银行间债券市场实务 中央国债登记结算有限责任公司债券信息部 刘凡
中国债券市场整体格局 中国债券市场格局 场外交易市场 场内交易市场市场类型 中央结算公司 （托管份额%，万亿元）托管机构 商业银行上海清算所 （二级托管人）银行间债券市场中证登公司 （托管份额（国债、企业债的分托中证登（公司债的一%， 管人）级托管人，托管份额6500亿元） %，10005亿元） 商业银行国债 柜台市场（记账招标发行、询价谈判 /储蓄国债）同业经纪、双边报价交易所债券市场交易场所 双边报价 提前兑付各类金融机构投资者交易价格形成 竞价撮合 方式 个人投资者 非金融机构非银行机构 个人市场参与者 注：数据截至2012年4月末。
概要 1 银行间债券市场发行与交易实务 2 银行间市场债券市场登记托管业务 3 银行间债券市场债券结算业务 4 债券业务风险管理 5 中债价格指标系基本构成 3
第一部分：银行间债券市场 发行与交易实务 4
一、境内外市场投资者 商业银行及其理财产品 农信社 保险公司、保险资产管理公司及其理财产品 证券公司及其理财产品 证券基金公司及其基金等理财产品 信托公司及其理财产品 非金融机构法人 境外金融机构及其理财产品
二、市场管理机构 主管：人民银行 自律组织：银行间市场交易商协会 财政部、银监会和发改委通过发债或核准发债参与市场管理 银监会、证监会和保监会通过管理所辖投资者参与市场管理
品种期限国债1-50年地方政府债3-5年利率产品政策性银行债1-50年央票3个月-3年三、债券品种 企业债（含城投债）10年以下中短期票据和集合票据（公募和私募）7年以下信用产品资产支持票据和证券30年以下商业银行次级债等金融机构债10年以下
四、办理债券发行核准（或注册）的官方机构 国债：财政部 政策性银行、商业银行债和央票等：人民银行 企业债：发改委 中短期票据等：交易商协会
五、债券发行与现券交易 一级市场（债券发行）——债券发行人（4千家债务人）向1万家机构和基金型认购人（债权人）发债（借钱）： 公开招标、谈判协商 二级市场（现券交易）——债券投资人（债权人）之间进行债券转让： 直接询价谈判、货币经纪公司（5家)、做市商（20多家）
六、辅助定价与交易手段 财务信息披露： 发行人及其会计事务所和法律事务所 外部评级：官方认可6家 中债收益率曲线和估值等多家价格产品 交易对手和行情获取辅助渠道：外汇交易中心询价平台、中国债券信息网、万得财汇等转发商
六、辅助定价与交易手段 回购 细分：质押式和买断式 期限：1年以内 交易方式：询价谈判 日均交易量：6-8千亿元 每笔平均4亿元
六、辅助定价与交易手段 远期、借券和CDS 债券远期交易：期限1年以内 借券交易：1年，还允许现金交割 CDS：信用缓释凭证，即债券信用担保凭证，由中债增信公司等发售
第二部分：银行间债券市场 登记托管业务 13
一、债券登记机构 中央国债登记结算有限责任公司负责92%债券的登记和托管业务：利率产品、中票（公募）、企业债、商业银行债、资产支持证券等 上海清算所(原计划搞外汇清算）负责6%的债券登记与托管业务：超短融、短融、私募中票、新发资产支持证券或票据等 (注：剩余2%分托管于交易所）
二、债券登记流程 债券发行人获得发行核准或注册 由承销团帮助发行人进行发行 向登记机构提交批文和缴款确认书 登记机构为债券提供电子登记和编码
三、债券托管业务 每个基金在我公司等登记机构可开立一个户 我公司等登记机构根据发行人债券认购缴款确认书，将投资人认购的债券登记在其托管账户中 我公司将债券发行人偿付的债券本金和利息于兑付日划转到投资人指定的资金账户 企业债和国债可进行转托管 债券可进行非交易过户 我公司为投资者提供账户分组合服务
第三部分：银行间债券市场 债券结算业务 17
STP T+0、T+1 RTGS 、neting DVP、见券付款、见款付券、FOP 我公司为证券基金等非人民银行清算成员提供日间债券资金清算账户服务
第四部分：债券业务风险管理 19
一、信用风险管理 债券发行人信用风险：总规模在不断扩大，目前约8万亿元，从AAA到BBB 每天新增20多只 新发资产支持票据等利率偏低对风险补偿不足 私募债信息披露十分不足 外部评级有水分 要建立健全内部发行人信用风险快速分析系统 我公司每周在网站上试发布新债财务分析报告，每日发布中债收益率曲线和指数日评
一、信用风险管理 交易对手方信用风险管理： 建立交易违约黑名单，基金业协会可建立内部有关信息共享机制
二、利率风险管理 进一步加强宏观经济和货币政策的分析能力 加强对债券远期曲线、久期、凸性和VaR值等监测指标的分析利用
三、流动性风险管理 银行间债券市场的流动性亟待提高 外部措施： 为做市商提供自动融券服务和随买服务 对回购的质押品进行逐日盯市 基金公司内部措施： 控制回购与现券的放大倍数 参考中债估值中的流动性系数（即将恢复发布） 适当延长低流动性债券基金的赎回完成期限，如按月、双月、季等
四、操作风险管理 目前我公司和外汇交易中心都开放了业务系统的上下型接口，基金公司应与自己的操作系统相连 我公司开发出了中债资金管理系统，可帮助尚无内部债券业务系统的基金公司提高前中后台业务一体化，降低操作风险 建议尽量选择DVP结算方式
五、基金债券投资业绩评估 我公司通过中债综合业务系统客户端为证券基金债券投资业绩提供月度排名 下一步计划增加: 移动平均3年和5年的历史滚动排名 VaR值排名 信用风险综合值的排名1（与外部评级一致）和 排名2（与收益率曲线一致） 如基金业协会和大家同意则可公开供基民参考
债券指数基金 被动中有主动 基民更加易于监控 便于基民进行投资配置 增加公信力 全债和部分债基金皆可用 我公司正加大服务投入
题外话 场内债券回购按面值打折过于粗放 建议基金业协会收集改善基金投资的政策建议，并向相关管理部门反映，如取消企业债20%的个人利息所得税 要求债券发行人和主承进行网上路演 分红股票类指数基金 蔬菜水果类价格指数基金
第五部分：中债价格指标系基本构成 28
一、中债价格指标系基本构成 中债收益率曲线中债估值 中债指数 中债VaR … 32个公开分到期、即 2600个单 4500只债指数，每指期和远期曲券估值价格数附财富、券VaR,每券线，按债券加每券含4个相关指25个净价和全价类别及信用指标值，如等17个指标标；1000多等级等编制久期、凸性；账号持仓… VaR1000余个79条到期线 等 持仓指数；，每账号含4个相关指标 用于市场 用于风险可定制指数 反映、风险管理和记账可定制VaR 用于业绩管理和定价参考 评估及未来 风控工具 分析 衍生品标的 目前，每日对外公布中债价格指标数据总计约168余万个。
债券收益率曲线： •债收 益率曲线： 日期：2012年6月28日 中债收益率曲线族是一个完整（曲线种类）和基本全面（除公司债和可转债以外的各类债券）的人民币债券收益率曲线系列。 30
债券估值： 日期：2012年6月28日 中债估值是采用估值技术，如依据债券收益率曲线，推算出来的债券当前价格。 31
债券指数： 日期：2012年6月28日 中债指数依据债券价格（估值是重要来源）编制，旨在反映债券市场上全部或某类债券的整体价格及其他32相 关指标情况。
债券VaR： 日期：2012年6月28日 中债VaR是指在一定的概率水平下（置信度），某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。 33
一、中债价格指标系基本构成（续） 中债价格指标 外部数据采集系统分析、生成、质量 控制系统内部基础数据库 自有通道 外部通道 中国债券信息网 现有新华08、彭博等中央债券综合业务系14家中外授权信息商 统客户端 34
二、中债价格指标的实际应用情况 配合财政部开展《国债收益率曲线》和《金融工具公允 价值（债券资产）》课题研究，中债3年期国债收益率作为地方政府债券发行招投标基准,《国债管理和市场发展报告》持续采用中债国债收益率曲线。 人总行《货币政策报告》及《金融市场运行报告》持续使用中债收益率曲线和中债指数反映债券市场波动情况，去年起以中债估值监测银行间债市异常交易情况。 银监会银监发[2007]48号通知要求银行业金融机构以中债收益率曲线作为市场风险计量参考基准，以落实《商业银行市场风险管理指引》。 35
二、中债价格指标的实际应用情况 证监会基金监管部与我公司签署《监管合作备忘录》监测基金的债券交易行为；证券基金的债券投资采用中债估值计算每日净值。 保监会要求保险公司采用中债7年期国债收益率作动态偿付能力测试并探索作为保险负债折现率基准。 按保监会要求，推出中债银行间固定利率国债即期收益率曲线的3年移动平均线作为保险业保险准备金计量参考收益率曲线 部分银行（也有证券、保险机构）开始自发采用中债估值对交易账户记账和对银行账户盯市，采用中债收益率曲线作内部资产转移定价参考。 百余支基金选用中债指数作为业绩衡量比较基准。 易方达、南方、大成、国联安等基金公司定制中债指数作为投资标的 36
二、中债价格指标的实际应用情况 全面连续反映了中国债券市场收益率波动情况 促进了前台交易定价的理性化 优化了机构中台的风控条件并节省了风控成本 增强了机构会计反映的客观性 丰富了机构合理评估债券投资业绩的依据 改善了监管环境和提高了监管有效性 有效降低了金融机构定价分析、风险控制和公允价值计量的成本，明显提高了金融机构内部和外部风险管控的有效性，全面客观反映债券市场的变动情况——引自2011年人民银行科技发展二等奖《鉴定意见》
刘凡简历 1 984-1993年在人民银行从事债券市场等管理工作 1993-至今在中债登及其前身先后从事法人股和债券的发行、交易、结算、估值、统计和培训等工作。所服务的债券簿记系统获人行科技一等奖，估值系统获人行科技二等奖 现任公司业务总监兼债券信息部和中债资金管理系统项目部主任
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