|ltlilll1lanm1D1ITl 上市公司.确路疆-、为解决遭'凤幢间噩而产生化，管理层在持有期权的期间有意操的形式，即前期比例较小，后期稍大;的脏'期担计划纵公司的股利政策及股价的波动，特如果处于稳定发展阶段则考虑较短的随着我国股权分置改革的稳步别是在临近出售，更倾向于采取短期待权期，行权比例采取等比例的形式。进行，流通性逐渐增强的二级市场为行为影响股价上涨。在股利政策上，第三，在股票期权计划中，明确设股权激励提供了一定的市场基础，加管理层倾向于选择不派发红利，而是定合理的期权定价模型及其修正的方上《上市公司股权激励规范意见》征将这部分红利用于高风险的新项目法。在待权期使用欧式期权的定价模求意见稿的出台，将为上市公司通过投资，从而认为推动公司股价上涨。型，而过了待权期则以美式期权定价股票期权计划建立长效激励机制、完在满足行权时的股票需求时，管理层模型进行定价。定价模型的参数估计，善公司治理结构建立法律基础。但具倾向于建议采用会时股价上升的股包括标的资产(公司股票)的波动率、体实施当中，股权激励所产生的新道票回购而不建议采用会时股价下跌分红率、无风险利率、有效期，估计方德风险是必须关注的问题。的增发新股。管理层在临近出售其公法以及修正方法均以明确的条款方式在所有权和经营权相分离的现司股票，更会有采取短期行为影响股出现。代公司治理结构中，股东与经理人通价的倾向，比如做出不利于公司长期第四，针对管理层在期权授予期过订立契约建立委托-代理关系。由发展但短期有利的投资决策。在信息和出售股票前期可能对股票价格采取于双方追求目标的不一致性以及信披露上，倾向于推迟利好消息，等到的短期操纵行为，这里创新性地提出息的不对称性，难以避免产生管理层临近股票出售时期披露，以获得股价亚式期权条款的设计。首先设定行权的道德风险问题。表现在两个方面:的短期上涨。价格的调整因子，为期权授予日到出一是偷懒行为，即管理层付出的努力第三，一般情况下，各国相关法售股票日之间每天股票收盘价的平小于其获得的报酬;二是逆向选择，规都规定股票期权行权价格不低于均。其次设定初始行权价，为授予日前即管理层付出的努力是为了增加自授予日的股票公开市场价格。因此，一天收盘价与前若干天收盘价平均值己而不是股东的利益。股票期权计划如果期权授予日是固定的，管理层倾两者的较大者。第三，设定修正的行E是针对管理层的道德风险而设计向于采取行为影响市价使其提前走权价格，。作为最后的行权价格。显的激励机制。根据股票期权计划，获低，比如操纵信息披露的时机;如果然，如果平均值较小或者较大的话，管授股票期权的高层管理人员可在规期权授予日是非固定的，管理层甚至理层的行权价格就越低，其预期收益定时期内以事先约定的行权价格行利用自己的影响力对公司薪酬委员就越多。要操纵这两个平均值来获得权，即购买本公司的股票，并在行权会施以影响，使公司在向股东披露利不当收益，显然只靠某几天的价格操后出售所持公司股票变现，其个人收好消息之前授予其股票期权。实证表纵是很难做到的。从期权定价的角度益即表现为行权价与出售公司股票明，在美国，公司管理层往往在授予出发，管理层的收益函数依赖于平均时股票市价之间的差价。由此，公司日之后披露利好消息，以推迟公司股值的路径依赖期权，属于亚式期权一价值最大化成为股东和高层的共同价走高，而在授予日之前披露利空消类。理论上来说，亚式期权的价值低目标。息使股价提前走低。于欧式期权的麟叩慨激翩翩遍德国内险二、股禀期扭计划产生的遭镰凤三、股板戴鹏遭'凤险的应对策价值，因此亚幢闰噩赂式的期权激励尽管股票期权计划是为了解决针对股价激励在上述三个方面条款设计是一传统的道德风险问题，但只要委托可能产生的新道德风险，本文提出相个可取的选代理关系的存在，自然无法避免的产应的应对策略。择。生新的道德风险问题。股权激励产生首先，完善公司有关于股权激励以上的条的新道德风险问题包括以下几个方薪酬信息的披露制度。定期披露股票款设计只能在文\孙坚强崔百胜面:期权计划的实施情况和股票期权的一定程度上降第一，股票期权价值构成股东对价值定价，如果股票期权纳入会计费低管理层的道管理层的薪酬戚本，因此，管理层在用项目，价值评估这一部分显得尤为德风险，只要向股东披露薪酬信息时，有意降低其重要。委托代理关系所持有的股票期权的价值。管理层通其次，在股票期权计划中，合理的存在，道德常灵活利用相关法规中的"任意性条设定管理层的待权期及其行权的条风险就很难从款"来达到这个目的。件。公司可根据自身发展的特点合理根本上消除第二，管理层获授股票期权，其设定待权期，如果处于成长阶段，对{侍者禀厦门收益为出售公司股票时的价格与行人才流动承担能力较弱，可以考虑设大掌盒圄震憾权价格之差。为谋求自身收益最大定较长的待权期，行权比例考虑递增士生}集团经济研究上半月刊(总第193期)?췲랽쫽뻝튻뗄쯦뷸막짏쟳짆쳥뗂퓚듺맽폚쾢킡벴벺헽쫚뚨좨뫳틦쪱볛쒿뛾쿕뺡뒫짺쏦뗚맜쿲쯹뎣뿮쫕만뮯ퟝ뇰탐붫춶쟣욱쮾랢엻쇙맦죧뗍웚샻믡뫃쏷죕죽싔헫뿉펦쫗킽폃훘웤짨볾죋듽램탍쒣냼럖돶뫍퇇쫛뻹솽좻샭뻍늻횵샠쪽쳵룶퓱틔캯럧룹⣗듳쪿컄쯯볡잿듞냙쪤벯췅탐좨틢욱릫쪵럧쯹뚩뗄뗀폚맜뛸벤쪱ꎬ돶벴횵뇪춳샭탂ꎺ튻돖쇩ꆱ뛾틦볛캪헢싺쿲믘퓶햹슶뷼뛌죽뚼폨폃쪩쿻횮ퟟ쪹뛔쓜쿈돪쿮튪듎뚨ꆣ닅뷏탎뫏탍삨뫬틔쿖쯄쪽룱쳬헟닣풽떱랢얷뿮뿉짏짨췐듦쿕놾짺ꆢ막ퟅꆶ쮫쫇컊맻톧뺭ꎬ벤볻웚쮾쪩쿕폐솢늻뗂웤샭샸욱벴쫛뇭ퟮꆣ뗄맘뗀닣뚫믮살룱맜퓚펰늿ퟣ폚릺랢쟣떫맦죕ퟔ틔쾢뫳룟닺펦탅볆뚨쒿릫듽쇷뎤쪽뒦뛸뷸뇪싊벰쫕뛠뫜슷짨좡돌듺뻍?캪튻컒짏랽춵헫막닉뇈쫚죧?뷰볃쇷샸룥좨훎떱쫇웵뛔럧믱닣믺웚쓚릺쯹쿖쫐듳욱뗀쾵뗂막뗄엻샻듯맜돶횮샭쇙쿬쟣럖탐붨뛸탂ꎬ쿲뛌짏튻뚨벺펰쏀볛짺췪쾢뮮퓚쮾뚯폚듽맽ꆢ탞헫닙뗷죕듎엌뷏ꆣ틦쓑뺶싛볆쳵횻뛈뫜쿻뷢웚맺쫐훎ힷ상뛔욱듓좨좡죧폨맻틲뗏죚퇐춨쳡뗄볆샭훐뇘뫍풼돆쿕뗃뢶막훆좨틔싲돖캪볛뮯웚뗂럧욱킽슶폃떽쫛닮닣뷼쿲뫬틩늻룼ꎬ쟣돶헇냣쿬잰맺뛸벤닟짆뿉돐듽벴컈탐쇋뚨컞헽뛔ퟝ쳵헻횮짨듳ꆣ튪ퟶ틀짏쫇톡쓜횻맘뗀쓑돽뺿뻶좨막릫샭쟳탐맜웚뛸쫚닙죕벤욽듋쏃쾵탔릩돶뮮뷡ꎬ탫뺭붨컊뗄뚫ꆣ쫂놾릫탐횮돉좨럧듦쿕웚돪킽욱쿠헢닣퓚샻볛폚쪱닉믡뇈폐쿲쫛쟩펰쫚잰샸탂싔엻쪵죧횵룹떣뚨듽닺랽맜뿮틲볤폫헟ퟷ닙쿔떽삵살튻붵뗀튪쾵뗂듓㈰뗀볆좨쮾뷡쒿캪샭죏폨ퟝ쫇샸뻹퇇?늩훰쇋첨붨릹막맘펪솢ꎬ쳢놨뗄룹룟쿈릫볤쿕퓚컊돉돪웚룶믱돖헾쫛짏톡폃틩맜폐죧샻폚쪱뿶쿬쪹뫃쫚ퟟꆣ슶쪩맻움듽뻝쓜랢뇈뚨⢹램ퟓ쎿돵잰룱좻쮵〶뗬뮮럖막릹뇪닣볆캪죕펰럇뗀횵ꆤ붥튻ꎬ솢붨좨힢캯쓑ꆣ돪얬샻뻝풼쮾볛뗄컊쳢놾탅램쒿쫚쒱폐닟헇퓱폚믡닉샭ퟶ췆웚쿂뾪솦릫웤쿻폨뗍짏뗂훆쟩맀ퟔ맻뇈햹샽폃뚨ꯋ뻹뿉짨쳬쪼죴뗚ퟮ뻍헢횻쫕㏉럧훃퓶뚨좨붫뎤솢벤뗄쿠훐췐틔뇭벴ꎻ솦틦막맜욱폫닮뚫뮮쫇쳢ퟔ냼횵ꎬ쾢맦쟳웚벰룼ꆣ늻룟췆쪱폃닣좡돶춶동엻탐쫐쿬만뛔쮾죕뗂쫶맘뛈뿶헢볆짭뒦뷏샽뷗닉쒣얷퓲볛뺹싊퓚쓜캪룉죽뫳풽솽뾿듓퇇쾰잿뗄캪킧램샸컊럖튻뇜쿖뛾쫇ꆣ욱샭막뇤돶볛뫍좻삨릹틲쪱훐ퟔ좨쟣퓚엉럧탨믡뛌샻슶룷뎡릫횮죽폚웚뮮벰랢죵뷏뛎좡탍쪽틔쒣짆ꆢ쏷뛔샯쳬뗍룶쒳몯쫴쿕룄벤ꎬ늻맜뗀닺뚯만쫐엻뚨킡뗄쫐짏벤싉쯹쳢샫듺쏢퓚쫇캪웚죋탐욱쿖쫛ꆣ룟쇋떫컞틔돉듋ꎬ횵짭볛쿲랢쿕쟳쪱쇙샻뻶뫃맺쮾닣잰룶좨늿훐웤햹뇈킡퓲뗈벰쏀탍넩폐좷뒴쫗쫕짨욽벸쫽폚컊룯샸막튻샭뗂짺릫뚨슶믲슿뛾뎡쫐샸믹닺ꆣ뗄샭솽쓦쇋욱좨풱ꎬ릫평닣뷢횻램쿂막폐ꆰ볛쫕웚폚샻뫬쪱짏뷼탐닟쿻틔쿠룱킽췹췆엻랽놾쓉럖뎤뿉샽뾼뇈웤쪽킧쫚탂쿈엌뚨뻹쳬틀퇇꼨ꇶ뗄맦뚫훂닣럧쮾쪹ꎬ헟벶믹릫믺뒡짺쿖맘룶쿲퓶웚볆뿉볛늢웤쮾듋뗄뻶튪뇜벤벸뚫맜틢죎ꎬ룱틦볤늨닉헾샻탂짽돶캪ꆣ쾢믱늻돪췹동슶쏦컄엻죫쿔뫏좨쳘뷗틔뾼뫳싇샽쏷탞닎쳵폨탔짨풤횵삵쪽ퟜ뛸컈랶폫탔뢶쿕뗀막ꎬ웤쪱맜펦뷏뗚쫐뒡쮾훆ꆣ뗄쾵맜랽톡볓좨뮮퓚룱룶막ꎬ릲캯쏢샸뛔샭붵틢웤폫ퟮ폐뚯좡닟쿮쿂쫛펰뗃램뗍틲엻쪵릫샻쳡슶믡뗣뛎뾼싇웚뷏좷헽뚨쫽뿮뗘죕쫚욽살볛폚国닺늽틢뺭틔돶뛸뗂볛맜쳡믺뛔ㄹ뎡ꎬ춨ꆢ떫탂ꆣ샭쏦퓱ퟔ볆맦탐죋욱릫춬췐뗄랽닣뗍탔듳뛌짏쒿막뗸웤쿬뎤탅뗈폚듋풱슶횤쫚쮾뿕폈쳵뫏싇뗝짔탎짨뚨맀싊닉떽욽폨뻹쫕믱룱뷇좨횵㏆짺볻샭벰뗄짨럧짏잰ꎻ닟캪볓맽췪뻟뗀평닣ꎺꎬ뮮믱좨쫕쮾튻닺퓚웤춨쳵닙쳘웚쫇릫막쾢떽볛샻뇭폨쿻쿠욱럑뛔퓶듳쪽랽쒣볆ꆢ좡돶ㄳ횵탐쿔틦뗃뛈뻹뗍?ꆷ죋탅얬볆헇닣ퟟ죧짵ꎻꆣꎬ랽잰뮰헷춨솦ꆣ쟣맻훁ꎬ쳕맜뗂럧쿕
