金融加速器理论发展研究
一、金融加速器的提出和完善
金融加速器理论并不是全新的理论，其思想是对于费雪“债务―通货紧缩―大萧条机制”的继承和发
展。费雪认为，1929―1933 年间，在以高杠杆形成的一系列信用链中，初期的商业下滑导致了一些企
业的破产和支出下降，并直接导致新一轮的破产潮。在这种直接作用机制以外，是一种涉及所有借款人
的更为重要的间接机制在起作用：资产和商品价格给名义债务人造成巨大偿债压力，迫使他们低价倾销
资产，这反过来又迫使价格进一步下降，触发金融危机。伯南克重新唤起了费雪的主题，并且对金融市
场的无摩擦环境进行质疑。在分析了美国大萧条期间货币与金融总量的相对重要性后，强调金融系统的
崩溃才是决定大萧条的深度和持续性的关键因素。他指出，1930―1933 年金融体系全面崩溃、市场服
务和信息服务效率急剧下降、真实融资成本大幅上升和银行信贷全面紧缩等导致了当时的经济下滑并转
变成长期的经济萧条。伯南克(1995)基本厘清了“金融危机―信用成本上升―真实产出持续下滑”的微
观机理，在此基础上他还和戈特勒(MarkGertler)等人将金融市场摩擦纳入经济周期波动的一般分析框
架，最终提出了“金融加速器”理论。由于金融加速器有着很强的现实解释力，越来越多的经济学开始
关注和研究金融加速器理论，金融加速器理论得到不断的深化和拓展。在最初的 BG模型（伯南克、戈
特勒模型）中，借款者和贷款者只是单期的金融合约，戈特勒(1992)证明即使允许放款人和借款人签订
跨期合同，类似的结论仍然成立；Kiyotaki和 Moore将上述观点模型化，其动态一般均衡模型的突出
特点是资产价格内生的、顺周期的变化是导致借款人的净财富、信贷可得性、支出和生产水平等波动的
主要原因。之后，Carlstrom和 Fuerst将信用市场的特征方程纳入传统 RBC模型，藉此量化经济周期
中代理成本对厂商投资需求和经济总产出的影响，从而建立起一个可计算的一般均衡模型。这个模型给
了伯南克等灵感。Bernanke、Gertler和 Gilchrist(以下简称 BGG)在 Carlstrom和 Fuerst研究的基础
上，将信贷市场不完美和企业净值纳入动态新凯恩斯(DynamicNewKeynesian，简称 DNK)模型的分析框
架，设计了一个可供计算的包含金融加速器的一般均衡框架，并通过该模型定量地展示了金融加速器在
经济周期中的作用。BGG是金融加速器领域研究的重要文献，其所建立的数量经济周期中的金融加速器
模型为后续学者的理论和经验研究提供了方法借鉴。此后有关金融加速器的研究大多是基于 BGG在随机
动态一般均衡(StochasticDynamicGeneralEquilibrium，简称 DSGE)的框架下展开的。
二、金融加速器理论的作用机制和传导渠道
Bernanker、Gertler和 Gilchrist将由信贷市场的变化所引起的对初始冲击的放大效应定义为“金融
加速器”。我们了解，企业的融资在大的方面可以分为外部融资和内部融资，由于信息不对称等原因，
信贷市场远不可能在无摩擦的条件中运作，借贷双方存在着代理成本，从而使得外部融资成本一般高于
内部融资成本，这两者之间的差额被称为“外部融资溢价”，企业的资产负债状况，现金流以及商业银
行信贷供给状况都会影响“外部融资溢价”。金融加速器作用机制的关键是“外部融资溢价”与借贷人
的“净值”之间的负向关系。
当经济中出现负向的冲击时（如利率上升），将会引起股价的下降，从而使得企业的净值减少，企业所
能提供的“抵押品”将会减少，贷方贷款给企业的风险增加，贷方代理成本将会增加，则贷方将会要求
收取更高的利息以补偿代理成本的上升。从而使得企业的外部融资的成本增加，即“外部融资溢价”增
加。这会使得企业减少本期的消费，投资，从而使得下一期的产出减少。产出的减少使得企业的价值进
一步的下降，如此循环，引起产出的放大减少，经济衰退发生。这是金融加速器的核心，即由于信贷市
场上借贷双方代理成本的存在，任何对经济的冲击都会影响企业的净值，进而影响企业的生产决策和支
出决策，企业投资支出和产量的变动会引起宏观经济更大的波动。
三、结论和金融加速器的发展方向
金融加速器理论体系建立之后越来越多的经济学家投入到金融加速器的研究中，金融加速器的研究出现
了一些新的发展方向和研究热点。
（一）是在模型中考虑名义的借贷，在全球化资本获利年代，债务合约大都按名义利率来确定。这一制
度性安排可以让我们在模型中引入名义合约的设定，以评测如果发生较大的通货膨胀，会对模型的动态
产生何种影响，从而更好地研究“债务-紧缩”现象。
（二）是将模型放入开放经济中，Gertler、Gilehrist和 natalucci（2001）在一个小规模开放宏观经
济模型中，把金融加速器机制与货币名义价格刚性结合起来，研究了货币政策外部约束与金融加速器的
关系，发现金融加速器机制的影响在固定利率条件下比在弹性利率条件下更强。
（三）是金融加速器理论远不是完美的，其中有很多的不足和缺陷，也需要更多的实证的支持，与金融
加速器相关的实证研究，成为金融加速器理论研究的一个热点。
