精选最佳卖点提升超额收益——IPO新股收益最大化研究林瑾申万研究
1. 从重视申购策略到精选最佳卖点2006年至2007年10月IPO市场各网上申购段资金比较（亿元）30000250002000015000100005000006-06-06-06-07-07-07-07-07-6-58-510-12-2-54-56-58-510-555资料来源：申万研究申万研究
主要内容1. 从重视申购策略到精选最佳卖点2. 新股上市首月表现相关性实证分析3. 连续上涨或下跌的新股特征分析4. 首月最高点的交易日分布5. 非量化因素对新股上市表现的影响m申万研究
1. 1重视申购策略1999年至2007年前11个月IPO年度融资规模比较(亿元)06年、07年IPO月发行家数比较资料来源：申万研究月均发行家数：06年——10家；07年——家平均单个新股融资额：06年——亿元；07年——37亿元究申万研
重视申购策略关注发行规模大跃进IPO申购收益二级市场选股难度增大低风险（或无风险）收益≠低收益申万研究
重视申购策略2006年、2007年前10个月平均累计申购收益比较%%%%%%%平均累计申购收益2006年全年2007年前10个月资料来源：申万研究万研究申
1. 1重视申购策略工行、招行、民生、建行、兴业、中信、华夏等银行纷纷推出新股理财产品部分银行的新股理财产品申购收益比较资料来源：《理财观察》申万研究
重视申购策略发行规模大跃进关注IPO申购收益二级市场选股难度增大低风险（或无风险）收益≠低收益理财产品如雨后春笋申购成本的提高重视申购策略om申万研究
重视申购策略平均累计申购收益和最佳申购策略下的累计申购收益比较%%%%%%%%%%%平均累计申购收益最佳申购策略下的平均累计申购收益2006年全年2007年前10个月资料来源：申万研究申万研究
1. 1重视申购策略新股申购收益的实现跨越两个市场申购收益实现一级市场二级市场资料来源：申万研究万研究申
1. 2 精选最佳卖点首日收盘价与首月最高价相对于发行价之涨幅比较IPO申购收益进一步提升幅度：%资料来源：申万研究申万研究
1. 2 精选最佳卖点新股申购收益的实现跨越两个市场一级市场二级市场申购策略精选最佳卖点资料来源：申万研究究申万研
1. 2 精选最佳卖点单个新股的申购策略一级多个新股同一申购周期发市场行时的申购策略申购策略申购资金的最优经济配置网上、网下配比……融资规模、发行PE、行业背景、行业中的地位、业绩增长、亮点申购考虑因素（题材）、申购资金变动、申购资金偏好及当前市场热点……资料来源：申万研究申万研究
1. 2 精选最佳卖点首日抛售是否是最佳的策略？二级市场精选最佳卖点是否存在更好的抛售时点？抛售时点是否有规律可循？？？抛售考虑因素……？资料来源：申万研究com申万研究.
主要内容1. 从重视申购策略到精选最佳卖点2.新股上市首月表现相关性实证分析3. 连续上涨或下跌的新股特征分析4. 首月最高点的交易日分布5. 非量化因素对新股上市表现的影响申万研究
2. 新股上市表现相关性实证分析样本市场：A股IPO市场样本跨期：2006年5月底——2007年9月底上市首月表现的时点选择：以单月约20个交易日计，我们选择四个时点：上市后首个交易日的收盘时点上市后5个交易日的收盘时点上市后10个交易日的收盘时点上市后20个交易日的收盘时点申万研究
2. 新股上市表现相关性实证分析首日涨幅与中签率等因素之相关性资料来源：申万研究新股首日涨幅与中签率和发行时的市净率的关联度相对略高些，其中与中签率略呈负相关关系，与发行市净率略表现为正相关。上市首日的股价表现与发行股本、发行市盈率的大小几乎没有关系。究申万研
2. 新股上市表现相关性实证分析首月内涨幅与中签率等因素之相关性资料来源：申万研究上述对首日涨幅影响相对较大的因素，对于上市首月内的新股的进一步表现的影响程度有较明显的下降。申万研究
2. 新股上市表现相关性实证分析新股上市后涨幅与系列因素的相关性五日相对十日相对十日相对上市后二上市后十二十日相二十日相二十日相首日涨幅于首日于五日十日涨幅日涨幅对于首日对五日对于十日发行量占发行后股本比例首日换手率首日首日首日振幅上市后五日换手率上市后十日换手上市后二十日换手询价上限较发行价溢价资料来源：申万研究上述这些因素与新股上市首月的表现没有明显的相关性。申万研究
2. 新股上市表现相关性实证分析新股上市首月内的表现与二级市场走势的相关性资料来源：申万研究上述这些因素与新股上市首月的表现也没有明显的相关性。申万研究
主要内容1. 从重视申购策略到精选最佳卖点2. 新股上市首月表现相关性实证分析3.连续上涨或下跌的新股特征分析4. 首月最高点的交易日分布5. 非量化因素对新股上市表现的影响申万研究
3. 连续上涨或下跌的新股特征分析特征：“首日收盘价相对于询价期间机构报价之最高价的溢价幅度”相对较低；“首日涨幅”相对较小；“首日振幅”总体不大。资料来源：申万研究“连续上涨”的定义：上市5日的收盘价较上市首日的收盘价表现为正溢价，上市10日的收盘价较上市5日的收盘价表现为正溢价，且上市20日的收盘价较上市10日的收盘价也表现为正溢价。申万研究
3. 连续上涨或下跌的新股特征分析特征：“首日收盘价相对于询价期间机构报价之最高价的溢价幅度”相对较大；“首日涨幅”相对较大；“首日振幅”也相对较大。资料来源：申万研究“连续下跌”的定义：上市5日的收盘价较上市首日的收盘价表现为负溢价，上市10日的收盘价较上市5日的收盘价表现为负溢价，且上市20日的收盘价较上市10日的收盘价也表现为负溢价。申万研究
3. 连续上涨或下跌的新股特征分析连续上涨和连续下跌的新股特征比较首日收盘首日收盘价较预测现金申购首日振幅首日换手首日涨跌价较初询首日PE首日PB定价上限中签率(%)(%)(%)幅(%)最高价溢溢价(%)价(%)连续上涨连续下跌资料来源：申万研究可初步将“首日收盘价较预测定价上限溢价幅度”、“首日收盘价较初询最高价溢价幅度”、“现金申购中签率”、“首日振幅”和“首日涨跌幅”等指标纳入判断新股未来首月表现的参考范围。申万研究
3. 连续上涨或下跌的新股特征分析同时具有如下特征的新股可持有一段时间：首日收盘价较预测定价上限溢价较小、首日收盘价较初询最高价溢价较低、现金申购中签率相对较高，同时，首日振幅和首日涨跌幅也相对不大的新股。反之，则可以考虑在上市之初就获利了结。对于新股上市首日的PE和PB水平，一般也是以相对低者为好，这些指标同样具有一定的辅助参考价值。申万研究
主要内容1. 从重视申购策略到精选最佳卖点2. 新股上市首月表现相关性实证分析3. 连续上涨或下跌的新股特征分析4. 首月最高点的交易日分布5. 非量化因素对新股上市表现的影响m申万研究
4. 首月最高点之交易日分布首月涨幅最大之交易日散点分布图 资料来源：申万研究m申万研究
4. 首月最高点之交易日分布首日收盘价较预发行量占发现金申购中高点出现日测定价上限溢价涨跌幅(%)换手率(%)振幅(%)首日PE首日PB行后比例签率(%)(%)(%)首日第二至第五个交易日第六至第十个交易日第十至第二十个交易日资料来源：申万研究究申万研
4. 首月最高点之交易日分布高点出现较早的新股：“首日收盘价较预测定价上限溢价”相对较高；高点出现在第十至第二十个交易日的新股：平均首日涨幅是相对较低的；从首日振幅观察：高点出现越早新股上市首日的盘中振幅一般越大；从网上现金申购的中签率比较：高点出现在较前的新股，其中签率一般较低。通常市场比较的关注的换手率指标、首日PE和PB，以及发行股本摊薄等指标与高点出现日没有很明显的关联。申万研究
主要内容1. 从重视申购策略到精选最佳卖点2. 新股上市首月表现相关性实证分析3. 连续上涨或下跌的新股特征分析4. 首月最高点的交易日分布5. 非量化因素对新股上市表现的影响m申万研究
5. 非量化因素对新股上市表现的影响行业属性的影响市场主流热点的影响募集资金用途或盈利预期的影响招股中的承诺的影响其他因素的影响申万研究
5. 非量化因素对新股上市表现的影响“金属、非金属”、“石化、塑胶、塑料”和“其他制造业”中的多数新股首月累计涨幅较高;“食品、饮料”、“造纸、印刷”等行业中的新股上市首月表现相对较差;“金融、保险”、“电子”等行业的新股在上市首月中没有一致性的表现。资料来源：申万研究申万研究
5. 非量化因素对新股上市表现的影响“金融、保险业”和“医药、生物制品”等行业中的多数新股受到市场的持续追捧;“农、林、牧、渔业”、“电子”、“金属、非金属”、“食品、饮料”、“造纸、印刷”等行业中的新股上市表现相对较差。“房地产业”、“社会服务业”、“其他制造业”、“石化、塑胶、塑料”等行业的新股在上市首月中没有一致性的表现。资料来源：申万研究com申万研究.
5. 非量化因素对新股上市表现的影响综合评判：制造业中的“医药、生物制品”等行业上市首月的表现相对较好；“农、林、牧、渔业”、“食品、饮料”、“造纸、印刷”等行业的表现则较平淡或者走势较弱；“金融、保险”、“电子”、“房地产业”、“社会服务业”，以及“石化、塑胶、塑料”行业的上市首月的表现分化较大。申万研究
5. 非量化因素对新股上市表现的影响行业属性的影响市场主流热点的影响募集资金用途或盈利预期的影响招股中的承诺的影响其他因素的影响申万研究
5. 非量化因素对新股上市表现的影响中国国航上市首月K线图资料来源：申万研究、WIND资讯万研究申
5. 非量化因素对新股上市表现的影响行业属性的影响市场主流热点的影响募集资金用途或盈利预期的影响招股中的承诺的影响其他因素的影响申万研究
5. 非量化因素对新股上市表现的影响行业属性的影响市场主流热点的影响募集资金用途或盈利预期的影响招股中的承诺的影响其他因素的影响申万研究
5. 非量化因素对新股上市表现的影响中国远洋上市首月K线图中国远洋：综合实力居于国内和世界集装箱班轮行业前列。公司主营业务收入主要来自于集装箱航运业务。发行时，中远集团的干散货和邮轮资产均未一起上市。中远集团在招股时就承诺注入干散货优质资产，并在发行前期公告了正在研究将散货业务注入公司。资料来源：申万研究、WIND资讯申万研究
5. 非量化因素对新股上市表现的影响行业属性的影响市场主流热点的影响募集资金用途或盈利预期的影响招股中的承诺的影响其他因素的影响申万研究
5. 非量化因素对新股上市表现的影响细分市场的第一股含H股的海归股大比例分红送股预期内含“题材”：整体上市、奥运、人民币升值、资产重组…………申万研究
启示新股上市表现并非单纯地受一个或几个因素的影响，而是由多种因素在不同的市场环境下共同作用的结果；持有具有如下特征的新股：首日收盘价较预测定价上限溢价幅度较小、且较初询最高价溢价幅度较低、现金申购中签率相对较高；同时，首日振幅和首日涨跌幅也相对不大的新股；反之，则可考虑在上市之初获利了结；高点出现较早的新股：首日收盘价较预测定价上限溢价幅度相对较高，上市首日的振幅一般较大；但网上现金申购的中签率一般较低；高点出现在第10至第20个交易日的新股，平均首日涨幅相对较低；关注非量化的因素对新股上市表现产生的影响。研究申万
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