2022/4/23
第2章：财务管理的价值观念
财务管理的价值观念
学习目标
掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。
掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。
理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方
法。
2022/4/23
财务管理的价值观念
货币时间价值
风险与收益
证券估价
2022/4/23
货币时间价值
时间价值的概念
现金流量时间线
复利终值和复利现值
年金终值和现值
时间价值计算中的几个特殊问题
2022/4/23
时间价值的概念
时间价值的作用：
自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款
利率从原来的%降为%，以个人住房商
业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额
将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款
50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要
还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，
这就是资金的时间价值在其中起作用。
2022/4/23
时间价值的概念
2022/4/23
货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换
算关系，是财务决策的基本依据。
即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦
大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用
或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或
投资收益，就叫做时间价值。
如果资金所有者把钱埋
入地下保存是否能得到
收益呢？
时间价值的概念
2022/4/23
时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率
时间价值的真正来源：投资后的增值额
时间价值的两种表现形式：
相对数形式——时间价值率
绝对数形式——时间价值额
一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值
时间价值的概念
需要注意的问题：
时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间
价值
时间价值产生于资金运动之中
时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢
思考：
1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？
2、停顿中的资金会产生时间价值吗？
3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？
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货币时间价值
时间价值的概念
现金流量时间线
复利终值和复利现值
年金终值和现值
时间价值计算中的几个特殊问题
2022/4/23
范例：
现金流量时间线
现金流量时间线——重要的计算货币资金时间价值
的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时
间和方向。
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1000
600 600
t=0 t=1 t=2
货币时间价值
时间价值的概念
现金流量时间线
复利终值和复利现值
年金终值和现值
时间价值计算中的几个特殊问题
2022/4/23
复利终值和复利现值
利息的计算
单利——指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的
利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。
复利——不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通
常所说的“利滚利”。
复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。
在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。
2022/4/23
复利终值和复利现值
复利终值
终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。
2022/4/23
复利终值和复利现值
2022/4/23
复利终值的计算公式：
上述公式中的 称为复利
终值系数，可以写成
（Future Value Interest Factor)，
复利终值的计算公式可写成：
复利终值和复利现值
复利现值
复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。
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复利终值和复利现值
由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率
称为贴现率。
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上式中的 叫复利现值系数
或贴现系数，可以写为 ，则
复利现值的计算公式可写为：
货币时间价值
时间价值的概念
现金流量时间线
复利终值和复利现值
年金终值和现值
时间价值计算中的几个特殊问题
2022/4/23
年金终值和现值
后付年金的终值和现值
先付年金的终值和现值
延期年金现值的计算
永续年金现值的计算
2022/4/23
年金是指一定时
期内每期相等金
额的收付款项。
年金终值和现值
后付年金的终值
2022/4/23
后付年金——每期期末有等额收付款项的年金。
后付年金终值的计算公式：
年金终值和现值
2022/4/23
后付年金的终值
A 代表年金数额；
i代表利息率；
n代表计息期数；
2022/4/23
某人在5年中每年年底存入银行1000元，年
存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金
终值为：
例 题
年金终值和现值
后付年金的终值
年金终值和现值
后付年金的现值
2022/4/23
后付年金现值的计算公式：
年金终值和现值
2022/4/23
后付年金的现值
2022/4/23
年金终值和现值
后付年金的现值
2022/4/23
某人准备在今后5年中每年年末从银行
取1000元，如果年利息率为10%，则现在应
存入多少元？
例 题
年金终值和现值
后付年金的现值
2022/4/23
先付年金——每期期初有等额收付款项的年金。
年金终值和现值
先付年金的终值
先付年金终值的计算公式：
2022/4/23
另一种算法：
年金终值和现值
2022/4/23
某人每年年初存入银行1000元，银行年
存款利率为8%，则第十年末的本利和应为
多少？
例 题
年金终值和现值
先付年金的终值
年金终值和现值
先付年金的现值
2022/4/23
先付年金现值的计算公式：
2022/4/23
另一种算法
年金终值和现值
2022/4/23
某企业租用一台设备，在10年中每年年
初要支付租金5000元，年利息率为8%，则
这些租金的现值为：
例 题
年金终值和现值
先付年金的现值
2022/4/23
延期年金——
最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。
年金终值和现值
延期年金的现值
延期年金现值的计算公式：
2022/4/23
某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利
息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但
从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，
则这笔款项的现值应是：
例 题
年金终值和现值
延期年金的现值
2022/4/23
永续年金——期限为无穷的年金
年金终值和现值
永续年金的现值
永续年金现值的计算公式：
2022/4/23
一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，
利息率为8%，其现值为：例 题
年金终值和现值
永续年金的现值
货币时间价值
时间价值的概念
现金流量时间线
复利终值和复利现值
年金终值和现值
时间价值计算中的几个特殊问题
2022/4/23
2022/4/23
不等额现金流量现值的计算
年金和不等额现金流量混合情况下
的现值
贴现率的计算
计息期短于一年的时间价值的计算
4.时间价值中的几个特殊问题
生活中为什
么总有这么
多非常规化
的事情
时间价值计算中的几个特殊问题
2022/4/23
不等额现金流量现值的计算
若干个复利现值之和
2022/4/23
不等额现金流量现值的计算
某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如
下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。 例 题
2022/4/23
不等额现金流量现值的计算
年金和不等额现金流量混合情况下的
现值
贴现率的计算
计息期短于一年的时间价值的计算
4.时间价值中的几个特殊问题
生活中为什
么总有这么
多非常规化
的事情
时间价值计算中的几个特殊问题
2022/4/23
能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个
年金现值和复利现值。
年金和不等额现金流量混合情况下的现值
某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获
得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系
列现金流入量的现值。 例 题
（答案10016元）
2022/4/23
不等额现金流量现值的计算
年金和不等额现金流量混合情况下
的现值
贴现率的计算
计息期短于一年的时间价值的计算
4.时间价值中的几个特殊问题
生活中为什
么总有这么
多非常规化
的事情
时间价值计算中的几个特殊问题
2022/4/23
贴现率的计算
第一步求出相关换算系数
第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）
2022/4/23
贴现率的计算
把100元存入银行，10年后可获本利和元，
问银行存款的利率为多少？
例 题
查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为，
因此，利息率应为10%。
How?
当计算出的现值系数不能正好等于系数表
中的某个数值，怎么办？
2022/4/23
贴现率的计算
现在向银行存入5000元，在利率为多少时，
才能保证在今后10年中每年得到750元。
查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为；当利率为9%时，系数为
。所以利率应在8%～9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算
插值法
2022/4/23
不等额现金流量现值的计算
年金和不等额现金流量混合情况下
的现值
贴现率的计算
计息期短于一年的时间价值的计算
4.时间价值中的几个特殊问题
生活中为什
么总有这么
多非常规化
的事情
时间价值计算中的几个特殊问题
2022/4/23
计息期短于一年的时间价值
当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计
息率应分别进行调整。
2022/4/23
计息期短于一年的时间价值
某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息
率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应
存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入
多少钱？
例 题
财务管理的价值观念
货币时间价值
风险与收益
证券估价
2022/4/23
风险与收益
风险与收益的概念
单项资产的风险与收益
证券组合的风险与收益
主要资产定价模型
2022/4/23
风险与收益的概念
收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财
务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡
量。
收益确定——购入短期国库券
收益不确定——投资刚成立的高科技公司
公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定
性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评
价公司报酬的高低。
2022/4/23
风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司
的财务决策分为三种类型：
1. 确定性决策
2. 风险性决策
3. 不确定性决策
2022/4/23
风险与收益的概念
风险与收益
风险与收益的概念
单项资产的风险与收益
证券组合的风险与收益
主要资产定价模型
2022/4/23
单项资产的风险与收益
对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，
因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。
1. 确定概率分布
2. 计算预期收益率
3. 计算标准差
4. 利用历史数据度量风险
5. 计算变异系数
6. 风险规避与必要收益
2022/4/23
1. 确定概率分布
从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东
都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益
适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得
低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。
2022/4/23
单项资产的风险与收益
2. 计算预期收益率
2022/4/23
单项资产的风险与收益
两家公司的预期收益
率分别为多少？
3. 计算标准差
（1）计算预期收益率 （3）计算方差
（2）计算离差 （4） 计算标准差
2022/4/23
单项资产的风险与收益
两家公司的标准差分别为多少？
4.利用历史数据度量风险
已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时
收益率的标准差可利用如下公式估算：
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单项资产的风险与收益
是指第t期所实现的收益率，
是指过去n年内获得的平均年度收益率。
5. 计算变异系数
如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较
低，投资者该如何抉择呢？
2022/4/23
单项资产的风险与收益
变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了
更有意义的比较基础。
西京公司的变异系数为 = ，而东方公司的
变异系数则为 = 。可见依此标准，西京公
司的风险约是东方公司的17倍。
6. 风险规避与必要收益
假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项
目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的万
元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展
顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股
票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概
率各占50%，则股票投资的预期价值为×0+×21=万元。扣
除10万元的初始投资成本，预期收益为万元，即预期收益率为5%
。
两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就
会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资
者。
2022/4/23
单项资产的风险与收益
风险与收益
风险与收益的概念
单项资产的风险与收益
证券组合的风险与收益
主要资产定价模型
2022/4/23
证券组合的风险与收益
1. 证券组合的收益
2. 证券组合的风险
3. 证券组合的风险与收益
4. 最优投资组合
2022/4/23
证券的投资组合——同时投
资于多种证券的方式，会减
少风险，收益率高的证券会
抵消收益率低的证券带来的
负面影响。
1. 证券组合的收益
证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加
权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投
资额的比重。
2022/4/23
证券组合的风险与收益
2. 证券组合的风险
利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合
2022/4/23
证券组合的风险与收益
两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却
不再具有风险。
完全负相关股票及组合的收益率分布情况
2022/4/23
证券组合的风险与收益
完全正相关股票及组合的收益率分布情况
2022/4/23 Copyright © RUC
证券组合的风险与收益
从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关
时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全
正相关时，风险无法分散。
若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，
投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而
降低。
2022/4/23
证券组合的风险与收益
部分相关股票及组合的收益率分布情况
2022/4/23
证券组合的风险与收益
可分散风险——能够通过构建投资组合被消除
的风险
市场风险——不能够被分散消除的风险
市场风险的程度，通常用β系数来衡量。
β值度量了股票相对于平均股票的波动程度，
平均股票的β值为。
2022/4/23
证券组合的风险与收益
2022/4/23
证券组合的风险与收益
证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，
权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其
计算公式是：
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证券组合的风险与收益
3. 证券组合的风险与收益
与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场
风险，而不要求对可分散风险进行补偿。
证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求
的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公
式计算：
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证券组合的风险与收益
2022/4/23
证券组合的风险与收益
例题
科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证
券组合，它们的 系数分别是、和，它
们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%
和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风
险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险
收益率。
从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中
的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险
收益额。
在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合
的β系数，β系数越大，风险收益就越大；反之亦然。
或者说，β系数反映了股票收益对于系统性风险的反
应程度。
2022/4/23
证券组合的风险与收益
4. 最优投资组合
（1）有效投资组合的概念
有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高
的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，
带来的风险最低的投资组合。
2022/4/23
证券组合的风险与收益
从点E到点F的这一段曲
线就称为有效投资曲线
（2）最优投资组合的建立
要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素——无风险资产。
2022/4/23
证券组合的风险与收益
当能够以无风险利率借入资金时，
可能的投资组合对应点所形成的连
线就是资本市场线（Capital
Market Line，简称CML），资本
市场线可以看作是所有资产，包括
风险资产和无风险资产的有效集。
资本市场线在A点与有效投资组合
曲线相切，A点就是最优投资组合，
该切点代表了投资者所能获得的最
高满意程度。
风险与收益
风险与收益的概念
单项资产的风险与收益
证券组合的风险与收益
主要资产定价模型
2022/4/23
主要资产定价模型
由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收
益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特
定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率
的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率
联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些
模型包括：
1. 资本资产定价模型
2. 多因素定价模型
3. 套利定价模型
2022/4/23
1. 资本资产定价模型
市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的
内在风险所需的补偿，用公式表示为：
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主要资产定价模型
在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资
产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可
以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。
资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：
（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合
的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们
都寻求最终财富效用的最大化。
（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或
借出资金，卖空任何资产均没有限制。
（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价
一致，即投资者有相同的期望。
（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任
何价格均可交易）。
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主要资产定价模型
（5）没有交易费用。
（6）没有税收。
（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买
卖行为不会影响股价）。
（8）所有资产的数量都是确定的。
资本资产定价模型的一般形式为：
2022/4/23
主要资产定价模型
资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收
益率R与不可分散风险β系数之间的关系。
2022/4/23
主要资产定价模型
SML为证券市场
线，反映了投资
者回避风险的程
度——直线越陡
峭，投资者越回
避风险。
β值越高，要求的
风险收益率越高，
在无风险收益率
不变的情况下，
必要收益率也越
高。
从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，
但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称
无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：
一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；
另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。
无风险收益率
2022/4/23
主要资产定价模型
通货膨胀对证券收益的影响
2022/4/23
主要资产定价模型
风险回避对证券收益的影响
2022/4/23
主要资产定价模型
2. 多因素模型
CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率
的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。
原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在
现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相
对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。
一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，
假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会
是一个多因素模型，即
2022/4/23
主要资产定价模型
2022/4/23
主要资产定价模型
例题
假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种
系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分
别为2、1和,市场无风险报酬率为3%。假设年初预
测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不变，
而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长10%，利
率增长2%，则该证券的预期报酬率为：
3. 套利定价模型
套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing
Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益
是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。
套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效
率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另
一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个
多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，
相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，
这些因素必须经过实验来判别。
2022/4/23
主要资产定价模型
套利定价模型的一般形式为：
2022/4/23
主要资产定价模型
例题
某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素
A与B敏感，对风险因素A敏感程度为,对风险因
素B的敏感程度为，风险因素A的期望报酬率为
5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险
报酬率3%，则该证券报酬率为：
财务管理的价值观念
货币时间价值
风险与收益
证券估价
2022/4/23
证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以
通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金
融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资
者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购
买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重
要的基本理论问题
债券的特征及估价
股票的特征及估价
2022/4/23
债券的特征及估价
债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其
承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债
务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和
购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。
1.债券的主要特征：
（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额
（2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的
比率
（3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指
期限终止之时
2022/4/23
2. 债券的估价方法：
债券价值的计算公式：
2022/4/23
债券的特征及估价
例题1：
A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值
为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市
场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?
2022/4/23
债券的特征及估价
例题2：
B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，
票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，
债券的市场利率为7%， 求该债券的公平价格。
2022/4/23
债券的特征及估价
例题3：
面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值
偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才
会购买？
2022/4/23
债券的特征及估价
3. 债券投资的优缺点
（1）债券投资的优点
本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债
券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。
公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分
得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。
收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有
按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获
得比较稳定的收入。
许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可
在金融市场上迅速出售，流动性很好。
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债券的特征及估价
（2）债券投资的缺点
购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果
投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地
受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实
际上却有损失。
没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债
券发行单位施加影响和控制。
需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通
在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为
利率风险。
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债券的特征及估价
股票的特征及估价
1.股票的构成要素
（1）股票价值——股票内在价值
（2）股票价格——市场交易价格
（3）股利——股息和红利的总称
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2. 股票的类别
普通股
优先股
普通股、优先股、债券的比较
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股票的特征及估价
3. 优先股的估值
如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P
元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的
价值为：
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股票的特征及估价
优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股
而言，其价值计算如下：
多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优
先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：
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股票的特征及估价
例题
B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以
每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收
益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：
4. 普通股的估值
普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在
股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得
到的变现收入。
普通股股票估值公式：
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股票的特征及估价
实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投
资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现
收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会
发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，
并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收
付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未
来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，
普通股股票的价值为
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股票的特征及估价
需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。
（1）股利稳定不变
在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股
票的估价模型可简化为：
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股票的特征及估价
（2）股利固定增长
如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g
不断增长，则：
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股票的特征及估价
或者
P0=D1/(r-g)
股票的特征及估价
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例题
时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限
公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计
以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析
后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东
方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票
的价格应为：
5. 股票投资的优缺点
（1）股票投资的优点
能获得比较高的报酬。
能适当降低购买力风险。
拥有一定的经营控制权。
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股票的特征及估价
（2）股票投资的缺点
股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：
普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破
产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所
有。
普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、
经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，
都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。
普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营
状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，
其收入的风险也远远大于固定收益证券。
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股票的特征及估价
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