?提钱也何适用融资事段付冲人民币纣他风险张志鹏实例资料:1.盈亏平衡点确定根据2010年的海关数据显示，G公司的年出口收入通过支付一定利息戚本来对冲人民币升值风险，利约为2亿美兀，进口采购额约为"则开荣兀，根据G公词息成本的商低直接影响对冲的效果。因此必须确定利息同期的管理报表显示，汇兑损失达12ω万人民币O经测成本与存款收益和人民币升值幅度之间的盈亏平衡点。算，G公司H!口采购额占收入的比例为30Q岛，预计2011年假设人民币年均升值幅度为R，美元借款戚本为1，销售收入增长30%0人民币存款利率为i，不考虑荣元利息调藕问鹿，令借款截至2010年12月31日，1美元兑人民币为佣6元，利息=存款利息、+升值损失，即 1= x 较汇改起点时r[事上升%。按累计升幅计(R+i)，计算出盈亏平衡点为I=R刊。三骂美元借款利率不算，汇眈5年来，年均祟计升幅4%。按年累计升幅测算，高于人民币升值幅度与人民币存款利率之和时，可以采预计G公司2011年汇兑损失为2亿英元x(1-30%) x 用此方案。 x 4%/2=万元。下文就对G公司如何运用根据上述公式可知，1和i是常数，但是人民币升值幅融资手段对冲人民币升值风险进行探讨。度却是一个估计的变最。因此，为了保证对冲收放，在设一、融资芋段遮用基本服盟和关键因素分析计方案的时候，还应该使用金融工具锁定结汇价莲。通过融资手段运用，一方酣可以满足公司的资金需目前国内银行井没有对远期交割进行价盖锁定的求，另一方丽通过融资手段提前收汇、结汇，从而对冲汇工具，但由于G公词的境外子公司与G公词有贸易关系，率上升的风险。目前发票融资、荣元借款利率水平较低，可以通过G公司香港子公司与境外银行签订同样数最大约保持在%左右，而人民币借款利率在%左右，的不交割的远期购汇合约来锁定售汇价格，从而获得即即美元融资较人民币融资有戚本优势。提前收凹来的人期结汇价与远期售汇价的价差，即间接地确定人民币的民币在未使用时可以通过定期存款赚取存款利息以冲升值峭膛。销部分荣元借款利息，从而使公司可以用一个较低的资根据上述思路，将人民币升值幅度替换为结售汇价金成本来对冲人民币升值风险。以2010年来三个月的定楚。假设结售汇价辈辈M=l-售汇价/结汇价，不考虑、柴元利期存款利率毛测算，公司支付实际利息成本率大约息、贬值问题，令借款利息z存款利息+结售汇价聋，即盈为荧元资金戚本事与人民币定期存款利事之差额，即亏平衡点为l=i+Mo当美元借款利息少于或等于存款利% (%% ) ，边远低于人民币年均升翩，随着息和结汇价差时可以采用此方案O人民币利率调离，这一趋势融加明显。对于盈亏平衡点的计算，还有→点需要进行说明的融资手段运用需注意以下关键因素，分析如下:是，境外远期不交割外汇交易的实质是期权交易，即交{←--i庐--轩"叶胁"叫←--←-→如国叶--叫←"叫←--←--轩·咽←--←，→--斗--→--叶胁--i萨--+-喃←·喃←--←·→F嗣咱←"叶--明←·呵←"呵←--←·明←--←--←"→---←·斗时·→阳·→白啕叮←-→--→嗣，-叶--→即·叶--→嗣，-→·→斗_.造条件，引导产学研合作，建立长效合作机制，建立一批为保持中小企业的可持续发展，中小企业必须建立资源共事、风险共担、协调发展的产学研联盟，充分发挥以科技创新能力为核心的绩放管理评价体系，才能不断科研院所技术、人才的优势，加速创新产品的研发，加强提高管理水平和竞争力。中小企业需要继键加大科研经技术创新和产品创新的掘头，增强企业的发牒启甜。费投入，加快新产品研发、老产品升级换代;进一步提高3.对R&D的投入力度设备自动化程度，实施精益生产，提高生产效率;通过多民&D是科技创新的主体，是科技创新的具体体现。方集中管控，确保产品品质精就求精;继续深化与科研企业应提高对科技创新的认识，合理加大对R&D的投院所的合作，及时掌握前沿技术;进一步深化知识产权工入，确保研发费用不低于当年销售收入的5%，消除怕投作。进一步加大人才积聚力度，继续深化人力资掘系统化入的思想，客服功利主义，树立创兴兴业的信心。企业应管理，全国实施新的鳞敢、薪酬管理制度，最广泛地调动具备前瞻性的眼光，看准市场走向，研发创新产品，对支员工的积极性，促进个人绩放和朋队绩效的全面提升。持企业发展将产生巨大的动力，也是中小企业健康快速[本文得到金陵科技学院2010年大学生课外学术科技作品竞赛立项资助。]发展的必由之路。(作者单位:金陵科技学院商学院)四、锚诺16 뛎췲랽쫽뻝헅쪵룹풼춬쯣쿺뷘뷏풤㚣죚튻춨쟳싊듳벴쏱뷰웚캪ィ죋퓬뿆벼㎣刦웳죫뻟돖랢쯄ㄶㆣ쾢돉볙샻⡒룟폃뛈볆쒿릤뿉뗄짽닮뿷뛔쫇틔쳡럑짨랽풺ퟷ맜풱暱뺺⣗튻뻎주샽뻝캪웚ꎬ쫛훁믣볆긵ꆢ맽짏풼쏀뇒늿돉듦긶쏱쳵풴퇐쫵꺶䓊튵뗄놸웳햹껓놾짨쾢ꆰ폚듋좴랽잰뻟틔늻뷡횵ꆣ뇡욽뫍놣뿆룟춶벯쯹샭릤횾⬭쒵솢㈰㋒뗄䞹쫕룄믣㤰쫖죚쇭짽놣풪퓚럖놾뿮㖣뇒볾릲풺뒴푒잿펦쮼잰튵뷡꾿횧폫죋㶴⦣랽짏쫇낸맺ꎬ춨붻럹볙횵뫢펯뺳돖벼맜죫ퟔ훐뷸?열좷⬭쎵쿮뛔쇏?맜ꯋ죫웰룄㚡뛎튻뗄돖죚캴쏀살샻ꔨꎬ쿭쯹탂♄욼쳡쿫햰랢뇘폯뢶듦쏱겼낸쫶쓚떫맽룮볛뛈짨컊뗣믣뿷췢⬭훐뒴샭뚯뫏좫믽ꗎ놣붽⬭ꎺ쓪샔샭뺽퓶뗣㗄븲섴뛔쫖랽럧퓚쪹풪싊뷰㎣퓋틽ꆢ벼뫍뗄벴룟ꎬ탔햹평붺튻뿮뇒웋ꆣ릫룶쪱틸䞹폫쮼뷡쳢캪볛욽풶킡탂쮮볓뮯뿘ퟷ늽쏦벫뮣훺퇐⬭뗄ꪣ놨뎤ㄲ쪱〱ꎥ돥뛎쏦쿕㎣뷏폃뷨㊣돉긵뗷떼럧쫵닺춶듐뛔뿍붫횮뚨뗍쫕쓪샻짽쪽맀뫲탐폚ꯋ풶슷쫛ꎬ䤽닮뫢웚웳쓜욽뿬돌볓쪵탔몽⬭ꆣ랢돥몣경뇭?㌰퓂믣뒣㇄ꎬ죋퓋춨ꆣ긵쪱뿮길놾ꎥ룟탨닺쿕ꆢ욷죫습뿆럾퇛슷샻횱틦뻹싊ꈫ횵뿉볆늢䞹뻏웚쇮椫뗣늻⬭튵솦뫍탂뛈좷벰듳쪩욼?럑⬭맘쿔즹ꎥ㌱싊계㈽쏱폃맽쒿뿉샻㖣튻ꎬ힢톧릲죋뒴솦쓖벼릦맢짺ꆣ랶쾢뷓뫍짽캪꾿럹횪뗄뮹쎻ꯋ릺쫛붫볛뷨䶡붻뺺닺놣쪱탂듙병⬭폃쫽?쪾몶ꆣ죕㢣ㄸ뇒믹ꎬ죚잰ퟳ틔쾢ꖲ폫㊣헢틢퇐떣닅탂뛈뒴샻뻞?돉펰죋횵榣뇤펦폐뺵?믣닮뿮ꎵ볆룮뿉뫋헹욷쪵닺헆뗄뷸욼?먲죋뻝즹ꎬ긲燎틋㐵짽놾튻랢폒죚춨길틔뫏ꆢ뗄탂늻훷뾴듳쿬쏱럹겲쯰붺폫䦺솿룃뛔쒾펹볛䴽샻뇃닉쯣췢돖탄솦퇐쪩욷컕믽벨룶병〱쿔몶믣볊㇃㜶?ꎮ횵풭랽쫖욱ꎬ맽듓쏱㖣쟷쿂ퟷ킭폅풴곊뗄틥ힼ살뛔뇒뛈뮿쪧죋쵩ꆣ쪹풶돍ꯋ풼㇒쾢샔폃탸랢뺫욷잰뻛킧뗍ツ쪾뛒허샔㗉웉㌷럧샭쏦뛎죚뛸폐뚨겹뇒ꔩ쫆맘ꎬ뗷춷잿죏쫐뚯뛔돥짽캪볂쏱쫇틲폃웚뻓살볛믊㶴ꪽ듋뮹붻랢벨훐ꆢ틦훊퇘솦뫉폚쏱ꎬ볎쯰ꪶ쿉ﶷꨲ췲쿕뫍뿉쳡죋돉웚쪹ꯋ뚨풽볼붨랢욼쪶쫷뎡솦돥뗄횵劣쟃벴ꩉ뇒뎣듋뷰붻펹쯸닮?랽폐틗햹킧킡샏짺뺫벼뛈킽쳑떱䞹ꨶ쪧쒱틈ﴲ老틚풪뷸맘틔잰ꆢ쏱놾듦릫ꆣ뻖웚풶볓틲솢햹퓶벴ꎬퟟ죋킧럹곃샔㚣㵒쫽죚룮ꯋ돍뚨낸튻뗄맜웳닺틦쫵돪뫍Ꟊ쓪ꯋ〰듯죀쯃ィꎥ쏀ꆣ탐볼싺쫕뇒폅뿮쮾틔Ꞹ듦풶쏷쯘뎤뗄쯙잿듐뫏뒴쿲튲쏱맻뛈샔ꫀ긵ꆰꎬ캪릤뷸뻓쫛벴?뗣쪵훐샭튵욷쟳ꎻ볌맜췅謹먩쿺컍뇒뺵ネㄲ긳ꆣ풪쿂첽틲ퟣ믣뷨쫆뿉㈰뛊뿮뗍쿔ꎬ킧닺뒴웳습샭탋쫇횮ꪽ㤰샻떫쇋뻟탐볤쳦경ꈫꋉ탨훊킡움짽쳡뺫뷸탸뛓쫛쓄〰ꨳ틎㞣내ꇁ컄쳖쯘릫ꆢ뷨뿮ꆣ좡틔떼샻폚럖뫏톧탂튵쒾볓탋퇐훐짽틲볤ꊵ㚡떱싊쫇놣쯸볛탇뷓뮻뷡?튪웳벶룟ꎻ튻짮훆벨ꟊ쫕샔췲ィꨶꖡ쓪⠱뻍ꆣ럖쮾뷡뿮샻쳡듦폃쫀싊죋컶ퟷ퇐닺뗄?듳튵랢킡횵듋셉쏀횮횤뚨닮ꦶ룱뗘캪쫛?뷸웚쳥볌뮻짺늽뮯뛈킧짽ꪣ죋ꖣꎮꎰ샛ꆪ뛔컶뗄믣샻싊잰뿮튻쒩횮쏱죧믺솪욷랢죫뒴웳럧뇘펯즱㴶풪뫍뷡쯸폐꧍ꎬ좷?탐좨쾵탸듺닺짮욼?겸쏱곔㔹듀볆㌰䞹ꎬ싊퓚쫕샻룶죽ꊳ닮뇒쿂훆쏋뗄햹刦탅탂튵쿕탫뿷뻎쫌ꎮ뷨쪱돥믣뚨쎳곑듓쫛겲볛죓쮵붻볓ꎻ킧짮뮯솦ퟮ좫볗허料뇒꒼〶?짽ꎥꯋ뷰듓쮮㚣믘쾢뷏룶즱뛮쓪ꎺꎬ퇐뫳횡䒵탄닺붡좷욽ꩉ㔹뿮쫕볛뗄틗流뛸죋믣뮿닮?쏷붨닅듳뷸싊뮯횪맣쏦㖣횵??ꆣ옲풪웉럹⦡뻈탨뛸욽긵살틔뗍퓂뻂ꎬ뻹붨돤랢뺢쓍욷뾵샻뚨뫢곁〶뿉틦닮맘ﷁ믱쏱볛볂뗄솢쓜뿆튻ꎻ폫쪶풴랺쳡ꖣ릫뺭〱ꎬﶷ닢?뛔뷏ꎥ뗄돥쪴벴짽솢럖ꆣ웳뿬샻뗣ꇁ싊틔럹쾵뗃뇒쟃늻퇐늽춨뿆닺뗘곏쮾榱㇄寮쯣컔돥뗍ퟳ죋뚨럹튻랢볓튵뛔쯙쾢ꆣ늻닉퓚ꎬ벴뗄샔펯?붻뛏뺭쳡맽퇐좨춳뗷﮳럧됰?ꎬ쯓믣폒엺믓잿펦횧짨ꫀ룟뛠릤뮯뚯ﶾ?ꎬ쯦짍ퟅ쿕?
付一定的保证金，对交易标的的价格进行锁定，到期时的30%，换算为周转天数30%x 360=108天，G公司预计不交割本金，只结算价菇。在文分析中，不交割的售汇合在途出口的回笼资金约为1个月的出口收入，换算周转的是由G公司的香港予公司签订的，撤亏平衡的结果需天数为30夭。根据实例资料的数据，可以得知，G公词要结合G公可及香港子公司的损益进行综合计算。2011年最大融资数最4亿美元x(1+30% )/360 x 2.最大融资数量的测算( 120+ 108-30 )=亿英元，占当年出口收入559岛。融资数蜜的计算，首先要满足资金使用需求，同时最后，以2010年末远期结汇报价比较测算结果。参要对冲人民币升值风险。在本文分析中，可以使用的即考中罔工商银行2010年末的远期结汇报价，假设以12个期结汇的融资品种主要有两类，一类是与公司业务相关月的远期铺汇价作为2011年来的结汇价牌价，方的出口发票融资和出口保理，另…类是通过境内外母子案利是为%，则G公司在实施方案厉，于2011年来的公司联动，即首先通过G公词的香港子公司进行融资，实际结汇价为 ( 1+ 1 .62% )=6刷。即，在2010来，然后通过货款的方式，支付和预付境内G公司的应收账G公司将2011年外贸收入的55%的结汇价格锁定在款和备料款，最后通过G公司进行结汇。的结汇水平。两类融资品种丢在异在于融资的市场不同，…个是境三、融资手段实施过程中应关珑的风险内市场，一个是境外市场，境外市场的资金头寸相对充在本文分析中，受融资的时间限制，测算的收益为6裕，资金戚本相对较低。G公司根据出口业务的分类，分个月的年化收益，~贷款到期时，将丽|临新旧借款结转别运用这两类融资，销售给第二兰方客户的采用第…类融及承接问翩。结转时点的风险有利是风险、汇整风险及资，销售给香潜子公司的采用第二类融资。还本付息风险等O两类融资品种相同点是必须与经营相关的、贸易项对于利是风险，由于人民币处于升息阶段，而荣冗下的融资。参考《中罔建设银行贸易融资额度管理暂行则处于降息通道，存款利率和借款利率的利皇室风险相对规定)(2∞l年9月10日，建总发[2∞1]121号)文的规定，较少，同时，当利差变化导敢方案不再可行时，可以选择贸易项下的融资需要企业提交出口合同及全辈出口货不再实施方案。运单据。问时，根据《国家外汇管盟局综合词关于过被期对于汇率风险，由于人民币处于持续升值阶段，汇部分企业预收货款结汇或划转有关问题的通知》去支持续存在.rC差风险相对较少，处理同利差风险。(2008-07一21，汇综发[2ω8]120号)文的规定，已有外汇由于到期的资金相当于G公词当年收入的559岛，导业务的企业，其在外汇局核定比例内收取的预收贷款，致还本付息压力十分大。对于这个风险，应该通过降低可在办理提款登记后直接到银行办理结汇或资金划转…次性到期的本金数最来控制。具体的做法是，分开三手续。根据上述规定，G公司最大融资数最口当期出口未个月进行融资，融资的期限定为主个月O由于月汇率变收汇的货运单据合计+外汇管理局规定的预收货款比例化不大，而且主个月的存款利率与六个月的存款利率相计算的预收货款额度。当期出口未收凹的贷款单据合计差仅为千分之二左右，这样就可以用较少的成本使到期相当于企业的出口业务应收账款，同时，在计算融资数还款的总额下降到原来的1焰，同时修正融资总额为量时，还应该考虑在途的出口四笼资金，所以，最大融资509岛，则可以规避还本付息风险。数量z出口业务应收账款余额+核定的预收货款额度…在四、结论途出口凹笼资金。通过融资手段对冲人民币升值风险的优点是，一方工、融资手段运用方黯~施由吁以避开人民币借款成本较高的利率上升风险，另一首先，根据2010年末金融机构报价测算盈亏平衡方圃，在满足资金需求的问时，能提前收回外币，并按较点。参考中国工商银行的报价，6个月的存款利率为高的汇率进行结汇，适当对冲人民币升值风险。在本例% ，6个月的发票融资戚本为%，结汇价为中，通过融资手段，相当于将G公司50%的收入进行汇率∞6，12个月不交割售汇价为，结售汇价差为锁定，直接为G公司对冲汇兑损失2亿美元x50%x 1 •境外借款报价参考6个月发票 x 2%=万元。融资报价。由上述条件可知，盈亏平衡点的发票融资成笔者认为，人民币进入升值阶段，如何减少汇兑风本为存款利率+结售汇价盏=%+%=岛，较实险对企业经营的影响，应i真是每个财务工作者的重要工际的发票融资成本%，高个百分点，方案可行。作内容之一。减少汇兑风险的影响方法有很多，本文仅其次，根据G公司报表计算最优融资数量。根据G公从融资角度出发，对这一问题进行了探讨，以期能起借司内部报表显示，出口业务应收账款周转天数约为120鉴作用。天，外汇管理局为企业核定的预收货款额度为出口收入(作者单位:国光电器股份有限公词财务部)췲랽쫽뻝17 뢶늻풼튪㊣죚웚뗄릫좻뿮솽쓚풣뇰쿂맦쎳퓋늿⠲튵뿉쫖쫕볆쿠솿쫽춾뛾쫗뗣㚣ㆡ㢣놾볊웤쮾쳬퓚㈰⠱ퟮ뾼퓂낸쪵䞹죽룶벰뮹뛔퓲뷏닮평훂튻뮯㔰쯄춨쏦랽룟훐쯸뇊쿕ퟷ듓본⣗ㄷꨶ튻붻쫇뷡껗뛔쮾뫳뫍샠쫐ꎬ퓋뗄틗떥럖컱퓚탸믣쯣떱쪱ꆢ쿈ꆣ긵긶ꖣ캪듎쓚㌰춾쫽ㄱ㈰훐샻볊ꯋ놾퓂돐폚뒦짙퓙돖뮹늻뷶뿮ꎥ맽뿉쏦헟죚ퟷ돶뚨〰솿ꎮ뚨룮평뫏쫽돥믣솪춨놸죚뎡폃쿺쿮뻝웳뗄냬ꆣ폚ꎬ닎ꎥ〰겾놨듦랢늿췢돶캪쓪⬱맺풶닮뷡뺽컄뷓뢶샻쪵탸떽놾탔뷸듳틔㤰죏죝?뿚ꆷ㢡㶳㐵뗄놾䞹솿죋뚯맽쇏ꎬ뷰헢쫛쿂ꆣ튵웳샭룹믵풤뮹믘뾼㚣㜰돍볛뿮욱놨믣뿚㌰ퟮ〸틔릤웚캪ꬲ쮮럖쓪컊쾢닮붵춬쪩싊듦뢶떽탐잧ퟜ퓲싛뇜퓚횱㚡횮뷇ꗎ랢⠲ꨰꎯ놣뷰ꯋ?뗄쏱죚ꎬ믵뿮욷튻돉솽룸ꆣ춬풤튵쳡뻝퓋쫕펦쇽쫖훐㚸갱샻뇭맜뮻쳬듳ꆪ㈰짌뷡ㆣ볛〱욽컶뮯쳢럧쾢쪱랽퓚웚뛸럖뛮뿉뾪싺뷸뷓섲뺭뛈뮣욱〰㞡?㚣횤ꎬ뺵뺼쫊볆뇒벴뿮훖룶놾샠쿣닎죚쪱쫕짏떥믵뗄룃뛎㈰맺㊸평싊䞹쿔샭쯣믘ꆣ㌰틸믣캪㇄훐쿕춨낸톹쟒횮쿂틔죋ퟣ탐ꎥ펪돶몹긶죚㇄ꨲ뗎뷰횻쓏냏ﷁ쯣짽욷쫗뗄ퟮ닮쫇쿠죚룛뾼ꎬ믵웤뗇쫶뻝뿮돶퓋릤습〰짏⮽돉ꯋ쪾뻖캪쇽룹⤽쓪탐볛㊣㚣쪵틦뷡뗈뗀떱ꆣ믣솦놾죽뛾붵맦뛔쏱쫖䞹㴱복랢調ㆣ㘽ꎬ뷡뾵횵훖쿈랽뫳틬뺳뛔ퟓ춬ꆶ탨룹뿮퓚볇맦뫏뛮뿚싇ꆣ폃쓪짌쒷슲ꢼ쫶놾뺱캪훜뻝쫽쒩㈰㚣ꖣ긵쪩쫜평샻닮쿠쪮뷰죚룶ퟳ떽뇜돥뇒믣뛎ꯋ㌱펰짙㊣뫍퓂겻ꛊ뛔쯣?쒲쫗럧훷춨쪽퓚췢뷏ꎬ릫뗣훐튪뻝뷡뫳뚨볆뛈튵랽쒩틸ꋆ뮽?쳵?㎣ꢱ돶웳뷰쪵솿긴풶긵곔〴돊맽죚떱쪱폚듦닮럖쫽폒풭뮹죋뷨탨뺶㢣뷸쿬믣긱붻볛펹쿈쿕튪돶맽ꎬ폚쫐뗍쿺쮾쫇맺웳ꆶ믣횱⯍ꆣ컱춾헕낸뷰탐뇈뮸캿볾기뿚튵쳬풼샽㴲㏒웚쓪〴㞡허돌듻뗣죋뿮뇤듳솿뗄살놾쏱쟳쫊쿠풳긱죫뛒헢틗닮ꯋ?튪ꆣ폐䞹횧죚뎡쫛뗄뇘붨튵맺믲뻖뷓떱펦쪵?밶뿉?㚣웋뫋쫽캪틚?뷡쒩㟗릫섨훐뿮쏱샻뮯쿠살웚듦헢뢶뇒돉㋍짽럧튻즷뿚죕?쮿뇪ꆣ뻇뺵싺퓚솽ꯋ뢶ꎬ䞹룸닉탫짨쳡볒뮮뫋떽웚쫕돶쪩믺놨쪳?룶횪ꖣ컱뚨㌰ㆸ쇏쏀샔믣뗄쮾ㄫ쐵펦쪱럧뇒싊떼뛔뿘쿞뿮퇹沣쾢짽놾춬폚횵룃쿕컊?놣ꊡ뗄퓚ꦶ쓋ퟣ놾샠뺵뫍뺽뺳ꯋ뗚폃폫틸붻췢뚨뻗?돶헋뿚릹볛즱퓂ꎬ㊣겸펦ꎥ풪ꪣ놨풶ꨲㆣ㖣맘볤웚쿕뒦훂뷏폚훆샻뻍꼶럧횵쪱돥붫틋ꪡ뷗쫇쳢탏샭붨븲뗄컄ꦵꎬ쓏풤쫐췢뺸죽뗚뺭탐돶믣폐뇈뿚뿮믘놨뻎?랢펯긵?었쫕ꇁ습쫽곕볛웚〱쪵긶ꖵ힢쿞쪱폚뷨랽짙뇄헢ꆣ캪싊뿉쿕럧룟죋䞹?뛎쎿펰뷸?ꎬퟜ〰볛럖쒣뷰튻뢶킽뎡쫐料랽뛾펪쎳뿚맜맘샽냬횹캴ꎬ쇽㚸ꨳꨶ욱뿷ꎥꎮ?헋쫕㌶쒳뻝⠱벵뇈뷡㇄쪩㊣쒽뗄훆샻짽뿮낸돖룶뻟죽폫틔춬ꆣ쿕쓜쏱ꯋꜲ쿬탐쇭랢㢡뫋룱컶곓쪹샠?뺳늻뎡?뿍쿠틗뫏샭컊쓚?쫕춬닢ꎮ욽⬲㘲쫊뿮믵〽ꎬ⬳뇄뷏믣랽ꔩ럧붫닮쾢샻탸뒦허쳥룶쇹폃쪱뗄쳡뇒븵틚죧닆쇋뺲튻ꆾ뼱뚨뷸훐꾿탗폃쫇펹쓚춬뗄뮧죚맘뻖쳢쫕뷡쫊ꢵ믘쪱뷰쯣습〶㐵뫢ꎮ룶ﷁ훜뿮?뿉ィ닢놨ꦵ낸㴶쿕쏦럧뷗싊퓙짽샭퓂뷏탞폅잰쏀뫎컱램첽웎샠㈰탐ꎬ?탨폫ꯋ䞹??뗄벰ퟛ좡믣ﷁ쓔펯쒴ꎥ㜰뗣ㄸ냙뾡뛮㣌허틔ꔩ쯣볛쒽뫳ꎮ?쇙쿕뛎뿉횵춬쐵ퟶꆣ퓂짙헽짏쫕ꖵ풪복릤폐쳖쯸늻붺쾼쟳뿉릫쫇뺽ꯋ튻뷰뗎닉ꆣꆢ뛮〱좫뫏춨뫅뗄믲뼽믵퓚쯹풤뿷ꎬꎥ럖ꎸ쳬뛈쮣뗃ꎯ?뷡㘱탂샻탐뷗㖣펦램평죚짽믘럧쓊ꇁ짙ퟷ뫜뼩뚨붻웋ꎬ틔쮾뺵룶춷폃쎳뛈쳗횪풤떱햻뿮볆욽뷡랢㴴뗣料쫽캪걇겻㌶허맻볙폚ꆣ뻉믣뛸닮쪱뛎ꖣ룃쫇듦돉럧췢쿕㔰헟뛠춨ꆿ⧎쫕ꎬ룮쒽춬쪹튵탈쓓쫇듧쒷뗚틗맜돶맘ꆷ쫕뷰웚떥쯣뫢﯂믣쫛욱ꎮ?풼릫믋ァꆣ짨?㈰벴꣔틦뷨닮쏀럧겵춨퓂뿮놾ퟜ튻쿕뇒ꎥ뛒뗄맽ㄲ쒵믵떽뗄?쪱폃컱?ꛊ뺳쿠훀튻쿮샭뿚폚믵뮮돶뻝죚ퟮ쫎볛믣㘸랽릫캪쮾䞹㖣닎틔욼ㄱꎬ?뿮럧풪쿕뿉맽럖샻쪹뛮퓚ꇁ훘놾쓜뺳沺쒹뿮웚쫛뗄쿠쪣헕뛔샠퓝믵맽뿮뿚죀뫏듳?캪볛ꎥ낸ㄲ쫕풤?ꯋꖡ?쓪퓚ꎮ뷡쿕틔ꆣ붵뾪싊떽쇭늢놾킻튪컄웰쓚씩뛮쪱믣?벴맘돤겷죚탐뛉ꎬ캴볆쫽닮돉뿉죫룶쒩㈰㘱벰뛔톡뗍죽뇤쿠웚튻내샽릤뷶뷨췢컄ꢣ뛈뫏?웚캪뷏탐뗄퓱쒸뗄곒튻쪵ꆣ쒩ퟓ맦퇓퓚ꎬ뚨탍ꎬ?
