郑州商品交易所
期权培训工程
暨模拟交易
提 纲
一、期权特性与功能
二、国际期权市场运作情况
三、期权培训工程
四、模拟交易
五、结束语
一、期权的特性与功能
期权交易的特性
期权特性：非线性的损益结构
买进买权
（0，+1）
卖出买权
（0，-1）
卖出卖权（+1，0）
卖出期货
（-1，-1）
买进期货（+1，+1）
买入卖权（-1，0）
盈亏不对称。买方风险有限，限于付出的权利金，收益却是无限的；卖方收益有限，但潜在的损失无限
权利义务不对称。买方有执行或不执行的权利，卖方只能被动接受
期权是金融工程的基石
期权是金融工程所有工具中最独特的一种，他使买方有能力避免坏的结果，同时从好的结果中获益
与期权的多样性相比，其他金融工具的变化非常有限
期权已经成为所有金融工具中功能最多和最激动人心的工具
-------摘自Lawrence Galitz 金融工程学
期权交易的功能
期权是一种有效的风险管理工具
期货期权可以完善期货交易机制，提高期货市场运行质量
期权能够为投资者提供更多的投资机会与交易策略
期权是一种有效的风险管理工具
买入期权，既能避免价格不利变动的风险，又能保留价格有利变动的好处。通过买入期权，为现货或期货进行保值，不会面临追加保证金的风险
套保：买入期货与买入买权的区别
损益
期货价格
买入期货
买入买权
通过巧用卖出期权(covered writes)，收取权利金，可以增加基本部位的收益或降低持仓成本
不同执行价格、不同到期日的期权的综合使用，可以为保值者提供不同风险与成本偏好的保值计划，也可以为客户提供量体裁衣的保值方案
期货期权可以完善期货交易机制，提高期货市场运行质量
期权上市后，可以建立期货、期权价格之网状关系，市场自身的对冲行为与套利力量，将不断监督、促进价格之合理性,并提高市场的流动性
运用期权来管理期货部位风险，期货投资者心态更趋稳定与理性。在期货价格异常波动时，可以减少市场的恐慌性买卖行为，从而有助于抑制单边市风险状况的出现
期权上市，有助于发展综合类公司、期货基金等机构投资者，改善市场结构，有效抑制市场操纵行为
期权能够为投资者提供更多的投资机会与交易策略
投资机会：既可以进行趋势性交易，也可以进行波动性的交易
交易策略：四种基本部位，更多的组合策略
买入跨式
看多波动率
卖出跨式
看空波动率
波动率交易举例
二、国际期权市场运作情况
国际期权市场发展迅猛。近三年，无论交易量或是增长率，均超过了期货。国际所有商品期货都有相应的期权交易。开展期权交易是国内期货市场交易机制创新的方向
数据来源：FIA网站
2003年全球分资产交易量
数据来源：FIA网站
分析：从绝对量上，指数、债券、股票衍生品排名前三，农产品居第四位，市场份额高于能源、金属等资产
小麦期货期权市场交易情况
国际市场上，小麦的期货与期权交易主要集中在芝加哥期货交易所（CBOT）、堪萨斯城期货交易所（KCBT）及明尼阿布利斯谷物交易所（MGEX）。其中又以CBOT的交易量最大。
2003年美国小麦期货期权市场交易情况
（单位：手）
数据来源：相关交易所网站
CBOT
KCBT
MGEX
期货
6,967,416
2,632,033
1,066,489
期权
1,788,500
465,381
39,764
合计
8,755,916
3,097,414
1,106,253
CBOT小麦期货与期权交易量对比图
期间：1986-2003年 数据来源：CBOT网站 单位：手
分析：近5年，CBOT小麦期权交易量是期货的25％
分析：1986年以前，期货交易量波动较大。期权上市后，期货交易量上升趋势稳固，上升的速度加快。而且二者存在较大的相关性
纽约商品交易所棉花交易情况
年度：1990-2001 单位：手
分析：1990年-2001年间，期权最高达期货56％，99-01年平均为期货的40％
CBOT交易量与持仓量
日期：
分析：从交易量来看，期权少于期货；从持仓量看，期权则可能大于期货
三、期权培训工程
期权培训工程大事记
2002年8月启动和实施“期权培训工程”。
2002年底召开“2002中国（北京）国际期权研讨会”。
2003年4月至9月，举办期权模拟交易。
建立期权网站。
参加国际期权会议、考察国际期权市场。
培训期权做市商。
启动期权培训工程
2002年8月，启动全方位系列化的“期权培训工程”。“期权培训工程”集研究、开发、宣传、推介、普及、教育、专业培训、实际操作为一体，旨在交流与研讨期权、期货市场现状及发展趋势，宣传期权交易经济功能，了解期权运作机制，进一步推进期权研发工作的进展。至今共举办期权市场报告会近20场，培训近2000
2002年12月，由中国期货业协会与郑商所主办的 “2002中国（北京）国际期权研讨会”和“国际期权报告会”在北京举办，来自美国、欧洲、韩国、新加坡等国家及港台地区的专家及证监会、协会有关领导共同参加。获当年期货市场十大新闻
举办期权模拟交易
2003年4月-9月，由中国期货业协会与郑商所主办，CBOE等境外机构协办，举行了分交易所职工、会员、投资者三阶段、递进式的硬麦期权模拟交易
针对市场各个层面，集培训推广、系统测试于一体，效果良好。其中网上模拟交易阶段，持续三个月（），注册用户达2000多人，日均交易量12万张
全方位的模拟运作。引入期权做市商制度，为模拟交易进行双边报价;交易所十分重视，要求交易、结算、研发、工程等部门积极协作，利用模拟交易，模拟实时监控，积累了宝贵的运作管理经验。
网上期权模拟交易资料（9月10日）
2003年5月，开通期权网站
举办做市商培训
2004年3月，举办期权做市商培训班，来自交易量排前30名的会员共40人参加
2004年6月，组织5家规模较大的会员赴韩、港进行了期权做市商的境外培训。由境外专家介绍做市商业务操作经验，实际操作kospi200指数期权
其他方面
1995年开始研究期权，并成为国际期权协会的国内唯一会员
1998年、2001年分别派员到香港交易所、CBOE,学习期权理论与运作
2002年4月，成立期权开发工作组
2002年6月，聘请清华、人大、上财等院校教授及国外专家作为期权开发顾问
2003年2月，成立期权部
四、期权模拟交易
模拟交易须知
模拟交易规则
模拟交易合约
硬麦期权合约（模拟交易用）
交易单位
一手10吨的硬麦期货合约
报价单位
元（人民币）/吨
最小变动价位
1元/吨
每日价格最
大波动限制
与硬麦期货合约相同
（即不超过上一交易日硬麦期货合约结算价±3%）
执行价格
在硬麦期权交易开始时，将以20元/吨的整倍数列出以下执行价格：最接近相关硬麦期货合约前一天结算价的执行价格（位于两个执行价格之间的，取其中较大的一个），以及高于此执行价格的3个连续的执行价格和低于此执行价格的3个连续的执行价格。
执行价格间距
20元/吨
合约月份
1、3、5、7、9、11月
交易时间
与硬麦期货合约相同
最后交易日
合约月份前一个月第5个交易日
合约到期日
同最后交易日
交易手续费
1元/手（含风险准备金）
交易代码
买权（CWT）；卖权（PWT）
上市交易所
郑州商品交易所
五、总结与回顾
期权研发历程
郑商所的期权研发大致经历了三个步骤：
第一步，2000年以前。主要是学习期权基础知识。以1995年郑州商品交易所作为中国唯一的“国际期权市场协会”会员为标志，最早开始期权的探索性研究。
第二步，2000年以后至2003年。主要任务是学习、推广期权理论知识，启动期权培训工程。以2002年召开“2002中国（北京）国际期权研讨会”为标志。
第三步，2003年至今。以2004年11月6日召开“期权运作研讨会”为标志。中国期权研发重心已经转向期权交易基本运作与实施。
下一步的工作重点
进一步完善期权交易制度设计
进行四期系统和会员期权交易、结算及信息服务软件的开发工作
持续作好有针对性的期权宣传与培训
郑商所针对小麦期权，已进行了精心准备。我们将通过扎实有效的工作争取成为期权交易试点交易所。
谢 谢 ！
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