国际金融研究!"#$%&!’
!""# 年 $ 月 %! 日! 意大利联合信贷银行
"&’()*+,(-. /-01(0’.# 宣布收购德国联合抵押银
行 "234 5*.67 85! 又译为裕宝银行$! 交易
价格约为 !"" 亿欧元 %约合 !9# 亿美元$! 是欧
洲历史上最大的一宗银行跨境并购案& 合并完
成后! 意大利联合信贷将成为欧洲第九大银行&
这宗交易有几个值得注意的地方& 第一!它
是欧洲另一宗以小吃大的例子&!根据英国’银行
家( 杂志 !""9 的排名 %按照上财年末的一级资
本#!"意大利联合信贷是欧洲第 !:大银行%全球
排名 9%#! 一级资本 %9" 亿美元&234 是仅次于
德意志银行的德国第二大银行! 是欧洲第 %; 大
银行%全球排名 :!#! 一级资本 %;"亿美元&
第二! 它也是一宗以强食弱的例子& 意大
利联合信贷虽不是意大利实力最雄厚的银行
%一次资本仅次于意大利联合商业银行#! 却经
营有方! 效率较高! 是意大利市值最大的银行!
而 234 却外强中干 ! 已连续三年巨额亏损 !
!"": 年亏损 !< 亿美元! 全球排名仅次于德累
斯顿银行 %:$ 亿美元#! !""9 年又亏损了 !# 亿
美元& 我们可以把银行并购分为三类! 一类是
强者之间的强强联合! 另一类是弱肉强食! 第
三类则是弱者之间为救亡图存而进行的合并!
从历史上看! 第二类并购最容易获得成功&
第三! 尽管它是欧洲迄今为止最大的银行
跨境并购! 但和美国银行之间的并购比起来!
它的规模并不算大! 例如! 美洲银行收购舰队
波士顿银行的金额为 9<" 亿美元! => 摩根大通
银行收购美国第一银行的交易金额约为 $"" 亿
美元& 就是这样一个依国际标准来看并不算大
的交易! 仍然成为各财经主流媒体关注的焦点
%以及本文的前言#! 足见欧洲银行巨型跨境并
购之鲜见&#
这三点对本文后面的讨论有重要意义&
一) 欧洲银行跨境并购现状分析
上个世纪末本世纪初! 欧美银行业掀起了
一轮并购浪潮! 极大地改变了全球银行业的结
构! 现在名列前茅的欧洲银行几乎全部积极参
与了那次并购浪潮! 一些银行正是通过那次并
购现在才为人们所熟知! 例如苏格兰皇家银行
%?4@$! 苏格兰银行 %24A@$! 西班牙国家银
行 % 40’). @0’-0’,+* B+’-*01 2(C70’.! 简 称
4@B2$! 西班牙毕尔巴鄂比斯开国有银行集团
%40’). 4(1D0. 3(E)0F0 8*G+’-0*(0! 简称 4438$!
欧洲银行跨境并购的现状与前景
***兼评意大利联合信贷银行兼并德国 !"#
内容提要+ 在欧盟内部! 银行跨境并购通常十分困难! 这主要是因为欧盟各国的监管
当局对银行跨境并购持反对态度! 以及欧盟各国在文化, 政治) 法律等方面的差异& 尽管
如此! 我们预期随着欧洲一体化的加深) 德国政府淡出银行业! 欧盟银行有望掀起一轮并
购浪潮& 意大利联合信贷银行对德国 !"#的并购就很好地说明了这一点&
关键词+ 欧洲 银行 跨境 并购
中图分类号+ H;:% 文献标识码+ 8
作者简介+ 姜晏! 女! 中南财经政法大学研究生&
!另一个著名的例子是苏格兰皇家银行! 它于 !""" 年并购了全球排名第 !$ 的国民西敏斯特银行 %I0-J+C-$! 当
时它排名 #$&
"除非另有说明! 本文所指排名均为英国 -银行家( 杂志按照一级资本所进行的排名&
#对于巨型并购%K+G0LK+*G+*$!并没有一个公认的标准!通常把并购金额超过 %"" 亿美元的并购称为巨型并购&
姜 晏
国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国 际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际 银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行 业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
"
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!"# #$%&’$(! )!*! +,%-&(! ./!! 意大利联合
商业银行 "!$01$ 20-3($#! 意大利联合信贷银
行! 意大利圣保罗银行 "*$04$,5, 26&$! 意大
利银行联合体 %7$4&-$5&$$! 丹麦银行 "8$0(93
!$09$ 等& 跨境并购的案例包括汇丰控股并购
法国商业信贷银行 "77+$ ! 荷兰国际银行
"2":$ 并购西班牙的 !!;等&
<==> 年秋季 ! !*7. 以 ?= 亿英镑 "约合
@ABC<亿美元$ 收购了英国第二大抵押贷款银行
阿比国家银行 "D’’3E "$-&,0$5$! 市场一度认
为欧洲银行新一轮的跨境并购时代来临了 &
<FG> 年底 <==A 年初! 美国银行又掀起了一轮
并购浪潮! 随着 H# 摩根大通和美洲银行并购的
完成! 美国银行和欧洲银行的差距进一步拉大!
一些欧洲人担心欧洲银行会在竞争中落后于美
国银行! 并最终成为美国银行的猎物! 热切期
望欧洲银行也掀起一轮跨境并购& 但是! 除了
法国农业信贷并购里昂信贷金额较大之外! !大
规模的银行并购并未如期而至! 更别提跨境并
购了&
事实上! 欧洲银行的并购活动虽然没有像
美国那样! 因为数额巨大! 时常吸引人们的注
意力! 但与美国的趋势一样! 欧洲银行的并购
活动从来没有停止过& 据欧洲央行统计! "从
IBBJ 年到 <==> 年底! 将近有 <<== 家信贷机构
消失! 约占 IBBJ 年信贷机构数量的 >>K! 仅
<FF> 年! 信贷机构的数量就较上年减少了 AK!
到 <FF> 年底降至不足 JLFF 家& 这些信贷机构
主要是被其他信贷机构并购而消失& 但这些并
购主要发生在国内! 跨境并购较少&
欧盟经济实力与美国相当! 双方一直在暗
中较劲! 许多人将美国的银行与泛欧的银行相
提并论! 美国银行持续的巨型并购! 自然使人
们期望泛欧银行并购的出现! 但为什么欧洲银
行似乎更钟情于 ’内战(! 而不热衷于跨境并购
呢) 我们认为有以下几个主要原因&
第一* 监管当局对银行跨境并购的限制&
西欧各国民族自豪感强烈! 都希望培育让国人
自豪的 +国家冠军(! 因此! 它们经常倾向于本
国银行之间的并购! 而对跨境并购有或明或暗
的限制! 尤其是本国银行是目标银行的时候&
过去! 一些欧洲银行虽然有跨国并购的意愿!
但面对目标银行国的重重监管约束! 只能望而
却步& 一些并购交易则 +求其上! 得其下(! 监
管当局勉强同意! 却经常将最肥的一部分强制
分拆给本国银行 %例如 !*7. 对葡萄牙 7M$6!
4$5&6$0N :%,O4 的收购$& 还有一些跨境并购交
易! 虽然得到了股东的赞同! 却终因监管当局
的干预而流产& 最著名的例子是意大利! 该国
央行行长安东尼奥,法齐奥 %D0-,0&, +$P&,$ 拥
有对银行并购说 +不( 的权利! 以反对外国银
行并购意大利银行而出名& <==L 年初! !!/D
则提出以价值 QACA 亿欧元 %约合 ?<CB 亿美元$
的股票收购意 大 利 国 家 劳 工 银 行 R !$01$
"$P&,0$53N35 ;$S,%,! 简称 !";T! 荷兰银行控股
公司 %D!" DUVW$ 提出以 JL 亿美元收购意大
利 !$01$ D0-,0S303-$ 银行! 就遭到了法齐奥的
阻止! 他甚至考虑一个由意大利股东组成的竞
争集团阻止 !!/D 收购 !"; 的可能性& 后来!
由于欧盟委员会出面干预! 法齐奥才勉强同意
了这两宗并购& 在此之前! 他已否决了多起其
他银行对意大利银行的并购计划& 正是由于他
极力反对! 意大利中小银行林立! 银行业的市
场集中度长期以来一直极低! 7VL %即最大的 L
家银行的资产占所有信贷机构资产的比例$ 只
有 <LK左右! 略高于德国&
比较而言! 美国自 @B?G 年代以来已经极大
地放松了对银行兼并的限制! @B?< 年! 美国司
法部对 -银行横向合并指导方针. %.,%&P,0-$5
U3%X3% :O&N35&03($ 进行了较大的修改! 对银行
集中度要求降低! 从而降低了银行兼并尤其是
巨型银行兼并遭到否决的可能性/ 到了 ?G 年代
末 BG 年代初! 联储和司法部对并购的限制更
少! 即使它们认为合并会在一些州抑制竞争!
通常也只要求合并方在该州拆分一些机构! 而
不会否决整个合并方案0 %事实上! 花旗集团
!另一个金额较大的并购交易是丹麦银行 %丹麦最大的银行$ 于 <GGA 年 @< 月以 @B 亿美元收购澳洲国民银行
R"$-&,0$5 DO(-%$5&$ !$09 ;-NCT 旗下北方银行以及爱尔兰国民银行&
"见 Y7!Z V34,%- ,0 Y) !$09&0X *-%O1-O%3 之附表 <! 发表于 <GGA 年 II 月&
国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国 际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际 银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行 业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
"
国际金融研究!"#$%&!’
和旅行者集团的合并就发生在 !金融服务现代
化法案" 之前#
第二$ 银行差异大% 欧盟银行体制有很大
的差别& 大部分国家的银行是私有银行& 例如
法国& 上世纪末经过了最后一轮私有化以后&
已经没有了国有银行& 而在德国& 政府介入银
行的程度很深 ’如下所述#& 私有化的过程才刚
刚开始% 部分由于这个原因& 欧盟银行的经营
绩效有很大差异% 例如英国$ 荷兰$ 西班牙等
国的银行效率较高& 可以与美国银行一较高低&
而德国$ 意大利的银行则绩效平平& 成本!收入
比较高& 尤其是德国& "#$% 年除了德意志银行
外& 其他几大银行均亏损& 而且数额名列前茅%
和它的欧洲同行比较起来& 德国银行是较不透
明的& 一般不愿公布不良资产这一十分敏感的
数据%
欧盟银行另一个显著的区别是银行集中度&
例如在法国& 农业信贷一家银行的市场份额就
高达 %&’ & 而意大利 $ 德国 ()* 也不超过
%$’& 大部分国家的 +,-./01234 集中度指数低
于 5### ’如表 5所示#%
第三$ 社会$ 法律$ 政治等方面的差异较
大& 合并易& 融合难% 虽然欧盟这些年一直在
坚持不懈地推进一体化& 并且取得了很大的成
就& 但和一个真正统一的主权国家 ’如美国#
相比& 在监管规则$ 文化$ 语言等方面还有难
以逾越的差异% 另外& 欧洲历史上数次发生战
争& 从未真正统一& 一些国家结怨颇深& 欧盟
5* 国大都十分自负% 因此& 即使并购完成& 要
克服这些非经济的因素& 真正融合成一家高效
的银行十分困难%
第四$ 工会力量比较强大& 裁员难% 近几
年& 随着欧盟经济陷入低迷& 失业率居高不下&
失业问题经常演化成政治问题& 包括银行在内
的企业裁减员工的阻力很大& 欧洲大陆银行普
遍较高的成本6收入比即是一个证明% 银行合并
的一个重要目的和结果就是合并重叠的业务和
分支机构& 降低费用6收入比& 这通常需要裁减
员工% 由于裁减员工的阻力较大& 很难实现合
并削减成本的目的& 因此许多银行在跨境并购
方面比较犹豫%
由于在欧洲跨境并购遭到重重障碍& 虽然
欧洲银行也有 (近水楼台先得月) 的渴求& 但
成功者甚寡& 因此& 一些欧洲银行不远万里&
将并购的目标转向了相对开放的美国& 比较著
名的案例包括苏格兰皇家银行以 5#* 亿美元收
购美国俄亥俄克里夫兰的 (32-7,- 80, 9/020!
:/24& 以及此前对美国 (/7/;,0 * < 9/020:/24 的收
购& 汇丰控股以 5=" 亿美元收购美国的 +>?<,!
3>41 @07,-027/>024 以及以 5*A 亿美元收购纽约利
宝公司 ’),B?C4/: D,E F>-G (>-B>-27/>0# 及其
姊妹公司 H2.-2 ),B?C4/:& 德意志银行以 5$= 亿
美元收购美国的信孚银行 ’I20G,-* < J-?<7#
等%
国家 5KK&年 "$$$年 "$$%年
+,-./01234
指数
()* L’#
+,-./01234
指数
()* L’#
+,-./01234
指数
荷兰 &K 5M*= A5 5MK= A= 5&==
法国 =$ ==K =& *A& =& *K&
西班牙 %" "A* =M *A5 == *"5
英国 "= "$A "A "M= %% %=&
意大利 "* "$5 "% 5K$ "& "=$
德国 5& 55= "$ 5*5 "" 5&%
欧盟 5* 国 =M %&% *5 =M= *% *=5
()*’’#
表 " 欧洲银行集中度比较
注+ +,-./01234 指数N所有银行市场份额的平方的和% 美国司法部将该指数超过 5A$$ 的市场定义为高度
集中& 低于 5$$$ 的市场定义为分散%
资料来源+ O(IP ),B>-7 >0 OQ I20G/0R H7-?:7?-, 之附表 M 和附表 && 发表于 "$$= 年 55 月%
国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国 际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际 银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行 业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
#
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二! 欧洲银行跨境并购的前景分析
银行并购是一个永恒的主题" 它或许会因
为政府管制! 经济衰退或爆发战争而中断" 但
资本逐利的本性和赢家通吃 #!"#$%& ’()%* (+,$
的竞争压力却毫无疑问会推动银行将并购进行
到底%
过去 !" 年间" 欧洲大银行的实力今非昔
比" !" 年前排名第一的法国农业信贷银行" 资
本实力也只有今天排名第 !" 的 -./ 的一半多
&见表0$" 我们很难想象仅仅通过自身的增长
&1&2(#34 2&1!’5$" 银行能在 !" 年间翻几番% !"
年前赫赫有名的银行" 如里昂信贷和巴黎巴金
融公司已成为别人的囊中物 &其中巴黎巴与
678合并成为 .9:’:(&3;(*$( 翻开这些银行的
历史"!我们发现并购是强者恒强的利器"也是后
来者居上的捷径" 还是弱者的消亡方式(
具体到欧洲" 我们已经看到了一些有利于
银行跨境并购的因素( 一方面" 欧盟已经认识
到了银行跨境并购方面存在的困难" 正在采取
一系列措施来努力消除这方面的障碍" 尤其是
来自监管当局的人为障碍( 根据 )金融服务行
动计划* &<=>:$" 一系列立法行动于 ?@@A 年
前完成" 其中最主要的包括+ )欧盟收购指引*
&B- C()%D1E%& F"&%4’"E%$" 它是为了提高各监
管当局审查跨境并购时的透明度" 还有 )欧洲
公司法* &BG&1H%($ I1JH($K =’(’G’%$" 它为企
业的设立规定了一套通用的规则" 企业可以不
必遵守一些国家的限制, 欧盟经济财长委员会
&BIL<M9$ 于 ?@@N 年 O 月召开的一次会议上专
门考虑了银行跨境并购的问题" 并要求欧洲银
行监管委员会 &I1JJ3’’%% 1P BG&1H%($ Q($)3$2
/GH%&E3*1&*" 简写为 IBQ/$ 专门考察限制银行
跨境并购的障碍" 并提出消除这些障碍的建议%
从美国银行业的历史来看" 管制是银行并购最
主要的制约因素% 美国银行的成长历史就是美
国银行并购的历史" 也是美国监管趋松的历史%
尤其是 ROOO 年通过的 )金融服务现代化法案*
直接导致了上世纪末本世纪初历史上最汹涌的
银行并购浪潮% 可以预期" 随着欧盟金融服务
监管一体的深化" 欧洲也会像美国那样" 迎来
一股银行跨境并购的浪潮%
另一个不容忽视的因素就是 )巴塞尔新资
排名
ROOS ?@@S
银行名称 核心资本 银行名称 核心资本
R 农业信贷 &法$ RNTURV 农业信贷 &法$ AATNSA
? 汇丰控股 &英$ RNTWRR 汇丰控股 &英$ XYTVZS
S -Q= &瑞士$ RST?ZY [Q= &英$ SYTZ?S
Y 德意志银行 &德国$ RRT\?S Q7:D:(&3;(* &法$ S?TYXV
X M7]集团 &荷兰$ RRT@ZV ^QL= &英$ ?_TSN_
Z 里昂信贷 &法$ R@TSZV 德意志银行 &德$ ?\TS@?
\ ‘.9D‘a[L &荷兰$ R@TR_N 巴克莱银行 &英$ ?ZT\ZR
V 巴黎国民银行 &法$ &.9:$ _T\S_ [(;1;($) &荷兰$ ?NTVS@
_ 瑞士信贷 &瑞士$ _TSS\ b9]集团 &荷兰$ ?NT@V_
R@
巴黎巴金融公司 &法$
& I1JH(2$3% <3$($43%&% c%
:(&3;(*$
_T?VN -Q= &瑞士$ ?NT@ZN
表 " 欧洲银行的今昔 &单位+ 百万美元" 年底$
资料来源+ C5% Q($d%&T ‘G2G*’ R__NT ($c ‘G2G*’ ?@@N
!关于欧洲前 ?A 大银行的并购活动" 见张兆杰等著 )?@@S 年以来欧盟银行业的新发展* 之表 S" 发表于 )国际
金融研究* ?@@N 年第 _ 期%
国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国 际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际 银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行 业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
#
国际金融研究!"#$%&!’
国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国国 际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际际 银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银银 行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行行 业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业业
本协议!" 它已于 !""# 年 $ 月通过" 并计划于
!""$ 底付诸实践# 该协议的意义在于" 它使监
管当局对银行有了一个更硬的约束 $较之存款
准备金制度%" 因而可以大大减轻对并购所导致
的 &太大不能倒’ $%&& ’() %& *+(,% 风险的担
忧# 同时" 统一规则的实施将为欧盟银行业创
造更公平的竞争环境" 也更有利于它们的扩张"
并提高银行业和经济整体的效率#
每一次银行并购浪潮都有自己鲜明的特色#
在我们关注欧洲银行并购的同时" 在大西洋另
一边发生的银行剥离 $-(./0%(%12/% 同样引人注
目" 著名的案例包括花旗集团将全部保险业务
出售" 美国运通公司剥离资产管理业务等# !我
们认为" 银行剥离代表了未来银行并购的另一
个趋势" 即银行不会再为了大而全而进行并购"
并购的目的更多地是为了弥补自己的短处 $如
零售网点不足%" 或挖掘自己的长处 $客户资源
丰富%# 从意大利联合信贷对 345 的并购中"
我们也可以看到这一点#
意大利联合信贷从 6777 年开始进军中东
欧" 建立了所谓的新欧洲分部 $8/9 :12&;/ -(!
.(0(&<%" 目前" 它已经在 = 个中东欧国家建立
了网络" 其中在波兰控股当地最大的私有银行
5+<> ?/>+& $第二大银行%" 在土耳其" 它拥有
@&A B2&1;C"D的股份" 在保加利亚和克罗地亚
拥有当地最大的银行# !E"F 年" 新欧洲分部有
6!G6 家分行" 占集团总分行数量的 !GD" 贡献
了集团 6$D的收入# 而 345则在奥地利( 爱沙
尼亚( 拉脱维亚( 立陶宛( 俄罗斯和乌克兰等
地拥有 !H"" 多家分行" 并拥有奥地利信贷银行
$I10%2(+ J2/-(%+<%+,%% ==D的股份 " 后者在 KK
个东欧国家开展业务# 345 被 !""# 年 )欧元!
杂志( )金融家! 杂志评选为 &中欧及东欧地
区最佳银行’# 意大利联合信贷非常看好中东欧
的发展潜力" 它之所以收购 345" 很大程度上
正是相中了后者在中东欧的业务#
德国将成为另一个并购的主战场# 和欧洲
的大国相比" 德国的银行业结构较为特别" 主
要表现在银行数量众多 $&./2’+<>/-%" 高度分
散" 集中度是原欧盟 KC 国中最低的# 另一个特
点是" 德国银行业中公有的成份很多" 在 L+<!
-/0’+<>/< $共有 KK 家" 规模较大" 排名在 CM
!H 名% 中" 许多是联邦政府占有控股权" 政府
对 L+<-/0’+<>/< 和储蓄银行 $约有 CCH 家" 规
模较小" 排名在 FC 名以后% 所发行的债务提供
担保 # 这些银行的业务较为单一 " L+<-/0!
’+<>/< 主要经营批发业务" 储蓄银行则主要经
营零售业务# 因此" 尽管这些银行业绩平平"
但它们既没有并购的积极性" 也很难被其他银
行并购# 然而" 这种情况将在今年 = 月份发生
变化# 根据德国政府对欧盟的承诺" 德国政府
将自 !HHC 年 = 月份开始取消对 L+<-/0’+<>/<
和储蓄银行发行的债务的担保# 穆迪等多家评
级机构已将德国多家 L+<-/0’+<>/< 的评级展望
评为负面" 并表示如果这些银行还不能采取有
效的措施" 找到合适的盈利模式" 将把它们的
评级降至投资级以下# 德国的监管机构 5+N(<
也对德国过于分散的银行业表示了不满" 期望
推动德国银行并购# 事实上" 由于预期在政府
担保取消以后竞争将加剧" 德国的银行已在积
极地进行合并" 例如 J&,&)</ 和 5&<< $两家均
为储蓄银行 % " 以及 L55O 和 L+<-/0’+<>/<
PQ/(,+<-M?*+,R $两家均为 L+<-/0’+<>/<%# 我们
预期随着政府淡出银行业" 意大利联合信贷对
345 的并购只是外国银行对德国银行并购的一
个序曲#
!责任编辑"刘墨海#
!关于银行剥离" 见 )!""C 年是美国许多银行对非主流业务进行剥离的一年!" 中国银行纽约分行 )美国金融市
场和银行业! 之 #= 期#
!"#$%&’$( S+(<,T -1/ %& 2/)1,+%&2T +1%Q&2(%(/0U &;;&0(%(&< %& ’+<>(<) A2&00M’&2-/2 SVIW ;+2%,T -1/ %& (<012X&1<%+’,/
-(**/2/<A/0 (< A1,%12/W ;&,(%(A0 +<- 2/)1,+%(&<0 +X&<) :Y X/X’/2 A&1<%2(/0W %Q/2/ (0 0/,-&X ’+<>(<) A2&00M’&2-/2 SVI +!
X&<) :12&;/+< ’+<>0Z 3&9/./2W 9/ /[;/A% + </9 9+./ &* A2&00M’&2-/2 SVI (0 1<-/2 ’2/9(<) ’&,0%/2/- ’T -//;/<(<) &* :1!
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