中国股票市场与宏观经济
1、 从中国股票市场与宏观经济的现状谈起
在发达的市场经济国家，股票市场发
挥着经济增长“晴雨表”的功能，而从我
国的股票市场情况看，股价指数与GDP走
势出现了双向背离、股票市场与宏观经济
关联度过低的状况 。因此，如何实现股票
市场与宏观经济的协调发展，是亟待研究
解决的问题。
2、股票市场与宏观经济出现背离的原因
股权分裂造成流通股股东与非流通股股东投入产
出的严重差异；
股权分裂是我国股市特有的现象，造成了中国股市对
非流通股东具有较大的投资价值，而对流通股东投资价值
较小。
股权分裂造成了流通股股东对股市
与国际接轨的恐惧；
股权分裂扭曲了中国股市，造成了过高的股价
和市盈率，使境外投资者认为中国股市无投资价值。
股民害怕管理层为了与国际接轨、为了成功引入
QFII，把A股股价及其市盈率打下至使境外投资者
认为有投资价值为止；也害怕引入QFII使大量无法
在国内市场赢利的机构投资者抽离资金投向境外。
我国股票市场参与各方弄虚作假，缺乏诚信；
股民害怕弄虚作假。大多数上市公司的监事
会“形同虚设”，对大股东的行为缺少有效的监
督机制，由此产生了一系列侵占和损害中小股东
利益的现象。如信息批露不规范、短期行为、过
度圈钱、过度投资和忽视小股东权益。管理层对
责任和诚信义务的意识淡薄，甚至在经营管理上
存在过失问题。市场股评人士素质不高等都都致
使股民造成损失而丧失信心。
上市公司热衷于圈钱，不思回报；
高市盈率的发行价和上市价，各上市公司无
节制的高价增发和配售新股。可是，不少公司募
集到大量资金后，当年就陷入亏损。募集来的资
金有的用于炒股，有的不知道去向。给广大股民
留下了挥之不去的阴影。
全球经济衰退，股市低迷。
全球经济衰退，对我国股市有不小的影响。
由于经济全球化的快速发展，国与国的经济联系
空前紧密。全球经济衰退对我国某些行业的进出
口带来了直接的影响，表现杂微观上市公司来说，
就是公司业绩的下滑。
3、实现宏观经济目标必须大力发展股票市场
1978年实行改革开放以来到2000年，宏观
经济已保持22年的高速增长，主要靠银行贷款的间
接融资，股票市场处于试点阶段 ，境内股票市场筹
资所占比重很小 。
要使宏观经济继续保持快速、健康发展，实现宏观经
济发展目标，不能再靠过去的近乎单一的融资方式，必须大力
发展股市等资本市场，逐步扩大直接融资比重。现代市场经济
的核心是金融，资本市场是联结其他生产要素市场的纽带。发
展资本市场，才会把其他生产要素紧密结合起来，形成现实的
生产力。这不仅有利于分散银行的金融风险，而且会使更多的
储蓄转化为投资，从而使资本市场继扩大内需、外贸出口、引
进外资后，成为推动宏观经济发展的一个新的引擎。
发展股票市场，既要扩大股市规模，又
要提高股市效率。扩大股市规模，是要使股票市
场的市值与GDP保持一个合理比例，扩大直接融
资。。
按目前全球新兴市场股市占GDP比例和直接
融资比例的平均水平计算，我国股市市值规模需要有
一个大发展。提高股市效率，必须调整股市结构(股
权结构、股价结构、投资者结构等)，优化资源配置，
股市的投资应重点流向业绩好、成长性好的行业和上
市公司，使更多的股票具有长期投资价值，成为广大
投资者可长期持有的金融资产。
4、当前股票市场与宏观经济关联度过低
在我国股票市场发展的多数年份里，股指
走势与GDP走势一直相背离，宏观经济发展总
体上呈现高速增长态势，但股指走势却是高低
互现，波动运行其根本原因在于股票市场与宏
观经济关联度不高，具体原因有以下几个方面：
股票市场规模过小
股票市场与宏观经济比较，规模太小，两者很不
相称 ，我国流通市值相当于GDP的比重是%，而
全球新兴市场这一比例平均约是70%，成熟市场是100
—130%。股市相对宏观经济规模过小，妨碍了二者的
有效互动，有时宏观经济增幅下滑没有妨碍股指大幅
走强，有时宏观经济走强，也没能阻止股指大幅下跌。
上市公司整体素质差。
我国上市公司整体素质不高，股价指数与宏观经
济走势的关联，主要是通过上市公司业绩实现的。从
理论上说，微观经济是宏观经济的基础，宏观经济走
势向好，是因为微观经济(公司)业绩好，股价指数自
然强劲。但实际上，我国股指走势与上市公司业绩、
上市公司业绩与宏观经济发展这三者没有太大的关联。
股票市场处于初级阶段
股票市场规模小和上市公司整体素质差这
两个问题，是由股票市场所处的阶段决定的。
(1)从监管体制看 ：直到1998年8月5日，中国
证监会才被正式确认为国务院直属机构 ；
(2)从股票发行体制来看：2000年3月16日 ，我
国股票发行体制由审批制向核准制转变 ；
(3)从投资者结构来看，我国股票市场散户投资者所
占比重较大，机构投资者所占比例过低；
(4)从证券市场中介机构看 ，多数为中小券商 ；
(5)从证券市场的法律体系看 ，1999年7月1日正式实
施《中华人民共和国证券法》，目前该法还在重新修
订之中 。
从上述基本架构看，中国股市确处于由试点阶段
向正常发展阶段的过渡时期，如这个过渡期能与我国
入世过渡期同时结束是最好的。
5、股票市场与宏观经济协调发展的对策建议
宏观经济部门都应关注股票市场的
发展。宏观经济要想继续保持高速增长 ，
股票市场的发展是关乎宏观经济全局的一
个战略性问题 。
要加强股票市场基础建设。
当前，中国股票市场存在的各种主要问题，都可
归因于股市的不成熟。应在总结历史经验教训的基础
上，进一步搞好股市的基础建设。例如，改革公司上
市、退市制度，大力发展机构投资者，拓宽合规资金
入市渠道，完善中小投资者利益保护机制，建设多层
次市场体系，丰富股票市场产品，完善市场交易规则，
强化信息披露，倡导价值投资理念，加强对股市运行
严格、有效的监管，健全股市法律体系。
要切实提高上市公司的素质。
上市公司的高素质是股票市场健康发展的基
石。在股市中，国家收取的印花税、中介机构的
佣金、投资者的回报等，都应是上市公司创造的，
这才谈得上股市具有投资价值。 可以说，提高上
市公司的素质，是股市建设基础的基础。
要解决好全流通问题。
稳定和发展股票市场，既要加强市场
基础建设，也要重视解决股市试点中形成
的历史遗留问题。
要重视解决经济发展中的问题。
在股票市场与宏观经济的关联度增强后，宏观经济的风吹草
动，会很快在股市上反映出来。回顾近百年来国际股市风云，
各国股市大盘遭遇重创，大多是因为宏观经济出了问题。我们
应重视发挥社会主义市场经济宏观调控能力强的优势，坚持用
改革和发展的办法，适时解决经济发展中出现的问题，为中国
股市发展创造良好的实体经济环境。
谢谢各位！
