请务必阅读正文之后的重要声明部分
[Table_Industry]
证券研究报告/行业月报 2020 年 05 月 31 日
医药生物 后疫情时期重点关注医疗器械、疫苗和 CXO 板块投
资机会
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师 江琦
执业证书编号：S0740517010002
电话：021-20315150
Email：jiangqi@
分析师 谢木青
执业证书编号：S0740518010004
电话：021-20315895
Email：xiemq@
[Table_
rofit] 基本状况
上市公司数 303
行业总市值(百万元)
行业流通市值(百万元)
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
1
7
-0
4
1
7
-0
7
1
7
-1
0
1
8
-0
1
1
8
-0
4
1
8
-0
7
1
8
-1
0
1
9
-0
1
1
9
-0
4
1
9
-0
7
1
9
-1
0
2
0
-0
1
2
0
-0
4
医药生物(申万) 沪深300
公司持有该股票比例
[Table_Report] 相关报告
[Tab
e_Finance] 重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021 2022E
爱尔眼科 买入
药明康德 买入
泰格医药 买入
智飞生物 买入
蓝帆医疗 买入
凯普生物 买入
康龙化成 买入
大参林 买入
仙琚制药 买入
备注 ：数据截止到
[Table_Summary] 投资要点
疫情常态化后，国内医疗器械板块迎来多重发展机遇：
防疫品种持续受益海外新冠疫情延续。截止 5 月 31 日，海外新冠确诊人
数已超过 600 万人，且仍以日均新增 8-10 万确诊人数的速度快速蔓延，根
据 5 月 17 日中国海关统计，3 月 1 日至 5 月 16 日全国共验放出口防疫物
资价值 1344 亿元，包括口罩 509 亿只；新型冠状病毒检测试剂盒 亿
人份；呼吸机 万台，其中无创呼吸机 万台；病员监护仪 万
台；红外测温仪 2643 万件；外科手套 亿双等等，日均出口金额从 4
月初的约 10 亿元，到 5 月中旬的 35 亿元以上，我们预计相关防疫物资生
产企业二季度有望持续受益海外疫情延续，建议重点关注防护产品企业蓝
帆医疗、英科医疗等；新冠检测试剂盒相关企业华大基因、达安基因、迈
克生物、万孚生物、凯普生物、安图生物等；呼吸机、监护仪、额温枪等
设备制造企业迈瑞医疗、鱼跃医疗、理邦仪器等。
疫情后国内公共卫生加速建设带来医疗器械产品需求持续上升。本次疫情
下暴露出国内多数医疗机构医疗资源不足或能力较弱问题，5 月 21 日三部
委发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，明确量化了生物安全实验室建
设数量、传染病医院建设数量、以及重大疫情救治基地建设数量和具体配
置，并且明确公卫建设资金来源为中央预算内投资、地方财政资金、地方
政府专项债券等资金筹措安排，相关医疗器械与设备产品需求有望持续提
升，国内相关医疗设备领先企业迈瑞医疗、开立医疗、万东医疗、微创医
疗、鱼跃医疗、乐普医疗等，以及体外诊断领先企业安图生物、万孚生物、
凯普生物等。
医疗器械多个细分领域为刚性需求，重点把握二季度开始业绩持续回升的
企业。医疗器械领域中治疗器械、产检项目等多细分为刚性需求，如 PCI
手术需要的冠脉支架、骨科植入物、近视防控需要的角膜塑形镜、出生缺
陷防控的遗传病检测等，随着国内疫情缓解，相关产品厂商业绩有望较 Q1
有显著回升。建议重点关注乐普医疗、微创医疗、心脉医疗、三友医疗、
大博医疗、凯普生物、欧普康视等。
理性看待医疗器械带量采购政策，细分龙头有望保持竞争优势地位，多领
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
行业月报
域有望加快进口替代。继安徽、江苏、山西等地区在人工晶体、冠脉支架
等细分展开带量采购后，福建、浙江等多个区域也发布了征求意见稿，全
国器械带量采购已成大势所趋，但是考虑到像骨科、支架等产品品类复杂、
质量不均，整体采购模式和药品会有较大差异，参考已完成采购区域结果，
细分龙头显著受益，行业集中度有望进一步提升。同时骨科、晶体等领域
国产化率相对较低，随着国产产品技术持续发展，即使终端降价后在价格
上较进口品种也有明显优势，带量采购有望进一步加速进口替代。建议重
点关注心血管细分龙头乐普医疗、微创医疗、蓝帆医疗，骨科细分龙头三
友医疗、大博医疗、爱康医疗、春立医疗等。
疫苗与疫情发展相关性强，新冠疫苗临床试验逐步推进有望给疫苗板块带
来持续高关注度。2020 年 5 月 22 日《柳叶刀》发布国内军科院的新冠病
毒疫苗 Ad5-nCoV 的人体试验临床Ⅰ期的数据，显示新冠病毒疫苗
Ad5-nCoV在接种28天后是可耐受的、具有免疫原性的，结合美国Moderna
公布的试验数据情况，新冠病毒疫苗有望成功研发并实现产业化。考虑到
新冠病毒可能长期存在，疫苗的研发进展将持续获得高关注度，建议关注
相关企业复星医药、智飞生物、康泰生物、康希诺生物-B 等。长期来看，
2020 年起重磅爆款国产 13 价肺炎疫苗、2 价 HPV 疫苗逐步上市，疫苗认
知度持续提升，推动行业继续保持较快增长，推荐智飞生物、康泰生物、
华兰生物。
国内成长+海外产业转移+全球创新药持续投入驱动 CRO/CDMO产业发展
的长期逻辑延续。中国本土疫情得到控制，欧美疫情大爆发，CDMO/CRO
产能主要集中在欧洲、美国和中国，订单转移到国内有望加速。此外伴随
ASCO 2020 开幕，创新药及其产业链再受重点关注，我们重点推荐
CRO/CDMO 龙头公司药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成。
ASCO 2020 公布多项临床数据，创新药板块迎来利好。第 59 届美国临床
肿瘤学会（ASCO）年会将于 5 月 29 日-6 月 2 日以线上形式召开，中国专
家研究入选 ASCO 数量再创新高，国内创新已成蓬勃发展之势，正逐步走
向世界舞台，得到国际学术界的认可，国产创新药未来的学术推广之路也
将更加平坦。国内创新药企的研发管线也不断丰富，越来越多的适应症推
向临床后期，叠加创新药审批审批和医保支付政策利好，国内创新药企即
将迎来快速成长的阶段，建议重点关注国内优质创新企业恒瑞医药、复星
医药、贝达药业、中国生物制药、复宏汉霖等。
中泰医药重点推荐 5 月平均涨幅 %，跑输医药行业 %，其中复星
医药%，凯普生物 %，乐普医疗%，智飞生物 %，药
明康德 %，泰格医药 %，爱尔眼科 %，健友股份 %。
6 月重点推荐：爱尔眼科、药明康德、泰格医药、智飞生物、蓝帆医疗、
凯普生物、康龙化成、大参林、仙琚制药。
医药行业攻守兼备，具有长期逻辑，子行业结构性分化继续，积极配置增
速快的子板块和优质公司。在全球疫情持续，对经济影响还在持续之时，
医药行业的内需特性具有行业比较优势。2020 年 Q1 虽然受疫情影响，整
体收入利润下滑，部分子行业受益。器械、药店、特色原料药受益表现亮
眼，医疗服务受影响最大，二季度全面恢复进行中。1、创新药物研发持续、
qNtPtRwOzR9P9R8OtRmMtRqQeRmMsMlOpPrQ9PrQqOuOmRqNwMoNzR
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -
行业月报
CRO/CDMO 订单转移加速：看好恒瑞医药、复星医药；药明康德、泰格
医药、凯莱英、康龙化成。2、医疗服务短期受损，正在恢复：看好爱尔眼
科、通策医疗、美年健康。3、疫苗行业快速恢复：看好智飞生物、康泰生
物、华兰生物。4、药店，业绩受益：看好益丰药房、大参林。5、创新医
疗器械出口受益：看好迈瑞医疗、安图生物、万孚生物、凯普生物。6、特
色原料药行业，订单转移：看好健友股份、司太立、普洛药业、仙琚制药。
行业热点聚焦：（1）ASCO 年会摘要公布。（2）国家药监局关于开展化学
药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告。（3）关于印发公共
卫生防控救治能力建设方案的通知。（4）总理作政府工作报告。
市场动态：对 2020 年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块绝对收
益率 %，同期沪深 300 绝对收益率%，医药板块跑赢沪深 300
约 %。2020 年 5 月医药生物行业上涨 %，同期沪深 300 收益率
下跌 %，医药板块跑赢沪深 300 约 %。医药生物子板块均上涨；
医疗器械子板块涨幅最大，为 %。以 2020 年盈利预测估值来计算，
目前医药板块估值 35 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率约为 20
倍，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 74%。
风险提示：政策扰动风险，药品质量风险，产品研发失败风险。
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -
行业月报
内容目录
6 月行业投资观点 ................................................................................................ - 5 -
后疫情时期重点关注医疗器械、疫苗和 CRO/CDMO 板块投资机会 ........... - 5 -
ASCO 2020 公布多项临床数据，创新药板块迎来利好 ............................... - 6 -
行业风险因素分析 ....................................................................................... - 9 -
中泰医药重点推荐组合 ...................................................................................... - 10 -
6 月重点推荐：爱尔眼科、药明康德、泰格医药、智飞生物、蓝帆医疗、凯普生物、康龙化
成、大参林、仙琚制药 .............................................................................. - 10 -
行业热点聚焦 .................................................................................................... - 12 -
ASCO 年会摘要公布 ................................................................................. - 12 -
国家药监局关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告- 12 -
关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知 ...................................... - 13 -
总理作政府工作报告 .................................................................................. - 13 -
5 月板块回顾与分析 .......................................................................................... - 15 -
板块收益 .................................................................................................... - 15 -
板块估值 .................................................................................................... - 16 -
个股表现 .................................................................................................... - 17 -
附录 ................................................................................................................... - 18 -
中药材价格追踪 ......................................................................................... - 18 -
本期中泰医药小组研究报告汇总................................................................ - 18 -
中泰医药主要覆盖公司及估值一览 ............................................................ - 19 -
图表目录
图表 1：国内学者历年 ASCO 年会口头报告数量 ............................................... - 7 -
图表 2：国产小分子靶向药 2020ASCO 部分摘要信息 ....................................... - 8 -
图表 3：国产 PD-1 2020ASCO 部分摘要信息 ................................................... - 9 -
图表 4：中泰医药 6 月推荐组合 ........................................................................ - 10 -
图表 5：重点推荐组合 5 月表现 ........................................................................ - 11 -
图表 6：医药板块 vs 沪深 300 相对收益率 ...................................................... - 15 -
图表 7：各行业月涨跌幅比较............................................................................ - 15 -
图表 8：医药子行业月涨跌幅比较 .................................................................... - 16 -
图表 9：医药板块整体估值溢价（2020 盈利预测市盈率） .............................. - 16 -
图表 10：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010 年至今） ................. - 17 -
图表 11：本月涨幅前 15 位公司（扣除 ST 股） .............................................. - 17 -
图表 12：本月跌幅前 15 位公司（扣除 ST 股） .............................................. - 17 -
图表 13：中国成都中药材价格指数图............................................................... - 18 -
图表 14：本期中泰医药小组研究报告汇总 ....................................................... - 18 -
图表 15：中泰证券主要覆盖公司及估值一览.................................................... - 19 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -
行业月报
6 月行业投资观点
后疫情时期重点关注医疗器械、疫苗和 CRO/CDMO 板块投资机会
疫情常态化后，国内医疗器械板块迎来多重发展机遇：
防疫品种持续受益海外新冠疫情延续。截止 5 月 31 日，海外新冠
确诊人数已超过 600 万人，且仍以日均新增 8-10 万确诊人数的速
度快速蔓延，根据 5 月 17 日中国海关统计，3 月 1 日至 5 月 16 日
全国共验放出口防疫物资价值 1344 亿元，包括口罩 509 亿只；新
型冠状病毒检测试剂盒 亿人份；呼吸机 万台，其中无创
呼吸机 万台；病员监护仪 万台；红外测温仪 2643 万件；
外科手套 亿双等等，日均出口金额从 4 月初的约 10 亿元，到
5 月中旬的 35 亿元以上，我们预计相关防疫物资生产企业二季度有
望持续受益海外疫情延续，建议重点关注防护产品企业蓝帆医疗、
英科医疗等；新冠检测试剂盒相关企业华大基因、达安基因、迈克
生物、万孚生物、凯普生物、安图生物等；呼吸机、监护仪、额温
枪等设备制造企业迈瑞医疗、鱼跃医疗、理邦仪器等。
疫情后国内公共卫生加速建设带来医疗器械产品需求持续上升。本
次疫情下暴露出国内多数医疗机构医疗资源不足或能力较弱问题，5
月 21 日三部委发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，明确量化
了生物安全实验室建设数量、传染病医院建设数量、以及重大疫情
救治基地建设数量和具体配置，并且明确公卫建设资金来源为中央
预算内投资、地方财政资金、地方政府专项债券等资金筹措安排，
相关医疗器械与设备产品需求有望持续提升，国内相关医疗设备领
先企业迈瑞医疗、开立医疗、万东医疗、微创医疗、鱼跃医疗、乐
普医疗等，以及体外诊断领先企业安图生物、万孚生物、凯普生物
等。
医疗器械多个细分领域为刚性需求，重点把握二季度开始业绩持续
回升的企业。医疗器械领域中治疗器械、产检项目等多细分为刚性
需求，如 PCI 手术需要的冠脉支架、骨科植入物、近视防控需要的
角膜塑形镜、出生缺陷防控的遗传病检测等，随着国内疫情缓解，
相关产品厂商业绩有望较 Q1 有显著回升。建议重点关注乐普医疗、
微创医疗、心脉医疗、三友医疗、大博医疗、凯普生物、欧普康视
等。
理性看待医疗器械带量采购政策，细分龙头有望保持竞争优势地位，多
领域有望加快进口替代。继安徽、江苏、山西等地区在人工晶体、冠脉
支架等细分展开带量采购后，福建、浙江等多个区域也发布了征求意见
稿，全国器械带量采购已成大势所趋，但是考虑到像骨科、支架等产品
品类复杂、质量不均，整体采购模式和药品会有较大差异，参考已完成
采购区域结果，细分龙头显著受益，行业集中度有望进一步提升。同时
骨科、晶体等领域国产化率相对较低，随着国产产品技术持续发展，即
使终端降价后在价格上较进口品种也有明显优势，带量采购有望进一步
加速进口替代。建议重点关注心血管细分龙头乐普医疗、微创医疗、蓝
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 -
行业月报
帆医疗，骨科细分龙头三友医疗、大博医疗、爱康医疗、春立医疗等。
疫苗与疫情发展相关性强，新冠疫苗临床试验逐步推进有望给疫苗板块
带来持续高关注度。2020 年 5 月 22 日《柳叶刀》发布国内军科院的新
冠病毒疫苗 Ad5-nCoV 的人体试验临床Ⅰ期的数据，显示新冠病毒疫苗
Ad5-nCoV 在接种 28 天后是可耐受的、具有免疫原性的，结合美国
Moderna 公布的试验数据情况，新冠病毒疫苗有望成功研发并实现产业
化。考虑到新冠病毒可能长期存在，疫苗的研发进展将持续获得高关注
度，建议关注相关企业复星医药、智飞生物、康泰生物、康希诺生物-B
等。长期来看，2020 年起重磅爆款国产 13 价肺炎疫苗、2 价 HPV 疫苗
逐步上市，疫苗认知度持续提升，推动行业继续保持较快增长，推荐智
飞生物、康泰生物、华兰生物。
国内成长+海外产业转移+全球创新药持续投入驱动 CRO/CDMO 产业发展
的长期逻辑延续。中国本土疫情得到控制，欧美疫情大爆发，CDMO/CRO
产能主要集中在欧洲、美国和中国，订单转移到国内有望加速。此外伴随
ASCO 2020 开幕，创新药及其产业链再受重点关注，我们重点推荐
CRO/CDMO 龙头公司药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成。
医药行业攻守兼备，具有长期逻辑，子行业结构性分化继续，积极配置
增速快的子板块和优质公司。在全球疫情持续，对经济影响还在持续之
时，医药行业的内需特性具有行业比较优势。2020 年 Q1 虽然受疫情影
响，整体收入利润下滑，部分子行业受益。器械、药店、特色原料药受
益表现亮眼，医疗服务受影响最大，二季度全面恢复进行中。1、创新药
物研发持续、CRO/CDMO 订单转移加速：看好恒瑞医药、复星医药；
药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成。2、医疗服务短期受损，正
在恢复：看好爱尔眼科、通策医疗、美年健康。3、疫苗行业快速恢复：
看好智飞生物、康泰生物、华兰生物。4、药店，业绩受益：看好益丰
药房、大参林。5、创新医疗器械出口受益：看好迈瑞医疗、安图生物、
万孚生物、凯普生物。6、特色原料药行业，订单转移：看好健友股份、
司太立、普洛药业、仙琚制药。
ASCO 2020 公布多项临床数据，创新药板块迎来利好
中国专家研究入选 ASCO 数量再创新高，国内创新已成蓬勃发展之势。
第 59 届美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于 5 月 29 日-6 月 2 日以线
上形式召开。5 月 14 日，ASCO 年会摘要公布，本次年会共接受 24 个
领域超过 250 份口头报告和 2500 份壁报展示。其中中国专家研究的入
选数量再创新高，共 11 项研究将在 ASCO 年会上进行口头报告，此外
还有超过 160项研究以壁报讨论、壁报展示等形式入选。回顾历届ASCO
年会，中国创新产品相关研究入选数量不断提升，表明国内创新项目数
量和创新水平不断提升，越来越多的创新药物、创新企业和优秀专家学
者在世界舞台上展示自己。
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 -
行业月报
图表 1：国内学者历年 ASCO 年会口头报告数量
1
2 2
1 1
4
5
6 6
11
0
2
4
6
8
10
12
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
来源：中泰证券研究所，ASCO
吡咯替尼、安罗替尼等国产小分子药物疗效不断验证。吡咯替尼
PHOEBE III 期临床中期分析结果显示，吡咯替尼组 mPFS 显著优于拉
帕替尼组（ 个月 vs 个月），进一步奠定吡咯替尼在 HER2 阳性
乳腺癌治疗中的地位。阿帕替尼肝癌二线 OS 数据显著优于安慰剂组
（ 个月 vs 个月），该适应症已于今年 2 月申报生产，很快有望获
批上市，为阿帕替尼增长带来新动能。多纳非尼作为首个国产肝癌一线
新药，OS 数据头对头超越索拉非尼（ 个月 vs 个月），有望成
为肝癌一线优选治疗。安罗替尼公布 8 大癌种 18 项研究数据，作为抗
肿瘤血管生成药在单药和联合疗法中展现了良好的前景，将迎来更广阔
的市场空间。
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 -
行业月报
图表 2：国产小分子靶向药 2020ASCO 部分摘要信息
临床试验编号 治疗方案 适应症 临床阶段 结果
恒瑞医药
NCT03080805 吡咯替尼VS拉帕替尼 HER2+乳腺癌 III期
吡咯替尼VS拉帕替尼：mPFS 月 VS 月,ORR %
VS %
NCT02329860 阿帕替尼VS安慰剂 肝癌二线 III期
阿帕替尼VS安慰剂：mOS 月 VS 月, mPFS 月 VS
月, ORR % VS %
NCT03816553 卡瑞利珠单抗+阿帕替尼 宫颈癌 II期 45名患者，CR %, PR %, DCR %, mPFS 月
NCT03064243 阿帕替尼 软组织肉瘤 II期
53名患者，6个月PFS %, ORR %, DCR %,
mPFS 月, OS 月
吡咯替尼
HER2+、曲妥珠单抗耐药
乳腺癌
- 63名患者，mPFS 月，estimated mDoR 月
NCT02500199 吡咯替尼
HER2+NSCLC、其他实
体瘤
I期
62名患者，ORR 19%，对HER2胆道癌、卵巢癌、子宫内膜癌
和唾液腺癌都可能有效
NCT02684266 SHR6390 乳腺癌 I期 40名患者，DCR %
ChiCTR1800019329 卡瑞利珠单抗+阿帕替尼 肺鳞癌一线 II期 17名患者，ORR %, DCR 100%
中国生物制药
NCT04172571 安罗替尼+PD-1 肝癌一线 Ib/II期 25名患者，ORR 24%, DCR 84%, 6个月TTP 63%
NCT03897283 安罗替尼+PD-L1 实体瘤 Ib期 22名患者，1 PR, 4未验证PR, 9 SD
NCT03527888 安罗替尼 骨肿瘤 II期
42名患者，12周PFS %, ORR %, DCR %，
mPFS 月, mOS 月
ChiCTR1800020116 安罗替尼 宫颈癌 II期 41名患者，ORR %, mPFS 月
ChiCTR2000029654 安罗替尼 卵巢癌 II期 14名患者，ORR %, DCR %
NCT04223583 安罗替尼 肉瘤 - 31名患者，ORR 29%, DCR %
安罗替尼+依托泊苷+顺铂/卡铂4-6周期后安罗替尼单药维持SCLC II期 27名患者，mPFS 月, ORR %, DCR %
NCT03736837 安罗替尼+埃克替尼 EGFR+NSCLC一线 II期 30名患者，ORR 59%, DCR 88%
NCT03510767 TQ-B3525 恶性肿瘤 I期 40名患者，ORR %, R/R FL患者ORR %
NCT03019276 TQ-B3101 恶性肿瘤 I期 24名患者，ORR %
NCT03099330 TQ-B3139 ALK/ROS1+NSCLC I期
63名患者，ORR 73%, DCR %, 脑转移患者ORR 80%,
mPFS 月
泽璟制药
NCT02645981 多纳非尼VS索拉非尼 肝癌一线 II/III期
多纳非尼VS索拉非尼：mOS 月 VS 月, PFS和DCR无
显著差异, 严重不良反应 % VS %
贝达药业
NCT03602547 CM082+特瑞普利单抗 黏膜黑色素瘤 II期
38名患者，CM082 150mg组 ORR %,
200mg组 ORR 15%
NCT03736837 安罗替尼+埃克替尼 EGFR+NSCLC一线 II期 30名患者，ORR 59%, DCR 88%
和黄中国医药科技
NCT03091192 沃利替尼VS舒尼替尼 MET驱动乳头状肾细胞癌 III期
沃利替尼VS舒尼替尼：mPFS 月 VS 月
ORR 27% VS 7%
NCT02897479 沃利替尼 METex14+肺肉瘤样癌 II期 70名患者，ORR %, DCR %, mPFS 月
呋喹替尼+信迪利单抗 结直肠癌 - 52名患者，ORR % (8/52), DCR %, mPFS 108天
来源：中泰证券研究所，ASCO
国产 PD-1 疗效不亚于海外创新药，免疫疗法迎来增长新阶段。百济神
州替雷利珠单抗公布中国人群一线鳞状 NSCLC 首个大型 III 期临床研究
结果公布，与化疗方案相比，替雷利珠单抗联合化疗方案无进展生存期
显著提高（ 个月 VS 个月），ORR 显著提高，中位 DOR 提升近
一倍，展现不输海外 PD-1 的疗效数据。此外恒瑞医药、君实生物、信
达生物、中国生物制药、复宏汉霖等企业的多个国产 PD-1 临床数据也
同时披露，涉及胃癌、肾癌、肺癌、肝癌、前列腺癌、鼻咽癌等多个领
域，国产 PD-1 适应症正在往更多癌种拓展，相比于海外市场，国内 PD-1
市场的增长刚刚起步，随着更多临床进入中后期，国产 PD-1 将迎来更
大的增长。
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 -
行业月报
图表 3：国产 PD-1 2020ASCO 部分摘要信息
临床试验编号 治疗方案 适应症 临床阶段 结果
恒瑞医药
NCT03939962 卡瑞利珠单抗+FOLFOX 胃腺癌新辅助治疗 II期 13名患者，pCR 8%, TRG 23%, 淋巴结pCR 62%
NCT03827837 卡瑞利珠单抗+法米替尼 肾癌、尿路上皮癌 II期
35名患者，RCC ORR 52%, DCR 84%; UC ORR 30%, DCR
70%
ChiCTR1800019329 卡瑞利珠单抗+阿帕替尼 肺鳞癌一线 II期 17名患者，ORR %, DCR 100%
中国生物制药
NCT04172571 安罗替尼+PD-1 肝癌一线 Ib/II期 25名患者，ORR 24%, DCR 84%, 6个月TTP 63%
NCT03897283 安罗替尼+PD-L1 实体瘤 Ib期 22名患者，1 PR, 4未验证PR, 9 SD
君实生物
NCT03086174 特瑞普利单抗+阿昔替尼 黏膜黑色素瘤 Ib期
33名患者，ORR %, DCR %, mDOR 月，mPFS
月, mOS 月
NCT03113266 特瑞普利单抗 尿路上皮癌 II期
151名患者，ORR %, DCR %, mDOR 月, mPFS
月, mOS预计月
NCT02915432 特瑞普利单抗 鼻咽癌 II期
17名患者，ORR %, DCR %, mDOR 月, m PFS
月, mOS 月
信达生物
NCT03114683 信迪利单抗单药 cHL II期 96名患者，mPFS 月, 两年OS rate %
NCT03228836 信迪利单抗单药 ENKTL II期
28名患者，两年OS rate %, ORR %, DCR %,
mDOR 月
NCT03116152 信迪利单抗VS化疗 食管鳞癌 II期
信迪利单抗VS化疗：mOS 月 VS 月,ORR % VS
%, mDOR 月 VS 月
NCT04072679 信迪利单抗+IBI305 肝癌 Ib期
50名患者，IBI低剂量VS高剂量ORR % VS %, 6-
month PFS rates % VS %
百济神州
NCT03594747 替雷利珠单抗+化疗VS化疗 鳞状NSCLC一线 III期
替雷利珠单抗+化疗VS化疗：mPFS 月 VS 月, ORR
% VS %, mDOR 月 VS 月
复宏汉霖
NCT03704246 HX008 胃腺癌二线 II期 53名患者，ORR %, mPFS 月, 1年生存率%
来源：中泰证券研究所，ASCO
国内创新之势蓬勃而起，建议关注创新主线。我们可以看到 ASCO 入选
的国内研究越来越多，国产创新药正逐步走向世界舞台，得到国际学术
界的认可，国产创新药未来的学术推广之路也将更加平坦。国内创新药
企的研发管线也不断丰富，越来越多的适应症推向临床后期，叠加创新
药审批审批和医保支付政策利好，国内创新药企即将迎来快速成长的阶
段，建议重点关注国内优质创新企业恒瑞医药、复星医药、贝达药业、
中国生物制药、复宏汉霖等。
行业风险因素分析
疫情发展超预期的风险：目前国内疫情控制在向好的态势发展，但仍需
警惕后续疫情发展以及全球疫情进展超预期的风险，疫情持续时间长、
确诊人数持续增长，不管对宏观经济还是各个产业都会带来消极影响。
政策扰动风险：行业处改革期，优先审评、动态医保谈判目录、一致评
价、带量采购等政策执行落地存在进度不及预期的问题，不同政策对相
关产业链都会带来较大的影响。
产品研发失败风险：医药行业具备高科技属性，不管是创新药还是创新
医疗器械，均可能出现研发失败的风险，对相关企业持续盈利能力带来
负面影响。
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 -
行业月报
中泰医药重点推荐组合
6 月重点推荐：爱尔眼科、药明康德、泰格医药、智飞生物、蓝帆医疗、凯普生
物、康龙化成、大参林、仙琚制药
图表 4：中泰医药 6 月推荐组合
公司名称 推荐理由 未来可能的催化剂 建议
爱尔眼科
1、眼科市场空间大，是最具增长潜力的专科之一；公司是国内眼科医疗的绝对龙头，医院网络及医生资源独步行业，品牌影
响力提升快速。
2、量价齐升成长逻辑明确，传统业务品类升级、视光业务等是公司的新突破口，后续增长动能充足；内生外延双轮驱动下，
未来3-5年有望保持30%左右的复合增速。
3、国内医院全面复苏进行中，4月营收已恢复至去年同期水平，5月进一步延续良好态势；屈光、视光两大业务进入正增长阶
段，收入结构改善下，整体业绩正在回暖。
业绩有望超预期 积极配置
药明康德
1、公司是行业中极少数全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，业务覆盖水平与国际一流企业LabCorp看齐。
通过从药物发现到临床前研究的一体化服务模式，畅想创新药上市放量的长期价值和收入分成。
2、中长期，临床CRO业务、细胞与基因治疗服务业务尚处于成长期，有望保持高速成长，未来收入体量和毛利率水平均带动
业绩增长有望逐步提升。
3、长期来看，临床阶段内部转化率提升，后端订单增多，分享临床阶段外包服务广阔市场。我们预计2025年药明康德收入体
量有望达到480亿元，2-18-2025年CAGR保持在26%左右。
业绩增长 积极配置
泰格医药
1、创新药研发浪潮推动下，国内CRO行业将持续5-10年的黄金发展期。公司医院资源丰富、网点布局广泛，竞争优势凸显。
2、公司长期业绩可预测、可持续性强。（1）疫情常态化控制下临床试验中心快速恢复，公司在手订单持续增长，未来有望
继续保持增长。（2）投资收益有望成为长期稳定收入。
3、借助行业发展东风，从临床CRO延伸至临床前CRO行业。
4、立足中国、布局亚太、走向全球，逐步成为全球临床CRO行业重要参与者。
业绩增长 积极配置
智飞生物
1、HPV疫苗市场空间大，公司是4价和9价HPV疫苗的国内独家代理，2019年终端销售接近百亿。至少3年内无同类竞争者，
继续看好2020年HPV疫苗放量。
2、EC已经获批上市，后续预防性微卡作为预防结核病的全球首个申报生产的预防性疫苗，已经完成生产现场检查、进入审评
最后阶段，预计有望于2020年上半年获批。
3、在研品种中15价肺炎球菌疫苗、人二倍体狂苗、四价流感疫苗等已进入临床后期，空间大、值得期待。
预防性微卡获批，新冠疫苗进入
临床
积极配置
蓝帆医疗
1、疫情下PVC手套和丁腈手套大幅度提价，有望带来较大业绩弹性，此外公司急救包、口罩等防护产品疫情期间有望持续放
量，带来业绩增量；
2、手套新产能中25亿支/年PVC手套已于4月底顺利投产，15亿支/年PVC手套和20亿支/年丁腈手套预计2020Q4有望正式投
产，考虑到丁腈手套景气度高于PVC手套，未来预计有望进一步扩产；
3、柏盛国际经营情况良好，重磅品种BioFreedom有望于2020年下半年获FDA和NMPA批准上市，同时药物球囊、钴铬合金
版BioFreedom有望在未来1-2年陆续获批，带来持续的业绩增长；
4、强势布局结构性心脏病领域，一方面收购欧洲稀缺介入主动脉瓣企业NVT，二代可回收主动脉瓣已在欧洲开始临床，预计
在2020年下半年启动中国区临床试验，另一方面公司已展开二尖瓣、三尖瓣置换的研发工作，长期成长空间大
业绩持续高增长 积极配置
凯普生物
1、核酸检测龙头，多个品种为国内首发或独家产品；
2、分子诊断临床服务需求高，公司直销占比超过60%，同时在中国大陆地区陆续布局了20家左右独立医学实验室，具备较强
渠道服务优势；
3、HPV市占率第一，渗透率提升+两癌筛查推进保持15-20%稳增长，地贫、耳聋和STD十联检的长期潜在市场规模分别是10
亿元、20亿元和72亿元，随着临床渗透率的持续提高，有望打开公司成长空间；
4、新冠试剂盒出口+ICL检测服务，有望持续受益疫情发展。
新冠试剂盒获批国内外销售，业
绩持续快速增长
积极配置
康龙化成
1、公司不断强化服务能力边界，一体化平台竞争优势凸显。目前已成为具备药物研发和药物开发全面服务能力，立足中国、
服务全球的全流程一体化CRO+CMO公司，药物发现全球第三、外包服务中国第二，年服务客户数超过1000家。
2、CMC业务进入产能释放阶段，随临床后期项目占比提升持续高速增长，带动公司持续高增长。未来3-5年随着天津3期建设
项目、宁波2期以及其他CMC产能的逐步建设完成及投产运营，公司CMC业务有望保持持续快速扩张，伴随客户候选药物研发
推进临床后期项目逐步增加带来单项目金额逐步提升，随着产能利用率的逐步提升毛利率有望逐步提升至35%-40%。
3、早期布局临床研究服务和大分子服务，打造长期发展动力。。
业绩快速增长 积极配置
大参林
1、集中度提升+处方外流，双轮驱动药店行业变革，行业长期成长性高；
2、店龄结构良好，未来2-3年迎来大批次新店快速增长及盈利阶段，业绩拐点向上趋势明确；
3、华南地区药店龙头，跨省扩张加速。公司现金流充裕，股权释放空间大，多种再融资方案可选，中长期助力并购扩张。
业绩快速增长，扩张加速 积极配置
仙琚制药
1、原料药拐点到来，收入与毛利率双升！两大API基地搬迁、核查结束，迎接老品种产能释放，新品种转移，Newchem协同
增强，API新增长点已经显现。甾体激素原料药行业格局逐步改善，2018年自产原料药毛利率仅20%左右，相比其他品类有很
大毛利率提升空间。公司的原料药实力大大增强，未来随着欧美规范市场的开拓，收入、毛利率带来盈利能力快速提升。
2、重点专科制剂放量快速，成长空间大。公司专科制剂主要覆盖麻醉肌松、呼吸科、妇科三大专科，在三大专科已成型较强
的销售推广队伍，后续产品管线丰富。
呼吸科等布局逐步显现，业绩持
续快速增长
积极配置
来源：中泰证券研究所
中泰医药重点推荐 5 月平均涨幅 %，跑输医药行业 %，其中复
星医药%，凯普生物 %，乐普医疗%，智飞生物 %，
药明康德%，泰格医药%，爱尔眼科%，健友股份%。
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 -
行业月报
图表 5：重点推荐组合 5 月表现
证券代码 公司名称 股价 评级 本月涨跌幅（%）
复星医药 买入
凯普生物 买入
乐普医疗 买入
智飞生物 买入
药明康德 买入
泰格医药 买入
爱尔眼科 买入
健友股份 买入
平均
医药生物
来源：Wind，中泰证券研究所
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 -
行业月报
行业热点聚焦
ASCO 年会摘要公布
事件：2020 年 5 月 14 日，ASCO 年会摘要公布，本次年会共接受 24
个领域超过 250 份口头报告和 2500 份壁报展示。其中中国专家学者将
在年会上口头报告 11 项研究，此外还有超过 160 项研究以壁报讨论、
壁报展示、摘要收录等形式入选。第 59 届美国临床肿瘤学会（ASCO）
年会将于 5 月 29 日-6 月 2 日以线上形式召开。
中泰观点：回顾历届 ASCO 年会，中国创新产品相关研究入选数量不断
提升，表明国内创新项目数量和创新水平不断提升，越来越多的创新药
物、创新企业和优秀专家学者在世界舞台上展示自己。
根据已公布的临床实验实验数据，我们可以看到：1、吡咯替尼、安罗
替尼等小分子药物疗效不断验证。2、PD-1 迎来大癌种时代，双抗研发
紧跟国际潮流。3、CAR-T 疗法海外数据卓越，国内前景广阔。
国内创新之势蓬勃而起，建议关注创新主线。我们可以看到 ASCO 入选
的国内研究越来越多，国产创新药正逐步走向世界舞台，得到国际学术
界的认可，国产创新药未来的学术推广之路也将更加平坦。国内创新药
企的研发管线也不断丰富，越来越多的适应症推向临床后期，叠加创新
药审批审批和医保支付政策利好，国内创新药企即将迎来快速成长的阶
段，建议重点关注国内优质创新企业恒瑞医药、复星医药、贝达药业、
中国生物制药、复宏汉霖等。
资料来源：
国家药监局关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告
事件：2020 年 5 月 14 日，注射剂一致性评价正式启动。已上市的化学
药品注射剂仿制药，未按照与原研药品质量和疗效一致原则审批的品种
均需开展一致性评价。药品上市许可持有人应当依据国家药品监督管理
局发布的《仿制药参比制剂目录》选择参比制剂，并开展一致性评价研
发申报，同时 CDE 发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评
价技术要求》等 3 个文件。
中泰观点： 2017 年 10 月，原 CFDA 就曾发布注射剂一致性评价技术
要求的相关征求意见稿，2019 年 10 月对征求意见稿进行了部分改动，
这次正式文件与 2019 年 10 月版本基本一致，主要包括处方工艺技术要
求、原辅包质量控制技术要求、质量研究与控制技术要求、稳定性研究
技术要求、特殊注射剂一致性评价的基本考虑、改规格注射剂的基本考
虑、无需开展一致性评价的品种等，规范并提高注射剂一致性评标准，
显著提升行业门槛。一致性评价正式启动后，预计国家层面的注射剂集
中带量采购也将加快落地，此前注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、氟比洛
芬酯注射液、注射用培美曲塞二钠、盐酸右美托咪定注射液等品种已经
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 -
行业月报
纳入前两批国家集采。根据医药魔方数据，目前共有 31 个注射剂品种
通过或视同通过一致性评价，CDE 已经承办的注射剂一致性评价受理号
687 个，涉及品种 152 个，其中申报受理号最多的为科伦药业（受理号
52 个，品种 30 个）；齐鲁制药次之（受理号 42 个，品种 24 个），其余
包括正大天晴、扬子江、恒瑞医药，以及外资费森尤斯卡比等也申报多
个品种。我国药品市场注射剂占比高，市场规模庞大，过去质量水平参
差不齐，以最新技术要求衡量，行业多数小药厂无法达标，大企业优势
凸显，建议关注优质龙头恒瑞医药、科伦药业、中国生物制药等，注射
剂出口反哺国内的健友股份、普利制药等。
资料来源：
关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知
事件：2020 年 5 月 21 日，国家发展改革委、国家卫生健康委、国家中
医药局制定并发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，对疾病预防控制
体系现代化建设、全面提升县级医院救治能力、健全完善城市传染病救
治网络、改造升级重大疫情救治基地、推进公共设施平战两用改造方面
等提出了具体方案和要求。
中泰观点：新冠肺炎疫情暴露出国内多数医疗机构医疗资源不足或能力
较弱问题，此次方案和政府工作报告也提出，要增加防疫救治医疗设施，
加强医疗设施建设，公共卫生支出有望加大，传染病医院、院内相关科
室建设有望加速，并明确量化了生物安全实验室建设数量、传染病医院
建设数量、以及重大疫情救治基地建设数量和具体配置，终端对医疗器
械的需求有望持续提高，建议重点关注国内相关医疗设备领先企业迈瑞
医疗、开立医疗、万东医疗、微创医疗、鱼跃医疗、乐普医疗等，以及
体外诊断领先企业安图生物、万孚生物、凯普生物等。
资料来源：
总理作政府工作报告
事件：2020 年 5 月 22 日，总理作政府工作报告，对去年以来的经济社
会发展和今年疫情防控取得的成绩做出了总结，肯定了医药行业在疫情
期间的努力；并提出了今年卫生健康领域的重点工作：加强公共卫生体
系建设；改革疾病预防控制体制；加大疫苗、药物和快速检测技术研发
投入；增加防疫救治医疗设施，增加移动实验室；强化基层卫生防疫；
提高居民医保人均财政补助标准，开展门诊费用跨省直接结算试点；对
受疫情影响的医疗机构给予扶持；促进中医药振兴发展等。
中泰观点：疫情对我国医药卫生行业影响深远，虽然疫情防控持续向好，
但也暴露出我国重大疫情防控救治仍然存在不少能力短板和体制机制问
题。随着国际疫情快速扩散蔓延，未来一段时间，我国仍将面临较为严
峻的国内外疫情风险挑战，全球范围内也存在着对新冠疫苗的迫切需求，
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 -
行业月报
以此为契机，政府工作报告也提出要加大疫苗研发投入，加强防疫救治
医疗设施建设，疫苗和医疗器械领域将会持续受益。
资料来源：
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 -
行业月报
5 月板块回顾与分析
板块收益
对 2020 年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块绝对收益率
%，同期沪深 300 绝对收益率%，医药板块跑赢沪深 300 约
%。
图表 6：医药板块 vs 沪深 300 相对收益率
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
2
0
1
9
-0
1
2
0
1
9
-0
1
2
0
1
9
-0
2
2
0
1
9
-0
3
2
0
1
9
-0
3
2
0
1
9
-0
4
2
0
1
9
-0
5
2
0
1
9
-0
5
2
0
1
9
-0
6
2
0
1
9
-0
7
2
0
1
9
-0
7
2
0
1
9
-0
8
2
0
1
9
-0
9
2
0
1
9
-1
0
2
0
1
9
-1
0
2
0
1
9
-1
1
2
0
1
9
-1
2
2
0
1
9
-1
2
2
0
2
0
-0
1
2
0
2
0
-0
2
2
0
2
0
-0
2
2
0
2
0
-0
3
2
0
2
0
-0
4
2
0
2
0
-0
4
2
0
2
0
-0
5
医药板块相对沪深300收益率 医药生物 沪深300
来源：Wind，中泰证券研究所（截止至 2020/05/31）
2020年5月医药生物行业上涨%，同期沪深300收益率下跌%，
医药板块跑赢沪深 300 约 %。医药生物子板块均上涨；医疗器械子
板块涨幅最大，为 %。
图表 7：各行业月涨跌幅比较
沪
深
3
0
0
农
林
牧
渔
采
掘
化
工
钢
铁
有
色
金
属
电
子
家
用
电
器
食
品
饮
料
纺
织
服
装
轻
工
制
造
医
药
生
物
公
用
事
业
交
通
运
输
房
地
产
商
业
贸
易
休
闲
服
务
综
合
建
筑
材
料
建
筑
装
饰
电
气
设
备
国
防
军
工
计
算
机
传
媒
通
信
银
行
非
银
金
融
汽
车
机
械
设
备
月涨跌幅(%)
来源：Wind，中泰证券研究所（截止至 2020/05/31）
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 16 -
行业月报
图表 8：医药子行业月涨跌幅比较
化学制药 生物制品 医疗器械 医药商业 中药 医疗服务
月涨跌幅(%)
来源：Wind，中泰证券研究所（截止至 2020/05/31）
板块估值
以 2020 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 35 倍 PE，全部 A
股（扣除金融板块）市盈率约为 20 倍，医药板块相对全部 A 股（扣除
金融板块）的溢价率为 74%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值
41 倍 PE，高于历史平均水平（37 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板
块）的溢价率为 79%。
图表 9：医药板块整体估值溢价（2020 盈利预测市盈率）
0
10
20
30
40
50
60
70
医药生物分板块2020盈利预测市盈率
来源：Wind，中泰证券研究所
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 17 -
行业月报
图表 10：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010 年至今）
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
2
0
1
0
-0
1
-0
4
2
0
1
0
-0
3
-2
2
2
0
1
0
-0
6
-0
2
2
0
1
0
-0
8
-1
6
2
0
1
0
-1
1
-0
4
2
0
1
1
-0
1
-1
4
2
0
1
1
-0
4
-0
1
2
0
1
1
-0
6
-1
6
2
0
1
1
-0
8
-2
5
2
0
1
1
-1
1
-1
1
2
0
1
2
-0
1
-3
1
2
0
1
2
-0
4
-1
3
2
0
1
2
-0
6
-2
7
2
0
1
2
-0
9
-0
5
2
0
1
2
-1
1
-2
1
2
0
1
3
/2
/4
2
0
1
3
/4
/2
4
2
0
1
3
/7
/1
1
2
0
1
3
/9
/2
3
2
0
1
3
/1
2
/9
2
0
1
4
/2
/2
5
2
0
1
4
/5
/9
2
0
1
4
-0
7
-1
8
2
0
1
4
-0
9
-2
9
2
0
1
4
-1
2
-1
5
2
0
1
5
-0
3
-0
4
2
0
1
5
-0
5
-1
5
2
0
1
5
-0
7
-2
7
2
0
1
5
-1
0
-1
4
2
0
1
5
-1
2
-2
3
2
0
1
6
-0
3
-1
0
2
0
1
6
-0
5
-2
3
2
0
1
6
-0
8
-0
3
2
0
1
6
-1
0
-2
1
2
0
1
6
-1
2
-3
0
2
0
1
7
-0
3
-2
0
2
0
1
7
-0
6
-0
5
2
0
1
7
/8
/1
4
2
0
1
8
/5
/1
1
2
0
1
9
-0
5
-1
0
2
0
2
0
-0
4
-3
0
全部A股票(扣除金融板块) 医药生物 溢价率（右轴）
来源：Wind，中泰证券研究所（截止至 2020/05/31）
个股表现
本月涨幅榜：英科医疗、双林生物、奥翔药业、蓝帆医疗、司太立等。
本月跌幅榜：神奇 B 股、金花股份、海欣 B 股、亚太药业、博济医药等。
图表 11：本月涨幅前 15 位公司（扣除 ST 股） 图表 12：本月跌幅前 15 位公司（扣除 ST 股）
证券代码 证券简称
月收盘价
（元）
月涨跌幅
（%）
英科医疗
双林生物
奥翔药业
蓝帆医疗
司太立
未名医药
迈克生物
安科生物
美诺华
心脉医疗
贝瑞基因
三诺生物
通化东宝
山大华特
同和药业
证券代码 证券简称
月收盘价
（元）
月涨跌幅
（%）
神奇B股
金花股份
海欣B股
亚太药业
博济医药
景峰医药
汉森制药
同济堂
紫鑫药业
吉药控股
博腾股份
精华制药
延安必康
香雪制药
红日药业
来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 18 -
行业月报
附录
中药材价格追踪
成都中药材价格指数略有提高。
图表 13：中国成都中药材价格指数图
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
2
0
1
1
-0
1
-2
0
2
0
1
1
-0
5
-2
0
2
0
1
1
-0
9
-2
0
2
0
1
2
-0
1
-2
0
2
0
1
2
-0
5
-2
0
2
0
1
2
-0
9
-2
0
2
0
1
3
-0
1
-2
0
2
0
1
3
-0
5
-2
0
2
0
1
3
-0
9
-2
0
2
0
1
4
-0
1
-2
0
2
0
1
4
-0
5
-2
0
2
0
1
4
-0
9
-2
0
2
0
1
5
-0
1
-2
0
2
0
1
5
-0
5
-2
0
2
0
1
5
-0
9
-2
0
2
0
1
6
-0
1
-2
0
2
0
1
6
-0
5
-2
0
2
0
1
6
-0
9
-2
0
2
0
1
7
-0
1
-2
0
2
0
1
7
-0
5
-2
0
2
0
1
7
-0
9
-2
0
2
0
1
8
-0
1
-2
0
2
0
1
8
-0
5
-2
0
2
0
1
8
-0
9
-2
0
2
0
1
9
-0
1
-2
0
2
0
1
9
-0
5
-2
0
2
0
1
9
-0
9
-2
0
2
0
2
0
-0
1
-2
0
2
0
2
0
-0
5
-2
0
中国成都中药材价格指数
来源：Wind，中泰证券研究所（截止至 2020/05/31）
本期中泰医药小组研究报告汇总
图表 14：本期中泰医药小组研究报告汇总
报告类型 报告标题 联系人
中泰证券-生物制品行业：新冠病毒疫苗Ad5~nCoV临床Ⅰ期数据简析，安全可耐受、诱导快速的免疫反应，临床试验有望逐步推进-200523江琦，赵磊
中泰证券-医药行业周报：聚焦两会，关注疫苗和器械投资机会-200524 江琦
中泰证券-医药生物行业：注射剂一致性评价正式落地，第三批国家集采可能纳入哪些品种？-200517 江琦
中泰证券-医药生物行业点评：ASCO 2020公布多项临床数据，国内创新蓬勃势起-200515 江琦
中泰证券-生物制品行业新冠病毒疫苗研究系列3：新冠病毒疫苗是怎么设计并开展临床试验？-200513 江琦，赵磊
中泰证券-医药生物行业：PD~1大癌种密集报产，关注疫情恢复和创新主线-200510 江琦
中泰证券-医药生物行业：疫情管控进入常态化，建议超配快速恢复的子行业-200505 江琦，赵磊
中泰证券-医药板块2019年报及2020Q1分析：整体平稳，子行业分化明显，结构性高增长持续-200501 江琦
中泰证券-中国生物制药-肿瘤板块保持高速增长，Q1业绩符合预期-200529 江琦
中泰证券-康龙化成-300759-全流程一体化外包服务平台，规模效应逐步凸显-200526 江琦，赵磊
中泰证券-司太立-603520-与恒瑞签订重磅合作，强强联合，抢占碘造影剂市场-200512 江琦，祝嘉琦
公司点评
行业点评
来源：中泰证券研究所
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 19 -
行业月报
中泰医药主要覆盖公司及估值一览
图表 15：中泰证券主要覆盖公司及估值一览
2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E
化学药
恒瑞医药 5,328 6,724 8,825 11,235 买入
科伦药业 938 913 1,201 1,460 买入
恩华药业 663 778 937 买入
华东医药 2,813 2,826 3,286 4,065 买入
健友股份 605 879 1,188 1,556 买入
仙琚制药 410 522 660 829 买入
丽珠集团 1,303 1,510 1,750 买入
贝达药业 231 353 491 746 买入
普利制药 301 502 750 1,007 买入
天宇股份 586 727 822 987 买入
海思科 494 574 802 1,098 买入
美诺华 151 194 281 372 买入
司太立 170 267 401 567 买入
中国生物制药 2,707 3,100 3,795 4,707 买入
生物药
复星医药 3,322 3,674 4,479 5,423 买入
通化东宝 811 1,244 1,520 买入
智飞生物 2,366 3,275 4,431 5,700 买入
长春高新 1,775 2,668 3,660 4,660 买入
华兰生物 1,283 1,718 2,009 2,385 买入
康泰生物 575 832 1,434 2,359 买入
康弘药业 718 824 1,037 1,315 增持
我武生物 298 361 508 664 增持
天坛生物 611 722 868 1,080 增持
安科生物 124 419 508 620 增持
复宏汉霖 -875 -511 4 726 5,888 增持
医疗服务
爱尔眼科 1,379 1,580 2,203 3,001 买入
美年健康 -866 1,210 1,530 买入
通策医疗 463 603 815 1,085 买入
迪安诊断 347 505 672 811 买入
金域医学 402 540 684 868 买入
CRO
药明康德 1,855 2,522 3,905 4,936 买入
泰格医药 842 1,176 1,612 2,189 买入
康龙化成 547 775 1,060 1,372 买入
医疗器械
迈瑞医疗 4,681 5,747 6,750 8,160 买入
乐普医疗 1,725 2,187 2,813 3,574 买入
安图生物 774 956 1,299 1,681 买入
开立医疗 102 139 240 323 买入
九强生物 332 384 493 598 买入
蓝帆医疗 490 2,068 1,176 1,202 买入
鱼跃医疗 753 1,178 1,223 1,462 买入
透景生命 157 140 226 280 买入
欧普康视 307 390 508 637 买入
万孚生物 387 556 728 944 买入
凯普生物 147 190 247 319 买入
医药商业
瑞康医药 -928 591 666 736 买入
国药股份 1,604 1,847 2,107 2,379 买入
上海医药 4,081 4,506 4,995 5,497 买入
嘉事堂 376 500 602 买入
国药一致 1,271 1,324 1,507 1,706 买入
药店
大参林 703 937 1,234 1,601 买入
PEG 评级证券代码 公司名称 股价
归母净利润（百万元） EPS PE
来源：Wind，中泰证券研究所（截止至 2020/05/31）
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 20 -
行业月报
投资评级说明：
评级 说明
股票评级
买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级
增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其
中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市
转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为
基准（另有说明的除外）。
重要声明：
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、
客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别
客户，不构成客户私人咨询建议。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失
负任何责任。
投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的
证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。
本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形
式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或
修改。
