Value Engineering ∞5 价值工程2∞5年第1期竞争优势持续期对上市银行的评价Evaluation of Listed Banks by Competitive. Advantage Period 程志丹ChengZhidan;丁兴建DingXingjian (青岛大学，青岛266071;青岛市审计局，青岛26ω71)(Qingdao University ,Qingdao 26田71, China; Qingdao Audit Department, Qingdao 26ω啊，China)摘要:竞争优势持续期是公司拥有正的净现值投资项目的时间，即新投资项目收益率超过投资者要求的收益牟的持续时间。它有效地联给了成$-佑值理论与企业竞争优势评价理论。本文立足于~I入量化的竞争优势持续期模型，并将其应用于上市银行的实证分析，通过研究结果来验证竞争优势持续期一一作为一种股票市场投资价值的评价方法的有效性。Abstract : Competitive advantage period is the time出ata company has plus NPV, namely it is a duration during which new investment return exceeds expectation of the investors. And it connects effectively st∞k value由.eorywi由competitiveadvantage eval›uation出eory.四isarticle is based on introducing由equantified CAP model and applying itω也.eanalysis of lis怡dbanks to validate 也eeffect of CAP from the study fmdings. 关键诩:竞争优势持续期;上市银行;竞争优势Key words:CAP;listed bank;competitive advantage 中图分类号:F832文献标识码:A文'编号:1α路-4311(2∞S)OI...{)IIS...{)3竞争优势持续期(CAP,Competitive advantage pe›其中:E，为第t年每股净收益;p，为第t年留存收riod)是面向投资者的一种资本市场评价方法，即利用益比率;k为股权投资者要求的收益率;RN为再投资CAP-一企业能够在得超额收益的持续时间，来评价收益率;T为公司的竞争优势持续期。上市公司的相对竞争地位。该公式假设公司当前拥有的资产在未来将产生每将竞争优势引人股票价值的思想由来已久。CAP股EI的恒定净收益，股权投资者要求的收益率始终为的概念产生，最早可以追溯到MM定理中关于公司价k。公司在未来T年中具有竞争优势，再投资收益率RN值理论的研究。根据麦克·波特的定义，竞争优势是企大于股权投资者要求的收益率k，即具有超额收益率;业在竞争中拥有的相对于其它企业的优势。近年来，量T年后公司失去竞争优势，再投资收益率也等于股权化竞争优势日益受到关注，因此对CAP的分析则可以投资者要求的收益率k。这时无论采取何种红利政策，为外部投资者提供判断上市公司的长期获利能力和竞公司当前的股票价值都不受影响，即凡与P.(当t>T争优势的新视角。从CAP股票定价模型中可以看到，时)无关。CAP有效地联结了股票估值理论与企业竞争优势评Danielson(I998)提出了改进模型。假定公司在竞争价理论。优势持续期的再投资投资收益率可以高于或低于公司当期的收益，这表明公司或者进行外部股权融资，或者1引入模型一一竞争优势持续期的度量支付红利，从而突破了红利贴现模型内部融资的局限。CAP理论在实践中运用，必须找到有效的量化模在这种情况下，若O<P.<1，说明公司将盈余投资新项目型。一些学者在研究中先后明确地提出了CAP的概念并支付股利;若p，>l，说明公司对新项目的投资超过盈以及各自计算CAP的公式。特别是Danielson(1998)在余，并将进行股权融资。简化和(1997)提出的有限增长期红进一步假设在未来年T中，公司保持恒定的红利利贴现模型的基础上给出了一种简洁的CAP计算公政策(P.布，1运t~T)，再投资收益率不变(Rt=R，l运t~式。和提出的有限增长期红利贴现T)，上述公式可以变换为反映PIE、k、p，R和T五个变模型如下:量之间关系，并更具一般性的公式:~Et=1(1-pJ(1 +ρ.RrJ←E1=1(1 +p,RrJ’ Lrsf1(1+k) k(l+k)’ 基金项目:本研究受青岛大学经济学院院长基金资助。作者简介:程志丹(1980-)，女，硕士研究生，研究方向为银行经营管理。了兴建(1976-).男，经济学硕士。-115 -뺺뛔?췲랽쫽뻝䕶潦䱩䉡批䍯健돌婨塩⣇⡑啮㈶䅵䑥햪볤틸䅢慤灥楳瑨?捯乐楴摵睨湥楮牥數敦獴畡瑬慲扡潮慮慰瑯汩癡䍁맘䭥컄物짏붫뗄횵튵뮯캪헹볛㇒탍틔볲샻쪽쒣炣ꆮ⠱ꆯ欨웤틦쫕룃막殡듳쿂춶릫쪱폅떱횧퓚늢폠뷸헾吩솿믹ퟷꎮ瑩瑨桡楳癡瑬敶煵䍁敦晲훐灥睯湮䑡摩?浰灬牡物灥瑩癡嚣楣癥瑵捥晥潣睩獥浯湫汩獴쿗헂뷰헟楮楶㘰灡튪ꆣ瑲볼浥慴?湫楤탐散汥헹潤쫐뺺룅샭퓚췢뮯쳹탍⭫ㄫ훐뇈틦릫䖡ꎹ폚쓪쮾⧎쫆웚뢶헢ꎬ튻닟횮慬獴物횾湧桥䥥晥潭晩ꎮ폅僓僀벰ꆱ횧浰?慮畳瑩捴整潮捬牤껒湴걮?獴牮敤瑳捴瑨摥祩摡畤뇪뇠湩쿮볲몴杤敲㜱牴ꎺ쯼牡潤祳듊ꎻㄱ潮慴潲楴ꎮ瑩捴湤럖?慮뗄폅⧊릫헹쓮싛뺺늿튻䪣쿖죧⦡欩싊쪽ꎵꯋ막뫳헟떱?돖뫬훖늢늽⡰짏볤玣畡敤潤떤橩慧慭浥?潲楶湧瑥쪶뫅倭쫆탐룷ꆣ뢶쒿뷩整楯楶䪣敬헹짏慯獩ꎬ浥뺺폐捴?畣晩楳楮ꎺ捯샠㖣뮡ꎻ쪵?敬湴玣ꎬ싫ꎺ쫆쟃쮾폅닺뗄헹춶ꆣ킩깇쒣쿂ꆯ䖡볙쒺뻔좨릫튪잰?탸쫕샻쟩붫쫶맘멃瑩䍨慮敤杳뫅뗄ꞵ?ퟔ쓃막ꞣ瑹湴헹킧ꎺ楮뺺浰獯꺣楴?깁ꎺ깃놾돌䅐뚡횤犣돖뗄쫆짺퇐훐톧潲탍ꏎ毎쿂짨?춶쮾쟳웚틦ꎬ뿶뷸㵰릫쾵ꎮꎺꏐ싗곇ꎬ楮폅뗘䍯?헹整潮敮湤〶ⷆ탂??볆渨샻퇐횾ꎻ䘸楶탋럖꺻탸쿠틽ꎬ뺿펵ㄳ헟摯뗄潲ꪵꪹ캪릫ꢾ듀쪧막듓쿂탐퓚쪽폅쫐兩憣愩쫆솪浰楴ⴴ뺿떤춡뤡ㄹ?㌲쫓ꪽ떼쯣ꎻ汩붨컶ꅩ㌱웚뛗뛔죫ퟮꆣ폐틦쳡퓚溺믹?질릫쮾믊둔헟좥쫕욱퓙헢뛸ꎬ막캴ㆡ뿉늢쫜⠱먲湧뭑돖뷡整쫆楶斣摯㤸獴ㄨ뷇淪䍁쟠㤸ꪡ⠡䑩㘶摡楮탸쇋ꆣ楴?돖⡃쫕뺺막퓧룹뗄쫜릩퇐쵍뒡쓪쮾떱헒튪틦볛춶뇭춻죴좨살?틔룼敤깁㈰溺⧌떺〭쫆틸〷?杤웚막楶탸ꆣ쮹탔債瀱湧춨䅐?헹욱뿉뻝쿠떽에뺿ꎮ짏쎿뛗뗄잰훐쟳싊횵쏷웆〼죚쓪ꇜ뇤뻟〵ꪾ㷂듳⦣摶ㆣ慯쫇욱?웚쵍맽⤰ꎬ쓒뗄뗘볛틔싳뛔맘뛏듓짆쯓훐쒹䝯룸막쫕뺺펵겹뻟폅殡뚼춶릫쇋灲㸱쿂吩뮻튻톧곅믇릫맀ꎻ뫕?ㄭ뺭꺣慮퇐䍯믖캻횵ힷ뿋폚힢짏쿈牤돶ꎮ뺻?헹폐질쫕쫆ꏕ늻쮾뫬㱬ꆣ훐캪냣䍁놹쎣ꯊꎬ돖탐쮾횵짏ⴰ쮸볃곋뺿浰훗ꆣ뗄쯝ꆤ웤쫐陸뫳潮쇋⤨쫕폅뺺틦ꎬ쫜믲샻퓙랴탔瑡ㄱ?傹샖겱붡䍯쮵톧뛊뫊펵샭쫐쒽뷡㔭整쪱쮼떽늨쯼틲릫쏷⠱튻틦쫆뛗헹싊퓙뇎펰헟쳹쮵춶펳뗄풺뿑탉폐싛틸짆뗀엊?ꏌ↡쏷来牤〳풺킾맻楴뻊쿫䵍쳘웳듋쮾좷㤹훖ꎻ쓊돖닺쫕폅殣춶?쿬싊뷸쿖쏷傣릫탸뗄헽폫탐뮻놶?ꏐ릫뎤뿉욳潮샋욾뗄웳살ꎻ楶킳평뚨튵뛔뗘㜩볲傡헒탸퓚?쫆겼?ꎬ뿉탐쒣릫놣쫕꽅쪽믹画춡ꢼ?쮾횣뺻튵뺺퇩?ꇆ살샭뚨뗄䍁뎤쳡뷠ꏎ웚캴ꎬ뒾쫕질벴틔췢탍쮾돖틦ꆢꎺ뷰곑훐좣ꎼ웚움곇쿖뺺헹?뷓을뛔킾횤삼틑훐틥폅債돶뗄ꪵ쪣ꆣ살퓙?틦ꆺ倰룟늿쓚붫뫣싊欬몱?훺뾷횵헹폅ꏐ탐慮탂뺺?뻃맘ꎬ쫆쒷믱쇋뗄䍁?뭒붫쓊춶킳싊컖폫폚막늿펯뚨늻炡ꆣ뷏먲춶폅쫆뗄ꢹ?꒳헹붷쎳ꆣ폚뺺훎샻췖떾ꞵ䍁楥폐傼쓪从닺헒겶剎횺ꆰ믲좨죚폠쿮뗄뇤ꉒ볛㘶쫆ꯋ폐폅ꢣ䍁릫헹뷼쓜債쿞웋쇴짺쫕뗈⢵뗍죚춶뫬⡒뫍킿뫕쓁汳쒿〷쿮움쒶뻔쫆겼?쮾폅쓪솦쒸퓶쿞듦?쎿쫊틦헒폚ﯕ녴뗄샻琽曎ㄩ쒿볛겶짒陸뾻潮킾?죁↡뗄샭돖듀볛쫆살짒뫍엄뎤?쫕뛗볖싊막ﺲ㹔릫ꎬ뻖탂劣귓퓶풿엊꿄⠱춶뫕ꪹ쪱싛탸ﯓ쫇ꎬ?뺺웚꺱헎务쪣좨?쮾믲쿞쿮갱뒵웆?㤹뎤?볤ꆣ웚?웳솿뫬헟쒿ꇜꎬ놾붣?㠩뎬웚ꆪ璡ꎶ벴컄헒?퓚﨡맽ꇐꆪ뫬탂솢쮽펯ퟷ⠡춶ퟣ샻꠨캪ㄹ폚쳹ꇀ㜶쿮틽튻쿖쒿죫싘훖쒳ꆣ쫕솿막쓐ꎺ틦뮯ꎬ욱싊뗄훐뺭싼쫐볃뎬뺺뎡뫸톧맽헹쮶춶폅ꎺ쪿쫆ꆣ헟돖볛놼튪탸횵쟳웚뗄뗄쒣움쫕탍볛틦ꎬ곀랽싊늢뗄붫램듆돖웤뗄탸펦폐쪱폃킧삼폚탔짏ꆣ쫐?
v’alue Engine田，2α)5 价值工程2∞5年第1期表1计算四.上市银行竞争优势持续翔的基本鼓据p_ ’f ~，(1-p)(I+ρ盯旦旦旦旦_E，旦.=(1+盯.净资产收益率(%)R-k (9的2仪)(1 +k)T -k-pR ~ 市盈E,P(k-R)(1 +pR)T 公司2∞12脱)22003三年k= k= k=股票收率k(k-pR)(1 +k)T 年年年平均10%12% 15%盘价P应(元J股)即:PJEI=上L_...e坠坠+陪E旦)T民生 ’-k-pR -k(k-pR) ,.-\ 1+ k I 深发A11.ω -4、， 由此已知市盈率、留存收益比例、预期再投资收益浦发 "'{).2场 率和股权投资者要求的收益率，就可以得到量化上市招商 17.∞7.∞ 5.∞2.∞ 公司竞争优势持续期的市场预期模型:褒2四京银行三年源发现金红哥哥和配般情况T-MEE业l2∞1年2002年2∞3年留存收-ln(9) 现金现金现金益比率公司EPS红利EPS红利红利三年平1+k+ρ倪rrk)其中:定义。=(元)与配股(元)与配股(元)与配股均(%)l+k 每股派每股派每股派o反映了公司能否在获得超额收益的项目上投民生 元， 元， 元， 资;且由于市盈率是一个综合反映上市公司未来和风不配股不配股不配股每股派每股派险的指标，因此CAP就可以看作是市盈率中所隐含的深发 不分配 元， 元， 企业竞争优势的股票市场评价。不配股不配股.每股派每股派2应用模型一一竞争优势持续期对上市浦发 不分配 元， 元，73.∞ 银行的评价不配股不配股每股派本文的撰写初衷是尝试用CAP方法对我国上市招商 不分配 不分配 元， 银行的竞争优势进行评价，从而得出基于实证研究的不配股排序结果。而在收集数据的过程中，发现我国仅有的表3竞争优势持续翔的股票市场预期值2∞3年以前上市的四家银行在近几年的盈利、分红以竞争优势持续期T(年)-0i阴i晴j再投资市盈率留存收益及配股等方面并不完全符合CAP的计算条件。但CAP收益率RP尼比再~pk=H陆k=12%k=15% 引人证券投资分析，能为广大投资者提供一个比较行民生% % 业内上市公司竞争优势状况的分析工具;尤其是在我深发'l串 % 国国有银行上市步伐加快之际，随着上市银行队伍的捕发串 73.α胁 日益壮大，CAP应不失为一种很好的评价方法。下面招商% 串 以各家上市银行现有数据为例，简要说明CAP的计算注..一"表示该银行的竞争优势持续期无意义。过程，重点在于介绍模型思想的应用，而不求计算结果净收益;Np为一年中每1股配售新股的数量;Pp为配的精确。售新股的价格。(1 )样本:我国目前上市的民生、深发A、浦发和招(4 )数据处理:根据四家银行2∞1-2003三年的有商四家商业银行(华夏银行上市较晚，历史数据无法得关数据，得表1、表2、表30到，这亘不予分析)。5结论(2)假设:①各银行己实现的净资产收益率为其再通过实证结果的分析可以看出:我国上市银行的投资收益率R的预期值;②因各银行处同一行业，风竞争优势持续期都在15年以上(凡是符合CAP计算险程度相近，股权投资者要求的收益率k相等。条件的银行)。这说明股票市场对上市银行给予了较高(3)鼓据的选取:①选取各银行2∞L2∞2和的评价，整体预期也较为乐观。这与实际中各家上市银2∞3三年的净资产收益率的平均值作为各自的预期行在日益激烈的竞争环境下，经营业绩都达到了既定再投资收益率Rô②使用各银行2∞③年年报公布的每目标，并保持了良好的发展势头是相符合的。股收益作为E，，2<泊4年5月28日的股票收盘价作为从民生、浦发、招商三家银行的市盈率来看，其数凡。由以上数据的选取，可以计算出各银行的市盈率及值几乎都分布在20左右(见表3)，而仅从市盈率的角预期再投资收益率与股东要求的收益率之差。l-k)。③度考察其价值评估相差不大，但是隐含在价格背后的留存收益比率p取2∞1-2003年留存收益比率的平均市场对其竞争优势的预期却有着显著的差别。通过考值，每年p值的计算公式为:察竞争优势持续期的长短，投资者能够有据可循地做D N..xP. p=且-1:百+--ws-出比较客观的投资决策。所以在股票市场具有信息不对称和过度反应特征的现实环境下，采用竞争优势持其中:D为一年中派发的现金红利;E因为当年的每股续期比当前广泛采用的市盈率指标能够更好地为投资-116 -?췲랽쫽뻝噡乯볛룘ꆮ⠱ꆯ欨튻ꆣ璣?灒평싊릫ꎮ桬웤シ쿕웳㋓틸놾업㈰벰틽튵맺죕틔맽뗄짌떽⠲춶⠳퓙막偯풤쇴횵亢瀽뇭㞣힢뺻쫛ㄴ맘㖽춨뺺쳵탐쒿듓뛈쫐달돶뛔탸ꆱ?훱쓋?淅䋍㴲䶼溣짺쏱?䕮ㄹ꺣?汵ꎮ濒긵㦣꺣涡랢짮횵⭫ㄫ⠰縷ㆼ㋋㎾죵ꆧ䢺뚤ꇞ몡杩ⴸ㔷㦣?䔬殡듋뫍쮾ꎺ뗄튵컄탲〳엤죋쓚맺틦룷돌뺫⧑쯄쫕듦ꎮ탂쫽맽헹볾움퓚뇪쏱벸뾼뎡뺺뇈돆늰칭꺣튻훐듓ꎬ⦼⧊춶ꆣ웚ꆰ?ㄬ믃탐긲㈳㦣ꛓ깦Ꜣ랢웖湥ꎮ긳㈳릤⥴欩?ㄱ웋쒼뫕ꆰ엄킭ꇞꌢ㈰뒡晩ꎮ깏瀨ꩰ틑막뺺쟒횸뗄뷡쓪횤짏폐ힳ볒ꎬ좷鈴뛈죽틦쎿뻝쪵폅볛죕짺뫵달뛔헹뷏뫍瞡敲㡬?ꎮ汮ꎺ돁헢?쫕ﶾ평퓙뇈液짌헐〵?뗄㐵돌ꎮ㚡틒陸ꆪ⚣쎮쏄楮ꎮ欭利횪좨헹평뇪뺺맻틔뗈좯쫐틸듳짏훘ꆣ뺣짌쿠쓪ퟷ틦䓎ꎻ뗄?ꎬ횤쫆늢ꆢ뚼웤폅뿍맽?偯氭ꎮ孻뚨쮹샯틦?쫕틔춶떱?㈰ꨭ쒼엊ꆪꎮ움利⠱쫐춶폅폚ꎬ킴헹ꆣ잰랽릫탐뗣뫎튵뷼뗄캪뇈僖乐볛ꛀ뗃뷡돖헻벤놣웖럖뺺쫆맛뛈ꎮꏐ〵틉탈욳ꆱㆣ偯틥ꯋ늻몢싊쓑틦짏잰꺣⠱⭫펯쫆쫐틲볛돵폅뛸짏쏦쮾䍁틸퓚특ꎬ뺻䖡싊떵믄캪룱맻탸⦡쳥쇒돖랢늼횵헹뗄랴쓪꺣쿊ﷄ훐뇭춡꺣ꎯ澣뻄폨?劵ꇈ싊쫽쫕맣꺣⭰⦡싊헟돖펯듋뗄훔쫆퓚쫐늢럖뺺僓탐폚醙막ꎣ僈쒼튻ꆣ몸没웚ꏕ풤쇋ꆢ움폅탸춶펦뗚탒쪾ꎯ꺣䔭꺣䔬뫒?럖쓔ꆣ劣뻝틦랺ꪡ㇆利?ꆢ튪탸싊䍁막쫇뷸쫕뗄늻컶헹늽ꚲ쿖뷩뿇⢻좨닺갲ꄲ웋탅즷?룃쓪料ꊱ뚼웚뺺솼헐㈰맀쫆쳘꺣꺣?꺣⥫뭬컶꓆몢뮢ퟃ싊킾ꋏ쒹틸닉ꆯ쇴쟳웚쫇傾욱뎢탐벯쯄췪ꎬ폅랥믊폐짜냉춶쫕〰즷훐?퓚뗃튲헹뫃짌ퟳ쿠뗄뻶헷꺣ꪾ꺣뫕횽짆탐꺣듦뗄嶣⭫?튻춿쫐쫔움쫽볒좫쓜쫆볓쒣쿊쓒⦡탒??틦?㓄톡폫ㆡꯊꊵ쎿쒼ꆢ뿉ㄵ뷏뮷죽폒닮풤뎤닟폃꺣杩뫕陸뇊뗄꺣ⴭ쫕쫐룶짒뎡폃볛뻝틸럻캪ힴ뿬탍킵헟싊ꨲ뷎쓏ㆹ틒뇭틔쓪짆뺳랢볒⢼늻웚뛌ꆣ쿖꺣?⮣퇊떣ꇈ맓좡막뗄꺣엊킳뺺꺣틦뎡ퟛ풿움陸䍁ꎬ뗄탐뫏맣뿶횮믖캪쮼쓃탉튪퓂〰ꪣ횽짅㎡뾴틔뇊샖쿂햹틸ﮱ듳좴ꆣ쯹쪵꺣거쎳뗏뮢ꆸ쎸뚫쫐욳﮺ꇔ헹꺣튵꺣뇈싊풤뫏듗볛傷듓맽퓚䍁듳뗄볊횺샽쿫쿊쟳욽㈸㏄?퀲돶짏킳맛ꆣ쫆탐폐춶틔뮷훐췅꓆폅꺣ꆣ겶엊횵?뿉튪펯㵫꺣샽ꎬ웚랴ꆣ붷뛸돌뷼債춶럖?뗄瑱킽뻹죕ⶴ?〰ꎺ⢷ꆶ뺭춷⦣떫ퟅ퓚뺳꺣?쫆꺣〱쒾틔쟳싊욳꺣ꆢ뻍쒣펳쟊ꢶ뗃훐벸쒼컶쯦쎵볲펦ꋉ쿍쫕횵뗄ﮣ?짇?돖승ㆡ컒닊퓉헢펪쫇쫐겶쿔헟막쿂꺣꺣剎헒믗퀲볆뗄횸쒻탸꺣풤뿉탍짏탓퓎돶ꎬ쓪웋헟릤ퟅ쓆튪폃틦ퟷ막뭅즵ꨲ맺잷쿊폫튵쿠펯틾훸쓜욱ꆣ훐꺣⵰꺣쪲〰쯣쫕鈴?뇪웚틔ꎺ쫐꿂특믹랢뗄쳡뻟짏삼쮵ꎬꉁ곀싊캪욱헒偳쓊﮺탒쪵벨럻몬릻닉꺣쀭꺣뻊컞꺣⦣쓏킴ㆡ㏄돶틦쓜퓙뗃릫쫖韛폚쿖펯릩ꎺ쫐?쏷뛸ꆢ響每룷쫕캪ﷁ㏈콃볊뚼뫏살폊퓚닮폐뎡폃꺣ﶾ틢당꺣?꺣춶떽?쮾탋쿊쪵컒샻ﺡ튻폈틸붷䍁늻웖럊헒ꛍꈲퟔ엌룷싊죂떱뾣ﷄ䅐킸훐듯뗄뾴탓볛뇰뻝뻟뺺릻꺣?틥꺣ㄭ솿캴戮?횤맺ꆢꎵ룶웤탐ꢡ債쟳랢ﶾ좡뗄볛쪵쓪뭐볆룷떽ꎬ꿂룱폐헹꺣뿉곒〰틸횮룼퓉ꆣ겣⯜꺣쫕뮯살ﺺ퇐뷶럖ꭃ뇈쫇뛓ꏏ쒼볆뫍??풤ퟷ쓆뗄僎쓓쯣볒쇋웤쪵놳춨톭탅폅꺣쿍쫎믐㊺ꢹ탐닮뫃꺣쿊꺣틦짏뫍겵뺿폐뫬䅐뷏퓚컩싃웋쯣헐?웚캪붾쎿?쮽볈쫽쒽뫳맽뗘쾢쫆꺣?탒ꮲ뗄⡒뗘꺡灒쫐럧?뗄틔탐컒뷡ꢵ막쾸뚨뾼ퟶ늻돖ꪡ?떣벵쫐ꆪ캪맻?틸⯆?겷쓃펯欩춶?싊ꆣⵟ벰ꋛ瀨歟灒綠뛹⤩⬨?뗈⥴
Value Engineering ，2∞5 价值工程2∞5年第1期对发展高等教育运用金融工具融资的思考Thoughts on Fund Raising Apply Means of Finance for Developing Higher Education 马芳MaFang;彭迪云pengDiyun (南昌大学经济管理学院，南昌33∞47;南昌大学研究生处，南昌33∞47)(School of Economy and management,Nanchang University ,Nanchang 33∞47，China; Department of Postgraduate, Nanchang University, Nanchang 33∞47，China) 摘要:经费问题制约着高等教育的发展。在高等教育融资多元，化格局中，高等教育和金融相结合、运用金融工具打造高等教育和金融相结合的融资平台，是一项格外引人注目的新的探索和实戏。Abstract: Education finance restrict the development of higher education. On the diversification of funding pattems in Chinese higher education，让isa new practice that higher education c'∞perate with fin皿ceand apply means of financeωthe market of higher education. 关键词:高等教育:金融工具;融资Key words: higher education; means of finance ; fund raising 中图分类号:F'制O;F406'71文献标识码:A文.编号:1仪16-4311(25)01-0117-03∞'缺口至少在12∞亿元以上。另外，由于高等教育收益1发展高等教青运用金融工具融资的率的计量非货币性和退出机制的不完善，使得民间资必要性本进入高等教育处于进入障碍和退出障碍都高的情发展高等教育发展必须有资金支撑。在保证高等况，在这种双壁垒效应下，潜在投资者不易进入，更加教育质量前提下，要从目前的大众化教育向普及化教剧了高等教育资金短缺的困境。因此，在不可能单纯依育过渡，即实现2∞5年达到159岛的高等教育毛入学靠财政投入和高收费来解决高等教育经费短缺问题的率，这样按每增加1∞万大学在校生、生均4万元基础情况下，我们可以考虑运用金融工具、通过资本运作融设施投入要求计算，仅因规模增长所需的高等教育建资，把投资高等教育的收益率货币化，跨越壁垒，打造设性投入5年累计就要2【}∞亿元，这使得"天然的投高等教育和金融相结合的融资平台。资主体"的政府难于承受，政府给普通高校的投资只能2发展高等教育运用金融工具融资的可是补偿的、提高性的。目前中央和地方政府真正能用于高等教育发展规模的基础性投入每年只有150亿元左行性分析右(2【削年政府为高等院校所提供的基建拨款为政策可行性余亿元)。因此，今后5年高等教育发展性投入的经费党的"十四大"以来，随着社会经济和教育体制改资金项目:本课题为全国敏育科学研究"十五"规划项目的前期成果。作者简介:马芳，硕士研究生，研究方向为人力资源管理和敬育经济与管理。彭迪云，教授.主要研究方向为经济学和金融政策。在寄电5号。卢号。卦。4否也卸任态也~豆。生舟。5号。南、ε卦。3号。3号。，恙。到、~电舟、彭2可~骂、E茸=玛、生玛、企埠。舟、~、生9也玛、&尘、&写电到、&骂电玛可，，:;;吧卢志吧乒乎也舟。舟、~、者提供评价公司股票投资价值是否被市场高估或低估的应用与发展的前景。的有效信息。如果每家银行的利润情况与红利分配都符合公式参考文献:的计算条件，那么我们就能得到一组可以比较的数据①麦克·波特:(竞争优势);华夏出版社，1997。②朱吴祥、邓海峰:(股票市盈率中隐含的竞争优势持续期);结果，从而判断上市银行的竞争优势状况，为投资者提《经济研究)1999(12)。供比较准确的选择依据。因此随着日后我国上市银行(Daniel80n: (A simple valuation model and growth exp配18-数量的不断增加，经营水平的不断改善，投资者的投资l ons); Financial Analysts Journal,I998. 价值理念也将日趋成熟，CAP这种评价方法具有广泛-117 -뛔퓋?췲랽쫽뻝周潮䙵剡䵥潦䙩십䙡䑩⡓䕣浡啮㌳䑥햪뷌䅢晩摥桩敤瑨晵楮䍨楳?湥捯睩慮慰浥瑯맘䭥牡훐컄ㆷ뇘ꆣ랢폽싊짨쫇룟폒폠좱놾뿶뻧뾿쟩㊷탐㊣떳듉ퟷ헟뗄죧뷡릩쫽볛닎ꋙꋚ㲾ꋛ獩癡瑬䅮䩯ⴭ慮牥瑨桩灲浯摩灡⣄睯䅰景潮楶灡湡楮?潰牫楳浰汵慮慬畲〰獴癥杨畣湤慴瑨灬춼쿗헂뷰헟궼祵捨偯튪폽慮볼晩싳훬䑡ㄱ?慣摥杲數랼湧햹맽ꎬ쪩훷늹뗈⠲틚뿚뗄뷸쇋닆뿶긱쳡폐맻볆솿횵펦뾼潵湤楳湡䑥䡩䕤癥瑴탔뇈潭敲牴湣敳整慴楮ꋕ汥?祳쾲牤慮㐷敲牡汯慴楮湣럖뇪뇠쿮볲쏑猩物瑩潷灥灬?潯来獴ꎺ뫍듊湡뿋컢湩㞣獩浥牳敲慴楯瑳没䵡ꎻ룟훊뛉헢춶쳥뎥뷌〰풪훁볆죫퓚헾쿂냑ꆰ릩킧쎿쯣뗄샭폃컄ﶴ捥玣瑨杨楮湣癥畣ꎬ獩捴灭楯?샠쪶뫅럖쒿뷩뷏킾ꎻ폃瑹湴?溣릸탔ꌱ랢浥杲ꎬ뺭뷰楦湳ꎺ湣ꆤ쿩敬꺣?愭역䍨瑹ꎺ敮溣뫅싫뗈솿ꆣ퇹죫ꆱ뗄폽ツ⦡짙룟헢춶닟쪮움탅볒쳵듓늻쓮폫쿗뼩䙩멨ꎬ?뭭㤹瑳?汯敲慴楣죫컶ힼ湴慤䍨럑죚룟斣늨ꆢ獯乡楮ꎬ䕤?깏깩敡ꎺ?놾십ㄹ浭㢣Ꞿ楧뗏뷌잰벴내튪뗄ꆢ랢ꏒ퓚럇뗈훖죫컒뫍뿉쯄볛쾢틸볾뛸뛏튲慴ꎬ湣畡楮컊쿠뗈湳뭦쳘뗋溣灩楯憣乡畣?䘶〶㗄뿎랼좷㤹捩궼桥楯뷰퓆桡좽폽쳡쪵쎿쟳헾ﺸㄲ믵쮫뫍쏇룟탐듳릫ꆣ에퓶붫햹乡?瑥湣愩쳢뷡慴뷌畮㐰ⴭꎬꎺ몣⠱먼慬湧?뗄쎹灥桡楯ꎻ㐳랢쿂쿖퓶볆뢮룟맦껎쮡〰뇒뇚뿉뗈죚탔ꆱ캪쮶쮾뗄쓇뛏볓죕㈩湣ꎬ훆뫏폽?ꆶ럥쳓?湧?䘴ㄱ?좫쪿톡ꆣ湧桡乡풼뗄ꎻ햹ꎬ㈰볓쯣쓑탔쒣ꪸꎽ틚뒦생뷰쫕틔뷌쿠막샻쎴짏쟷잰뺺ꎺ죚〶⠲맺퇐룟湧湥ퟅ죚뷰욾퓱헹㲹뇘튪〵ꎬ폚뗄?풪뫍킧뛌럑뾼폽뷡살욱죳컒쫐뺭돉뺰ꆤ〰뷌뺿桡룟죚쯓폅짆㜱㔩탫듓쓪ネ뷶췒돐ꆣ믹죔틔췋뷸펦좱살싇뗄뫏ꎮ폽짺춶쟩쏇틸틀펪쫬몣湧뗈욽릤쫆뇊〱뿆ꆣ릤쎽폐쒿듯틲쫜뒡뫐쓪짏돶죫쿂뗄뷢퓋쫕쯦뿶뻍탐쮮ꎬ계ꨲ뻝뗈뷌첨뻟ⴰ톧퇐ꆷ탓쾲잰떽맦ꎬ탔ꏋ룟ꆣ믺헏삧뻶폃틦죚ퟅ볛폫쓜뗄욽䍁ㄱ〰퇐뺿폽ꆣꎻ꿂ﴳ㜭뷰ㄵ쒣헾훐춶琉뗈쇭훆낭잱뺳룟싊짧뺿랽횵뫬뗃뺺僕뗄쫇죚뮪쫖ヒ틲뻟?㌰〳ꆰ쿲횧듳ꎥ?퓶뢮퇫죫췢뗄뫍퓚ꆣ뗈죚믵욽믡쫇샻떽헹늻뷌랢튻쿄탒?쪮캪듋〴꒾햹쿮독훚뗄ꏉ뎤룸뫍쎿ꦵ폽ꎬ늻췋춶틲뷌릤뇒첨뺭럱럖튻폅뛏훆돶ﺺ컥죋㞣ꪣꆣ룱냦겵죚?뮯룟瑱쯹웕뗘쓪쒻랢평췪돶듋폽뻟볃ꆱ솦놻엤ퟩ쫆룄삼믄폽퓚췢곕맦쯦짧쒾뷌뗈ꋉ탨춨랽횻尿햹폚짆헏헟ꎬ뺭ꆢ뫍쫐뚼뿉ힴ?쾲?뮮풴룟틽ꎬ뫕ퟅ놣폽뷌諭뗄룟헾폐ꢲ탔ꎬ낭늻퓚럑춨뿧뎡럻틔뿶붷ﶴ쿮맜뗈죋쪵ㄹ陸횤쿲폽老룟릵킣뢮ㄵꚿ춶뗈쪹뚼틗늻뛌맽풽쒿샭뫏뇈ꎬ죕ꢾ뷌힢㤷엊?쒿뗄뫍ꟑ룟웕쎫췲뗈뗄헦ヒ죫뷌뗃뷸뿉좱뇚쳥맀릫뷏캪?쎡뫳폽쒿ꆣ욳잰뷌킾뗄뗈벰죋풪뷌춶헽?폽쏱죫쓜컊놾생?훆믲쪽헟킹죚훐냌웚폽컒뿉탂뮯톧믹폽쓜?뺭쫕볤쟩ꎬ떥쳢퓋룄돉뗍쫽뗄맺華맻볃뛠뗄?뷌뒡붨횻폃?럑틦룼뒿ퟷ듲맀뻝헟춶ꚣ쮼뮵ꆣ폫짏풪첽랣쓜폚볓틀죚퓬쳡계맜뮯쯷쓍쫐?샭쾲룱뫍?ꆣ틸ﴳ뾼뻖쪵역㌰탐훐볹뗏〴퓆ꆣ㜩ꎬ룟뷌뗈쫚뷌ꆣ폽훷뫍튪퇐뷰뺿죚랽쿠쿲뷡캪뫏뺭ꆢ볃톧퓋뫍폃뷰뷰죚죚헾릤닟뻟ꆣ듲퓬룟뗈
