标题：螺纹钢 期货套期保值方案
1 标题：螺纹钢 期货套期保值方案
1 一．套期保值的原理
1 1.套期保值的概念
2 2.套期保值的分类
2 3.套期保值的意义
3 二．螺纹钢和线材相关性分析
三．螺纹钢近期走势分析................................................ 3
4 四．套期保值操作原则
4 1.商品种类相同原则
5 2.商品数量相等原则
5 3.月份相同或相近原则
5 4.交易方向相反原则
5 五．企业需求
5 六．可行性分析
6 七．套期保值方案
7 八．套期保值操作中的注意事项
7 1.基差风险
8 2.套期保值数量一般与期货数量相当
8 3.套期保值的目的是为了追求稳定的收益
8 4.套期保值不等于实物交割
8 5.建议相关企业利用期市避险
一．套期保值的原理
1.套期保值的概念
套期保值(Hedging)是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。企业为了回避价格波动所带来的不利影响而参与期货交易，在期货市场上买进（卖出）与其将要在现货市场上买进（卖出）的现货商品数量相当，期限相近的同种商品的期货合约。希望在未来某一时间内，在现货市场上买进（卖出）商品的同时，在期货市场上卖出（买进）原来买进（卖出）的期货合约，从而将价格波动的风险降到最小，是交易者将现货与期货结合运作的一种经营管理模式。套期保值表明企业参与交易的目的和途径，保值是目的，即保住目前认为合理的价格和利润，回避以后价格不利带来的风险，套期是实现保值的途径，即套用期货合约，参与期货交易。
期货市场和现货市场是两个独立的市场，但他们会受到相同的经济因素的影响和制约，同种商品的期货价格走势与现货价格走势基本一致，但幅度不同。现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致，套期保值就是利用这两个市场的价格关系，分别在两个市场作方向相反的交易，从而在“现”与期之间，近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。
2.套期保值的分类
套期保值分为两类：买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值：是指套期保值者先在期货市场买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在该套期保值者在现货市场上实际买入该种现货商品时，在期货市场上卖出原先买入的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。基本操作方法：先在期货市场上买入期货合约，如果现货市场价格真的上涨，用对冲后的期货赢利弥补现货的亏损，或者进行实物交割，以较低的价格买到商品，从而完成了买期保值的交易；如果价格不涨反跌，企业可以用现货少付出的成本来弥补期货市场的损失。
卖出套期保值：是指套期保值者先在期货市场卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品时，在期货市场上买入原先卖出的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上卖出现货商品的交易进行保值。先在期货市场上卖出期货合约，如果现货市场价格真的下跌，用对冲后的期货盈利弥补在现货市场所发生的亏损，或者交割。如果价格不跌反涨，企业可以用现货市场盈利弥补期货市场的亏损。
3.套期保值的意义
由于期货交易是一种保证金交易，因此，只用少量的资金就可以控制大批货物，加快了资金的周转速度。根据郑州商品交易所 螺纹钢 期货合约交易规定，买卖期货合约的交易保证金是合约价值的5%，，不仅降低了仓储费用，而且减少了资金占用成本。
参与套期保值，能够使企业回避产品价格波动的风险，从而获得稳定的经营回报。在国外成熟市场，企业是否参与期货套期保值，是相关金融机构考虑发放贷款时的重要参考指标。原因是，对于已经进行套期保值，有稳定盈利能力的经营项目，金融机构当然乐意进行融资支持。同时，企业能够准确预计经营项目的收益，就可以适当扩大生产经营的规模，从而提高企业的整体利润水平。在国内，期货市场虽然处于发展阶段，但越来越多的企业参与期货套期保值，将是发展趋势。
二．螺纹钢和线材相关性分析
螺纹钢于线材的价格相关走势：
注：上图为目前线材与螺纹钢主力合约0910上市以来的收盘价格走势图，以及价格相关性的图形分析。从中可以看出，螺纹钢与线材的价格走势十分的相近，其相关度已经高达%，接近100%。因此，在线材期货的成交量和持仓量不足的情况下，螺纹钢期货可以作为线材套期保值的替代品。
注：上图为目前线材与螺纹钢趋势顺差和差价。
下图为2010年7月31日线材和螺纹的期货成交量和持仓量的对比统计表（1手10吨）
合约名称
成交量
持仓量
线材WR1010
10208手
8656手
线材WR1011
580手
3018手
线材WR1012
274手
2186手
合约名称
成交量
持仓量
螺纹RB1010
1169890手
322324手
螺纹RB1011
463076手
211040手
螺纹RB1012
12328手
29436手
三．螺纹钢近期走势分析：
上图为近期螺纹钢1110主力合约日图走势。
上周五主力1110合约18日早盘以4,836元/吨高开后快速拉升，触及4,848元/吨日内高点后随即回落，午后低位震荡调整后再度滑跌，终以4,756元/吨报收，较上一交易日(17日)结算价跌65元/吨，全天最高4,848元/吨，最低4,741元/吨，成交量1,146,010手，持仓量797,818手，增加78,822手。
而基本面上，由于美国当天公开的就业和制作业数据好于预期， 依据美国劳工部的数据，上周首次申请失业接济的人数减小万人，总数经季节性调整后降至万，降幅大于预期。与此同时，首次申请失业接济人数的四周移动平均值也降至了两年半多以来的最低水平，显示出美国的就业市场正在逐渐好转。此外，当天费城联邦存储银行公开的制作业指数升至1984年1月以来的最高水平，再次表明制作业仍在引领美国经济复苏。
建筑钢材方面，市场成交不足影响商家心态，资金压力促商家调整售价，临近周末，市场价格有所松动。从整体看，全国28个主要城市HRB400螺纹钢平均价为5021元/吨（实重），较上一交易日上涨3元/吨；28个主要城市8mm高线平均价为4732元/吨，较上一交易日上涨5元/吨。原材料方面，国际市场%印度矿CFR价格继续下跌至171美元/吨，较前一日下跌4美元/吨，国内河北唐山矿报价至1360元/吨，较前一日小幅下跌40元/吨。
因上海地区螺纹钢库存继续微幅增加，在需求情况未转入良好的情形下，钢铁期货或将继续维持前期弱势格局，下周阻力区间4800-4900，多单暂时观望，待有效企稳后再入场。
四．套期保值操作原则
按照套期保值的原理,参与期货交易进行套期保值应该遵循四个基本原则:商品种类相同原则，商品数量相等原则，月份相同或相近原则，交易方向相反原则。
1.商品种类相同原则
即在做套期保值交易时，所选择的期货商品必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上同时采取反向买卖行
才能取得效果。
2.商品数量相等原则
即在做套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的商品的数量原则上必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。
3.月份相同或相近原则
在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。因为两个市场上出现的亏损额和盈利颇受两个市场上价格变动幅度的影响，只有使所选用的期货合约的交割月份和交易者决定在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近，才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，增强套期保值效果。
4.交易方向相反原则
即在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或先后在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动，即进行反向操作，在两个市场上处于相反的买卖位置。遵循交易方向相反原则，交易者能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上盈利的结果，从而才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损．达到套期保值的目的。
五．企业的需求
以10万吨线材卖出套期保值为例。
1、首先明确“套期保值额度申请”的细则要点
第一、套期保值额度的申请必须是在套期保值合约交割月份前一月份的20日之前向上海交易所提出。
第二、套期保值者可以一次申请多个交割月份合约的套期保值额度。
例如：以线材wr1010（10年10月份到期）合约为例，北台必须在10月10日之前向上海交易所进行套保额度申请。也可以同时进行wr1011、1012 、1101等合约的套期保值额度申请。
2、其次明确“注册电子仓单系统的重要性”：上海期货交易所所有品种的交割业务，都必须通过电子仓单系统进行申请完成。北台目前还没有申请上海交易所的电子仓单系统，建议8月7日之前，完成注册。
六、可行性分析：
1、北台牌线材是上海期货交易所的注册品牌，原则上是可以在上海期货交易所免检的交割产品，但是在交割数量和交割时机上是会受到市场容量的制约和上海期货交易所相关规定和规则的限制。
例如：
2、持仓限制：
根据上海期货交易所钢材期货的限仓制度，企业客户进入交割月后，线材期货的持仓限制为360手，即3600吨，
北台10万吨的数量远远超过此标准，须向上海期货交易所进行套期保值额度的申请。
3、市场容量
2010年线材期货主力合约1010、1011、1012的持仓量总和为13860手（空头总持仓为6930手合不足7万吨），显然北台10万吨的数量，远远超过了线材期货市场的容纳程度，在市场上全部成交流通的可能性极小。
4、套保额度的有效申请
虽然企业能够通过套保申请增加交割数量，来规避进入交割月持仓限制这一问题，但经过与上海期货交易所沟通，上交所明确表示，线材目前作为一个不成熟的期货交易品种，管理层不会批准如此大额的套保申请。
结论：
（1）、北台钢铁单一在线材期货进行的10万吨数量的卖出交割只能部分实现。
（2）、如果要完全实现10万吨线材保值的目的，需采取综合的方案。
（3）、针对以上情况，格林期货为贵公司分别制定以下两种套期保值操作方案
第一种为在目前条件下线材的卖出套期保值方案，
第二种为线材与螺纹钢的相关性卖出套期保值方案。
贵公司可选择进行一种方案的操作或者两种方案同时操作。
七.套期保值方案
2010年7月31日上海期货交易所线材WR1010、WR1011、WR1012、的收盘价格分别为 4503元/吨、4487元/吨、4480元/吨；已经高于东北地区线材现货市场成本平均价格1100—1300元/吨，企业目前的盈利空间已经高达1200元/吨左右。
以卖出开仓平均价格4500元/吨为例
1、以进入交割月份持仓量限制为依据，分别在1010、1011、1012三个各卖出3600吨空头保值头寸，总计10800吨。
所需交易保证资金：10800吨*4500元/吨*13%的保证金*2=万
（备注：持仓占用保证金不超过总资金50%）
到期交割：最后进行实物交割。
2、申请套保额度
（1）由于上海期货交易所进入交割月份的持仓量限制，企业可以根据自身的情况进行套保额度的申请，扩大其进入交割月份的持仓量和交割数量。
（2）但是以目前线材的持仓量和成交量来看，北台钢铁能够申请下来的套保额度最多能够达到2~3万吨左右。
（3）若预计线材套保额度为10万吨，那么仍旧有将近6万吨线材很难在线材期货市场实现套保。
3、剩余6万吨线材，建议进行线材与螺纹的相关性套保。
套保方案如下：
五、建议在螺纹钢期货上做相关性卖出套期保值
（一）卖出套期保值的理由
1、北台钢铁集团作为东北地区线材和螺纹年产量最大的生产企业，对于整个东北地区建材的价格的变动，具有决定性的指导意义；具有东北地区线材和螺纹价格的定价权和话语权。
2 、2010年7月31日上海期货交易所螺纹钢RB1010、RB1011、RB1012、RB1101的收盘价格分别为 4627元/吨、4625元/吨、4614元/吨；已经高于东北地区螺纹钢现货市场成本平均价格1300—1500元/吨，企业目前的盈利空间已经高达1500元/吨左右。
3、由于第四季度以及明年年初，螺纹钢的消费市场将进入传统的消费淡季，价格必然回落。因此建议：企业在4600元/吨以上的价格在期货市场RB1010、RB1011、RB1012、RB1101分别做卖出保值锁定现货利润。
（二）螺纹钢相关性套保的具体步骤
以开仓平均价格4600元/吨为例：
1、分别在1010、1011、1012三个各卖出2万吨空头保值头寸，总计六万吨。所需交易保证资金：6万吨*4600元/吨*13%的保证金*2=7176万
2、平仓时机的选择有两种情况
（1）临近交割月份前，价格在4600元/吨以下震荡，如何平仓？
若期货和现货价格在4600元/吨以下震荡，说明卖出保值是成功的操作。达到了锁定现货利润的目的。九月份交付二万吨现货订单的同时就在1010合约对冲平掉空头2万吨头寸。以此类推1011、1012。
风险评估：期货无风险，现货有风险，最终期货利润弥补现货的亏损。
(2) 临近交割月份前，价格在4600元/吨以上震荡，如何平仓？
若期货和现货价格在4600元/吨以上震荡，期现套利是成功的。达到了锁定现货利润的目的。九月份交付二万吨现货订单的同时就在1010合约对冲平掉空头2万吨头寸。以此类推1011、1012。
八．套期保值操作中的注意事项
1.基差风险
套期保值过程中，由于商品的生产成本、期货的交易成本、期货商品的流通费用及预期利润等因素的影响，现货市场的价格与期货市
场的价格存在一定的差价，这个价差就称为基差（基差＝现货价格－期货价格），在套期保值过程中，期货市场和现货市场价格走势不可能完全一致，这种不一致带来的风险就是基差（basis）风险，所以套期保值着应密切关注基差的变化对盈利的影响。
2.套期保值数量一般与期货数量相当
进行套期保值时，在期货市场上卖出和买入的合约数量必须根据现货经营况来制定，原则上应该与现货经营数量相当。但是，由于期货市场价格的变化度和现货市场价格的变化幅度不完全相同，为达到最佳的套期保值效果，期货期保值数量一般会小于现货经营数量。
3.套期保值的目的是为了追求稳定的收益
进行套期保值的目的是回避价格风险，保持生产和经营的可持续发展，获得最高收益。基于这个目的从事套期保值交易，套期保值者得到的理想能是现货和期货市场的亏损和盈利相抵，将收益稳定在预期水平。
4.套期保值不等于实物交割
套期保值过程中，商品的生产成本、期货的交易成本、期货商品的流通费用及预期利润等因素的影响，品种现货市场的价格与期货市场的价格差价客观存在，在进行套期保值过程中，价格差价额度会发生波动，两个市场的盈亏可能不会完全相抵，这会影响套期保值的效果。
5.建议相关企业利用期市避险
现货价格有波动，企业经营就会有风险，企业在生产、经营或贸易中很有必要对风险进行管理。同时，企业的经营模式也决定了企业在竞争中是否有优势，是否能够抓住主动权。PTA生产、贸易和消费企业如果能及时抓住PTA价格变化的主动权，就能很好地规避现货经营风险。想要抓住主动权，首先思想上要有主动性，主动寻找有利于抓住价格变化的先机，时时考虑避险。其次，在战略上，企业要学会现货和期货两手都要抓。如果现货市场形势好，就专心经营现货；若PTA价格波动大，现货市场形势不好，就要积极主动利用好期货工具，以规避价格波动风险。企业参与PTA期货套期保值，要以套保为目的，切勿将持有的期货部位沦落为投机持仓，这是套期保值的大忌。套期保值的准则是稳并保值，从而保证企业生产经营成本维持在一个理想或预期的水平上。
新华期货研发中心 汤钦
2011 年 3 月 11日
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