负债经营案例分析
2009级MBA半日制2班会计课第六组
邓芳杰、高波、李娇龙、张英飞、张旭
前言
在企业经营中是一项不可缺少的重要
资金来源。任何企业在经营过程中都会或多或少
地借助负债的力量。
现代财务管理的观点认为：企业财务目标是
增加股东财富，要达到股东财富最大化，必须使
所有投入最小化，其中包括投入资本成本的最小
化。 我们认为，负债筹资比股权筹资的资金成
本要小。
概念
举债的形式
企业贷款 企业债券 商业信用 融资租赁
举债的目的
1.扩大资金来源
2.降低经营风险
3.达到抵税效果
4.避免控制权受到稀释
5.财务杠杆效应
哪些行业负债多
资金密集企业容易举债经营。
典型行业 ： 钢铁 电力 航空
房地产
案例一 金融街
公司行业背景
金融街控股股份有限公司是国内领先的
商务地产公司，其主导开发的北京金融街
区域已经成为国家级金融管理中心区。公
司以京津为核心，向全国重点城市不断拓
展；致力于开发和持有城市优质物业，提
升城市价值；为国内外金融机构、企业集
团和城市中高端消费者提供高品质的物业
产品和服务，树立了良好的品牌形象。
经营状况
公司拥有良好的盈利
能力、充裕的经营现金流、
强大的增长潜力以及优异
的资信评级和有力的外部
担保。公司主营业务突出，
房产开发作为公司的主要
收入来源。
举债的必要性及意义
• 负债筹资产生的现金流量为公司的业务发
展提供了重要的资金支持。在房地产开发
行业中，资金实力强、融资渠道畅通的企
业将在竞争中占据优势。
• 负债筹资可以降低融资成本，优化财务结
构 。
从金融街近几年的财务数据中，我们不难发
现，该公司非常善于利用负债的力量。并且成效
显著。
报告期 2009-9-30 2009-6-30 2009-3-31 2008-12-31
借款收到的现金 1310540 478000 240000 646704
近4年部分财务数据
单位：（万元） 2009年9月30日 2008年12月31日 2007年12月31日 2006年12月31日
资产总额
3,914,82
2,749,87
1,562,
1,146,10
负债总额
2,359,72
1,267,94
9,740, 728,
流动负债总额
1,061,63
690, 575, 599,
长期负债
1,232,07
531, 308, 123,
货币资金
1,263,96
729, 228, 190,
应收账款 86, 60, 47, 66,
其它应收款 99, 73, 3, 3,
股东权益
1,506,09
1,455,30
602, 404,
资产负债比率
负责股东权益比率
股东权益比率
流动比率
速动比率
• 反应长期偿债能力的常用比率包括：资产
负债率，产权比率（负债总额÷股东权益），
和现金流量利息保障倍数。前二项指标越
高，表明负债程度越多，偿债压力越大，
而现金流量利息保障倍数越高，表明企业
偿债能力越强。
长期负债的结构
报告期 2009年9月30日 2008年12月31日 2007年12月31日 2006年12月31日
长期借款 672, 531, 308, 123,
应付债券 55,
长期负债合计 1,232, 531, 308, 123,
2009-08-28 金 融 街09年第一期公司债券公告
• 本期债券评级为AA+.
• 金融街本期发行面值为56亿元公司的债券,每张
面值为人民币100元,5,600万张,发行价格为100
元/张.
偿还商业银行贷款+公司营运
债券筹集的资金
成功的原因
案例二 上海航空
公司背景
上海航空公司于1985年12月登记注册，
其 中上海市财政投资占%。2000年
11月,上海航空有限公司整体变更设立股份
有限公司，注册资本为52100万元。公司所
发行的A 股于2002 年10 月11 日在上海证
券交易所上市交易。
经营范围：
国内航空客货运输业务
航空客货运输业务
旅游服务
航空公司间的代理业务
其他：培训、广告业务、宾馆、旅游相
关代理等。
上海航空
经营状况
上海航空一直以负债经营为主，据财务
报表显示近三年的负债率都在90%左右，
这除了反映航空业独有的飞机租赁经营特
点外，亦说明公司初创时期规模比较小,只
有靠地方政府信用举债经营。
上海航空
近4年部分财务数据
项目 2009年9月30日 2008年12月31日 2007年12月31日
2006年12月31
日
资产总额 1,606, 1,421, 1,303, 1,119,
负债总额 1,495, 1,382, 1,139, 910,
流动负债总额 1,013, 974, 774, 548,
长期负债 481, 407, 364, 362,
所有者权益 110, 38, 164, 201,
资产负债比率
流动比率
速动比率
上海航空
单位：万元
长期负债的构成
报告期 2009-9-30 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31
长期借款 358, 253, 264, 290,
长期应付款 103, 153, 100, 71,
专项应付款 1, 1,
长期负债合计 481, 407, 364, 362,
上海航空
单位：万元
近三年的经营状况
2006年出现经营性亏损。
2007 年度公司营业收入为123亿元，与上年同
期相比增加%，但经济效益下滑，亏损5
亿元。
2008 年度，公司亏损亿元，净资产总额
为142亿元，负债总资产达到138亿元，负债率
高达97％， 2008月12月31日，公司现金流为
11亿元，短期贷款加上长期贷款总额达到75亿
元，其中短期贷款为49亿元，面临巨大还贷压
力。
2009年9月30号，公司亏损亿元。
盈利能力分析
报告期 2009-9-30 2009-6-30 2009-3-31 2008-12-31
2008-9-
30
经营净利率
(%)
资产利润率
(%)
资产净利率
(%)
净利润率(%)
上海航空股份有限公司()退市已经
有了时间表，或明年2月完成退市摘牌 。
上航举债经营
失败的原因
• 1.巨大的财务风险，降低了自由资金的实际收益
率。
• 2.油价持续增高、上海市场竞争激烈，平均票价
低于其他主要城市，这些都造成经营成本太高。
由于投资报酬率小于负债利息率，而导致连年的
亏损。
• 3.公司各项资源紧张，尤其飞行员、机务工程人
员等人力资源的紧张，严重制约了公司经营规模
的扩大。
• 4.盲目扩充机队规模、扩大航线网络－占到了市
场，但却丢失了利润。例如06年上航引进了3架新
飞机，使上航机队增扩为48架，但是经济效益却
亏损。
负债资金在使用上有着时间、固定利息
等因素的限制，给企业带来了财务风险，加
上经营不当，降低了资金的实际收益率，最
终导致资不抵债，企业破产。
上航举债失败：
投资报酬率 ＜ 负债利息率
总 结总 结
举债的先决条件
• 有的企业举债之后，既保持了原有的
盈利能力，又降低了资金成本，优化
财务结构。
• 有的企业举债之后，却陷入承重的债
务危机中。
• 举债的先决条件：
资本收益率>负债成本
中小企业负债融资现状
• 举债经营是两厢情愿的事情，不是所有的
企业都能从银行借到资金。很多企业对银
行的总结就是“嫌贫爱富”，不会“雪中
送炭”，只会“锦上添花”。
大型国有企业
巨额贷款＋优惠利率
中小企业
贷款难 贷不到款
• 中小企业占我国企业户数的比重高于９０％
• ＧＤＰ的贡献超过６０％
• ８０％左右的城镇就业岗位
• ８０％以上的农民工就业机会。
中小企业的贡献
• 50%的贷款流向了不到10%的大中型企业，
并且大部分为国有企业。
• 政府也曾经提及支持中小企业融资，但是
也提出国有资产保值增值，又抛出了4万亿
计划，然后又让银监会提出严控不良贷款
率，所有09年的贷款流向主要还是流向国
有企业。
• 在全球经济普遍低迷的情况下，我国要率
先实现经济复苏，并摆脱经济发展中面临
的金融瓶颈制约，需要加大中小企业贷款
机构的市场化改革力度。
• 可喜的是，如今我们已经看到有些外资银
行开始向我国中小企业甚至是农村市场抛
出橄榄枝。
• 中小企业贷款其实是一项非常盈利的业务。
向中小企业发放贷款是一个双赢的选择，
既能救活相当一部分有发展潜力的企业，
也能给银行带来不菲的收益。
