全国中文核心期刊·财会月刊阴运用财务战略矩阵分析贝尔斯登被并购李卫宁陈康娣杨晓梅渊华南理工大学工商管理学院广州510640冤【摘要】本文以次贷危机为背景，运用财务战略矩阵来剖析贝尔斯登摆脱不了被摩根大通并购的深层次原因。最后以此为鉴，提出此次危机对我国金融行业的警示。【关键词】次贷危机财务战略矩阵贝尔斯登银行投资2008年3月16日，美国摩根大通公司以每股2美元、总价约率）衣总资产+普通股伊RE衣总资产垣优先股伊RP衣总资产（其2援36亿美元收购了拥有85年辉煌历史的美国第五大投资银中：RD是税前负债成本；RE是普通股成本；RP是优先股成行——贝尔斯登公司（以下简称“贝尔斯登”）。至此，贝尔斯登本）。成为第一家葬送于次贷危机的著名投资银行。究竟是什么原SGR（自我维持增长率）越（1原红利支付率）伊ROE（权因让贝尔斯登摆脱不了被贱价收购的命运？益资本报酬率）。一、财务战略矩阵模型的运用机理销售增长率越企业本年销售增长额衣上年销售额。本文运用财务战略矩阵进行财务分析，财务战略矩阵模ROIC原WACC跃0表示公司的业务正在为公司创造价型如下图所示。财务战略矩阵模型的横坐标代表的是现金流值；ROIC原WACC约0表示公司的业务正在损害公司的价值。短缺与否，纵坐标代表的是公司的业务是否在为公司创造价销售增长率原自我维持增长率跃0表示公司的现金是短缺值，这正是次贷危机对贝尔斯登产生影响的两个重要方面。的；销售增长率原自我维持增长率约0表示公司的现金为盈余。（1）当ROIC原WACC跃0且销售增长率原自ROIC原WACC跃0创造价值我维持增长率跃0时，公司处于玉象限，表示公司域玉业务在创造价值但这时公司的现金是短缺的。使用剩余现金加减少股利速增长筹集资金（2）当ROIC原WACC跃0且销售增长率原窑作新的投资渊企窑发行新权益自我维持增长率约0时，公司处于域象限，表示公业整体增长冤窑增加借款窑获得相关业务降低销售增长率到可司业务在创造价值同时公司的现金是盈余的，这分配剩余现金接受水平是最佳状态。窑增加股利支付窑淘汰经营利润率低和销售增长销售增长窑回购股份资本周转率低的产品（3）当ROIC原WACC约0且销售增长率原率原自我率原自我维持增长维持增长自我维持增长率约0时，公司处于芋象限，表示公率约0率跃0分配部分剩余现金袁其尝试彻底重组或司业务在损害公司的价值但幸好公司的现金还算现金盈余现金短缺余用于提高获利能力简单地出售业务盈余，周转得过来。窑维持增长率窑提高资产的管理效率（4）当ROIC原WACC约0且销售增长率原窑增加经营利润率渊扩大自我维持增长率跃0时，公司处于郁象限，表示公市场份额袁提高价格和芋郁严格控制费用冤司的业务在损害公司的价值并且公司已经没有现检讨资本结构政策金周转，这种情况最危险。窑如果目前的资本结构不是最优袁改变负债权益二、贝尔斯登的财务分析比率使加权平均资本成表1列示了2006年、2007年贝尔斯登的关键财本更低务指标数据，通过对比可以发现，2006年该公司经如果以上活动失败则出售业务营状况位于玉象限（继续经营会给公司创造价值，但是现金存在短缺）。ROIC原WACC约0损害价值以下是贝尔斯登解决现金短缺的可行途径：ROIC（投资回报率）越EBIT伊（1-所得税税率）衣投入资1.减少股利发放。2007年财务报表的数据显示贝尔斯登本。并没有采取这一措施，表现为现金红利从2006年的155000000WACC（加权平均资本成本）越负债伊RD伊（1-所得税税美元增至2007年的172000000美元。援中旬窑75窑阴
阴财会月刊·全国优秀经济期刊（继续经营会给公司带来价值的损害，现金也存在短缺），同表12006年与2007年关键财务指标对比2006年相比，自我维持增长率和销售增长率都显著下降。2006年2007年2007年，贝尔斯登现金短缺的问题仍然没有解决，甚至更%%加严重，体现在以下三个方面：淤销售增长率大于自我维持增%%长率，使得现金短缺成为一个既定的事实；于2008年3月，债权%%人对源自贝尔斯登的间接延期贷款提前召回；盂贝尔斯登的销售增长率%%资产价值亦随之大幅缩水。此外，贝尔斯登作为一个同时为大自我维持增长率%%批中小型券商提供担保和清算服务的中介机构，根据美国证销售增长率原自我维持增长率%%券交易委员会的规定，必须拥有足够的现金作为保证金，而贝2.筹集资金。尔斯登的问题恰恰表现为现金无法满足需要。（1）发行新权益。2007年的财务报表显示优先股和普通股三、借鉴意义股本基本保持不变，所以也没有采取这一措施。综观美国的次贷危机，受影响的首先是金融机构，贝尔斯（2）增加借款。2007年的财务报表显示公司是通过增加借登是其中之一。这次危机也为我国的金融业敲响了警钟。款来筹集资金的，这就为次贷的影响埋下了祸根。首先，应强化商业银行等金融机构审慎经营和规避风险由于受次贷的影响，各信用机构都降低了对贝尔斯登债的意识。我国各金融机构逐利性竞争导致借贷标准降低、潜在权的评级，加上一些负面报道，使得贝尔斯登追加借款的成本风险增大，忽视了借款人的偿付能力。增加，WACC由豫增至豫，这样的结果直接导致其次，与美国相似，在我国市场上住房信贷一直被认为是ROIC原WACC由正变负，由为公司创造价值变为损害公司价优质资产，有的银行因此而放松了放贷审核。但高房价往往掩值。同时资产负债比由%增至%，这种过高的资产负盖了借款人潜在的信用风险和投机因素，因此商业银行面临债比会让公司面临很高的财务风险。贝尔斯登由于大量举债的风险可能更大。商业银行应随时跟踪房地产市场走势，我国导致过高的财务杠杆，产生过高的财务风险，使营业利润降也应将抑制房价过快增长纳入宏观调控目标。低，从而导致股价的暴跌。再次，资产证券化产品是具有衍生特征的金融产品，其价3.降低销售增长率到可接受水平。销售增长率水平降低值依赖于原生资产价值的变化。但是金融创新令许多衍生品的原因主要来自以下几个方面：价值与真实资产价值的联动关系被削弱。我国在推进资产证（1）次贷损害公司的对外形象，进而间接影响到公司的财券化过程中有必要对衍生与原生产品的联动关系加以研究，务状况。贝尔斯登在实质性倒闭之前，市场一度盛传该公司面防止“假设”因市场环境变化而累积市场风险。临财务困境。这使得其他华尔街机构在与该公司进行对手交最后，要突出金融监管的重要性，审慎推进QFII。次贷危易时已经加倍小心。据一些对冲基金经理和退休基金经理及机也可以说是市场失灵的表现，暴露了美国金融监管的缺失。富人的理财顾问透露，过去曾以贝尔斯登作为主要经纪商的我国金融监管机构应引以为戒，对相似情形应有预警能力。一些对冲基金，都纷纷将部分业务交给其他公司打理。这样的概而言之，由于传统原因，我国的金融机构往往是政策保情况无疑进一步加重了贝尔斯登的融资难度，令业务状况持护乃至溺爱的对象。但是，在众多先进的同行都遭遇滑铁卢的续恶化。时候，我国金融业的管治问题必须提上日程，监管部门要收紧（2）贝尔斯登大量涉足抵押担保证券市场，受次贷影响严尺度，风险防范机制要及时建立和补充，这才是对整个社会负重。在2007年次贷危机爆发之初，贝尔斯登旗下有三只基金成责的做法。为了华尔街金融机构中首批遭到冲击而被迫清盘的基金。这【注】本文系广东省重点项目野华南橡胶轮胎有限公司大大降低了它的销售增长率。战略研究冶渊项目编号院N6060900冤阶段性研究成果遥主要参考文献表22006年与2007年关键经营指标对比员援方宏.贝尔斯登流动性危机的原因分析.今日南国袁2008曰52006年2007年2援陆文莹.金融风险管理.上海院复旦大学出版社袁2006销售增长率%%3援刘晓曼.透视次级债危机中的金融风险.金融经济自我维持增长率%%渊理论版冤袁2008曰5表2列示了2006年、2007年贝尔斯登的关键经营指标数4援姚文韵.财务战略矩阵应用研究.财会月刊渊理论冤袁据，通过对比可以发现，2007年该公司经营状况位于郁象限2006曰12阴窑中旬76窑援
