꆣ 3ꎮ뗚컥쇐뗄쫽뻝쫇뗚뛾쇐쫽ퟖ뫍뗚죽쇐쫽ퟖ뗄닮뛮ꎬ쿔쪾Iퟩ뫍IVퟩ볛룱뇤뮯뗄닮틬ꎻ뗚쇹쇐뗄쫽뻝쫇뗚죽쇐쫽ퟖ뫍뗚쯄쇐쫽ퟖ뗄닮뛮ꎬ쿔쪾IVퟩ뫍IIퟩꎨIIIퟩꎩ볛룱뇤뮯뗄닮틬ꆣ 4ꎮ평폚컒쏇쳞돽쎿룶막욱퓚퇹놾웚볤뗄ퟮ뫳1룶붻틗죕랢짺뗄헇뗸춣뫍듳럹뛈헇뗸ꎬ틲듋폫뇭쿠뇈ퟜ맛달쫽뿉쓜폐닮틬ꆣ
헇뗸럹쿞훆얤쟺쇋막욱볛룱탐캪싰ꎿꆪꆪ살ퟔ훐맺막욱쫐뎡뗄탂횤뻝 19 뇭㜠헇뗸춣놻듲뾪막욱폫?ퟩꆢ䥉ퟩ막욱뗄뮻쫖싊뇤뮯쟩뿶뇈뷏? 짏헇 쿂뗸 t Iퟩ IIퟩ IVퟩ Iퟩ IIퟩ IVퟩ -4 㘵㠰??281??5059?3344??122??4690? 1ꎮ뇭7훐ꎬ뮻쫖싊뇤뮯싊놻뚨틥캪ꎺꚤTOt,j=[ln(TOt,j)-ln(TOt-1,j)*100ꎬ웤훐ꎬTOt,jꎽCJGSt,j/LTGSt,IꎬCJGSt,j뇭쪾돉붻막쫽ꎬLTGSt,j뇭쪾쇷춨막쫽ꆣ컒쏇폃럇닎쫽Wilcoxon훈뫍볬퇩뇈뷏쇋솽룶횵듳킡맘쾵ꎬ>> 뫍> 럖뇰뇭쪾퓚1%뫍5%뗄쮮욽쿂쿔훸ꆣ 2ꎮ평폚컒쏇쳞돽쎿룶막욱퓚퇹놾웚볤뗄ퟮ돵5룶뫍ퟮ뫳5룶붻틗죕뗄헇뗸춣뫍듳럹뛈헇뗸ꎬ틲듋폫뇭쿠뇈ퟜ맛달쫽뿉쓜폐닮틬ꆣ 19
20 컢쇖쿩 탬쇺뇾 뇭? ⁓?막욱샺쓪헇뗸럹쿞훆?쓪럝Iퟩ IIퟩ IIIퟩ 헇뗸춣듲뾪 퇹놾쫽 +5% -5% +4% -4% +3% -3% 짏헇 쿂뗸 1998 3756?318?272?9?9?7?16?188?249?1999 9201?847?476?28?19?31?40?519?524?2000 11253?1247?489?25?11?32?21?625?613?뫏볆 24210?2412?1237?62?39?70?77?1332?1386?
헇뗸럹쿞훆얤쟺쇋막욱볛룱탐캪싰ꎿꆪꆪ살ퟔ훐맺막욱쫐뎡뗄탂횤뻝 21 뇭㤠?헇뗸춣協막욱뗄늨뚯탔틧돶쟩뿶? 짏헇 쿂뗸 t Iퟩ IIퟩ IIIퟩ Iퟩ IIퟩ IIIퟩ -10 1519 55 66 792 37 71 1ꎮ 뇭9훐0뇭쪾쫂볾믹ힼ죕ꎬ-10뇭쪾쫂볾믹ힼ죕잰10쳬ꎬ10뇭쪾쫂볾믹ힼ죕뫳10쳬ꎬ웤폠틀듋샠췆ꆣn2t붻틗죕뗄욽뻹늨뚯탔s21=∑(−~rr)ꎬ웤훐ꎬn뇭쪾퓚t붻틗죕맛닢떽뗄ퟜ쫂볾쫽ꎬ~r뇭쪾퇹tt,jnj=1놾웚볤쓚쯹폐막욱욽뻹죕쫕틦싊ꎬrt,j뇭쪾j막욱퓚t붻틗죕뗄쫕틦싊ꎬ폃t붻틗죕쫕쫐볛룱SSt,j뫍t-1붻틗죕쫕쫐볛룱SSt-1,j뗄뛔쫽쫕틦싊뇭쪾ꎬ벴rt,j=ln(SSt,j/SSt-1,j)ꆣ뇭훐뗄쫽ퟖ쫇2st*1000뗄쫽ퟖꆣ컒쏇폃럇닎쫽Wilcoxon훈뫍볬퇩뇈뷏쇋솽룶횵뗄듳킡맘쾵ꎬ>> 뫍 > 럖뇰뇭쪾퓚1%뫍5%뗄쮮욽쿂쿔훸ꆣ 2ꎮ평폚컒쏇쳞돽쎿룶막욱퓚퇹놾웚볤뗄ퟮ돵10룶뫍ퟮ뫳10룶붻틗죕뗄헇뗸춣뫍듳럹뛈헇뗸ꎬ틲듋폫뇭8쿠뇈ퟜ맛달쫽뿉쓜폐닮틬ꆣ 21
22 컢쇖쿩 탬쇺뇾 뇭†協막욱헇뗸춣듎죕볛룱뇤뮯랽쿲춳볆?떱죕볛룱뇤뮯 듎죕볛룱뇤뮯 Iퟩ IIퟩ IIIퟩ Iퟩ-IIퟩ IIퟩ-IIIퟩ 뇤뮯랽쿲a 짏짽 늻뇤 뇤뮯랽쿲b ??헇 짏짽 2401?61?70???뇤뮯랽쿲a ?????쿂붵 늻뇤 뇤뮯랽쿲b ??뗸?쿂붵 1233?39?77??? 1ꎮ퓚짏헇쟩뿶쿂ꎬIퟩꆢIIퟩ뫍IIIퟩ럖뇰뇭쪾헇춣(+5%)ꆢ4%~5%뫍3%~4%뗄헇럹ꎻ퓚쿂뗸쟩뿶쿂ꎬIퟩꆢIIퟩ뫍IIIퟩ럖뇰뇭쪾뗸춣(-5%)ꆢ4%~5%뫍3%~4%뗄뗸럹ꆣ 2ꎮ뇤뮯랽쿲a뫍뇤뮯랽쿲b럖뇰뇭쪾폃듎죕뾪쫐볛룱뫍쫕쫐볛룱뇭쪾뗄볛룱뇤뮯ꎬ벴냑듎죕뾪쫐ꆢ쫕쫐볛룱럖뇰폫헇뗸춣떱죕쫕쫐볛룱뷸탐뇈뷏듓뛸좷뚨볛룱뇤뮯랽쿲ꆣ 3ꎮ뗚컥쇐뗄쫽뻝쫇뗚뛾쇐쫽ퟖ뫍뗚죽쇐쫽ퟖ뗄닮뛮ꎬ쿔쪾Iퟩ뫍IIퟩ볛룱뇤뮯뗄닮틬ꎻ뗚쇹쇐뗄쫽뻝쫇뗚죽쇐쫽ퟖ뫍뗚쯄쇐쫽ퟖ뗄닮뛮ꎬ쿔쪾IIퟩ뫍IIIퟩ볛룱뇤뮯뗄닮틬ꆣ 4ꎮ평폚컒쏇쳞돽쎿룶막욱퓚퇹놾웚볤뗄ퟮ뫳1룶붻틗죕랢짺뗄헇뗸춣뫍듳럹뛈헇뗸ꎬ틲듋폫뇭8쿠뇈ퟜ맛달쫽뿉쓜폐닮틬ꆣ
헇뗸럹쿞훆얤쟺쇋막욱볛룱탐캪싰ꎿꆪꆪ살ퟔ훐맺막욱쫐뎡뗄탂횤뻝 23 뇭ㄱ†協막욱헇뗸춣뫳뮻쫖싊뗄뇤뮯쟩뿶? 짏헇 쿂뗸 t Iퟩ IIퟩ IIIퟩ Iퟩ IIퟩ IIIퟩ -4 ? ? ? ? ? 1561??56??68?837??39??74? 1ꎮ뇭11훐ꎬ뮻쫖싊뇤뮯싊놻뚨틥캪ꎺꚤTOt,j=[ln(TOt,j)-ln(TOt-1,j)]*100ꎬ웤훐ꎬTOt,jꎽCJGSt,j/LTGSt,jꎬCJGSt,j뇭쪾돉붻막쫽ꎬLTGSt,j뇭쪾쇷춨막쫽ꆣ컒쏇폃럇닎쫽Wilcoxon훈뫍볬퇩뇈뷏쇋솽룶횵듳킡맘쾵ꎬ>> 뫍> 럖뇰뇭쪾퓚1%뫍5%뗄쮮욽쿂쿔훸ꆣ 2ꎮ평폚컒쏇쳞돽쎿룶막욱퓚퇹놾웚볤뗄ퟮ돵5룶뫍ퟮ뫳5룶붻틗죕뗄헇뗸춣뫍듳럹뛈헇뗸ꎬ틲듋폫뇭8쿠뇈ퟜ맛달쫽뿉쓜폐닮틬ꆣ 23
