目标管理 漫步者张文东万到亿目
标超越罗技
！漫步者_张文东 4万到 14亿目标超越罗技
张文东靠 4万元起家，第一批 100台音响完全是手工 DIY，关键部件用废弃胶卷盒
代替。
如今，他的"漫步者（行情，资讯）"是国内第一多媒体音响品牌，本土市场先后击
败了创新、罗技等国际顶尖品牌。
登陆创业板为张文东提供了充裕的资金，他未来的工作重心是建立国际化销售网络，
目标 5年内超越罗技成为全球第一。
在东莞的漫步者（）分公司海蓝色船型办公楼后，新建的厂房里，年产 860
万套多媒体音箱、年产 270万套高性能耳机两个新募投项目已经投产。漫步者张文东对
理财周报记者说："2－3年内，漫步者会建成全球销售网络;5年内，将超过罗技成为全
球多媒体音响行业老大。"
这个 43岁的西安人是中国多媒体音响"土洋品牌战争"的终结者之一，他先后给创
新、蓝星、JBL、罗技、NEC等国际大牌制造了"中国滑铁卢"。
2009年，漫步者营业收入 亿元，净利润 亿元，是全国最大的多媒体音响
生产厂商。Edifier自主品牌产品还销往全球 50个国家和地区，已经跻身该行业全球第
三，仅次于罗技和创新。今年 2月，漫步者登陆中小板，张文东个人财富膨胀至 14亿
元。
4万块钱 DIY创业
音箱的倒相管必须要用塑料管，但他们又没钱去开模，结果他突发奇想用柯达胶卷
盒来替代，直到 1996年，北京的柯达胶卷盒几乎被收光了
1994年，张文东从北京理工大学汽车系研究生毕业留校已经两年，每天不是在北京
海淀区苏州桥旁的校园里给学生上课，就是在实验室跟学生们一起捣鼓机械。每天琢磨
枯燥汽车工程的他，有活跃和文艺的另一面。
张文东是古典音乐发烧友，酷爱"高山流水"、"梅花三弄"等古曲，经常抱怨劣质塑
料小音箱放出来的声音简直亵渎经典。1994年 3月，他的学生肖敏提出了一个让他俩兴
奋了好久的点子自己动手做木质音！时间，他们白天在实验室里做学校的事，晚上就猫
在那儿做音箱。
功放做好后，张文东设计了音箱外观。交谈中，他在理财周报记者的采访本上画了
一个立式音箱的草图，特别强调"把四角设计成了圆形，与后来漫步者第一个系列 R800
类似"。比较有意思的是，音箱的倒相管必须要用塑料管，但他们又没钱去开模，结果
他突发奇想用柯达胶卷盒来替代。
"大小正合适，把底儿切了，翻边儿刚好把木箱上导音孔盖住，天衣无缝。"张文东
抑制不住兴奋劲儿继续道，"后来我弟满大街去收柯达胶卷盒，五分钱一个，直到 1996
年，北京的柯达胶卷盒几乎被收光了。"
就这样东拼西凑，张文东和肖敏的第一台音箱终于诞生了。17年后的今天，他依然
记得那天试音碟用的是《轻骑兵》这首曲子，效果不错。这个处女作，至今还保留在北
京爱德发公司办公室。
张文东所在的北京海淀区，1994年前后出现了一波多媒体音箱创业高潮。"超音速
"、"狂人"、"国立"等早期品牌都是从这里走出去的。一方面音箱市场上无论技术还是
资金，门槛都很低;另一方面当时中国正迎来改革开放后第二次下海创业的高峰期，在
这波下海潮催生了如今鼎鼎有名的华为任正非、华旗冯军、腾讯马化腾。
尽管如此，若非弟弟求他找个活儿干，张文东并未打算将音箱商业化。
"我问他，你想干什么？他说我就想做个职业商人。那我说，你来吧，我这儿正好
有台音箱，应该有点文章可做。"张文东告诉理财周报记者，"年中的时候，弟弟背着包
儿就来了，我跟家里人借钱，姥姥把 4万块买房的钱给了我。我俩在实验室里 DIY了差
不多 100台音箱，手工焊电路板，木箱和扬声器找厂家订购。"
"制作工艺我在行，我弟是做销售的好手，我就让他负责销售。"张文东说，张文生
每天骑着自行车拉到20公里之外的北京王府井百货大楼去卖。"跑一趟只能带三套音箱，
他很能吃苦，干劲冲天，也没觉得累。"
生意有点眉目了，张文东一个电话把刚毕业回到福建老家的学生肖敏找回来，三人
到圆明园旁租了一间小平房，正式开始创业。中国资本证券网【作者】施维【2010-07-16】
！问：漫步者_能买吗？
答：公司是我国多媒体音箱市场领导者企业，市场占有率和品牌关注度连续多年来
位列全国第一，远超同行业竞争者。多款产品已通过苹果认证出口业务有望实现快速增
长。下半年深圳母公司的产能将整体转移至东莞，进一步发挥规模效应，提升赢利能力。
三个月来，公司股价一直在箱形震荡，目前整理已接近尾声，可以全仓买入。
！
！漫步者 研究分析报告|查股网
报告标题：漫步者_2010年 TMT中报投资者交流会之一，产能瓶颈已缓解，外延式
发展可期 10-08-25
事件：机构投资者电话会议交流活动我们于近期组织漫步者电话会议交流活动，公
司高层应邀就投资者关心的相关问题进行交流。据此汇总要点如下：
Q&A：
公司上半年业绩情况如何？
上半年实现营业收入 34, 万元，同比增长 %，实现净利润 5, 万
元，同比增长 %。目前公司产品稳定增长，募集资金到位后，预计公司 2012 年的
多媒体音箱产能可达到 1500 万套左右，产能瓶颈已缓解。
未来公司多媒体音箱的增长点在哪里？
多媒体音箱以前主要应用于 PC，PC 行业目前处于相对放缓期，但随着多媒体技术
以及移动互联网不断普及，多媒体音箱市场空间持续上升，笔记本、iphone 和 ipad
的市场需求呈现了爆发式的增长态势，未来多媒体音箱市场将保持持续的稳定增长。
公司产品研发和销售渠道的外延式发展是如何进行的？
未来公司将进一步注重外延式发展，注重销售和新产品研发。笔记本、iphone 和
ipad 的市场需求带来新的商机，公司也在配套这些新的播放设备，不断研发高端音箱(无
线音箱，微型音箱)等新产品，进行外延式发展。目前公司产品已经全面覆盖全国一、
二级市场，正逐步扩大对三、四级市场的渗透，未来一、二级市场主要推广高端音箱，
对三、四级市场也会深度挖掘。
未来公司出口业务情况会如何？
上半年公司出口业务同比增长 %，国内业务处于稳定增长。随着国际市场的复
苏，公司新研发的音箱满足国外市场，目前多款产品已通过苹果认证，这将对公司未来
出口产生正面影响，出口业务有望实现快速增长的机会。
公司如何拓展高端音箱？
公司今年 5 月增持深圳普兰迪科技有限公司的股权，未来将大力发展舞台音箱、场
馆音箱，家庭影院等高端音箱。目前公司利用现有网络以及代理商，来开发场馆音箱的
市场，预计未来一两年会有突破。
研究员：陈刚所属机构：东方证券
报告标题：漫步者_2010中报点评，营收增长缓慢，业绩低于预期
10-08-04
投资要点：
公司上半年经营情况较为平淡。上半年公司实现营业收入 亿元，同比增长
%；实现营业利润 6651 万元，同比增长 %；实现净利润 5406 万元，同比增长
%。
分业务来看，公司最主要的收入来源多媒体音箱增长 %，占比达 97%；耳机业务
下滑 26%，汽车音响增长 24%，占比分别为 %与 %。
内销业务的下滑是拖累公司业务增长的核心原因。内销收入同比下滑 5%，而出口收
入增长 52%，占比升至 19%。公司目前 M350、M360 等产品已获得苹果认证，并已显示在
苹果官方网站的销售目录里，将有助于公司品牌的提升与国际市场的开拓。
公司整体毛利率与去年同期基本持平。据公司公告，4 月 2 日起公司对部分产品
的售价调整，在原价基础上上调 4%-10%。人工成本的上升和东莞子公司的投产费用增加，
使管理费用增长 47%；占比上升 2个点。销售费用略增 3%。
公司 7 月 12 日公告，公司拟将目前深圳母公司的产能整体转移至东莞，预计 9
月底前全面完成，生产场地将集中于一处，可有效提高管理效率，提升规模效应，并节
约相关人力资源与租赁成本。
目前年产860 万套多媒体音箱和270 万套高性能耳机的募投进度分别为72%与59%，
将于 2011 年 6 月全面建成。
因应公司销售情况，我们略下调公司盈利预期。预计公司 2010-2012年营收分别为
亿、 亿、 亿；净利润分别为 亿、 亿、 亿；对应 EPS
分别为 元、 元、 元。谨慎增持评级。
研究员：魏兴耘所属机构：国泰君安
漫步者_业绩增长符合预期，出口业务大幅增长 10-08-03
中报业绩增长符合预期。公司公布 2010 年中报，上半年实现营业收入 34,
万元，同比增长 %，实现营业利润 6, 万元，同比增长 %，实现归属上市
公司股东的净利润 5, 万元，同比增长 %，对应 EPS 为 元，符合我们
预期。业绩增长归因于公司业务开展顺利，产能瓶颈得到缓解，经营业绩稳步上升。
多媒体音箱业务稳步增长确保了上半年业绩。公司多媒体音箱业务上半年实现营业
收入 33,，较上年同期增长 %，虽然耳机业务同比下滑 %，但由于公司
销售收入中有 %来自多媒体音箱业务，所以确保了上半年营业收入同比增长 %。
上半年毛利率略有下滑，但随着产品提价，下半年毛利率有望回升。目前公司销售
业绩较好，但由于原材料价格的大幅上升，而产品价格调整相对滞后，毛利率同比下滑
至 %。随着公司将部分产品销售价格进行调整，我们预计公司将有较强的议价能力，
下半年毛利率有望回升。
打通苹果经销商渠道，出口业务大幅增长。上半年公司出口业务同比增长 %。
对境外市场而言，公司坚持目前区域独家总经销商制的销售模式，以较快的速度增加国
际区域独家总经销商的数量，将公司产品打入更多国家并加扩大在该等国家的市场，并
积极协同经销商，对区域市场进行深度运作，加强纵深市场拓展力度。目前多款产品已
通过苹果认证，这将对公司未来出口产生正面影响，出口业务有望实现快速增长的机会。
三大盈利增长点促使公司快速发展，公司未来成长可期。年产 860 万套多媒体音
箱建设项目建成后，将有效缓解公司产能紧张，进一步扩大销售规模和市场占有率，提
升研发能力，增强公司核心竞争力。耳机、汽车音响业务放量，国内三、四级市场的渗
透以及出口业务的快速增长是公司新的三个盈利增长点。
我们维持公司的盈利预测，2010-2012 年 EPS 分别为 元、 元、
元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平，给予公司 2010 年 40 倍 PE，维持目标
价为 元，维持公司“增持”评级。
研究员：陈刚所属机构：东方证券
报告标题：漫步者_价格调整影响二季度业绩，产能瓶颈解除未来可期
10-08-03
公司经过多年在多媒体音箱市场的经营，品牌、品质、营销网络、技术等均具备了
行业领先的优势，而产能不足已经成为限制公司进一步发展的重要障碍之一。公司目前
现有多媒体音箱产能约 650 万套/年，产能利用率一直在高位运行。公司多媒体音箱近
三年又一期产能利用率平均值高达 %，其中 08 年产能利用率达到 %。受限
于产能不足，公司目前产品仍主要供给国内市场，在国际市场拓展上无法投入更多资源，
产能不足也已成为制约公司全球化发展的巨大瓶颈。
公司本次募投资金主要投向包括“年产 860 万套多媒体音箱建设项目”、“年产 270
万套高性能耳机系列产品建设项目”、“全球营销网络建设项目”以及“音频技术中心
建设项目”在内的四个项目。项目达产后，公司多媒体音箱产能将达到 1510 万套/年，
高性能耳机产能将达到 270 万套/年。目前，公司募投项目主址东莞漫步者松山湖工厂
主体建筑工程已经基本完成，随着相关项目的逐次投产，公司产能瓶颈限制逐步得到解
决。
目前公司现存 650 万套/年产能主要集中在深圳漫步者，考虑到其生产场地所在地
深圳市光明新区自二季度以来，供电部门对公司错峰限电和突发停电情况较多，对公司
正常生产造成一定的不利影响，同时公司全资子公司东莞漫步者所承担建设的首发上市
募集资金项目的主体建筑工程已经基本完成，而募投项目的设备投资及产能释放需要一
个逐步的过程，从提升公司整体的经营效益的出发，公司于 7 月 13 日公告称拟将目
前深圳漫步者的产能整体转移至东莞漫步者。公司将产能转移至东莞漫步者后，其生产
场地及产能将集中于一处，不仅能够有效提高公司的管理效率，节约管理成本，还可以
从整体上提升公司的规模效应。
首次给予“谨慎推荐”评级
虽然二季度公司价格上调导致的国内销量下滑以及国内传统 IT 销售渠道增长放缓
造成公司二季度业绩有所下滑，但是考虑到下半年募投项目逐步放量以及新兴销售渠道
正在稳步推进，我们预计公司 2010、2011 年 EPS 分别为 和 元，首次给予
公司“谨慎推荐”评级。
研究员：陈志坚所属机构：长江证券
漫步者_主营小幅增长，国内渠道拓展值得期待 10-08-03
半年报要点：漫步者_发布 2010年半年报，公司 2010年上半年实现营业收入
万元，较上年同期增长 %；实现营业利润 万元，较上年同期增长
%；实现归属上市公司股东的净利润 万元，同比增长 %，基本每股收益
元。公司拟向向全体股东派送现金，每 10股派人民币 5元。
主营业务小幅增长上半年公司多媒体音箱产品营收 33527 万元，同比增长 %，
耳机产品由于公司主动调整，上半年营收 784 万元，下滑 %。公司目前现有在深圳
的产能整体转移至东莞生产基地工作仍在进行中，但对公司影响较小。从季度数据分析，
公司 2 季度营收环比下滑 %，净利润环比下滑 %，我们认为公司 4 月份产品
提价导致销量下滑以及传统 IT 销售渠道增长放缓是主要原因。
毛利率小幅下滑，仍存提价可能公司上半年多媒体音箱产品毛利率 %，耳机产
品毛利率 %，较去年同期均出现下滑。公司今年 4 月由于原材料及人力成本上升
等原因，产品价格上调 4%-10%，目前来看，产品提价尚不能完全消化原材料上涨带来的
成本压力，下半年公司将整体搬迁至东莞，届时人力成本及原有厂房租赁成本将得到有
效控制，公司不排除原材料上涨从而进一步提价的可能，我们预计下半年公司毛利率水
平将趋稳并较上半年有小幅回升。
渠道进一步拓展国内市场增长可期上半年公司内销收入占比 %，我们看好公司
在国内市场销售渠道的进一步拓展，事实上目前已出现积极信号。7月 27 日苏宁电器
新总裁金明上任，在金明对外公布的三年计划中，PC 在内的 3C 产品成为未来发展的
支柱产品。苏宁拟定了 3 年后 3C 产品销售规模达到 350 亿元的目标，同时苏宁将在全
国近千家 3C 服务网点建设规划的基础上，进一步推进 3C 服务中心进店计划，预计三
年内在全国主要旗舰店和精品店开设 100 家 3C 服务中心。苏宁下半年已经明确与包括
联想、惠普、戴尔、宏碁、同方、方正等电脑品牌和漫步者、爱国者等配件产品品牌达
成了总数超过 150 万台/件的采购协议。
风险因素市场波动风险，库存上升风险，成本上涨风险。
盈利预测公司上半年业绩小幅增长，下半年我们看好公司在国内市场销售渠道的开
拓，其中苏宁与公司的采购协议值得期待，同时下半年是公司传统旺季，伴随着公司在
东莞基地产能逐步释放，我们预计下半年公司业绩将有一定突破，我们暂不调整此前对
公司的盈利预测，预计 2010-2012 年公司基本每股收益为 ， 及 元，维持“增
持”评级。
研究员：江舟所属机构：湘财证券
漫步者_具有自主品牌的多媒体音响商 10-07-14
主营业务多媒体音箱出色。公司主要产品为多媒体音响(占收入 97%)，另外还有部
分耳机和汽车音响业务，目前占比尚小。公司在国内品牌类多媒体音响中市场份额为 26%
左右(不包含品牌机的自带音响)，在各大网站的消费者音箱品牌调查中都名列前茅。2008
年国内多媒体音响整个市场为 2000多万套水平。公司的多媒体音响 80%以上用于 PC配
套使用，主力产品市场价格在 150-300元之间，最大的消费群体为学生群体。
品牌定价能力突出，提价提高毛利率。公司产品经过 10多年的积累，在消费者心
目中已经建立良好的品牌形象和口碑，消费者对于200多块的音箱也更重视品牌和品质，
而非价格，因此公司产品具备一定的提价能力。其中 2008年公司提价 2次，2009年提
价 1次。2008年的提价主要为应对原材料上涨问题，很好的把成本压力传到下游，在 2009
下半年原材料下来时毛利率更是走高。公司的毛利率水平从 2006年的 16%涨到 2009年
的 32%，2010年一季度为 30%。
销售渠道双向单一，保障市场拓展。公司在销售渠道上采取省级总代理制，目前国
内有 47个代理商。而双方采取代理去内独家代理模式，代理商不销售其它同类产品，
而公司也只和这家代理商合作。目前公司的 90%的产品通过数码城等卖场渠道，只有少
数通过超市和家电连锁渠道。目前公司也在拓展高端门店若干，不过门店数目不会太多，
主要在提升品牌的形象，为中高端产品升级打下基础。
工业设计能力出色，符合消费升级。与大多数国内充分竞争的同质化强的音箱企业
不同，公司非常重视工业设计能力的发展，也也使得公司产品可以推陈出新，较高的新
品价格保障了毛利率。公司聘请了国内知名工业设计专家谢晓光担任公司的首席 ID 设
计师，其设计获得包括德国 iF 设计奖和德国红点设计奖等多项知名奖项。
费用率较低。公司作为一个自有品牌商，销售费用率较低(4%)，与其它制造代工类
公司相似。相比传统的消费品公司，公司的毛利率不高(2009年为 30%)，但销售费用也
明显低于传统消费品公司(一般传统类在 10%以上)。这是由于公司没有自己的门店，通
过给予代理商较好的利润空间，让代理商来做销售渠道。同时公司作为一个消费品牌，
广告费用很小，有效的通过网站测评等手段来提升口碑。公司管理费用率在 5-6%左右，
属于同类公司偏低水平。另外公司采取货到付款的模式，应收账款明显低于同类公司，
财务费用率也非常低，在 1%以下。这也显示了公司品牌的强势地位。三项费用率合计维
持在 11%左右(明显低于广州国光和歌尔声学)，使得净利润率较高，维持在 10%以上，2009
年更是高达 16%。
公司未来发展的四个亮点：3、4级城市和农村市场、海外市场、耳机市场和产品升
级。
受益三四线城市和农村市场 PC普及。公司多媒体音箱 80%以上为 PC配套，目前主
要针对 1、2线城市市场。中国农村市场的 PC普及率远低于城市(2008年城市电脑普及
率 59%，农村为 %)。随着家电下乡和消费升级，台式机未来在 3、4线城市和农村市
场的空间还很巨大，因此公司的音箱也面临较大的市场。目前公司正在加大 3-4线城市
的渠道布局。海外拓展自主品牌战略。其次，公司加快海外市场的拓展，目前在海外已
经建立 50个代理商。公司在海外的战略将坚持发展自主品牌，使用当地代理商发展市
场。公司已经在英国、丹麦等地开设门店，同时在香港设立销售公司。凭借公司多媒体
音箱良好的性价比和品牌优势，未来对海外同类品牌有一定的替代效应。不过自主品牌
的发展不像代工，是一个长期的过程和战略，但一旦建立起品牌，影响力和控制力也是
长久的。公司的耳机业务目前很小，未来增长潜力较大。据估计 2009年国内耳机市场
销量达到 亿只，预计 2010年有 亿只，占全球销售的三分之一。目前国内耳机
市场高端都为海外品牌，价格高昂；而 10几元的低端市场都是山寨的天下，无序竞争；
缺乏中档品牌。公司耳机主要定位 40-100元的中档市场。公司将利用其渠道优势和品
牌优势发展耳机业务，目前耳机业务 2009年 1500万收入，募投项目 270万套的耳机项
目未来几年将达到 8900万收入规模。当然对于中档耳机市场的开拓，毕竟有别于音箱
市场，我们将持续跟踪其发展。产品升级提升品牌价值。目前公司的主力产品如 201等
市场售价在 150-200之间。10多年来公司产品最大的消费群体是学生，随着这些消费者
的收入逐渐提高，未来存在升级类产品的需求。目前公司已经开发了多款中高端价格音
响(价格在 400-2000多元不等)，产品也已进入 Apple配套的音箱体系，提升了品牌形
象和档次。而公司计划开设的直营门店也将提高公司的品牌形象，为将来的高附加值产
品销售打下基础。我们看好中国大消费升级背景下公司产品的升级需求。
盈利预测与估值。我们预测公司 2010、2011、2012年的 EPS分别为 元、
元、元。给予 2011年 30倍市盈率，目标价格 元，增持评级。
研究员：袁琤所属机构：东海证券
漫步者_移动互联网带来发展新机遇 10-06-03
移动互联网的快速发展将使多媒体音箱的市场规模和成长速度超出传统的认识。一
般认为，多媒体音箱主要用于 PC 机配套，但随着移动互联网革命的到来，iPhone、iTouch
等新型消费电子产品进入高速发展期，相应地带动了配套多媒体音箱的成长。而这部分
多媒体音箱对音质、外观设计的要求更高，漫步者能够充分发挥其竞争优势。
我们认为，漫步者能够抓住移动互联网催生的新一轮消费电子浪潮。首先，漫步者
已经在年轻消费群体中树立了强大的品牌形象；其次，音质和外观设计一直是公司产品
的强项，这在追逐时尚的消费电子音箱中是关键的竞争力；再次，销售渠道的优势。尤
其是，公司已经通过了 Apple 的认证，将进驻其专卖店。
我们认为，公司在多媒体音箱行业中，具有其它对手难以复制的竞争优势：技术壁
垒，音箱的核心电路属于模拟电路，其设计经验通过长期实践方可掌握，难以抽象到理
论层次加以总结，其它厂商很难模仿；管理优势，公司通过为国际一线厂商代工掌握了
现代化的生产和品质管理流程，并加以改进，形成自身独特的管理模式。公司跻身一线
品牌十余年，在一代年轻消费者心中已经树立了鲜明、良好的品牌形象。
上市后，公司竞争力得以强化：通过募投项目解决产能瓶颈、进入毛利率较高的耳
机市场，而且，能够利用超募资金建设海外营销、物流基地，更加快速的进入欧美等高
端市场，同时，加大广告宣传、建立旗舰店，树立品牌高端形象。
除了新型消费类电子带来的多媒体音箱新市场，公司在家居多媒体音箱领域、专业
音响、汽车改装音箱等领域都有较大的突破，值得期待。我们认为，公司进入这些领域，
能充分发挥在多媒体音箱上的既有优势，产品在技术、设计和生产能力方面的要求具有
共通性，消费群体具有一定的重合性，可以降低品牌推广成本。
我们预测，公司 10、11、12 年的 EPS 为 、、 元，对应市盈率
、、 倍。维持增持评级。
研究员：卢山所属机构：华泰联合
报告标题：漫步者_多媒体音频行业的小巨人，TMT新股联合调研系列报告之二
10-05-26
多媒体音频行业领跑者。2009 年公司毛利率、净利率和 ROE 高于行业平均水平，
整体盈利能力相对较强，即使在 2008 年全球金融危机中也能保持较高的盈利水平，并
且毛利率水平逐年提升，这与公司一直坚持自有品牌的战略是分不开的。
三大盈利增长点促使公司快速发展，公司未来成长可期。年产 860 万套多媒体音
箱建设项目建成后，将有效缓解公司产能紧张，进一步扩大销售规模和市场占有率，提
升研发能力，增强公司核心竞争力。预计公司 2010年多媒体音箱产能将在 1000 万套
左右，2011 年的产能可达到 1300 万套左右。耳机、汽车音响业务放量，国内三、四级
市场的渗透以及出口业务的快速增长是公司新的三个盈利增长点。
公司坚持自由品牌，设计能力一流。公司历经多年发展，已经成为国内第一和全球
第三的多媒体音箱领军企业，其产品收入相对总收入比重超过 95%，“Edifier”知名品
牌已享誉国内外。同时公司拥有多名具有音箱结构设计理论、扎实的艺术功底以及丰富
的实际设计经验的设计人员，多款产品获得红点设计大奖、CES 设计和工程创新荣誉
奖、德国 iF 设计奖，代表了业内设计的较高水平。
四月起公司产品提价，毛利率有望回升。今年一季度，公司实现营业收入 亿
元，同比增长 %，净利润 2831 万元，同比增长 %，每股收益 元。销售
业绩较好，但由于原材料价格的大幅上升，而产品价格调整相对滞后，毛利率同比下滑
至 %。公司公告称四月起将对部分产品销售价格进行调整，我们预计公司将有较强
的议价能力，第二季度毛利率有望回升。
多媒体音频市场前景广阔。随着多媒体技术以及音源设备不断推陈出新，特别是随
着 PC 和互联网不断普及，多媒体音箱市场空间持续上升，需求量保持了持续的高速增
长；伴随着手机、对讲机、MP3、CD、复读机、随身听等通讯和小家电产品市场的发展，
耳机市场容量较大，行业前景广阔；随着我国汽车市场的迅速发展，汽车音响作为其附
属产业也随着迅速兴起，按照目前的汽车市场发展速度我国汽车音响的发展潜力十分巨
大。
我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为 元、 元、 元。结合公司
的成长性和所属行业的平均水平，给予公司 2010 年 40 倍 PE，对应目标价为 元，
首次给予公司“增持”评级。
研究员：陈刚所属机构：东方证券
报告标题：漫步者_2010年一季报点评，业绩符合预期，产能逐渐释放
10-04-23
投资要点
业绩符合预期。2010年 1季度，公司实现收入 亿元，同比增长 %；实现
归属母公司净利润 2831万元，同比增长 %，对应 EPS为 元，符合我们预期。
毛利率略有下滑，期间费用率降低。虽然 1季度销售良好，但由于原材料价格大幅
上升，而产品价格调整略为滞后，毛利率同比下滑 1个点至 %。期间费用率整体降
低，同比下降 %至 %，主要因超募资金使财务费用同比减少 407万元，降幅
%，而管理费用率则上升 %至 %，由公司人工成本上升和东莞工厂正式投
产增加费用所致。
2季毛利率有望上升，产能逐渐释放。公司发布公告称 4月 2日起对部分产品销售
价格进行调整，调整幅度为在原价基础上调 4%-10%，我们认为这体现了公司较强的议价
能力，按既往经验调价幅度应大于原材料及人工成本，这将集中在 2季度体现，有望提
升毛利率。而另一方面，我们注意到公司东莞工厂已经开始正式投产，虽然在 1季度产
生不少费用，但随着公司产能瓶颈解除，预计未来业绩有望加速释放。公司预计上半年
净利润同比增长幅度小于 30%，对应 EPS为 元。
漫步者高成长将启程。我们认为未来公司传统音箱在 3、4线市场的拓展，及时尚\
便携\高品质的数码家居音响市场成为蓝海，将是公司最主要成长机会。公司近年来在
品牌、设计能力上有较大提升，而未来几年预计产能瓶颈解除后有望迎来市场份额提升
和量价齐升的高速增长期，公司在耳机和汽车音响的成长性也非常好，短期内预计公司
音箱进入苹果经销商渠道是亮点。
风险因素。新产品及市场的拓展速度不及预期，市场竞争超预期使价格下调。
投资建议：我们预测公司10/11/12年EPS为
倍。基于公司未来高成长的预期，我们给予目标价 45元，约为公司 10年 40倍和 11年
30倍 PE，当前价 元，维持"买入"评级。
研究员：张兵所属机构：中信证券
报告标题：漫步者_后几季度净利润水平将大幅提升，收入增速也将加快
10-04-23
耳机业务和出口业务的市场布局效果将在后期显现由于公司一季度忙于上市工作，
导致新业务的开拓工作被延缓。上市之后，公司管理层又全身心的投入到耳机业务和出
口业务的市场布局工作中。
公司的耳机业务，继去年成为江苏省教育厅听力考试配套耳机后，目前又在其它地
区拓展；耳机的销售渠道建设目前也在快速开展，逐步向超市等购物场所渗透。我们认
为，这些工作将在后面几个季度显现效果。
公司的出口业务，一方面，公司目前正在与一些大的电脑、播放器等整机品牌厂商
洽谈合作；另一方面，也在积极的布置自身的国外销售网络。这些工作的效果也将主要
在后面几个季度显现。
??维持“强烈推荐-A”评级
费用率下降和毛利率提升将可以给后面几个季度的净利润率至少提高 6 个百分点，
耳机业务和出口业务也将在后面几个季度出现明显上升，因此，我们维持公司 10、11
年 、 元的预测，维持“强烈推荐-A”的评级和 6 个月短期目标价 45 元。
研究员：张良勇所属机构：招商证券
漫步者_品牌议价能力强，成长潜力大 10-03-26
毛利率持续提升彰显品牌议价能力。06 年以来，公司产品的综合毛利率持续提升。
尤其，其 09 年的毛利率比 08 年大幅提高 9 个点。虽然，这表面上看，这是公司 08
年两次提价和 09 年原材料大幅下跌造成的。但我们认为，更深层次的原因是公司产品
品牌的议价能力。
我们统计了京东网上，所有 100-300 元价位的漫步者产品的客户评价。我们发现，
用户对漫步者音箱几乎没有差评，好评率基本都达到 95%以上。说明消费者对公司产品
的品质有很高的信任度，也反映出了公司的品牌价值。而公司品牌价值的具体体现，就
是产品的议价能力。
我们还认为，公司的产品议价能力还有比较大的释放空间(终端销售价格是出厂价
格的一倍多)，我们继续看好公司毛利率的提升。
三四级市场和便携播放器应用潜力巨大多媒体音箱传统上主要给家用电脑配套，目
前几乎已经是家用电脑的标配。以中国为例，城镇家庭电脑拥有率 1999 年以来处于快
速增长中。我们认为，对于城镇居民，家用电脑最终会成为和电视机一样的不可或缺的
家用电器，以目前百分之五十多的拥有率来看，还有很大增长潜力；农村家庭电脑拥有
率还非常低，我们认为未来随着农村互联网建设的完善，其增长潜力更大。总体上，家
用电脑未来几年增长趋势应能保持，能继续拉动多媒体音箱的增长。分结构来看，未来
三、四级市场将成为增量部分的主要贡献者。对三、四级市场销售渠道的布局意义重大。
随着电子信息技术的发展，除电脑、CD/VCD/DVD 机外，MP3/MP4、手机、笔记本电
脑和上网本等新式音频播放设备不断出现，多媒体音箱的适用范围正逐步拓展，市场空
间越来越广阔。全球 2007 年便携式媒体播放器出货总量达到 亿台，比 2006 年
的 亿台增长 %。由于便携式媒体播放器比其它消费电子设备更能发挥互联网
的优势，便于用户快速、方便地获取、分享多媒体信息，激发了有效消费需求。新式音
频播放设备的强劲需求有效刺激了下游产业耳机和多媒体音箱市场的发展。
品牌国际化是公司未来主要发展战略对于多媒体音箱来说，国内市场在全球市场占
有率还不到 20%，更广阔的空间在国外。因此，公司必须要走品牌国际化之路。
首次给予“强烈推荐-A”的评级我们预计公司 10、11 年的 EPS 分别为 、
元。公司产品较强的品牌议价能力和较快的成长速度(年均 30%以上)，我们认为应该享
有较高的估值。我们给予其 10年 35 倍 PE 的估值，首次给予其“强烈推荐-A”的评级，
短期 6 个月目标价 45 元。
研究员：张良勇所属机构：招商证券
报告标题：漫步者_09年业绩略低于预期，10年共同见证企业成长
10-03-26
盈利预测与评级
我们上调公司盈利预测，预计 2010-2010年每股收益为 ，及 元。给予
公司“增持”评级。
研究员：江舟所属机构：湘财证券
漫步者_商业模式造就多媒体音箱第一品牌 10-03-19
漫步者从事多媒体音箱、耳机、汽车音箱的研发、生产、销售。多媒体音箱的销售
量位居国内第一。
公司净利率显着高于行业内主要可比上市公司，其原因是：先进的商业模式、领先
的研发设计和生产工艺。
公司近年来逐渐提高自有品牌在销售额中的占比，目前高于 95%；销售模式方面，
采取“双向独家代理制”，保证了公司在拥有较强渠道掌控能力的同时，降低销售费用。
公司的存货和应付账款周转率也明显高于同行业可比公司。
公司拥有国际一流的电声和外观设计团队，产品的音质和视觉效果广受国内外消费
者认同，在国际重要展会上多次获奖。
公司产品在国内市场的品牌关注度高达 %，领先第二名 29 个百分点。08 年
国内市场最受关注的 10 大多媒体音箱中，公司占据 6 席。由于有良好的品牌形象，近
年来公司产品平均售价一直处于上升通道，目前仍然具有一定的提价空间。
多媒体音箱市场前景看好，10、11 年全球 PC 多媒体音箱市场规模(包括代工音箱
和自配音箱)预计为 392 亿、433 亿元，公司的全球市场占有率大约为 2%-3%，还有很
大的提升空间。
多媒体音箱的新应用领域正在不断被开发出来：家居多媒体音箱市场成长迅速，
Iphone 等新型消费电子产品引发了对配套音箱的大量需求，等等。
公司将积极发展耳机和汽车音箱两大产品。募投项目中的270 万套耳机项目将在11
年底之前投产，届时耳机产能将增长 300%-400%；针对汽车音响市场，公司开发了“无
损改装”产品，切入后装市场。
近年来公司一直受制于产能瓶颈，规模成长速度落后于市场需求和品牌成长，目前
募投项目进展顺利，产能制约得到消解。我们预测，09、10、11年营收为 亿、
亿、 亿，EPS 为 、、 元，对应 、、 倍市盈
率。
研究员：卢山所属机构：华泰联合
漫步者_产能约束解除，品牌成就明天 10-03-03
评论：
产能瓶颈解除。公司原有老厂区的设计产能为 650 万套/年。最近三年各类产品的
产能利用率平均值为 %。为解除产能约束，公司开始筹建新的工厂。09 年 4 月，
公司松山湖工厂开始试运行，该工厂设计产能为年产 860 万套多媒体音响，270 万套
耳机。这就意味着公司的募投主体项目已在资金到位之前提前完成。以新工厂目前运行
的情况而言，公司 2010年可以释放的的多媒体音箱产能将在 1000 万套附近，11 年可
能释放的产能将在 1300 万套附近。同时意味着，如果外部需求确定，公司有可能在未
年续建二期工程，增加更多的产能。总体来看，公司的产能瓶颈已基本解除。
渠道与品牌建设进入新阶段。公司目前拥有 47 家境内独家总经销商，50 家境外
总经销商。公司产品目前在境内已全面覆盖一、二级市场。随着多媒体音箱市场不断向
城镇、农村等三、四级市场拓展，公司将协同境内区域总经销商加强三、四级市场营销
网络的建设。就境外市场而言，公司的整体销售策略为强化品牌，逐步降低 OEM/ODM，
为此公司也将加大境外市场的营销渠道建设。公司募投项目之一——全球营销网络建
设项目将在 10 年完成投入，并将拓展公司的品牌渗透宽度与高度。与此同时，在资金
充裕的背景下，公司有可能加大广告宣传的力度，加深消费者的品牌识别力度。
出口订单现良好增长态势。公司为追求品牌形象，在过去两年中不断减少
OEM/ODM 订单，09 年出口收入出现下降，与此不无关系。在出口结构调整的背景下，
公司 10 年初出口订单已现较高增长。1-2 月份，出口金额累计为 241 万美金，同比增
长为 55%；出口量则同比增长 %。公司目前已通过富士通认证，M350 已通过苹果
认证，另外两款产品有望也获得苹果认证。相关举措将对公司未来出口产生正面影响。
公司国内订单情况保持平稳，1-2月出货量同比未现增长。我们判断 10 年全球多媒体
音箱市场将保持稳定增长，而公司凭借品牌认知度的提高，以及市场区域的拓展，出口
额将实现高于全球市场平均以上的增长。在国内市场同比增幅高全球平均的背景下，漫
步者基于其品牌渗透率的提升，产品结构的改善，同比增长也将超过国内市场平均。我
们初步预计公司 10 年多媒体音箱出货量为 875万套，同比增长超过 30%。
毛利率将保持稳定。公司 07、08 年综合毛利率分别为 %、%，过往三年
毛利率持续提升。09 年 3 季度，公司毛利率进一步提至 %。毛利率提升的主要原
因有三个方面，一是毛利率较高的家居音箱产品所占比重提高，二是 08 年 7 月 1 日
和年底两次提高产品售价，三是在售价提高的基础上，09 年特别是上半年材料成本处
于低位。面对 09 年 2 季度以来材料成本的上升，我们判断公司可能会通过整体调价或
新产品新定价方式以转移生产成本的上升。本次调研未获得公司近期可能提价的信息。
其它费用构成分析。公司在 10 年将面临较大成本压力。松山湖工厂在广东地区节
后民工荒背景下已上调基本工资标准；材料成本已脱离 09 年特别是 09 年上半年的低
位，初现升势；新工厂已于 09 年 3 季始计提折旧；在释放产能的要求下，营销费用将
有一定幅度的上升。当然，我们也注意到公司在超募 7 个亿之后，财务收益也将超出我
们新股报告中的预期。
综合考虑上述因素，我们在本次报告中上调了公司 10 年收入预期，同时上调了公
司的期间费用，下调财务费用。如果未来能够获得国家高新企业认证，我们将因此下调
公司所得税税率。
基于上述基本假设，我们预计公司 2010-2012 年营收分别为 亿、 亿、
亿；净利润分别为 亿、 亿、 亿；对应 EPS 分别为 元、
元、 元。
我们认可漫步者的品牌发展战略，同时认为在产能约束解除后公司的订单释放是一
个渐进过程。公司近期的股价变动反映了公司在相对低估状态下的价值重估。给予谨慎
增持的评级
研究员：魏兴耘所属机构：国泰君安
漫步者_国内多媒体音箱行业的龙头企业 10-01-25
建议谨慎申购。我们预测公司 2009-2011 年的每股收益将达到 、、
元。运用 PE 估值方法，参考 A 股市场可比公司的估值水平，以 2010 年 30-35 倍 PE
预测公司股价合理区间为 元。鉴于发行价格 元接近我们估值区间
高端，建议投资者谨慎申购。
公司从事多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产与销售业务，其中，多媒体音
箱收入占比超过 95%。目前，公司拥有“漫步者”和“声迈”一主一辅两个产品品牌，
自主品牌收入占比超过 98%。
国内多媒体音箱行业龙头。公司以多媒体音箱起家，在国内拥有较高的品牌知名度
和市场份额，竞争地位较为稳固，06-08 年市场份额为 %、%和 %，位
列第一。我们看好电脑在三四级市场的普及以及随着音频播放设备样式的丰富多媒体音
箱适用范围的拓展，我们假设今后三年，公司多媒体音箱年均收入增速高于行业平均增
速，约为 30%。
具备国际化竞争实力。公司自 1996 年诞生以来即坚持以自有品牌参与国际竞争，
拥有过百名技术、研发人员，精良的制造工艺，达到国际领先标准的软硬件设施，多年
来为瑞士罗技等数家国际知名企业 OEM/ODM，目前已发展成为极具竞争力的国际知名多
媒体音箱品牌之一。2006、2007 年公司自有品牌多媒体音箱产品销售收入在全球多媒
体音箱行业的排名均为第四位，2008 年提升至第三位。
毛利率持续攀升。近三年来，公司产品综合毛利率呈上升趋势，毛利率较高的数码
家居音箱产品以及耳机的收入占比持续提高，08 年全线上调产品出厂价格，09 年原
材料价格大幅回落等多方因素促成毛利率上行。我们预计今后三年公司数码家居音响以
及耳机的收入占比将持续提升，并且具有提价能力，品牌、技术、规模优势强于国内的
竞争对手，整体毛利率将在目前的基础上维持稳定。
公司主要不确定因素。(1)多媒体音箱市场竞争激烈，行业进入门槛不高；(2)公司
产品多属中高档消费类电子产品，需求收入弹性较高。全球经济复苏的进度以及中国内
需成长的速度，也将影响到公司多媒体音箱的销售；(3)人民币升值、贸易壁垒以及出
口退税率下降等因素，可能会影响公司出口。
研究员：邱春城所属机构：海通证券
漫步者_中国最大自有品牌多媒体音箱供应商 10-01-22
国内多媒体音箱第一大品牌
漫步者主要从事多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产、销售。拥有“一主一
辅”(“漫步者”和“声迈”)两个品牌。多媒体音箱收入占比超过 95%。2009 年上半
年内销比例为 %，均为自有品牌销售收入。外销方面，09 年上半年自有品牌收入
占比为 %，其余为 OEM/ODM 产品。公司拥有完整产业链，在电声技术、制造工艺、
品牌、销售渠道等方面具有竞争优势，多年以来一直稳居国内多媒体音箱行业第一的宝
座，并且市场份额不断上升，08 年国内市场占有率为 %。08 年公司自有品牌多
媒体音箱销售收入在全球排第三位。
我国是多媒体音箱生产大国，市场保持平稳增长
我国是多媒体音箱生产大国，产量占全球 80%。国内生产企业众多，但是形成品牌
竞争力的企业很少。由于具有价格等方面的优势，国内多媒体音箱市场仍以国内品牌为
主。2006-2008 年，国内多媒体音箱销量复合增长率为 %，全球复合增长率为
%。
相关研究机构预计 2009-2011 年，我国境内多媒体音箱市场将以 %的速度增
长，2011 年销量将达 3,236 万套，销售额达 51亿元。作为家用电脑的标配，多媒体音
箱的需求必将随着我国家庭电脑拥有率，尤其是农村家庭电脑拥有率的提高而大幅增长；
新式音频播放设备不断出现，多媒体音箱的适用范围正逐步拓展，市场空间越来越广阔。
价值的创造者和分配者
公司凭借其高性价比产品掌控下游渠道，在整个价值链中既是价值的创造者，又是
价值的分配者，对整个价值链具有非常强的掌控能力。具体表现就是拥有产品的定价权，
产品有提价能力，08年公司全线上调产品价格，成功消化和转移了上游原材料价格上涨
的风险。
研发设计和制造工艺获得国际认可
公司已形成一个包含产品 ID 概念设计、电路设计、扬声器设计、结构设计等较为
全面稳定的核心研发团队，仅 08、09 两年公司的产品已经获得 9 个国际主流的工业
设计大奖；公司拥有精良的制造工艺，是国内同行业首批达到 RoHS 指令要求的制造商
之一，并于 2003 年通过瑞士 SGS 公司审核的 ISO9001 国际质量体系认证。
募集资金用于产能扩张、营销网络建设、音频技术中心建设本次拟发行 3,700 万
股，募集资金投向：年产 860 万套多媒体音箱建设项目、年产 270 万套高性能耳机系
列产品建设项目、全球营销网络建设项目、音频技术中心建设项目。预计2010 年建成40%，
2011 年建成 80%，2012 年完全建成。项
目建成后，可缓解公司目前产能紧张的局面，进一步扩大销售规模和市场占有率；
扩大规模效应，降低成本，增强产品的价格竞争力；提升研发设计能力，增强公司的核
心竞争力。
利润快速增长
2006、2007 年营业收入增幅分别为 %和 %。2008 年起，受到多种外部
因素影响，营业收入增幅下降，但是国内销售收入增长率在 2008 年和 2009 年上半年
仍然维持在 15%左右。近几年毛利率保持上升，得益于较强的定价能力、公司资产重组、
以及新产品推出速度加快。毛利率的提高带来利润的较快增长，2006 年至 2008年“扣
除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润”的复合年均增长率为 %。
盈利预测和估值
我们预计公司 2009-2011 年 EPS 分别为 元、 元、 元。我们认为
公司上市合理价格为 元，相当于 2010 年 40 倍 PE。根据 Wind 数据，目前创业
板股票 2010 年预测市盈率算数均值为 ，因而上市首日价格可能超出上述合理价
格。
研究员：刘珂昕所属机构：中信建投
报告标题：漫步者_专注电声领域的领先企业 10-01-20 投资要点
电声领域的领先企业公司主要从事多媒体音响、耳机、汽车音响的研发、生产和销
售。公司品牌“漫步者(Edifier)”在业内已经取得较高的知名度和良好口碑，2006-2008
年公司多媒体音箱始终保持关注度第一的地位，3 年国内市场占有率分别为 %、
%和 %，国内行业第一，全球排名第三。
核心竞争力明显公司已形成全面稳定的核心研发团队，拥有多项实用新型技术专利
和数十项外观设计专利，产品屡屡在国际展会上获奖。公司同时拥有精良的制造工艺，
规模化自主生产能力，销售网络覆盖了中国大陆的整个地域，在 6 大洲建立 50 家境
外区域独家总经销商，初步形成了国际销售网络区域，与经销商形成了非常稳定、紧密
的合作关系。
耳机业务，三四级市场及海外市场拓展可期公司目标在 5 年内保持国内第一，实现
全球市场占有率第二，国内三四级市场及海外市场将成为公司未来发展的重中之重。公
司目前已在国外建立销售网络，生产规模及资金实力限制公司的海外市场开拓。预计本
次上市将增强公司实力，顺利进驻 apple store将有效帮助公司开拓海外市场。公司耳
机产品的初步营销推广已经取得初步成效，出口业务方面也逐步有所发展，耳机产品已
经形成了一定的市场规模和品牌知名度。预计随着公司对耳机业务的大力开拓，耳机业
务将会成为公司在多媒体音箱业务之外的新的盈利增长点。
风险因素市场竞争风险，多媒体播放设备市场需求波动风险，产能快速扩张的风险
盈利预测我们预计公司 2009-2011 年营业收入分别为 710，955，1295 百万元，EPS
分别为 ， 及 元。给予公司 2010 年预测市盈率 30-35倍，对应合理股价
为 元，建议询价区间 -31 元。
研究员：刘飞烨所属机构：湘财证券
报告标题：漫步者_家喻户晓的多媒体音箱龙头企业
10-01-20
投资要点：
公司主要从事多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产与销售业务。公司拥有“一
主一辅”(“漫步者”和“声迈”)两个产品品牌，形成了多媒体音箱、耳机、汽车音响
三大门类、20 多个产品系列、近百种规格的产品体系。公司主要产品多媒体音箱收入
占比超过 95%。
据预测，2009-2011 年，中国境内多媒体音箱市场将保持年均 %的速度增长，
2011 年销售额将达到 51 亿元；2009-2011 年，全球多媒体音箱市场将保持年均 %
的速度增长，2011 年销售额将达到 219 亿元。2008 年中国境内多媒体音箱市场销量
占全球的比重为 %，预计 2011 年该比例将达到 %的水平，中国在全球多媒体
音箱市场的地位将进一步提升。
公司在国内的多媒体音箱市场占有率多年来保持行业第一。2006年、2007 年和2008
年公司中国境内市场占有率分别为 %、%和 %。2006 年、2007 年公司
自有品牌多媒体音箱产品销售收入在全球多媒体音箱行业的排名均为第四位，2008 年
提升至第三位。
报告期内，公司主营业务收入呈现稳定增长的态势。2008 年，公司实现营业收入
亿元，同比增长 %，实现净利润 6959 万元，同比下滑 %，实现基本每
股收益 元，按发行后股本计算每股收益为 元。2009 年 1-6 月，公司实现营
业收入 亿元，实现归属母公司净利润 5273 万元，实现基本每股收益 元，按
发行后股本计算每股收益为 元。
预计公司 09、10、11 年 EPS 分别为 ， 和 元。主营业务相似的两
家优质公司的平均 2009 年市盈率为 倍，我们给予公司 2009 年市盈率 45～55
倍，认为公司二级市场价格的合理区间为 ～ 元。对比近期在中小板发行上
市的 20 家股票，它们发行价格对应的算术平均 2009 年市盈率为 倍，假设发行
价格较二级市场价格存在 30%的折让，建议询价区间为 ～ 元，对应 2009
年每股收益发行市盈率为 ～ 倍。
研究员：林健晖所属机构：齐鲁证券
报告标题：漫步者_国内最大的自主品牌多媒体音箱提供商
10-01-20
投资要点：
公司是国内最大的自主品牌多媒体音箱厂商，08 年公司在内地市场占有率达到
%。主导产品为多媒体音箱，年产能约为 650 万套，营收占比超过 95%。毛利率较
高的数码家居音响产品收入逐年上升，耳机和汽车音响等新业务也是未来的拓展方向。
公司坚持发展自有品牌的战略定位，近年来代工收入比重不断下降。
公司的创新设计较强，多款产品获得设计大奖，持续推出新品；公司具有精良的制
造工艺和规模化的自主生产能力，已成为瑞士罗技、韩国 BRITZ 等数家国际知名企业
的 OEM/ODM 厂商，产品稳定性和耐用性好于竞争对手，返修率只有行业平均水平的十分
之一。
公司采用“区域独家总经销商制”的营销模式。在境内拥有 47 家区域独家总经销
商，销售网络覆盖整个内地市场；在全球六大洲建立了销售渠道，共有 50 家境外区域
独家总经销商。在巩固并加强目前一、二级市场的基础上，逐步扩大对三、四级市场的
渗透，并加强与家电卖场/百货商场的合作拓展营销渠道，扩大境内市场占有率。
产品销售以内销为主，09 年上半年内销占比达 87%。海外中高端市场是公司着力发
展的另一块业务，目前公司正试图切入苹果的供应链体系，为 iphone 的配套产品处于
认证之中，如果认证顺利将使得自有品牌的出口业务具有快速增长的机会。
音箱行业的生命周期较长，随着家用 PC 和互联网普及率提高，多媒体电脑等新式
音频播放设备不断出现，多媒体音箱销售渠道扩宽以及多媒体音箱的应用范围不断扩大，
市场需求稳定增长。预计 2009-2011 年，全球和国内多媒体音箱市场将分别年均增长
%和 %。
我们预期公司 09、10 和 11 年销售收入分别为 亿元、 亿元和
亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为 亿元、 亿元和 亿元，全面
摊薄的 EPS 分别为 元、 元、 元。
目前电子类公司 09 年平均 PE 为 55 倍。我们建议询价区间为
元，对应 09 年 28-33 倍 PE。我们同时推断市场有可能将询价区间
上抬至 元。我们认为其上市合理目标价为 元，对应 10 年
28-33 倍 PE。
研究员：魏兴耘所属机构：国泰君安
报告标题：漫步者_国内多媒体音箱自主品牌的领军者
10-01-20
深圳市漫步者科技股份有限公司成立于 2007 年 11 月，是国内多媒体音箱行业的
龙头企业。公司发行前股本为 11,000 万股，本次拟发行不超过 3,700万股，占发行后
总股本的 %。
公司主要从事多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产与销售业务。公司的主要
产品是多媒体音箱，该部分收入占公司总收入 95%以上。公司多媒体音箱的品质和设计
在行业内都得到过专业认可，这是公司的核心竞争力之一。
公司在国内多媒体音箱市场的占有率居首位，近三年市场份额在 22%以上；与公司
相比，国内其它品牌厂商的竞争力较弱。从业务增长点来看，公司多媒体音箱产品未来
在国内三四级市场发展的潜力巨大。
在国际市场上，公司的多媒体音箱产品在中、低端市场有较强的竞争力，但与国际
高端产品相比，还缺乏品牌优势。我们认为，伴随公司全球营销网络的建设，公司在国
际市场的竞争力有望提高。
预计 2009 和 2010 年公司的收入分别为 和 亿元、同比增长 %和
%，净利润分别为 和 亿元，每股收益分别为 和 元。
对比行业内可比公司的市盈率水平，我们给予公司 27 —31 倍市盈率，估计公司的
发行价格为 元。
研究员：龚浩所属机构：联合证券
！漫步者 10年报一季报点评 :业绩符合预期 ,产能逐渐释放
10-04-23 中信证券 评论(0)
业绩符合预期。2010年 1季度,公司实现收入 亿元,同比增长 %;实现归
属母公司净利润 2831万元,同比增长 %,对应 EPS为 元,符合我们预期。
毛利率略有下滑,期间费用率降低。虽然 1季度销售良好,但由于原材料价格大幅上
升,而产品价格调整略为滞后,毛利率同比下滑 1个点至 %。
期间费用率整体降低,同比下降%至%,主要因超募资金使财务费用同比减少
407万元,降幅 %,而管理费用率则上升 %至 %,由公司人工成本上升和东莞
工厂正式投产增加费用所致。
2季毛利率有望上升,产能逐渐释放。公司发布公告称 4月 2日起对部分产品销售价
格进行调整,调整幅度为在原价基础上调 4%-10%,我们认为这体现了公司较强的议价能
力,按既往经验调价幅度应大于原材料及人工成本,这将集中在 2季度体现,有望提升毛
利率。而另一方面,我们注意到公司东莞工厂已经开始正式投产,虽然在 1季度产生不少
费用,但随着公司产能瓶颈解除,预计未来业绩有望加速释放。公司预计上半年净利润同
比增长幅度小于 30%,对应 EPS为 元。
漫步者高成长将启程。我们认为未来公司传统音箱在 3,4线市场的拓展,及时尚\便
携\高品质的数码家居音响市场成为蓝海,将是公司最主要成长机会。公司近年来在品牌、
设计能力上有较大提升,而未来几年预计产能瓶颈解除后有望迎来市场份额提升和量价
齐升的高速增长期,公司在耳机和汽车音响的成长性也非常好,短期内预计公司音箱进
入苹果经销商渠道是亮点。
风险因素。新产品及市场的拓展速度不及预期,市场竞争超预期使价格下调。
投资建议 :我们预测公司 10/11/12年 EPS为 ,对应 PE为 3
6/27/22倍。基于公司未来高成长的预期,我们给予目标价 45元,约为公司 10年 40倍和
11年 30倍 PE,当前价 元,维持“买入”评级。财经首页头条推荐：三季度宏观经
济数据今日发布
！
！漫步者_善用资本的力量【2010-09-14】 002351
在刚结束的柏林国际电子消费品展览会上，国内多媒体音响企业漫步者推出的"牛
角"音响因极富有时尚感的设计获得参观者的驻足长留。
作为多媒体音响领军者的漫步者早在 2004年就组建了强大的设计团队，每年上千
万元的设计投入使企业迅速获得领先竞争优势与核心竞争力。
实力强大的设计团队、不断推陈出新的工业设计，需要大笔的资金投入；新材质、
新技术的研发，更有赖于有耐心的长期资金投入。这为以工业设计为战略导向的企业提
出新的课题：善用资本的力量。以漫步者为例，它于 2010年 2月正式在 A股中小企业
板上市交易，其募集资金投向包括年产 860万套多媒体音箱建设项目、年产 270万套高
性能耳机系列产品建设项目、音频技术中心建设项目及全球营销网络建设项目。】证券
日报【作者】杨萌【2010-08-27】
漫步者_董事长张文东:拟进一步拓展海外市场
漫步者_董事长张文东近日表示，目前，公司已在全球 50多个国家建立销售渠道，
今后将扩大多媒体音响产能，并进一步拓展海外市场；随着多款产品通过苹果认证，漫
步者在欧美市场的占有率有望稳步提升。
据介绍，漫步者坚持区域独家总经销商制的销售模式，以较快的速度增加国际区域
独家总经销商的数量，并积极协同经销商，对区域市场进行深度运作。今年上半年，漫
步者多媒体音响产品的销售额在行业内已位居全球前三位，在丹麦、德国、法国以及阿
根廷等国家的音响市场，漫步者拥有较高的市场占有率。今年上半年，漫步者的出口业
务同比增长 %。
今年上半年，由于原材料价格的大幅上升，公司毛利率同比下滑 个百分点，
为 %。不过，随着公司将部分产品销售价格进行上调，业内人士预计，公司下半年
毛利率将有所回升。
张文东指出，产能紧张一直是公司发展中的主要瓶颈之一，"年产 860万套多媒体
音箱"等募资项目逐步投产将有效缓解这一问题。资料显示，公司目前现有多媒体音箱
产能约 650万套/年，产能利用率一直在高位运行，其多媒体音箱近三年的产能利用率
平均值高达 %。】中国证券网【作者】林喆【2010-08-04】
漫步者_派发大红包两高管各领两千万
昨日，漫步者_公布了 2010半年报，并送出了每 10股派 5元的大红包，而按照公
司目前的股本结构，公司的控股股东、董事长张文东以及公司的副总经理肖敏则将分别
领走 2400万和 2134万元，占到本次分红总额的六成以上。据了解，在目前公布了半年
报的上市公司中，目前共有 3家上市公司送出了每 10股派 5元的大红包。包括漫步者
在内，派出大红包的这三家公司均为中小板企业，而这三家企业的实际控制人均领走了
上千万的大红包。
漫步者派 7000万元红包
昨日，漫步者公布的半年报显示，公司 2010年 1~6月实现营业收入 亿元，同
比增长 %；实现营业利润 万元，同比增长 %；实现归属于上市公司股
东的净利润为 万元，同比增长 %；基本每股收益 元，同比减少
%。以截至 10-6-30 总股本 14700万股、每 10股派 5元（含税）计算，公司准备
向全体股东派送现金超过 7000万元。中报显示，公司目前的董事长张文东以及副总经
理肖敏，目前分别持有上市公司 4801万股和 4268万股的股份，两人的持股份额占到了
总股本的 %左右。以此计算，两人在此次分红中就将分别领走 2400万元和 2134万
元。除此之外，公司的监事会主席王九魁也将领走 800万左右的大红包。
目前已有 14公司中期派息
除了漫步者之外，今年还有两家中小板企业送出了 10派 5元的大红包。这两家企
业分别为卓翼科技_和科远股份_，而这两家公司的实际控制人田昱、刘国耀则分别拿到
了 1500万和 1000万左右的分红。除此之外，卓翼科技的总经理夏传武，以及科远股份
的另一位实际控制人胡歙眉则也分别领到了 930万和 910万左右的大红包。其实中小板
和创业板一直都是分红的密集区。WIND的统计数据显示，截至周二，在公布了半年报的
公司中共有 14家企业进行了派息，其中中小板企业占到了其中 8家，创业板企业则有
两家。】重庆商报【作者】【2010-08-04】
漫步者_2010年上半年拟每 10股派 5元
今年初在中小板上市的漫步者昨天发布半年报称，报告期内实现归属于上市公司股
东的净利润为 万元，同比增长 %。
公司以截至 6月 30日总股本为基数，拟向全体股东每 10股派人民币 5元（含税）。
本次分配后母公司会计报表未分配利润余额为 元，结转以后年度分配。本
次资本公积不转增股本。】中国资本证券网【作者】牛颖惠【2010-08-03】
漫步者_今年上半年拟每 10股派 5元
漫步者_今日公布今年上半年半年报并推出 10派 5元的中期分配方案。数据显示，
今年 1-6月份公司实现营业收入 亿元，较上年同期增长 %；实现营业利润
万元，较上年同期增长 %；实现归属上市公司股东的净利润 万元，
较上年同期增长 %。除了分配的利润外，漫步者其余利润余额结转以后年度分配。
本次资本公积不转增股本。】证券时报【作者】李坤【2010-07-19】
首发募资项目建成漫步者_主打设计牌抢滩海外市场
漫步者日前发布公告称，鉴于公司生产场地面临限电和突发停电情况较多，同时考
虑到公司全资子公司东莞漫步者所承担建设的首发上市募集资金项目的主体建筑工程
已经基本完成，公司已决定将整体产能转移至东莞，预计将可提升公司整体的经营效益。
据了解，预计于 2010年 9月底前全面完成产能转移相关工作。
7月 11日，亚洲最大消费电子展会 2010中国国际消费电子博览会（SINOCES）在青
岛闭幕。
一方面是全球消费电子业界对中国市场的渴求，另一方面是中国企业对走出国门的
渴望。在全球经济一体化的当下，中国消费电子何以在本土交锋的同时，问鼎全球市场？
而工业设计被称作"制造业的终极竞争力"，其在带来了高附加值的同时，也让消费
电子品牌受到狂热的追捧。几十年来，全球的消费电子业转向以工业设计为趋动的模式，
设计成了做品牌的消费电子企业最核心的部门。
中国消费电子不乏在全球市场有卓越的先行者，作为国内多媒体音响领军者的上市
公司漫步者，早在 2004年就组建了强大的设计团队，每年上千万元的设计投入使企业
迅速获得领先竞争优势与核心竞争力，成功打入海外市场，"工业设计正是漫步者打开
海外市场的密钥。"漫步者董事长张文东说。
张文东表示，"工业设计已成为制造业竞争的源泉和核心动力之一。"
目前中国已成为全球最大的消费电子产品制造基地和第二大消费电子产品市场，当
中蕴藏的机会无限。相信在不久的将来，工业设计这个化腐朽为神奇的魔术棒将会更多
的印上"中国创造"的标签。】证券日报【作者】杨萌【2010-07-13】
漫步者_整体产能将转移至东莞
漫步者_今日发布公告，公司拟将目前的产能整体转移至东莞漫步者公司。
公告称，搬迁决定是鉴于公司生产场地所在地深圳市光明新区于 2010年 2季度以
来，供电部门对公司错峰限电和突发停电情况较多，对公司的正常生产造成不利影响，
同时考虑到公司全资子公司东莞漫步者所承担建设的首发上市募集资金项目的主体建
筑工程已经基本完成，可提升公司整体的经营效益。
漫步者制订的产能转移计划包括，对公司目前的生产设施进行全面的清点，结合东
莞漫步者的场地情况制订生产设施搬迁方案；财务上，生产设施由东莞漫步者以自筹资
金向公司进行购买，购买的生产设施截至 10-6-30 的账面价值约计 1900万元。分批将
公司的生产设施转让给东莞漫步者，并实施设备搬迁，相关员工的劳动合同关系同步转
移到东莞漫步者，预计于 2010年 9月底前全面完成产能转移相关工作。
漫步者表示，由于公司的生产设施基本属于轻型资产，搬迁将分批、逐步完成，工
厂搬迁几乎不会导致停工，从而对产能几乎不产生负面影响。搬迁完成后，公司将产能
转移至东莞漫步者，生产场地集中于一处，可有效提高公司的管理效率，节约管理成本，
提升公司整体的规模效应。】证券时报【作者】成城【2010-06-18】
漫步者_入选国家商标示范企业
日前，国家工商总局正式确定中关村科技园区等 53个城市（区）为国家商标战略
实施示范城市（区），而漫步者_等 41家企业入选为国家商标战略实施示范企业。
业内人士指出，企业的成败越来越取决于自主创新能力的高低，而商标已经成为企
业参与市场竞争的重要战略资源。本次授牌的 41家企业还包括贵州茅台、格力电器、
中兴通讯等知名企业。
漫步者董事长张文东表示，从 1996年至今，漫步者已在德国、英国、法国、意大
利、美国等八十多个国家和地区注册了国际商标，并在全球六大洲建立起国际销售网络。
通过对自主品牌的推广，漫步者产品销售额排名全球同行业前三。目前，漫步者拥有多
项实用新型技术专利，其研发与设计团队连续多年获得德国红点设计奖、美国 CES工业
设计奖等国际大奖。】中国证券网【作者】林喆【2010-04-29】
漫步者_网下配售股票上市流通的提示
1.本次限售股份可上市流通数量为 740万股。
2.本次限售股份可上市流通日为 10-5-5 。】港澳资讯【作者】【2010-04-08】
漫步者_:产品提价增厚利润
漫步者_日前公布了产品提价方案，部分产品的销售价格在原价基础上调高4%至10%。
公司总经理张文东表示，公司拥有较强的音响产品定价权，此次提价在消除部分原材料
及人工成本上涨压力后，还可在一定程度上增厚公司利润。
2009年，漫步者实现营业收入 亿元，同比增长 %；净利润达 亿元，
同比增长 %。每股收益 元。利润增幅明显高于收入增长，主要原因是公司提
高了多媒体音响产品的销售价格。从 2008年下半年开始，漫步者针对中低端产品提价
5%-10%。
张文东指出，漫步者营收增长受到产能的制约，因此，公司将进一步丰富产品结构，
拓展新业务。他认为，伴随着笔记本、MP3、手机的快速普及，数码家居音响的市场潜
力越来越大，蕴含巨大机会。
近年来，漫步者在数码家居音响方面成长迅速，目前销售量居国内第一。张文东介
绍，未来公司将加大对耳机以及汽车音响的研发与市场拓展。比如迷你组合音响 M360
及户外使用音响 M35等。
2009年漫步者耳机收入达到 1488万元，同期增长 64%。未来，公司将结合年产 270
万套高性能耳机建设项目的计划安排，逐步加大耳机业务的投资力度，提高耳机产品的
业务规模。（林喆）】中国证券网【作者】【2010-04-02】
漫步者_部分产品售价上调 4%-10%
本报讯漫步者_今日公告，公司决定从 10-4-2 起对部分产品的销售价格进行调整，
调整幅度为在原价基础上上调 4%-10%。
公司表示此次调整售价是根据公司的发展战略需要，为进一步完善公司的市场定位
及价格体系，在充分研究原材料价格及人力资源成本变动的前提下进行的。公司强调，
本次售价调整后可以消除部分原材料及人工成本的上涨给公司带来的成本压力，但仍存
在部分原材料成本继续上升的风险；此次提高产品售价，可能出现产品销量下降的风险；
目前尚无法判断本次调整售价对公司2010年业绩的具体影响。（马晨雨）】证券时报【作
者】【2010-03-11】
漫步者_遭遇产能瓶颈业内人士称股价已透支
10-2-5 上市的漫步者()，正在遭遇产能瓶颈制约，而用工荒也加剧了产
能矛盾。有券商人士则认为，漫步者目前股价已高估。3月 10日，漫步者大跌 %，
收于 元。
产能瓶颈
漫步者一直深受产能瓶颈的制约，最近三年各类产品的产能利用率平均值为
%。
为缓解产能制约，漫步者首发募集资金的投资项目即主要用于"年产 860万套多媒
体音箱建设项目"、"年产270万套高性能耳机系列产品建设项目"等4个项目的建设。2009
年 4月，漫步者东莞松山湖工厂开始试运行，该工厂设计产能为年产 860万套多媒体音
响，270万套耳机。这意味着公司的募投主体项目已在资金到位之前提前完成。
但由于"公司产品今年 1、2月份的需求比较旺盛，现在产能仍是瓶颈"。深圳一位
券商研究员向记者表示，以新工厂目前运行的情况而言，公司 2010年可以释放的多媒
体音箱产能将在 1000万套附近，2011年可能释放的产能将在 1300万套附近。如果外部
需求确定，公司有可能在来年续建二期工程，增加更多的产能。不过，新工厂需要经过
调试等一系列程序，"新产能的有效释放预计要到下半年"。
尽管受金融危机及公司追求自主品牌影响，公司 2009年出口下降，但今年初公司
出口订单已现较高增长。深圳一位调研过漫步者的业内人士向记者透露，1-2月份，漫
步者出口金额累计为 241万美金，同比增长为 55%；出口量则同比增长 %。公司国
内订单情况则保持平稳，1-2月出货量同比未现增长。
"我们初步预计公司 2010年多媒体音箱出货量为 875万套，同比增长超过 30%。"上
述人士判断。
除了产能瓶颈，漫步者面临的另外一个问题是用工荒。
据漫步者内部人士透露，该公司深圳工厂有近 1800名员工、东莞满编约 800人，
过年时有几百人辞工。"为弥补员工缺口，公司将底薪由原来深圳关外最低工资标准的
900元提高到 1000元，算上加班费，员工工资有所增加。同时，年后我们一直在招人，
最近一段时间工厂大门口都挤满了求职者，通过筛选，这两天基本招够了。"
"通过提高工资待遇等措施，现在员工短缺问题已经基本解决。"漫步者董秘李晓东
告诉记者。
成本压力
"今年原材料成本的上升对公司造成的压力明显。"上海某券商研究员表示。
2009年上半年，原材料及能源价格下降导致公司产品生产成本降低。其中，变压器、
线材、塑胶原料等主要材料单价比 2008年底下降了 21%以上；其余材料单价降幅也在 7%
左右。2009年上半年，公司主要产品多媒体音箱的单位成本因此下降了 %。
"当前材料成本已脱离 2009年特别是 2009年上半年的低位，初现升势，漫步者将
面临较大的成本上升压力。"该上海券商研究员表示。"公司产品目前有涨价预期，2009
年 2季度以来材料成本的上升可以通过产品涨价来转移，而且漫步者有过先例。"前述
业内人士指出。但这位上海券商研究员强调，"未获得公司近期可能提价的信息。"
除此之外，东莞新工厂已于 2009年 3季始计提折旧；在释放产能的要求下，漫步
者的营销费用将有一定幅度的上升。
股价高估？
总体来说，相对于国内同行，"漫步者的品牌优势很强，我们也认可漫步者的品牌
发展战略。"前述上海券商研究员进一步指出，"我们上调公司 2010年收入预期，预计
公司 2010-2012年营收分别为 亿、亿、亿；净利润分别为 亿、
亿、亿；对应 EPS分别为 元、元、元。给予谨慎增持的评级。
"
不过，深圳业内人士则认为，漫步者目前的股价已经透支。他表示，"之前新股时，
大家都预计它今年 1块钱左右的业绩，考虑涨价因素的话，元也是可能的。但就算
元给它行业平均 30倍的市盈率，也还只是 39块。"
在上市的第三个交易日，漫步者即跌破 元的发行价，2月 23日最低触及
元，其后快速拉升至 元。3月 10日，漫步者大跌 %，收于 元，动态
倍。】21世纪经济报道【作者】【2010-01-27】
漫步者_网上发行中签率为 %
漫步者_网上发行的中签率为%，认购倍数为155 倍。网下配售中签率为为%，
认购倍数为 148倍。】证券时报【作者】【2010-01-26】
漫步者_募资拓展新增长点
国内最大多媒体音响生产商漫步者_日前表示，上市后，公司将进一步拓展三四线
市场、开发耳机和汽车音响等新利润增长点，同时扩张全球渠道，推动公司业绩快速增
长。2009年，公司汽车音响业务已初具规模；在我国快速增长的耳机市场上，公司正向
中高端市场进军，并力图实现对多媒体音箱商业模式的复制。
公告显示，漫步者首次发行股份数量为 3700万股，其中网上发行数量为 2960万股，
发行价 元/股。募集资金将用于年产 860万套多媒体音箱项目、年产 270万套高
性能耳机系列产品项目等 4个项目的建设。未来，漫步者将继续巩固和扩大自己在多媒
体音箱领域的市场地位，同时，对于海外市场的拓展、优化结构、加强自主创新方面都
有所准备。
漫步者的发行市盈率为 倍。目前，机构投资者对公司未来的成长性和品牌均
较为认可。2008年，漫步者每股收益为 元，2009年上半年每股收益为 元。
相较于依靠 OEM订单为主的制造型企业而言，自主品牌的漫步者无疑将具有更大的发展
空间。
根据中国电子音响工业协会和环咨 HZ Research的预测，2009-2011年，中国境内
多媒体音箱市场将保持年均 ％的速度增长，2011年销量将达到 3236万套；
2009-2011年，全球多媒体音箱市场将保持年均 ％的速度增长，2011年销量将达到
14028万套。多媒体音箱的市场前景和空间依然为业内所看好。（林喆）】中国证券网【作
者】【2010-01-15】
漫步者_拟公开发行不超过 3700万股今起招股今日，漫步者发布招股意向书。
漫步者拟公开发行不超过 3700万股，预计募资约 万元，用于建设的四个
项目分别是年产 860万套多媒体音箱建设项目、年产 270万套高性能耳机系列产品建设
项目、全球营销网络建设项目，及音频技术中心建设项目等。
招股书显示，漫步者主要从事多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产、销售，
多年来专注于音频技术的应用和实践，并创下多项行业第一，已发展成为国内多媒体音
箱行业的龙头企业，境内市场占有率多年来保持行业第一。根据中国电子音响工业协会
和环咨 HZResearch《全球多媒体音箱行业研究报告（2009年版）》的多媒体音箱行业
统计数据计算，2006年、2007年和 2008年漫步者中国境内市场占有率分别为 %、
%和 %。经与国际主要竞争对手公布的财务数据对比，2006年、2007年公司
自有品牌多媒体音箱产品销售收入在全球多媒体音箱行业的排名均为第四位，2008年提
升至第三位。】上海证券报【作者】
提示:空格键到下一分类,退格键到上一分类,Ctrl+PageUp/PageDown到上/下股票
！漫步者 中报点评:营收增长缓慢业绩低于预期 2010-08-05◇
公司上半年经营情况较为平淡。上半年公司实现营业收入 亿元,同比增长
%;实现营业利润 6651 万元,同比增长 %;实现净利润 5406 万元,同比增长
%。
分业务来看,公司最主要的收入来源多媒体音箱增长 %,占比达 97%;耳机业务下
滑 26%,汽车音响增长 24%,占比分别为 %与 %。
内销业务的下滑是拖累公司业务增长的核心原因。内销收入同比下滑 5%,而出口收
入增长 52%,占比升至 19%。公司目前 M350、M360 等产品已获得苹果认证,并已显示在苹
果官方网站的销售目录里,将有助于公司品牌的提升与国际市场的开拓。
公司整体毛利率与去年同期基本持平。据公司公告,4 月 2 日起公司对部分产品的
售价调整,在原价基础上上调 4%-10%。人工成本的上升和东莞子公司的投产费用增加,使
管理费用增长 47%;占比上升 2个点。销售费用略增 3%。
公司 7 月 12 日公告,公司拟将目前深圳母公司的产能整体转移至东莞,预计 9 月
底前全面完成,生产场地将集中于一处,可有效提高管理效率,提升规模效应,并节约相
关人力资源与租赁成本。
目前年产 860 万套多媒体音箱和 270 万套高性能耳机的募投进度分别为 72%与
59%,将于 2011 年 6 月全面建成。
因应公司销售情况,我们略下调公司盈利预期。预计公司 2010-2012年营收分别为
亿、 亿、 亿;净利润分别为 亿、 亿、 亿;对应 EPS
分别为 元、 元、 元。谨慎增持评级。】国泰君安【作者】魏兴耘,袁煜
明
中报点评:漫步者_出口业务大幅增长【2010-08-03】
中报业绩增长符合预期。公司公布 2010 年中报,上半年实现营业收入 34,
万元,同比增长 %,实现营业利润 6, 万元,同比增长 %,实现归属上市公
司股东的净利润 5, 万元,同比增长 %,对应 EPS 为 元,符合我们预期。
业绩增长归因于公司业务开展顺利,产能瓶颈得到缓解,经营业绩稳步上升。
多媒体音箱业务稳步增长确保了上半年业绩。公司多媒体音箱业务上半年实现营业
收入 33,,较上年同期增长 %,虽然耳机业务同比下滑 %,但由于公司销
售收入中有 %来自多媒体音箱业务,所以确保了上半年营业收入同比增长 %。
上半年毛利率略有下滑,但随着产品提价,下半年毛利率有望回升。目前公司销售业
绩较好,但由于原材料价格的大幅上升,而产品价格调整相对滞后,毛利率同比下滑至
%。随着公司将部分产品销售价格进行调整,我们预计公司将有较强的议价能力,下
半年毛利率有望回升。
打通苹果经销商渠道,出口业务大幅增长。上半年公司出口业务同比增长 %。
对境外市场而言,公司坚持目前区域独家总经销商制的销售模式,以较快的速度增加国
际区域独家总经销商的数量,将公司产品打入更多国家并加扩大在该等国家的市场,并
积极协同经销商,对区域市场进行深度运作,加强纵深市场拓展力度。目前多款产品已通
过苹果认证,这将对公司未来出口产生正面影响,出口业务有望实现快速增长的机会。
三大盈利增长点促使公司快速发展,公司未来成长可期。年产 860 万套多媒体音箱
建设项目建成后,将有效缓解公司产能紧张,进一步扩大销售规模和市场占有率,提升研
发能力,增强公司核心竞争力。耳机、汽车音响业务放量,国内三、四级市场的渗透以及
出口业务的快速增长是公司新的三个盈利增长点。
我们维持公司的盈利预测,2010-2012 年 EPS 分别为 元、 元、 元。
结合公司的成长性和所属行业的平均水平,给予公司 2010 年 40 倍 PE,维持目标价为
元,维持公司“增持”评级。
风险因素:公司可能存在市场竞争和技术升级的风险以及出口变动因素带来的经营
风险。】东方证券【作者】陈刚，郑青
潜力股推荐:漫步者_【2010-06-21】
公司拥有"一主一辅"（"漫步者"和"声迈"）两个产品品牌，形成了多媒体音箱、耳
机、汽车音响三大门类、20多个产品系列、近百种规格的产品体系。"Edifier漫步者"
商标被国认定为"中国驰名商标"。二级市场上，关注反弹，逢低参与。（徐波）】港澳
资讯【作者】
潜力股推荐:漫步者_【2010-05-28】
漫步者_：公司拥有“一主一辅”（“漫步者”和“声迈”）两个产品品牌，形成
了多媒体音箱、耳机、汽车音响三大门类、20多个产品系列、近百种规格的产品体系。
“Edifier漫步者”商标被国认定为“中国驰名商标”。二级市场上，逢低适当参与波
段反弹。
(本机构及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在任何利害关系)】港澳
资讯【作者】徐波
漫步者_多媒体音频行业的小巨人【2010-05-27】
多媒体音频行业领跑者。2009年公司毛利率、净利率和 ROE高于行业平均水平，整
体盈利能力相对较强，即使在 2008年全球金融危机中也能保持较高的盈利水平，并且
毛利率水平逐年提升，这与公司一直坚持自有品牌的战略是分不开的。
三大盈利增长点促使公司快速发展，公司未来成长可期。年产 860万套多媒体音箱
建设项目建成后，将有效缓解公司产能紧张，进一步扩大销售规模和市场占有率，提升
研发能力，增强公司核心竞争力。预计公司2010年多媒体音箱产能将在1000万套左右，2011
年的产能可达到 1300万套左右。耳机、汽车音响业务放量，国内三、四级市场的渗透
以及出口业务的快速增长是公司新的三个盈利增长点。
公司坚持自由品牌，设计能力一流。公司历经多年发展，已经成为国内第一和全球
第三的多媒体音箱领军企业，其产品收入相对总收入比重超过 95%，“Edifier”知名品
牌已享誉国内外。同时公司拥有多名具有音箱结构设计理论、扎实的艺术功底以及丰富
的实际设计经验的设计人员，多款产品获得红点设计大奖、CES设计和工程创新荣誉奖、
德国 iF设计奖，代表了业内设计的较高水平。
四月起公司产品提价，毛利率有望回升。今年一季度，公司实现营业收入 亿
元，同比增长 %，净利润 2831万元，同比增长 %，每股收益 元。销售
业绩较好，但由于原材料价格的大幅上升，而产品价格调整相对滞后，毛利率同比下滑
至 %。公司公告称四月起将对部分产品销售价格进行调整，我们预计公司将有较强
的议价能力，第二季度毛利率有望回升。
多媒体音频市场前景广阔。随着多媒体技术以及音源设备不断推陈出新，特别是随
着 PC和互联网不断普及，多媒体音箱市场空间持续上升，需求量保持了持续的高速增
长；伴随着手机、对讲机、MP3、CD、复读机、随身听等通讯和小家电产品市场的发展，
耳机市场容量较大，行业前景广阔；随着我国汽车市场的迅速发展，汽车音响作为其附
属产业也随着迅速兴起，按照目前的汽车市场发展速度我国汽车音响的发展潜力十分巨
大。
我们预计公司 2010-2012年 EPS分别为 元、元、元。结合公司的成
长性和所属行业的平均水平，给予公司 2010年 40倍 PE，对应目标价为 元，首次
给予公司“增持”评级。】中国证券网【作者】
潜力股推荐:漫步者_【2010-05-06】
漫步者_：公司拥有“一主一辅”（“漫步者”和“声迈”）两个产品品牌，形成
了多媒体音箱、耳机、汽车音响三大门类、20多个产品系列、近百种规格的产品体系。
“Edifier漫步者”商标被国认定为“中国驰名商标”。二级市场上，关注反弹，逢低
参与。
(本机构及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在任何利害关系)】港澳
资讯【作者】徐波
潜力股推荐:漫步者_【2010-04-01】
漫步者_：公司为多媒体音箱龙头企业，拥有“一主一辅”（“漫步者”和“声
迈”）两个产品品牌，形成了多媒体音箱、耳机、汽车音响三大门类、20多个产品系列、
近百种规格的产品体系。公司多媒体音箱始终保持关注度第一的地位，国内市场占有率
达 25%以上，国内行业第一，全球排名第三。“Edifier漫步者”商标被国认定为“中
国驰名商标”。二级市场上，该股呈波段向上走势，逢低参与.
(本机构及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在任何利害关系)】港澳
资讯【作者】徐波
即时点评:漫步者_开盘破发加速下跌【2010-02-05】
漫步者_是我国多媒体音箱市场领导者企业。主要从事多媒体音箱、耳机、汽车音
箱的研发、生产、销售，凭借对音频技术的专注和"发展自有品牌为主"的发展战略，市
场占有率和品牌关注度等多项指标连续多年来位列第一，远超同行业竞争者。目前，公
司自有品牌销往全球 50多个国家和地区，06、07年连续两年自有品牌多媒体音箱产品
销售收入位列全球第四，并于 08年成功入围前三甲。N漫步者上市开盘跌破发行价
元后加速下跌。】中国证券网【作者】
漫步者_极限区间：元/元【2010-02-05】
均值区间：元/元
极限区间：元/元
公司简介：公司是一家集产品创意、工业设计、研发、规模化生产、自主营销于一
体的专业化多媒体音箱企业，主要从事多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产、销
售。多年来专注于音频技术的应用和实践，在行业内取得了骄人的成绩，并创下多项行
业第一。公司集精细化的管理、精湛的电声技术、精良的制造工艺和知名品牌于一身，
包含产品创意、工业设计、产品研发、规模化生产、自主营销等完整的经营链条，具备
较强核心竞争力。
国泰君安：元/元
公司是国内最大的自主品牌多媒体音箱厂商，2008年公司在内地市场占有率达
%。公司的主导产品为多媒体音箱，年产能约为 650万套，营收占比超过 95%。毛
利率较高的数码家居音响产品收入逐年上升，耳机和汽车音响等新业务也是未来的拓展
方向。公司坚持发展自有品牌的战略定位，近年来代工收入比重不断下降。
湘财证券：元/元
公司已形成稳定的核心研发团队，拥有多项实用新型技术专利和数十项外观设计专
利。同时，公司还拥有精良的制造工艺，规模化自主生产能力，销售网络覆盖了我国多
个区域，与经销商形成了非常稳定、紧密的合作关系。
国联证券：元/元
此次募集资金项目完成后，公司的多媒体音箱产能将大幅扩张，以 2008年产量
万套来计算至少提高一倍以上，规模效应和价格竞争力将得到更充分的发挥。270
万套耳机高性能系列建设项目，将主要用于提高耳机生产工艺，加快向中高端耳机市场
进军步伐。全球营销网络的建设，将进一步巩固并加强公司的国际影响力，加快公司开
拓国际高端市场的进度。
齐鲁证券：元/元
公司在国内的多媒体音箱市场占有率多年来保持行业第一。2006年、2007年和 2008
年公司境内市场占有率分别为 %、%和 %。2006年、2007年公司自有品
牌多媒体音箱产品销售收入在全球多媒体音箱行业的排名均为第四位，2008年提升至第
三位。
股票简称 股票代码 总股本 本次公开发
行股份
每股净资产 上市日期
漫步者 002351 14700万股 3700万股 元 2月 5日
发行价发行市盈率中签率发行方式保荐机构
元 倍 %网下向询价对象配售和网上定价发行相结合招商证券
主营业务主要从事多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产与销售】中国证券网【作
者】
★新股上市定位·漫步者_【2010-02-05】
港澳资讯·新股上市定位·漫步者_
上市定位：元
基本情况：
股票简称“漫步者”
交易代码：002351
发行方式：采用网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式
总股本：14700万股
发行股份：3700万股
首次可流通股份：2960万股
发行价格：元/股
发行市盈率：倍
中签率（％）:
上市日期：2010-02-05
上市地：深圳证券交易所
主承销商：招商证券股份有限公司
主要财务指标 2009年 1－6月 2008年 2007年
流动比率
速动比率
应收帐款周转率
存货周转率
资产负债率 % % %
每股净现金流量
每股收益
营业收入(万元)
营业利润(万元)
净利润(万元)
募集资金投向：
募集资金用途（资金单位：万元）
序号 项目名称 预计投资额
1 年产 860万套多媒体音箱建设项目 31130
2 年产 270万套高性能耳机系列产品建设项目 4360
3 全球营销网络建设项目
4 音频技术中心建设项目 3410
合计
风险：贸易和非贸易壁垒风险
近三年，公司产品出口销售收入占总销售收入的比例均超过 30%，出口业务是公司
业务的重要组成部分。近年来，国际贸易保护主义势力呈现加强的态势，我国出口商品
面临的限制性或歧视性政策愈来愈多，其中个别国家以保护国内产业为借口对我国出口
的音箱产品加收惩罚性关税，加大了我国音箱产品的出口销售成本，对公司的出口增长
带来一定程度的影响。
公司概况及上市定位
公司是一家集产品创意、工业设计、研发、规模化生产、自主营销于一体的专业化
多媒体音箱企业。公司主要从事多媒体音箱、耳机、汽车音响的研发、生产、销售，多
年来专注于音频技术的应用和实践，在行业内取得了骄人的成绩，并创下多项行业第一。
公司集精细化的管理、精湛的电声技术、精良的制造工艺和知名品牌于一身，包含产品
创意、工业设计、产品研发、规模化生产、自主营销等完整的经营链条，具备较强核心
竞争力。拥有“一主一辅”两个产品品牌(主品牌“漫步者(Edifier)”，辅品牌“声迈
(Xemal)”),已形成了多媒体音箱、耳机、汽车音响三大门类、20多个产品系列、近百
种规格的产品体系。
公司股票公开发行后，2008年摊薄每股收益为 元。根据港澳资讯定价模型测
算，预计漫步者上市后的合理定价为 元。】港澳资讯【作者】
！
！漫步者:产能瓶颈已缓解,外延式发展可期 10-08-26 东方证券 评
论(2)
事件:机构投资者电话会议交流活动
我们于近期组织漫步者电话会议交流活动,公司高层应邀就投资者关心的相关问题
进行交流。据此汇总要点如下。
Q&A:
公司上半年业绩情况如何?
上半年实现营业收入 34,万元,同比增长 %,实现净利润 5,万元,
同比增长 %。目前公司产品稳定增长,募集资金到位后,预计公司 2012年的多媒体音
箱产能可达到 1500万套左右,产能瓶颈已缓解。
未来公司多媒体音箱的增长点在哪里?多媒体音箱以前主要应用于 PC,PC 行业目
前处于相对放缓期,但随着多媒体技术以及移动互联网不断普及,多媒体音箱市场空间
持续上升,笔记本、iphone 和 ipad 的市场需求呈现了爆发式的增长态势,未来多媒体音
箱市场将保持持续的稳定增长。
公司产品研发和销售渠道的外延式发展是如何进行的?未来公司将进一步注重外延
式发展,注重销售和新产品研发。笔记本、iphone 和 ipad 的市场需求带来新的商机,公
司也在配套这些新的播放设备,不断研发高端音箱(无线音箱,微型音箱)等新产品,进行
外延式发展。目前公司产品已经全面覆盖全国一、二级市场,正逐步扩大对三、四级市
场的渗透,未来一、二级市场主要推广高端音箱,对三、四级市场也会深度挖掘。
未来公司出口业务情况会如何?上半年公司出口业务同比增长 %,国内业务处
于稳定增长。随着国际市场的复苏,公司新研发的音箱满足国外市场,目前多款产品已通
过苹果认证,这将对公司未来出口产生正面影响,出口业务有望实现快速增长的机会。
公司如何拓展高端音箱?公司今年 5月增持深圳普兰迪科技有限公司的股权,未来将
大力发展舞台音箱、场馆音箱,家庭影院等高端音箱。目前公司利用现有网络以及代理
商,来开发场馆音箱的市场,预计未来一两年会有突破。
！漫步者抢滩海外创新工业设计成利器
10-09-25杭州网-每日商报郭雪红我要评论(1)
商报讯（实习生王婷记者郭雪红）在结束不久的柏林国际电子消费品展览会上，凭
借令人耳目一新的产品设计，中国消费电子企业大出风头。比如一家与会中国企业推出
的“牛角”音响，就因其极富时尚感的设计让不少参观者竞相驻足观看。有业内人士分
析，工业设计将是中国消费电子行业在海外市场取得突破的重要利器。
工业设计日益受重视
实际上，这个重要的利器正日益得到相关部门的重视。最近，工信部、科技部等 11
部委联合印发了《关于促进工业设计发展的若干指导意见》，首次将发展工业设计增加
产品附加值、创建自主品牌提升工业竞争力上升到转变经济发展方式的高度，并在税收、
融资等方面给予政策支持。分析人士指出，《关于促进工业设计发展的若干指导意见》
的出台，表明国家已经充分认识到工业设计创造的价值，强调自主品牌创新是国内制造
业未来发展的大方向。
在国际电子消费品市场，近年来工业设计为产品拓展巨大价值的例子比比皆是。据
Computerworld网站的相关报道，苹果公司售价 499美元的 iPad，其材料与制造成本总
和大约是 270美元，利润高达四成以上。苹果 ipad在全球粉丝的热烈追捧下，销量一
路急剧攀升，让同行只能“望其项背”。这正是工业设计力量的体现。漫步者首席设计
师谢晓光说：“工业设计让本是便利工具的电子产品，变成一种彰显品位的 lifestyle。
通过设计，企业赋予产品更深层次的内涵，业内叫它设计语言。这种语言是全球通用，
能为不同地域、不同文化背景的消费者所共同理解并欣赏。它会诠释你的品牌，吸引消
费者做出自己的选择。”在他看来，如果让消费者为国内消费电子企业传递的 lifestyle
买单，品牌建设是当务之急。“今年 6月初，国家工商总局授予 41家企业以‘国家商
标战略实施示范企业’称号，就是对企业品牌建设的明确鼓励。”谢晓光表示。当时，
漫步者与贵州茅台、格力电器、中兴通讯等国内各行各业的领军品牌均在上榜企业之列，
成为北京唯一一家上榜的消费电子企业。
从拼价格到拼品牌附加值
“品牌至上，用创新的设计语言开拓国际市场，这是不少国内消费电子领军企业最
近几年的共同发展路径。”中国电子音响工业协会的相关负责人表示。他举了个例子。
作为多媒体音响的领军品牌，漫步者对工业设计的强调和追求就很有行业代表性。早在
2004年，在众多同行企业还把“中国创造”单纯定义为技术创新时，漫步者就另辟蹊径，
组建了强大的设计团队，将设计创新和精良制造结合作为突破口。每年上千万元的设计
投入使企业迅速获得领先竞争优势与核心竞争力：2009年 5月，漫步者 M3plus和 e20
两款产品同时获得 2009“红点设计大奖”；在高端产品林立的欧洲音箱市场，漫步者已
经占据了自己的一席之地。据说，连香奈儿设计总监、有时尚界“老佛爷”之称的 Karl
Lagerfeld都曾被漫步者设计时尚精湛的 M500所吸引。
从以往单纯的价格战以“薄利”冲销售量，到以工业设计创造不可估量的品牌附加
价值，部分市场嗅觉灵敏的国内电子消费企业开始进入集约式增长的新纪元。不过，实
力强大的设计团队、不断推陈出新的工业设计，需要大笔的资金投入；新材质、新技术
的研发，也有赖于有耐心的长期资金投入。这为以工业设计为战略导向的企业提出新的
课题——善用资本的力量。资本的注入能解决产能、技术的瓶颈，企业从而获得进一步
创新发展的强劲助推力。《2009年中国消费电子行业市场调研及投资咨询研究报告》就
指出，经过并购、重组、兼并、控股等形式的行业结构调整，综合实力强的企业将越做
越强，以应对竞争手段更为多样化、环境更为复杂化、产品更新快速化的市场。同样以
漫步者为例，它于今年二月正式在 A股中小企业板上市交易，其募集资金投向包括年产
860万套多媒体音箱建设项目、年产 270万套高性能耳机系列产品建设项目、音频技术
中心建设项目及全球营销网络建设项目。(商报)财经头条：十二五规划建议获通过力推
收入分配改革
！
！
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！股票名称：超声电子
报告标题：超声电子_公司 2010中报点评，业绩符合预期，触摸屏项目拟技改扩产
10-09-02
投资要点：
公司上半年实现营收 亿元，同比增长 %。实现营业利润 9191 万元，同
比增长 %。实现净利润 5950 万元，同比增长 %，对应 EPS 为 元。
外需复苏和内需订单是业绩增长的动力。受益全球经济复苏，公司出口业务大幅增
长，出口收入 亿元，同比增长 %；由于受 3G终端设备需求增加带动，国内
收入 亿元，同比增长 %。
受益国内 3G 需求、政策扶持及国外厂商补充库存的影响，公司上半年产品订单饱
满，但是原料价格压缩了产品利润空间，主营毛利率为 %，同比仅上升 个
百分点，较 09 年全年有所下降。
PCB 业务实现营收 亿元，同比增长 %。HDI 板需求旺盛，但市场竞争激
烈及原材料价格高企等，产品利润空间受到严重挤压，在高阶 HDI 比例提高的背景下，
毛利率仍略有下降，为 %，较 09 年下降 个百分点。
液晶显示器业务实现收入 亿元，同比增长 %。毛利率同比上升 个
百分点至 %。其中，CSTN 重点发展高档仪器仪表、高附加值模块和通讯产品，TN
和 STN 重点发展仪器仪表、工控、车载、电子标签产品，在国内中小尺寸领域确立了相
对竞争优势。
公司拟进行电容式触摸屏技改项目，将新增年产 万平方米电容式触摸屏的生
产能力。预计 11 年 3 月建成试生产，11 年 5 月正式投产。
我们仍维持公司原有预期。预计 2010-2012 年销售收入分别为 亿元、
亿元、 亿元；净利润分别为 亿元、 亿元、 亿元；对应 EPS 分
别为 元、 元、 元。
研究员：魏兴耘所属机构：国泰君安
报告标题：超声电子_2010年半年报点评，密切关注公司触摸屏业务的发展
10-08-30
上半年利润增幅超过营业收入：上半年公司实现营业收 亿元，净利润 7660
万元，同比分别增长 34%和 %。归属于母公司的净利润 5950万元，同比增长
%，每股收益 元。
毛利率略有上升，费用率控制良好：公司上半年总体销售毛利率为 %，同比上
升 %；而费用率为 %，同比减少 个百分点。液晶显示器和覆铜板业务的
毛利率均有所上升，且二者的收入也分别同比增长 %和 %，远高于印制线路板
的 %，因此尽管公司 PCB业务毛利率略有下滑，总体毛利率基本保持稳定。
PCB业务低于预期，显示器业务有较大改善：公司的 PCB业务上半年增长低于预期，
主要是因为超声电路板(二厂)公司的 HDI产品市场竞争激烈且原材料价格高企，利润空
间受到较大影响，营业收入同比增长 %，净利润却下降了 20%。显示器业务方面，
盈利能力有较大改善。超声电子显示器(二厂)公司主营 STN和 CSTN，上半年销售收入和
净利润分别同比增长约 78%和 1936%，而一厂的营收和净利润同比增幅均在 40%以上。
公司将实施电容式触摸屏技改项目：公司同时公布董事会通过实施触摸屏技改项目
的决议。公司下属控股子公司汕头超声显示器有限公司在电容式触摸屏技术领域处于领
先地位，由于电容式触摸屏的市场需求旺盛，公司拟进一步扩大触摸屏生产规模，新增
年产能 万平米。该项目总投资 8996万元，预计 2011年 3月可试生产，5月正式达
产。达产后克实现销售收入 亿，利润总额 2828万元。
盈利预测与估值定价：我们预计 2010-2011年公司归属于母公司所有者的净利润分
别为 亿和 亿元，对应每股收益为 元和 元，当前股价对应动态市盈率
分别为 38倍和 30倍。我们认为，公司的 PCB业务仍处于上升阶段。液晶显示器业务方
面，STN/CSTN等液晶显示器业务因面临 TFT的挤压效应处于微利状态，但公司利用液晶
显示器设备进入电容式触摸屏生产领域，盈利能力有望继续改善。维持推荐的投资评级。
风险提示：全球宏观经济系统性风险。
研究员：岳雄伟所属机构：长城证券
报告标题：超声电子_境外业务和液晶显示器促进业绩增长
10-08-30
境外业务和液晶显示器促进业绩增长
报告期内，公司境外收入达 亿元，同比增长 57%，在总收入中占比到达 54%，
扭转了自 2008 年下半年以来的境外业务小于境内业务的局面。境外业务的大幅增长主
要是因为全球经济复苏，欧美各国厂商纷纷补充产品库存，刺激了中国电子产品出口的
增长。境内市场营业收入 亿元，同比仅增长 14%，增长主要源自 3G 终端设备需求
的增加。
分产品看，液晶显示器收入同比增长 71%，达到 4 亿元，占总收入比重达到 26%的
历史新高，覆铜板收入同比增长 42%，而核心业务印制线路板收入同比增长仅 12%，占
总收入比重降至 57%。
三项费用率略有下降
报告期内，公司营业成本率为 81%，与去年同期相似。销售费用率为 %，接近去
年上半年的 %；管理费用率为 %，比去年同期的 %略有下降；财务费用率由去
年同期的 2%下降至 %；三项费用总和由去年同期的 %下降至本期的 %。
增强的运营能力和加快的资产周转提高 ROIC
公司的应收账款周转率由去年同期的 增加至本期 ，存货周转率和应付账款
周转率分别稳定在 和 ，因而现金周期由去年同期的 91 天缩短至本期的 76 天。
总资产周转率也由 增至本期的 ，从而使得年度化 ROIC 由去年同期的 11%增
至本期的 22%。
触摸屏将是新的增长点
公司已在触摸屏的研发上投入大量精力，掌握了电容式多点并行触摸屏技术。公司
现在是联想乐 phone 手机的唯一触摸屏供应商。公司最近公告将投资约 9000 万元用
于触摸屏的扩产，这将新增 万平方米电容式触摸屏的年生产能力。预计项目将在
2011 年 5 月正式投产，达产后，可实现年销售收入 亿元，税前销售利润率为 23%。
估值偏低，给予增持评级
我们预计公司在未来三年的营业收入和净利润将分别年平均增长 27%和 24%，当前
股价对应 2010 年收益的市盈率为 35 倍，我们认为公司的合理动态市盈率应为 40 倍，
对应股价 元，给予增持评级。
研究员：赵磊所属机构：光大证券
报告标题：超声电子_上半年略低于预期，下半年谨慎乐观
10-07-12
按照公司公告，今年上半年净利润为 5587 万至 6332 万元，每股收益为 元
至 元，同比增长 50%-70%。2 季度净利润为 3171 万至 3916 万元，环比增长
%至 %。总体上，公司上半年业绩略低于我们在深度报告《PCB 行业投资时
点到来》中的预测，但基本符合市场预期。
我们认为，2 季度较 1 季度环比增长的主要原因可能有三个：一是因为 2 季度工
作天数较 1 季度多，二是因为覆铜板价格大幅上涨，公司覆铜板业务盈利大幅增长，三
是因为 PCB 在 2 季度有所提价，部分抵消 CCL 涨价影响。
为什么低于我们深度报告的预期？我们认为主要原因可能是 CCL 涨价太多，而 PCB
涨价较慢。在超声电子深度报告中，我们假设 CCL 全年涨价 10%，PCB 提价 5%。而根
据目前的情况，CCL 价格今年累计上涨超过 20%，PCB 提价只有 5%左右，对 PCB 毛利
率造成较大压力。
展望下半年公司的 PCB 业务，我们认为 CCL 涨价压力已经不大，而公司可以通过
改善产品结构而提高 PCB 的综合毛利率水平，所以我们将全年 PCB 毛利率水平略微下
调至 21%。
对公司的触摸屏业务而言，公司的外挂式触摸屏开始量产，主要供应给国内厂商，
预计全年能够贡献业绩 元。
总体而言，公司上半年业绩略低于我们在深度报告中的预测，对公司下半年表现我
们谨慎乐观。基于此，我们下调公司 2010、2011、2012 年每股收益为 、、
元，当前对应动态市盈率为 30、21、18 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
研究员：刘亮所属机构：兴业证券
报告标题：超声电子_毛利率降幅明显，看好 PCB提价
10-04-11
销售收入符合预期：2010 年一季度销售收入 64885 万元，同比增长 %，环比
略微增长 %。在 PCB 行业，1 季度是全年的淡季而 4季度是旺季，通常情况下 1
季度的出货量较 4 季度会有 10%至 15%的下降。我们认为，今年 1 季度 PCB 行业淡季
不淡，出货量可能只是略微下降甚至不下降，再考虑微幅涨价，我们判断 PCB 业务收
入环比可能持平。由于 CCL 大幅涨价，预计 1 季度 CCL 销售收入环比增长 15%以上，
但 CSTN 等传统液晶显示器收入环比降幅较大，使得公司 1 季度销售收入环比只是略
微增长 %。
综合毛利率环比下降超过 2 个百分点：今年 1 季度综合毛利率为 %，环比下降
个百分点。我们分析认为可能有两个原因，原材料大幅涨价以及传统液晶显示器开
工不足，最主要的原因可能还是原材料价格大幅上涨。不过，我们认为，随着市场需求
日益旺盛，全球 PCB 行业的开工率会不断提升，未来 PCB 有望慢慢涨价，毛利率有望
走高。
三项费用率保持稳定：今年 1 季度三项费用率为 %，其中，管理费用率 %，
营业费用率 %，财务费用率 %。与去年 4 季度对比来看，营业费用率与财务费用
率变化不大，管理费用率却上升了 个百分点，我们认为可能与公司加大研发投入有
关。
我们维持主要假设不变：我们认为 PCB 今年应该能够提价 5%到 10%(详细请参加我
们的深度报告《超声电子：PCB 行业投资时点到来》)，预计毛利率在 22%左右，销售
收入增长 25%，超过 18 亿元。液晶显示器预计今年增长 10%，毛利率在 16%左右。CCL
今年也能提价 10%左右，预计收入增长 25%，毛利率 17%左右。我们暂不考虑电容式触控
屏对公司 2010 年业绩的影响，但估计 2011 年能够规模化生产，我们预计 2011 年能
给公司带来近 2 亿元收入，超过 2500 万净利润。
盈利预期与投资建议：根据我们的假设，预计公司 2010~2012 年每股收益为
元、 元、 元，维持“强烈推荐”投资评级。
研究员：刘亮所属机构：兴业证券
报告标题：超声电子_产品结构优化，有望继续受益 3G
10-03-15
09 年公司实现营收 亿元，同比下降 %。实现营业利润 亿元，同比
增长 %。实现净利润 亿元，同比增长 %，对应的 EPS 为 元。
PCB 出货结构不断好转。PCB 业务实现营收 亿元，同比下降 %。共生产
万平米，同比下降 %。公司积极推动 HDI 板在手机和非手机市场的应用，
下半年 HDI 板开工情况显着改善，开工率好于行业平均。一阶 HDI 基本满产，二阶 HDI
开工率在 8 成左右。PCB 毛利率达到 %，同比上升 个百分点，较上半年上升
个百分点。
液晶显示器业务在下半年较快恢复。显示器业务实现收入 亿元，同比下降
%，降幅较上半年收窄 个百分点。共生产液晶显示器 万平米，模块 3520
万套，同比分别增长 %和 %。公司优化客户结构，大力推进拓展国内外一线品
牌客户。产品结构方面，CSTN 重点发展高档仪器仪表、高附加值模块和通讯产品，TN
和 STN 重点发展车载、电表、仪器仪表产品，降低了行业波动对显示器业务的冲击。显
示器毛利率达到 %，同比上升 1 个百分点，较上半年上升 2 个百分点。
电容式多指触摸屏已开发成功并小批量供货，相关技术正在申请专利。
未来如果订单旺盛，现有产线可通过改造而平移部分产能至触摸产品，同时公司也
有意投资扩产电容式触摸屏。触摸屏业务可能会显着提升液晶显示器资产的盈利能力。
展望 2010 年，下游客户下单积极，公司订单旺盛。在 3G 和智能手机带动下，二
阶 HDI 板的业绩贡献具有向上弹性。液晶显示器业务将保持平稳增长，电容式触摸屏出
货量有望受益手机触摸化的发展趋势。公司预计 2010 年营收为 亿元，成本为
亿元，费用为 亿元。
我们预期公司 2010-2012 年销售收入分别为 亿元、 亿元、亿元；
净利润分别为 亿元、 亿元、 亿元；对应 EPS 分别为 元、
元、 元。谨慎增持评级。
研究员：魏兴耘所属机构：国泰君安
报告标题：超声电子_业绩符合预期，2010年触摸屏有望成亮点
10-03-15
公司 09 年实现营业收入 亿元、营业成本 亿元、主营业务利润
亿元，同比分别下降 %、%和增长 %，费用 万元，同比增长 %，
实现净利润 亿元，同比增长 %。
公司 09 年每股收益 元，业绩基本符合预期。
分产品看，公司主要产品除印制电路板产量略有下降外，其它液晶显示器、覆铜板、
超声探伤仪类产品产量都有明显增长，但由于产品价格下滑，除超声探伤仪类产品收入
小幅增长外，其它都有所下滑。
公司通过改进工艺优化生产流程，提高成品率，有效地降低了生产成本，公司主要
产品 PCB、液晶显示器和覆铜板毛利率分别比上期提高了 、1 和 个百分点，综
合毛利率提高 个百分点。
各分公司发展态势良好。PCB 一厂和二厂的盈利能力明显提高，盈利稳步提升；液
晶显示器一厂净利润 539 万，盈利能力明显提高；液晶显示器二厂上半年虽然亏损，但
下半年一举扭亏，而且全年净利润 1285 万元，发展势头良好。覆铜板业务收入、盈利
都有所增加，成为公司 PCB 业务的有力支撑。
公司未来的亮点是触摸屏，公司已经开始向国内大型手机厂规模出货，表明公司的
触摸屏技术已经为国内，主流厂商接受，走在了国内同行前列。目前对该厂商每月已经
有约 20 万套，该款智能手机被市场广泛看好。未来公司会加大对触摸屏的投入力度，
该业务可能成为继 PCB后又一重点盈利来源。
预计公司 2010-2011 年实现每股收益 元、 元和 元，考虑到未来触
摸屏的发展空间，我们继续“维持”推荐评级。
研究员：孙华所属机构：华泰证券
报告标题：超声电子_子公司表现露“玄机”
10-03-15
销售收入基本符合预期：公司 2009 年销售收入 亿元，与我们预期的
亿元基本一致。其中，PCB 销售收入 亿元(我们预计 亿元)，同比下降
%，液晶显示器收入 亿元(我们预计 亿元)，同比下降 %，CCL 收入
亿元(我们预计 亿元)，同比下降 5%，超声电子仪器 2480 万元(我们预计 2649
万元)，同比增长 3%。
产品均价下降，CCL 降幅较大：公司 2009 年 PCB 出货量 万平方米，较 2008
年减少 7%，液晶显示器及模块出货量 万平方米，同比增长 %，CCL 出货量 324
万张(约 388 万平方米)，同比增长 %。PCB 均价从 2008 年的 1828 元/平方米下降
到 1810 元/平方米，CCL 均价从 2008 年的 115 元/平方米下降到 元/平方米。
毛利率显着提高：2009 年公司综合毛利率为 %，较 2008 年的 %大幅上
升 个百分点，主要是因为公司将部分研发费用计入管理费用。分产品来看，PCB
毛利率为 %，较 2008 年提高 个百分点，液晶显示器毛利率 %，提高 1
个百分点，CCL 毛利率 %，大幅提高 个百分点，超声电子仪器毛利率 %，
保持稳定。分季度来看，四个季度的毛利率分别为 %、%、%、%，
4 季度毛利率的下降与原材料成本上升有关。
三项费用率保持稳定：2009 年三项费用率为 %，较 2008 年提高 个百
分点。其中，管理费用率 %，提高 个百分点，营业费用率 %，提高
个百分点，财务费用率 %，下降 个百分点。分季度来看，四个季度的三项费
用率分别为 %、%、%、%，其中管理费用率分别为 %、%、
%、%。正如前文所言，管理费用率的上升主要与研发费用计入管理费用有关，
从季度趋势来看，未来几年管理费用率保持在 7%~8%之间的可能性很大。
资产负债表表现良好：报告期末，公司应收账款 61869 万元，较年初增加 2%；存
货 36054 万元，较年初增长 %；可供出售金融资产净额 11632 万元，较年初增长
%，主要是因为公司持有的交通银行股份公允价值增加；固定资产净额 亿
元，较年初减少 %；在建工程 40 万元，较年初大幅减少 7382 万元，主要是因为 2009
年大量的在建工程转为固定资产，资金量最大的一个项目是 5500 多万的设备更新项目；
短期借款 36570 万元，较年初减少 6485 万元；长期借款 1598 万元，较年初减少 8185
万元；其它流动负债增加 3 亿元，是因为公司在 2009 年 8 月 31 日发行了第一期 3
亿元的短期融资券。2009 年公司资产负债率 %，保持稳定；公司的流动比率为
，较 2008年的 有所提高；速动比率为 ，较 2008 年的 有所提高。
总体而言，公司资产负债表表现良好。
各子公司表现露“玄机”：印刷电路板(一厂)2009 年销售收入 77921万元，净利
润 6091 万元，分别下降 %和增长 15%，表明一厂的快板策略成效显着。印刷电路
板(二厂)销售收入 72838 万元，净利润 5565 万元，分别同比增长 %和 %，说
明公司 HDI 板盈利能力上升。显示器(一厂)销售收入 10788 万元，净利润 539 万元，
分别同比增长 %和 777%，说明低端 LCD 产品需求稳定，毛利率大幅回升。显示器(二
厂)销售收入 47196 万元，净利润 1285 万元，分别同比下降 %和 %，说明 TFT
产品进一步挤压 CSTN 产品空间，CSTN 产品价格大幅下降。值得注意的是，显示器一厂
与二厂的资产总额分别增加了 11%和 15%，而印刷电路板一厂和二厂的总资产均下降 10%
左右，这说明公司为显示器一厂和二厂增添了很多设备，我们判断这可能是为电容式触
控屏的规模生产做准备。
主要假设：我们认为 PCB 今年应该能够提价 5%到 10%(详细请参加我们的深度报告
《超声电子：PCB 行业投资时点到来》)，预计毛利率在 22%左右，销售收入增长 25%，
超过 18 亿元。液晶显示器预计今年增长 10%，毛利率在 16%左右。CCL 今年也能提价 10%
左右，预计收入增长 25%，毛利率 17%左右。我们暂不考虑电容式触控屏对公司 2010年
业绩的影响，但估计 2011 年能够规模化生产，我们预计 2011 年能给公司带来近 2 亿
元收入，超过 2500 万净利润。
盈利预期与投资建议：根据我们的假设，预计公司 2010~2012 年每股收益为
元、 元、 元，对应的动态市盈率为 26 倍、18 倍、15 倍，对应的市净率为
倍、 倍、 倍，提高评级至“强烈推荐”。
研究员：刘亮所属机构：兴业证券
报告标题：超声电子_今年机会主要来自触摸屏项目
10-03-15
受原材料涨价影响，四季度毛利率有所回落 9 月份以来，公司关键原材料 CCL 普
遍提价，导致公司四季度综合毛利率在收入规模比三季度高 5%的情况下，毛利率下降 1
个百分点。同时，也带动净利润率下降 %。
高低端产品的盈利能力出现倒挂，体现管理的效益公司目前有四大控股子公司：PCB
一厂、PCB 二厂、LCD 一厂、LCD 二厂。PCB一厂主要做传统 PCB，二厂主要做 HID
和少量的高多层 PCB；LCD 一厂主要做中低端 TN、STN 显示器和模组，LCD 二厂主要
做中高端单、彩色 STN 显示器和模组，还包括部分 TFT 模组。总之，PCB 二厂、LCD
二厂的产品结构相对要高很多。但是，从四个公司 09 年的盈利水平来看，出现了高低
端产品盈利能力倒挂的现象。主要原因是，PCB 一厂通过开展盈利水平高快板业务拉
升了整体盈利水平；LCD一厂通过改善内部管理和客户结构，提高运营效率和客户结构
从而拉高的盈利水平。从中，我们也可以看出向管理要效益还是有空间可挖的。
10 年主要机会来自触摸屏项目在原材料涨价周期，公司成本压力会越来越大，因
此现有主营业务难有比 09 年下半年更好的表现。
公司在《短期融资债招股说明书》里曾经公告未来三年的主要投资项目，其中位列
第一的是《高性能触控平板显示器件生产技术改造项目》。该项目计划总投资 亿
元，主要在 2010 年投资完成。根据我们与公司的沟通，该项目目前虽然还没有进入董
事会讨论，但是投资的意向没有变。我们认为，这个项目的立项是公司今年主要机会。
这一点，我们在点评三季度报的时候，就已经说得很明确。
维持“审慎推荐”评级。
对于公司现有主营业务，我们维持 10 年 元的业绩预测。对于触摸屏业务，
我们预计今年出货量在 100 万-200 万片之间，贡献 2-5 分钱 EPS。我们取中性预期，
贡献 3 分钱。总体上，我们维持 10 年 元、11 年 元的业绩预测。我们认为
可以给予公司 10 年 30 被 PE 估值，合理价格为 元，与当前股价接近。我们预计
10 年公司触摸屏项目立项是大概率事件，这对公司估值提升有比较大的帮助，因此暂
不调整公司评级，维持“审慎推荐-B”的评级。
研究员：张良勇所属机构：招商证券
报告标题：超声电子_需求回升促增长，电容式触摸屏可期待，2009年年报点评
10-03-15
投资要点：
2009 年，公司实现营业总收入为 亿元，同比下滑 %；营业利润为
亿元，同比增长 %；实现净利润为 亿元，同比增长 %；实现归属于母公司
股东的净利润为 亿元，同比增长 %。实现基本每股收益为 元。公司
2009 年度拟不进行利润分配。
第 4 季度营收环比增长。2009 年第 4 季度公司实现营收 亿元，较第 3季度
环比增长 %，较 2008 年同期增长 %。公司实现归属上市公司股东净利润 3686
万元，环比下滑 %，同比大幅增长 %。2009 年后三个季度，随着国家 3G 网
络建设的持续推进以及经济刺激政策的逐步落实，电子元器件市场开始复苏，公司实现
营收逐季环比增长。
2009 年公司的营业毛利率为 %，同比上升了 个百分点。这是由于公司
通过改进工艺，优化生产流程，提高产品成品率，有效地降低了生产成本；同时，公司
大力推进高端产品业务，不断优化了产品的结构；2009 年四个季度毛利率分别为%，
%，%和 %。第 1 季度的毛利率较低是由于消费类电子需求减弱以及压
价抢单现象影响造成的。
公司主要从事印制线路板、液晶显示器、覆铜板和超声电子仪器的研制生产和销售。
2009 年，上述四类产品的营收比例分别为 %，%，%和 %，毛利率
分别为 %，%，%和 %。
2009 年公司的费用率为 %，比 2008 年的 %上升了 个百分点。其
中，管理费用率为 %，较 08 年增加了 个百分点。主要是由于公司业务扩大导
致人工费用提高，同时增加投入新产品研发费用所致。
2009 年资产减值损失 1087 万元，比上年度增长 %，主要系公司期末应收款
项期末余额增加，计提的坏账准备相应增加，以及对夏新电子应收款全额计提坏账准备
所致。
电容式触摸屏的产业化将是公司未来新的利润增长点。公司在 STN 生产线工艺上
成功制造出电容式触摸屏。除了关键原材料，公司基本掌握了电容式触摸屏的关键技术。
现已批量供货触摸屏，公司有意投资扩建电容式触摸屏生产线，如能产业化，将形成公
司未来新的利润增长点。
投资建议：随着全球经济的企稳，以及国家将继续对消费继续实施刺激政策，公司
将从手机，消费电子以及汽车等产品的需求增长中获益。预计公司 10，11 和 12 年每
股收益分别为 , 和 元，对应当前价格的市盈率分别为 ,
和 倍，上调公司评级至“推荐”。
研究员：孙国东所属机构：齐鲁证券
报告标题：超声电子_3G终端渐发力，新老业务孕生机
10-03-14
报告摘要：
2009年经营业绩。报告期内公司实现营业收入 亿元，下降 %，净利润
亿元，同比增长 %,元，年度利润不分配。公司业绩略低于我们预期，
主要原因是管理费用增长超过我们预期。管理费用增长较快的原因主要是人工费用提高
以及新产品研发费用增加所致。
各项业务毛利率均有提升。公司经营情况呈现前低后高的局面，全年 PCB、显示器
件和覆铜板业务收入均出现一定下滑。不过在经济复苏、原材料价格下降及公司产品结
构调整等多方面的因素，公司各项业务毛利率均出现一定的提升，三项业务分别提升了
，和 个百分点。从本年度来看，公司经营最大的亮点是订单结构的优化，
特别是随着国内 3G的发展，公司 HDI高阶板产能利用率快速提升，从而使公司最核心
的 PCB业务在收入下降的情况下，净利润同比增长了 15%左右。
3G终端发力，公司新老业务迎来发展良机。从 2010年来看，随着电信运营商将重
点工作由网络建设转向终端发展，智能手机终端将迎来高速增长期，公司 1季度 2阶 HDI
板产能满载，我们预计未来 2阶 HDI订单将保持加速增长态势，公司已经展开技改以扩
大产能，该项业务 2010年高速增长无忧。另外公司已经掌握了电容式多指触控平板显
示技术，并已经通过原有生产线的改造小批量向联想、华为等国内主流手机终端厂商供
货，随着国内运营商高端定制手机不断推出，我们预计公司本年度启动项目投资的可能
性很大。我们认为，3G终端快速发展趋势在未来几年不会改变，公司保持快速增长的趋
势在 2-3年内可以得到延续。
上调评级至买入-A。由于公司在智能手机产业链上拥有多种产品，兼具 3G和触摸
屏题材，尽管原材料价格伴随经济复苏出现上涨，但我们相信在需求快速增长，行业产
能扩张有限的情况下，公司消化成本的压力和对下游的议价能力均会增强，公司毛利率
将会保持稳定。我们预测公司 2010、2011年 EPS分别为 、元，公司未来 3年
复合增长率在 40%左右，我们给予公司 2010年 35xPE,提高目标价格至 元，调高
评级至买入-B。
研究员：侯利所属机构：安信证券
报告标题：超声电子_PCB行业投资时点到来
09-12-24
投资要点
PCB行业投资时点到来：PCB企业利润对产品价格非常敏感，价格上升周期中企业
盈利会大幅提高。从全球未来两年 PCB行业供需来看，需求将快速增长，而供给很可能
出现扩产受限的局面，未来两年 PCB产业可能出现供需紧平衡。PCB价格有望步入上升
周期，PCB行业投资时点到来。
超声电子在 PCB领域具有竞争优势：优势之一是中游、下游的一体化，可以增强公
司议价能力，减少对 CCL长生的依赖，有助于提升公司竞争力；优势之二在于多年的工
艺积累以及 HDI板生产技术，我们认为未来 HDI板是发展最快的 PCB产品，公司将直接
受益。
公司未来发展路径：公司必然会继续强化 PCB优势，适时扩产，将 PCB业务做精做
强；另外，公司在原有 STN生产线基础上成功研发出电容式触摸屏技术，电容式触摸屏
未来的发展前景广阔，不能排除公司抓住时机进入电容式触摸屏领域。
关键假设与盈利预测：我们假设 2010年、2011年 PCB价格上涨 5%、6%，CCL价格
上涨 10%、12%；假设公司 2011年新增 12万平方米二阶 HDI产能，未来两年 PCB毛利
率为 24%、26%。我们暂不考虑触摸屏对公司影响，2009年至 2011年每股收益为 、
、元。公司业绩对 PCB的毛利率非常敏感，我们测算的结果是毛利率每提升 1
个百分点，EPS提升 3分钱。
估值与投资建议：2009年至 2011年每股收益为 、、元，对应动态市
盈率为 35、23、17倍。我们认为公司现有业务具有安全边际，而触摸屏业务则可能提
升公司估值，给予公司“推荐”投资评级。
风险提示：PCB行业是一个周期性行业，与全球经济密切相关。如果经济出现二次
探底，需求再次下降，将对我们的假设产生重要影响，也会对公司业绩产生重要影响。
研究员：刘亮所属机构：兴业证券
报告标题：超声电子_2010年 3G用户大幅增长，HDI板、触摸屏双重获益
09-11-30
印制电路板一厂由于毛利率较好的 3G 用通讯板的需求稳定以及引入小批量、多品
种的生产模式，盈利能力有较大幅提升，未来有望保持。
印制电路板二厂主要生产 HDI 板和高多层 PCB 板，上半年受金融危机影响 HDI
板需求萎缩，公司把产能用于利润率相对较低的高多层板，影响了净利润。三季度开始
HDI 板的需求大幅回升，公司盈利能力也随着恢复。四季度截止目前订单仍然保持三季
度的高水平。
经过 09 年 3G 网络的建设，2010 年国内 3G 用户有望大规模增长，我们估计 2010
年新增用户数有望达到 3000 万，呈现爆发式增长。
新增用户必然对应新的 3G 手机的需求，对公司而言 3G 手机一方面带来高阶 HDI
板的需求，二是给公司触摸屏业务带来大的发展机会。3G用户在移动用户中属于高端客
户，3G 手机也属于中高端机型。其中对 HDI 板的需求至少是二阶，甚至是三阶，对公
司产品结构的提升作用直接。
3G 手机中触摸屏的渗透率将会大大高于 2G 手机，新增 3G 手机对触摸屏的需求
也会大幅提高。公司自主研发的电容式触摸屏，由于采用了新的结构和工艺，成本较同
类产品降低 30%。已经小批量为国内手机厂商供货，如果国产 3G 手机放量，公司触摸
屏也会跟随大批量出货。
我们预测公司 2009-2010 年分别实现收入每股收益 元、 元和 元。
给予公司 2010 年 25-30 倍市盈率，合理股价 元，取中值为 元，上调
至“买入”的投资评级。
研究员：孙华所属机构：华泰证券
报告标题：超声电子_今年看产品结构提升，明年看触摸屏业务
09-10-26
产品结构改善，盈利能力持续提升。公司三季报最大亮点是综合毛利率环比二季度
提高了 个百分点，主要来自于三方面因素：首先，双层和多层产品走小批量、多品
种道路，快板业务市场拓展较好，使得传统 PCB 产品盈利能力有效提高；其次，由于 PCB
行业景气持续复苏，幕投项目二阶 HDI 生产线产能利用率由上半年的 55%提高到当前的
90%左右，产品良率也由 90%提高到了 92%以上，也很明显的提高了 PCB 二厂的盈利能
力；最后，CCL 业务的超薄产品比例也在持续提高，对公司 HDI 业务的配套能力增强，
毛利率同比提高 1 个多百分点。
明年的看点是触摸屏业务。公司的电容式触摸屏业务与国内 3G 手机出货量紧密的
联系在一起，目前国内的 3 张 3G 网都已经正式商用，预计未来国内 3G用户的增速将
快速增长。保守预计，明年国内新增 3G 用户可达到 2000 万。假设里面有 30%用国产 3G
手机(国内品牌手机 30%的市场占有率，而按联发科芯片出货量统计有 50%)，需要 600
万部国产 3G 手机，再假设有 50%是用电容式触摸屏的，大概需要 300 万块。以公司的
客户基础和目前在国内的先行优势，我们可保守预期公司明年触摸屏出货量可达到
100K/月。
估值较低，维持“审慎推荐”评级。我们预计公司 09、10、11 年的业绩分别为
、、 元，相对目前价格，PE 分别为 28、21、11 倍。估值水平在电子股
中相对较低，公司有触摸屏概念，有进一步提高估值的潜力，我们以 10 年 25 倍 PE
估值，6 个月内目标价 9 元，维持“审慎推荐-B”评级。
研究员：张良勇所属机构：招商证券
报告标题：超声电子_季报点评，业绩向好，四季度仍可期待
09-10-26
3 季度业绩超出预期：公司 3 季度总收入 亿，同比减少 %；归属于母公
司的净利润约为 万元，同比下降 10%，但环比上升 25%，超出我们预期。每股收
益 元。
盈利能力改善明显：公司第三季度的毛利率为 %，相比二季度的 %和去
年同期的 %都有明显改善。由于来自用于 3G 手机和通信设备的高端 PCB 产品的
收入比重不断增加，今年公司毛利率呈现逐季上升趋势。3 季度公司毛利率已接近历
史最好水平。预计随着二阶和三阶 HDI 产品出货的进一步增加，公司盈利能力将继续加
强。
四季度仍可期待：展望四季度，目前公司订单旺盛，可见度已到 11月底；公司产
能利用率保持在高位，因此我们预计公司四季度业绩将继续环比增长。随着 3G 网络的
建成，公司的高端 PCB 产品(HDI)
将持续受益 3G 手机市场的推广；而公司的显示类业务也将随着公司触摸屏等产品
的推出，逐步向好，因此未来两年公司的业绩成长也可以期待。
高端 PCB 产品是公司持续成长的动力之一：公司在高端 HDI 板产品方面的优势逐
渐体现，如二阶 HDI 产品的毛利率在 30%以上，二阶 HID 生产线的产能利用率不足六
成，三季度已上升至 80%。而公司自主研发的三阶 HDI 板技术，由于价格较高目前仅少
量用于军用产品，未来有望成为公司持续成长的动力之一。
液晶显示类业务有望受益行业景气：公司的液晶显示器业务目前是满产状态，随着
价格的回升，此块业务将不再拖累整体业绩。此外，公司现有小批量触摸屏出货，正准
备再投资 亿元建设投射式电容触摸屏模组生产线。电容式触摸屏市场前景看好。
盈利预测和投资评级：预计公司 09、10 年的 EPS 分别为 元至 元，当
前股价对应的动态市盈率分别为 27 倍和 22 倍。我们在四季度投资策略报告中已将公
司评级调高为“推荐”。以 10 年 30 倍的动态 PE 计算，未来六个月公司目标价为 10
元左右，维持“推荐”评级。
研究员：岳雄伟所属机构：长城证券
报告标题：超声电子_3季报点评，旺季推动产品价格和订单结构改善
09-10-26
投资要点：
09 年 1-9 月，公司实现营收 亿元，同比下降 %；实现营业利润
亿元，同比下降 %；实现净利润 7468 万元，同比下降 %，对应的 EPS 为
元。
3 季度经营情况继续好转。当季实现营收 亿元，同比下降 %，环比增长
%。实现净利润 3744 万元，同比下降 %，环比增长 %。3 季度综合毛利
率为 %，同比提升 个百分点，较 2季度提升 个百分点，主要原因是产
品提价和订单结构改善。
由于公司加大研发投入，管理费用同比增长 %，管理费用率同比提升
个百分点，造成盈利恢复的程度慢于营收恢复的程度。
7 月下旬以来下游订单显着恢复。随着全球经济好转以及销售旺季来临，下游客户
下单趋于积极。PCB 业务方面，在通讯设备订单和 PC 订单的带动下，多层板产能利用
率已超过 100%。随着手机出货量的恢复，索爱、中兴、华为、联想、天宇等下游客户订
单量均有明显增加。目前一阶 HDI 基本满产，二阶 HDI 开工率在 8-9 成，PCB 出货
结构不断好转。
液晶显示器业务方面，手机、工控、汽车等订单自下半年以来均有所恢复，价格也
一定程度回升，但近期订单量有所下降。
公司电阻式触摸屏已有批量出货，电容式触摸屏小批量供货，但触摸屏整体营收占
比较低。公司有意未来投资 亿元扩产电容式触摸屏业务，该项目已上报广东省，有
望作为核心显示器件获得国家的财政支持。未来触摸屏产品如能产业化将会显着提升液
晶显示器资产的盈利能力。
展望 4 季度，目前 PCB 下游客户仍在持续下单，液晶显示器业务订单量虽有所减
弱，但其营收和盈利占比不足 20%，因此 4 季度整体业绩仍有望较 3 季度继续抬升。
我们预计 2009-2011 年销售收入分别为 亿元、 亿元、亿元；净
利润分别为 亿元、 亿元、 亿元；对应 EPS 分别为 元、 元、
元。维持谨慎增持评级。
研究员：魏兴耘所属机构：国泰君安
报告标题：超声电子_三季报点评，产品价格正在恢复，高端产品占比继续上升
09-10-24
投资要点：
前三季度收入同比减少 %净利润同比减少 %公司 1-9月实现营业收入
亿元，同比减少 %；实现归属于上市公司股东净利润 万元，同比减
少 %；实现每股收益 元，同比减少 %；实现每股经营活动净现金流为
元。
毛利率同比提高 %期间费用率同比增加 %公司 1-9月综合毛利率为 %，
同比提高了 %，期内公司积极调整生产经营策略，在市场开拓上积极推进高端产品
业务，拓展国内市场，并采用自动调价、议价策略，提升公司订单量，保证了良好的产
能利用率；强化品质管控能及提高产品生产线稳定性，全方位降低产品成本，综合提升
公司竞争实力。期间费用率同比增加 %，主要是管理费用率同比增加了 %，是公
司加大研发投入所致。
第三季度收入同比减少 %环比增加 %公司第三季度实现营业收入 亿
元，同比减少 %，环比增加 %；实现净利润 万元，同比减少 %，
环比增加 %；第三季度综合毛利率为 %，环比提高继续提高了 %，同比提
高了 %，反映公司产品价格恢复趋势及高端产品占比继续上升。
三阶 HDI板和电容式触摸屏将是新增长点目前公司传统的双面和多层 PCB板处于满
产状态，但价格恢复幅度并不大；液晶显示器量和价的回升均较快；二阶 HDI板恢复也
比较明显，产能利用率恢复到 80%左右，毛利率在 30%以上，盈利能力较传统产品强。
而三阶 HDI板和电容式触摸屏将成为新的增长点，一旦下游需求被触发，产品良好的成
长性、盈利能力和竞争优势将实实在在的体现出来。
投资建议：我们预计公司 2009、2010年将实现 EPS为 、元，对应 10月
23日收盘价市盈率为 28、20倍，维持“谨慎买入”投资评级。
研究员：龚鑫所属机构：第一创业
报告标题：超声电子_三季报点评，产品结构优化使毛利率明显提升
09-10-24
投资要点
事件：
公司 10 月 24 日公布 2009 年三季报。报告期内公司实现营业收入 亿元，同
比下降 %，利润总额 11642 万元、归属于上市公司股东净利润 7468 万元，分别比
上年同期下降 %和 %；经营活动产生的净现金流为 万元，同比上升
%，每股收益为 元。
点评：
销售收入低于预期：三季度销售收入 61561 万元，同比下降 %(降幅较 2 季
度有所扩大)，环比仅增长 %。销售收入低于预期，主要是因为产品价格下降很快而
且很难上升。PCB 板是所有电子产品的母版，下游应用非常广泛，与宏观经济相关度更
高，尽管终端市场部分产品已经回暖(如上网本、智能手机等)，但并不足以支撑 PCB
板涨价，所以 PCB 板价格仍在底部徘徊。
毛利率显着提高，四季度有望延续：今年前三季度的毛利率分别为 %、
%、%，毛利率稳步上升一是因为开工率上升导致平均成本下降，二是因为产
品结构不断改善，高端产品占比不断提高。
公司拥有 12 万平方米二阶 HDI 板产能，主要用于高端通信市场，随着智能手机、
3G 手机出货量的不断提高，公司二阶 HDI 板产能利用率也随之上升，毛利率有望持续
提高。
研究员：刘亮所属机构：兴业证券
报告标题：超声电子_三阶 HDI板和电容式触摸屏将是新增长点
09-09-14
投资要点：
上半年传统业务的“量”较充足 PCB方面，公司上半年主要以传统的双面和多层
印制线路板为主，从 2月份以来，传统业务产品已经处于满产状态。由于传统 PCB目前
价格恢复幅度并不大，公司通过主动调整产品的结构，实现了产品的盈利能力得以稳定。
随着下半年消费旺季的到来，传统产品的需求态势会得以持续。
液晶显示器量价回升较快上半年公司液晶显示器业务收入同比下滑 %，几项业
务中同比下降幅度最大。但回升明显，6月份接近满产，同时价格回升较快，预计下半
年液晶显示器业绩上升会比较快。
二阶 HDI板恢复也比较明显二阶 HDI板恢复也比较明显，从 5月份以来，二阶 HDI
板产能利用率已经从 50%恢复到 70%以上水平，由于二阶 HDI板产品毛利率在 30%以上，
盈利能力较传统产品强，因此，下半年公司印制线路板产品综合毛利率有望稳中有升。
三阶 HDI板和电容式触摸屏将是新增长点公司已经具备三阶 HDI板的生产能力，但
市场自 2006年以来主要以二阶 HDI板为主，高附加值的三阶 HDI板需求还未大规模出
现。公司产品 70%的需求来自于通讯设备及终端，3G服务内容的进一步多样化、下游产
品集成度提高，将带动三阶 HDI板的需求。另外，公司电容式触摸屏和同行相比具备较
大的成本优势和客户优势，并已小批量试用，一旦下游需求进一步被触发，该项产品良
好的成长性和竞争优势将真实的体现出来。
相关报告
盈利预测随着下半年消费旺季的到来，传统双面板和多层板的需求态势将会得以持
续，二阶 HDI板将进一步恢复，同时我们将持续密切关注三阶 HDI板和电容式触摸屏的
需求进展情况。我们预计 2009、2010年公司将实现 EPS为 、元，对应 9月 14
日收盘价 元市盈率为 、倍，维持“谨慎买入”投资评级。
研究员：龚鑫所属机构：第一创业
报告标题：超声电子_今年看提价与结构优化，明年看触摸屏
09-09-13
PCB 毛利率会保持上升趋势。上半年 PCB 毛利率为 %，尽管下半年原材料成
本会上升，但随着 PCB 板提价及产品结构进一步优化，下半年毛利率预计会继续提升，
我们预计全年 PCB 毛利率至少 %。
产品结构优化主要包括两方面：其一是高端产品占比提升，公司拥有 12 万平方米
二阶 HDI板产能，2008 年只生产了 万平方米二阶 HDI 板，2009 年上半年就生产
了 万平方米二阶 HDI 板，下半年预计能够生产超过 4 万平方米的二阶 HDI 板；其
二是产品应用领域优化，上半年的二阶 HDI 板主要应用于上网卡，预计下半年二阶 HDI
板会大量应用于 3G手机及智能手机，附加值更高。
公司的小尺寸液晶显示屏下半年盈利会大幅超过上半年。上半年由于价格降的太快，
小尺寸液晶显示屏基本上盈亏平衡，但 4 月份出现的大尺寸液晶面板大幅涨价也逐步
传导到小尺寸液晶显示屏，预计下半年公司液晶显示屏能够盈利至少 2000 万元。
公司的电容式触摸屏技术正在申请专利，公司生产的触摸屏较同类产品性价比更高，
市场前景看好。目前，公司触摸屏产能还不大，产品只是小规模出货。我们判断公司会
加大对触摸屏的投入，明后年触摸屏很可能快速发展。
我们上调公司 2009~2011 年的 EPS 分别为 元、 元、 元，对应的
动态市盈率为 28 倍、21 倍、17 倍，动态市净率为 、、 倍，维持“推
荐”的投资评级。
研究员：刘亮所属机构：兴业证券
！
！已公布 2010年三季报业绩预告的上市公司一览：10-08-18 港澳资讯
代码 简称 2010年三季业绩预告(与去年同期比较)
000006 深振业 A 预计 2010年 1-9 月净利润与上年同期相比无大幅变动
000017 *ST中华 A 预计 2010年 1至 3季度累计净利润约为-7200万元
000021 长城开发 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润约 24,888万元
/33,184万元，同比增长 50%-100%。
000033 新都酒店 预计 2010年 1-9月累计净利润-1,100万元，同比增长 %。
000049 德赛电池 预计公司 2010年 1-9月净利润扭亏为盈，约 3694-4515万元。
000050 深天马 A 预计 2010年 1-9月净利润约 6,500万元。
000062 深圳华强 预测 2010年 1-9月的净利润与上年同期相比发生大幅度变动（扭
亏为盈）
000068 ST三星 预计 10-1-1 —10-9-30 净利润为-4,万元 至-4,万
元。
000090 深天健 预测 2010年 1 9月的累计净利润为 11,500万元 14,000万元，同
比增长 % %
000156 *ST嘉瑞 预计公司 2010年 1-9月份将实现净利润约 5000万元左右，较上
年同期增长约 5300%。
000409 ST泰复 预计公司 2010年 1-9月的净利润为亏损，亏损额为 360-400万元。
000410 沈阳机床 预计 2010年 1-9月的累计净利润为 20000-25000万元,扭亏。
000415 *ST汇通 预测 2010年 1-9月累计净利润万元,同比增长 %。
000416 民生投资 预计 2010年 1-9月累计净利润约 450万元，同比约下降 ％
000419 通程控股 预计公司 2010年 1至 9月累计净利润 6,000-7,000万元,同比增
长 %%。
000425 徐工机械 预计 2010年 1-9月实现累计归属于上市公司股东的净利润约 20
亿元，较去年同期约增长 50％
000430 *ST张股 预计 2010年 1-9月净利润为 800万元 1,000万元，同比增长涨
幅度达 %～%
000516 开元控股 预计 2010年 1-9月累计归属上市公司股东的净利润与上年同期
相比增长 90%-130%。
000524 东方宾馆 预计 2010年 1-9月累计净利润为 240万元。
000525 红太阳 预计公司 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润约为
78—469万元，同比下降 70%—95%。
000526 旭飞投资 预计 2010年第三季度公司将继续亏损，亏损区间是 350万元至
450万元。
000536 闽闽东 预计 2010年 1-9月累计净利润为 25,000万元 29,000万元，同比
增长 % %。
000555 ST太光 预计 2010年 1-9月累计净利润为-900万元。
000572 海马股份 预计 2010年 1～9月归属上市公司股东的净利润与上年同期相比
将扭亏为盈。
000576 ST甘化 预计 2010年 1－9月净利润-2,000万元左右，同比下降 %
000598 兴蓉投资 预计 2010年 1-9月归属于母公司所有者的净利润约为 17000～
18500万元，实现扭亏为盈。
000603 *ST威达 预计 2010年 1-9月公司的净利润为-260万元至-370万元之间，
与上年同期相比下降：23%-75%。
000606 青海明胶 预计公司 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润为 50-500
万元，实现扭亏。
000612 焦作万方 预计 2010年 1-9月净利润约 28000-30000万元,同比上涨幅度
130%-150%。
000629 *ST钒钛 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润为 70,万
元比上年同期增增长 %。
000636 风华高科 预计 2010年 1-9月累计净利润约 15500万元/16400万元,同比增
长 %%。
000655 金岭矿业 预计 2010年 1 9月累计净利润为 33,000万元 35,000万元，同
比增长 % %
000656 ST东源 预计 2010年 1-9月累计净利润为 1,600万元，同比增长
1,%。
000667 名流置业 预计 2010年 1-9月累计净利润 2,-3,万元,同比下
降 %%。
000680 山推股份 预计 2010年 1-9月累计净利润约 56,-70,万元,同
比增长 100%-150%。
000681 *ST远东 预计公司 2010年三季度累计净利润约为 0。
000683 远兴能源 预计 2010年 1-9月累计净利润 3000万元,实现扭亏，同比增长
131%。
000688 *ST朝华 预计 10-1-1 -10-9-30 净利润约-900万元至-1,200万元。
000693 S*ST聚友 预计 2010年 1-9月累计净利润为-5,万元。
000695 滨海能源 预计公司 2010年 1-9月累计净利润约为-7500万元，同比下降
%。
000705 浙江震元 预计公司 2010年 1-9月的累计净利润约 1690—2050万元，同比
增长 40%—70%。
000715 中兴商业 预计 2010年 1-9月累计净利润约 万元/万元，同
向大幅下降 %%。
000716 *ST南方 预计 2010年 1 9月的累计净利润为 15,300万元，同比增长
1,%
000720 ST能山 预计 2010年 1-9月累计净利润为 100万元~1000万元。
000736 ST重实 预计 10-1-1 -10-9-30 净利润约 360万元，实现扭亏。
000755 山西三维 预计 2010年 1 9月的累计净利润为-800万元——-500万元。
000757 *ST方向 预计 2010年 1-9月累计净利润为-9,万元。
000760 *ST博盈 预计 2010年 1-9月净利润约 600万元/800万元,扭亏为盈。
000768 西飞国际 预计2010年1-9月净利润约16617～17408万元，同比增长950%～
1000%。
000803 金宇车城 预计 2010年 1-9月份累计净利润为万元。
000820 *ST金城 预计 2010年 1-9月累计净利润为-26,000万元，同比下降
1,167%。
000821 京山轻机 预计 2010年 1-9月净利润为 1100-1300万元。
000833 贵糖股份 预计 2010年第三季度累计净利润为 6,800万元/7,200万元，同
比增长增长 %%。
000838 国兴地产 预计 2010年 1-9月净利润约-850万元（其中 7月～9月份约 175
万元），同比变动幅度约-26%。
000862 银星能源 预计 2010年 1-9月累计净利润约 4,万元，同比增长约
%。
000898 鞍钢股份 预计 2010年 1至 9月累计净利润为 23亿元～29亿元,同比上升
597％～779％。
000901 航天科技 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润为 4550至 5000
万元，比上年同期增减变动幅度为：%至 %
000906 南方建材 预计 2010年 1-9月累计净利润为 2,万元/3,万元，
同比增长 %%。
000912 泸天化 预计 10-1-1 ～10-9-30 净利润约-5,000～-3,000万元，同比下降
130%～180%
000918 嘉凯城 预计2010年1-9月份归属母公司所有者的净利润约为66,000万元，
与上年同比增长 %。
000922 *ST阿继 预计 2010年 1 9月的累计净利润为-800万元，同比增长 %
000950 建峰化工 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降
%%
000953 *ST河化 预计 2010年 1-9月累计净利润为-1800万元至-1500万元,同比增
长 %至 %
000960 锡业股份 预计 2010年 1-9月份累计净利润为 25,000万 27,000万元，同
比增长 % %
000973 佛塑股份 预计 2010年 1-9月份累计净利润为 9,万元/9,万
元，增长 %%。
000981 S*ST兰光 预计 10-1-1 至 10-9-30 累计净利润 80万元—150万元,同向大
幅下降 %—%
000988 华工科技 预计 2010年 1 9月的累计净利润为 18, 24,万元，
同比增长 % %
000998 隆平高科 预计 2010年 1-9月份归属于母公司所有者的净利润与上年同期
相比变动幅度不超过 50%
002002 ST琼花 预计 2010年 1-9月业绩亏损金额在 2500万元至 3000万元之间。
002003 伟星股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 30%-50%。
002004 华邦制药 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下
降 10%-40%
002006 精功科技 预计 2010年 1-9月归属于上市公司所有者的净利润为 1500万元
/2000万元，同比下降 %%。
002007 华兰生物 预计 2010年 1-9月份归属于上市公司股东的净利润较上年同期
同比增长 120%-150%。
002011 盾安环境 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 0%-30%。
002012 凯恩股份 预计 2010年 1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增
长 85%-115%。
002023 海特高新 010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润预计为 3,300万元
—4,300万元，比上年同期增减变动幅度为-10%至 20%。
002028 思源电气 预计 2010年 1-9月净利润与上年同期相比增长幅度在 0％－30％
之间。
002029 七匹狼 预计 2010年前三季度净利润与上年同期相比增长 20%-40%。
002034 美欣达 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降
幅度为 %～～%。
002039 黔源电力 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 111%至 143%。
002040 南京港 2010年 1-9月，公司预计归属于上市公司股东的净利润比去年同期
上升 120%-150%。
002042 华孚色纺 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %～%
002043 兔宝宝 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长
%～%
002047 成霖股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下
降幅度在 20%-40%之间。
002048 宁波华翔 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 30%—50%。
002049 晶源电子 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 %～%
002050 三花股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 40%-70%。
002052 同洲电子 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润亏损 3500万
-4500万。
002055 得润电子 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为：%%
002058 威尔泰 预计 2010 年前三季度净利润比上年同期上升 60%-90%
002062 宏润建设 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为-10%～30%。
002063 远光软件 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 200-250%。
002067 景兴纸业 预计 2010年 1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增
长 330%-380%。
002068 黑猫股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为%～～%。
002069 獐子岛 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长
100%-150%
002070 众和股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 30%-50%。
002073 软控股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度 %～～ %
002078 太阳纸业 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 50%-70%。
002079 苏州固锝 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %～%。
002080 中材科技 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 50%以上。
002083 孚日股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度在 30%-50%之间。
002084 海鸥卫浴 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为：1,%-1,%。
002086 东方海洋 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %～%。
002087 新野纺织 预计 2010年 1-9月份净利润与上年同期相比变动幅度为
230%-260%。
002088 鲁阳股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %～～%。
002090 金智科技 预计 2010年 1-9月归属于母公司净利润为 3500万元/4000万元,
同比长幅度为-10%～10%。
002091 江苏国泰 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为：%～%
002093 国脉科技 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度小于 30%。
002096 南岭民爆 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润同期增长
-10%-20%。
002098 浔兴股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 50%-80%。
002101 广东鸿图 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长
50%-80%
002104 恒宝股份 预计 2010 年 1-9 月归属于母公司所有者的净利润与上年同期
相比变动为增长 0%-30%
002107 沃华医药 预计 2010年 1-9月净利润亏损 4500-5000万元。
002109 兴化股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为%～～%。
002111 威海广泰 预计 2010年 1 9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增
长幅度在 0-30%
002112 三变科技 预计 2010年 1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增
长幅度在 0％-30％之间。
002118 紫鑫药业 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %%。
002119 康强电子 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %～～%。
002121 科陆电子 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 70%-90%。
002122 天马股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为：%%.
002123 荣信股份 预计 2010年 1-9月累计净利润与上年同期相比增长 30%-60%。
002124 天邦股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为%至%。
002125 湘潭电化 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润为 1450-1550
万元,同比增长幅度 %%。
002128 露天煤业 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 55%-85%。
002129 中环股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 150%-200%。
002130 沃尔核材 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为：%～%
002131 利欧股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为-20%～～30%。
002133 广宇集团 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为%至 %
002134 天津普林 预计 2010年 1-9月可能继续产生亏损，亏损额不超过 1000万元。
002136 安纳达 预计 2010年 1－9月净利润 1750万元—1930万元，同比增长
383%～433%。
002138 顺络电子 公司预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润与上年同
期相比增长 70%-100%。
002139 拓邦股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 50%——80%。
002141 蓉胜超微 预计 2010年 1-9月净利润归属于上市公司股东的净利润 900万
至 1200万之间
002145 *ST钛白 公司预计三季度亏损 7000万元至 7500万元。
002146 荣盛发展 预计 2010年 1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增
长 50%-70%。
002147 方圆支承 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度
为 80%-110%。
002148 北纬通信 预计 2010年 1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增
长幅度小于 30%。
002149 西部材料 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为：%%。
002150 江苏通润 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长 20%
至 50%。
002155 辰州矿业 预计 2010年 1－9月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相
比增长幅度为 70%-100%。
002156 通富微电 ぜ?010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润在 10,800万元～
11,300万元之间，比上年同期增长 %～
002157 正邦科技 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度在-10%-30%。
002159 三特索道 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 10%～40%。
002161 远望谷 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长
幅度为：%～%
002162 斯米克 预计 2010年 1-9月净利润将比上年同期增加 50%以上。
002163 中航三鑫 预计 2010年 1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增
减幅度小于 20%，业绩无大幅变动。
002165 红宝丽 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长
幅度为 0%-20%。
002167 东方锆业 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长
50%-100%
002168 深圳惠程 预计 2010年 1-9月净利润比上年同期增长幅度在 10%-30%之间，
净利润范围在 3900-4600万元之间。
002169 智光电气 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 30%-50%。
002173 山下湖 预计 2010年 1-9月经营业绩约为 2200万-2700万之间,同比增长幅
度为 90%-140%。
002174 梅花伞 2010年 1-9月预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减
变动幅度为：%～%
002176 江特电机 预计 2010年 1-9 月经营业绩同比增长 50%-80%。
002179 中航光电 公司预计 2010年前三季度归属于母公司所有者的净利润比上年
同期增长幅度小于 30%。
002182 云海金属 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为：%～%
002184 海得控制 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为：0～%
002185 华天科技 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %～%。
002186 全聚德 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减
变动幅度为：-10%～～30%。
002187 广百股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 0%-15%。
002189 利达光电 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润为盈利
1200-1700万元，与上年同期相比扭亏为盈。
002190 成飞集成 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为-5%-20%。
002196 方正电机 预计 2010年 1-9月归属上市公司股东的净利润与上年同期相比
增长 100%-130%。
002198 嘉应制药 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %～～%。
002199 东晶电子 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %～%。
002201 九鼎新材 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 0%-30%。
002202 金风科技 预计 2010年 1-9月归属于母公司所有者的净利润预计比上年同
期增长 0-50%。
002205 国统股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为：0%%。
002206 海利得 预计 2010年 1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长
幅度在-10%至 10%之间。
002207 准油股份 预计 2010年 1-9月业绩盈利,盈利金额预计范围为 500～900万
元。
002209 达意隆 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长
幅度为：0%-30%。
002210 飞马国际 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %～%。
002211 宏达新材 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 80%至 110%。
002214 大立科技 预计 2010年 1-9月归属于母公司所有的净利润比上年同期增长
0%-30%。
002215 诺普信 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降
10-30%。
002218 拓日新能 预计 2010年 1-9月份归属母公司所有者的净利润与上年同期相
比增长 80%-110%之间。
002220 天宝股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 90%-120%。
002221 东华能源 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为：%至 %
002222 福晶科技 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 20%-50%。
002223 鱼跃医疗 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 50%-80%。
002224 三力士 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长
幅度为：20%～50%。
002226 江南化工 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为%～%。
002227 奥特迅 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长
%%。
002228 合兴包装 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为：%～～%。
002229 鸿博股份 预计 2010年 1-9月净利润比上年同期增长幅度为 %～%
002230 科大讯飞 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为：%～～%
002231 奥维通信 预计 2010年 1-9月累计净利润与上年同期相比增长 20%-50%．
002232 启明信息 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为 10%至 30%
002233 塔牌集团 预计 2010年 1-9 月归属于母公司所有者净利润比上年同期增长
幅度在 20%～50%之间
002237 恒邦股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %～%。
002238 天威视讯 预计 2010年 1-9月净利润与上年同期增减变动幅度小于 30%
002240 威华股份 预计 2010年 1-9月净利润约 2,000万元/2,500万元。
002243 通产丽星 2010年 1-9月预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为：%～%。
002245 澳洋顺昌 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润与上年同期相
比增长约 250%-280%。
002248 华东数控 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 20%～50%。
002249 大洋电机 预计公司 2010 年 1-9 月份归属于母公司所有者的净利润比上
年同期增减幅度小于 15%
002250 联化科技 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度
为 50%～80%。
002253 川大智胜 预计 2010 年 1-9 月归属于母公司所有者的净利润比上年同期
下降的幅度为 0-30%
002254 烟台氨纶 2010年 1-9月预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 150%-180%。
002255 海陆重工 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 10%-30%。
002258 利尔化学 公司预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同
期下降幅度为：%～%。
002259 升达林业 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 180%-210%。
002261 拓维信息 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为：0%-30%。
002262 恩华药业 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %～%。
002264 新华都 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长
幅度为 %～～%。
002265 西仪股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润为 350万元至
650万元之间,同比下降 50%～70%。
002266 浙富股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下
降 30%以内。
002267 陕天然气 预计 2010年 1月至 9月归属于上市公司股东的净利润比上年同
期增长幅度为：%%。
002269 美邦服饰 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 0%至 20%。
002270 法因数控 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下
降 50%—60%。
002271 东方雨虹 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 30%-50%。
002273 水晶光电 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 50%以上
002275 桂林三金 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 0～%。
002276 万马电缆 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 0%-30%。
002278 神开股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下
降-10%～-20%。
002279 久其软件 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为%至 %。
002280 新世纪 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减
变动幅度为：-20%～～30%
002281 光迅科技 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 0%-30%。
002283 天润曲轴 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 %%。
002286 保龄宝 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减
幅度为-10%~30%。
002288 超华科技 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度在-30%至 10%
002290 禾盛新材 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度 30%-50%。
002291 星期六 公司预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润与上年同期
相比增减变动幅度在-25%～5%之间。
002293 罗莱家纺 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为：%～～%
002294 信立泰 预计 2010年 1-9月净利润 23,300万元～7,400万元，同比增长
70%——100%。
002295 精艺股份 公司 2010年 1-9月预计归属于上市公司股东的净利润同比增长
0~30%。
002298 鑫龙电器 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为 0%%
002299 圣农发展 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度
小于 50%。
002307 北新路桥 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %%。
002309 中利科技 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 0%-30%。
002310 东方园林 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %%。
002312 三泰电子 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度 0-30%
002313 日海通讯 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 30%-50%。
002315 焦点科技 公司预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同
期增长 50%-80%。
002317 众生药业 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比去年同期增
长 20%-40%。
002319 乐通股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为%至 %。
002320 海峡股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为-10%-30%。
002321 华英农业 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 10%～15%。
002322 理工监测 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度小于 30%。
002326 永太科技 预计 2010年 1-9月净利润为 3872万元至 5033万元，同比增长
幅度为 %～%。
002327 富安娜 预计 2010年 1-9月预归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %～～%
002328 新朋股份 预计 2010年 1 9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为% %
002329 皇氏乳业 预计 2010年 1–9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 30%–50%。
002335 科华恒盛 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 %～%。
002337 赛象科技 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减动幅度为-30%～20%。
002339 积成电子 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 % ～～ %
002340 格林美 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长
幅度为：50%～～70%
002342 巨力索具 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为-20%至 30%。
002343 禾欣股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为：%至 %
002345 潮宏基 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长
30%～50%。
002347 泰尔重工 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
减变动幅度为-10%-20%。
002348 高乐股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 20%-40%。
002349 精华制药 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 10%-30%
002350 北京科锐 预计公司 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同
期增减变动幅度-30%至 10%
002351 漫步者 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减
变动幅度为-10%～30%。
002353 杰瑞股份 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 50%-80%。
002355 兴民钢圈 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长 %%。
002358 森源电气 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为：30%-50%。
002359 齐星铁塔 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度为 % ～～%
300017 网宿科技 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东净利润比上年同期减少
幅度约 20%-30%。
300025 华星创业 预测 2010年 1-9月累计净利润较去年同期增长 40%～70%。
300043 星辉车模 预计 2010年 1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增
长幅度在 35%-55%之间，约在 3850万元/4417万元之间
600057 *ST夏新 公司 2010年 1-9月累计净利润仍为盈利。
600076 ST华光 预计 2010年 1-9月的累计净利润可能为亏损。
600084 *ST中葡 预计 2010年第三季度报告累计净利润将为亏损。
600087 长航油运 预计 2010年 1-9月累计净利润与上年同期相比将大幅上升。
600103 青山纸业 预计 2010年 1-9月公司继续盈利，累计归属于上市公司股东的
净利润与 2009年同期相比扭亏为盈，增长约 150％
600105 永鼎股份 预计公司 2010年前三季度归属于母公司所有者的净利润与上年
同期相比增 100％以上
600111 包钢稀土 预计 1-9月的累计净利润同比将出现大幅上涨。
600114 东睦股份 预测年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比大幅
增加，预计累计净利润同比将扭亏为盈。
600148 长春一东 预测 2010年 1-9月实现扭亏为盈,预计下半年可能继续增盈。
600157 鲁润股份 预计 2010年 1-9月份的累计净利润与去年同期相比将大幅增长
600158 中体产业 公司预计 2010年 1-9月份累计净利润比上年同期增长 120%以上
600160 巨化股份 预计公司 2010年 1-9月份归属于上市公司股东的净利润与去年
同期相比增长 1500%以上。
600165 宁夏恒力 预测 2010年 1-9月累计净利润为亏损
600190 锦州港 预计 2010年 1-9月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比
将增长 50%以上。
600200 江苏吴中 预计 2010年 1月至 9月的累计净利润可能为亏损。
600201 金宇集团 预计 2010年前三季度实现的归属于母公司所有者的净利润与
2009年同期相比增长 50%以上
600202 哈空调 预计 2010年 1-9月份累计净利润与 2009年 1-9月份相比下降 50%
左右。
600206 有研硅股 预计公司 2010年第三季度累计净利润同比扭亏为盈。
600212 江泉实业 预计公司 2010年第三季度实现归属于母公司所有者的净利润与
上年同期相比减少 50%以上。
600213 亚星客车 预测 2010年 1-9月份净利润可能为盈利。
600238 海南椰岛 预计 2010年 1-9月累计归属上市公司股东的净利润同比将大幅
增长。
600265 景谷林业 预测 2010年 1-9月的累计净利润可能为亏损。
600266 北京城建 预计 2010年 1-9月累计净利润与上年同期相比增长 50%以上。
600283 钱江水利 2010年 1-9月公司累计净利润同比增长 150%以上
600310 桂东电力 预计公司 2010年 1-9月累计净利润同期增长 50%以上
600311 荣华实业 预计公司 2010年三季报将实现扭亏。
600339 天利高新 预计 2010年 1-9月业绩为扭亏为盈。
600348 国阳新能 预计公司 2010年 1-9月净利润将比上年同期增长 30％至 70％
600372 *ST昌河 预计 2010年 1-9月继续盈利。
600375 星马汽车 公司预计 2010年 1-9月份实现的净利润比上年同期将大幅增长。
600389 江山股份 预测 2010年 1-9月份累计净利润可能为亏损。
600390 金瑞科技 预计 2010年 1-9月业绩同比将实现扭亏。
600458 时代新材 预计公司 2010年 1-9月净利润与上年同期相比增长 100%以上。
600460 士兰微 预计 2010年 1-9月份归属于上市公司股东的净利润同比增长 250％
-300%。
600506 *ST香梨 预计 2010年第三季度仍继续亏损。
600508 上海能源 预计 2010年 1月至 9月归属于上市公司股东的净利润将比上年
同期增长 50%以上。
600549 厦门钨业 预计 2010年 1-9月的累计净利润同比将大幅增长。
600567 山鹰纸业 预计 2010年 1-9月份的累计净利润与上年同期相比将大幅增长。
600569 安阳钢铁 预计 2010年 1-9月的累计净利润与上年同期相比大幅度减亏。
600604 ST二纺 预计本公司 2010年一至三季度末累计净利润为亏损
600633 *ST白猫 预计公司 2010年 1-9月累计净利润仍为亏损。
600704 中大股份 预计 2010年 1-9月累计净利润与上年同期相比将同向大幅上升。
600714 ST金瑞 预计 2010年 1-9月累计净利润与上年同期相比将扭亏为盈。
600725 云维股份 预计 2010年 1-9月公司累计净利润与上年同期相比将实现盈利
600740 *ST山焦 预测 2010年 1-9月的累计净利润为亏损。
600769 *ST祥龙 预计 2010年 1月至 9月的累计净利润亏损额度比上年同期大幅度
减少。
600777 新潮实业 预计 2010年 1-9月累计净利润可能为亏损。
600778 友好集团 预计 2010年 1-9月实现归属于母公司所有者的净利润将比上年
同期增长 150%以上。
600792 ST马龙 预计 2010年 1至 9月的累计净利润可能为亏损。
600802 福建水泥 预计 2010年 1—9月归属母公司所有者的净利润亏损不超过 1亿
元
600803 威远生化 预计 2010年 1-9月份的累计净利润比上年同期降低 50%以上。
600823 世茂股份 预计公司 2010年 1-9月净利润同比大幅上升
600826 兰生股份 预计 2010年 1-9月累计净利润同向大幅上升。
600850 华东电脑 预计 2010年 1月至 9月累计净利润仍为亏损。
600894 广钢股份 预计 2010年第三季度的净利润可能为亏损。
600960 滨州活塞 预计 2010年 1-9月累计净利润与去年同期相比将大幅上升。
600986 科达股份 预计 2010年 1-9月份实现的归属于母公司所有者的净利润比上
年同期增长 50%以上。
900951 大化 B股 预计 2010年 1-9月份累计净利润将会亏损。
900957 凌云 B股 预计 2010年 1-9月的累计净利润为盈利,与上年同期相比由负到
正。
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