从经济增加值角度
谈煤炭企业经营管理
在 2007年 1月 1日起正式实施的新版 《中央企
业负责人经营业绩考核暂行办法》 (以下简称 《办
法》)中，国务院国资委首次明确提出了经济增加值
(EVA)的概念。虽然 ，年度利f闰总额和净资产收益
率指标依然是中央企业负责人第二任期的主要基本
考核指标，但 《办法》同时提出，鼓励企业使用E—
VA指标进行年度经营业绩考核，并且规定，凡企业
使用 EVA指标且 EVA比上一年有改善和提高的 ，
国资委将给予奖励。随后，一些地方省市的国资委
也先后在对所属企业的业绩考核 中提出了经济增加
值的概念。虽然 EVA目前还没有成为企业经营业绩
考核指标的主体，但其经济意义非同小可。经济增
加值与传统的会计利润指标相比，有着本质差别。
本文就经济增加值对各企业、特别是国有煤炭企业
经营管理的导向性问题，作进一步深入探讨和论述。
一
、 经济增加值指标的经济学含义
从投入产出的基本观点出发，运用资本获得的
收益与这些资本成本之间的差额可认为是企业所创
造的价值，经济学家将其定义为经济增加值 (EVA，
Economic Value Added) 这一点与会计利润的思路
一 致．只是资本收益和资本成本的概念已经与传统
会计的收入、成本有了较大差别。根据美国斯特恩·
斯图尔特咨询公司的解释，EVA就是指企业资本收
益与资本成本之间的差额，更具体地说，EVA就是
指企业税后营业净利润与全部投入资本 (债务资本
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5O 季煤炭经济研究2008年第7期
■ 张玉新
和权益资本之和)成本之问的差额，即
经济增加值 =息前税后营业净利润 一资本总成本
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这里，息前税后营业净利润可以简单理解为税
后净利润加上利息支出部分 (如果税后净利润的计
算中已扣除少数股东损益，则应加回)，即销售收入
减去除利息支出以外的全部经营成本和费用 (包括
所得税费用)后的净值，也即全部资本的税后投资
收益，反映的是资产的盈利能力。资本总成本为包
括债务资本和权益资本在内的全部投资资本之和的
成本。这里的资本总成本不仅考虑了债务资本成本
即企业为借债资金支付的利息，而且考虑了通常会
计意义上一直忽视的权益资本成本 ，这是 EVA指标
的核心要义所在。
对经济增加值概念进一步推导我们可以得出：
经济增加值=息前税后营业净利润一资本总成本
= 投资资本X(投资资本回报率一加权平均资本成本)
这个公式的导出对企业的经营管理具有非常重
要的指导意义。进一步的分析我们可以得出如下两
个基本的结论：首先，这个公式表明，只有超出加
权平均资本成本的投资资本回报率才对企业的经济
增加值产生贡献，这样 ，加权平均资本成本构成了
企业 “价值创造”或 “价值毁灭”的分水岭。其次，
只有在投资资本回报率超过加权平均资本成本的前
提下 ，企业投资资本 的增加 ，或者说企业规模的扩
张才有意义。
当然，经济增加值指标的测算是一个比较复杂
的过程。本文对于指标的具体调整方法不作过多探
讨，而主要从经济增加值的角度谈企业管理的导向
问题
二、与传统会计利润指标的对比
长期以来，利润至上或者说以利润为导向的企
业管理理念和模式在我国企业经营中一直 占据着
主导地位。但是 ，如果对利润的概念进行更深一
步的分析，特别是将利润与经济增加值指标进行
对比分析 ，我们不难发现 ，传统利润导向的管理
模式存在着不少弊端。概括起来 ，主要有以下几
个方面：
首先，传统的会计利润指标没有考虑股东投入
企业的权益资金的成本。这一点 ，从会计利润成本
费用的构成范围就可一目了然。现行会计利润是在
营业利润的基础上加减营业外收支总额得出的，其
中在计算营业利润时以财务费用的方式计算了企业
债务资金的占用成本，但并没有将股东投入的权益
资金的成本考虑在内。显然 ，从衡量企业所创造的
价值这一角度出发，这一概念是错误的。因为所有
资本都是有成本的，债务资金如此，权益资金也不
能例外。
其次 ，传统会计利润扭曲了企业创造的价值。
如会计利润的可操纵性 问题 已成 为业 内共知 的
“秘密 ”，权责发生制原则与配比原则的 “灵活
性”，固定资产折旧方法 、存货计价方式的 “可选
择性”，都给管理者操纵利润留下了相 当大的空
间。此外，对于不愿意考虑企业长远利益的经营
者来说 ，降低员工工资，削减市场开拓 、技术研
发 、设备维修 、品牌商誉等方面的支出，将增加
企业当期的会计利润 ，但无疑是以损害企业长期
发展为代价的。
第三，从揭示企业创造价值的角度出发 ，有利
润的企业不一定为投资者创造了价值 ，净利润和
每股盈利都处于上升趋势的企业 ，其同期的经济
增加值却可能在剧烈下降。国资委对中央企业历
年考核的情况也充分说明了这一点。
三 、 对我国煤炭企业管理的启示
1．不能唯利润论。
长期以来，我国煤炭企业一直以盈利水平的高
低作为衡量企业经营好坏的主要依据，追求利润总
额成为了企业经营的终极 目标。但由于未能树立全
面的资本成本的观念，特别是忽视了权益资金成本
的概念，人们普遍误认为权益资金是一种免费资本，
可以无节制、无条件使用。正是在这种思想指导下，
不少企业不重视提炼企业管理的内功 ，而是热衷于
以 “做大做强”为目标的铺摊子、上项 目，热衷于
“资本运营”旗帜下的兼并扩张。这是造成我国煤炭
企业经营效率低下的重要原因之一。而经济增加值
理论告诉我们，在企业投资资本回报率低于综合资
本成本的情况下，盲目的做大与扩张并不能给股东
创造更多的价值。换句话说，这不是社会资源的最
优组合与利用。
2、企业追求当期利润不能以损害长远发展为代
价。
在我国煤炭企业经营管理实践中，不同程度地
存在着以损害企业长远发展为代价追求当期利润的
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现象，短期行为一直是我国煤炭企业经营管理中的
一 个 “痼疾”。究其原因，除两权分离和所有者缺位
等外部因素外，传统的利润导向经营理念也是 “祸
首”之一。如加大培训和增加研发支出等对企业的
长远发展都是有益的．但现实的结果却是直接减少
了企业的当期利润总额。而在 EVA激励机制下，我
们把这些投资在内部管理报表中当作资产来处理 ，
不管是开创期的费用支出，新品牌的营销和广告支
出，还是新产品开发，这些现金支出先是被加回到
资产负债表，然后在一定的受益期内 (如十年)逐
渐抵扣收入。这种处理方法对经营者来说确实更加
公平，使得经营者敢于在短期内加大此类投入来换
取长期的盈利，也就间接促使投资的目标与公司股
东总体目标趋于一致。
当然 ，按照一般的经济学理论，衡量企业价值
的观点应是一种面向未来的观点，它考虑的是企业
未来能够产生现金流的能力，强调的是股东长期价
值 的最大化 ，反对以牺牲未来利益为代价来增加 当
期会计利润的短期行为。从这个意义上说 ，经济增
加值对以上费用 的处理 与传统会计利f闰并无根本 区
别，只是在一定程度上对企业当期创造的价值进行
了恢复。
以经济增加值为导向的管理模式 ，或者更进一
步说基于价值的管理模式要求企业管理者摒弃传统
的利润导向观点，依据股东价值最大化的要求进行
全面的组织变革，推行全新的管理模式；要求公司
各层次各环节的一切决策和行为都必须以股东价值
最大化为依据和准绳 ，包括战略选择、资源配置、
绩效考评 、财会制度、薪酬激励、控制机制和企业
文化等。
3．企业必须让员工共享企业发展成果。
我国国有煤炭企业职工工资水平一直偏低 ，起
不到应有的激励作用。造成煤炭行业职工工资水平
偏低的原因有很多，缺乏科学的工资计提标准是最
主要的根源。众所周知，煤炭行业作为劳动密集型
产业，工资总额在企业成本费用中仍占有较大比重。
而这些费用又是作为会计利润的直接减项，员工平
均工资的稍微增加 ．就会引起企业会计利润的大幅
下降。而传统的会计利润无论是向所有者分配，还
是作为留存收益留在企业，均被视为所有者的 “财
富”，广大员工是没有资格和权利分享的。因此，在
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煤炭经济研究 2008年第7期
传统的会计利润导向管理模式下，我们很难为提高
员工工资找到一个 “理直气壮”的理论依据和标准。
而有了经济增加值的概念，我们不难得出这样
的结论 ：当其值为零时，企业产生的效益正好等
于股东期望的回报水平。超过零的部分就是企业
为股东创造的剩余价值。基于此 ，我们认为 ，为
鼓励企业价值创造 ，采用股东 、管理者 、员工共
同分享 EVA的激励机制应当是比较科学和有效的。
换句话说 ，企业可以设定一定的比例 ．将超额的
EVA中的一部分分配给经营者和全体员工。按照
这种思路．企业只要向股东提交了必要回报之后，
管理人员和全体员工就可以得到奖励 ，而且奖励
上不封顶 ，下不保底。超额越多 ，奖励越多，而
奖励越多，企业创造超额 EVA的动力就越大。这
样一个分配机制既考虑到了考核 目标设定的科学
性 、合理性 ，又保障了经营者 、员工利益和股东
利益三者挂钩，把我们常讲的正确处理国家、集
体、个人三者利益关系给予了量化标准，可以动
员公司内各级组织和广大职工为创造最佳绩效而
努力 。同时 ，这种激励 资金又 全部来源于 企业创
造出的剩余价值 ，是一个 “自我供给”式的奖励
方式 ，对股东而言没有增加成本 。从出资者的角
度出发 ，显然是一个更加科学的激励办法。
四、结论
本文从经济增加值的基础理论出发，并在与传
统的会计利润导向管理模式对比的基础上 ，探 讨
了我国国有煤炭企业管理导向问题 ，本文所述观
点是否符合我国国有煤炭企业管理的实际情况尚
待实践检验。同时 ，任何基于经济增加值的管理
模式本身也存在着企业价值衡量方法的多样性 、
对未来评估的主观依赖性、对主要资产为无形资
产的企业的不适应性等许多方面的缺陷，这将极
大地限制它的实际运用效果 但是基于经济增加
值的管理模式依然是一种具有借鉴意义的管理模
式 ，尤其是它倡导的注重价值创造的经营思想 ，
重视现金流量而不是会计利润，重视企业风险管
理 ，立足于长远利益和可持续发展等理念 ，是任
何企业经营都应该恪守的。
(作者单位：中国中煤能源股份有限公司 )
(编辑：孙驭华 )
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