金融与财经 JINRONGYUCAIJING
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近期数据显示，目前信贷投放力度的逐月回落，经济短期内进
入高通胀的可能性不大。未来货币政策将继续维持宽松的局面，预
计第一季度上行的可能性较小，因此目前的利率水平仍会维持一段
时间，而具体上调利率的时机需要等待基本面中通胀和信贷水平的
数据变化。
一、国债、央行票据和政策性金融债
该类品种属于利率类产品，基本上没有信用风险，但利率偏
低，市场风险仍未完全释放，因此需要等待利率走势平稳后择机进
行配置。表 1 为近期该类品种的市场收益率水平。
表 1 央票、国债和政策性金融债收益率（）
二、短期融资券和中期票据
中短期票据包括中期票据和短期融资券。它们均属于非金融企
业债务融资工具，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市
场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。
随着债券市场的发展，期限结构不断丰富。短期融资券的期限
在 1 年以内，公司债多在 5-6 年之间，企业债则多在 5 年以上，但
仍缺乏1年以上5年之间的信用债券。而中期票据产品的推出恰好解
决了目前债务融资工具的“期限断档”，对于形成完整的信用债券
收益率曲线具有积极作用。
（一）中期票据的概念
中期票据是一种广义的融资性票据，它是一种经中国银行间市
场交易商协会一次注册批准后、在注册期限内连续发行的公募形式
的债务证券，是货币市场上一种较为特殊的债务融资工具。正如短
期融资券是一年以内短期贷款的替代品一样，中期票据是企业的3-
5 年期贷款的替代品。
（二）中期票据的特点
中期票据属于非金融机构的直接债务融资工具，中期票据强调
发行人进行透明的信息披露、中介机构要尽职履责、机构投资者自
担风险等等。与公司债、企业债相比，中期票据具有以下特点：
1.发行主体宽泛化。与企业债由中央政府部门所属机构、国有
独资企业或国有控股企业发行、公司债由上市公司试点发行所不同，
中期票据的发行主体范围更为宽泛，只要市场能够接纳，凡具有法
人资格的非金融企业由股份有限公司或有限责任公司均可发行。
2.发行市场化。目前我国企业可发行企业债、公司债等进行债
务融资，其中企业债发行由国家发展和改革委员会审核，公司债发
行由中国证券监督管理委员会审核，均带有浓厚的行政审批色彩。
而中期票据则采用了较为市场化的注册制。
3.募集资金用途自主化。中期票据为企业提供了低成本的直接融
资，增加了企业债务的筹措来源，减少了对银行的过度依赖，有
利于改善企业的微观财务基础。此外，中期票据赋予发行人更大的
财务自主性，其募集资金可用于改善公司资金来源结构、调整公司
机构应如何投资固定收益产品
王 芳/中远财务有限责任公司
【摘 要】固定收益产品包括国债、央行票据、政策性金融债、中期票据、短期融资券、企业债、公司债等，一般把前三种归为利率产
品，而后四种归为信用产品。文章主要介绍了这两类产品的的特点、市场收益率水平，并着重介绍了中期票据的发行情况和市场近况。
【 关 键 词 】 机 构 ； 投 资 ； 固 定 收 益 ； 产 品
负债结构，并不排斥用于支持企业的并购和资产重组等，只需在募
集说明书明确约定即可。而企业债则主要限制在固定资产投资和技
术革新改造方面，并与政府部门的审批项目直接相关。
4.管理自律化。中期票据将由银行间市场交易商协会自律管理，
在发行、交易、信息披露和中介服务等诸多问题上由市场自决、自
治和自我发展，由交易商协会实施自律性监管。
5.发行机制灵活化。中期票据完成注册之后，可以采用小额、
连续或周期性的方式发行，在金额、期限和发行时间的选择上有很
大的灵活性。既可以是浮动利率方式发行，也可以是固定利率方式
发行。甚至可以利用市场的波动，抓住有利的市场窗口发行。同
时，未来还可能通过反向询价的过程，中期票据也为投资者提供了
“定制”投资工具的机会。
由于期限、成本优势等特征，中期票据必将受到企业、承销
商和投资人的欢迎。投资人可利用中期票据构造更加多元化的资产
组合以提升投资回报。该类品种存在信用风险溢价，适当配置能够
满足收益率要求。表 2 为近期该类品种的市场收益率水平。
表 2 中短期票据收益率（）
指导定价发布后，目前中票二级市场的到期收益率往往要低于
该发行利率，因此形成一、二级市场的利差效应所引发的溢价空间
使得中票的发行、流通转让更为便利。
另外，近期的市场的一些资料也对中票流动的便利性进行了佐
证。去年 11 月底，保监会批准平安等四家保险系资产管理公司新
增投资品种，包括：境内市场发行的中期票据等非金融企业债务融
资工具、大型国有企业在香港市场发行的债券和可转换债券等无担
保债券。债券投资一直占保险资金运用最大比例，但之前的投资范
围一直局限在担保品种。这也是继基金、股票、债权计划、股权
计划后，保险资金投资增添的新的投资渠道。另外，还有银行信
贷资金的一旦转向，也会对中票等品种投资需求较大。
中短期票据信用风险较低：目前发行企业大多资质较好，信用
评级均在 AA 级以上，且不乏中国电网等超 AAA 级企业。因此，
即使流动性出现不利变化，发行人对中票的到期还本付息的能力还
是有保障的。
三、投资方案
表3 固定收益产品投资配置方案
若机构投资者风险偏好不高且具备资金实力，可以按以上内容
进行债券配置，年收益率可以远远高于银行存款，并可以获得超出
一年期银行存款（%）100 多个 BP 的收益。
期限(年) 央票 国债 政策性金融债
1
2
3
mean
期限(年) 中短期票据AAA 中短期票据AA
1
2
3
4
5
mean
类型 年收益率
信用级别AA以上的短券、中票 %
