关맘于폚大듳막股东뚫与폫现쿖金뷰股막利샻헾政닟策关맘系쾵研퇐究뺿的뗄文컄献쿗综ퟛ述쫶?ꇴ.朱훬洪뫩逸틝?(?컷西쓏南닆财뺭经듳大톧学믡会볆讲톧学풺院，ꆣ쯄四뒨川돉成都뚼?61?1?1??3?0)??[ꆾ햪摘要튪]ꆿ?쒿目잰前컒我맺国大듳多뛠쫽数뗄的上짏市쫐公릫司쮾现쿖金뷰股막利샻政헾策닟不늻稳컈定뚨，ꎬ不늻分럖配엤?三죽、ꆢ듳大막股뚫东폫与쿖现뷰金막股샻利헾政닟策뗄的맘关系쾵研퇐究뺿?现쿖象쿳、ꆢ뛱恶틢意엉派쿖现퇏严훘重ꆣ。ퟷ作캪为탂新탋兴资놾本쫐市뎡场ꎬ컒，맺我뗄国쫐的뎡市훆场뛈制짐度늻尚췪不짆完ꎬ?善1.?ꎮ大듳股막东뚫的뗄性탔质훊与폫现쿖金뷰股막利샻政헾策닟的뗄关맘系쾵?股막利샻政헾策닟研퇐究뺿成돉果맻、ꆢ랢发햹展쟷趋쫆势틔以벰及헾政닟策붨建틩议뗈等랽方面쏦뚼都具뻟폐有自ퟔ身짭的뗄独뛀?罗싞宏뫪?(?2∞???8)?죏认为캪通춨常뎣非럇国맺有폐控뿘股막的뗄公릫司쮾较뷏之횮国맺有폐控뿘股막公릫司쮾，?特쳘性탔。ꆣ놾本컄文춨通맽过ퟜ总뷡结쫡梳샭理맘关폚于듳大막股东뚫폫与现쿖뷰金막股듌利헾政策닟之횮间볤关맘系쾵的뗄理샭?容죝易틗运퓋用폃关맘联솪交붻易틗操닙纵ퟝ公릫司쮾盈펯余폠，ꆣ튲也쪹使뗃得쯼它쏇们튻一냣般不늻会믡采닉用폃现쿖金뷰?论싛成돉果맻，ꆣ캪为컒我맺国뗄的资놾本市쫐场뎡股막利샻政헾策닟研퇐究뺿提쳡供릩基믹础뒡。ꆣ?利샻的뗄方랽式쪽使쪹所쯹有폐股막东뚫利샻益틦均뻹沾햴。ꆣ相쿠反랴的뗄是쫇，ꎬ쒳某킩些퇐研뺿究中훐发랢现쿖国맺家볒?[ꆾ맘关볼键듊词】ꆿ막股샻利헾政策닟;ꎻ쿖现뷰金막股利샻;ꎻ듳大막股东뚫?股막上짏市쫐公릫司쮾的뗄分럖配엤倾쟣向쿲和뫍分럖配엤力솦度뛈显쿔著훸低뗍于폚民쏱营펪控뿘股막上짏市쫐公릫司쮾(?红뫬，ꎮ2??∞?8?)?ꆣ。?튻2.大股东的股权结构与现金股利政策的关系一、ꆢ퇐研뺿究놳背景뺰??ꎮ듳막뚫뗄막좨뷡릹폫쿖뷰막샻헾닟뗄맘쾵?????쓪쿂냫쓪뾪쪼ꎬ뷰죚쫐뎡뗄캣믺삩햹돉좫쟲탔뺭볃캣믺ꎬ?大듳막股뚫东对뛔上짏市쫐公릫司쮾资풴源的뗄쟖侵害몦度뛈和뫍侵쟖害몦方랽式쪽会믡因틲其웤他쯻小킡股막?2∞8年下半年开始，金融市场的危机扩展成全球性经济危机，벸뫵듯떽쇋쪧뿘뗄ힴ첬ꆣ좫쟲룷맺뚼닉좡믽벫뗄놣헏듫쪩솪뫏볓틔?现쿖金뷰流쇷索쯷取좡权좨的뗄差닮异틬而뛸有폐所쯹小킡同춬。ꆣ떱当듳大막股뚫东对뛔上짏市쫐公릫司쮾的뗄控뿘制훆权좨?几乎达到了失控的状态，全球各国都采取积极的保障措施联合加以펦뛔ꆣ뿘막막뚫ퟷ캪짏쫐릫쮾뻶닟뗄훷쳥ꆣ웤늻춬막샻욫뫃붫펰쿬?越풽大듳，ꎬ뛸而쟒且뿘控훆制좨权폫与쿖现뷰金쇷流权좨也튲趋쟷于폚一튻致훂的뗄时쪱候뫲，ꎬ大듳股막东뚫实쪵现쿖自ퟔ?应对。控股股东作为上市公司决策的主体，其不同股利偏好将影响막샻럖엤탐캪ꆣ컒맺횤좯쫐뎡짏뗄짏쫐릫쮾막좨럇뎣벯훐ꎮ쟒뻸듳?利샻益틦的뗄成돉本놾也튲越풽小킡。ꆣ因틲此듋，ꎬ퓚在뿘控훆制좨权与폫쿖现金뷰流쇷权좨一튻致훂的뗄情쟩况뿶下쿂，ꆣ大듳?股利分配行为。我国证券市场上的上市公司股权非常集中，且绝大뛠쫽짏쫐릫쮾뚼쫇평맺폐웳튵룄훆뛸살ꎬꆰ튻막뛀듳ꆱ쿖쿳럇뎣퇏?东뚫应펦当떱会믡倾쟣向쿲于폚选톡择퓱成돉本놾最ퟮ低뗍且쟒受쫜法램律싉保놣护뮤的뗄方랽式쪽来살实쪵现쿖自ퟔ己벺?多数上市公司都是由国有企业改制而来一股独大"现象非常严훘ꆣ쯦ퟅ횤볠믡췆뷸짏쫐릫쮾룄룯뗄훰늽짮죫ꎬ럇쇷춨막뿘막막뚫?利샻益틦。ꆣ于폚是쫇，ꎬ짏上쫐市릫公쮾司룟高엉派쿖现뻍就成돉为캪其웤必뇘然좻选톡择퓱。ꆣ股막权좨越풽集벯中훐，ꎬ大듳?重。随着证监会推进上市公司改革的逐步深入，非流通股控股股东복짙쇋뛔짏쫐릫쮾뷰뗄횱뷓쟖햼ꎬ떫쿖뷰막샻탎쪽좴뇤뗃풽살풽?东뚫持돖股막比뇈例샽越풽高룟，ꎬ퓲则엉派쿖现돉成놾本뻍就越풽低뗍，ꎬ듳大막股뚫东뻍就풽越폐有뚯动机믺接내正헽常뎣?减少了对上市公司资金的直接侵占，但现金股利形式却变得越来越웕뇩?십쫯맢뗈ꎬ?????ꎬ듳막뚫폫킡막뚫뗄듺샭컊쳢죕틦춻돶ꆣ놾컄?径뺶分럖派엉股막利샻，ꆣ뛸而킡小쫇是춨通맽过쟖侵햼占킡小막股뚫东샻利틦益뗄的럇非헽正뎣常途춾径뺶来살获믱取좡收쫕?普遍(马曙光等，2∞幻，大股东与小股东的代理问题日益突出。本文뻍뷡뫏컒맺막좨뷏캪벯훐뗄쿖ힴꆣ놾컄듓듳막뚫폫쿖뷰막샻헾닟뗄?(?뚡丁탂新娅等뗈，ꎬ2?0?1?0?)?。ꆣ붯蒋뚫东짽升?(?2仪??)??9틔)폮以춨字뿍通客뎵车캪为낸案샽例ꎬ，듓从훕终벫极뿘控制훆?就结合我国股权较为集中的现状，本文从大股东与现金股利政策的맘쾵헢튻뷇뛈뷸탐ퟛ쫶ꆣ?现쿖金뷰流쇷权좨和뫍控뿘制훆权좨分럖离샫角뷇度뛈探첽讨쳖了쇋民쏱营펪金뷰字ퟖ塔쯾股막权좨结뷡构릹上짏市쫐公릫?关系这一角度进行综述。뛾ꆢ듳막뚫랢럅쿖뷰막샻뗄쒿뗄퇐뺿?分럖配엤现쿖金뷰股막利샻的뗄概룅率싊和뫍支횧付뢶水쮮平욽，ꎬ뗃得돶出쇋了쿠相춬同的뗄맛观点뗣。ꆣ但떫是쫇与폫以틔?二、大股东发现金股利的目的研究?ꎮ뷢뻶맜샭닣폫췢늿막뚫횮볤뗄듺샭컊쳢?观맛点뗣相쿠反랴，ꆣ뿶况玉폱书쫩?(?2?01?0?)?횸指出돶股막改룄前잰后뫳股막权좨集벯中훐度뛈对뛔现쿖金뷰股막和샻j支횧?1.解决管理层与外部股东之间的代理问题뛔헢룶컊쳢뗄쳖싛쪼폚??????ꎦ?????????????틔벰???????水쮮平욽仍죔然좻不늻显쿔著훸?对这个问题的讨论始于Jensen& Meckli鸣(1976)以及Easter???????????뗈릲춬뒴솢뗄막샻듺샭돉놾샭싛ꆣ듋뫳뗄톧헟뫍볒?四쯄、ꆢ쿖现폐有컄文쿗献评움述쫶?brook (1984 )等共同创立的股利代理成本理论。此后的学者和专家뾪쪼퓚쯻쏇듺샭샭싛퇐뺿뗄믹뒡짏ꎬ붫듺샭샭싛퓋폃폚뛔ꆰ막샻횮?以틔上짏文컄献쿗是쫇从듓发랢放럅股막利샻目쒿的뗄、ꆢ控뿘股막股막东뚫的뗄性탔质훊、ꆢ股막权좨、ꆢ막股뚫东之횮?开始在他们代理理论研究的基础上，将代理理论运用于对"股利之쏕ꆱ뗄뷸튻늽뷢쫍뫍퇐뺿ꆣ?뗄的制훆衡뫢对뛔现쿖金뷰股막利샻政헾策닟的뗄影펰响쿬，ꎬ좡取뗃得쇋了뫜很듳大뗄的돉成맻果。ꆣ떫但是쫇还뮹存듦在퓚?谜"的进一步解释和研究。下不足:B??1?ac?k? (?1?9?7??6)?认죏为캪支횧付뢶股막利샻뿉可以틔복减少짙公릫司쮾自ퟔ由평现쿖金뷰流쇷量솿的뗄数쫽?쿂늻ퟣꎺ?国内外对大股东和现金股利的关系研究都还没有一致的定程솿量，ꎬ듓从뛸而틖抑훆制릫公쮾司잱潜퓚在뗄的맽过뛈度춶投资컊问쳢题。ꆣ샮李煌믍?(?2?01?0?)?싛论컄文中훐쿔显쪾示说쮵?맺쓚췢뛔듳막뚫뫍쿖뷰막샻뗄맘쾵퇐뺿뚼뮹쎻폐튻훂뗄뚨?虽然我国存在不同于西方国家的弱式有效资本市场，但是国内的明쏷듦存퓚在绝뻸对뛔控뿘股막股막东뚫的뗄农얩业튵上짏市쫐公릫司쮾，ꎬ릫公쮾司훎治샭理뗄的듺代샭理问컊题쳢相쿠对뛔更룼?쯤좻컒맺듦퓚늻춬폚컷랽맺볒뗄죵쪽폐킧놾쫐뎡ꆣ떫쫇맺쓚뗄?见观点也尚未统一。我国不同行业间的上市公司组织结构、政策，짙少，ꎬ듺代샭理돉成놾本쿠相뛔对更룼低뗍，ꎮ짏上쫐市릫公쮾司룼更倾쟣向쿲发랢放럅现쿖金뷰股막利샻。ꆣ?볻맛뗣튲짐캴춳튻ꆣ컒맺늻춬탐튵볤뗄짏쫐릫쮾ퟩ횯뷡릹ꆢ헾닟ꎬ?度뛈等뗈有폐着ퟅ明쏷显쿔的뗄差닮别뇰，ꎮ쯹所틔以늻不춬同탐行튵业뗄的짏上쫐市릫公쮾司뗄的股막利샻政헾策닟受쫜控뿘?2?.ꎮ控뿘股막股막东뚫쟖侵占햼中훐小킡股막东뚫利샻益틦?股막东뚫的뗄影펰响쿬也튲可뿉能쓜有폐其웤特쳘殊쫢性탔。ꆣ짏上쫶述뗄的퇐研뺿究횻只뻖局限쿞于폚对뛔整헻体쳥上짏市쫐?뷼近年쓪来살国맺外췢许탭多뛠学톧者헟的뗄研퇐究뺿表뇭明쏷，ꎬ쫀世뷧界랶范캧围쓚内越풽来살越풽多뛠的뗄公릫司쮾?쮾司的뗄股막利샻政헾策닟进뷸行탐研퇐究뺿，ꆣ并늢没쎻有폐就뻍各룷行탐业튵具뻟体쳥研퇐究뺿。ꆣ?쯹所出돶现쿖的뗄代듺理샭问컊题쳢表뇭现쿖控뿘股막股막东뚫侵쟖占햼小킡股막东뚫的뗄利샻益틦。ꆣ웤其研퇐究뺿视쫓角뷇也튲?닎参考뾼文컄献쿗:ꎺ?뾪开始쪼从듓传뒫统춳的뗄股막东뚫与폫管맜理샭层닣的뗄代듺理샭问컊题쳢转向쿲大듳股막东뚫与폫小킡股막东뚫之횮间볤?ꆾ[?1]ꆿ陈돂信탅元풪，ꎬ陈돂冬뚬华뮪，ꎬ时쪱旭탱，ꎬ?20?0?3?:ꎺ(ꆶ公릫司쮾治훎理샭与폫现쿖金뷰股틳利샻튻一基믹?的뗄代듺理샭问춬题쳢。ꆣ?佛런山즽照헕明쏷的뗄案낸例샽研퇐究)뺿，ꆷꎬ(ꆶ맜管理샭世쫀界뷧》ꆷ第뗚8?웚期。ꆣ?탬徐则퓲勇폂(??2∞??5?)?指횸出돶古맅越풽龙쇺山즽虽쯤然좻采닉取좡高룟额뛮的뗄现쿖金뷰股막利샻政헾策닟，ꎬ但떫?ꆾ[?2]?党떳红뫬，ꎬ?20?0?8?:ꎺ(ꆶ关맘于폚股막改룄前잰后뫳现쿖金뷰股막利샻影펰响쿬因틲素쯘的뗄实쪵证횤研퇐究뺿}??막股价볛表뇭现쿖却좴非럇常뎣不늻好뫃。ꆣ쿱像런佛즽山헕照쏷明헢这퇹样뻟具폐有컈稳定뚨高룟뛮额现쿖뷰金股막利샻政헾策닟?《ꆶ믡会볆计研퇐究뺿》ꆷ뗚第6?期웚。ꆣ?的뗄公릫司쮾，ꆣ헢这룶个놻被쫐市场뎡人죋士쪿称돆为캪"ꆰ另쇭类샠"ꆱ뗄的릫公司쮾，ꎬ퓚在뛾二벶级쫐市뎡场튲也뇭表쿖现平욽?ꆾ[3?]ꆿ丁뚡新탂娅，ꎬ丁뚡泽퓳亚퇇，ꎬ2?0?1?0?:ꎺ(ꆶ쏱民펪营짏上쫐市릫公쮾司훕终벫极뿘控훆制죋人쳘特헷征폫与ꎮ?욽平，ꎬퟜ总ퟜ总퇐研뺿究뇭表쏷明춶投资헟者붫将릫公司쮾发랢放럅股막利샻解뷢读뛁为캪坏뮵消쿻息쾢，ꎬ헢这쫇是为캪什쪲?金뷰股막利샻分럖配엤)ꆷ，ꎬ(ꆶ닆财믡会通춨讯톶》ꆷ第뗚4?웚期下쿂。ꆣ?么쎴???ꆾ(4?Jꆿ蒋붯东뚫生짺，ꎬ2?0?0?9?:ꎺ<ꆶ内쓚늿部죋人뿘控制훆与폫릫公司쮾的뗄股막利샻政헾策닟一튻基믹于폚字폮ꎺ?퓚在막股权좨分럖置훃时쪱期웚，ꎬ훐中맺国짏上쫐市릫公쮾司랢发탐行뗄的막股욱票늢并늻不쿱像컷西方랽国맺家볒那쓇?客뿍车뎵的뗄案낸例샽分럖析컶).ꆷꎬ<??管?샭理世쫀界뷧》ꆷ뗚第4?웚期。ꆣ?，퇹样좫全늿部뚼都뿉可以틔自ퟔ由평流쇷通춨，ꎬ其웤中훐的뗄非럇流쇷通춨股막大듳多뛠是쫇国맺家볒股막和뫍法램人죋股막。ꆣ??[5?Jꆿ샗雷光맢勇폂，ꎬ쇵刘慧믛龙쇺ꎬ.?2?00??7:ꎺ<ꆶ市쫐场뎡化뮯进뷸程돌、ꆢퟮ最훕终뿘控훆制죋人性탔质훊与폫ꎺ?뛔对于폚非럇流쇷通춨股막而뛸言퇔，ꆣ죧如맻果릫公쮾司늻不랢发放럅现쿖金뷰股막利샻，ꎬ쯼它쏇们튲也쎻没폐有웤其쯻他的뗄现쿖?뷰金股막利샻行탐为캪一ꆪ一ꆪ来살自ퟔ中훐国맺?A股막公릫司쮾的뗄经뺭验퇩证횤据)뻝.ꆷꎬ<ꆶ맜管理샭ꆯ?金뷰收쫕益틦方랽式쪽，ꎮ쓇那쎴么쯼它쏇们횻只폐有퓚在쒳某룶个쪱时웚期춨通맽过뎡场췢外资닺产붻交틗易不늻活믮跃풾的뗄?뷧界》ꆷ뗚第?7期웚。ꆣ?市쫐场뎡转让죃其웤股막权좨来살实쪵现쿖其웤权좨益틦价볛值횵。ꆣ떫但쫇是듦存퓚在쿂下룶个买싲家볒的뗄可뿉能쓜性탔较뷏?ꆾ[?6]ꆿ십马曙쫯光맢，ꎬ믆黄志횾忠훒，ꎬ톦薛퓆云奎뿼.ꎬ?2?0?05?:ꎺꆶ{股막权좨分럖置훃、ꆢ资뷰金쟖侵占햼与폫上짏?小킡。ꆣ陈돂탅信元풪等뗈(??2∞??3?)?就뻍从듓佛런山즽照헕明쏷的뗄高룟额뛮现쿖金뷰股막利샻人죋手쫖，ꎬ랢发现쿖作ퟷ为캪?릫公司쮾现쿖金뷰股막利샻政헾策)닟.ꆷꎬ<ꆶ믡会볆计研퇐究뺿》ꆷ第뗚9?期웚。ꆣ?上짏市쫐公릫司쮾大듳股막东뚫的뗄国맺资办냬有폐转移틆资金뷰的뗄动뚯机믺，ꎬ尽뺡管맜成돉本놾比뇈较뷏高룟昂낺，ꎬ?[ꆾ7?]ꆿ王췵化뮯成돉，ꎬ李샮春뒺玲쇡，ꎬ슬卢阁뒳.ꎬ?2?00?7?:ꎺ<ꆶ控뿘股막股막东뚫对뛔上짏市쫐公릫司쮾现쿖金뷰，ꎬ?还뮹是쫇톡选择퓱现쿖金뷰股막利샻进뷸行탐资金뷰转移틆。ꆣ틲因캪为国맺볒家막股막股샻利收쫕取좡由평国맺有폐资产닺?利샻政헾策닟影펰响쿬的뗄实쪵证횤研究퇐)뺿.ꆷꎬ(ꆶ管맜理샭世쫀界뷧》ꆷ第뗚?1期웚。ꆣ?맜샭늿쏅ퟩ횯ꎬ맺폐램죋막막샻쫕죋횱뷓평춶죫막뗄램죋떥캻쫕?[?8]ꆿ张헅文컄龙쇺等뗈ꎬ.?20?0??9:ꎺ<ꆶ现쿖金뷰股막利샻一ꆪ一一ꆪ一뿘控制훆还뮹是쫇掠싓夺뛡??>ꆷꎬ.ꆶ<맜管?i管理部门组织，国有法人股股利收入直接由投资人股的法人单位收좡ꆣ?世쫀界뷧》ꆷ뗚第3?期웚。取。ꆣ?췲랽쫽?뻝??"如10
