2009/11市场分割下红筹股与A股的财务绩效及公司治理刘 澎ᅋ ေ:本文对目前中国股市市场分割状态下计划回归Ⴟ҂൧ӆ,ᄝଖུીႵݓ࠽ሧᅰθ֥ݓ࠽ሧӁקࡎଆ的红筹股公司与A股公司的财务绩效与公司治理结构进(ICAPM)༯,ऎႵཌྷڄག֥ਆᇕሧӁ,թᄝ҂֥௹ຬ߭行了比较b研究表明:(1)红筹股公司相对于A股公司而Б,ࠧթᄝሢ҂֥ࡎ۬[1]bErrunzaބLosq(1985)ቋᄪປᆜ言ֹ,具有显著更大的资产规模a营业收入规模,红筹股公司߃ٳਔᇕٳ۩ሑ,ѩࡹ৫ਔ໑ބٳ۩༯֥नޙଆ[2]b亦具有显著高于A股公司的净资产报酬率b这些比较显Errunza(1985)aEun(1986)aAlexander(1987)ࠣHietala(1989)示֩ᄵٳљࡹ৫ਔ໑ބ൧ӆٳ۩౦ঃ༯֥नޙሧӁקࡎଆ,,红筹股公司具有显著更优的盈利能力b(2)虽然仅从股权结构a董事会组成的比例和数量方面没有找到红筹股ᆃུଆ֥ࡌഡᇯ၂۷ࡆࢤ࣍ൌ࠽౦ঃ,ѩऎุٳ༅ਔ۲ᇕ公司优于A股公司的治理结构的经验证据,但由于公司治൧ӆуৈؓܢௐࡎ֥۬႕ཙ[3-5]bෛሢؓሧЧ൧ӆٳ۩གྷའ理还客观上受到其它内部a外部治理结构变量因素的替代࣮֥ധ,ೆದૌϜପُུႮႿمੰaᆟҦaᇅ؇aӮЧ෮ದູ֝ᇁ൧ӆٳ۩֥ग़ܴၹЇওؓຓሧܢބଽሧܢ֥ሧᇶุ性影响,特别是香港这一高度成熟市场的监管机制对上市ཋᇅaؓлᇕ֥ܿקa߸ੱܵᇅaವሧӮЧބࢌၞӮЧ֥ҵၳ公司严格的监管作用,所以红筹股公司的治理结构仍然应֩֩ӫᆭູ/႗ٳ۩0ၹ,طϜପུႮႿ٤ᇅ؇ၹࠇႮᇅ该优于A股公司b因此,在存在市场分割的现实环境下,؇ၹစളԛ֥൧ӆٳ۩Їওሧᆀྐ༏҂ؓӫaڄགொݺ规模更大a绩效更优的红筹股公司回归A股市场,有利于ҵၳaੀྟҵၳaླҵၳaሧҵၳaིႨҵၳa໓߄提高A股上市公司的整体质量和投资价值,从而降低泡沫ҵၳ֩ӫᆭູ/ೈٳ۩0ၹ,ఃᇏྐ༏҂ؓӫࠇᆀඪྐ༏֥风险bᇗေྟФ҂ഒ࿐ᆀಪູ൞ቋᇗေ֥/ೈٳ۩0ၹb୍࣍টݓܱՍ:红筹股回归;市场分割;财务绩效;公司治理;Aଽ၂ུ࿐ᆀ္ؓݓሧЧ൧ӆٳ۩གྷའቔਔ҆ٳൌᆣ࣮,股整体质量ೂᅦದ៑֩(2005)ᄵิԛຓ߸ܵᇅؓAaBܢ൧ӆٳ۩ᄯӮᇏٳোݼཁᇷ႕ཙbՎຓ,֒ᇅ؇ڿ۪ط֤႗ٳ۩ჿඏФ٢ॺ,ުਆ:F830 ໓ངѓ്:A໓ᅣщݼ۱൧ӆ֥ࡎҵӱ؇ႋھ༯ࢆ[6];ݢ֣ሷ(2006)ಪູAaH൧ӆ:1001-490X(2009)11-029-03ቔ ᆀ:湖南大学经济与贸易学院博士生,湖南,长沙֥ೈٳ۩ၹᇶေႵ܄ඳܿଆaܢٺੀྟၛࠣAܢੀ๙ܢ,ܢת֥ФҀӊყ௹֩[7];ᅞᲘ(2007)ಪູྐ༏҂ؓӫaੀ410079ྟҵၳaڄག൬ၭੱҵၳࣇିࢳ҆ٳ֥AܢაHܢࡎҵ,ࠎࣁཛଢ:国家社会科学基金重大项目5贯彻落实科学发طܙᆴҵၳ൞ࡎ۬ҵၳ֥ᇗေჰၹ,ѩၛՎࡹၰႋھࣉ展观与完善开放型经济体系研究6(07&ZD017)၂҄ປAܢ൧ӆ֥ࡓ,အࠏܒሧᆀ,ᄹ఼ሧᆀ֥ڄ၂གၩ്,ࡆնष٢৯؇,՜ࣉܙᆴ֥ކ߄ބݓ࠽߄[8]b ႄ ଢభݓଽຓ࿐ᆀؓᇏݓ൧ӆٳ۩֥ٳ༅ބဒն҆ٳࣇޣԔܢᆃ၂ۀቋᄪ֏ളႿ90୍սԚ௹֥ཐۖܢௐ൧൞ຶಡሢAܢაBܢaHܢ൧ӆࣉྛ࣮,ߎಌكᆌؓ൧ӆٳӆbཐۖބݓ࠽ሧᆀϜᄝຓᇿҨaᄝཐۖഈ൧֥ପུջ۩ሑ༯࠹߃݂֥߭ޣԔܢᆭሱദหׄࣉྛധೆ࣮,طᆌႵᇏݓնۀ֥ܢௐӫູޣԔܢbޣԔܢ݂߭ቔູ໗קAؓޣԔܢཌྷؓႿAܢ֥หׄࣉྛٳ༅ၐࡼࣉ၂҄ႵᇹႿܢ൧ӆބܿхڄག֥ᇗေ࿊ᄴ൭؍ᆭ၂,ᄀটᄀ൳֞ದૌ֥ૌؓ൧ӆٳ۩ሑ༯ޣԔܢ݂֥߭ࣜ࠶ིႋࣉྛ۷ധೆ֥ܱᇿބษંb2008୍,ᇏݓ၍aᇏݓຩ๙aᇏݚႲ֩၂ն࣮bၹՎЧ໓ՖޣԔܢ܄ඳ֥ҍༀིࠛބ܄ඳᇍࢲܒೆ൭ޣԔܢٴٴіൕေ݂߭Aܢ,ᇏݓᆣࡓ߶္іൕࡼ࣐ॹఓٳ༅ޣԔܢཌྷؓႿAܢ֥҂ᆭԩ,ၛ௹ູ൧ӆٳ۩ሑ༯ޣԔܢ݂߭bൈᇀ2009୍၂࠱؇ଌ,ᇏနၿྛؿ֥҃52008֥ޣԔܢ݂߭༢ਙ໙ี֥࣮ק၂ק֥קਈٳ༅ࠎԤb୍ݓ࠽ࣁವ൧ӆؿᅚБۡ6ၛ/ࣉ၂࣮҄ޣԔఒြ݂߭ၛࠣࣉݓ࠽ϰࡹഡ֥ཌྷܱ໙ี,ᄹ఼ᇏݓᆣಊ൧ӆ֥႕ཙ৯ބؽ ဢЧࠣඔऌඪૼڕഝ৯,ิശᇏݓሧЧ൧ӆ֥ݓ࠽ࣩᆚ৯0֥ྜଢ໓ሳᄜՑࡼЧ໓Aܢ܄ඳဢЧູ2002୍ᇀ2008୍ಆ҆ඔऌॖ֤֥ޣԔܢ݂߭ཟਔ൧ӆࢊׄbಖط,োරႿHܢ܄ඳ݂߭Aധਆ൧٤ࣁವোഈ൧܄ඳ,ູਔх૧ၳӈᆴ႕ཙ࣮ࢲݔ,ܢ൧ӆ,ޣԔܢ္݂߭ࡼ҂૧૫ਢෛᆭطট֥൧ӆٳ۩གྷའ,ᆃัԢਔ҆ٳࠞ؊ᆴbࠞ؊ᆴקၬູ࣪ሧӁБԏੱa൧࣪ࠧචᇗഈ൧֥၂ᆦޣԔܢᄝཐۖބଽֹਆ۱ᆣಊ൧ӆഈࡼੱa൧႔ੱބሹሧӁБԏੱቋۚࠇቋ֥֮1%֥܄ඳbඔऌಆԛགྷਆ۱҂ࡎ֥۬གྷའb҆౼ሱCCER٤ࣁವোഈ൧܄ඳҍༀඔऌ९aܢௐࡎ۬ඔऌStulz(1981)ࡼ൧ӆٳ۩קၬູ၂ᇕሑ,ᄝՎሑ༯උ९bޣԔܢࡎ۬ඔऌ౼ሱWindඔऌ९bޣԔܢ܄ඳ֥ҍༀ29
ඔऌa൙߶ࢲܒඔऌটჷႿҍຩ(),ޣԔܢ܄ඳܢಃࢲܒඔऌটჷႿέථղक़ຩ(www (二)A股与红筹股公司平均公司利润比较.)bဢЧඔٳ҃ೂ༯2Бۡਔ2002୍ᇀ2008୍ࡗAܢ܄ඳაޣԔܢ܄ඳ:֥न০b2002,୍Aܢ܄ඳन০ჿູຣჭ,і1 ဢЧඔٳ҃طޣԔܢ܄ඳ֥न০ູຣჭ,ູAܢ܄ඳन2002୍2003୍2004୍2005୍2006୍2007୍2008୍ޣԔܢ০֥Пb2006୍,Aܢ܄ඳ֥न০ູܢ1118120512861302132813451348ຣჭ,ޣԔܢ܄ඳ֥नູຣჭ,ູAܢ܄ඳ֥Пb2008,୍Aܢ܄ඳन০ູຣჭ,ޣԔ ܢ܄ඳन০ູຣჭ,ູAܢ܄ඳ֥Пb AܢაޣԔܢ܄ඳ႔০ି৯֥бࢠࣇࣼᆃ7୍ট,ुޣԔܢ܄ඳ֥न০ჿູAܢ܄ඳन০֥ПቐႷb(一)A股与红筹股公司利润总体比较1Бۡਔ2002୍ᇀ2008୍ࡗಆ҆Aܢ܄ඳބಆ҆ޣԔܢ܄ඳ֥࣪০bՖіᇏ҂ुԛ,90ࡅቐႷ֥ޣԔܢ܄ඳૄ୍ሉ౼֥০ࠫެა1200ࡅቐႷ֥Aܢഈ൧܄ඳሉ౼୍֥؇০ཌྷ֒b2002୍,83ࡅޣԔܢ܄ඳሉ౼০ၡჭ,ཌྷ֒Ⴟ୍֒1118ࡅAܢഈ൧܄ඳሹ০ၡჭ֥85%b2006୍,1328ࡅAܢഈ൧܄ඳሉ౼ਔၡჭ֥০,ط85ࡅޣԔܢ܄ඳሉ౼ਔၡჭ֥০,ᅝ֞Aܢഈ൧܄ඳሹ০֥66%b2008୍,ಆ҆Aܢ܄ඳሉ౼2 AܢაޣԔܢҍༀြࠛбࢠ:न܄ඳ০ਔ4506ၡჭ֥০,طޣԔܢ܄ඳሉ౼ਔ2987ၡჭ֥০,նჿᅝ68%ቐႷbࣇՖᆃ7୍ট,ुޣԔܢ܄ඳ֥ሹ০ն (三)A股与红筹股净资产报酬率比较ჿᅝ֞ಆ҆Aܢ܄ඳሹ০֥70%ቐႷbі2Бۡਔ2004୍ᇀ2008୍ࡗAܢ܄ඳაޣԔܢ܄ඳ࣪ሧӁБԏੱ֥ࡥֆбࢠ,नᆴбࢠႨਆᆞሹุनᆴҵ֥tဒ,ᇏ໊ඔбࢠႨWilcoxonᇇބဒbՖनᆴбࢠট,ुԢ2004୍ޣԔܢ܄ඳ֥࣪ሧӁБԏੱཁᇷႪႿAܢ܄ඳၛຓ,ః୍؇ޣԔܢ܄ඳაAܢ܄ඳѩཁᇷҵၳb෮Ⴕ୍ٺᇏ໊ඔбࢠࢲݔіૼ,ޣԔܢ܄ඳ֥࣪ሧӁБԏੱཁᇷႪႿAܢ܄ඳb1 AܢაޣԔܢҍༀི֥ࠛбࢠ:ಆ҆০і2 AܢაޣԔܢҍༀြࠛбࢠ:࣪ሧӁБԏੱ2004୍2005୍2006୍2007୍2008୍नᆴᇏ໊ඔनᆴᇏ໊ඔनᆴᇏ໊ඔनᆴᇏ໊ඔनᆴᇏ໊ඔޣԔܢܢҵح******************Pᆴ ᇿ:**a*ٳљіൕᄝ1%ބ5%֥ඣഈཁᇷbनᆴбࢠႨtဒ,ᇏ໊ඔбࢠႨWilcoxonᇇބဒb ഈඍ૭ඍ࠹ඔऌ֥бࢠඪૼ,ޣԔܢ܄ඳჹࢠAܢ܄܄ඳܿଆཌྷؓႿAܢ܄ඳطૼཁொն,෮ၛؓဢЧՖሹඳ֥ܿଆն,০ሹحཌྷؓնޓ؟,Ֆ࣪ሧӁ൬ၭ֥࢘؇টุഈ,ुAܢ܄ඳሧӁܿଆაႏြ൬ೆܿଆߎ൞ཬႿޣԔܢ܄ु,ఃြࠛၧࢠAܢ܄ඳ۷Ⴊbඳbඹі3 AܢაޣԔܢ܄ඳᇍࢲܒ֥бࢠ AܢაޣԔܢ܄ඳᇍࢲܒ֥бࢠ࣪ሧӁ൙߶৫൙Ӊֻ၂նܢתሹሧӁႏြ൬ೆі3ູAܢ܄ඳაޣԔܢ܄ඳᇍࢲܒ֥ࡥေбࢠbႮ൬ၭੱದඔ൙ದඔ࡙ሹࣜӻܢб২(ၡჭ)(ၡჭ)Ⴟ႕ཙིࠛa܄ඳᇍ֥эਈ؟,ᆃҐႨؓဢЧࣉྛбनᆴࢠb൮༵Ⴈྛြቔູ֥ؓѓሙ,ࠧ൮༵࿊ԛაޣԔܢ܄ඳޣԔܢԩᄝ၂ྛြ֥ಆ҆Aܢ܄ඳbఃՑ,॥ᇅਔሧӁაႏြ൬Aܢೆ,ࠧՖაޣԔܢ܄ඳԩᄝ၂ྛြ֥܄ඳᇏ,࿊ᄴఃሧӁܿҵح*********ଆaႏြ൬ೆܿଆᄝޣԔܢ܄ඳሹሧӁބႏြ൬ೆ?10%֥Pᆴٓຶᆭଽ֥Aܢ܄ඳቔູؓဢЧbࠧᆃဢ,ႮႿޣԔܢ30
ᇏ໊ඔܒ֥бࢠ࣮іૼ:(1)ޣԔܢ܄ඳཌྷؓႿAܢ܄ඳط,ऎႵޣԔܢཁᇷ۷ն֥ሧӁܿଆaႏြ൬ೆܿଆ,ݖಀ֥7୍ࡗ,ಆ҆90ࡅAܢ0ቐႷ֥ޣԔܢ܄ඳ,ሉ౼ਔཌྷ֒Ⴟ1200؟ࡅAܢ܄ඳ70%ቐ.ҵحႷ֥০,नૄࡅޣԔܢ܄ඳ֥০ඣཌྷ֒ႿAܢ܄ඳ֥****00*********PᆴПቐႷ,ޣԔܢ܄ඳၧऎႵཁᇷۚႿAܢ܄ඳ֥࣪ሧӁБԏੱbᆃུбࢠۡුૌ,ޣԔܢ܄ඳऎႵཁᇷ۷Ⴊ֥ҍༀࠛ ᇿ:***a**ބ*ٳљіൕᄝ1%a5%ބ10%֥ඣഈཁᇷbनᆴбࢠႨtဒིb(2)ෙಖીႵᅳ֞ޣԔܢ܄ඳႪႿAܢ܄ඳ֥ᇍࢲܒ֥,ᇏ໊ඔбࢠႨWilcoxonᇇބဒbࣜဒᆣऌ,ႮႿߎթᄝܢಃࢲܒa൙߶ቆӮ֥б২ࠣඔਈᆭ ႮႿඔऌ֥ཋᇅ,ᆃࣇбࢠਆো܄ඳ֥൙߶ܿଆaຓ֥ః܄ඳᇍࠏᇅ,หљ൞ཐۖᆃ၂ۚ؇Ӯඃ൧ӆ֥ࡓܵ৫൙ದඔa൙Ӊ൞ڎ࡙ሹࣜaֻ၂նܢתӻܢбੱaሹࠏᇅؓഈ൧܄ඳ֥۬ࡓܵቔႨ,෮ၛޣԔܢ܄ඳ֥ᇍࢲܒሧӁaሹႏြ൬ೆބ࣪ሧӁБԏੱbՖі3֥ࢲݔট,ुॖၛ֤ಯಖႋھႪႿAܢ܄ඳbၹՎ,ᄝթᄝ൧ӆٳ۩֥གྷൌߌԛೂ༯֥ࢲ:ં༯,ܿଆ۷նaིࠛ۷Ⴊ֥ޣԔܢ܄ඳ݂߭Aܢ൧ӆႵ০Ⴟิֻ၂,Ֆनᆴбࢠট,ुޣԔܢაAܢ܄ඳ൙߶ܿଆѩۚAܢഈ൧܄ඳ֥ᆜุᇉਈބሧࡎᆴ,Ֆطࢆ֮ஞଐڄགbཁᇷљ,ᇏ໊ඔбࢠཁൕޣԔܢ܄ඳ൙߶ܿଆ۷նbनᆴбࢠіૼޣԔܢ܄ඳ৫൙ದඔཁᇷ۷ഒbંनᆴбҕॉ໓ང:ࢠߎ൞ᇏ໊ඔбࢠ,ޣԔܢ܄ඳֻ၂նܢתӻܢбੱཁᇷۚႿ[1]-t֥ؓAܢ܄ඳbႮႿޣԔܢ܄ඳ௴ђཌྷؓႿAܢ܄ඳऎ,1981,36:923-934Ⴕ۷ն֥ܿଆ,෮ၛمࡥֆֹࡎਆো܄ඳᇍࢲܒ֥Ⴊਜb[2]ErrunzaV,-Ԣਔ܄ඳܢಃࢲܒa൙߶ቆӮ֥б২ބඔਈ֩ᇍࢲܒэਈmentation:,1985,40:105-124ᆭຓ[3]Eun,,႕ཙ܄ඳᇍ֥ၹߎЇওః֥ଽ҆aຓ҆ᇍࢲܒၹb෮ၛ,၂ٚ૫,ႮႿඔऌႵཋ,مؓఃࣉྛᇯ၂бࢠၛࡎਆো܄ඳᇍࢲܒ֥ཌྷؓႪਜ,ਸ਼၂ٚ૫,ࠧՖ൙߶ቆFinance,1986,41:897⚶914Ӯaܢಃࢲܒٚ૫ট[4]Alexander,GordonJ,,,ुޣԔܢ܄ඳ֥ᇍࢲܒཁ֤ਜႿAܢ܄ඳ,ᆞ൞ႮႿФ࣮෮ޭ֥ఃᇍࢲܒู֥սྟቔPricingandDualListingonForeignCapitalMarkets:ႨFinance,1987,42(1):151-158.,෮ၛޣԔܢ܄ඳ֥ᇍࢲܒಯಖႵॖିႪႿAܢ܄ඳbᆃ[5]:Ev-iูུսྟᇍࢲܒೂཐۖܢ൧۷ৢ֥ࡓܵᆟҦ,۷ࡆپڶ֥,1989,44:697⚶ࡓܵࣜဒ,ၛࠏܒሧᆀູᇶ֥൧ӆࢲܒ,֩नႵॖିูսܢಃ718.ࢲܒa൙߶ቆӮ,ؿߨࠒ֥ࠞᇍིႋb[6]ᅦದ៑aࡉຣӱ:5ᇏݓٳ۩൧ӆ༯֥؟НሧЧሧӁקࡎֻؽ,ં൞नᆴбࢠߎ൞ᇏ໊ඔбࢠ,ޣԔܢ܄ඳ֥ሹሧଆ)))ંଆࠣൌᆣဒ6,5ࣁವ࣮6,2005୍ֻ10௹,ֻӁaႏြ൬ೆनཁᇷնႿAܢ܄ඳ,ᆃაభ૫֥ࢲݔ൞၂ᇁ32-41်b,֥ࠧޣԔܢ܄ඳऎႵ۷նܿଆb[7]ݢ֣ሷ:5AܢބHܢ൧ӆೈٳ۩ၹ࣮)))࡙ંԛֻQDII֥҄ᇧބൈࠏ6,5അြࣜ࠶აܵ6,2006୍ֻ3௹,ֻ12-,Ֆनᆴбࢠট,ुAܢაޣԔܢ܄ඳ֥࣪ሧӁБԏੱѩཁᇷљ,Ֆᇏ໊ඔট,ुޣԔܢ܄ඳ֥࣪ሧӁБԏੱཁ13်bᇷႪႿ֥ؓAܢ܄ඳb[8]ᅞᲘ:5ࢳაᆣऌ:ࠎႿܙᆴҵၳ༯֥AܢაHܢࡎҵ6,5ҍࣜ॓࿐6,2007୍ֻ6௹,ֻ16-23်b ࢲ ં(责任编辑:余小平)Ч໓ؓޣԔܢ܄ඳაAܢ܄ඳ֥ҍༀིࠛა܄ඳᇍࢲ(上接89页)ӁaୡшູМ֥ࣟཔըྨ༽؇ࡌ੪Ⴓ,ၛࢌੀູМ֥ࣟ୪ତӁཧ۽ቔbࠢaቂ໓߄ᅚൕބഅༀ߶ၰ֩bൈᆃ္൞๙ݖؿᅚ੪Ⴓြࡹഡഠ߶ᇶၬྍ୪ը֥ᇗေईծbᄜՑ,/ܞᆓگჰ+ҕॉ໓ང:ۿିᇂߐ+അြᄎሇ0੪Ⴓषؿଆൔb๙ݖ၂۱ವ؟ᇕ໓߄[1]5ն᪒໓ࠢ6(ഈ),ದԛϱഠ1984୍ϱbჭᄝଽ֥ܞᆓটᅚൕᅵКӉӬ֥໓߄ವކᄜކൡ҂ݖਔb[2]ᅦၛ໓:5ඹಆၲ6,ଲն࿐ԛϱഠ1989୍ϱbЌބЌઐӽݱսܞӬ၌ᆶ,ᄝ၌ᆶ֥கшگࡹ၂۱ऎႵ[3]น໓ᄁ:5ֹٚۋ)))੪Ⴓܿ߃֥ྍ൪࢘6,5੪Ⴓ࿐़6,୩ިቂڄ֥۬ݱսܞӬ,ေؓܞӬࣉྛअ҆თ֥Ⴕࠏ2008୍ֻ8௹bڿᄯ[4]Shepard,:AlfredA.,ڮჍఃྍ֥അြۿି,ѩႄೆགྷս֥അြࣜႏܵᄎቔ֥ଆൔbቋ,ުषᅚၛܒࡹֹٚ౦ۋູᇶ֥൧ӆႏཧ۽ቔ:43൮༵ေࣉྛ൧ӆ༥ٳ[5]ϢၻҰۄ:5ᅞݓൈ௹ဉaᅵaౕӉӬྍં6,5ଽܞഠ߶,ಒקᇶေग़ჷ൧ӆ,ЇКࢍᅵКӉӬ၌ᆶ֥ᇶေग़ჷ൧ӆႋھ൞Ї൧॓࿐6(ݱ໓ϱ),1999୍ֻ5௹b,ఃՑ൞ݖႳग़aޫބݽห൧ބشغ؟ථ൧bఃՑ,ႋ๙ݖ໙जטҰ,ಒקᆃུ൧ӆؓ(责任编辑:南 桥)၌ᆶֹ֥ٚۋҪՑބሹุ႕ཙ,ࣉطႵᆌؓྟֹषᅚ൧ӆႏ31
