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该资本资产之供给价格! ""
""此处所谓资本之边际效率# 乃就资本资产之
预期收益及其当前供给价格来下定义的! 故资本之边
际效率#乃以钱投资于新产资产#所可预期取得之酬报
率#而与历史陈迹$$$即在该资产寿命告终以后#回顾
既往#原投资成本所得之酬报率$$$无关% &
凯恩斯定义的资产之重置成本3供给价格4与现代
资产评估中的重置成本是不同的概念# 前者实际上已
经是以收益法把预期收益折现后的评估值了’而(历史
陈迹&实际就是(沉没成本&#其对资本之边际效率3即
贴现率5并不产生作用#从而划清了历史成本和未来收
益的界线%
凯恩斯的长期预期是(关于未来报酬之预期#雇主
在购买 3或自己制造5 制成品以增加其资本设备时作
之%&是运用收益法进行估价的重要依据’但他也坦承#
(有一件事实很明显)我们据以推测未来收益的一点知
识#其基础异常脆弱% 若干年以后#何种因素决定投资
之收益#我们实在知道得很少#我们不能不承认#如果
我们要估计 61年以后#一条铁路*一座铜矿*一个纺织
厂*一件专利药品之商誉*$条大西洋邮船*一所伦敦
市中心区之建筑物之收益是什么#我们所根据的知识#
实在太少# 有时完全没有% 即使把时间缩短为 2年以
后#情形亦复如此%而且#事实上真正想作如此估计的#
常常是极少数#其行为也不足以左右市场% ""所以#
经营企业有些像购彩票#""结果如何#参加者无从得
悉% &凯恩斯对长期预期收益的上述阐释#实际上否定
了在他那个时代的知识背景之下作长期预期的可能性
和必要性% 这也是其它学派对边际效用学派诟病的重
要理由% 但是#只要有投资#就会有预测#也需要有预
测% 这是不变的事实% 随着预测技术的发展与完善#中
长期的收益预测结果会越来越具有可靠性%
! 成本法存在的合理性
基于准租金的公司治理创新设计思考
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沈幸华 "#$% &’%(#)*
+中国科技大学管理学院#北京 616718,
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摘要!公司治理结构是不完全契约的具体体现! 由于契约的不完全性"往往造成缔约双方在未来收益上的不确定性"从而引
发专用性资产的准租金问题! 本文将着重从作用机理上探讨公司治理与准租金之间的关系"为公司治理的完善提供理论依据!
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关键词!公司治理准租金#不完全契约
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中图分类号!M607-. 文献标识码!N 文章编号!+0112,
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企业是一种契约安排# 公司中出现的问题需要通
过契约*制度等方式加以解决% 由于委托!代理双方签
订的契约具有不完备性# 因而公司经理投入了专用性
管理知识时#往往存在一定的准租金现象%针对准租金
的产生和占用#缔约双方往往具有一定的机会主义#经
理可以为了获得更大剩余性租金而产生 (内部人控
制&#企业则试图通过契约设计而消除这种现象% 相应
地# 传统公司治理所要解决的主要是所有权和经营权
分离条件下的代理问题% 通过建立一套既分权又能相
互制衡的制度来降低代理成本和代理风险# 防止经营
者对所有者利益的背离#从而达到保护所有者的目的%
因此# 企业的准租金问题与公司治理之间存在必然联
系#本文探讨了这一关系#试图从准租金的角度为公司
治理的完善提供新的视角%
+ 公司治理的不完全契约性质
从现代契约理论的观点看# 公司是一组契约的联
结体%这些契约影响了公司进行的交易#使得交易成本
低于由市场组织这些交易时发生的成本% 由于经济人
的行为#具有有限理性和机会主义特征#所以这些契约
不可能是完全契约%
8 AB 8 万方数据
!"#$% &’()’%%*)’( +,-./0112 价值工程 0112 年第 . 期
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作者简介!沈幸华"34225#$男$上海人$北京中科印刷有限公司董事长%党委书记兼总经理$硕士研究生&
公司治理结构$ 由交易双方所签订的一系列不完
全契约所规定$所有这些契约$可以划分为非正式契约
")’6,*7"# 8,’9*"89:#和正式契约 ;6,*7"# 8,’9*"89:<两大
类&非正式契约是指由文化%社会习惯等形成的行为规
范"’,*7:#$这些规范没有在正式的契约中写明$从而
不具有法律上的可执行性& 但实实在在地起作用& 如
’终身雇佣制(就属于这样的契约& 正式的契约又可以
分为两类$一类是适用于所有企业的’通用契约(&包括
由政府颁布的一整套法律%条例)另一类是只适用于单
个企业的=特殊契约=$它们只给出关系框架$确定用于
决策和利益分享%成本分摊的机制$而不对具体行为作
预先规定&
现代公司的治理安排$ 以公司法和公司章程为依
据$规范公司各利益相关者之间的关系$治理各种交易
来实现公司节约交易成本的比较优势&然而$由于有限
理性%交易成本%策略模糊等因素造成的条款不明确%
执行不到位%利益分割产生争议等问题$在公司企业运
作中客观存在$引发多种企业危机&
从上面的分析可以看出$ 公司治理结构是不完全
契约的具体体现&由于契约不完全$往往造成缔约双方
在未来收益上的不确定性$引发了专用性准租金问题&
! 不完全契约中的准租金
!!" 准租金的概念
’租(;*%’9<的概念最早来自于地租& 地租不是所产
农产品$得以被供应出来所必须补偿的成本因素$而是
由需求要素所决定的$产品销售价格超过成本的余额&
一般而言$把支付给任何生产要素的报酬中$超过该要
素的生产性服务$得以被供应出来$所必须加以补偿的
余额称为经济租;%8,’,7)8"# *%’9<&
马歇尔;>-?"*:@"##<发展了租金的概念& 他把短期
内缺乏供给弹性%已经投入的生产要素"如建筑物%机
器% 工具等资本品# 所得之报酬称之为 ’准租金(
"A$":)5*%’9#& ’准租金代表了$资源现期收益与把此资
源用于其他地方$所获最佳收益之间的差额(& 但是从
长期来看$与流动资本及其利息一样$固定资本的折旧
费和利息$ 成为产品得以被生产出来所必须加以补偿
的成本因素$因而具有资本利息的性质&
企业存在的意义$ 也就在于能够通过这些专用性
投资而产生某种准租金或组织盈余$ 并且作为某种增
长机会存在和发展;B)’("#%:$0111<&
!#! 不完全契约中的准租金
在具有委托!代理关系的股份制企业中$公司治理
关注股东的利益最大化$ 并防止经营者对所有者利益
的违背& 在公司所有者和公司经营者签订多种形式的
在经济人%零交易成本"在新古典经济学那里$交
易活动是不稀缺的$既没有谁假定交易费用为零$也没
有谁系统地论述过交易费用问题#的假设前提下$虽然
马歇尔%庞巴维克%费雪%凯恩斯及熊彼特都对生产费
用论持不同程度的反对意见$ 但他们同样认为在一定
情况下生产费用论有合理性$ 隐含了对人的有限理性
及交易费用不为零的现实状况的承认& 生产费用论在
一定情况下具有存在的合理性$ 必然有资产评估成本
法的存在合理性&
人的有限理性$按照西蒙;C->-D)7,’$34E0年<的定
义是*’把决策者在认识方面的局限性!!!包括知识和
计算能力两方面的局限性!!!考虑在内的合理选择(&
而交易费用$道格拉斯+诺斯;344F 年<认为是由’衡量
所交换物品的价值属性的成本% 保护权利的成本亦即
监察与实施合约的成本组成& (
马歇尔的供求均衡价值论是生产费用论与边际效
用论的折衷$ 这种折衷本身已经考虑到由于人的有限
理性和交易费用的存在$ 仅仅依靠边际效用论来解释
价值决定$最终会导致估价成本"交易费用的一种#的
高昂$甚至不得其果)而凯恩斯早就意识到人的有限理
性$而产生对长期预期的悲观态度)熊彼特承认对已经
生产过的物品可以运用’经验的熟知(而采用生产成本
来估价更为简便"节省估价成本#$可以避免采用边际
分析的复杂性& 他们都充分考虑了在有限理性下运用
不同评估方法的估价成本&
虽然从价值决定的客观性来说$ 在理论上无疑是
边际效用论最有说服力$ 但考虑到上述人的有限理性
的实际存在$预期收益预测的弱有效性$以边际效用论
进行价值的计量成本多数情况下必然高昂$ 失去估价
的意义)因此在一定的适用条件下$运用成本法才能有
效降低估价成本$ 这样的估价才有实际意义& 道格拉
斯+诺思有句名言*’历史在起作用(;@):9,*G 7"99%*<& 由
此引申的含义是* 商品价格水平的变迁不是骤然发生
的$而是许多历史因素长期累积的结果& 所以$在效用
计量成本高昂的情况下$ 以强调历史和现实的生产成
本$通过成本法对资产价值进行计量$具有其现实的合
理性& 考虑到有限理性和交易成本后$从效率;成本<的
角度$生产费用论指导下的成本法依然是有效的&
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参考文献!
H3I约翰+穆勒*,政治经济学原理-上卷)商务印书馆$3443&
H0I萨伊*,政治经济学概论-)商务印书馆$34JF&
马歇尔*,经济学原理-下卷)商务印书馆$34J2&
HFI凯恩斯*,就业利息和货币通论-)商务印书馆$34J.&
H2I庞巴维克*,资本实证论-)商务印书馆$34JF&
HJI熊彼特*,经济发展理论-)商务印书馆$3441&
HKI菲歇尔*,利息理论-)上海人民出版社$3444&
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! "# ! 万方数据
!"#$% &’()’%%*)’( +,-./0112 价值工程 0112 年第 . 期
图 ! 准租金与公司治理的关系图
不完全契约导致剩余权利的出现
不完全
契约
剩余
产权
公司
治理
准租金
公司治
理的不
完全性
契约
剩余权
利特征
专用性投资关系契约时!由于不完全契约的产生!缔约
方很容易利用契约条款! 引致破坏性的机会主义行为
做法" 缔约后的违约和敲诈行为又被称为缔约后机会
主义行为!这种行为的一个起因是资产专用性!具体的
原因是存在着#可占用准租金$%克莱因!3452&"
克莱因认为!契约绩效的充分必要条件!是存在一
个足够高的价格! 使得不履行契约的企业所失去的一
系列未来销售的租金流贴现! 大于不履行契约所获得
一次性财富的增加"如果给潜在的欺诈者或套牢者637提
供一种价格贴水!使得价格大大高于平均可变成本"以
保证准租金流量!使之超过套牢的潜在获利"那么就可
使得套牢免于发生!租金得到合理分割"
"!# 准租金和契约剩余权利
作为企业所需的各种生产要素! 不管是土地’劳
动’资本!还是技术’特有人力资源!事先不存在哪一要
素更重要或相对不重要的问题(然而!现实中的企业在
要素所有者之间的权益分配并不是均等的) 按现代企
业理论! 企业内部相关利益者所争夺的是准租金 %权
益&的分配!其中最核心的问题是*剩余索取权$和*剩
余控制权$!那么哪类要素所有者能够分享到企业的核
心权益+ 实际上!契约中当事人之间租金数额的分配!
是事先在缔约前的谈判过程中讨价还价形成的) 组成
企业的各要素所有者作为签约人!*谈判势力$ 的大小
决定权益的分配!势力大的一方获得*剩余索取权$和
*剩余控制权$%例如超额利润&! 而谈判势力相对弱的
要素所有者!则领取相对固定的收益权%例如工资&)只
有在事前缔结某些反映未来交易的偶然状态的契约成
本很高时!事后的公司治理才有余地) 此时!准租金必
须在事后被分割!真实的决策才可能做出)
按照不完全契约理论对企业进行的定义! 企业就
是要素所有者!为实现要素收益分享*合作剩余$而结
成的契约集合体)在企业成长到一定规模时!专用性资
产的准租金将随着企业发展而迅速上升! 但企业控制
型租金回报是不确定的,非正式的) 结果!企业家的努
力与回报之间形成严重不对称的局面) 如果不能在公
司经理的能力与企业占有型准租金之间建立一种有效
的联系!则会严重阻碍公司经理能力的进一步发挥)因
此!对企业而言!在缺乏长期契约的情况下!由于担心
其专用性的人力资本投资被套牢! 其准租金被剥夺就
可能导致委托!代理契约无法达成)
# 公司治理与准租金的关系
不难看出!公司治理理论!最终与不完全契约范式
的出现和演化相关)在不完全契约的世界中!在无法详
述偶然状态的情况下! 为事后决策分配权利则是必需
的) 这一剩余权利的意义在于为事后的决策提供判断
力! 它的价值在于这一判断力可以在剩余准租金的讨
价还价问题上进行策略性的运用)
#!! 基于准租金公司治理的新定义
如前所述!一般认为公司治理主要涉及股东大会’
董事会和经营班子关系的问题) 从现代经济学和不完
全契约理论来看!上述对公司治理的理解是不全面的)
*治理$的本质含义并不是什么*机构$或者它们之间的
关系!而是指为保证交易目标实现的种种机制)具体来
说!是由于公司的复杂契约性质!所以公司内部会存在
着数量巨大的准租金! 这些准租金是无法通过事前契
约设计来分配的!于是需要剩余控制权的分配!或者说
是需要一套制约准租金分割方式的各种机制) 这套契
约设计!包括股东表决制度’经营者报酬制度’董事会
制度’兼并与接管’产品市场的竞争’经理市场的竞争
等) 这些制度影响了租金被分割的过程)
结合企业不完全契约特征!公司治理可以定义为-
企业公司治理是指在企业不完全契约框架下! 由于多
种专用性资产投入后! 产生的准租金引发机会主义行
为!从而影响资产效率配置而采取的制度设计集合)
与传统的公司治理定义相比!这一定义的贡献!在
于引入了专用性准租金的概念! 强调了租金分配的方
式与准租金产生的方式之间的联结! 同时还能考虑到
准租金分配结果给公司造成的种种影响! 为加强公司
的内部制度设计!提供了现实的基础)
#!" 准租金与公司治理之间的关系图
根据不完全契约’ 公司治理与契约剩余权利之间
的关系!围绕专用性投资产生的准租金!我们给出四者
之间相互作用的关系图)
#!# 关于关系图的说明
上述准租金与公司治理的关系图! 强调了公司治
理!围绕准租金而展开的核心问题!并充分考虑了不完
全契约的特性和企业剩余产权存在的客观实际) 进一
步深化了原有公司治理理论中!关于委托!代理关系的
实质内容)企业公司治理中!由于剩余产权影响而要合
理配置产权! 同时公司治理中的委托代理关系具有一
种不完全契约特征! 不完全契约又导致了剩余权利的
出现) 当专用性资产投入时!公司运作中的准租金!在
这三者的制约关系中! 得以实现并解决) 在事前决策
%当双方签订关系契约并且不可撤回的投资已经沉淀
下来时&与事后决策%当准租金已经被分配时&之间!这
一契约的不完全性!为准租金的分配或占有!创造了讨
价还价的空间)
$ 基于准租金的公司治理结构设计原则
! "# ! 万方数据
!"#$% &’()’%%*)’( +,-./0112 价值工程 0112 年第 . 期
最后!我们来谈一谈!基于准租金的公司治理结构
的设计原则"公司治理牵涉面较广!要使得公司治理有
所创新!既要考虑企业整体目标的最优!又要考虑操作
方式的有效!既要考虑治理的当前效应!又要着眼于未
来"公司治理所要达到的主要目的!就是保证公司效益
最大化"具体表现为公司利益相关者!在租金获得谈判
基础上!达成双方都能接受!并包含激励相容的规则"
使有能力的经理人员出现在适当的职位! 并做出科学
决策" 同时使其他利益相关者!获得自己满意的权益!
实现委托!代理的目标最大化"
本文认为!这种分割准租金的创新型均衡公司!治
理结构设计!需要遵循以下三个原则#
!!" 激励相容原则
保持公司良好运作的根本原则就是激励相容!这
一原则强调了作为所有者的公司! 或者公司机制设计
者和机制适用者$公司经理%!最终目的的一致性&我们
知道!机制的形成有两种基本类型!一是公司与资产所
有者在相互博弈中自发形成的! 一是在经济主体相互
博弈的基础上由第三者设计的& 激励相容原则在第一
类机制形成中是自然地贯彻!强调激励相容关键是!对
第二类机制的形成而言的!因为在这类机制形成中!由
于第三方的不可证实性! 第三者设计机制时很可能陷
入信息不对称的圈套! 而使设计的目标与机制需求者
的目标发生偏离&
!!# 资产专用性原则
与公司具有较长期契约关系的利益相关者! 都有
一定的专用性资产被公司锁定$#,345)’%!即公司的利
益相关者都在公司中形成了某一数量的专用性资产&
供应链风险管理探讨
!" #$%& ’("()*+*", $" -.//01 23($"
胡金环 $% &’()%*(!周启蕾 +),% -’./’
$深圳大学经济学学院 267181%
$9%:"*;<%’; ,= &3,’,<)3>!?@%’A@%’ B’)C%*>);D!?@%’A@%’ 267181!E@)’"%
摘要"供应链的合作模式给企业带来规模经济效益!同时!也给企业带来了合作风险" 笔者就供应链风险!以及供应链风险
管理过程进行了分析论述"认为对供应链风险有效的管理!有利于提高企业在市场上的竞争能力!有利于提高供应链整体效益"
45%,6(7,#?$::#D 3@")’ F*)’(> 3,<:"’)%> %3,’,<)%> ,= >3"#%/ )’ ;@% >"<% ;)<%/ ); "#>, 3"$>%> >,<% *)>4>- G@)> :":%* <")’#D
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<"K)<)A% ;@% J@,#% %==)3)%’3)%> )’ >$::#D 3@")’-
关键词"供应链$风险$风险管理
8*1 9:6;%#?$::#D 3@")’$L)>4$L)>4 <"’"(%<%’;
中图分类号"M0N1’N(M18O)O 文献标识码"P 文章编号"*0112%
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" 导言
传统的企业一般把自己作为一个独立的经济实
体! 为了生存与其他的企业进行竞争+ 到了二十一世
纪!企业之间这种竞争方式暴露出一定的局限性!供应
链与供应链之间的竞争成为现代市场竞争的主要方
式"供应链是围绕核心企业!通过对信息流,物流,资金
流的控制!从原材料采购开始!经过中间产品制成最终
产品" 最后由销售网络把产品送到消费者手中的网络
结构模式" 供应链将供应商,制造商,分销商,零售商!
直到最终用户!连成一个整体的功能网络"现实中的供
应链不仅仅是一条联系上游供应商,制造商!下游分销
商,零售商!最终顾客之间的物料链,信息链,资金链!
更是一条增殖链" 因为物品和服务在供应链流动的过
程中增加了时间价值和空间价值"
供应链在经济生活中发挥了很大的作用! 使企业
管理模式从-纵向一体化.!开始转向了-横向一体化.&
供应链-横向一体化.管理模式!降低了原料供应的成
本!提高了产品生产的效率!提高了产品和服务质量&
但是!由于供应链突破了传统企业的边界!供应链企业
仍是相对独立的利益实体& 所以供应链管理范围更加
宽!因而在实际运作中含有很大的风险&在实施供应链
管理过程中!如果不管理好供应链风险!将会降低供应
链的整体效益!以及各供应链企业的效益&
本文就供应链风险和风险管理进行分析&
0 供应链风险界定
风险主要来源于损失的不确定性!风险的大小本
< => < 万方数据
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作者简介!胡金环"34516#$女$安徽太湖人$研究生% 周启蕾$男$副教授$研究方向为物流%
质上决定于不确定事件发生的概率和发生后果的损失
程度% 供应链风险$是指供应链企业在生产过程当中$
由于各种事先无法预测的不确定因素带来的影响$使
供应链企业实际收益与预期收益发生偏差$ 从而有受
损的风险和可能性% 一般认为$ 供应链风险可分为两
种&一种是供应链外部风险$另一种是供应链内部风险%
供应链外部风险$是指外部客观环境的变化$给企
业带来受损的风险和可能性% 供应链的外部风险包括
两大类&自然风险$是指由于自然界形成的各种灾害$
给供应链企业带来经济损失的风险%比如&水灾’火灾’
雷电’地震’台风等自然因素$具有不可抗拒性%对于这
类风险$可以提前采取防范的措施$以尽量减少损失%
社会风险& 是指社会的不稳定因素给供应链企业带来
经济损失的风险% 社会风险不像自然风险那样不可抗
拒性$是可以采取回避的措施来减少损失的%
供应链内部风险$ 主要是指来源于供应链企业之
间或企业内部的风险% 主要包括&
道德风险&指供应链企业之间由于信息不对称$导
致的道德败坏行为造成损失的风险%供应链在(横向一
体化) 运作过程中$ 强调在信息共享的基础上实现双
赢%但有的供应链企业中依然存在不正确的思想&他们
认为各自的利益具有排他性$ 以为损人就一定能够利
己% 加上供应链企业又缺乏有力的法律约束和监控机
制$最后生产出劣质产品$产品销售不好$带来利润下
降$最后影响到整个供应链的经济效益%
技术风险&指供应链企业由于没有引进先进技术$或
者技术本身的先进性’可靠性’适用性和可得性与预期的
方案发生重大变化%导致生产能力利用率降低$生产成本
增加$产品质量达不到预期的要求$而导致损失的风险%
市场风险& 供应链企业的市场风险一般来自三个
方面&一是市场供需实际情况与预测发生偏离*二是产
品的市场竞争能力或竞争对手情况发生很大变化*三
是原材料的价格与预测价格发生较大偏差%
资金风险&指由于利率’汇率变化或银行终止贷款
及经济政策的调整$ 导致供应链某些企业融资成本上
升% 资金不足$延误生产而导致的损失风险%
违约风险& 指供应链企业$ 由于某种原因终止履
约$造成下游企业生产销售中断或延误$给下游企业造
成经济损失的风险%
! 供应链风险管理过程
供应链风险管理过程包括四个阶段& 供应链风险
识别’供应链风险评估’供应链风险处理’供应链风险
监控%供应链风险管理具体内容见"表 3#%事实上这四
个阶段存在着内在的联系% 风险管理者只有先对供应
链风险识别了解后$才能对其进行评估% 同样$只有在
对供应链风险的大小有正确地认识和评估之后$ 才能
选择合适的方法对其进行处理% 也只有供应链风险处
理后才能对其进行评价监控%
!"# 供应链风险识别
供应链风险识别$ 是供应链风险管理的第一个基
本环节%它是指供应链风险管理者$通过对大量的供应
链信息’资料’数据’现象等进行系统了解分析%来认清
这些能够用数量表示的专用性资产可以用一定的标准
和方法分离出来$ 而这恰恰成为利益相关者不同行为
决策的关键%因此$公司治理结构的设计应当遵循资产
专用性原则%
$!! 契约可重谈原则
由于契约的不完备性$在公司治理框架设计中$这种
框架需要考虑到契约的重谈性% 以求在不确定性方面实
现对条款加以调整% 同时对专用性投资之前可能存在的
潜在准租金进行分摊%双方需要达成某些约定$对专用性
投资之后产生的准租金$投资者需要通过契约确保%而企
业所有者则试图通过契约调整而获得这种事后剩余%
综合看来$围绕企业中存在的准租金$公司治理体制
设计的方案$应着眼于如下几个方面&第一$使价值强化
投资的激励最大化$同时使无效的(寻租)活动最小化*第
二$使事后讨价还价的无效程度最小化*第三$使任何(治
理)风险最小化$并向最小的风险厌恶方配置剩余风险%
当然$ 本文只是从原理上对公司治理的创新性设计进行
了探讨%在具体的企业治理实践过程中$还需要根据实际
情况来建立符合企业特征的公司治理模式与结构%
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
参考文献!
738张军&+寻租经济学&一个述评$引自+特权与优惠的经济学
分析,,798*立信会计出版社$3442%
708 郭金林&+企业产权契约与公司治理结构!!!演进与创新,
798*经济管理出版社$0110%
杨其静&+企业与企业治理理论契约与企业理论前沿综述,
7:8*+经济研究,0110"3#%
7;8<%*#%= >-= ? @- 9%"’A- - BC% 9,D%*’ E,*F,*"G),’ "’D
H*)I"G% H*,F%*GJ798- +%K L,*MN 9"OP)##"’ H*%AA=-
728HC#)F-Q-E,OC*"’?RG%I%’-Q-S"*G)OM T3455UE,*F,*"G),’@,I%*!
’"’O%VQ)G%*"G$*% A$PP"*)W"G),’7X8 Y"*K"*D <$A’)%AA H*%AA-
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