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证券研究报告 | 固定收益研究
2018 年 10月 18日
固定收益专题
融资租赁公司怎么看？
融资租赁是以租赁资产为名进行的资金融通活动。我国融资租赁起源于改革
开放初期引进外资的需求和举措，行业仍处于扩张期。根据监管部门不同，
分为金融租赁、内资租赁和外商投资融资租赁三类。其中，金融租赁由于设
立门槛高、监管严格，17年末共 69家公司，股东背景雄厚，单个企业规模
大、实力较强；外资租赁由于准入门槛最低、监管约束较小，企业数量超过
8000家、单个企业资产规模和业务量最小；内资租赁依托股东的产业背景，
近年来业务扩张较快。
融资租赁公司具有典型的财务特征：（1）应收融资租赁款是融资租赁公司
总资产最主要组成部分；（2）通过融资租赁资产赚取净息差是核心收入来
源；（3）公司高杠杆运营，普遍面临资产负债期限错配的问题；（4）杠杆
倍数和风险拨备情况反映公司的经营风格和安全垫厚度。因此，分析融资租
赁公司，股东背景、盈利能力、风控水平和资金链是核心变量。我们以此构
建分析框架，分别对金融租赁公司、内资和外资租赁公司进行详尽梳理。
金融租赁公司：
（1）银行系金租公司在数量和资产规模方面独占鳌头，总体资质较好；
（2）盈利方面，租赁资产和净利润稳步增长，收息率和融资成本差异明显；
（3）风控方面，资本充足率上升，风险拨备较充足，不良率有所抬升；
（4）交银租赁、国银租赁、招银租赁、建信租赁和兴业租赁资质相对较好，
5 家公司依托实力雄厚的母行的资金优势，融资租赁资产和利润规模较大，
业务风格稳健，客户质量良好。皖江租赁、河北租赁和西藏租赁资质相对较
弱，3家公司民企股份占比较高，融资成本较高，客户质量偏弱。
内资和外资租赁公司：
（1）股东成分多元化，公司资产规模和主体评级分化较大；
（2）盈利方面，营收和利润增速较快，收息率和融资成本差异大；
（3）风控方面，杠杆倍数抬升，风险拨备弱于金租公司，过剩产能行业、
中小民企客户比重较高的公司不良率较高，客户分布依托股东背景；
（4）资金链方面，公司资产负债期限错配，短债保障能力分化明显；
（5）平安租赁、远东租赁、中航租赁、越秀租赁和海通恒信租赁资质相对
较好。狮桥租赁、康富租赁、聚信租赁、中信富通租赁、光大幸福租赁和悦
达租赁资质相对较弱。
风险提示：数据口径偏差，行业政策影响超预期。
作者
分析师 刘郁
执业证书编号：S0680518080002
邮箱：liuyu@
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2018 年 10月 18日
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内容目录
一、融资租赁概览...................................................................................................................................................3
二、融资租赁发债主体梳理 .....................................................................................................................................5
分析框架：股东背景、盈利能力、风控水平和资金链是核心变量 .........................................................................5
（一）金融租赁公司.........................................................................................................................................6
概况：银行系金租公司在数量和资产规模方面独占鳌头.......................................................................................7
盈利：融资租赁资产和利润规模稳步增长，收息率和融资成本差异较大 ...............................................................8
风控：资本充足率上升，风险拨备较充足，不良率有所抬升 .............................................................................. 10
小结：........................................................................................................................................................... 13
（二）内资和外资租赁公司............................................................................................................................. 14
概况：股东成分多元化，资产规模和主体评级分化较大..................................................................................... 14
盈利：营收和利润增速较快，收息率和融资成本差异大..................................................................................... 16
风控：杠杆倍数抬升，风险拨备弱于金租公司，客户分布依托股东背景 ............................................................. 17
资金链：高杠杆运营、资产负债期限错配，短债保障能力差异化 ....................................................................... 20
小结：........................................................................................................................................................... 21
风险提示 .............................................................................................................................................................. 22
图表目录
图表 1：金融租赁、内资租赁和外资租赁比较 ...........................................................................................................3
图表 2：2010-2017年融资租赁业规模持续增长，亿 .................................................................................................4
图表 3：17年金融租赁、内资租赁和外资租赁业务量三分天下，亿，%......................................................................4
图表 4：2016年融资租赁行业资产行业分布，亿.......................................................................................................4
图表 5：2017年融资租赁企业区域分布以东部地区为主，% ......................................................................................4
图表 6：融资租赁公司分析框架 ...............................................................................................................................6
图表 7：金融租赁公司按出资人不同划分为银行系和非银行系，内资和外资租赁公司按公司背景不同划分为厂商系和独立
第三方 ...................................................................................................................................................................6
图表 8：银行系金融租赁公司在数量和资产规模方面独占鳌头，亿，% .......................................................................7
图表 9：19家金融租赁公司盈利能力比较，亿，%....................................................................................................9
图表 10：19家金融租赁公司风控水平比较，亿，% ................................................................................................ 10
图表 11：金融租赁公司加权中债估值收益率，亿，%.............................................................................................. 14
图表 12：融资租赁公司股东成分多元化，资产规模和主体评级分化较大，亿 ............................................................ 15
图表 13：19家融资租赁公司盈利能力比较，亿，% ................................................................................................ 17
图表 14：19家融资租赁公司风控水平比较 ............................................................................................................. 18
图表 15：融资租赁公司高杠杆运营、资产负债期限错配，短债保障能力差异化 ......................................................... 21
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一、融资租赁概览
我国融资租赁行业处于快速扩张期，根据监管部门不同，分为金融租赁、内
资租赁和外资租赁
融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货
人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金。融资租赁和经
营租赁有两大差异：1、租金的本质不同，融资租赁的租金是资金使用的对价，而经营
租赁的租金是租赁物件使用的对价；2、出租人对租赁资产的记账方式不同，经营租赁
的资产放在固定资产项目，而融资租赁的资产则放在应收融资租赁款项目。
我国融资租赁起源于改革开放初期，时任全国政协副主席的荣毅仁提出创办国际租赁业
务，以开辟利用外资的新渠道。1981 年 4 月，中国国际信托投资公司与日本合资成立中
国东方租赁有限公司，同年 7 月成立中国租赁有限公司，两家租赁公司的设立标志我国
融资租赁业的兴起和现代租赁制度的建立。此后 30 多年，融资租赁作为一个新兴产业
快速发展，截至 2017 年底，全国融资租赁企业总数达 9090 家，融资租赁合同余额约为
60,600 亿元。
我国融资租赁行业存在三类从事融资租赁业务的企业。第一类是依据银监会《金融租赁
公司管理办法》设立的金融租赁公司，第二类是依据商务部《外商投资租赁业管理办法》
设立的外商投资融资租赁公司，第三类是依据商务部和国家税务总局《关于从事融资租
赁业务有关问题的通知》允许开展融资租赁业务试点的内资租赁企业。
长期以来，我国融资租赁行业存在多头监管的现状。2018 年 5月 14 日，商务部办公厅
发布通知，商务部已将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规则
职责划给银保监会，自 4 月 20 日起，有关职责由银保监会履行。自此，融资租赁公司
统一归口监管，有利于行业的规范化发展。
图表 1：金融租赁、内资租赁和外资租赁比较
金融租赁 内资租赁 外资租赁
主管部门 银监会（现银保监会）
商务部、国税局
（现划归银保监会）
商务部
（现划归银保监会）
注册资本 最低限额 1亿元（实缴） 亿元以上 1000万美元以上
杠杆率要求
资本净额不得低于风险加权资
产的 8%
风险资产不超过净资产总额
的 10倍
风险资产不超过净资产总
额的 10倍
发起人条件
商业银行、大型企业、境外融资
租赁公司等，且对发起人财务、
内控、经营等方面作出细化规定
中国境内企业或自然人
发起人之一为外国公司、企
业或其他经济组织
是否允许吸收存款
可以吸收非银行股东 3个月（含）
以上定期存款
否 否
是否允许同业拆借 是 否 否
业务范围 融资租赁业务、同业拆借等 无明确限制
租赁业务，租赁资产限于各
类动产、交通工具及其附带
的软件、技术等无形资产
资料来源：公开资料，国盛证券研究所
目前，我国融资租赁行业仍处于快速扩张期。从企业数量看，2017 年底融资租赁企业总
数约为 9090 家，较 2016 年底的 7136 家增长 %。从注册资金看，2017 年底行业
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注册资金约合 32031 亿元，较 2016 年底的 25569 亿元增长 %。从业务总量看，2017
年底全国融资租赁合同余额约为 60600 亿元，较 2016 年底的 53300 亿元增长 %。
其中，金融租赁由于设立门槛高、监管严格，企业数量最少，股东背景雄厚，单个企业
规模大、实力较强；外资租赁由于准入门槛最低、监管约束较小，企业数量最多、单个
企业资产规模和业务量最小；内资租赁公司依托股东的产业背景，近年来业务扩张较快。
2017 年底金融租赁、内资租赁和外资租赁公司数量分别为 69 家、276 家和 8745 家。
2017 年底金融租赁、内资租赁和外资租赁融资租赁合同余额分别为 22800 亿元（增长
%）、18800 亿元（增长 16%）、19000亿元（增长 %）。
图表 2：2010-2017年融资租赁业规模持续增长，亿 图表 3：17年金融租赁、内资租赁和外资租赁业务量三分天下，亿，%
资料来源：中国租赁联盟，国盛证券研究所
资料来源：中国租赁联盟，国盛证券研究所
从行业分布看，2016 年融资租赁资产总额排名前五位的行业分别是能源设备、交通运输
设备、基础设施及不动产、通用机械设备和工业装备，均超过 1000 亿，前五大行业融
资租赁资产总额累计占比达 %。
分区域看，融资租赁业集中于东部地区。东部地区在融资租赁企业数量、注册资本、资
产总额等方面，均达到全国总数九成以上。其中，广东、上海和天津融资租赁企业数量
最多，分别占全国总数 35%、24%和 17%。
图表 4：2016年融资租赁行业资产行业分布，亿 图表 5：2017年融资租赁企业区域分布以东部地区为主，%
资料来源：商务部，国盛证券研究所
资料来源：中国租赁联盟，国盛证券研究所
从业务模式看，根据《融资租赁企业监督管理办法》，融资租赁企业采取直接租赁、转租
赁、售后回租、杠杆租赁、委托租赁、联合租赁等形式开展融资租赁业务，目前，直接
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
融资租赁合同余额（亿） 企业数量（右轴）
22800, 38%
18800, 31%
19000, 31%
金融租赁 内资租赁 外资租赁
0 300 600 900 1200 1500 1800 2100
35%
24%
17%
4%
4%
3%
3% 3%
2%
5%
广东省
上海市
天津市
福建省
浙江省
山东省
江苏省
北京市
辽宁省
其他
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租赁和售后回租是最主要的业务模式。直接租赁是指出租人根据承租人的要求向出卖人
购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金，并在业务结束后购买租赁物。售后
回租是指承租方将其自有的设备或其他资产出售给融资租赁公司，同时与融资租赁公司
签订融资租赁合同，将该设备或资产租回并使用的方式。售后回租的融资性更强，目前
我国融资租赁行业售后回租业务占比超过 80%。
我国融资租赁行业近年来发展迅猛，融资租赁市场规模排名第 2位，仅次于美国，但市
场渗透率仍较低。根据前瞻产业研究院和《全球租赁年报》的数据，2016 年我国融资租
赁行业的市场渗透率1为 %，远低于美国（22%）、英国（%）、德国（%）
等发达国家，融资租赁行业发展空间较大。
二、融资租赁发债主体梳理
分析框架：股东背景、盈利能力、风控水平和资金链是核心变量
融资租赁是以租赁资产为名进行的资金融通活动。融资租赁公司以融资租赁业务为主营
业务，在财务方面通常体现为以下几个特点：（1）资产方面，应收融资租赁款是总资产
最主要组成部分。多数融资租赁公司应收融资租赁款占比超过 70%。（2）盈利方面，通
过融资租赁资产赚取净息差是公司核心收入来源。（3）资金匹配方面，融资租赁公司普
遍面临资产负债期限错配的问题，短贷长投方式有利于扩大净息差，同时也对公司再融
资能力和风险管理能力有更高的要求。（4）风控方面，杠杆倍数和风险拨备情况反映公
司的经营风格和安全垫厚度，金融租赁公司在资本充足率、客户集中度等方面受监管硬
约束。
分析融资租赁公司，股东背景、盈利能力、风控水平和资金链是核心变量。盈利可以看
作融资租赁资产规模、净息差和不良率的函数。我们对盈利进行分解：盈利=应收融资
租赁款*净息差，净息差=融租租赁利息率-融资成本。同时，不良率反映资产质量，通
过资产减值损失直接影响盈利水平。风控水平从定量和定性两方面进行分析，定量指标
包括杠杆倍数、不良率、拨备覆盖率等，定性方面主要关注客户质量，包括客户行业分
布、区域分布、集中度等。资金链方面，主要考察公司债务水平、债务保障能力和再融
资能力。上述三方面是相辅相成的，比如公司获取资金成本较高，客户质量可能较差，
出现坏账的风险较高，进而影响风险拨备和盈利水平。
同时，融资租赁公司的出身（股东背景）是影响上述三方面的重要因素。金融租赁公司
持有金融牌照，属于非银行金融机构，按出资人不同，可划分为银行系和非银行系金融
租赁公司。内资和外资租赁公司主要由非金融机构设立，按公司背景不同，可划分为厂
商系和独立第三方租赁公司。相比内资和外资租赁公司，金融租赁公司股东背景实力较
为雄厚，且允许进行同业拆借、吸收非银股东存款，融资渠道更为顺畅。其中，银行系
融资租赁公司依托母行，拥有资金优势和管理优势，融资成本较低，风控水平较高。
1 市场渗透率=融资租赁交易量/当年固定资产投资额
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图表 6：融资租赁公司分析框架
资料来源：国盛证券研究所
图表 7：金融租赁公司按出资人不同划分为银行系和非银行系，内资和外资租赁公司按公司背景不同划分为厂商系和独立第三方
金融租赁公司 内资/外资租赁
银行系 非银行系 厂商系 独立第三方
股东背景 银行 非银行法人 设备制造厂商 非银行、非厂商法人
特点
拥有资金、品牌和管理优
势，融资成本较低，业务
规模较大；受监管约束较
多，业务灵活性较弱
融资环境较好，业务灵活
度高于银行系
具有设备制造、维修专业能
力，客户群相对集中，对客
户了解程度较高；融资成本
相对较高
独立中介，议价能力较
强，客户和供应商选择
方面自主性较高，提供
多元化服务；融资渠道
较为单一
客户定位 国有大中型企业
国有大中型企业、优质上
市公司
设备厂商自有客户 中小企业
优势行业 船舶、航空、交通运输等 交通运输、能源、机械等 机械、医疗、汽车等 教育、零售、印刷等
代表公司 交银租赁、招银租赁 华融租赁、昆仑租赁 中联重科租赁、西门子租赁 远东租赁、渤海租赁
资料来源：公开资料，国盛证券研究所
（一）金融租赁公司
根据上述分析框架，我们对有存量债券的 19家金融租赁公司进行梳理。
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概况：银行系金租公司在数量和资产规模方面独占鳌头
银行系金租公司是主力，非银金融机构也有所涉足。19 家金租公司中，共有 10 家银行
控股、2 家银行参股、4 家非银金融机构参控股。其中，交银租赁、招银租赁、建信租
赁和兴业租赁是银行全资子公司，国银租赁由国开行控股，苏银租赁和哈银租赁由城商
行控股，邦银租赁由农商行控股；江苏租赁和西藏租赁由银行参股，有城投和民企成分。
长城国兴租赁和信达租赁分别由长城资管、信达资管控股，华融租赁第一大股东是华融
资管，东方资管参股中国外贸租赁；昆仑租赁由中石油控股，皖江租赁由渤海租赁控股、
包含城投和民企成分，河北租赁股东包括河北建投（城投）、新奥集团等民企。
银行系金租公司资产规模独占鳌头。国有行、政策性银行、股份制商业银行控股的金融
租赁公司总资产规模排名前 6 位，交银租赁、国银租赁、民生租赁、招银租赁、建信租
赁和兴业租赁 2017 年末总资产均超过 1300 亿。紧随其后的是资管公司参控股的华融租
赁、中国外贸租赁和长城国兴租赁，其中华融租赁 17 年末总资产超过 1300 亿，中国外
贸租赁和长城国兴租赁超过 500 亿。邦银租赁、西藏租赁和哈银租赁资产规模较小，总
资产均低于 300 亿。
金租公司依托股东雄厚实力，资质总体较好。从主体评级看，19 家金融租赁公司有 15
家主体评级为 AAA，皖江租赁、邦银租赁、西藏租赁和哈银租赁 4 家主体评级为 AA+。
图表 8：银行系金融租赁公司在数量和资产规模方面独占鳌头，亿，%
发行人 总资产 净资产
存量
债券
有息
债务
资产负
债率
主体
评级
大股东持股比例
成立
时间
交银金融
租赁有限
责任公司
2, 1, % AAA 交通银行股份有限公司:100% 2007
国银金融
租赁股份
有限公司
1, 1, % AAA
国家开发银行 :%;海航集团有限公司
%;西安飞机工业(集团)有限责任公司:;
江苏佳源投资有限公司:%;启天控股有限公
司:%;乌鲁木齐银行股份有限公司 :%;
四川金融租赁股份有限公司:%;汇联资产管
理有限公司:%
1984
民生金融
租赁股份
有限公司
1, 1, % AAA
中国民生银行股份有限公司 %;天津保税区
投资有限公司:%;法人股东:%
2008
招银金融
租赁有限
公司
1, 1, % AAA 招商银行股份有限公司:100% 2008
建信金融
租赁有限
公司
1, 1, % AAA 中国建设银行股份有限公司:100% 2007
兴业金融
租赁有限
责任公司
1, 1, % AAA 兴业银行股份有限公司:100% 2010
华融金融
租赁股份
有限公司
1, 1, % AAA
中国华融资产管理股份有限公司 %;浙江永
利实业集团有限公司:%;浙江省能源集团财
务有限责任公司:%;中船重工财务有限责任
公 司 :%; 中 信 信 息 科 技 投 资 有 限 公
司:%;威陵集团有限公司:%;金石投资
有限公司:%;浙江省发展资产经营有限公司
%;康因投资控股有限公司:%;北京市国
通资产管理有限责任公司:%
2001
中国外贸
金融租赁
有限公司
% AAA
五矿资本控股有限公司 %;中国东方资产管
理股份有限公司:%
1985
长城国兴
金融租赁
有限公司
% AAA 中国长城资产管理股份有限公司 100% 1996
昆仑金融
租赁有限
% AAA
中国石油集团资本有限责任公司:60%;中国石油
天然气集团有限公司:30%;重庆机电控股(集团)
2010
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责任公司 公司:10%
浦银金融
租赁股份
有限公司
% AAA
上海浦东发展银行股份有限公司:%;中国商
用飞机有限责任公司:%;上海国有资产经营
有限公司:%;上海龙华国际航空投资有限公
司:%
2012
江苏金融
租赁股份
有限公司
% AAA
江苏交通控股有限公司:%;南京银行股份有
限公司 :%;江苏扬子大桥股份有限公
司:%;江苏广靖锡澄高速公路有限责任公
司:%;国际金融公司:%;堆龙荣诚企业
管理有限责任公司 %;法巴租赁集团股份有
限公司:%
1988
信达金融
租赁有限
公司
% AAA
中国信达资产管理股份有限公司:%;中润经
济发展有限责任公司:%;吉林海外实业旅游
客运有限公司:%;中国能源建设集团西北电
力建设甘肃工程有限公司:%;甘肃省石油总
公司:%
1996
皖江金融
租赁股份
有限公司
% AA+
天津渤海租赁有限公司:%;芜湖市建设投资
有限公司 :%;西藏瑞华资本管理有限公
司:%;上海恒嘉美联发展有限公司 :%;
西安航空产业投资有限公司:%
2011
河北省金
融租赁有
限公司
% AAA
河北建设投资集团有限责任公司:26%;新奥集团
股份有限公司:24%;华美现代流通发展有限公
司:15%;新奥控股投资有限公司:10%;安徽省南
翔贸易(集团)有限公司 10%;西安金汇汽车服务
有限公司 %;上海德力西集团有限公司:%
1995
苏银金融
租赁股份
有限公司
% AAA
江苏银行股份有限公司:60%;江苏凤凰出版传媒
集团有限公司:16%;江苏沿海开发集团有限公
司:%;公司红豆集团有限公司 :%;江苏
新华报业传媒集团有限公司:%;南京高精传
动设备制造集团有限公司:%
2015
邦银金融
租赁股份
有限公司
% AA+
成都农村商业银行股份有限公司:51%;安邦人寿
保险股份有限公司:49%
2013
西藏金融
租赁有限
公司
% AA+
东旭集团有限公司:47%;西藏自治区投资有限公
司:20%;鼎晖恒业(北京)投资有限公司:%;
西藏银行股份有限公司:%;河北融投控股集
团有限公司:%;西藏拉萨市恒兴工贸有限公
司:%;西藏自治区国有资产经营公司:%
2015
哈银金融
租赁有限
责任公司
% AA+
哈尔滨银行股份有限公司:80%;东宁丽致建筑装
饰工程有限公司:15%;哈尔滨运通汽车销售服务
有限公司:5%
2014
资料来源：Wind，国盛证券研究所
注：计算口径
①有息债务=短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债券+其他应付款、长期应付款有息部分
盈利：融资租赁资产和利润规模稳步增长，收息率和融资成本差异较大
受益于行业扩张，金租公司融资租赁资产规模稳步增长，银行系稳居榜首。近几年融资
租赁行业扩张较快，除昆仑租赁 17 年应收融资租赁款净额比 15 年小幅下滑 %，其
余金租公司稳步增长，规模较大的兴业租赁和华融租赁增长率超过 30%，近年新设的苏
银租赁、邦银租赁和西藏租赁增长率超过 200%。
交银租赁、国银租赁、民生租赁、招银租赁、建信租赁和兴业租赁排名前 6 位，17 年末
应收融资租赁款净额均超过 1000 亿。邦银租赁、西藏租赁和哈银租赁 17 年末应收融资
租赁款净额均低于 250 亿。
从融资租赁收息率看，皖江租赁 17 年融资租赁收入/平均应收融资租赁款达 %，邦
银租赁和西藏租赁该比率超过 7%，江苏租赁、华融租赁、长城国兴租赁、民生租赁和
国银租赁该比率超过 6%。其中，民生租赁、华融租赁、长城国兴租赁和皖江租赁对应
较高的不良率，反映出其较为激进的业务风格。
2018 年 10月 18日
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从融资成本看，交银租赁、国银租赁、招银租赁、建信租赁和昆仑租赁融资成本较低，
17 年利息支出/平均有息债务低于 4%；西藏租赁、邦银租赁、河北租赁、皖江租赁和苏
银租赁融资成本较高，17 年利息支出/平均有息债务高于 %。交银租赁、招银租赁和
建信租赁收息率和融资成本相差较小，且不良率较低，反映其依赖较低的融资成本保持
稳健的经营风格。
金租公司拨备前利润和净利润稳步增长，收益率稳定。2017 年，除哈银租赁、信达租赁
净利润较 16 年分别下滑 47%、18%，建信租赁小幅下滑 %，其余金租公司增长率
均为正，2015 年成立的西藏租赁和苏银租赁增长较快，国银租赁和民生租赁增长率超过
30%。规模较大的金租公司中，交银租赁、招银租赁、兴业租赁和华融租赁 17 年拨备
前利润/平均净资产在 20%左右。
图表 9：19 家金融租赁公司盈利能力比较，亿，%
发行人
应收融资
租赁款净
额
15-17 年应
收融资租赁
款净额增长
融资租
赁收入
拨备前
利润
净利润
融资租赁收
入/平均应收
融资租赁款
利息支出
/平均有
息债务
拨备前利
润/平均
净资产
净资产
收益率
交银金融租赁有限
责任公司
% % % % %
国银金融租赁股份
有限公司 % % % % %
民生金融租赁股份
有限公司 % % % % %
招银金融租赁有限
公司
% % % % %
建信金融租赁有限
公司 % % % % %
兴业金融租赁有限
责任公司 % % % % %
华融金融租赁股份
有限公司
% % % % %
中国外贸金融租赁
有限公司 % % % % %
长城国兴金融租赁
有限公司 % % % % %
昆仑金融租赁有限
责任公司
% % % % %
浦银金融租赁股份
有限公司 % % % % %
江苏金融租赁股份
有限公司 % % % % %
信达金融租赁有限
公司
% % % % %
皖江金融租赁股份
有限公司 % % % % %
河北省金融租赁有
限公司 % % % % %
苏银金融租赁股份
有限公司
% % % % %
邦银金融租赁股份
有限公司 % % % % %
西藏金融租赁有限
公司 % % % % %
哈银金融租赁有限
责任公司
% % % % %
资料来源：Wind、公司财报、评级报告、募集说明书，国盛证券研究所
注：信达租赁由于 2017年财报未公布，应收融资租赁款净额、融资租赁收入、利息支出和有息债务采用 2016年数据。
注：计算口径
①应收融资租赁款净额=应收融资租赁款总额-未实现融资收益
②融租租赁收入为财报附注中的融租租赁业务利息收入
③拨备前利润=营业利润+资产减值损失
④利息支出为财报附注中有息债务的利息支出
2018 年 10月 18日
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风控：资本充足率上升，风险拨备较充足，不良率有所抬升
风控水平从定量和定性两方面进行分析，定量指标包括杠杆倍数、不良率、拨备覆盖率
等，定性方面主要关注客户质量，包括客户行业分布、区域分布、集中度等。
金租公司杠杆倍数受监管硬约束，近年来资本充足率有所上升，承受资产违约风险的能
力有所提升。19 家金融租赁公司 2017 年资本充足率均超过 10%。其中，中国外贸租赁、
昆仑租赁、信达租赁、邦银租赁、西藏租赁和哈银租赁 17 年资本充足率超过 15%，远
高于 8%的监管要求。
采矿业、传统制造业信用风险暴露，金租公司不良率抬升。皖江租赁、信达租赁和民生
租赁不良率居前 3 位，其中，皖江租赁不良资产集中在产能过剩行业和民企，信达租赁
不良资产主要分布在化学制品、农副加工和汽车制造行业，民生租赁不良资产集中在采
矿业和制造业。近几年，受宏观经济下行影响，采矿业以及化工、造纸、纺织等制造业
不良率上升，中小企业流动性风险也逐渐暴露。受累于上述因素，长城国兴租赁、华融
租赁、国银租赁、兴业租赁 17 年不良率也较高。苏银租赁、邦银租赁、西藏租赁和哈
银租赁由于成立时间较短，未发生融资租赁资产逾期，不良率为 0。
金租公司整体风险拨备较为充足。其中，中国外贸租赁和昆仑租赁 17 年拨备覆盖率超
过 650%；浦银租赁、江苏租赁、长城国兴租赁和河北租赁 17 年该比率超过 350%。皖
江租赁、华融租赁、信达租赁和民生租赁风险拨备较低，17 年拨备覆盖率低于 200%。
从客户行业分布看，不同规模的金租公司优势行业有所差异。总资产较大的金租公司占
比最高的行业是交通运输行业，其从事飞机、船舶等大型交通设备租赁具有资金和管理
优势。民生租赁由于制造业和采矿业占比较高，受行业经营状况下行影响，不良率较高。
总资产较小的金租公司行业主要集中在水利公共设施管理业、电力燃气及水生产和供应
业以及制造业。其中，信达租赁、长城国兴租赁、中国外贸租赁和河北租赁制造业占比
超过 25%。哈银租赁城市基础设施建设占比为 %，国银租赁城市基础设施行业占
比为 %。
从客户区域分布看，金租公司具有根植本土、辐射全国的特点。总体来看，华东和华北
客户占比较高，西部地区由于能源丰富，定位能源设备租赁的金租公司在西部地区客户
占比也相对较高。
从应收融资租赁款期限分布看，总体上资产规模较大的金租公司 3 年以上应收融资租赁
款占比较高，而总资产较小的金租公司 1 年以内和 1-2 年期应收融资租赁款占比较高。
其中，总资产排名前 5 位的金租公司 3 年以上应收融资租赁款占比超过 30%，国银租赁
高达 %。哈银租赁、长城国兴租赁和邦银租赁 1 年以内应收融资租赁款占比超过
35%，缩短业务期限有利于控制融资租赁业务风险。
图表 10：19家金融租赁公司风控水平比较，亿，%
发行人
15-17年资本充足
率（%）
15-17 年不良
融资租赁资产
率（%）
拨备
覆盖率
（%）
客户行业分布 客户区域分布
客户
集中度
应收融资租赁
款期限分布
交 银 金 融
租 赁 有 限
责任公司
公共交通运输业、仓
储和邮政业：41%;
电力、燃气及水生产
和供应业：14%;水
力、环境和公共设施
管理业：14%;制造
业：10%;建筑业：
5%;采掘业：4%;租
赁和商业服务业：4%
华北：35%
中南：23%
西部：15%
境外：14%
华东：9%
东北：4%
最大单一
客 户 / 资
本净额：
%
前 10 大
客 户 / 资
本净额：
%
1 年以内：28%
1-2 年：21%
2-3 年：16%
3 年以上：35%
国 银 金 融
租 赁 股 份
飞机行业： %;
城市基础设施行业：
-
最大单一
客 户 ：
1 年 以 内 ：
%
2018 年 10月 18日
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有限公司 %;交通基础设
施行业：%
% 1-2 年：%
2-3 年：%
3 年 以 上 ：
%
民 生 金 融
租 赁 股 份
有限公司
交通运输、仓储和邮
政业：%;制造
业：%;采矿业：
%;租赁和商务
服务业： %;电
力、热力、燃气及水
的生产和供应业：
%
-
最大单一
客 户 ：
%;
前 10 大
客 户 ：
%
1 年 以 内 ：
%
1-2 年：%
2-3 年：%
3 年 以 上 ：
%
招 银 金 融
租 赁 有 限
公司
交通运输仓储及邮政
业：45%;电力燃气及
水的生产和供应业：
23%;水利、环境和公
共设施管理业：9%;
卫生、社会保障和社
会福利业：7%;制造
业：5%;租赁和商务
服务业：3%;采矿业：
3%
华东：26%
西南：17%
华北：16%
西北：8%
东北：6%
华南：6%
华中：6%
境外：15%
最大单一
客 户 ：
%;
前 10 大
客 户 ：
%
1 年 以 内 ：
%
1-2 年：%
2-3 年：%
3 年 以
上:%
建 信 金 融
租 赁 有 限
公司
交通运输、仓储和邮
政业：%;租赁
和 商 务 服 务 业 ：
%; 制 造业 ：
%
-
最大单一
客 户 ：
%;
前 10 大
客 户 ：
%
1 年以内：
%
1-2 年：%
2-3 年：%
3 年以
上:%
兴 业 金 融
租 赁 有 限
责任公司
水利、环境和公共设
施管理业：%;
租赁和商务服务业：
%;交通运输、
仓 储 和 邮 政 业 ：
%; 制 造业 ：
%
-
最大单一
客 户 ：
%;
前 10 大
客 户 ：
%
1 年 以 内 ：
%
1-2 年：%
2-3 年：%
3 年 以 上 ：
%
华 融 金 融
租 赁 股 份
有限公司
水利、环境和公共设
施管理业：%;
制造业：%;电
力、燃气及水的生产
和供应业：%;
交通运输、仓储和邮
政业： %;建筑
业：%;租赁和商
务服务业： %;
卫生、社会保障和社
会福利业： %;
文化、体育和娱乐业：
%; 采 矿 业 ：
%
长三角：%
西部：%
中部：%
东北：%
环渤海：%
珠三角洲：%
海外：%
最大单一
客 户 ：
%;
前 10 大
客 户 ：
%
1 年以内：32%
1-2 年：%
2-3 年：%
3 年 以 上 ：
%
中 国 外 贸
金 融 租 赁
有限公司
水利、环境和公共设
施管理业：%;
制造业：;交通
运输、仓储和邮政
业:%;采矿业：
%
-
最大单一
客 户 ：
%
-
长 城 国 兴
金 融 租 赁
有限公司
制造业：%;租
赁和商务服务业：
%;交通运输、
仓 储 和 邮 政 业 ：
%;电力、热力、
燃气及水的生产和供
应业： %;采矿
业：%;水利、环
境和公共设施管理
业： %;房地产
业：%;金融业：
西 部 地 区 ：
%
中 部 地 区 ：
%
环 渤 海地 区 ：
%
长 江 三角 洲 ：
%
东北地区：%
珠 江 三角 洲 ：
%
最大单一
客 户 ：
%
前 10 大
客 户 ：
%
1 年 以 内 ：
%
1-5 年：%
5 年 以 上 ：
%
2018 年 10月 18日
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%
昆 仑 金 融
租 赁 有 限
责任公司
交通运输、仓储和邮
政业：%;制造
业：%;采矿业：
%;水利、环境
和公共设施管理业：
%;电力、热力、
燃气及水生产和供应
业：%
-
最大单一
客 户 ：
%;
前 10 大
客 户 ：
%
-
浦 银 金 融
租 赁 股 份
有限公司
0/
水利、环境和公共设
施管理业：%;
交通运输、仓储和邮
政业：%;电力、
热力、燃气及水的生
产 和 供 应 业 ：
%;卫生和社会
工作： %;采矿
业：%;文化、体
育和娱乐业：%
华东：%
华北：%
华中：%
西南：%
西北：%
东北：%
华南 %
最大单一
客 户 ：
%;
前 10 大
客 户 ：
%
1 年 以 内 ：
%
1-2 年：%
2-3 年：%
3 年 以 上 ：
%
江 苏 金 融
租 赁 股 份
有限公司
水利、环境和公共设
施管理业：%;
卫生和社会工作：
%;教育行业：
%;电力、热力、
燃气及水 的生产和
供应业：%;制造
业： %;交通运
输、仓储和邮政业：
%;公共管理、社
会保障和社会组织：
%
江苏：%
湖南：%
四川：%
安徽：%
河南：%
山东：%
云南：%
湖北：%
贵州：%
辽宁：%
其 他 地 区 ：
%
最大单一
客 户 ：
%;
前 10 大
客 户 ：
%
1 年 以 内 ：
%
1-2 年：%
2-3 年：%
3 年 以 上 ：
%
信 达 金 融
租 赁 有 限
公司
制造业：%;水
利、环境和公共设施
管理业：%;电
力、热力、燃气及水
的生产和供应业：
%
-
最大单一
客 户 ：
%
前 10 大
客 户 ：
%
-
皖 江 金 融
租 赁 股 份
有限公司
租赁和商务服务业：
%;水利、环境
和公共设施管理业：
%; 制 造业 ：
%;交通运输、仓
储和邮政业：%;
建筑业:%
- - -
河 北 省 金
融 租 赁 有
限公司
制造业：%;水
利、环境和公共设施
管理业：%;电
力、热力、燃气及水
的生产和供应业：
%;石油和天然
气开采业： %;
其他采矿业：%;
交通运输、仓储和邮
政业：%;卫生、
社会工作： %;
租赁和商务服务业：
%
河北：%
山东：%
天津：%
四川：%
湖南：%
北京：%
江苏：%
上海：%
山西：%
青海：%
安徽：%
河南：%
其他：%
最大单一
客 户 ：
%
1 年 以 内 ：
%
1-2 年：%
2-3 年：%
3-4 年：%
4-5 年：%
5 年 以 上 ：
%
苏 银 金 融
租 赁 股 份
有限公司
0/0/0 -
水利、 环境和公共设
施管理业：%;
电力、热力、燃气及
水的生产和供应业：
%; 制 造业 ：
%;文化、体育和
娱乐业：%;交通
运输、仓储和邮政业：
华东： %;
西南：%
华中： %;
华北: %
西北：%;东
北：%
华南：%
最大单一
客 户 ：
%;
前 10 大
客 户 ：
%
1 年 以 内 ：
%
1-2 年：%
2-3 年：%
3-5 年：%
5 年 以 上 ：
%
2018 年 10月 18日
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%
邦 银 金 融
租 赁 股 份
有限公司
0/0/0 -
水利、环境和公共设
施管理业：%;
电力、热力、燃气及
水的生产和供应业：
%;农林牧渔业：
%; 制 造 业 ：
%;租赁和商务
服务业：%
- -
1 年 以 内 ：
%
1-2 年：%
2-3 年：%
3 年 以 上 ：
%
西 藏 金 融
租 赁 有 限
公司
0/0/0 -
租赁和商务服务业：
%;水利、环境
和公共设施管理业：
%; 制 造业 ：
%;电力、热力、
燃气及水的生产和供
应业：%;交通运
输、仓储和邮政业：
%
天津： %;
上海：%
新疆：%
江苏：%
辽宁：%
湖南：%
安徽：%
北京：%
重庆：%
贵州：%
河南：%
山东：%
最大单一
客 户 ：
%;
前 10 大
客 户 ：
%
-
哈 银 金 融
租 赁 有 限
责任公司
20/16/16 0/0/0 -
基 础 设 施 建 设 ：
%; 农 林牧 渔
业：%;电力、
热力、燃气及水生产
和供应：%;交
通物流：%
黑龙江:%
重庆：%
贵州：%
四川：%
最大单一
客 户 ：
%;
前 10 大
客 户 ：
%
1 年 以 内 ：
%
1-2 年：%
2-3 年：%
3 年 以 上 ：
%
资料来源：公司财报、评级报告、募集说明书，国盛证券研究所
小结：
由于金融租赁公司属于金融机构，财务报表科目与一般企业差别较大，无流动资产和流
动负债科目。因此，我们主要从股东背景、盈利能力和风控水平三个维度进行考量，暂
不考虑资金链维度，将 19家金融租赁公司划分为三个梯队：
第一梯队是交银租赁、国银租赁、招银租赁、建信租赁和兴业租赁。这 5 家公司依托实
力雄厚的母行的资金优势，融资租赁资产和利润规模高居榜首，能够以较低的融资成本
获取资金，业务风格相对稳健，客户质量良好。其中，国银租赁由于前期投放中小企业，
租赁资产质量承压，不良率相对较高，近年来不良融资租赁资产余额和不良率双降。
第二梯队是民生租赁、华融租赁、浦银租赁、江苏租赁、昆仑租赁、中国外贸租赁、信
达租赁、长城国兴租赁、苏银租赁、邦银租赁和哈银租赁。其中，民生租赁和华融租赁
规模较大，抗风险能力较强，但二者经营风格较为激进，不良率较高，拨备覆盖率较低，
民生租赁的采矿业和制造业客户占比较高。长城国兴租赁客户质量较弱，制造业客户占
比较高，不良率较高，风险拨备相对充足。苏银租赁、邦银租赁和哈银租赁由城商行或
农商行控股，成立时间较短，规模较小，业务增长较快，抗风险能力偏弱。
第三梯队是皖江租赁、河北租赁和西藏租赁。这 3 家公司股东实力较弱，民企股份占比
较高，融资成本较高。其中，皖江租赁经营风格偏激进，客户质量偏弱，不良率和收息
率双高，拨备覆盖率较低。河北租赁和西藏租赁净资产、营收和利润规模较小，抗风险
能力较弱，河北租赁的制造业客户占比较高，西藏租赁融资成本和收息率较高。
债券方面，19 家金融租赁公司存量债以金融债券为主，资产支持证券占比很少。金融
租赁公司资质总体较好，多数公司估值处于较低水平。存量金融债剩余期限以 3 年内为
主，1 年以内、1-2 年、2-3 年分别占比 %、%和 %。
2018 年 10月 18日
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图表 11：金融租赁公司加权中债估值收益率，亿，%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
（二）内资和外资租赁公司
由于内资和外资租赁公司（以下统称“融资租赁公司”）数量较多，截至 2017年 9 月 30
日有存量债的公司达 124 家，但多数公司存量债规模较小，部分公司只发行资产支持证
券。我们剔除只发行资产支持证券的发债主体，选取债券余额大于 20 亿的发债主体，
共计 21 家。由于天津渤海租赁和中民国际租赁公开资料较少，我们对余下 19 家发债主
体进行梳理。
概况：股东成分多元化，资产规模和主体评级分化较大
融资租赁公司股东成分呈现多元化，既有内资也有外资，既有国资背景也有民企股东，
既有金融机构背景也有产业公司背景。其中，平安租赁由中国平安集团控股，海通恒信
租赁实际控制人是海通证券，中航租赁的控股股东中航资本是中国航空工业旗下的金融
控股类上市公司，中电投租赁的控股股东中电投是中国电力投资集团全资子公司，大唐
融资是大唐集团旗下的融资租赁公司，越秀租赁拥有广州国资背景，国泰租赁拥有山东
省国资背景。
融资租赁公司资产规模明显分化，多数公司总资产低于 500亿。其中，远东租赁和平安
租赁规模较大，17 年总资产超过 2000 亿，排名次之的中航租赁和海通恒信租赁 17 年
总资产分别为 亿、 亿。狮桥租赁、聚信租赁、国药控股租赁和君创租赁
17 年总资产低于 200 亿，中信富通租赁、光大幸福租赁和悦达租赁规模最小，17 年总
资产低于 100 亿。
融资租赁公司主体评级存在差异化。其中，远东租赁、平安租赁、中航租赁、海通恒信
租赁、中电投租赁、环球租赁、越秀租赁和华能天成租赁 8 家主体评级为 AAA，主体评
级为 AA+、AA级的融资租赁公司分别有 5 家，君创租赁主体评级为 AA-。
2
3
4
5
6
7
0
50
100
150
200
250
300
交
银
租
赁
国
银
租
赁
招
银
租
赁
建
信
租
赁
兴
业
租
赁
民
生
租
赁
华
融
租
赁
浦
银
租
赁
江
苏
租
赁
昆
仑
租
赁
中
国
外
贸
租
赁
信
达
租
赁
长
城
国
兴
租
赁
苏
银
租
赁
邦
银
租
赁
哈
银
租
赁
皖
江
租
赁
河
北
租
赁
西
藏
租
赁
金融债余额（亿） 金融债余额加权中债估值收益率（右轴）
2018 年 10月 18日
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图表 12：融资租赁公司股东成分多元化，资产规模和主体评级分化较大，亿
发行人 总资产 净资产
存量
债券
主体
评级
大股东持股比例
成立
时间
远东国际租赁有限
公司 2, 1, AAA
远东宏信有限公司:100% 1991
平安国际融资租赁
有限公司
2, AAA
中国平安保险(集团)股份有限公司：%;中国平安保险
海外(控股)有限公司:%
2012
中航国际租赁有限
公司 1, AAA
中航资本控股股份有限公司:%;中航投资控股有限公
司:%;西安飞机工业(集团)有限责任公司:%;上海
航空工业(集团)有限公司:%
1993
海通恒信国际租赁
股份有限公司 AAA
海通恒信金融集团有限公司:%;海通开元投资有限公
司:%
2004
中电投融和融资租
赁有限公司 AAA
中电投融和控股投资有限公司:65%;上海电力能源发展(香
港)有限公司:35%
2014
中国环球租赁有限
公司
AAA 通用环球医疗集团有限公司:100% 1984
中国康富国际租赁
股份有限公司 AA+
国核资本控股有限公司 :%;Kaiser Leasing (HK)
Company Limited:%;新利恒机械有限公司:%;三
一集团有限公司:%;华盖资本有限责任公司:%
1988
中建投租赁股份有
限公司 AA+
中国建银投资有限责任公司 :%;Grand Leasing
Holdings Limited:%;Main Star Investment
Limited:%;建投华科投资股份有限公司:%
1989
广州越秀融资租赁
有限公司 AAA
广州越秀金融控股集团有限公司 :%;成拓有限公
司:%
2012
大唐融资租赁有限
公司
AA+
中国大唐集团资本控股有限公司:40%;中国大唐海外(香港)
有限公司:20%;大唐新能源(香港)有限公司:20%;大唐国际
发电股份有限公司:20%
2012
国泰租赁有限公司 AA+
山东国惠投资有限公司:%;山东省人民政府国有资产
监督管理委员会:%
2007
华能天成融资租赁
有限公司 AAA
华能资本服务有限公司 %;中国华能集团(香港)有限
公司:%;华能国际电力股份有限公司;%;华能澜
沧江水电股份有限公司:%;华能新能源股份有限公
司:%;华能新能源(香港)有限公司:%
2014
狮桥融资租赁(中
国)有限公司 AA
狮桥资本有限公司:100% 2012
聚信国际租赁股份
有限公司 AA
上海众阳投资有限公司 :%;新企二期创业投资企
业:%;聚兴(香港)国际控股有限公司:%;Mazo
Investments Limited:%;上海威莱投资合伙企业(有限
合伙):%;太仓长三角股权投资中心(有限合伙):%;
青岛金石泓信投资中心(有限合伙):%;上海佰信伟泰投
资合伙企业(有限合伙):%
2009
国药控股(中国)融
资租赁有限公司 AA+
国药控股股份有限公司:%;深圳峰顺投资企业(有限合
伙):%;PAGAC II-3 (HK) LIMITED:%;国药控股
股份香港有限公司:%;上海沄想通远企业管理咨询合
伙企业(有限合伙):%;深圳市松禾成长股权投资合伙企
业(有限合伙)%;上海溥慧企业管理合伙企业(有限合
伙):4%;河南睿贤实业有限公司:3%
2015
君创国际融资租赁
有限公司
AA-
君创金融集团有限公司 :%;联想控股股份有限公
司:%
2015
中信富通融资租赁
有限公司 AA
中信资产管理有限公司:51%;富邦资产管理股份有限公
司:25%;北京国润新通投资发展有限责任公司:24%
2010
光大幸福国际租赁
有限公司
AA
光大金融投资有限公司:50%;光大资本投资有限公司:35%;
荆门市城市建设投资有限公司:10%;幸福航空控股有限公
司:5%
2014
悦达融资租赁有限
公司 AA
悦达资本股份有限公司:%;悦达集团(香港)有限公
司:%
2012
资料来源：Wind，国盛证券研究所
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盈利：营收和利润增速较快，收息率和融资成本差异大
从融资租赁资产规模看，远东租赁 17 年应收融资租赁款最高（ 亿），排名次之
的平安租赁、中航租赁和海通恒信租赁分别为 亿、 亿和 亿。聚信
租赁和君创租赁 17 年应收融资租赁款接近 100 亿，而光大幸福租赁、悦达租赁和中信
富通租赁 17 年应收融资租赁款在 50-60亿之间。
从营业收入增速看，融资租赁公司处于快速增长阶段。除了大唐租赁，其余融资租赁公
司 17 年营业收入较 15 年增长率均超过 50%。其中，2015 年成立的君创租赁和国药控
股租赁增速最快。规模较大的融资租赁公司中，平安租赁、中电投租赁和远东租赁增长
率超过 90%。
从融资租赁收息率看，狮桥租赁 17 年利息收入/平均生息资产高达 %，排名次之
悦达租赁和国药控股租赁分别为 %、%，中航租赁、环球租赁和国泰租赁该比
率均超过 %。平安租赁、聚信租赁和光大幸福租赁收息率较低，17 年利息收入/平均
生息资产低于 5%。
从融资成本看，大唐租赁、华能天成租赁和光大幸福租赁成本较低，17 年利息支出/平
均有息债务低于 4%。规模排名前 5 位的公司中，17 年该比率在 %%区间。
悦达租赁融资成本较高，该比率达 %，狮桥租赁和中信富通租赁也超过 %。
从盈利水平看，融资租赁公司近年来拨备前利润和净利润增速较快。2017 年，除国泰租
赁、悦达租赁拨备前利润较 16 年分别下滑 32%、19%，其余多数公司增长率超过 30%，
其中远东租赁增长率超过 60%，中航租赁和平安租赁增长率超过 40%。规模较大的远
东租赁、平安租赁、中航租赁、海通恒信租赁和中电投租赁 17 年拨备前利润/平均净资
产在 17%-23%左右。
2018 年 10月 18日
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图表 13：19家融资租赁公司盈利能力比较，亿，%
应收融资租
赁款净额
营业
收入
15-17 年
营收增长
拨备前
利润
净利润
生息资产利
息收入/平
均生息资产
利息支出
/平均有
息债务
拨备前利
润/平均
净资产
净资产
收益率
远东国际租赁有限公司 95% % % % %
平安国际融资租赁有限
公司 102% % % % %
中航国际租赁有限公司 73% % % % %
海通恒信国际租赁股份
有限公司 56% % % % %
中电投融和融资租赁有
限公司
101% % % % %
中国环球租赁有限公司 55% % % % %
中国康富国际租赁股份
有限公司
126% % % % %
中建投租赁股份有限公
司 51% % % % %
广州越秀融资租赁有限
公司 81% % % % %
大唐融资租赁有限公司 7% % % % %
国泰租赁有限公司 73% % % % %
华能天成融资租赁有限
公司 87% % % % %
狮桥融资租赁(中国)有
限公司 215% % % % %
聚信国际租赁股份有限
公司
73% % % % %
国药控股(中国)融资租
赁有限公司 897% % % % %
君创国际融资租赁有限
公司 5963% % % % %
中信富通融资租赁有限
公司
50% % % % %
光大幸福国际租赁有限
公司 85% % % % %
悦达融资租赁有限公司 71% % % % %
资料来源：Wind、公司财报、评级报告、募集说明书，国盛证券研究所
注：计算口径
①生息资产包括融资租赁资产、委托贷款和保理
②有息债务=短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债有息部分
风控：杠杆倍数抬升，风险拨备弱于金租公司，客户分布依托股东背景
从杠杆倍数看，康富租赁、中电投租赁和中航租赁 17 年风险资产/净资产超过 8 倍，大
唐租赁、中建投租赁、平安租赁和狮桥租赁 17 年风险资产/净资产超过 7 倍。其中，狮
桥租赁、康富租赁和中建投租赁杠杆倍数上升较快，反映其业务扩张步伐较快。海通恒
信租赁、国泰租赁、环球租赁和国药控股租赁 17 年风险资产/净资产低于 5 倍。
从不良资产率看，过剩产能行业、中小民企客户比重较高的融资租赁公司不良率较高。
中信富通租赁、悦达租赁、中航租赁和康富租赁不良率较高。其中，中航租赁不良资产
主要集中在钢铁、光伏、机械设备行业；康富租赁不良资产集中在清洁能源行业，部分
企业因光伏发电补贴款未到位而资金链紧张；中信富通租赁出现逾期的承租人均为民营
制造业企业；悦达租赁客户主要定位于政府平台、国企子公司和大型民企，部分客户资
质较弱。
2018 年 10月 18日
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融资租赁公司拨备覆盖率整体上低于金融租赁公司，半数公司 17 年拨备覆盖率在
100%-200%之间，不良资产安全垫较薄。其中，康富租赁仅为 %，国泰租赁、越
秀租赁和中航租赁在 100%左右。
从客户行业分布看，融资租赁公司的客户与控股股东背景紧密相关。比如航空工业旗下
的中航租赁业务集中于航空设备租赁，电力系统的中电投租赁、大唐租赁和华能天成租
赁客户主要集中在清洁能源和发电行业，国资背景的越秀租赁和国泰租赁的基建行业占
比相对较高。而远东租赁和环球租赁医疗和教育行业占比较高。
从客户集中度看，融资租赁公司客户整体相对分散。中航租赁、中电投租赁、大唐租赁
和华能天成租赁由于航空和电力行业集中度较高，前 10 大客户占比超过 20%，光大幸
福租赁客户集中在基建和公用事业，前 10 大客户占比达 %。
图表 14：19家融资租赁公司风控水平比较
发行人
15-17 年风险
资产/净资产
15-17 年不良
资产率（%）
拨备覆
盖率
（%）
客户行业分布
客户区域
分布
客户集中度
应收融资租赁款期
限分布
远东国际
租赁有限
公司
医疗：%
教育：%
建设行业:%
工业装备：%
交通行业：%
包装行业：%
电子信息：%
综合发展：%
城市公用事业：%
华东:%
华北:%
华南:%
华中:%
西北:%
西南:%
东北:%
最 大 单 一 客
户:%
前 10 大 客
户:%
第 1 年：%
第 2 年：%
第 3 年：%
第 4 年及以上：
%
平安国际
融资租赁
有限公司
公共事业：%
健康卫生：%
能源冶金：%
教育文化及旅游：
%
基础建设：%
汽融服务：%
制造加工：%
华东:%
华北:%
西南:%
华中:%
华南:%
西北:%
东北:%
最 大 单 一 客
户:%
前 10 大 客
户:%
1 年以内: %
1-2 年:%
2-3 年:%
3 年以上:%
中航国际
租赁有限
公司
航空租赁：%
设备租赁：%
船舶业务：%
-
最大单一客户：
%
前 10 大客户：
%
-
海通恒信
国际租赁
股份有限
公司
基础设施：%
交通物流：%
工业：%
教育：%
医疗：%
化工：%
建 筑 与 房 地 产 ：
%
公司业务分
布较为均匀，
项目区域集
中度相对较
低
最大单一客户：
未超过 3%
前 5 大客户：未
超过 10%
1 年以内: %
1-2 年:%
2-3 年:%
3 年以上:%
中电投融
和融资租
赁有限公
司
0/0/0 -
清洁能源(光伏、风
力、水电)：%
火电：%
非电力行业：%
内 蒙 古 ：
%
山东:%
贵州:%
宁夏:
湖北:%
最大单一客户：
%
前 10 大客户：
%
1 年以内：%
1-3 年：%
3-5 年：%
5 年以上：%
中国环球
租赁有限
公司
-
医疗：%
教育：%
其他：%
东北:%
西南:%
华北:%
华中:%
华南:%
西北:%
华东:%
最大单一客户：
%
前 5 大客户：
%
1 年以内: %
1-2 年:%
2-3 年:%
3 年以上:%
中国康富
国际租赁
0/
高端装备：%
清洁能源：%
-
最大单一客户：
%
-
2018 年 10月 18日
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股份有限
公司
医疗健康：%
公共事业：%
前 5 大客户：
%
中建投租
赁股份有
限公司
装备制造租赁业务：
%
绿 色 环 保 业 务 ：
%
交通运输：%
公 司 消 费 服 务 ：
%
公司其他租赁业务
（公司公用事业）：
%
化工行业：%
能源行业：%
华东:%
华北:%
最大单一客户：
%
前 10 大客户：
%
1 年以内:%
1-2 年:%
2-3 年:%
3 年以上:%
广州越秀
融资租赁
有限公司
民生工程类行业（公
共设施管理业、道路
运输业等项目）：
%
商务服务业：%
水的生产与供应业：
%
其他行业分（比较分
散 ， 占 比 均 小 于
5%）：%
江苏:%
浙江:%
湖北:%
最大单一客户：
%
前 10 大客户：
%
-
大唐融资
租赁有限
公司
0/0/0 -
水电：%
火电：%
风电：%
太阳能发电：%
机电器械：%
节能环保：%
生物能：%
云南:%
山西:%
内 蒙 古 ：
%
四川:%
湖南:%
河北:%
辽宁:%
福建:%
广西:%
其他:%
最大单一客户：
%
前 10 大客户：
%
-
国泰租赁
有限公司
基础设施：%
商业物业：%
水 利 环 境 管 理 ：
%
能源：%
化工：%
冶金矿业：%
机械制造：%
商贸物流：%
轻工业：%
旅游：%
山东:%
内 蒙 古 ：
%
苏州:%
贵州:%
湖南:%
广东:%
辽宁:%
四川:%
陕西:%
甘肃:%
浙江:%
北京:%
云南:%
青海:%
安徽:%
其他:%
最大单一客户：
%
前 5 大客户：
%
1 年以内: %
1-2 年:%
2-3 年:%
3 年以上:%
华能天成
融资租赁
有限公司
- -
清洁能源：%
火电：%
云南:%
山东:%
内 蒙 古 ：
%
湖北:%
新疆:%
河南:%
青海:%
山西:%
安徽:%
江苏:%
湖南:%
河北:%
四川:%
最大单一客户：
%
前 10 大客户：
%
1 年以内：%
1-3 年：%
3-5 年：%
5 年以上：%
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江西:%
其他:%
狮桥融资
租赁(中
国)有限
公司
重型卡车：%
乘用车：%
工装设备及其他：
%
医疗设备：%
农机及其他：%
华北:%
华东:%
西南:%
华南:%
西北:%
华中:%
最大单一客户：
%
前 10 大客户：
%
1 年以内:%
1-2 年:%
2-3 年:%
3 年以上:%
聚信国际
租赁股份
有限公司
- - 87655
教育类：%
医疗类：%
公用事业类：%
其他类：%
西南:%
东北:%
华东:%
华中:%
华北:%
西北:%
华南:%
最大单一客户：
%
前 5 大客户：
%
年:%
-4 年:%
年:%
国药控股
(中国)融
资租赁有
限公司
0/0/0 -
医疗：%
非医疗（教科文旅和
公共设施）：%
河南:%
四川:%
云南:%
陕西:%
湖南:%
其他:%
最大单一客户：
%
前 10 大客户：
%
1 年以内：%
1-2 年：%
2-3 年：%
3 年以上：%
君创国际
融资租赁
有限公司
- - -
市政设施及公用设
施：32%
工业制造设备：28%
医疗设备：27%
农业机械及食品加工
设备：4%
IT 及通信设备：1%
其他：8%
华东:%
中南:%
西南:%
华北:%
华南:%
华中:%
东北:%
西北:%
最大单一客户：
%
前 5 大客户：
%
1-3 年：%
3-5 年：%
中信富通
融资租赁
有限公司
基础设施：%
医疗：%
其他：%
- -
1-2 年：%
2-3 年：%
3 年以上：%
光大幸福
国际租赁
有限公司
0/0/0 -
基础设施：%
工业制造：%
公共事业：%
交通运输：%
租赁服务：%
建筑施工：%
医疗卫生：%
华北:%
华东:%
东北:%
华中:%
西北:%
华南:%
西南:%
最大单一客户：
%
前 10 大客户：
%
1 年以内：%
1-2 年：%
2-3 年：%
3 年以上：%
悦达融资
租赁有限
公司
- -
最大单一客户：
%
前 10 大客户：
%
1 年：%
2 年：%
3 年：%
资料来源：公司财报、评级报告、募集说明书，国盛证券研究所
资金链：高杠杆运营、资产负债期限错配，短债保障能力差异化
从负债水平看，大多数融资租赁公司资产负债率在 80%-90%区间。其中，康富租赁、
聚信租赁、中航租赁和中电投租赁 17 年资产负债率超过 88%，环球租赁、国药控股租
赁和大唐租赁 17 年资产负债率低于 80%。2017 年，君创租赁、国药控股租赁、悦达租
赁、康富租赁和狮桥租赁有息债务增长较快。
从资金匹配情况看，融资租赁公司普遍存在资产负债期限错配问题，短债占比和短债保
障能力差异明显。2017 年，大唐租赁（%）、华能天成租赁（%）、狮桥租赁
（%）短债占比均超过 70%。与之对应的，大唐租赁 17 年（一年内到期的非流动
资产+现金类资产）/短期债务仅为 %，华能天成租赁 17 年该比率为 %，短期
偿债压力较大。规模较大的公司中，远东租赁、平安租赁和海通恒信租赁短债保障能力
较强。
2018 年 10月 18日
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图表 15：融资租赁公司高杠杆运营、资产负债期限错配，短债保障能力差异化
有息债务
17 年有息
债务增长
资产负
债率
短债占比
生息资产净额/
有息债务
（一年内到期的非流动资产
+现金类资产）/短期债务
2016 年 2017 年 2016 年 2017 年
远东国际租赁有限公司 % % % % % % %
平安国际融资租赁有限
公司
% % % % % % %
中航国际租赁有限公司 % % % % % % %
海通恒信国际租赁股份
有限公司
% % % % % % %
中电投融和融资租赁有
限公司 % % % % % % %
中国环球租赁有限公司 % % % % % % %
中国康富国际租赁股份
有限公司 % % % % % % %
中建投租赁股份有限公
司
% % % % % % %
广州越秀融资租赁有限
公司
% % % % % % %
大唐融资租赁有限公司 % % % % % % %
国泰租赁有限公司 % % % % % % %
华能天成融资租赁有限
公司
% % % % % % %
狮桥融资租赁(中国)有
限公司
% % % % % % %
聚信国际租赁股份有限
公司 % % % % % % %
国药控股(中国)融资租
赁有限公司
% % % % % % %
君创国际融资租赁有限
公司
% % % % % % %
中信富通融资租赁有限
公司 % % % % % % %
光大幸福国际租赁有限
公司
% % % % % % %
悦达融资租赁有限公司 % % % % % % %
资料来源：Wind、公司财报、评级报告、募集说明书，国盛证券研究所
注：计算口径
①有息债务=短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债有息部分
②短期债务=短期借款+一年内到期的非流动负债+其他应付款、其他流动负债有息部分
③现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产
小结：
我们从股东背景、盈利能力、风控水平和资金链四个维度综合考量，将 19 家内资和外
资租赁公司划分为三个梯队：
第一梯队是平安租赁、远东租赁、中航租赁、越秀租赁和海通恒信租赁。远东租赁、平
安租赁和海通恒信总资产和利润规模较大，盈利能力稳健，营收保持较高增速，净资产
收益率稳中有升，租赁短债保障能力较强。中航租赁股东背景强大，核心业务是航空设
备租赁，专业性较强，业务较为稳定。越秀租赁拥有广州国资背景，基建和公用事业占
比较高，近年来业务快速发展，17 年净利润增长超过 50%。
2018 年 10月 18日
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第二梯队是环球租赁、中电投租赁中建投租赁、大唐租赁、国泰租赁、华能天成租赁和
国药控股租赁。其中，环球租赁行业集中于医疗和教育，客户现金流较好，公司净资产
收益率较高。中电投租赁、大唐租赁和华能天成租赁行业集中在清洁能源和电力，承租
方主要为集团内部客户，客户资质较好，净利润稳步增长。15 年成立的国药控股租赁规
模较小，17 年风险资产/净资产低于 5 倍，业务扩张较快，行业集中于医疗和科教文旅，
现金流较好，未来业务发展空间较大。
第三梯队是狮桥租赁、康富租赁、聚信租赁、君创租赁、中信富通租赁、光大幸福租赁
和悦达租赁。其中，狮桥租赁业务扩张步伐较快，营收增速快，17 年有息债务同比增长
92%，融资成本和融资租赁资产收息率双高，租赁资产主要为重型卡车，客户以制造业
中小民企为主，客户资质较弱。中信富通租赁、光大幸福租赁和悦达租赁规模较小，抗
风险能力较弱，且净资产收益率均较低，其中悦达租赁和中信富通租赁融资成本较高，
客户质量偏弱，不良率攀升。
风险提示
数据口径偏差，行业政策影响超预期。
2018 年 10月 18日
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投资评级说明
投资建议的评级标准 评级 说明
评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业
指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针
对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股
市场以标普 500指数或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上
增持 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上
行业评级
增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之
间
减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上
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