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总第一二二期
失业波动、社会福利损失与中国最优货币政策
陈利锋，中共广东省委党校经济学教研部，广东广州 510053
范红忠，华中科技大学经济学院，湖北武汉 43∞74
...." _.... _.... _.... _.." _.... -.... _.... _.... -.... _.... -.... -.... _.... _.... _.... _.... _.... _.... _.... _.... _.. -_.... _.... _.... _.... _.... _.... _.... _.... _.... _.... _.... -_.. _.... _.... -....-…----..-----------
摘要:通过构建并校准一个包含失业与物质资本的新凯恩斯主义货币政策动态随机一般均衡框架，笔者考察
了存在失业情形的中国最优货币政策问题。笔者分别考察与比较了最优相机抉择货币政策、完全承诺
以及严格盯住通货膨胀、严格盯住工资通胀、混合规则等最优简单货币政策规则下的社会福利损失，结
果表明混合规则的最优简单货币政策规则所带来的社会福利损失与最优货币政策规则最为接近。这一
结论对于失业问题日益严峻背景下我国货币政策盯住目标的选取具有重要的现实意义。
关键词:通货膨胀;产出缺口:社会福利损失;最优货币政策
作者简介:陈利锋，经济学博士，中共广东省委党校经济学教研部教师，研究方向为货币与金融经济学、结构宏
观计量经济学;范红忠，经济学博士，华中科技大学经济学院教授，博士生导师，研究方向为世界经济。
收稿日期: 2013-05-28
中图分类号: F241. 4 文献标识码:A 文章编号: 1671-7023(2013)04咽93-08
一、引言
已有的理论与实践均表明一个操作性强、
稳健的货币政策规则可以促进经济主体预期的
形成与实现宏观经济的稳定，进而提高货币政
策的有效性、可信性与透明度。一般而言，货币
政策规则包括泰勒规则、简单货币政策规则以
及最优货币政策规则。与规则对应的是相机抉
择( Discretionary) ，由于其操作灵活，至今仍然
被很多国家的中央银行采用。对这几种政策行
为本身的考察以及政策效果的比较研究一直是
研究者比较关注的。
已有的研究基于社会福利损失评估货币政
策，那么对于社会福利损失的正确估计尤为重
要。早期的研究采用需求函数分析法、补偿收
入法以及货币间接效用函数法等来考察社会福
利损失。 Woodford(2∞3) [1]提出了一种估计社
会福利损失的新方法，即通过估算产出缺口与
通胀率的波动来估计社会福利损失，之后的研
究如 Benigno 和 Woodford(201l) [2] 等均采用这
-框架进行货币政策评价与寻找最优货币政
策。这一方法建立在新凯恩斯主义货币政策动
态随机一般均衡模型框架(即 NKMP - DSGE)
上，因而具有较好的微观基础，对于货币政策的
评估与比较更为便利。但这一框架中未包含失
业变量。已有的研究表明，失业对福利损失存
在显著性影响 (Christiano et al. 2010[3勺，进而
与失业有关的产出缺口与工资膨胀均对社会福
利存在影响，因而未包含失业的模型可能低估
了社会福利损失。 Chari et a l. (2∞9) [4] 指出以
Smets 和 Wouters(2∞'7) [叩86-剧为代表的 NKMP
-DSGE 框架由于未包含失业变量导致结论存
在较大的偏差，之后的研究如 Galí :J( 2011) [6] 以
及陈利锋(2012) [7]等均包含了失业变量。
国内较早研究最优货币政策的是刘斌
(2∞3 a[8];2∞3 b[91 ) ，作者基于产出缺口与通
货膨胀构成的社会福利损失函数对中国最优货
币政策进行了考察。同样，这→框架未包含失
业。从中国当前的经济现实来看，一方面存在
大量的社会失业，另一方面近年来"用工荒"凸
显，企业劳动力成本不断上升。这一现实使得
在考察社会福利损失与寻找最优货币政策时不
得不考虑失业。本文构建了一个包含失业的
NKMP 一 DSGE 框架以考察中国最优货币政策。
选择这一框架的原因在于其较好的拟合了中国
经济的现实:竞争性的最终产品市场与中间产
品市场的垄断势力并存(王君斌和王文甫
201O[川)。不过与已有研究不同，本文模型中
包含了物质资本。原因在于:第一， Faia
(2∞8) [ll] 认为物质资本(或技资)在货币政策，…·
j 93
军中4非拉夫苍苍也
'----------…---~---------曰----可- .-- ------ --- ---------------.明---- --- ------ --- ---- - -----町-----SHEHUI KEXUEBAN
传导机制上具有重要的决定作用;第二，投资在
拉动中国经济增长过程中扮演着重要的角色。
在以上设定的基础上，笔者考察了存在失
业背景下中国的最优货币政策设计。由于最优
货币政策机制本身无法直接观测，在现实中也
元法直接操作，因而笔者进一步考察了几种可
操作的最优政策机制 O 通过政策的社会福利损
失比较，我们发现同时盯住通胀与工资膨胀的
最优简单规则引起的社会福利损失与最优货币
政策规则最为接近，因而也是最优的。
二、模型与假设
1.家户的行为
经济中存在大量同质性家户，其构成由
[0 , 1 ]上连续统( Continuum) 表示。家户效用
函数由消费 (C， ) 与就业 (N， (i)) 决定， 0"三 N，
( i) 运 1 ， i 为 [0 ， 1] 上的连续统。家户的效用函
数为
U( 矶 ，N， (i)) ==
以 -x，l [N，( i)l+η/1 +η] di (1)
其中，η>0 为 Frisch 劳动供给弹性，偏好漂移
8 , == lnx，满足 :8， ==P&8'_1 + e~ ， ρe 为偏好冲击的
持续性，可是均值为 0 、d 方差为 σ: 的独立白
噪声(White Noise) 过程。
家户的预算约束为家户在时期 t 所有的支
出不超过其所有收入。家户在 t 时期的支出主
要有消费支出、购买-次性债券(B，) 的支出以
及投资支出 (1，) ;而家户在时期 t 的收入则主要
包含家户的工资收入、企业转移的利润( TI，)、
上一期购买的债券 (B'_1 ) 、家户获得的转移支
付( T，) 以及家户出租物质资本获得的实际收益
(ZZ，K，) 。因此家户的预算约束为
1'p，(川(忡 + Q,B , + PJ, :::; B'_1 +
11 W,( i)附)di + IT , + P，ZZ点 + T, (2)
其中 ， P， (z) 为消费品 z 的价格水平 ， W，( i) 为第
i 种类型劳动的工资 ， Q， == exp( - r，) 为债券的
名义价格 ， r， 为名义利率 ，ZZ， 为剔除物价后的
实际租金率。与真实经济周期理论模型类似 :1，
K'+1 】(1 -δ)尺。家户支出最小化问题意味
着11 P， (z) 飞(材== P，Z， o家户的优化问题为在
约束(2) 下，选择最优的 jC，点 ， ZZ， f 以最大化
94 ~
效用函数贴现值之和 O
工资的设定按照 Calvo( 1983) [12] 的交错方
式进行。时期 t 工资调整的概率为 1 -矶，不作
工资调整的概率 Ow 即为名义工资刚性。工资
调整的原则是能否实现效用最大化。定义
矶山为在时期 N'+kl'设定的工资水平下 t+k 期
的劳动力需求(意味着从 t 至 t+k 期工资未调
整); W，' 为最优的工资水平。依据成本的最小
化决策可知 ， N， +kl , == ( W,' /W, +k) -r;. N ,.. ， 其中 ι
为不同劳动之间的替代弹性 ， N，..为 t+k 期劳
动力需求。工资决策的最优条件为
E, { L ~=o(βθw)\N，+kl/C， +k) •
[叹:/P'+k 一旷MRS'+kl' J} == 0 (4)
其中 ，MRSr+kl' == Xr+kC'+kN'!+kl" 旷 =ι/(ι 一 1 )
为意愿的工资加成。
劳动力市场上，具有第 i 种类型劳动技能
的工人劳动力供给的决策为劳动与消费的边际
替代率等于工资与消费的价格之比，而消费的
价格等于 P" 因此
W，( i)/P， 二 X， C，L，( i)η(5)
其中 ，L，( i) 表示时期 t 第 i 种类型劳动力供给。
劳动力市场劳动力供给 Lt z JlLzO)dto
2. 厂商的优化问题
最终产品的生产过程中投入中间产品
盯j) ，j 为 [0 ， 1] 上的连续统。定义 ι 为不同中
间投入品的替代弹性，最终产品生产厂商的生
产函数为瓦== [1' Y, (j) r;，-1Ir; φ] r;;r;， -1 。
企业成本最小化问题意味着 Y， (j)
(P，(j)/P，) 飞且 P， == [1' P, ( i) l- r;, r叫。中间
产品生产厂商的生产函数为如下 Cobb -
Douglas 型:
Y, (j) == K， 一 l(j) α (A ，N， (J) ) 1-α(6)
其中 ，A ， 为平稳的对数 AR( 1) 过程:矶 =ρIl at-l
+87 ， ρa 为技术冲击的持续性， 87 是均值为 0 、
方差为玩的独立自噪声过程。
中间产品生产厂商的生产总成本为: TC,(j)
== [ZZ, + (1 -δ ) JK川(j) + W,(j) N,(j) /P, 。定
义 Z， 二 ZZ， + (1 -δ) 为资本回报率，那么边际
成本为 MC， ==ια (1 -α)α1 Z; [ W, (j )/P, rα
Afl 。中间产品厂商具有一定的垄断势力。与
工资设定类似，价格的设定也依照交错方式。
厂商在时期 t 重设价格的概率为 1 - Op ， 不做价
格调整的概率。p 可以看成是名义价格刚性。
定义 Y，山表示在时期 t 设定的最优价格 Pt* 下 t
+k 期的产出。决定厂商是否重设价格的依据
是重设价格能否带来利润的最大化，因此价格
决策满足
三 :J;Ee|Q川Y，+仙 (P，' /P, - MPMC,+kl.) f = 0
(7)
其中，意愿的物价加成 (Desired Price Markup)
MP=ç/(ι-1 )。
3. 稳态、市场均衡与模型的对数线性化
当市场达到均衡状态时:Y， =C, + 式。定义
Y"表示稳态 (Steady State) 时的产出水平 ， y，
ln( Y.) 表示产出的自然对数 ，y， =y, -y"为产出
的稳态偏离或产出缺口 (y" = lnY") 。
家户跨期效用贴现值之和最大化一阶条件
即消费的欧拉方程对数线性化为
ê, = E , 1 ê t+ l f 一(1'，一 E， l 什~+lf) (8)
这一方程被称为动态 IS( DIS) 曲线。关于资本
回报率的最优条件意味着 : E , 1 2, + 1 f = E ,
1 分LJ 。
由式 (4) 和式 (7) 可知稳态时 : w; /P, =
W'/P" =M"MRSu ,MC" = l/MP。在稳态处对数
线性化得:分了 =β:E， l 西-LI-λ .;Î，~ f 、分P = β'E，
1 什~+l} -λJZ。其中 μ了和叫分别为工资加成
( Wage Markup) 和物价加成(Price Markup) ; 7T~
=Wt -Wt _ 1 和 ~ =p, -P'-1分别为工资通胀率与
通货膨胀率;￡ =μ了 _p，W ，μ ( p，W) " ;P!; μ
p,P ,p,P = (μP) 飞当不存在名义工资刚性时，劳
动力供给决策为实际工资等于劳动与消费的替
代率，名义工资刚性使前者大于后者，故工资加
成等于二者之差(取自然对数) :μ了=叽 -p， -
mrs，; 同样，物价加成是由于名义价格刚性使厂
商定价高于边际成本，因此价格加成为价格与
边际成本之间的差额(取自然对数) :叫
mc，。参数 λp = [ (1 - Op) ( 1 -βOp )/θIp][ α/(α
+(1一 α)ι) ]， λ w = (1一。w)( 1 -β:Ow)/Ow( 1 +
ηι) 。
定义实际工资问 =W， -p" 因此 mrs， = ê, +
η死， +ι 、mê， = α2， + (1 -α)w，。因此，有
p-~ = (1 +αη)ι- ê，- αη弄:一忱 +η (1一
α)α"
i第 27 卷第4 期-~-_.-……-.-----…--------一"总第一二二期
p-; = - mê, = ( 1 -α)α， - a 7r; - (1 -α)w，
(9)
上式使用了如下等式:k， = L\ (j) φ ， n，
fn，(川·。基于上式，可得
什了 =βE， l 什乙 lf -w1w, + λ wêt + 叫什P + w 3y ,
-w4at ; 什?=PIEt {什?+l i +pA-P< (10)
其中，各参数叫=儿(1 +αη) ，叫 =αη儿，叫=
ηλ 11) 'W4 η (1 -α)λw;Pl β/(1 +αλp) ,P2 = (1
一 α)λ/(1 +αλp) 。上式分别为新凯恩斯主义
工资菲利普斯曲线(NKWPC) 与新凯恩斯主义
菲利普斯曲线(NKPC) 。依据实际工资的定义
可知 :ι =w←1+什了一夜。定义失业 a， =1， 一乱，
结合式(5)可得 'Y/a， = P-了。
4. 社会福利损失函数与最优货币政策
采用 W∞dford(2∞'3) [1] 的方法对家户的效用
函数进行高阶逼近，得到社会福利损失函数:
w = Eo L ~=j1 1 K♂ + K3 ( 有 )2 +K4 ( 分了) 2 f
(1 1 )
其中 ， Kl = MRS"N/C , K 2 = (1 +η )K1 /2 ， K3
=α2K2 , K4 = [η'Ç:K1 /2 + K3 ] [0/( 1 -βOw) (1 -
Ow) ]。上式给出了由通胀缺口(分;)、产出缺口
(夕，)以及工资通胀缺口(衍)构成的社会福利
损失函数，因此，平均社会福利损失为产出缺
口、通胀缺口以及工资通胀缺口的方差的加权
平均:
L == K2 var( 久) + K3 var ( 在) +K4var ( 衍)
(12)
假定政府是"慈善"的，其目标是最小化社
会福利损失。依据 Woodford(2∞句[1]最优货
币政策在是约束条件 DIS 曲线、NKWPC 、 NKPC
以及工资动态积累方程下最小化式(1 1 )。因
此最优货币政策规则满足如下方程( 、 82 . ，、
83 .，和 84" 各约束条件的Lagrange 乘子) :
2K2Y, +W38 1 , =0 (13)
2βK3 7T; + βW2 81 " 一 β82"β83 " + PI 8 2,'-1 +
8 4 • 1=0 (14)
2叫什了一 81 " + 8 3 " + 81,, _1 == 0 ( 15)
-ω1 81" + P2 8 2" - 8 3" +βE， l 8 3,tl f = 0 (16)
βλ 一β84 " + 84 ，卜 1 =0 (17)
作为对照，另一货币政策规则为泰勒规则:
: 95
掌中4非拉夫李苦也
‘……-------……-------.---_.. _. --------------. --SHEHUI KEXUEBAN
1', = [ρ - (r" + (7TP )") ] +ψJE+轧分P +v ,
(18)
其中 ， V， 为利率的外生成分，其均值为 O 且服从
平稳的 AR( 1) 过程 :V， = ρ凡 J + 8; ， Pv 为货币
政策冲击的持续性 ， e~ 是均值为 0、方差为玩
的独立自噪声过程(White Noise) 。
三、参数校准、外生冲击的
效应与社会福利损失
本部分采用已有经验研究的结果对模型主
要参数进行校准，使得模型成为刻画中国经济
的模型。参数的参数化主要从两个方面进行:
(1)对于已有经验研究中巳估计的参数，采用
校准( Calibration) 的办法; (2)对于涉及稳态的
参数，采用中国的现实数据进行估算。
依据 He et al ( 2007 ) [叫，选取 η= ，α=
，ι=2 ，ι= 1. 5530 ，β= ，比 = ， θ
，δ=;稳态参数 g，采用中国自 1981 年
至 2010 年消费占 GDP 比重的平均值表示，消
费采用中国社会居民最终消费总额表示，产出
采用实际 GDP 表示。以上数据均来源于国家
统计局网站。经计算得 g， = 。由于模
型经济中只有消费与投资，所以 g， + g , = 1 。基
于此，本文分别选取 g， = 、g， =;依据
刘斌(2010) [叫，选取技术冲击持续性参数 P. =
，标准差为 ; 由于偏好冲击引起总需
求的变动，为简单起见，本文将偏好冲击等同于
总需求冲击。依据刘斌(2010) [叫的估计结论，
总需求冲击的持续性参数的 = ，标准差
击冲术
瞌且按政下币则货规.优勒
月一最叫
+ 品亨AF L吁' 血'牛
、毡'
负huau
。
5 4010 15 20 10
002
工资通胀
为 σ， =;稳态时，实际工资等于劳动的边
际生产力;结合式 (4) 得: MRS" = W/PMw 二 (1
一 α) 俨/N"M"' 。因此， KJ = (1 -α ) Y"/C" M切，基
于以上校准数值，可得 KJ =。依据陆军与
钟丹(2∞3) [叫，选取泰勒规则参数矶 = 、科
= 。主要参数校准的结果如表 1 所示。
表 1 模型参数的校准
参数 参数说明 校准值|惨数 参数说明 校准值
四产出对资本的弹性系数 。 6 11 p 贴现因子对数的相反数 p= -l~
p 贴现因子 ω11 p， 偏好忡击的持续性 ω
η 劳动偏好系数 11σz 偏好冲击标准差 也 11
s 资本折旧率 11 p" 技术冲击的持续性 刊
4 名义价格刚性系数 。 5 11σ" 如R冲击标准差
IJw 名义工资刚性系数 11 g，稳态时消费占比
ι 消费替代弹性 gι 稳态时投资占比
ι 劳动替代弹性 2 11 Åw NKWPC 中工资加成系数 。ω
11 社会福利损失函数中的ÅI'阻PC 中工资加成系数1. ω12211
11 KJ 稳态参数
Fγ 泰勒规且惨数 11 伊臂泰勒规则参数
基于参数校准的结果可以考察最优货币政
策规则与泰勒规则下外生冲击对于主要宏观变
量的冲击性效应。最优货币政策规则中惟一的
外生冲击为技术冲击，这一冲击也构成了最优
货币政策模型中的货币政策冲击。本部分首先
考察了泰勒规则与最优货币政策规则下技术冲
击的效应。不过，由于在最优货币政策冲击中
惟一的冲击实际上也构成了最优货币政策冲
击，因此，本文也比较了两种货币政策冲击效应
的异同。
图 1 表明，在两种政策规则下，正向的技术
冲击均引起产出、实际工资、通胀、失业的上升
以及工资膨胀率下降。不过两种政策规则下技
术冲击对于就业的效应是不同的。第一，泰勒
实际工资
一-最优货币政策
-←泰勒规则下技术冲击
通货膨胀
争.........舍争斗-+-争奇
-0 02
. 一+一最优货币政策
-← l泰勒规则下技术冲击
10 15 ! 20'."0 10 15 20
失业
一+一最优货币政策
-←泰勒规则下技术冲击
就业
V市...申冲......*++←φ+
1>
.斗争
j
-0 06t <{"
004
-0 02
。
01
005
-0 08
0 10 15
一-最优货币政策
-←。泰勒规I，{IJ下技术冲击.却-0 02 1'-----，':白 'E tD-01 o 10 15 2
图 l 最优货币政策以及泰勒规则下技术冲击的效应
10 15 2白
.96
规则下，技术进步降低了社会就业，而在最优货
币政策规则下，技术冲击仅仅在最初降低了社
会就业，而随着技术冲击作用的衰减，社会就业
呈现上升趋势。一个可能的原因是本文的最优
货币政策是依据社会失业来制定的，目的是降
低失业等变量引起的社会福利损失，因而，技术
冲击引起的失业增加会被最优货币政策的效果
所抵消。第二，相对于泰勒规则，在最优货币政
策下，除产出与就业变量外，其余各个变量波动
的幅度均相对较小。与技术冲击类似，图 2 表
明，在最优货币政策规则下，货币政策冲击对于
Z第 27日4期自
总第一二二期
各变量的披动性的影响也相对较小。
进一步，参考 Gali j ( 2011 ) [叫，使用变量的
标准差与一阶自回归系数分别表示波动性与持
续性，本文分别计算了两种规则下外生冲击引
起的各变量的波动性与持续性(具体见表匀，
结果表明: ( 1) 就波动性而言，泰勒规则下外生
冲击引起各变量更大的波动;(2) 就持续性而
言，相对于泰勒规则，最优货币政策规则对于产
出与实际工资具有更长的冲击性效应，而对于
失业的冲击性效应则相对较短。
最优货币政策 泰勒规则 最优货币政策
仁tZB工资| 户，，警啼'咱.......~啡........呻 i。 啻
,",
-0 .5
叫~叩↑
-1 0 。 5 10 15 20 5 10 15 20 。 5 10 15 20
泰勒规则 最优货币政策 泰勒规则
。Nheeooooeeeeeee~~呈嘈.......................
.1tJ 啡，....泸:|ff |士盟践|alI/=.. ， .:;m:;; ，. ;+-...+... 11.
o 5 10' 15 20 ~ 5 1'0 15 20 -2 0 5 10 15 20
图 2 最优货币政策以及泰勒规则下货币政策冲击的效应
表 2 外生冲击效应的波动性与持续性
波动性 持续性
变量 技术冲击 货币政策冲击 技术冲击 货币政策冲击
Optimal Taylor Optimal Taylor Optimal Taylor
y, 0，∞50 0,0146 0, 1871 O. 72∞ ∞ O. 7600
什? ∞ ∞ O. 2400
-"; 0, 77∞ ∞ 0, 8900
'‘
αJ， O. 1718 O. 8α)()
a, ∞ ∞
Iì, 0, 76∞ O. 7300
注 :Optimal 和 Taylor 分别表示最优货币政策规则与泰勒规则。
我们采用校准之后的式(11 )计算了 20 个
时期的中国社会福利损失随时间变化的路径，
并依据式(12) 计算了最优货币政策规则与泰
勒规则下的中国社会福利损失。图 3 给出了社
会福利损失随时间变化路径，其表明相对于泰
勒规则，最优货币政策规则均引起更小的社会
福利损失。由于 Ravenna 和 Walsh(2011 )阐发
现相对于相机抉择( DiscretionaIγ) 的货币政策
以及其他货币政策规则，盯住通货膨胀的泰勒
规则所带来的社会福利损失是最小的。因此，
可以断定从社会福利损失最小化的角度看，最
优货币政策优于泰勒规则。
‘----------
! 97
穿牛斜拉大苦苦也
012 一+一最优货市政策 120
-+一泰勒规则 一+-寨勒规J\~
D 仆 1 100
o 08f \ 80 L
\
60 气
气
f 再 40 气
气 20 气\
￥飞 、、t、. 咱、φ...
。10 15 20 。 10 15 20
图 3 最优货币政策以及泰勒规则下的社会福利损失
四、货币政策机制与社会福利损失
一般而言，以上最优货币政策模型无法得
到解析解，因而缺乏操作性。与已有的研究类
似，笔者在相机抉择、完全承诺等特殊情形中考
察不同最优货币政策规则的社会福利损失。笔
者首先比较最优相机抉择与完全承诺下最优货
币政策规则的社会福利损失。现实中，货币政
策当局无法事前准确的采用最优货币政策规
则，而往往采用最优简单货币政策规则。因此，
本部分也考察了最优简单货币政策规则。
1.最优相机抉择
在这→政策下，央行每一时期均最小化社会
福利损失函数，即式(11 )。基于校准的结果，图 4
给出了最优相机抉择规则下外生冲击的效应。
如图 4 所示，在最优相机抉择下，货币当局
允许产出、通胀等变量适度的偏离其盯住的目
标:当外生冲击引起通胀下降时，政府或货币当
局就要求产出高于其目标水平(因此产出上
升) ;而当外生冲击引起通胀上升时，政府或货
币当局就要求产出下降。
产出 实际工资 通货Ii胀
::1-..._...] 相阳! 蛐l~ 捕时| f +-φφφ..............牛..J~←于一承甲'诺 ~气 •e--- 承诺
口.05
。
-0 .05
。 5 10 15 20 0 10 15 20 0 5 10 15 20
工资通胀 失业 就业
. . '青 i+柑mi......................队……--i 0斗一|….I~ιI
*' . I -0 .05
o 5 10 15 20 . 0 10 15 20' - 0 10
图 4 最优相机抉择与完全承诺下外生冲击的效应
2. 完全承诺的最优货币政策规则 失，结果显示在表 3 中。
在完全承诺的最优货币政策规则下，货币 表 3 不同最优货币政策规则的社会福利损失
当局只需在时期最小化社会福利损失函数即 福利损失 L 叽 叽 σw
式 (11 )并承诺在该时期之后完全按照确定的
规则进行货币政策决策即可。图 4 给出了完全
承诺下外生冲击对于各模型变量的冲击性效
应。采用平均社会福利损失函数式( 12) .本文
l计算了这两种货币政策规则下的社会福利损
98 ~
最优相机抉择
完全承诺
。SR -盯住通货膨胀
。SR- 盯住工资通胀
。SR-t昆合规则
∞
页x)
u以xl
αx)
O. ∞>57 O.伽6 O.α)2()
O. 但57 O.α'}fj2 O.ω76
O. 但04 O.α削 部7
O.ω17 O.侃46 0.(则xl
O.æ17 O. 四02 O. 白白
3. 最优简单规则
由于最优货币政策规则无法得到直观上的
解释，在经济运行过程中也难以事前准确预知
各变量的变化。在经济实践中，各国央行经常
采用简单货币政策规则 (Simple Rules) 。由于
本文中这一简单货币政策规则是基于最优货币
政策规则提出的，所以可称为最优简单规则
(Optimal Simple Rules ，即 OSR) 0 OSR 主要包
括三类: (1)严格盯住通胀的规则，即衍 =0;
(2)严格盯住工资膨胀的规则，即衍 =0; (3)
混合规则 (Composite Rule) ，即通胀与工资膨胀
的加权平均值什， =v衍 +(1 -v) 衍 =0。为便
于分析，本文设定权重为 。在此基础上，本
文考察了以上三种 OSR 下外生冲击对于本文
主要宏观经济变量的冲击性效应。
在严格盯住通胀与工资膨胀的 OSR 下，各
期的通胀与工资膨胀均为 0;在混合规则下，各
期的通胀与工资通胀符号相反。图 5 显示严格
盯住通胀的 OSR 引起了产出、工资通胀、实际
工资、失业以及就业等变量更大幅度的波动。
产出
:第 27 卷第4 期-----一…-------…-----_..一…
总第-二二期
基于此，采用式(12)计算了以上三种 OSR 的社
会福利损失，结果在表 3 中。需要说明的是，为
便于比较，我们以最优货币政策的社会福利损
失为基准，对这 5 种货币政策的社会福利损失
进行标准化。
结果显示最优相机抉择机制与完全承诺最
优货币政策规则带来的社会福利损失是最优货
币政策规则的 倍和 倍;在 OSR 中，严
格盯住通胀的 OSR 带来的社会福利损失是最
优货币政策的1. 69 倍，严格盯住工资膨胀的货
币政策所带来的社会福利损失为最优货币政策
的 倍，而混合规则 OSR 所带来的社会福利
损失是最优货币政策规则的 倍。因此，基
于福利损失最小化视角，严格盯住通胀与工资
膨胀加权的海合规则 OSR 所带来的社会福利
损失与最优货币政策规则最为接近。这一结论
意味着在存在失业的情况下，货币政策当局可
以采用混合规则的 OSR 来指导与制定货币政
策规则，进而在降低社会失业的同时尽可能降
低社会福利损失。
实际工资 通货~胀
一+一严格盯住通胀 ~严格盯住通胀 一-&-严格盯住i!胀
f \ 1- ←·严格盯住工资通胀 -←严格盯住工资通B* -←严格盯住工资通胀…*…混合规则 ~骨附则 * ...骨..提合规则
* .. 。lod牵制树
-0 .2 1 i -0 05l 1 -0 .05
。 5 10 15 20 0 5 10 15 20 0 10 15 20
工资i!胀 失业 就业
一舍一严格盯住i!B* -ø一严格盯住通胀 一+一严格盯住通胀
-+-严格盯住工资通胀 -←严格盯住工资通胀 -←，严格盯住工资通B*
...*...混合规则 …*，-..据合规则
...禽…棍合规则
。
s 10 15 20 。 5 10 15
i
20 0 5 10 15 20
图 5 OSR 下外生冲击的效应
长期以来我国在货币政策选择上具有两个 此，基于社会福利损失最小化角度，在失业日益
方面的特征:第一，接近于相机抉择的行为(刘 严峻的背景下，采用政策规则、转变政策盯住目
斌， 2003a[8 l ) ;第二，过于偏重盯住经济增长。 标对于降低社会福利损失是必要的。
本文对于各种不同的最优货币政策规则下社会
福利损失的估算证实了相机抉择的行为带来了
相对较大的社会福利损失;表 3 还显示出混合
规则的 OSR 所带来的社会福利损失与最优货
币政策最为接近，这表明盯住经济增长的货币
政策可能无法实现社会福利损失的最小化。因
五、结论
本文在一个包含失业与物质资本的 NKMP
-DSGE 框架中考察了中国最优货币政策的问
题。由于最优货币政策规则的不可观测性，本
文相继考察了最优相机抉择、完全承诺的最优._-------
: 99
掌牛街往大季苦也
规则以及 OSR 等政策机制的社会福利损失，结
果发现同时盯住通胀与工资膨胀的说合 OSR 的
社会福利损失与最优货币政策规则最为接近。
本文的结论对于我国当前具有重要的现实
意义。首先，本文 NKMP-DSGE 框架是基于中
国经济的现实情况一中间产品市场上国企垄断
与竞争性最终消费品市场的市场环境以及严峻
的社会失业问题而建立的，相对于已有的研究，
本文的模型框架更为完备。基于这一框架所得
到的结论，表明当前我国近乎相机抉择的货币
政策不利于社会福利损失水平的降低。第二，
本文结论表明盯住通胀与工资膨胀的混合 OSR
的社会福利损失与最优货币政策规则最为接
近。而当前我国货币政策仍偏重于盯住经济增
长，通过转变货币政策盯住目标将有利于降低
中国社会福利损失。第三，简单货币政策规则
具有操作简单的特点与优势，因而采用这一货
币政策规则具有现实可能性。
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Abslracl: This paper considers the optimal policy in China through constructing and calibrating a new
Keynesian monetary policy dynamic general equilibrium model with unemployment and physical capital. And
we find that the optimal policy lead to the least social welfare loss. Based on this , we investigate the optimal
discretionary , commitment and the optimal simple rule and the social welfare loss caused by these policies.
The results show that the optimal simple rule targeting inflation and wage inflation mosÙY approximates 由e op-
timal policy rule. This conclusion has important policy implications for China' s economy.
Key words: inflation; output gap; social welfare loss; the optimal policy
AU OU --
责任编辑胡章成
