目录
发行情况：地方债发行萎缩、同业存单发行放量 ..................................................................................4
机构持仓：利率债增持、信用债和同业存单减持 ..................................................................................6
利率债：商业银行是加仓主力、广义基金减持幅度较大 ........................................................................................6
信用债：城商行是加仓主力、广义基金减持幅度较大 ............................................................................................9
同业存单：全国性商业银行和广义基金减持幅度较大 ..........................................................................................11
杠杆情况：债市杠杆率回落，多数机构去杠杆 ....................................................................................12
图表目录
图 1：利率债发行规模和净融资情况（千亿元） ......................................................................................................................4
图 2：国债、政金债和地方债发行规模（千亿元） ..................................................................................................................4
图 3：信用债发行规模和净融资情况（千亿元） ......................................................................................................................5
图 4：短融、中票、公司债和企业债发行规模（千亿元） ......................................................................................................5
图 5：同业存单发行规模和净融资情况（千亿元） ..................................................................................................................5
图 6：同业存单发行利率情况 ......................................................................................................................................................5
图 7：10 月利率债发行期限分布 .................................................................................................................................................6
图 8：10 月信用债发行期限分布 .................................................................................................................................................6
图 9：10 月各主要机构分券种持仓变化情况（亿元） .............................................................................................................6
图 10：2020 年以来银行类金融机构利率债持仓规模（万亿元） ...........................................................................................7
图 11：2020 年以来非银金融机构利率债持仓规模（万亿元） ...............................................................................................7
图 12：10 月主要机构利率债持仓占比 .......................................................................................................................................7
图 13：10 月利率债各券种持仓占比 ...........................................................................................................................................7
图 14：10 月主要机构国债持仓占比 ...........................................................................................................................................8
图 15：9 月和10 月主要机构国债持仓规模（万亿元） ............................................................................................................8
图 16：10 月主要机构政金债持仓占比 .......................................................................................................................................8
图 17：9 月和10 月主要机构政金债持仓规模（万亿元） ........................................................................................................8
图 18：10 月主要机构地方债持仓占比 .......................................................................................................................................9
图 19：9 月和10 月主要机构地方债持仓规模（万亿元） ........................................................................................................9
图 20：2020 年以来银行类金融机构信用债持仓规模（万亿元） ...........................................................................................9
图 21：2020 年以来非银金融机构信用债持仓规模（万亿元） ...............................................................................................9
图 22：10 月主要机构信用债持仓占比 .....................................................................................................................................10
图 23：10 月信用债各券种持仓占比 .........................................................................................................................................10
图 24：10 月主要机构短融持仓占比 .........................................................................................................................................10
图 25：9 月和10 月主要机构短融持仓规模（万亿元） ..........................................................................................................10
图 26：10 月主要机构企业债持仓占比 .....................................................................................................................................11
图 27：9 月和10 月主要机构企业债持仓规模（万亿元） ......................................................................................................11
图 28：10 月主要机构中票持仓占比 .........................................................................................................................................11
图 29：9 月和10 月主要机构中票持仓规模（万亿元） ...........................................................................................................11
图 30：2020 年以来银行类金融机构同业存单持仓规模（万亿元） .....................................................................................12
图 31：2020 年以来非银金融机构同业存单持仓规模（万亿元） .........................................................................................12
图 32：10 月主要机构同业存单持仓占比 .................................................................................................................................12
图 33：9 月和10 月主要机构同业存单持仓规模（万亿元） ..................................................................................................12
图 34：债市杠杆率（%） ..........................................................................................................................................................13
图 35：10 月主要机构杠杆率环比变化（%） ..........................................................................................................................13
图 36：2019 年以来银行类金融机构杠杆率（%） ..................................................................................................................13
图 37：2019 年以来非银金融机构杠杆率（%） ......................................................................................................................13
发行情况：地方债发行萎缩、同业存单发行放量
利率债发行情况：国债、政策性银行债1和地方债均发行缩量，地方债发行量下降幅度较大。
10 月利率债发行量为 15, 亿元，较上月减少了 4, 亿元。其中国债、
政金债和地方债发行量分别较上月减少 亿元、1, 亿元和 2, 亿元。
地方债发行量环比降幅较大，或与 10 月地方债发行接近尾声有关。
净融资额方面，10 月利率债净融资额为 8, 亿元，较上月下降 2, 亿元，主
要是因为地方债净融资额度大幅缩水，10 月地方债净融资额度较上月减少了 2,
亿元。国债净融资额较上月减少了 亿元，而政金债净融资额则增加了 亿
元。
图 1：利率债发行规模和净融资情况（千亿元） 图 2：国债、政金债和地方债发行规模（千亿元）
30
25
20
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10
5
0
发行规模 净融资
14
12
10
8
6
4
2
0
国债 政金债 地方债
2020-10 2020-09 2020-08
资料来源： ， 资料来源： ，
信用债2发行情况：与上月相比，短融和中票发行放量，而公司债和企业债发行规模下降。
10 月信用债发行量为 9, 亿元，较上月小幅增加了 亿元。其中，短融和中
票发行量分别较上月增加了 亿元和 亿元，公司债和企业债发行量分别较
上月减少了 亿元和 亿元。
净融资额方面，10 月信用债净融资额为 亿元，较上月增加了 亿元。与
上月相比，短融净融资依然为负但规模有所收窄，净流出规模缩小 亿元；中票
净融资由负转正，环比增加了 亿元；公司债净融资持续为正，但净流入规模减
少 亿元；企业债净融资则由净流入转为净流出，环比减少了 亿元。
1 以下简称“政金债”
2 此处仅考虑短融（短融和超短融合计值）、中票、公司债和企业债
单位：千亿元 单位：千亿元
20
19
-0
1
20
19
-0
2
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9
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-1
0
图 3：信用债发行规模和净融资情况（千亿元） 图 4：短融、中票、公司债和企业债发行规模（千亿元）
6
5
4
3
2
1
0
资料来源： ， 资料来源： ，
同业存单方面，10 月同业存单发行量为 19, 亿元，较上月增加了 1, 亿元；
但净融资额仅为 亿元，较上月减少了 亿元。10 月同业存单虽然发行放量，但
仍主要用于借新还旧，新增融资幅度有限，或能反映存款类机构“缺负债”的现象未能通
过发行同业存单得到缓解。从发行利率来看，10 月 1M、3M 和 6M 同业存单月均发行
利率分别较上月减少 个 BP、增加 个 BP 和 个 BP。
图 5：同业存单发行规模和净融资情况（千亿元） 图 6：同业存单发行利率情况
20
15
10
5
0
-5
-10
20/1 20/2 20/3 20/4 20/5 20/6 20/7 20/8 20/9 20/10 20/11
资料来源： ， 资料来源： ，
从发行期限来看，10 月发行的利率债仍以长期为主，发行期限为 10 年及以上的利率债
支数占比过半，为 58%；而 10 月发行的信用债仍以中短期债券为主，发行期限3为 1 年
以内（包含 1 年）和 2-3 年4的占比分别为 47%和 39%。
3 以含权期限计
4 绝大多数期限为 3 年，仅有 1 支个券的期限为 年
单位：千亿元
单位：千亿元
发行规模 净融资
1M同业存单发行利率
3M同业存单发行利率
6M同业存单发行利率
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9
20
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-1
0
图 7：10 月利率债发行期限分布 图 8：10 月信用债发行期限分布
1年及以内
2年
2-3年（包含）
3-5年（包含）
7年及以上
资料来源： ， 资料来源： ，
机构持仓：利率债增持、信用债和同业存单减持
2020 年 10 月债券托管数据已公布，中债登和上清所债券托管总量共计 万亿元，
相比 9 月增加 万亿元。其中，中债登 10 月债券托管总量为 万亿元，相比 9
月增加 万亿元；上清所 10 月债券托管总量为 万亿元，相比 9 月减少
万亿元。
图 9：10 月各主要机构分券种持仓变化情况（亿元）
10月环比变化 国债 政金债 地方债 企业债 中票 同业存单 短融&超短融
政策性银行
全国性商业银行
城市商业银行
农商行及农合行
外资银行
非法人类产品
保险类金融机构
证券公司
境外机构
总托管量 3, 1, 1,
资料来源：中债登，上清所，
利率债：商业银行是加仓主力、广义基金减持幅度较大
10 月利率债托管量为 万亿元，环比增加 万亿元。商业银行是加仓主力，10
月份全国性商业银行持仓较上月增加 亿元，农商行及农合行较上月增加
亿元，城市商业银行较上月增加 亿元。此外，外资银行、保险机构、境外机构
同样加仓利率债，加仓量分别为 亿元、 亿元和 亿元。广义基金5
5 以“非法人类产品”计
7% 3%
8%
14%
58%
1年及以内
2年
3年
5年
7年
10年及以上
10%
2%
3%
39%
47%
9%
政策性银行 城市商业银行
农商行及农合行 外资银行
全国性商业银行（右）
30%
41% 国债
政金债
地方债
29%
减持幅度较大，持仓量较上月减少 亿元。此外，政策性银行和证券公司同样减
持利率债，减持规模分别为 亿元和 亿元。
图 10：2020 年以来银行类金融机构利率债持仓规模（万亿元） 图 11：2020 年以来非银金融机构利率债持仓规模（万亿元）
8 33
32
6
31
4 30
29
2
28
0 27
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
从各主要机构持仓占比情况来看，10 月利率债主要持仓机构分别为全国性商业银行、
广义基金和城市商业银行，上述机构利率债持仓量在总托管量中的占比分别为 52%、
12%和 10%。从各券种的分布来看，10 月国债、政金债和地方债的持仓量在利率债中
的占比分别为 30%、29%和 41%。
图 12：10 月主要机构利率债持仓占比 图 13：10 月利率债各券种持仓占比
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
分具体券种来看，10 月记账式国债托管规模为 万亿元，环比增加 万亿元。
10 月，各大机构均加仓国债，全国性商业银行、城商行和境外机构是加仓主力，分别加
仓 亿元、 亿元和 亿元。从机构持仓占比来看，10 月全国性商业银
行、城商行和境外机构同样是国债的主要持仓机构，持仓量在总托管量中的占比分别为
52%、13%和 11%。
7% 3%
4%
1%
2%
12%
政策性银行
全国性商业银行
城市商业银行
农商行及农合行
外资银行
1%
52%
8%
10%
广义基金
保险机构
证券公司
境外机构
其他机构
保险类机构
境外机构
证券公司
广义基金（右）
图 14：10 月主要机构国债持仓占比 图 15：9 月和 10 月主要机构国债持仓规模（万亿元）
8
政策性银行
全国性商业银行
城商行
农商农合行
外资行
广义基金
保险机构
证券公司
境外机构
7
6
5
4
3
2
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0
政 全 城 农 外 广 保 证 境策
国 商 商 资 义 险 券 外性 性
行 农 行 基 机 公 机银 商
合 金 构 司 构
行 业 行
银
行
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
10 月政金债托管规模为 万亿元，环比增加 万亿元。10 月，多数机构加仓政
金债，全国性商业银行、农商农合行和境外机构是加仓主力，分别加仓 亿元、
亿元和 亿元。而证券公司和保险机构则减持政金债，减持量分别为 亿
元和 亿元。从机构持仓占比来看，10 月全国性商业银行、广义基金和农商农合
行是政金债的主要持仓机构，持仓量在总托管量中的占比分别为 32%、31%和 15%。
图 16：10 月主要机构政金债持仓占比 图 17：9 月和 10 月主要机构政金债持仓规模（万亿元）
6
5
4
3
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1
0
政 全 城 农 外 广策
国 商 商 资 义性 性
行 农 行 基银 商 合
金
行 业 行
银
行
保 证 境
险 券 外
机 公 机
构 司 构
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
10 月地方债托管规模为 万亿元，环比增加 万亿元。10 月，多数机构加仓地
方债，全国性商业银行和保险机构是加仓主力，分别加仓 亿元和 亿元。
而广义基金和政策性银行则减持地方债，减持量分别为 亿元和 亿元。从
机构持仓占比来看，10 月全国性商业银行、城商行和政策性银行是地方债的主要持仓
机构，持仓量在总托管量中的占比分别为 75%、9%和 6%。
4%
1% 5%
32%
31%
11%
1%
15%
政策性银行
全国性商业银行
城商行
农商农合行
外资行
广义基金
保险机构
证券公司
境外机构
11%
1%
2%
3%
8%
3%
52%
7%
13%
万亿元 9月 10月
万亿元 9月 10月
政策性银行
农商行及农合行
全国性商业银行（右）
城市商业银行
外资银行
保险类机构
境外机构
证券公司
广义基金（右）
图 18：10 月主要机构地方债持仓占比 图 19：9 月和 10 月主要机构地方债持仓规模（万亿元）
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
政 全 城 农 广 保
策 国 商 商 义 险
性 性 行 农 基 机
银 商 合 金 构
行 业 行
银
行
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
信用债：城商行是加仓主力、广义基金减持幅度较大
10 月信用债6托管量为 万亿元，环比减少 万亿元。城市商业银行是加仓主
力，10 月份持仓较上月增加 亿元。此外，政策性银行、农商行及农合行、外资
银行同样加仓信用债，加仓量分别为 亿元、 亿元和 亿元。广义基金7
减持幅度较大，持仓量较上月减少 亿元。此外，全国性商业银行、保险机构、
证券公司和境外机构同样减持信用债，减持规模分别为 亿元、 亿元、亿
元和 亿元。
图 20：2020 年以来银行类金融机构信用债持仓规模（万亿元） 图 21：2020 年以来非银金融机构信用债持仓规模（万亿元）
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
从各主要机构持仓占比情况来看，10 月信用债主要持仓机构分别为广义基金和全国性
商业银行，上述机构信用债持仓量在总托管量中的占比分别为 62%和 13%。从各券种
的分布来看，10 月短融、中票和企业债的持仓量在信用债中的占比分别为 20%、57%
和 23%。
6 仅考虑短融（包括短融和超短融）、中票和企业债
7 以“非法人类产品”计
3%
2% 6%
5%
9% 政策性银行
全国性商业银行
城商行
农商农合行
广义基金
保险机构
75%
万亿元 9月 10月
20%
短融&超短融
企业债
57%
23%
中票
图 22：10 月主要机构信用债持仓占比 图 23：10 月信用债各券种持仓占比
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
分具体券种来看，10 月短融托管规模为 万亿元，环比减少 万亿元。10 月，银
行类机构均加仓短融，政策性银行、全国性商业银行、城商行、农商农合行和外资行分
别加仓 亿元、 亿元、 亿元、 亿元和 亿元。广义基金对短
融的减持幅度较大，较上月减少 亿元。从机构持仓占比来看，10 月广义基金、
全国性商业银行和城商行是短融的主要持仓机构，持仓量在总托管量中的占比分别为
64%、25%和 6%。
图 24：10 月主要机构短融持仓占比 图 25：9 月和 10 月主要机构短融持仓规模（万亿元）
政策性银行
全国性商业银行
城商行
农商农合行
广义基金
证券公司
政 全 城
策 国 商
性 性 行
银 商
行 业
银
行
农 广 证
商 义 券
农 基 公
合 金 司
行
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
10 月企业债托管规模为 万亿元，环比减少 万亿元。10 月，广义基金、证券
公司和全国性商业银行减持幅度较大，分别为 亿元、 亿元和 亿元。
从机构持仓占比来看，10 月广义基金、城商行和证券公司是企业债的主要持仓机构，持
仓量在总托管量中的占比分别为 63%、9%和 9%。
8% 2%
1%
5%
2%
13%
4%
3%
62%
政策性银行
全国性商业银行
城市商业银行
农商行及农合行
外资银行
广义基金
保险机构
证券公司
境外机构
其他机构
2%
1%
25%
64%
6%
2%
万亿元 9月 10月
性
国
全
图 26：10 月主要机构企业债持仓占比 图 27：9 月和 10 月主要机构企业债持仓规模（万亿元）
全国性商业银行
城商行
农商农合行
广义基金
保险机构
证券公司
商 城
业 商
银 行
行
农 广 保 证
商 义 险 券
农 基 机 公
合 金 构 司
行
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
10 月中票的托管规模为 万亿元，环比较上月基本持平。10 月，全国性商业银行减
持幅度较大，为 亿元；而广义基金为加仓主力机构，持仓规模较上月增加
亿元。从机构持仓占比来看，10 月广义基金、全国性商业银行和证券公司是企业债的主
要持仓机构，持仓量在总托管量中的占比分别为 70%、13%和 6%。
图 28：10 月主要机构中票持仓占比 图 29：9 月和 10 月主要机构中票持仓规模（万亿元）
6
政策性银行
全国性商业银行
城商行
农商农合行
广义基金
保险机构
证券公司
境外机构
5
4
3
2
1
0
政 全 城 农
策 国 商 商
性 性 行 农
银 商 合
行 业 行
银
广 保 证 境
义 险 券 外
基 机 公 机
金 构 司 构
行
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
同业存单：全国性商业银行和广义基金减持幅度较大
10 月同业存单托管量为 万亿元，环比减少 万亿元。10 月，多数机构减持同业
存单，其中全国性商业银行、广义基金和城商行减持幅度较大，持仓量较上月减少
亿元、 亿元和 亿元。农商农合行和证券公司是加仓主力，10 月
份持仓较上月增加 亿元和 亿元。
9% 7%
4% 9%
8%
63%
万亿元 9月 10月
3%
1%
6% 2%
13%
2%
3%
70%
万亿元 9月 10月
图 30：2020 年以来银行类金融机构同业存单持仓规模（万亿元） 图 31：2020 年以来非银金融机构同业存单持仓规模（万亿元）
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
从各主要机构持仓占比情况来看，10 月同业存单主要持仓机构分别为广义基金、农商农
合行和全国性商业银行，上述机构同业存单持仓量在总托管量中的占比分别为 49%、 22%
和 12%。
图 32：10 月主要机构同业存单持仓占比 图 33：9 月和 10 月主要机构同业存单持仓规模（万亿元）
6
5
政策性银行
全国性商业银行
城商行
农商农合行
广义基金
证券公司
境外机构
4
3
2
1
0
政 全 城 农 广 证 境
策 国 商 商 义 券 外
性 性 行 农 基 公 机
银 商 合 金 司 构
行 业 行
银
行
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
综合来看，10 月份城商行和农商及农合行是加仓主力，配置需求较强；广义基金则全面
减持利率债、信用债和同业存单，或与负债端不稳定，权益市场分流和投资策略转向保
守有关。
杠杆情况：债市杠杆率回落，多数机构去杠杆
2020 年 10 月，债市全市场杠杆率环比回落，待购回债券余额环比减少 亿元。
以中债登托管量/（中债登托管量-待购回债券余额）8衡量的 10 月债市杠杆率 1 为
%，较上月减少 个百分点；以（总待购回债券余额/中债登托管量+1）9衡量
的 10 月债市杠杆率 2 为 %，较上月减少 个百分点。
8 中债登口径
9 中债登口径
政策性银行
城市商业银行
外资银行
全国性商业银行
农商行及农合行
保险类机构
境外机构
证券公司
广义基金（右）
2%
2%
8%
12%
5%
49%
22%
万亿元 9月 10月
图 34：债市杠杆率（%） 图 35：10 月主要机构杠杆率10环比变化（%）
116
114
112
110
108
106
104
政策性 全国性 城商行 农商行 农合行 外资行 保险
证券 广义 境外
银行 商业
银行
机构 公司 基金 机构
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
10 月，多数投资机构杠杆率有所下降。银行类金融机构中，政策性银行、农商行和外资
行去杠杆，而全国性商业银行、城商行和农合行杆杆率有所上升。非银机构普遍去杠杆，
保险机构、证券公司和广义基金杠杆率均有所下降，仅境外机构小幅加杠杆。
图 36：2019 年以来银行类金融机构杠杆率（%） 图 37：2019 年以来非银金融机构杠杆率（%）
125
120
115
110
105
100
95
175
165
155
145
135
125
115
105
95
资料来源：中债登，上清所， 资料来源：中债登，上清所，
10 后文均以“杠杆率 2”计
债市杠杆率1 债市杠杆率2
政策性银行
城商行
全国性商业银行
农商行
保险机构 证券公司 广义基金 境外机构
20
15
-0
4
20
15
-0
7
20
15
-1
0
20
16
-0
1
20
16
-0
4
20
16
-0
7
20
16
-1
0
20
17
-0
1
20
17
-0
4
20
17
-0
7
20
17
-1
0
20
18
-0
1
20
18
-0
4
20
18
-0
7
20
18
-1
0
20
19
-0
1
20
19
-0
4
20
19
-0
7
20
19
-1
0
20
20
-0
1
20
20
-0
4
20
20
-0
7
20
20
-1
0
20
19
/1
20
19
/2
20
19
/3
20
19
/4
20
19
/5
20
19
/6
20
19
/7
20
19
/8
20
19
/9
20
19
/1
0
20
19
/1
1
20
19
/1
2
20
20
/1
20
20
/2
20
20
/3
20
20
/4
20
20
/5
20
20
/6
20
20
/7
20
20
/8
20
20
/9
20
20
/1
0
20
19
/0
1
20
19
/0
2
20
19
/0
3
20
19
/0
4
20
19
/0
5
20
19
/0
6
20
19
/0
7
20
19
/0
8
20
19
/0
9
20
19
/1
0
20
19
/1
1
20
19
/1
2
20
20
/0
1
20
20
/0
2
20
20
/0
3
20
20
/0
4
20
20
/0
5
20
20
/0
6
20
20
/0
7
20
20
/0
8
20
20
/0
9
20
20
/1
0
