第一章 财务成本管理总论——重点难点
本章复习导引
本章概括地阐述了财务管理和成本管理的基本理论。主要讲述了企业财务目标及其对财务管
理的要求；企业财务目标综合表达的三种主要观点；影响财务管理目标实现的因素；股东、
经营者和债权人的冲突与协调；企业目标与社会责任；财务管理的对象；财务管理的内容；
财务管理的职能；财务管理的原则；财务管理的环境；成本管理和成本会计的基本理论，目
的是使考生对财务成本管理有一个总体的理解。从注册会计师考试来说，分数较少，一般 2-3
分，但要求考生要理解本章的基本内容，以便为后面各章打基础。
第一节 财务管理的目标
一、企业财务管理的目标
1．企业的目标及其对财务管理的要求
企业的目标有生存、发展、获利三个，不同的目标对财务管理有不同的要求,可以归纳如下：
企业目标 企业目标对财务管理的要求
生存 以收抵支、到期偿债
发展 筹集企业发展所需的资金
获利 合理、有效地使用资金
2．企业的财务目标
目 标 表
达
观点 优缺点
利 润 最
大化
利润代表了企业新创造的财富，利润越多则企业的财富
增加得越多，越接近企业的目标。
缺点：（1）没有考虑利润
取得的时间。
（2）没有考虑所获利润和
投入资本额的关系。
（3）没有考虑获取利润和
所承担风险的大小。
（4）片面追求利润最大化，
可能导致企业的短期行为。
每 股 利
润 最 大
化
应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用
每股盈余(或权益资本净利率)来概括企业的财务目标，可
以避免“利润最大化目标”的缺点
优点：考虑了利润与投入资
本额的关系。
缺点：（1）没有考虑每股
盈余取得的时间。
（2）没有考虑每股盈余的
风险。
（3）也不能避免企业的短
期行为。
企 业 价
值 最 大
化
企业价值最大化是财务管理的目标。这也是教材采纳的
观点。
优点：股价高低代表了投资
大众对公司价值的客观评
价。
（1）以每股价格表示，反
映了获利与资本的关系；
（2）受预期每股盈余的影
响，反映了每股盈余的大小
和时间；
（3）受企业风险大小的影
响，反映了每股盈余的风险。
缺点：计量比较困难。
二、影响财务管理目标实现的因素
从公司管理当局的可控制因素看，股价的高低取决于企业的报酬率和风险，而企业的报酬率
和风险，又是由企业的投资项目、资本结构和股利政策决定的。
三、股东、经营者和债权人的冲突与协调
公司要想实现“股东财富最大化”的目标，必须协调股东、经营者和债权人之间的冲突。在此，
应该重点掌握冲突的表现形式和协调方法。
冲突主体 与股东冲突的表现 协调方法
经营者 道德风险、逆向选择 监督、激励
债权人 违约投资于高风险项目 契约限制、终止合作
社会公众 生产伪劣产品、劳动保险、环境污染 法律、道德约束、行政监督、舆论监督
第二节 财务管理的内容
一、财务管理的对象
财务管理的对象是资金及其流转，也可以说是现金及其流转。要重点掌握现金的短期循环和
长期循环的关系，现金流转不平衡的原因。
现金流转不平衡的原因：
内部原因 主要有盈亏和扩充两种原因
外部原因
市场的季节性变化
经济波动
通货膨胀
竞争
二、财务管理的内容
财务管理的主要内容是投资决策、融资决策和股利决策三项。
投资
1．概念：是以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出；
2．分类：直接投资和间接投资；长期投资和短期投资。
筹资
1．筹资决策的关键是决定各种资金来源在总资金中所占的比重，即确定资本结构，
以使筹资风险和筹资成本相配合；
2．分类：权益资金和借入资金；长期资金和短期资金。
股利分
配
1．股利分配是指在公司赚得的利润中，有多少作为股利发放给股东，有多少留在公
司作为再投资；
2．每个公司根据自己的具体情况确定最佳的股利政策，是财务决策的一项重要内容。
三、财务管理的职能
财务管理的职能有决策、计划和控制。其中决策是最主要的职能，一个财务决策系统由五个
要素构成：决策者、决策对象、信息、决策的理论和方法、决策结果。
四、财务管理的原则（新增）
1．财务管理的原则，也称理财原则，是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。
2．理财原则的特征：①理财原则是财务假设、概念和原理的推论；①理财原则必须符合大
量观察和事实，被多数人所接受；①理财原则是财务交易和财务决策的基础；①理财原则为
解决新的问题提供指引；①原则不一定在任何情况下都绝对正确。
3．道格拉期·R·爱默瑞和约翰·D·芬尼特将理财原则概括为在三类，共 12 条。具体如下：
有关竞争环境的原则
自利行为原则
委托——代理理论、机会成本的机会损
失的概念的应用。
双方交易原则
建立依据是“零和博弈”，防止“以
我为中心”。
信号传递原则 是自利原则的延伸。
引导原则 行业标准和自由跟庄的应用。
有关创造价值和经济
效率的原则
有价值的创意原则 主要应用于直接投资项目。
比较优势原则
“人尽其才、物尽其用”和优势互
补的应用。
期权原则
净增效益原则
差额分析法和沉没成本概念的
应用。
有关财务交易的原则
风险—报酬权衡原则
投资分散化原则 其理论依据是投资组合理论。
资本市场有效原则
货币时间价值原则
现值概念和“早收晚付”观念的应
用。
第三节 财务管理的环境
重点掌握财务管理的金融环境，特别是金融性资产的特点，利率的决定因素。
企业的财务管理环境又称理财环境，是指对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件。主
要包括法律环境、金融市场环境和经济环境。
金 融 性 资 产 的 特
点
金融性资产是指现金或有价证券等可以进入金融市场交易的资产。具有以
下属性：
1．流动性：是指金融性资产能够在短期内不受损失地变为现金的属性。
2．收益性：是指某项金融性资产投资收益率的高低。
3．风险性：是指某项金融性资产不能恢复其原投资价格的可能性。金融
性资产的风险主要有违约风险和市场风险。
上述三种属性是相互联系、相互制约。流动性与收益性成反比，收益性与
风险性成正比。
金 融 市 场 上 利 率
的决定因素
在金融市场上，利率是资金使用权的价格。利率的构成因素可用下式表示：
利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+变现力附加率+违约风险附加率+到期
风险附加率
第四节 成本管理
一、成本管理
成本管理是管理者在满足客户需要的前提下，在控制成本与降低成本的过程中所采取的一切
手段，目的是以最低的成本达到预先规定的质量、数量和交货时间。按其目的和方法分为成
本控制和成本降低两种。
1．成本控制
成本控制系统的组
成
一个企业的成本控制系统包括组织系统、信息系统、考核制度和奖励制度
等内容。
成本控制的基本原
则
经济原则、因地制宜原则、全员参加原则和领导推动原则。
2．成本降低
基本原
则
以顾客为中心、系统分析成本发生的全过程、主要目标是降低单位成本、要靠自身
的力量降低成本和要持续地降低成本。
主要途
径
①开发新产品，改进现有产品的设计，利用价值工程等方法提高产品的功能成本比率；
①采用先进的设备、工艺和材料；
①开展作业成本计算、作业成本管理和作业管理；
①改进员工的培训，提高技术水平，树立成本意识。
3．成本控制与成本降低的区别
①成本控制以完成预定成本限额为目标，而成本降低以成本最小化为目标；
①成本控制仅限于有成本限额的项目；而成本降低不受这种限制，涉及企业的全部活动；
①成本控制是在执行决策过程中努力实现成本限额；而成本降低应包括正确选择经营方案，
涉及制定决策的过程，包括成本预测和决策分析；
①成本控制是指降低成本支出的绝对额，故又称为绝对成本控制；成本降低还包括统筹安排
成本、数量和收入的相互关系，以求收入的增长超过成本的增长，实现成本的相对节约，因
此又称相对成本控制。
二、成本会计
成 本 会 计
概念
只有通过账簿系统对成本进行分类、记录、归集、分配和报告，才称为成本会计。
成 本 计 算
制度
1．定义：是指为编制财务报表、进行日常的计划和控制等不同目的所共同完成
的一定的成本计算程序；
2．成本计算制度分为实际成本计算制度和标准成本计算制度两类。
第一章 财务成本管理总论——历年试题考点剖析
年份 单项选择题 多项选择题 判断题 计算题 综合题 分值合计
题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值
1999 1 1 1 2 3
2000 1 1 1
2001 1 1 1 1 2
一、单项选择题
1．企业财务关系中最为重要的关系是（）。（1999 年）
A．股东与经营者之间的关系
B．股东与债权人之间的关系
C．股东、经营者、债权人之间关系
D．企业与作为社会管理者的政府有关部门、社会公众之间的关系
[答案] C
[解析]：股东和债权人在外部为企业提供财务资源，经营者在企业内部直接从事财务管理工
作。他们三者之间的关系构成了企业最重要的财务关系。参见教材第 8 页。
2．投资于国库券时可不必考虑的风险是（）。（2001 年）
A．违约风险
B．利率风险
C．购买力风险
D．再投资风险
[答案] A
[解析] 投资于国库券时可不必考虑的风险，在选项违约风险、利率风险、购买力风险和再投资风险中，这
可以从这几个概念中得知,应该选 A。
二、多项选择题
1．我国曾于 1996 年发行 10 年期、利率为 %的可上市流通的国债。决定其票面利率水平的主要因素
有（）。（1999 年）
A．纯粹利率
B．通货膨胀附加率
C．变现风险附加率
D．违约风险附加率
E．到期风险附加率
[答案] ABE
[解析]：由于国债的变现风险附加率和违约风险附加率为可以看作为零，因此决定国债的票面利率水平的
主要因素就是纯粹利率、通货膨胀附加率和到期风险附加率。
三、判断题
1．实际成本计算制度是唯一纳入财务会计账簿系统的成本计算制度。（）（2001 年）
[答案] ×
[解析] 从总体上看，成本计算制度可以分为实际成本计算制度和标准成本计算制度。参见教材第 73 页。
第一章 财务成本管理总论——即时练习
一、单项选择题
1．如果以利润最大化作为企业财务管理的目标，则正确的是（）。
A．计量比较困难
B．与企业管理者的目标接近
C．能够考虑时间价值和风险价值
D．能将利润与股东投入相联系
2．财务管理的对象是（）。
A．资金的筹集和分配
B．资金的取得和使用
C．投资的收益和取得
D．资金及其流转
3．经营者本着不求有功,但求无过的心理，在经营的过程中不尽最大的努力去实现股东的愿
望，这种行为属于（）。
A.道德风险
B.逆向选择
C.消极怠工
D.稳健保守
4．对投资者承担利率变动风险的补偿通常以（）来表示。
A.违约风险附加率
B.变现力附加率
C.通货膨胀附加率
D.到期风险附加率
5．当再投资风险大于利率风险时（）。
A．预期市场利率持续上升
B．可能出现短期利率高于长期利率的现象
C．预期市场利率不变
D．长期利率会高于短期利率
6．“人尽其才，物尽其用”是（）原则的应用。
A．引导原则
B．比较优势原则
C．期权原则
D．货币时间价值原则
二、多项选择题
1．成本控制的基本原则有（）。
A.经济原则
B.因地制宜原则
C.全员参加原则
D.领导原则
2．控股公司对下属公司的控制权主要包括（）。
A.财务预、决算的审核权。
B.对重大财务事项的审批权
C.财务经营信息反馈权与内部审计监督权
D.业务控制权
E.最高主管的任命权和财务总监的委派权
3．目标成本的分解法可以是（）。
A.将目标成本分解落实到各级生产单位和个人
B.将目标成本分解落实到各职能管理部门
C.将目标成本分解落实到各责任中心
D.将目标成本分解落实到产品形成的各个过程
E.将目标成本分解为固定费用和变动费用的各个项目
4．影响财务目标实现的直接因素有（）。
A.投资项目
B.企业报酬系
C.风险
D.资本结构
E.股利政策
5．每股盈余最大化和利润最大化作为财务目标共同的缺点是（）。
A.都未考虑时间价值
B.都未考虑风险
C.都来考虑所获利润和投入资本的关系
D.都未考虑对环境的影响
E.都来考虑对社会的责任
6．债权人为了防止其利益被伤害，通常采取的措施有（）。
A.寻求立法保护
B.规定资金的用途
C.提前收回借款
D.不允许发行股票
E.限制发行新债数额
7．企业的投资报酬率和风险的决定因素有（）。
A.投资项目
B.经济环境
C.资本结构
D.货币时间价值
E.股利政策
8．下列属于理财原则特征的有（）。
A．是财务假设、概念和原理的推论
B．为解决新的问题提供指引
C．原则不一定在任何情况下绝对正确
D．理财原则是财务交易和财务决策的基础
E．理财原则必须符合大量观察和事实，被多数人所接受
三、判断题
1．对于已一次性支付而应由几个会计期间共同负担的费用，应当按照其受益期，采用摊销
的方法分期计入相关期间的成本费用。（）
2．企业财务管理目标是股东财富最大化，股价高低反映其实现程度，受投资报酬率、风险、
投资项目、资本结构和股利政策等内部因素，以及法律环境、金融市场环境和经济环境等外
部因素的影响。（）
3．财务决策的价值标准是以长期稳定的经济增长为目标，以经济效益为尺度的综合经济目
标。（）
4．成本计算制度是会计系统之外的临时的和分散的成本统计、技术计算和调查分析的成本
计算。（）
5．因地制宜原则是指成本控制系统必须个别设计，适合特定企业、部门、岗位和成本项目
的实际情况，不可照搬别人的做法。（）
6．在企业的财务目标讲述中，本书采纳的观点是每股盈余最大化。（）
参考答案
一、单项选择题
1．B
2．D
3．A
4．D
5．B
6．B
二、多项选择题
1．ABCD
2．ABCDE
3．ABCD
4．BC
5．AB
6．ABCE
7．ACE
8．ABCDE
三、判断题
1．√
2．√
3．√
4．×
5．√
6．×
第二章 财务报表分析——重点难点
本章复习导引
财务报表分析是财务管理的重要工具。本章涉及的主要内容有各项基本财务比率的含义、计
算和分析；财务分析概述和财务报表分析的应用。财务分析的应用,包括杜邦财务分析体系
和财务状况的综合评价,上市公司财务报告分析。考生应当对这一章节的内容,从应试角度来
说要给予重视,因本章内容在各年考试中涉及的命题相对比较多,即题型多、题量多,而且所占
分值也较高,一般在 10～20 分左右。故此应视作重点考核的内容,应全面掌握本章内容。
第一节 财务报表分析概述
一、什么是财务报表分析
财务报表分析是以财务报表和其他资料为依据和起点,采用专门方法,系统分析和评价企业过
去和现金的经营成果、财务状况及其变动,目的是了解过去、评价现在、预测未来,帮助利益
关系集团改善决策。
二、财务报表分析的目的
一般目的可概括为:评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势。
三、财务报表分析的方法
比 较 分
析法
按比较对象分类
①与企业历史比,即不同时期指标相
比,也称“趋势分析”。
①与同类企业比,即与行业平均数或
竞争对手指标比较,也称“横向比较”。
①与计划预算比,即实际执行结果与
计划指标比较,也称“差异分析”。
按 比 较
内 容 分
类
①比较会计要素的总量:总量比较主要用于时间
序列分析,也用于同业对比。
①比较结构百分比:把损益表、资产负债表、现
金流量表转换成结构百分比报表。
①比较财务比率:财务比率是各会计要素的相互
关系,反映其内在联系。比率的比较是最重要的
分析。
因 素 分
析法
①差额分析法:如固定资产净值增加的原因分析,
可分解为原值变化和折旧变化两部分。
①指标分解法:如资产利润率,可分解为资产周转
率和销售利润率的乘积。
①连环替代法:依次用分析值替代标准值,测定各
因素对财务指标的影响。
①定基替代法:分别用分析值替代标准值,测定各
因素对财务指标的影响。
四、财务报表分析的一般步骤和原则
一般步骤 原则
明确分析的目的；
要从实际出发,坚持实事求是,反对主观臆断、
结论先行、搞数字游戏；
收集有关的信息；
要全面看问题,坚持一分为二,反对片面地看
问题；
根据分析目的把整体的各个部分分割开来,予
以适当安排,使之符合需要；
要注重事物的联系,坚持相互联系地看问题,
反对孤立地看问题；
深入研究各部分的特殊本质； 要发展地看问题,反对静止地看问题；
进一步研究各个部分的联系； 要定量分析与定性分析结合,坚持定量为主。
解释结果,提供对决策有帮助的信息。
五、财务报表分析的局限性
财 务 报 表 本
身的局限性
表现在:以历史成本报告资产,不代表其现行成本或变现价值；假设币值不变,不
按通货膨胀率或物价水平调整；稳健原则要求预计损失而不预计收益,有可能夸
大费用,少计收益和资产；按年度分期报告,只报告了短期信息,不能提供反映长
期潜力的信息。
报 表 的 真 实
性问题
只有根据真实的财务报表,才有可能得出正确的分析结论。
企 业 会 计 政 对同一会计事项的账务处理,会计准则允许使用几种不同的规则和程序,企业可
策 的 不 同 选
择 影 响 可 比
性
以自行选择。
比 较 基 础 问
题
横向比较时使用同业标准；趋势分析以本企业历史数据作比较基础；实际与计
划的差异分析,以计划预算做比较基础。
第二节 基本的财务比率
企业的经营管理涉及各个方面,据此设计出了反映不同方面的财务比率指标,包括变现能力比
率、资产管理比率、负债比率以及盈利能力比率。对于每一比率指标都要从它的含义、计算
要求、分析过程、影响因素、注意问题等诸多方面去把握。单项比率是综合分析的基础。
一、变现能力比率
变现能力是企业产生现金的能力,它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。
反映变现能力的财务比率主要有流动比率和速动比率。
流动比率 速动比率
①流动比率=流动资产÷流动负债 ①速动比率=(流动资产-存货)÷流动负债
①流动比率可以反映短期偿债能力。
流动比率越高,其偿还短期债务的能
力越强；反之,则越差。
①影响流动比率的主要因素有营业
周期、流动资产中的应收账款数额和
存货的周转速度。
一般认为生产企业合理的流动比率
为 2。
①该指标与流动比率的不同在于从流动资产中扣除存货,
这样做的原因在于:
存货的变现速度最慢；部分存货已损失报废,
尚未处理；部分存货已抵押给某债权人；存货估价还存
在成本与合理市价相差悬殊的问题。
①影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能
力。
通常认为正常的速动比率为 1。还可以通过计算保守的
速动比率来进一步反映其变现能力。保守的速动比率
=(现金+短期证券+应收账款净额)/流动负债
二、资产管理比率
资产管理比率是用来衡量公司在资产管理方面效率的财务比率。包括营业周期、存货周转率、
应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率。
营业周期
①营业周期的长短取决于存货周转天数和应收账款周转天数,即
营业周转=存货周转天数+应收账款周转天数
①一般情况下,营业周转短,说明资金周转速度快,反之,说明资金周转速度慢。
存 货 周 转
天数
①存货的流动性,一般用存货的周转速度指标来反映,即存货周转率或存货周转天
数。其公式为:存货周转率=销售成本÷平均存货
①一般来讲,存货周转速度越快,存货的占用水平越低,流动性越强,存货转换为现
金或应收账款的速度越快。
应 收 账 款
周转率
①应收账款周转率反映应收账款周转速度。它说明应收账款流动的速度。其公式
为:应收账款周转率=销售收入÷平均应收账款
①一般来说,应收账款周转率越高,平均收账期越短,说明应收账款的收回越快。影
响该指标正确计算的因素有:季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情
况；大量使用分期付款结算方式；大量使用现金结算的销售；年末大量销售或年
末销售大幅度下降。
流 动 资 产
周 转 率
①流动资产周转率=销售收入÷平均流动资产
①流动资产周转率反映流动资产的周转速度,周转速度快,会相对节约流动资产,等
于相对扩大资产投入,增强企业盈利能力。
总 资 产 周
转率
①总资产周转率=销售收入÷平均资产总额
①该指标反映资产总额的周转速度,周转越快,反映销售能力越强。
三、负债比率
负债比率是指债务和资产、净资产的关系,它反映企业偿付到期长期债务的能力。主要指标
有:
资 产
负 债
率
①资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比,它反映在总资产中有多大比例是通
过举债来筹资的,也可以衡量企业清算时保护债权人利益的程度,其计算公式为:资产负
债率=(负债总额÷资产总额)×100%
①对于这一指标,债权人认为资产负债率越低越好,越低债权人越有保障,贷款风险越小；
而从股东的角度看,如果能够保证全部资本利润率大于借债利率,则希望该指标越大越
好,否则反之；经营者从财务的角度看,应审时度势,全面考虑,权衡之后作出正确决策。
产 权
比率
①产权比率是负债总额与股东权益总额之比率,它也是衡量长期偿债能力的指标,计算
公式为:产权比率=(负债总额÷股东权益)×100%
①该指标一方面反映了由债权人提供的资本和股东提供的资本的相对关系,反映企业
基本财务结构是否稳定。产权比率高,是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低,是
低风险、低报酬的财务结构。另一方面也表明债权人投入的资本受到股东权益的保障
程度,或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。
有 形
净 值
债 务
率
①有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比。其公式为:
有形净值债务率=[负债总额-(股东权益-无形资产净值)]×100%
①有形净值债务率指标实质上是产权比率指标的延伸,更为谨慎、保守地反映在企业清
算时债权人投入的资本受到股东权益保障的程序。从长期偿债能力来讲,比率越低越好。
已 获
利 息
倍数
①已获利息倍数也叫利息保障倍数,是指企业经营业务收益与利息费用的比率,用以衡
量偿付借款利息的能力。其计算公式是:
已获利息倍数=税息前利润÷利息费用
式中的利息费用既包括计入财务费用中的利息,也包括计入固定资产成本的资本化利
息。
①已获利息倍数指标反映了企业经营收益为所需支付债务利息的倍数,倍数越大,偿付
债务利息的能力越强；在确定已获利息的倍数时应本着稳健性原则,采用指标最低年度
的数据来确定,以保证最低的偿债能力；另外,也可以结合这一指标测算长期负债与营
运资金的比率。
除了上述影响企业长期偿债能力的因素外,还有一些因素影响企业的长期偿债能力,包
括长期租赁、担保责任、或有项目等。
四、盈利能力比率
反映企业盈利能力的指标很多,通常使用的有销售毛利率、销售净利率、资产净利率、净值
报酬率等。
销 售
净 利
率
销售净利率是指净利润与销售收入的百分比,其计算公式为:
销售净利率=(净利润÷销售收入)×l00%
该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少,表示收入的收益水平；同时该指标还
可以进一步分解为销售毛利率、销售税金率、销售成本率、销售期间费用率来分析。
销售毛利率是销售毛利占销售收入的百分比,其中销售毛利是销售收入与销售成本之
销 售
毛 利
率
差,其计算公式为:
销售毛利率=(销售收入—销售成本)÷销售收入×l00%
该指标表示销售收入扣除销售成本后,有多少可用于各项期间费用和形成盈利。它是销
售净利率的最初基础。
资 产
净 利
率
资产净利率=(净利润/平均资产总额)×100%
通过该指标的计算和分析,说明了三个方面的问题:表明企业资产利用的综合效果；指
出了影响资产净利率的因素有产品价格、单位成本高低、产量和销量的大小、资金占
用量的大小；可以利用它来分析经营中存在的问题,提高销售利润率,加速资金周转。
净 资
产 收
益率
净资产收益率=(净利润/平均净资产)×100%
该指标反映公司所有者权益的投资报酬率,具有很强的综合性。
第三节 财务报表分析的应用
一、杜邦财务分析体系
杜邦分析方法把一个个综合的指标分解为简单的指标,最终分解成报表中的单个项目,并在分
解过程中体现各指标间的关系,形成完整的指标体系。
1.权益乘数的含义和计算
权益乘数表示企业的负债程度。权益乘数越大,企业负债程度越高,通常的财务比率都是除数,
除数的倒数叫乘数,权益除以资产是资产权益率,权益乘数是其倒数,即资产除以权益。
2.杜邦财务分析方法是由美国杜邦公司创造的,用于进行"比率分解"指出产生差异的原因,分
析企业财务状况。其计算公式为:
权益净利率(净值报酬率)=净利/平均净资产=资产净利率×权益乘数
资产净利率=销售净利率×资产周转率
权益乘数=1/(1-资产负债率)=平均总资产/平均净资产
二、财务状况的综合评价
1.财务状况的综合评价有两种评分法:沃尔评分法和综合评分法。这两种方法都是建立在选定
指标和确定比重以求出总分值的基础上。
2.国有资本金绩效评价,主要采用了沃尔评分法的思想,根据各指标的分值与系数来确定总分,
以此进行评价。这一过程分为 5 步:
(1)基本指标的评价；
(2)修正系数的计算；
(3)修正后得分的计算；
(4)定性指标的计分方法；
(5)综合计分方法和结果分级。这一过程由《国有资本金绩效评价规则》规定。
三、上市公司财务报告分析
上市公司财务报告分析是本章的重点内容。
(一)上市公司信息披露的内容
按照我国证监会的规定,上市公司的信息披露应包括招股说明书、上市公告、定期报告
和临时报告四大内容。由于这些内容大部分都是财务性质的或与财务有关,因而统称为上市
公司财务报告。
(二)上市公司的财务比率
上市公司公开披露财务信息也要使用财务比率,对于上市公司来说,大多数财务指标与前述指
标相同,但由于其特殊性,其最重要的财务指标是每股收益、每股净资产和净资产收益率。
每 股
收益
每股收益是指本年净收益与年末普通股份总数的比值。其计算公式为:每股收益=净利
润/年末普通股份总数
在计算每股收益时要注意四个方面的问题即合并报表问题、优先股问题、年度中普通
股增减问题、复杂股权结构问题。
每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标,它反映普通股的获利水平。但每
股收益指标也有相应的局限性,它不反映股票所含有的风险；由于不同股票换取每股收
益的投入量不同,限制了公司间的比较；每股收益多,并不意味着分红多,还要看公司的
股利分配政策。
①市盈率:市盈率是指普通股市价为每股收益的倍数,其计算公式为:
市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益
该比率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格,可以用来估计股票投资报酬率和风
险。
市盈率越高,表明市场对公司的未来越看好,风险越高。市盈率的高低随市价和每股收益
的变动而变动。
①每股股利:是指股利总额与期末普通股股份总数之比。其公式为:
每股股利=股利总额÷年末普通股股份总数
①股票获利率=普通股每股股利÷普通股每股市价×100%
①股利支付率=普通股每股股利÷普通股每股净收益×100%
①股利保障倍数=普通股每股收益÷普通股每股股利
①留存盈利比率=(净利润-全部股利)÷净利润×100%
每 股
净 资
产
是指期末净资产与年度末普通股份总数的比值,也称每股账面价值或每股权益。其计算
公式为:
每股净资产=年度末股东权益÷年度末普通股数
四、现金流量分析
具体内容参见教材第 127～137 页。
第二章 财务报表分析——历年试题分析
历年试题考点剖析
年份 单项选择题 多项选择题 判断题 计算题 综合题 分值合计
题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值
1999 2 3 1 2 1 1 6
2000 1 1 1 6 7
2001 1 1 1 1 1 6 8
一、单项选择题
1.下列财务比率中,最能反映企业举债能力的是()。(1999)
A.资产负债率
B.经营现金净流量与到期债务比
C. 经营现金净流量与流动负债比
D.经营现金净流量与债务总额比
[答案] D
[解析] 现金流量和债务的比较可以更好地反映企业偿还债务的能力。
公司无优先股,去年每股盈余为 4 元,每股发放股利 2 元,保留盈余在过去一年中增加
了 500 万元。年底每股账面价值为 30 元,负债总额为 5000 万元,则该公司的资产负债率为
()(1999 年)
%
%
%
%
[答案]C
[解析]普通股数=500/(4-2)=250(万股)
所有者权益=250X30=7500(万元)
负债率=5000/(5000+7500)=5000/12500=40%
3.市净率指标的计算不涉及的参数是()(2000 年)
A. 年末普通股股数
B.年末普通股权益
C.年末普通股股本
D. 每股市价
[答案]C
[解析]市净率=每股市价/每股净资产
4.不影响应收账款周转率指标利用价值的因素是()。(2001 年)
A.销售折让与折扣的波动
B.季节性经营引起的销售额波动
C.大量使用分期付款结算方式
D.大量使用现金结算的销售
[答案] A
[解析] 不影响应收账款周转率指标利用价值的因素应该选(A)销售折让与折扣的波动,
因为(B)季节性经营引起销售额的波动,(C)大量使用分期付款的结算方式和(D)大量使用现金
结算的销售,都是影响该指标正确计算的因素。
二、多项选择题
1.某公司当年的经营利润很多,却不能偿还到期债务。为查清其原因,应检查的财务比率包括()。
(1999 年)
A.资产负债率
B. 流动比率
C. 存货周转率
D. 应收账款周转率
E.已获利息倍数
[答案] BCD
三、判断题
1.对于一个健康的、正在成长的公司来说,经营活动现金净流量应当是正数,投资活动现金净
流量是正数,筹资活动现金净流量正、负数相间。()(1999 年)
[答案] ×
[解析] 对于一个健康的正在成长的公司来说,经营活动现金应是正数,投资活动的现金流量是
负数,筹资活动的现金流量是正负相间的。
2.在进行已获利息倍数指标的同行业比较分析时,应选择本企业该项指标连续几年的数据,并
从稳健的角度出发,以其中指标最高的年度数据作为分析依据。()(2001 年)
[答案] ×
[解析] 在进行已获利息倍数指标的同行业比较分析时,应选择本企业该项指标连续几年的数
据,从稳健性角度看,以其中指标最低的年度数据作为分析依据,因为采用最低的年度数据可
保证最低的偿债能力。
四、计算题
1.某公司××年度简化的资产负债表如下:
资产负债表
××公司 ××年 12 月 31 日 单位:万元
资 产 负债及所有者权益
货币资金 50 应付账款 100
应收账款 长期负债
存货 实收资本 100
固定资产 留存收益 100
资产合计 负债及所有债合计
其他有关财务指标如下:
(1)长期负债与所有者权益之比:
(2)销售毛利率: 10%
(3)存货周转率(存货按年末数计算): 9 次
(4)平均收现期(应收账款按年末数计算,一年按 360 天计算):18 天
(5)总资产周转率(总资产按年末数计算): 次
要求:
利用上述资料,在答题卷填数据的计算过程。(2000 年)
答案:
资 产 负债及所有者权益
货币资金 50 应付账款 100
应收账款 50 长期负债 100
存货 100 实收资本 100
固定资产 200 留存收益 100
资产合计 400 负债及所有债合计
所有者权益=100+100=200
长期负债=200× =100
负债及所有者权益合计=200+100+100=400
资产合计=负债及所有者权益合计=400
销售收入=400×=1000
应收账款=1000/(360/18)=50
销售成本=1000×(1-10%)=900
存货=900/9=100
固定资产=400-50-50-100=200
公司的简易现金流量表如下:
现 金 流 量 表
编制单位:A 公司 2000 年度 单位:万元
项 目
一、经营活动产生的现金流量净额 66 307
二、投资活动产生的资金流量净额 -108 115
三、筹资活动产生的现金流量净额 -101690
四、现金及现金等价物净变动 -143 498
补充资料:
1. 将净利润调节为经营活动现金流量:
净利润 72 198
加:计提的资产减值准备 1 001
固定资产折旧 15 639
无形资产摊销 4
长期待摊费用摊销 116
待摊费用减少 -91
预提费用增加 -136
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 0
固定资产报废损失 0
财务费用 2 047
投资损失 -4 700
存货减少(减:增加) 17 085
经营性应收项目减少(减:增加) -2 437
经营性应付项目增加(减:减少) -34 419
其他 0
经营活动产生的现金流量净额 66 307
2. 现金净增加情况:
现金的期末余额 27 558
减:现金的期初余额 171 056
现金净增加额 -143 498
要求:计算 A 公司 2000 年的营运指数。(2001 年)
[答案]
经营活动净收益=净利润-非经营活动损益=净利润+财务费用-投资净收益=72 198+2047-4
700=69 545(万元)
经营活动应得现金=经营净收益+非付现费用=经营净收益+(计提减值准备+计提折旧+摊销
减少+预提增加)=69545+16533=86078(万元)
营运指数=经营现金流量净额/经营活动应得现金=66307/86078=
或者:经营性流动资产减少=17085-2437=14648(万元)
经营性流动员债减少=34419(万元)
经营性营运资产净增加=34419-14648=19771(万元)
营造指数=1=(19771/86087)=
依据:《财务成本管理》教材第 126-127 页。
第二章 财务报表分析——即时练习
一、单项选择题
1.从全方位的角度进行财务分析的分析主体是()。
A.中介机构
B.经营者
C.投资人
D.债权人
2. 度比上年度的销售收入增加了()。
万元
万元
万元
万元
3.衡量企业在清算时保护债权人利益程度的指标是()。
A.清算价值
B.资产负债率
C. 利息保障倍数
D.产出比率
4.确定销售净利率的最初基础是()。
A.资产利润率
B.权益利润率
C.销售毛利率
D.成本利润率
5.若某公司的权益乘数为 2,则说明该公司借入资本与权益资本的比例为()。
:1
:1
:2
:4
6.下列各项指标中,不能用来分析企业短期偿债能力的是()。
A.流动比率
B.速动比率
C.酸性测试比率
D.资产负债率
7.某企业库存现金 5 万,银行存款 80 万元,短期有价证券 50 万元,应收账款净额 40
万元,存货 120 万元,流动负债 200 万元,据此计算的该企业的保守速动比率为()。
二、多项选择题
1.用来分析资产净利率变化原因的指标有()。
A.销售收入
B.资产周转率
C.资产负债率
D.销售利润率
E.长期资产及流动资产
2.反映资产管理比率的财务比率有()。
A.流动比率
B. 流动资产周转率
C.存货周转率
D.应收账款周转率
E.营业周期
F.速动比率
3.影响变现能力的报表外因素有()。
A.可动用的银行贷款指标
B.准备很快变现的长期资产
C.偿债能力的声誉
D.未作记录的或有负债及担保责任引起的负债
4.反映变现能力的指标中,更适合同行业不同企业之间,以及本企业不同历史时期的
比较指标有()。
A.营运资金
B.流动比率
C.速动比率
D.保守速动比率
E.酸性测试比率
5.下列属于速动资产的有()。
A.货币资产
B.短期投资
C.应收票据
D.应收账款
E.其他应收款
6.反映企业偿债能力的指标有()。
A.流动资金周转率
B.速动比率
C.流动比率
D.产权比率
E.资产负债率
7.影响应收账款周转率指标正确计算的因素是()。
A.销售存在淡旺季
B.结算方式以分期付款为主
C.大量销售以现金结算
D.大量销售发生在年末
E.平均应收账款未扣除坏账准备
8.关于产权比率下列说法中正确的是()。
A.它是衡量偿债能力的指标
B.产权比率高,是高风险、高报酬的财务结构
C.它可以说明清算时对债权人利益的保障程度
D.它与资产负债率具有共同的经济意义
E.产权比率的倒数就是资产权益率
三、判断题
1.营运资金的多少也能反映偿还短期债务的能力,但它只能在不同规模企业之间进行比较。()
2.在其它因素不变的条件下,增加存货会引起流动比率和速动比率的同向变化。()
3.当某企业大量使用现金结算方式进行销售时,考核应收账款周转率不具有现实意义。()
4.从稳健性角度出发,在确定已获利息倍数时,一般应选择最低指标年度的数据作为标准。()
5.一般认为,生产企业合理的最低流动比率是 1。()
6.优质股票的市价都超出每股净资产许多,一般说来市净率达到 3 可以树立较好的公司形象。
()
四、计算题
公司近三年的主要财务数据和财务比率如下:
19×1 年 19×2 年 19×3 年
销售额(万元) 4000 4300 3800
总资产(万元) 1430 1560 1695
普通股(万元) 100 100 100
保留盈余(万元) 500 550 550
所有者权益合计 600 650 650
流动比率
平均收现期(天) 18 22 27
存货周转率
债务/所有者权益
长期债务/所有者权益
销售毛利率 % % %
销售净利率 % % %
总资产周转率
总资产净利率 21% 13% 6%
假设该公司没有营业外收支和投资收益；所得税率不变。
要求:
(1)分析说明该公司运用资产获利能力的变化及其原因；
(2)分析说明该公司资产、负债和所有者权益的变化及其原因；
(3)假如你是该公司的财务经理,在 19×4 年应从哪些方面改善公司的财务状况和经
营业绩。
公司 1997 年的销售额 62500 万元,比上年提高 28%,有关的财务比率如下:
财务比率 1996 年同业平均 1996 年本公司 1997 年本公司
应收账款回收期(天) 35 36 36
存货周转率
销售毛利率 38% 40% 40%
销售营业利润 (息税前) 10% % %
销售利息率 % % %
销售净利率 % % %
总资产周转率
固定资产周转率
资产负债率 58% 50% %
已获利息倍数
备注:该公司正处于免税期。
(1)运用杜邦财务分析原理,比较 1996 年公司与同业平均的净资产收益率,定性分析其
差异的原因。
(2)运用杜邦财务分析原理,比较 1997 年与 1996 年的净资产收益率,定性分析其变化
的原因。
练习答案
一、单项选择题
二、多项选择题
三、判断题
1.×
2.×
3.√
4.√
5.×
6.√
四、计算题
1.(1)①该公司总资产净利率在平稳下降,说明其运用资产获利的能力在降低,其原因是资产周
转率和销售净利率都在下降。①总资产周转率下降的原因是平均收现期延长和存货周转率下
降。①销售净利率下降的原因是销售毛利率在下降；尽管在 19×3 年大力压缩了期间费用,仍
未能改变这种趋势。
(2)①该公司总资产在增加,主要原因是存货和应收账款占用增加。①负债是筹资的主要来源,
其中主要是流动负债。所有者权益增加很少,大部分盈余都用于发放股利。
(3)A.扩大销售；B.降低存货；C.降低应收账款；D.增加收益留存；E.降低进货成本。
依据:教材第 92-114 页。
年与同行业平均比较:
本公司净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数=%××[1÷(1-50%)]
=%××2=%
行业平均净资产收益率=%××[1÷(1-58%)]=%××=%
(1)销售净利率高于同行水平 %,其原因是,销售成本率低(2%),或毛利率高(2%),
销售利息率(%)较同业(%)低(%)。
(2)资产周转率略低于同业水平( 次),主要原因是应收账款回收较慢。
(3)权益乘数低于同业水平,因其负债较少。
1997 年与 1996 年比较:
96 年净资产收益率=%××2=%
97 年净资产收益率=%××11÷(%)=%××=%
(1)销售净利率低于 1996 年(%),主要原因是销售利润率上升(%)
(2)资产周转率下降,主要原因是固定资产和存货周转率下降。
(3)权益乘数增加,原因是负债增加。
第三章 财务预测与计划——重点难点
本章复习导引
本章是介绍财务管理三大职能之一的计划职能，从章节内容来看，财务预测、现金预算的编
制是比较重要的内容，而且容易与其他章节结合出综合题；而本量利关系方程式；盈亏临界
分析；安全边际和安全边际率；各种因素变动分析；敏感分析主要是作为相关章节的基础。
从题型看单选、多选、计算、综合题都有可能考查，在复习过程中要求考生针对重点问题进
行掌握，对基础问题要理解。
本章的重难点是：销售百分比法的两种计算方法；外部融资额与销售增长关系的进一步讨论；
本量利分析所涉及的内容包含期间成本的损益方程式；计算税后利润的损益方程式；安全边
际和安全边际率的理解和应用；盈亏转折分析；敏感程度分析以及全面预算的编制和现金预
算的编制。
重点、难点导学
一、财务预测
（一）财务预测的销售百分比法
财务预测销售百分比法，假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，
根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资
需求。具体方法有：根据销售总额确定融资需求和根据销售增加量确定融资需求两种方法。
研究外部融资与销售额增长关系时，还需分析外部融资额占销售额增长的百分比、仅靠内部
融资的增长率、外部融资需求的敏感分析和可持续增长率两种情况进一步讨论。
1．根据销售总额确定融资需求
根据销售总额确定融资需求，其预测程序如下：
（1）确定销售百分比。销售额与资产负债表有关项目的百分比可以根据上年有关数据确定。
在确定时要注意区分哪些资产、负债项目直接随销售额的变动而变动，哪些资产、负债项目
不随销售额变动而变动。
（2）计算预计销售额下的资产和负债：资产（负债）=预计销售额×各项目销售百分比
（3）预计留存收益增加额：留存收益增加=预计销售额×销售净利率×（1－股利支付率）
（4）计算外部融资需求：外部融资需求=预计总资产－预计总负债－预计股东权益
2．根据销售增加量确定融资需求
融资需求=资产增加－负债自然增加－留存收益增加=（资产销售百分比×新增销售额）－
（负债销售百分比×新增销售额）－[计划销售净利率×销售额×（1-股利支付率）]
以上两种方法计算结果应是相同的。
3．外部融资额与销售增长关系的进一步讨论
（1）外部融资额占销售额增长的百分比
销售增长会带来融资需求的增加，假设两者成正比例变化，两者之间有稳定的百分比，即销
售额每增加 1 元需要追加的外部融资额可称为"外部融资额占销售增长的百分比"。其计算方
法是：外部融资销售增长比=资产销售百分比－负债销售百分比－计划销售净利率×（1+增
长率）/增长率×（1－股利支付率）
外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长
如果存在通货膨胀，则应将销售增长率调整为销售额的名义增长率。
（2）仅靠内部融资的增长率
如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售增长，此时的销售增长
率称为"仅靠内部融资的增长率"。
设外部融资等于零，即：
资产销售百分比-负债销售百分比-计划销售净利率×（1+增长率）/增长率×（1－股利支付率）
在上式其他条件已知时，就可求出增长率，在此增长率水平下，外部融资额必然为零。
（3）外部融资需求的敏感分析
外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。如果销售
净利率不变，股利支付率越高，外部融资需求越大，反之，越小；如果股利支付率不变，销
售冲利率越大，外部融资需求越少，反之，越大。通过敏感性分析，确定各因素变动对融资
需求的影响程度。
（4）可持续增长率
可持续增长率=净资产增长率=资产周转率×销售利润率×财务杠杆×收益留存率
二、利润规划
1．本量利关系方程式和盈亏临界分析
本
量
利
关
系
方
程
式
损益方程式
1．基本损益
方程式：利
润=单价×销
量－单位变
动 成 本 × 销
量－固定成
本
这 个 方 程
式是明确表
达本量利之
间数量关系
的基本方程
式，它含有
相互联系的
5 个变量，要
求给定其中
4 个，能够求
出另一个变
量的值。
2．基本损益
方程式的两
种变形
第一，包含
期间成本的
损益方程式：
税前利润=
单 价 × 销 量
－（单位变
动产品成本
+ 单 位 变 动
销售和管理
费）×销量－
（固定产品
成 本 + 固 定
销售和管理
费）
第二，计算
税后利润的
损益方程式：
税后利润=
（ 单 价 × 销
量－单位变
动 成 本 × 销
量－固定成
本）×（1－
所得税税率）
边
际
贡
献
这一方程实际上也是由基本方程衍生出来的，只不过改用单位边际贡献表
达，其中单位边际贡献=单价－单位变动成本。
利润=销量×单位边际贡献－固定成本
上式也可以变换成其他形式：
方
程
式
销量=（固定资产+利润）/单位边际贡献
单位边际贡献=（固定资产+利润）/销量
固定成本=销量×单位边际贡献－利润
边
际
贡
献
率
方
程
式
反映收入、边际贡献率与利润的关系，也由基本方程派生出来，边际贡献
率=单位边际贡献÷单价
利润=销售收入×边际贡献率－固定成本
上式的变换形式为：
销售收入=（固定资产+利润）/边际贡献率
边际贡献率（固定资产+利润）/销售收入
固定成本=销售收入×边际贡献率—利润
盈
亏
临
界
分
析
盈亏临界状态的判断
盈亏临界点
指使企业利
润为零，处
于不盈不亏
状态的某一
点。通常下
列情况可视
为盈亏临界
状态：
（1）销售收
入总额与成
本总额相等；
（2）边际贡
献总额与固
定成本总额
相等；
（3）本量利
图中销售收
入线与总成
本线相交。
盈
1．单一产品条件下：
盈亏临界点销售量=固定成本/（单价－单位变动成本）或=固定成本/单位
边际贡献
盈亏临界点销售额=固定成本/边际贡献率或盈亏临界点/销售量×单价
亏
临
界
点
销
售
量
和
销
售
额
的
预
测
2．多品种条件下：
首先，计算各产品的收入占收入总额比重；
其次，计算加权边际贡献率，即：
最后，计算综合盈亏临界销售额，即：综合盈亏临界销售额=固定成本/加
权边际贡献率
盈
亏
临
界
点
作
业
率
与
安
全
边
际
盈亏临界点作业率=盈亏临界点销售量（额）/正常销售量×100%
安全边际=正常销售量（额）－盈亏临界点销售量（额）
安全边际率=安全边际量（额）/正常销售量（额）×100%
安全边际率反映企业生产经营的安全程序。
安全边际率+盈亏临界点作业率=1
需
要
注
意
的
公
式
其一：利润=安全边际×边际贡献率
利用安全边际和边际贡献率计算利润。
由于盈亏临界点销售量扣除变动成本后的边际贡献等于固定成本，因此，
只能为企业收回固定成本，只有安全边际才能为企业提供利润。安全边际
部分的销售减去其自身变动成本后即为企业利润。
其二：销售利润率=安全边际×边际贡献率
2．影响利润的因素分析
（1）实现既定目标利润的单项措施分析
这种分析方法是：以目标利润作为一个固定的已知数，然后从影响目标利润实现的各单一因
素入手，来分析各因素的变化是如何影响目标利润。通常可以从以下几个方面采取单一措施；
学习过程中应注意各因素对利润的影响程度是不同的，单价的变动影响最大，固定成本变动
的影响最小。
①减少固定成本
固定成本减少额=[销量×（单价－单位变动成本）－目标利润]－原固定成本
①减少变动成本
变动成本减少额=（单价×销量－固定成本－目标利润）/销量－原单位变动成本
①提高单价
单价提高额=（目标利润+销量×单位变动成本+固定成本）/销量－原单价
①提高销售量
销售量提高数=（目标利润+固定成本）/（单价－单位变动成本）－原销售量
上述各式在计算过程中是以假设为前提的，即某一因素变动的其他因素不变。
（2）实现目标利润拟采取的综合措施分析
在现实经济生活中，影响利润的诸因素是相互关联的，因此应采取综合措施以实现目标利润，
并需要综合计算和反复平衡。一般可以按以下程序来分析：
首先，计算降价后实现目标利润所需的销售量：
销售量=（固定成本+目标利润）/单位边际贡献
其次，计算既定销量下实现目标利润所需的单位变动成本：
单位变动成本=[单价×销量－（固定成本+目标利润）]/销量
最后，计算既定销量和单位变动成本下实现目标利润所需的固定成本：
固定成本=销量×单位边际贡献－目标利润
4．盈亏转折分析
单价、单位变动成本、产销量和固定成本变化，会影响利润的高低。这种变化达到一定程度，
会使企业利润消失，进入盈亏临界状态。敏感分析的目标之一，就是提供能引起目标发生质
变的各参数变化界限，其方法称为最大最小分析。
计算单价的最
小值
单价下降会使利润下降，下降到一定程度，利润将变为零，这时的单价是企
业能够忍受的单价最小值。
计算单位变动
成本的最大值
单位变动成本上升会使利润下降，并逐渐趋近于零，此时的单位变动成本是
企业能忍受的最大值。
计算固定成本 固定成本上升会使利润下降，并趋于零，此时的固定成本是企业能够忍受的
最大值 最大值。
计算销售量的
最小值
指使企业利润为零的销售量，它就是盈亏临界点销售量。
最大最小分析既可以分析有关参数发生多大变化使企业盈利转为亏损，也可
以用来分析一个亏损企业，有关参数发生多大变化才能使企业扭亏为盈。
5．各因素敏感系数的计算及含义
各因素变化都会引起利润的变化，但其影响程度不同。有的因素发生微小变化，就会使利润
发生很大变动，这类因素被称为敏感因素。但有些因素发生变化后，利润的变化不大，这类
因素被称为不敏感因素。
反映敏感程度的指标为敏感系数，其计算公式为：
敏感系数=目标值变动百分比/因素值变动百分比
敏感系数反映了各因素变动百分比和利润变动百分比之间的比例，即当各因素升降 1％时，
利润将会随之上升或下降百分之几(正号为同向变动，负号为反向变动)。
单价的敏感程
度
诸因素中最敏感的是单价。单价敏感程度表明单价每降低(或上升)1％，利润
将失去多少个(或增长)百分比。
单位变动成本
的敏感程度
诸因素中敏感程度其次的是单位变动成本。单位变动成本的敏感程度表明，
单位变动成本每上升(或下降)1％，利润将减少(或增加)多少个百分比。
固定成本的敏
感程度
诸因素中敏感程度排在最后的是固定成本，它表明固定成本增加时，利润将
等量减少。
销量的敏感程
度
销量对利润的敏感系数亦称经营杠杆系数。杠杆作用是指销售的较小变动会
引起利润较大的同向变动。
敏感系数提供了各因素变动百分比和利润变动百分比之间的比例关系，但却不能直观地 显
示变化后的利润值和有关变量之间的关系。因此，要编制"敏感分析表"和"敏感分析图"。
三、财务预算
通过财务预算可把企业一定时期的目标具体化，财务预算有多种方法，本章主要介绍全面预
算。它也是其他方法的基础。全面预算以销售预测为起点，逐步确定各部门的预算。重点讲
述以下几个：
1．全面预算
全面预算的内
容
全面预算是由一系列预算构成的体系：
①根据长期销售预算确定本年度的销售预算和资本支出预算；
①本年度销售预算是年度预算的编制起点，按照“以销定产”原则确定生产预
算、销售费用和管理费用预算；
①根据生产预算来确定直接材料、直接人工和制造费用预算；
①上述信息汇总形成产品成本预算和现金预算；
①预计损益表、预计资产负债表和预计财务状况变动表是全面预算的汇总。
全面预算的作
用
1．企业各级、各部门工作的奋斗目标；
2．直辖市各级、各部门工作的工具；
3．控制企业经济活动的标准；
4．工作成绩考核的依据。
全面预算的编
制程序
要重点把握各项预算的编制顺序，以及各项预算相互衔接，主要数据的来源
和各数据之间的勾稽关系。
2．现金预算的编制
现金预算是财务预算的重要组成部分。现金预算的内容包括现金收入、现金支出、现金多余
或不足的计算，以及现金多余或不足的调剂。现金预算实际上是其他预算有关现金收支部分
的汇总，它的编制要以事先编制其他各项预算为基础并取得相应的数据来源。
3．现金预算
现金预算包括现金收入、现金支出、现金多余或不足、资金的筹集和运用四个部分。 现金
收入包括期初现金余额和预算期现金收入；销货取得的现金是其主要来源。销货取得的现金
包括当期现销的和收回以前各期赊销的现金收入。
现金支出部分包括前述直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算、销售和管理费用预算
中的各项现金支出，此外，还包括所得税、购置设备、股利分配等现金支出。
现金多余或不足列示的是现金收入合计与现金支出合计的差额、差额为正，说明有多余，
可用于偿还以前借款或作短期投资；差额为负，说明现金不足，可向银行取得新的借款，或
者出售已购买的短期有价证券，以弥补现金之不足，并能保持最低现金余额之要求。
四、弹性预算
1．弹性预算的特点
所谓弹性预算，是企业在不能准确预测业务量的情况下，根据本量利之间有规律的数量关系，
按照一系列业务量水平编制的有伸缩性的预算。
弹性预算有两个显著特点：
（1）弹性预算是按一系列业务量水平编制的。从而扩大了预算的适用范围。
（2）弹性预算是按成本的不同性态分类列示，便于在计划期终了时计算"实际业务量预算成
本"，使预算执行情况的评价和考核建立在更加现实和可比的基础上。
2．弹性成本预算的编制
编制弹性预算
的基本步骤
（1）选择业务量的计算单位，要选用一个最能代表本部门生产经营活动水平
的业务量计量单位。
（2）确定适用的业务量范围，一般来说，可定在正常生产能力的 70％至 110
％之间，或以历史上最高业务量和最低业务量为其上下限。
（3）逐项研究并确定各项成本和业务量之间的数量关系。
（4）计算各项预算成本，并用一定的方式来表达。
弹性预算的表
达方式
弹性预算的表达方式，主要有多水平法和公式法两种。
（1）多水平法（列表法）
采用多水平法，首先要在确定的业务量范围内，划出若干个不同水平，然后
分别计算各项预算成本，汇总列入一个预算表格。
（2）公式法
用公式 y=a+bx 来近似地表示，所以只要在预算中列示 a(固定成本)和 b(单位
变动成本)，便可随时利用公式计算任一业务量(x)的预算成本(y)。
3．弹性预算的运用
弹性预算的主要用途是作为控制成本支出的工具。在计划期开始时，提供控制成本所需要的
数据；在计划期结束后，可用于评价和考核实际成本。
第三章 财务预测与计划——历年试题分析
历年试题考点剖析
考试年度 单项选择题 多项选择题 判断题 计算题 综合题
题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值
1999 年 1 1 1 10
2000 年 1 1 1 2 1 1
20001 年 1 1 1 2 1 1 9
一、单项选择题
1．进行本量利分析时，如果可以通过增加销售额、降低固定成本、降低单位变动成本等途
径实现目标利润，那么一般讲（）。（1998 年）
A．首先需分析确定销售额
B．首先需分析确定固定成本
C．首先需分析确定单位变动成本
D．不存在一定的分析顺序
[答案] D
[解析] 影响利润诸因素变动的分析，主要的方法是，将发生了变化的参数代入本量利方程
式，测定其对利润的影响。分析时，按分析的目的、各因素变动的先后顺序进行，没有固定
的分析顺序。
2．根据本量利分析原理，只能提高安全边际而不会降低盈亏临界点的措施是（）。（2000
年）
A．提高单价 B．增加产销量
C．降低单位变动成本 D．压缩固定成本
[答案] B
[解析] 安全边际=正常销售额－盈亏临界点销售额，而盈亏临界点销售量=固定成本/单
位边际贡献。A、C、D 选项可增加单位边际贡献，B 选项可直接降低盈亏临界点，因此选
B。
3．销售利润率等于（）。（2001 年）
A．安全边际率乘变动成本率
B．盈亏临界点作业率乘安全边际率
C．安全边际率乘边际贡献率
D．边际贡献率乘变动成本率
[答案] C
[解析] 因为销售利润率=安全边际率×边际贡献率,所以应选择(C),至于其它,安全边际率×变
动成本率、盈亏临界点作业率×安全边际率和边际贡献率×变动成本率,都不是该问题的答案。
二、多项选择题
1．作为控制工具的弹性预算（）。（2000 年）
A．以成本性态分析为理论前提
B．既可以用于成本费用预算，也可以用于利润预算
C．在预算期末需要计算"实际业务量的预算成本"
D．只要本量利数量关系不发生变化，则无需每期重新编制
[答案] ABCD
2．用多水平法编制的弹性预算，主要特点是（）。（2001 年）
A．不管实际业务量多少，不必经过计算即可找到与实际业务量相近的预算成本，控制成本
比较方便
B．混合成本中的阶梯成本和曲线成本可按其性态直接在预算中反映
C．评价和考核实际成本时往往需要使用差补法计算实物量的预算成本
D．不以成本性态分析为前提
[答案] ABC
[解析] 根据《财务成本管理》教材第 197 页，用多水平法编制弹性预算的主要特点,即不管
实际业务量多少,不必经过计算即可找到与实际业务量相近的预算成本,控制成本比较方便；
混合成本中的阶梯成本和曲线成本可按其性态直接在预算中反映；评价和考核实际成本时往
往需要使用补差法计算实物量的预算成本。弹性预算是按成本的不同性态分类列示的。
三、判断题
1．"现金预算"中的"所得税现金支出"项目，要与"预计损益表"中的"所得税"项目的金额一致。
它是根据预算的"利润总额"和预计所得税率计算出来的，一般不必考虑纳税调整事项（）。
（1999 年）
[答案] ×
[解析] "现金预算"中的"所得税现金支出"项目，是在利润规划时估计的。它通常不是根据"利
润"和所得税税率计算出来的，因为有诸多纳税调整的事项存在。
2．生产预算是在销售预算的基础上编制的。按照"以销定产"的原则，生产预算中各季度的
预计生产量应该等于各季度的预计销售量。（）（2001 年）
[答案] ×
[解析] 生产预算是在销售预算的基础上编制的,生产预算中各季度的预计生产量应该等于各
季度的预计销售量是错的,因为企业的生产和销售不可能同步进行,需设置一定的存货以防意
外。
四、综合题
1．ABC 公司 19×1 年有关的财务数据如下：（1999 年）
项目 金额（万元） 占销售额的百分比
流动资产
长期资产
资产合计
短期借款
应付账款
长期负债
实收资本
留存收益
负债及所有者权益合计
1400
2600
4000
600
400
1000
1200
800
4000
35%
65%
无稳定关系
10%
无稳定关系
无稳定关系
无稳定关系
销售额 4000 100%
净利 200 5%
现金股利 60
要求：假设该公司实收资本一直保持不变，计算回答以下互不关联的 4 个问题。
（1）假设 19×2 年计划销售收入为 5000 万元，需要补充多少外部融资（保持目前的股利支
付率，销售净利率和资产周转率不变）？
（2）假设 19×2 年不能增加借款，也不能发行新股，预计其可实现的销售增长率（保持其
他财务比率不变）。
（3）保持目前的全部财务比率，明年可实现的销售额是多少？
（4）若股利支付率为零，销售净利率提高到 6%，目标销售额为 4500 万元，需要筹集补充
多少外部融资（保持其他财务比率不变）？
[答案]
（1）融资需求=资产增长－负债自然增长－留存收益增长=（5000－4000）×（100%－10%）
－5000×5%×（1－30%）=900－175=725（万元）
（2）外部融资等于零：
0=资产销售百分比－负债销售百分比－计划销售净利率×[（1+增长率）÷增长率]×（1－股
利支付率）
即：资产销售百分比－负债销售百分比=计划销售净利×[（1+增长率）÷增长率]×留存率
100%－10%=5%×[1+1/增长率]×70%
解得：增长率=%
（3）可持续增长率=资产周转率×销售利润率×财务杠杆×收益留存率=权益报酬率×收益留
存率=200/（1200+800）×70%=7%
销售额=4000×（1+7%）=4280（万元）
（4）融资需求=（4500－4000）×（100%－10%）－4500×6%×100%=450－270=180（万元）
第三章 财务预测与计划——即时练习
一、单项选择题
1.在规划期间利润时,通常把()视为两个自由变量。
A.单价和固定成本 B.销量和利润
C.销量和单价 D.单位变动成本和单价
2.下列预算中不含有价值量指标的预算是()。
A.生产预算 B.销售预算
C.人工预算 D.材料采购预算
3.若销售利润率为 30%,变动成本率为 40%,则安全边际率应为()。
% %
% %
4.若安全边际率为 20%,正常销售量为 1,000 件,则盈亏临界点销售量应为()。
5.甲产品销量为 5000 件,单位变动成本为 10 元,固定成本总额为 30,000 元,税后目标利润为
12,000 元,所得税率为 40%,则保证税后目标利润实现的单价应为()。
元 元
元 元
6.某公司变动成本率为 63%,则边际贡献率为()。
% %
% %
7.某企业编制"直接材料预算",预计第四季度期初存量 456 千克,季度生产需用量 2,120 千克,
预计期末存量为 350 千克,材料单价为 10 元,若材料采购货款有 50%在本季度内付
清,另外 50%在下季度付清,则该企业预计资产负债表年末"应付账款"项目为()元。
,130 ,630
,070 ,560
8.某企业编制"生产预算",预计第一季度期初存货为 120 件；预计销售量第一季度为 1500
件、第二季度为 1600 件；预计期末存货 150 件。该企业存货数量通常按下期销售量的 10%
比例安排期末存货,则"生产预算"中第一季度的预计生产量为()。
,540 ,460
,810 ,530
二、多项选择题
1.在保持财务比率不变的条件下,影响可持续增长率的因素有()。
A.权益乘数 B.股利支付率
C.资产周转率 D.销售利润率
2.降低盈亏临界点的途径有()。
A.提高单价 B.扩大销售量
C.增加固定成本 D.降低变动成本
3.与计算盈亏临界点有关的因素是()。
A.单价 B.边际贡献率
C.单位变动成本 D.固定成本
4.提高企业生产经营安全性的途径是()。
A.扩大销售量 B.降低固定成本
C.降低税率 D.降低单位变动成本
5.通过下列措施可以提高销售利润率()。
A.降低变动成本率 B.提高边际贡献率
C.提高安全边际率 D.提高利润敏感度
6.在其他因素不变的情况下,产品单价上升会带来的结果有()。
A.单位边际贡献上升
B.变动成本率上升
C.安全边际下降
D.盈亏临界点作业率下降
7.断定企业处于盈亏临界点状态时,可依据的标准有()。
A.贡献边际等于固定成本
B.安全边际或安全边际率等于零
C.盈亏临界点作业率为 100%
D.企业不盈不亏
8.在其他因素不变的前提下,产品单价上升会带来的结果()。
A． 单位边际贡献上升
B.单位变动成本率上升
C.安全边际率下降
D.保本作业率下降
三、判断题
1."可持续增长率"和"不增加借款的增长率"其共同点是都不会引起资产负债率的变化。()
2.没有边际贡献则没有利润,有边际贡献则一定有利润。()
3.产品边际贡献与制造边际贡献之所以存在差异,是因为在计算时从销售收入中扣除的变动
成本的内容不同。()
4.在其他条件不变时,若使利润上升 40%,单位变动成本需下降 17%；若使利润上升 30%,销售
量需上升 13%,那么,销售量对利润的影响比单位变动成本对利润的影响更为敏感。()
5.安全边际率在 10%～20%之间,应引起企业的注意。()
6.企业计算利润时,可按下列公式计算:利润=安全边际率×边际贡献率。()
7.单价的最小值就是指能使企业利润下降为零的单价,它是企业能够忍受的单价最小值。()
8.现金预算是由"现金收入"和"现金支出"两部分组成的。()
四、计算题
1.某企业计划年度仍产销 A 产品,该产品上年销售量为 1,000 件,单价为 200 元,单位变动成本
为 150 元,固定成本为 20,000 元。
要求:
(1)计算上年安全边际；
(2)如果计划年度拟使利润增长 20%,各有关因素应如何变化?
(3)如果计划年度各有关因素分别向有利方向变动 10%,则预期利润是多少?
(4)如果其他因素不变,在所得税率为 40%的条件下,拟实现税后利润 40,000 元,销售量应扩大
到多少？
2.某企业生产和销售 A 种产品,计划期 1998 年四个季度预计销售量分别为 l,000 件、
1,500 件、2,000 件和 l,800 件；A 种产品预计单位售价为 100 元。假设每季度销售收入中,本
季度收到现金 60%,另外 40%要到下季度才能收回。上年末应收账款余额为 62,000 元。
要求:(1)编制 1998 年销售预算表；(2)编制 1998 年预计现金收入表；(3)确定 1998 年末应收
账款余额。
五、综合题
某企业只产销一种产品,该产品上年安全边际率为 40%,盈亏临界点销售量为 600 件,
单价为 200 元,单位成本为 150 元,其中单位变动成本为 120 元。要求通过计算回答下列互不
相关问题:
(1)若使本年利润比上年增长 20%,应采取哪些单项措施才能实现目标利润?对你提出
的各项措施测算其对利润的敏感系数?
(2)如果计划年度保证经营该产品不亏损,应把有关因素的变动控制在什么范围?
(3)现实中影响利润的诸因素是相互关联的。假设该企业拟实现 80,000 元的目标利润,
可通过降价 10%来扩大销量实现目标利润,但由于受生产能力的限制,销售量只能达到所需
销售量的 80%,为此,还需在降低单位变动成本上下功夫,但分析人员认为经过努力单位变动
成本只能降至 110 元,因此,还要进一步压缩固定成本支出。针对上述现状,会计师应如何去落
实目标利润。
参考答案
一、单项选择题
二、多项选择题
三、判断题
1.×
2.×
3.√
4.×
5.√
6.×
7.√
8.×
四、计算题
1.(1)计算安全边际
上年盈亏临界点销售量:20,000÷(200-150)=400(件)
上年盈亏临界点销售额:400×200=80,000(元)
上年安全边际量:1,000-400=600(件)
上年安全边际额:1,000×200-80,000=120,000(元)
上年安全边际率:600/1,000×100%=60%
(2)拟采取的单项措施分析
上年利润:1,000×(200-150)-20,000=30,000(元)
目标利润:30,000×(1+20%)=36,000(元)
销量提高:(20,000+36,000)/(200-150)-1,000=120(件)
单价提高:(20,000+36,000)/1000+150-200=6(元)
单位变动成本降低:150-[200-(20,000+36,000/1000)=-6(元)
固定成本降低:][(200-150)×1,000-36,000]-20,000=-6,000(元)
(3)变动后的预期利润
销量:1,000×(1+10%)=1,100(件)
单价:200×(1+10%)=220(元)
单位变动成本:150×(1-10%)=135(元)
固定成本:20,000×(1-10%)=18,000(元)
预期利润:(220-135)×1,100-18,000=75,500(元)
(4)实现税后利润的销售量
销售量=[20000+40000/(1-40%)]/(200-150)=1,(件)
2.(1) 销售预算表
季度 1 2 3 4 全年
预计销售量(件) 1000 1500 2000 1800 6300
预计单位售价(元) 100 100 100 100 100
销售收入(元) 100000 150000 200000 180000 630000
（2） 预计现金收入表
季度 1 2 3 4 全年
上年末应收账款 62000 62000
第一季度(销货 100000) 60000 40000 100000
第二季度(销货 150000) 90000 60000 150000
第三季度(销货 200000) 120000 80000 200000
第四季度(销货 180000) 108000 108000
现金收入合计 122000 130000 180000 188000 620000
注:第一季度=62000+100000×60%=122000(元)
第二季度=100000×40%+150000×60%=130000(元)
第三季度=150000×40%+200000×60%=180000(元)
第四季度=200000×40%+180000×60%=188000(元)
(3)1998 年末应收账款=第 4 季度销售收入×(1-本期收现率)=180000×(1-60%)=72000(元)
五、综合题
(1)上年盈亏临界点作业率:1-40%=60%
上年销售量:600÷60%=1,000(件)
上年固定成本:(150-120)×1,000=30,000(元)
上年利润:1,000×(200-120)-30,000=50,000(元)
本年利润:50,000×(1+20%)=60,000(元)
采取的单项措施如下:
提高单价:60,000=1,000×(S-120)-30,000
S=210(元)
单价提高百分比=(210-200)/200×100%=5%
降低单位变动成本:60,000=1,000×(200-b)-30,000
b=110(元)
单位变动成本降低百分比=(110-120)/120×100%=%
提高销售量:60,000×(200-120)-30,000
x=1,125(件)
销量提高百分比=(1,125-1,000)/1000×100%=%
降低固定成本:60,000=1,000×(200-120)-a
a=20,000
固定成本降低百分比=(20,000-30,000)/30000×100%=%
各因素对利润的敏感系数如下:
单价的敏感系数:20%/5%=4
单位变动成本的敏感系数:20%/(%)=
销量的敏感系数:20%/%=
固定成本的敏感系数:20%/(%)=
(2)单价的可变范围
0=1,000×(s-120)-30,000
s=150(元)
(200-150)/150×100%=%,即由 200 元降至 150 元,降低幅度不超过 %；
单位变动成本的可变范围:
0=1,000×(200-b)-30,000
b=170(元),(170-120)/120×100%=%,即单位变动成本由 120 元上升到 170 元,上升幅度不
超过 %；
销售量的可变范围:
0=x×(200-120)-30,000
x=375(件),(1,000-375)/1000×100%=%,即销量由 1,000 件降至 375 件,降低幅度不超过
%；
固定成本的可变范围:
0=1,000×(200-120)-a
a=80,000(元),(80,000-30,000)/300000×100%=%,即固定成本由 30,000 元提高到 80,000
元,提高幅度不超过 %。
(3)降价 10%后实现目标利润所需销售量
销售量=(30,000-80,000)/200×(1-10%)-120=1,833(件)
能够实现的销售量:
1,833×80%=1,466(件)
降低单位变动成本
单位变动成本=[200×(1-10%)×1,466-110,000]/1466=105(元)
压缩固定成本开支
固定成本=1,466×[200×(1-10%)-110]-80,000=22,620(元)
综上,为实现 80,000 元目标利润,在降价 10%,使销量增至 1,466 件,单位变动成本降至 110 元
的同时,还需压缩固定成本 7,380 元(30,000-22,620)方可实现目标利润。
第四章 投资管理——重点难点
本章复习导引
本章涉及货币的时间价值、投资项目的评价方法、投资项目评价方法的应用和投资项目的风
险分析,主要讲述了投资项目的现金流量、投资项目的三种贴现评价方法以及两种非贴现评
价方法,固定资产更新决策,投资项目风险分析的两种常用方法。
本章是这一科目的最重要章节,在历年试题中,除客观题外,经常有计算题或综合题,分值均在
15 分左右。本章的试题具有难度大、灵活多变、结合实际的特点,因此,考生在学习本章时,首
先要熟悉基本概念、熟记基本公式、弄清教材中例题的解题思路和步骤,然后一定要结合历
年的试题多做练习,这样在考试中才能取得好的成绩。
本章的重点是:货币时间价值的计算；项目现金流量的概念和构成；判别现金流量的相关性；
净现值、内含报酬率和现值指数的计算和使用；固定资产平均年成本的计算和使用；税后现
金流量的计算；风险调整贴现率法和肯定当量法。
本章的难点是:货币时间价值的计算；区别相关成本与非相关成本的概念；机会成本的概念；
净现值法应用中如何确定贴现率；税后现金流量的计算；风险调整贴现率法；肯定当量法的
基本思路、计算和应用。
重点、难点导学
一、货币的时间价值
1.货币时间价值的概念
货币时间价值,是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值,也称为资金时间价值。
这一概念是财务管理最基本的一个概念,一定要深入理解。
2.货币时间价值的计算
单
利
的
计
算
单利是指只有本金在贷款期限中获取利息,而利息不
加入本金中重复计算利息的一种计算利息的方法。
单利利息的计算公式:I=P×i×t
单利终值的计算公式:S=P×(1+ i×t)
单利现值的计算公式:P=S×(1-i×t)
式中,I——利息；P——本金,又称现值；i——利率,
通常指每年利息与本金之比；t——时间,通常以年为
单位； S——本金与利息之和,又称终值。
复
利
的
计
算
复利终值
基 本 公 式 为 :
复
利
现
值
基本公式为:
普
其公式为: ,偿
债基金(A)是指为使年金终值达到既定金额每年应
支付的年金数额。
通
年
金
终
值
普
通
年
金
现
值
其公式为 : ,
投资回收额(A)是指能达到即定的年金现值数额每
年应收回的年金数额。
永
续
年
金
其公式为:
3.货币时间价值计算中应注意的几个概念:
学习中需注意先付、后付年金的概念,这会影响到计算的最终结果。
(1)普通年金又称后付年金,是指各期期末收付的年金。上述年金现值与终值和计算公式是针
对普通年金的,不能用于计算先付年金。
(2)预付年金又称先付年金,指在每期期初支付的年金。
预付年金的终值计算公式为:S=A×[(S/A,i,n+1)-1]
预付年金现值的计算公式为:P=A×[(A/S,i,n-1)+1]
先付与后付年金在形式上表现为先付年金在数轴的起始点上,后付年金在第二个数点处,两者
的区别在数量上表现为,后付年金比先付年金少一项年初数。
递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。由于递延年金的终值大 小与
递延期无关,故递延年金终值的计算可比照普通年金终值的计算方法来处理。在计算递
延年金的现值时,要注意选取起始点,确定是按先付年金,还是后付年金计算。可采取两种方法:
第一,把递延年金视为几期普通年金,求出递延期末的现值,然后再按复利将此现值调整到第
一期初。
第二,假设递延期中也进行支付,先求出(m+n)期的年金现值,然后扣除实际并未支付的递延期
(m)的年金现值,即可得出最终结果。
以上无论哪种方法,在计算递延年金现值时都需要分段考虑。
(3)名义利率、实际利率及其换算关系
在货币时间价值的计算中经常涉及名义利率和实际利率的换算问题。在复利计息的条件下,
它的计息期不一定总是一年,计息次数也不一定是每年一次,也可能按半年、季度、月度或日
计息,这样一来不仅计息期发生了变化,而且年度内的计息次数也发生了变化。如果给出了年
利率并每年计息一次,此时的年利率即为名义利率。当一年内需要复利几次时,实际得到的利
息要比按名义利率计算的利息高,其实际利率也会高于名义利率。名义利率和实际利率之间
的关系可以表示为:
,其中,i 为实际利率,r 为名义利率,M 为年度内复利的次数。
在求解实际利率的过程中,通常采用内插法或叫插补法求得。
二、投资项目评价的基本方法
1.投资项目的现金流量
投资项目现金流量判断的正确与否直接影响到方案的选择,它是项目投资决策的基础。
投资项目
现金流量
的含义及
内容
1.现金流量是指在投资决策中一个项目所引起的企业现金支出和现金收入增加的
数量。这里所说的现金是广义的,既包括各种货币资金,也包括各种非货币资源的变
现价值。
2.现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个概念。现金流出量是指
方案引起的现金支出的增加额,包括初始投资、垫支的流动资金、设备的维护修理
等费用；现金流入量是指方案引起的现金收入的增加额,包括营业现金流入、残值
收入、收回的流动资金等；现金净流量是指现金流入量现金流出量的差量。
现金流量
的判断与
估计
1.判断相关现金流量的基本准则是:只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后,企业总现金流量因此而发生的
变动。
2.在估计项目的现金流量时,可以按项目的整体去估计,即考虑哪些因素形成的是该
项目的现金流入量,哪些因素形成的是该项目的现金流出量,然后通过流入量和流出
量的对比来确定现金净流量；也可以按项目的时间来估计,将其分为初始投资期(建
设期)、项目经营使用期、项目寿命终结点三个阶段,对不同阶段的现金流入量和流
出量进行估计,最终确定现金净流量。
判断现金
流量应注
意的问题
为了正确计算现金流量,需要对企业的各项支出做出判断,以区分能够引起现金流变
动的支出和不会引起现金流量变动的支出,在这个过程中应注意。
1.注意区分相关成本和非相关成本。
2.充分考虑机会成本。
3.注意利润与现金流量的区别。
所得税和
在确定现金流量的过程中,还需注意所得税和折旧对现金流的影响,主要涉及税后成
本、税后收入和税后现金流三个概念。
折旧对现
金流量的
影响
1.税后成本:指扣除了所得税影响以后的费用净额称为税后成本。
税后成本=付现成本×(1-税率)
2.税后收入:由于所得税的作用,企业营业收入的金额有一部分会流出企业,企业实
际得到的现金流入是税后收入。
税后收入=营业收入×(1-税率)
3.折旧抵税的概念和计算。
折旧可以起到减少税负的作用,这种作用称之为“折旧税抵”或“税收挡板”。其公式
为:税负减少=折旧额×税率
4.税后现金流量:加入所得税因素后,现金流量的计算有以下三种方法:
①根据现金流量的定义计算:营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税
①根据年末营业结果来计算:营业现金流量=税后利润+折旧
①根据所得税对收入和折旧的影响计算:营业现金流量=收入×(1-税率)-付现成本
×(1-税率)+折旧×税率
2.投资项目评价的一般方法
对于投资项目的评价,根据其是否考虑时间价值可以分为非贴现法(不考虑时间价值)和
贴现法(考虑时间价值)。在学习中要牢固掌握各种方法的优缺点,计算方法及适用条件。这
一部分内容是本章及分整个财务管理的一个重点难点问题。
(1)非贴现法:不考虑货币时间价值,包括投资回收期和会计收益率两种。
投资回收
期法
投资回收期就是收回投资所需要的时间。回收期越短,方案越有利。
1.如果每年现金流入量相等,且原始投资一次性发生,回收期可按下式计算:回收期
(n)=原始投资额/每年现金净流入量
2.如果每年现金流入量不等 ,或原始投资分几年投入 ,此时回收期可计算有 :
n 即为回收期。
对于单一方案而言,如果方案的回收期小于行业平均回收期或投资者期望的回收
期,则方案可行,反之,不可行。如果是多个方案,则
选择回收期最短的。
会计收益
率法
它是以会计收益率的高低评价方案优劣的一个指标,其计算公式:
会计收益率=年平均净收益/原始投资额
回收期和会计收益率都具有计算简便,易于理解的特点,但它们都未考虑时间价值。
(2)贴现法
净 现
值
(NPV)
1.计算公式:
2.确定贴现率:应用净现值法的关键是确定贴现率,贴现率的不同,可能会导致决策的不
同。它可以根据资金成本来确定,也可以根据企业要求的最低报酬率来确定。
3.判断标准:根据净现值的大小可以评价方案的优劣。如果某项投资只有一个方案,则
该方案的净现值大于零即可行。在多个方案的条件下,应选择净现值最大的方案。
现 值
指 数
(PI)
现值指数是指未来现金流入量现值与未来现金流出量现值的比率。
1.计算公式:
2.判断标准:如果某个方案的现值指数大于 1,则方案可行,反之,则不可行。
3.净现值与现值指数的比较:净现值这一指标尽管在现实投资决策中具有广泛的适用
性,但它也存在一定的问题,由于它是一个绝对数指标,反映的是投资的收益,因此,它只
能在投资额相同的情况下适用。如果几个方案的投资额不同,则彼此之间无法比较。
而现值指数在很大程度上弥补了净现值的不足,由于它是按相对数计算的,而且反映的
是投资的效率,因此,它可以进行独立投资机会获利能力的比较。
内 含
报 酬
率
(IRR)
内含报酬率又称内部收益率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现
值的贴现率即能够使投资方案净现值为零的贴现率。内含报酬率是方案本身的收益能
力,反映内在的获利水平。
1.内含报酬率的计算有两种方法:
①特殊计算法即各年的现金流入量相等,投资额在期初一次发生,在这种情况下,首先,
计算方案本身的年金现值系数即:
方案的年金现值系数(C)=原始投资/各年等额现金流入量
其次,查年金现值系数表,找出与该方案相同期限的与上述年金现值系数相邻近的两
个年金现值系数所对应的贴现率 和 。最后,运用,内插法求得方案的内含报酬
率 IRR。其公式为:
上式中 为低贴现率, 为高贴现率。
①一般计算法即各年的现金流入量不等,在这种情况下需要逐步测试。首先估计一个贴
现率用它来计算方案的净现值,如果净现值为正,说明方案本身的报酬率超过估计的贴
现率,应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负,说明方案本身的报酬率低于估计
贴现率,应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试,寻找出使净现值接近于零的贴现
率,即为方案本身的内含报酬率。如果对测试结果的精确度不满意,也可使用内插法来
求得。其计算公式为:
2.运用该指标的判断准则是:若某个方案内含报酬率大于其资金成本或预定的报酬率
水平,则该方案可行；在多个方案选择过程中,选择内含报酬率较大的方案。
3.与净现值的矛盾,在两个方案进行比较时,通常采用内部报酬率法与净现值法得到的
结果是一致的,但如果两者出现矛盾时,应采用净现值比较的结果。
三、固定资产平均年成本法的应用
在设备更新决策过程中,由于更新决策的现金流量主要是现金流出,即使有少量的残值变现收
入,也属于支出的抵减。由于只有现金流出而没有现金流入,就很难采用贴现现金流量分析。
在这种情况下需采用年平均成本分析法。
固定资产平均年成本是指该项资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑时间价值,
它是未来使用年限内现金流出总额与使用年限的比值；如果考虑时间价值,它是未来使用年
限内现金流出总现值与年金现值系数的比值。
1.不考虑时间价值:
2.考虑时间价值:
通过平均年成本的计算,以成本孰低为原则选择最优方案。当然,考虑时间价值与否其结论是
不同的。
3.在使用平均年成本法时要注意两点:
(1)平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案,而不是一个更换
设备的特定方案。因此,不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。
(2)平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时,可以按原来的平均年成本找到可代替的设
备。
四、投资项目的风险分析
前面所讲述的各种方法都没有考虑风险,但风险却是实际存在的,因此应当对投资项目进行风
险分析,主要是对贴现率和现金流根据风险,进行相应的调整,由此产生两种方法。
风 险
调 整
贴 现
率法
1.投资风险分析的常用方法是风险调整贴现率法。风险调整贴现率法的基本思路是:对
于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值,然后根据净现值法的规则来选择方案,
这里所采用的较高的贴现率,就是指风险调整贴现率。
风险调整贴现率是指根据风险的大小确定的,包括了风险因素的贴现率。其计算公式
为:K=i+bQ, 式中:K—风险调整贴现率；i—无风险贴现率；b—风险报酬斜率；Q—风
险程度。
2.风险调整贴现率法的计算步骤为:①计算方案各年的现金流入的期望值(E)；①计算方
案各年现金流入的标准差(d)；①计算方案现金流入总的离散程度,即综合标准差(D)；①
计算方案各年的综合风险程度,即综合变化系数(Q)；①确定风险报酬斜率(b)；①根据公
式:K=i+bQ 确定项目的风险调整贴现率(一般 i 为已知条件)；①以“风险调整贴现率”为
贴现率计算方案的净现值,并根据净现值法的规则来选择方案。
注意:如果方案只有一年不确定的现金流入,在计算风险调整贴现率时,就不必计算综
合标准差(D)和综合变化系数(Q)。
风险调整贴现率法的优点是比较符合逻辑,广泛使用；其缺点是把时间价值和风险价
值混在一起,并据此对现金流量进行贴现,意味着风险随着时间的推移而加大,有时与事
实不符。
肯 定
当 量
法
1.肯定当量法的基本思路是:先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险
的现金收支,然后用无风险的贴现率去计算净现值,以便用净现值法的规则判断投资项
目的可取程度。
2.肯定当量系数( ),是指不肯定的一元现金流量期望值,相当于使投资者满意的肯定
的金额,它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。其计算公式为: =
肯定的现金流量/不肯定现金流量期望值
在确定了肯定当量系数以后,再计算净现值时的公式为:
式中: 为 t 年现金流量的肯定当量系数,它的取值在 0
至 1 之间；i 为无风险的贴现率；CFAT 为税后现金流量。
注意:肯定当量法也可以与内含报酬率法结合使用。
肯定当量法的优点是,克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点,可以根据各年不
同的风险程度,分别采用不同的肯定当量系数,其缺点是如何合理确定当量系数是个困
难的问题。
五、风险和收益
财务活动经常是在有风险的情况下进行的。冒风险,就要求得到额外的收益,否则就不值得去
冒险。投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益,称为投资的风险
价值,或风险收益、风险报酬。风险与收益是财务管理的核心问题,在后面的学习中,我们可以
发现几乎所有的问题都会围绕这两个方面进行讨论。
风
险
风险的含义
一般说来,风险是指一定条件下
和一定时期内可能发生的各种结
果的变动程度。理解风险的含义
应把握三点:一是风险是事件本
身的不确定性,具有客观性；二是
风险的大小随时间延续而变化,
是一定时期内的风险；三是风险
和不确定性是有区别的。从财务
的角度讲,风险主要指无法达到
预期报酬的可能性。
风
险
的
类
别
1.从个别投资主体的角度看,分为市场风险和公司特有
风险两类,其主要区别在于是否可以通过多角化投资来
分散。
2.从公司本身来看,分为经营风险和财务风险两类。
风
险
的
衡
量
需要使用用概率和统计的方法,一般按以下程序进行:
1.确定某一事件发生的可能性(概率)及其预计的结果,即
。
2.区别离散型分布和连续型分布。
3.确定预期值或期望值,它是以各种可能结果为基数,以
对 应 的 概 率 为 权 数 进 行 加 权 平 均 计 算 的 结 果 。 即
4.确定离散程度即方差和标准差；
5.确定标准离差率或变化系数:
Q=a/K×100%,它表示风险程度的大小。
6.确定置信概率和置信区间。
报
酬
主要从与风险的关系角度,研究投资者所期望得到的报
酬或者说只有达到这样的报酬率时,投资才是可行的。即
风险越高,民要求的报酬率就越高。
期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率
期望投资报酬率包括无风险报酬率,是最低的社会平均
报酬率和风险报酬率,它与风险大小有关,风险越大则要
求的报酬率越高,是风险的函数,可表达为:风险报酬率
=f(风险程度)假设风险和风险报酬成正比,则有:
风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度
期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×风险
程度
期望投资报酬率是进行投资项目评价的标准之一。
第四章 投资管理——历年试题分析
历年试题考点剖析
考试年度 单项选择题 多项选择题 判断题 计算题 综合题
题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值
1999 年 3 3 1 2 1 1 1 8
2000 年 2 2 1 2 1 1 1 10
2001 年 1 1 1 1
一、单项选择题
1.普通年金终值系数的倒数称为()。(1999 年)
A.复利终值系数 B.偿债基金系数
C.普通年金现值系数 D.投资回收系数
[答案] B
[解析] 考查考生对普通年金终值和偿债基金关系的理解。普通年金终值系数的倒数称为偿
债基金系数。
2.有一项年金,前 3 年无流入,后 5 年每年年初流入 500 万元,假设年利率为 10%,其现值应为()
万元。(1999 年)
[答案] B
[解析] 需要考生对递延年金现值计算的理解。
3.年末 ABC 公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于 8 年前以 40,000 元购入,税法
规定的折旧年限为 10 年,按直线法计提折旧,预计残值率为 10%,已提折旧 28,800 元:
目前可以按 10,000 元价格卖出,假设所得税率 30%,卖出现有设备对本期现金流量的影响 是
()。(1999 年)
A.减少 360 元 B.减少 1,200 元
C.增加 9,640 元 D.增加 10,360 元
[答案] D
[解析] 账面余额=40,000-28,000=11,200(元)
变现损失=10,000-11,200=-1,200(元)
变现损失减税=1,200×30%=360(元)
现金净流量=10,000+360=10,360(元)
4.假设企业按 12%的年利率取得贷款 200,000 元,要求在 5 年内每年末等额偿还,每年的偿付
额应为()。(2000 年)
,000 ,000
,482 ,000
[答案] C
[解析] 本题考察年金现值的计算,查普通年金现值系数表得 5 年 12%的年金现值系数
为 ,因此每年应偿付额为 200,000/=55482 元。
5.在计算投资项目的未来现金流量时,报废设备的预计净残值为 12,000 元,按税法规定计算的
净残值为 14,000 元,所得税率为 33%,则设备报废引起的预计现金流入量为()元。(2000 年)
,380 ,040
,660 ,620
[答案] C
[解析] 12,000-(12,000-14,000)×33%=12,660(元)
6.某人退休时有现金 10 万元,拟选择一项回报比较稳定的投资,希望每个季度能收入 2000 元
补贴生活。那么,该项投资的实际报酬率应为()。(2001 年)
%
%
%
%
[答案] C
[解析] 这是关于实际报酬率与名义报酬率换算的问题。根据题意,一年的复利次数多于一次,
故名义报酬率为 8%,则实际报酬率 I 与名义报酬率的关系为=1+I=(1+8%/4)4,即 I=%。
二、多项选择题
1.某公司正在开会讨论是否投产一种新产品,对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评
价的现金流量有()。(1999 年)
A.新产品投产需要占用营运资金 80 万元,它们可在公司现有周转资金中解决,不需要另外筹
集
B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将设备出租可获收益 200 万元,但公司规定不
得将生产设备出租,以防止对本公司产品形成竞争
C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益 100 万元；如果本公司不经营此产品,竞争对手
也会推出此新产品
D.拟采用借债方式为本项目筹资,新债务的利息支出每年 50 万元
E.运用为其他产品储存的原料约 200 万元
[答案] BCD
[解析] 项目决策只应考虑增量现金流量,A、E 不会导致现金流的变动,因此不考虑,B、C、D
均会影响现金流量,因此必须考虑,其中 B、C 均为新产品的机会成本。
2.关于衡量投资方案风险的下列说法中,正确的有()。(2000 年)
A.预期报酬率的概率分布越窄,投资风险越小
B.预期报酬率的概率分布越窄,投资风险越大
C.预期报酬率的标准差越大,投资风险越大
D.预期报酬率的变异系数越大,投资风险越大
[答案] ACD
三、判断题
1.采用多角经营控制风险的惟一前提是所经营的各种商品的利润率存在负相关关系()。(1999
年)
[答案] ×
[解析] 多角化经营可以分散并控制风险。从统计学的角度,当几种商品的利润率和风险是独
立的或是不完全相关的,在这种情况下,企业的总利润率的风险能够因多种经营而减
少。
2.某公司购入一批价值 20 万元的专用材料,因规格不符无法投入使用,拟以 15 万元变价处理,
并已找到购买单位。此时,技术部门完成一项新产品开发,并准备支出 50 万元购入设备当年投
产。经化验,上述专用材料完全符合新产品使用,故不再对外处理,可使企业避免损失 5 万元,并
且不需要再为新项目垫支流动资金。因此,在评价该项目时第一年的现金流出应按 65 万元计
算。()(2000 年)
[答案] √
[解析] 在投资方案的选择中,如果选择了一个方案,则必须放弃投资于其他途径的机会,而其
他投资机会可能取得的收益是实行本方案的代价。本题中为生产新产品而放弃出售材料的机
会成本为 15 万元,应作为该项目的现金流出。
3.对于特定的投资机会来说,给定的置信区间越大则相应的置信概率也越大。()(2001 年)
[答案] √
[解析] 对于特定的投资机会来说,给定的置信区间越大则相应的置信概率也越大是对的。
四、综合题
1.某人拟开设一个彩扩店,通过调查研究提出以下方案:
(1)设备投资:冲扩设备购价 20 万元,预计可使用 5 年,报废时无残值收入；按税法要求该设备
折旧年限为 4 年,使用直线法折旧,残值率为 10%；计划在 1998 年 7 月 1 日购进并立即投入
使用。
(2)门店装修:装修费用预计 4 万元,在装修完工的 1998 年 7 月 1 日支付。预计在 年
后还要进行一次同样的装修。
(3)收入和成本预计:预计 1998 年 7 月 1 日开业,前 6 个月每月收入 3 万元(已扣除营业税,下
同),以后每月收入 4 万元；耗用相纸和冲扩液等成本占收入的 60%；人工费、水电费和
房租等费用每月 万元(不含设备折旧、装修费摊销)。
(4)营运资金:开业时垫付 2 万元。
(5)所得税率为 30%。
(6)业主要求的投资报酬率最低为 10%。
要求:用净现值法评价该项目在经济上是否可行。(1999 年)
[答案] (1)投资总现值:
(2)现金流量计算:
项目 第 1 年 第 2 至 4 年 第 5 年
收入 3×6+4×6=42 4×12=48 48
成本 42×60%= 48×60%=
付现费用 ×12= ×12=
折旧 20×90%÷=
设备报废损失 2
装修费摊销 4÷=
利润 6
所得税
净利
非付现费用
收回流动资金 2
现金净流量
(3)净现值(NPV)=68700×+85500××+98000×-291529
=62448+193288+-291529=25075(元)
因为净现值大于零,所以项目可行。
2.某公司拟投产一新产品,需要购置一套专用设备预计价款 900,000 元,追加流动资金 145,822
元。公司的会计政策与税法规定相同,设备按 5 年折旧,采用直线法计提,净残值率为零。该新
产品预计销售单价 20 元/件,单位变动成本 12 元/件,每年增加固定付现成本 500,000 元。该公
司所得税税率为 40%；投资的最低报酬率为 10%。
要求:计算净现值为零的销售量水平(计算结果保留整数)。(2000 年)
[答案]
(1)预期未来现金流入量的现值应等于流出的现值:1,045,822 元
(2)收回的流动资金现值:145,822×(p,10%,5)=145,822×=90,541(元)
(3)每年需要的现金流量(固定资产投资摊销
额)=(1,045,822-90,541)/(p/a,10%,5)=955,281/=252,000(元)
(4)每年税后利润=252,000-(900,000/5)=252,000-180,000=72,000(元)
(5)每年税前利润=72,000/()=120,000(元)
(6)销售量=(500,000+180,000+120,000)/(20-12)=100,000(件)
第四章 投资管理——即时练习
一、单项选择题
1.某高校于 1997 年拟修建一处网球场以丰富学校的文体生活,经专家论证总投资需 50 万元,
并已支付专家咨询费 50,000 元,后因经费紧张此项目停了下来,1999 年拟重新上马。则已发生
的咨询费从性质上讲属于()。
A.相关成本 B.重置成本
C.特定成本 D.沉入成本
2.在肯定当量法下,变化系数与肯定当量系数的关系是()。
A.变化系数越大,肯定当量系数越大
B.变化系数越小,肯定当量系数越小
C.变化系数越小,肯定当量系数越大
D.变化系数与肯定当量系数同向变化
3.若某投资项目的风险斜率为 10%,无风险投资报酬率为 8%,风险投资报酬率为 14%,则该投
资项目的风险程度为()。
4.某投资项目原始投资为 12,000 元,当年完工投产,有效期 3 年,每年可获得现金净流量 4,600
元,则该项目内含报酬率为()。
% B. %
% %
5.某投资方案的年营业收入为 100,000 元,年营业成本为 60,000 元,年折旧额 10,000 元,所得
税率为 33%,该方案的每年营业现金流量为()。
,800 元 ,800 元
,800 元 ,200 元
6.某企业计划投资 10 万元建一生产线,预计投资后每年可获得净利 万元,年折旧率为
10%,则投资回收期为()。
年 年
年 年
7.当一个投资者在同一股市同时购买几种股票时,其目的是为了()。
A.分散市场风险 B.分散特有风险
C.不承担市场风险 D.取得高报酬
8.作为评价投资方案的基本标准,资金的时间价值往往以()来表示。
A.利息额 B.利息率
C.社会平均利润额 D.社会平均资金利润率
9.与普通年金终值计算完全相同的年金是()。
A.预付年金 B.永续年金
C.递延年金 D.先付年金
10.下列中适合于使用公式 P=A/i 计算其现值的是()。
A.债券利息 B.普通股利
C.优先股息 D.国库券利息
二、多项选择题
1.某公司拟于 1999 年初新建一生产车间用于某种新产品的开发,则与该投资项目有关的现金
流量是()。
A.需购置新的生产流水线价值 150 万元,同时垫付 20 万元流动资金；
B.利用现有的库存材料,该材料目前的市价为 10 万元；
C.车间建在距离总厂 10 公里外的 1995 年已购入的土地上,该块土地若不使用可以 300 万元
售出；
年公司曾支付 5 万元的咨询费请专家论证过此事；
2.下列评价方法中指标越大越好的是()。
A.回收期 B.净现值
C.会计收益 D.内含报酬率
3.关于会计收益率下列说法中不正确的是()。
A.它与投资额成反比
B.不同的方案会计收益率可能相同
C.它与回收期计算的差别仅在于投资额所处的位置不同
D.回收期的倒数即是会计收益率
4.当一项长期投资方案的净现值大于零时,则可以说明()。
A.该方案贴现后现金流入大于贴现后现金流出
B.该方案的内含报酬率大于预定的贴现率
C.该方案的现值指数一定大于 1
D.该方案可以接受,应该投资
5.下列属于非相关成本的是()。
A.沉入成本 B.过去成本
C.机会成本 D.未来成本
6.对于同一投资方案,下列论述正确的是()。
A.资本成本越高,净现值越高
B.资本成本越低,净现值越高
C.资本成本相当于内含报酬率时,净现值为零
D.资本成本高于内含报酬率时,净现值小于零
7.下列表述正确的有()。
A.风险调整贴现率法把时间价值和风险价值混在一起,并据此对现金流量进行贴现
B.肯定当量法有夸大远期风险的特点
C.肯定当量法可以和净现值法结合使用,也可以和内含报酬率法结合使用
D.肯定当量法的主要困难是确定合理的当量系数
8.下列几个因素中影响内含报酬率的有()。
A.银行存款利率 B.银行贷款利率
C.投资项目有效年限 D.初始投资金额
三、判断题
1.如果将沉入成本纳入投资方案的总成本后,只要净现值不为负数,它仍不会改变方案的可行
性。()
2.如果把原始投资看成是按预定贴现率借入的,那么在净现值法下,当净现值为正数时说明还
本付息后该项目仍有剩余收益。()
3.若某投资项目的内含报酬率为 10%,且该项投资所需资金是以 12%的贷款利率取得,那么还
本付息后将无剩余收益。()
4.若 A 方案的内含报酬率高于 B 方案的内含报酬率,则 A 方案的净现值也一定大于 B 方案
的净现值。()
5.平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案,因此不能将旧设
备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。()
6.根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量时并不需要知道企业的利润,因此它使
用起来更为方便。()
7.净现值法和风险调整贴现率法最终都是以净现值的大小来判断方案的优劣,二者在计算上
并无本质的差别。()
8.税后成本是指扣除了折旧影响以后的费用净额。()
四、计算题
公司 1999 年初投资 10 万元兴建某项目,该项目的使用期限为 5 年,公司预计的未来
5 年的每年经营状况如下:
营业收入 120000 元
营业成本 92000 元(含折旧 10000 元)
所得税率 33%
公司预计的最低投资报酬率为 10%。
要求:(1)计算投资回收期；(2)计算会计收益率；(3)计算净现值；(4)计算内含报酬率。
2.大华公司进行一项投资,正常投资期为 3 年,每年投资 300 万元,3 年共需投资 900 万元。第
4-13 年每年现金净流量为 350 万元。如果把投资期缩短为 2 年,每年需投资 500 万元,2 年共
投资 1000 万元,竣工投产后的项目每年现金净流量不变,资本成本为 20%,假设寿命终结时无
残值,不用垫支营运资金。试分析判断应否缩短投资期。
五、综合题
公司原有设备一台,购置成本为 15 万元,预计使用 10 年,已使用 5 年,预计残值为原值的
10%,该公司用直线法提取折旧,现该公司拟购买新设备替换原设备,以提高生产率,降低成本。
新设备购置成本为 20 万元,使用年限为 5 年,同样用直线法提取折旧,预计残值为购置成本的
10%,使用新设备后公司每年的销售额可以从 150 万元上升到 165 万元,每年付现成本将从
110 万元上升到 115 元,公司如购置新设备,旧设备出售可得收入 10 万元,该企业的所得税税
率为 33%,资金成本率为 10%。
要求:通过计算说明该设备应否更新。
2.某企业使用现有生产设备每年实现销售收入 3,500 万元,每年发生营业成本 2,900 万元(含
折旧 200 万元)。该企业拟购置一套新设备进行技术改造以便实现扩大再生产。如果实现的
话,每年的销售收入预计可增加到 4,500 万元,每年的营业成本预计增加到 3,500 万元(含折
旧 500 万元)。
根据市场调查,新设备投产后所产产品可在市场销售 10 年,10 年后转产。转产时新设备预计
残值 30 万元可以通过出售取得。
如果决定实施此项技术改造方案,现有设备可以以 100 万元售出。购置新设备的价款是
650 万元,购置新设备的价款与出售旧设备的所得其差额部分需通过银行贷款来解决,银行贷
款的年利率为 8%,要求按复利计息。银行要求此项贷款必须在 8 年内还清。该企业要求的投
资报酬率为 10%。
要求:(1)用净现值法分析评价该项技术改造方案是否可行。
(2)如果可行的话,平均每年应还款多少。
参考答案
一、单项选择题
二、多项选择题
1．ABC
三、判断题
1.×
2.×
3.√
4.×
5.√
6.√
7.×
8.√
四、计算题
1.(1)税后利润=(120,000-92,000)×(1-33%)=18,760(元)
各年现金净流量=18,760+10,000=28,760(元)
回收期=100,000/28,760=(年)
(2)会计收益率=18,760/100,000×100%=%
(3)净现值=28,760×[P/A,10%,5]-100,000=28,760×-100,000
=9,(元)
(4)内含报酬率计算
方案的年金现值系数=100,000/28,760=
查年金现值系数表得:
内含报酬率=12%+(14%-12%)×[()/()]
=%
2.首先,计算正常投资期的净现值。
=-300-300×+350××=(万元)
其次,计算缩短投资期的净现值。
=-500-500×+350××=(万元)
所以,应采用缩短投资期的方案。
五、综合题
1.(1)继续使用旧设备:
旧设备年折旧=[15×(1-10%)]/10=(万元)
旧设备账面净值=×5=(万元)<变现值 10(万元)
初始现金流量=-[10-()×33%]=(万元)
营业现金流量=150×(1-33%)-110×(1-33%)+×33%=(万元)
终结现金流量=15×10%=(万元)
继续使用旧设备净现值=×(P/A,10%,5)+×(P/S,10%,5)
=×+×
=+
=(万元)
(2)更新设备:
新设备年折旧=20×(1-10%)/5=(万元)
初始现金流量=-20(万元)
营业现金流量=165×(1-33%)-115×(1-33%)+×33%=(万元)
终结现金流量=20×10%=2(万元)
采用新设备净现值=×(P/A,10%,5)+2×(P/S,10%,5)-20
=+-20
=
通过计算可看出购买新设备净现值较大,所以该设备应更新。
2.(1)原始投资:
设备买价 650(万元)
减:旧设备变现 100(万元)
净投资 550(万元)
每年营业现金流入量增量:1,000-300=700(万元)
收入增加:4,500-3,500=1,000(万元)
付现成本增加:(3,500-500)-(2,900-200)=300(万元)
第 10 年末残值变现收入:30(万元)
净现值:700×+30×-550=(万元)
结论:方案有利,可行。
(2)8 年后的本利和:
1,=A×(P/A,8%,8)
A=1,
故每年平均还款额为 (万元)
第五章 证券评价——重点难点
本章复习导引
从本章内容看，1998 年和 1999 年测试的比重较大，而且多为理论性试题，在 1999 年的试
题中，计算题和综合题均未涉及。2000 年由于涉及一道综合题，分值较高。
本章涉及债券投资评价和股票投资评价，主要围绕证券的收益和风险，对证券进行评价，
因此在本章应重点掌握这两部分内容。本章主要讲述了债券的概念、分类，债券投资的收益
评价，债券投资的风险分析，股票投资的有关概念，股票价值计算，股票投资的风险分析。
本章的重点是：债券价值概念及计算；债券收益率计算；债券投资的风险种类；股票价值的
计算；贝他系数的概念、意义和计算应用；以市盈率估计股票价值；资本资产定价模型计算
及应用。
本章的难点是：债券价值的计算；股票价值的计算；资本资产定价模型的应用。
重点、难点导学
第一节 债券评价
一、债券投资的特点
债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时
偿还本金的一种有价证券。它包括债券面值、票面利率、到期日、计息方法、付息方式、价
格等一些基本要素。
与股票投资相比，债券投资风险比较小，本金安全性高，收入稳定性强，但其购买力风险较
大，投资者没有经营管理权。
二、债券价值和债券到期收益率
债 券 价
值
1．债券价值是未来现金流入的现值。现金流入是利息或归还的本金，或者是出售
时得到的现金。
2．计算：债券价值计算的基本模型是：
如果不考虑风险问题，若债券的价值大于其市价(购买价格)，才值得购买。债券价
值是债券投资决策使用的主要指标之一。
1．债券到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率，
即债券的内含报酬率，是按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债
券买入价格的贴现率。
2．其计算方法有两种：
债 券 到
期 收 益
率
①试误法：这种方法是根据下列等式求解含有贴现率的方程：
现金流出=现金流入
购进价格=年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数
=I×（P/A，i,n）+M×（P/S,i,n）
对上式逐次用设定的贴现率代入计算，直到左右两边相等为止，此时的贴现率即是
债券到期收益率。它也可用内插法近似求得。
①简算法。其计算公式为：
，I 为利息；M 为本金；P 为买价；N 为期数；R 为到期收益率。
债券到期收益率反映了债券投资按复利计算的真实收益率水平。如果它高于投资
人要求的报酬率则可以买进该债券，否则应放弃。因此，它可以作为指导投资者选
购债券的标准。
三、债券投资风险
债券评价一般是由债券评级机构完成的。债券投资的风险包括：
（1）违约风险：是指借款人无法按时支付利息并到期偿还本金的风险。避免违约风险的方
法是不买质量差的债券。
（2）利率风险：由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。减少利率风险的办法是分散债
券的到期日。
（3）购买力风险：由于通货膨胀而使购买力下降的风险。减少风险的方法是，投资于预期
报酬率会上升的资产，例如，短期负债、普通股等，作为减少损失的避险工具。
（4）变现力风险：无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。避免风险的方法是购买国库
券等可在短期内以合理的市价出售。
（5）再投资风险：购买短期债券，在到期收回现金时利率下降，找不到与购买日利率类似
投资机会的风险。避免方法是预计利率将会下降时，应购买长期债券。
四、债券有关参数之间关系的分析
债 券 到 期
收 益 率 与
票 面 利 率
的关系
在每年复利一次并每年付息的条件下，若债券平价发行，则到期收益率等于票面
利率；若溢价发行，则到期收益率小于票面利率；若折价发行，则到期收益率大
于票面利率。如果每年复利不只一次，或者不是每年付息，则到期收益率不等于
票面利率。到期收益率受计息期、付息方式、价格、票面利率的影响。
债 券 价 值
与 市 场 利
率的关系
市场利率上升，则债券价值下跌，反之，则相反。
债 券 价 值
与 面 值 的
关系
市场利率高于票面利率，债券价值低于面值，反之，则相反。
债 券 价 值
与 到 期 日
关系
在分期付息的条件下，越接近到期日，债券的市价越向其面值回归。
债 券 期 限
与 利 率 风
险的关系
市场利率会影响债券的市场价格、市场利率对长期债券的影响大于短期债券、长
期债券的利率风险大于短期债券。
债 券 价 值
与 付 息 的
时 间 分 布
的关系
债券价值对市场利率的敏感性，不仅与债券的期限长短有关，而且与债券产生的
未来预期现金流量分布结构有关，加权平均年限越长，对利率的变化越敏感。
第二节 股票评价
一、股票投资的特点
股票投资收益高，购买力风险低，投资者拥有经营控制权，但其求偿权居后，股票价格不稳
定，收入不稳定。
二、股票价值的评估
股票的价值是指预期未来现金流入的现值，股票的未来现金流入包括每期预期股利和出售时
得到的价格收入。由于股利发放的多种形式，股票价值评价又有不同的计算方法，分别见下
表：
股票评价的基本模型
，式中的 ——t 年的股利， ——贴现率，即必要的收益率；
t——年份。
不同的股利分布股票价值计算
零成长股票的价值：它是一个永续年金的现值。即
固定成长股票的价值：
将其变为计算预期报酬率的公式
为：
注意：区分 和 。 是当前的股利，
它与 P 在同一会计期。 是增长一
期以后的股利。
非固定成本股票的价值
在现实生活中，有的公司股利是不固定的，在一段时间里
高速增长，在另一段时间里正常增长或固定不变。因此，
应分段计算才能确定股票价值。其公式为：
三、市盈率分析
市盈率是进行股票分析的一个重要指标，在第二章中曾提到市盈率的部分内容。在此主要讲
述其在评价股价高低和股票风险中的作用。
（1）估计股价的高低。股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利，股票价值=行业平均市
盈率×该股票每股盈利。
（2）估计股票的风险。一般认为，市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信任，风
险比较小；反之，风险比较大。预期将发生通货膨胀或提高利率时市盈率会普遍下降，预期
利润增长时市盈率会上升，债务比重大的公司市盈率较低。
四、股票投资的风险分析
在学习过程中要熟练掌握各个模型的含义及计算。
股 票 投
资 的 风
险类别
股票投资的风险分为两类：一是市场风险，它源于公司之外，如通货膨胀等，所有
公司都受其影响，表现为整个股市平均报酬率的变动。这类风险是不能通过多角化
投资来分散的；二是公司特有风险，它源于公司本身的商业活动和财务活动，表现
为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率的变动。这种风险可以通过多角化投资
来分散。
风 险 分
散理论
股票风险分散理理认为：若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加
权平均数，但是其风险并不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风
险。
若两种股票完全负相关，组合的风险被全部抵消，若两种股票完全正相关，组合的
风险不减少也不扩大。股票投资组合可以降低风险，但不能完全消除风险，组合中
的股票种类越多，风险越小，若组合中包括全部股票，则只承担市场风险，而不承
担公司特有风险。
个 别 股
票 系 统
风 险 的
计量
1．当整个股市变动时，个别股票的反应不一样，有的发生剧烈变动，有的只发生较
小变动，贝他系数计量这种个别股票随市场变动趋势的。由于贝他系数是反映个别
股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，
而不是公司的特有风险。个别股票系统风险计量是进行证券组合风险分析的基础。
2．若某种股票的贝他系数为 1，说明它的风险与整个市场的平均风险相同，市场收
益率上升 1％，该股票收益也上升 1％；若某股票的贝他系数为 2，说明它的风险是
股票市场平均风险的 2 倍，市场收益率上升 1％，该股票收益率上升 2％；若某股票
的贝他系数为 0．5，说明它的风险只是市场平均风险的一半，市场收益率上升 i％，
该股票的收益率只上升 0．5％。
3．贝他系数不是某种股票的全部风险，而只是与市场有关的一部分风险，另一部分
风险是与市场无关的，只是与企业本身的活动有关的风险。企业特有风险可以通过
多角化投资分散掉，而贝他系数反映的市场风险则不能被互相抵捎。投资组合的市
场风险即贝他系数是个别股票的贝他系数的加权平均数，它反映特定投资组合的风
险即该组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率的变异程度。
资 本 资
产 定 价
模式
1．基本模型：资本资产定价模式是在证券组合理论基础上发展起来的一种证券投资
理论，它试图揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之间的关系。它是
股票风险评价的基本模型，其基本模式如下：
2．资本资产定价模式的具体操作程序是：
①计算每种证券的预期收益率
①根据个股的股利变动情况确定每种股票的价值，并将其与市价比较，将低于市价
的个股排除。
①选择组合方式，计算组合报酬率和组合风险。
利用资本资产定价模式可以给投资人以更大的投资选择余地，使其能够在满意的风
险水平下取得最大收益，或在满意的收益水平下使风险最小。
第五章 证券评价——历年试题分析
历年试题考点剖析
考试年度 单项选择题 多项选择题 判断题 计算题 综合题
题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值
1999 年 3 5 1 2 3 3
2000 年 1 1 1 2 1 1 1 12
2001 年 1 1 1 1
一、单项选择题
1．有一笔国债，5 年期，平价发行，票面利率 %，单利计算，到期一资还本付息，其
到期收益率是（）。（1999 年）
A．9% B．11%
C．10% D．12%
[答案] C
[解析] 到期收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价
格的贴现率。根据定义，可计算为：
，求得 i=10%。
2．某种股票当前的市场价格是 10 元，每股股利是 2 元，预期的股利增长率是 5％，则其市
场决定的预期收益率为（）。(1999 年)
A．5％ B．5．5％
C．10％ D．10．25
[答案] D
[解析] 股票的预期收益率是指能使市场价格等于股票价值的贴现率。可计算为：
3．估算股票价值时的贴现率，不能使用（）。(2000 年)
A．股票市场的平均收益率
B．债券收益率加适当的风险报酬率
C．国债的利息率
D．投资人要求的必要报酬率
[答案] C
[解析] 国债的利息率一般认为是无风险的收益率。
4．在证券投资组合中，为分散利率风险应选择（）。（2001 年）
A．不同种类的证券搭配
B．不同到期日的债券搭配
C．不同部门或行业的证券搭配
D．不同公司的证券搭配
[答案] B
[解析] 到期日分散化,使债券的到期日在不同的年份,以分散利率风险,因此应选(B)不同到期
日的债券搭配。事实上,我们也可以根据所学知识,把其它三个选项:不同种类的证券搭配、不
同部门或行业的证券搭配、不同公司的证券搭配,给排除掉。
二、多项选择题
1．下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有（）。(1999 年)
A．债券的价格
B．债券的计息方式(单利还是复利)
C．当前的市场利率
D．票面利率
E．债券的付息方式(分期付息还是到期一次付息)
[答案] BCDE
[解析] 本题考察债券价值评价。债券内在价值是指债券未来现金流入的现值。未来现金流
入是利息和归还的本金。而计息方式和付息方式不同，都会影响现金流入。计算现值要用市
场利率作为贴现率。
2．在复利计息、到期一次还本的条件下，债券票面利率与到期收益率不一致的情况有（）。
(2000 年)
A．债券平价发行，每年付息一次
B．债券平价发行，每半年付息一次
C．债券溢价发行，每年付息一次
D．债券折价发行，每年付息一次
[答案] BCD
[解析] 只有平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率才等于票面利率。
三、判断题
1．假设市场利率保持不变，溢价发行债券的价值会随时间的延续而逐渐下降。（）(1999
年)
[答案] ×
[解析] 只有"分期付息"的溢价债券价值才会逐渐下降。
2．从长期来看，公司股利的固定增长率(扣除通货膨胀因素)不可能超过公司的资本成本率。
（）。(1999 年)
[答案] √
[解析] 如果 g 大于 K，根据固定增长的股票价值模型，其股票价值将是无穷大。
3．一种 10 年期的债券，票面利率为 10％；另一种 5 年期的债券，票面利率亦为 10％。两
种债券的其他方面没有区别。在市场利息率急剧上涨时，前一种债券价格下跌得更多。（）
(1999 年)
[答案] √
[解析] 债券的到期时间越长，利率风险越大。一般在市场利率上升时，人们会购买短期债
券以避免损失。
4．股票的价值是指其实际股利所得和资本利得所形成的现金流入量的现值。（）(2000 年)
[答案] ×
[解析] 股票价值是指其预期的未来现金流入现值。
5．资产的风险报酬率是该项资产的贝他值和市场风险报酬率的乘积，而市场风险报酬率是
市场投资组合的期望报酬率与无风险报酬率之差。（2001 年）
[答案] √
[解析] 资产的风险报酬率是该项资产的贝他值和市场风险报酬率的乘积,而市场风险报酬率
是市场投资组合的期望报酬率与无风险报酬率之差。
四、综合题
1．某上市公司本年度的净收益为 20000 万元，每股支付股利 2 元。预计该公司未来 3 年进
入成长期，净收益第一年增长 14%，第二年增长 14%，第三年增长 8%。第四年及以后将保
持其净收益水平。
该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通
股和发行优先股的计划。
要求：（1）假设投资人要求的报酬率为 10%，计算股票的价值（精确到 元）；
（2）如果股票的价格为 元，计算股票的预期报酬率（精确到 1%）；
计算步骤和结果，可以用表格形式表达，也可以用算式表达。（2000 年）
[答案]
（1）股票价值计算
年份 0 1 2 3 合计
净收益（万元） 20000 22800 25992
每股收益（元） 2
现值系数（i=10%）
股利现值（元/股）
未来股价（元/股）
未来股价现值（元/股）
股票价值（元/股）
（2）预期收益率计算
由于按 10%的预期报酬率计算，其股票价值为 元，市价为 元时预期报酬率应该
高于 10%，故用 11%开始测试：
年份 0 1 2 3 合计
净收益（万元） 20000 22800 25992
每股收益（元） 2
现值系数（i=10%）
股利现值（元/股）
未来股价（元/股）
未来股价现值（元/股）
股票价值（元/股）
因此，预期收益率为 11%
第五章 证券评价——即时练习
一、单项选择题
1.某债券溢价发行且每年付息一次,此时的到期收益率()票面利率。
A.等于 B.小于
C.大于 D.可能大于亦可能小于
2.某人于 1996 年按面值购进 10 万元的国库券,年利率为 12%,期限 3 年,购进一年后市场利
率上升至 18%,则该投资者的风险损失为()。
3.当再投资风险大于利率风险时()。
A.预期市场利率上升
B.预期市场利率不变
C.可能出现短期利率高于长期利率的现象
D.预期市场利率上升幅度较小
4.某人以 40 元的价格购入一张股票,该股票目前的股利为每股 2 元,股利增长率为 6%,一年
后以 50 元的价格出售,则该股票的预期报酬率应为()。
% %
% %
5.某公司股票每股盈利 4 元,市盈率 12,行业类似股票的平均市盈率 15,则该股票的价值为()。
6.设甲企业购买 A 股票 10,000 股,每股购买价 8 元,随后按每股 12 元的价格卖出全部股票,证
券交易费用为 400 元,则该笔证券交易的资本利得是()。
,600 ,000
,400 ,000
7.某企业于 1996 年 4 月 1 日以 10,000 元购得面额为 10,000 元的新发行债券,票面利率 12%,
两年后一次还本付息,每年支付一次利息,该公司若持有该债券至到期日,其到期收益率为()。
% %
% %
8.已知某证券的 β 系数等于 1,则表明该证券()。
A.无风险
B.有非常低的风险
C.与金融市场所有证券平均风险一致
D.比金融市场所有证券平均风险大 1 倍
二、多项选择题
1.下列表述正确的是()。
A.平价发行的债券,其到期收益率等于票面利率
B.如果买价和面值不等,则债券的到期收益率和票面利率不同
C.如果债券到期收益率高于投资人要求的报酬率,则应买进
D.只凭债券到期收益率不能指导选购债券,还应将其与债券价值指标结合
2.下列说法正确的有()。
A.票面利率不能作为评价债券收益的标准
B.即使票面利率相同的两种债券,由于付息方式不同,投资人的实际经济利益亦有差别
C.如不考虑风险,债券价值大于市价时,买进该债券是合算的
D.债券以何种方式发行最主要是取决于票面利率与市场利率的一致程序
E.债券到期收益率是能使未来现金流入现值等于买入价格的贴现率
3.下列说法正确的有()。
A.国库券没有违约风险和利率风险
B.债券质量越高,违约风险越小
C.到期日越分散,利率分险越小
D.购买预期报酬率上升的资产可以抵补通货膨胀带来的损失
E.债券到期时间越长,利率风险越小
4.关于股票下列说法中正确的是()。
A.股票本身无价值,仅是一种凭证
B.若不考虑其它因素,股票的价格取决于预期股利和市场利率
C.在股市上投资人评价股票时主要使用收盘价
D.评价股票价值应使用预期未来报酬率
E.市场利率是投资于股票的机会成本
5.某种股票的预期收益率取决于以下因素()。
A.无风险收益率 B.平均风险股票的必要收益率
C.该种股票的贝他系数 D.投资比重
E.组合的数量
6.股票预期报酬率包括()。
A.预期股利收益率 B.预期股利增长率
C.预期资本利得收益率 D.预期资本利得增长率
7.债券投资的风险包括()。
A.违约风险 B.利率风险
C.购买力风险 D.变现力风险
E.再投资风险
8.按照资本资产定价模式,影响特定股票预期收益的因素有()。
A.无风险的收益 B.平均风险股票的必要收益率
C.特定股票的 β 系数 D.财务杠杆系数
三、判断题
1.只要平价发行债券,其到期收益率与票面利率总是相等的。()
2.债券的到期时间与违约风险成正比,与利率风险成反比。()
3.当发生通货膨胀时,普通股票的投资者要比收益长期固定的债券投资者承担更大的风险。()
4.如果不考虑影响股价的其它因素,股票的价格与市场利率成反比,与预期股利成正比。()
5.债券的价格会随着市场利率的变化而变化。当市场利率上升时,债券价格下降；当市场利率
下降时,债券价格会上升。()
6.证券投资是购买金融资产,这些资金转移到企业手中后再投入生产活动,因此,又称作间接投
资。()
四、计算题
公司股票的 β 系数为 ,无风险利率为 6%,市场上所有股票的平均报酬率为 10%。
要求:
(1)计算该公司股票的预期收益率。
(2)若该股票为固定成长股,成长率为 6%,预计一年后的股利为 元,则该股票的价值为多少?
(3)若该股票未来 3 年股利为零增长,每期股利为 元,预计从第四年起转为正常增长,增长
率为 6%,则该股票的价值为多少?
2.某投资者于 1992 年 1 月 1 日以 1,200 元的价格购入一张面值为 1,000 元的债券,该债券的
票面利率为 10%,每年的 1 月 1 日计算并支付利息,债券的到期日为 1996 年 12 月 31 日。该
投资者持有债券到到期日。当时市场利率为 8%。
要求:(1)计算该债券的价值
(2)用内插法计算该债券的到期收益率。
参考答案
一、单项选择题
二、多项选择题
三、判断题
1.×
2.×
3.×
4.√
5.√
6.√
四、计算题
1.(1)根据资本资产定价模型公式:
该公司股票的预期收益率=6%十 ×(10%-6%)=16%
(2)根据固定成长股票的价值计算公式:
该股票价值=
(3)根据非固定成长股票的价值计算公式:
该 股 票 价 值 =×(P/A,16%,3) 十
[%×(1+6%)]/(16%-6%)×(P/S,16%,3)=×+×=(元)
2.(1)债券价值计算
V=1,000×10%×[P/A,8%,5]+1,000×[P/S,8%,5]
=100×+1,000×
=+681
=(元)
(2)到期收益率计算
购入价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数
即 1,200=100×[P/A,i,5]十 1,000×[P/S,i,5]
先用 i=6%代入计算得 1,<1,200
再用 i=5%代入计算得 1,217>1,200
故可断定到期收益率介于 5%～6%之间,用内插法求得:
债券到期收益率=5%十(6%-5%)×(1217-1200)/()=%
第六章 流动资金管理——重点难点
本章复习导引
本章是本学科的重要章节，在历年考题中除了客观题外，一般都有计算题。要熟悉公式和解
题的基本思路和步骤。
本章涉及现金和有价证券的管理、应收账款的管理以及存货的管理，主要讲述了现金管理的
目标、有关规定以及现金收支和持有量的具体管理，应收账款管理的目标，信用政策的确定，
应收账款的收账，存货管理的目标，存货的相关成本和存货决策。
本章重点：①现金最佳持有量的确定；①信用政策的确定：包括信用期间、现金折扣政策和
信用标准的确定；①经济订货量基本模型，基本模型的扩展：订货提前期、存货陆续供应和
使用、保险储备。
本章难点：应收账款信用政策的确定和存货经济批量模型。
本年度教材的变化
通过教材的比较，明显可以看来 2002 年教材新增了两个例题，其他内容都没有变化。
重点、难点导学
第一节 现金和有价证券的管理
一、现金管理的目标
1．企业现金管理的目标，就是要在资产流动性和盈利性之间做出抉择，以获取最大的利润。
2．企业置存现金的原因，主要是满足交易性需要、预防性需要和投机性需要。
二、现金收支管理策略
现金是处于货币形态的资金，它是企业中流动性最强的资产。企业经营过程中持有一定量的
现金是为了满足交易性、预防性和投资性的需要。现金管理的目标就是在资产的流动性和收
益性之间做出抉择，以获取最大的长期利润。为了实现现金收支管理的目的，提高现金的使
用效率，通常可以采取以下策略：
力 争 现 金
流量同步
即尽量使它的现金流入量与现金流出量发生的时间趋于一致，就可以使其所持有
的交易性现金余额降到最低水平。
使 用 现 金
浮流量
从企业开出支出，收款人收到支票并存入银行，至银行将款项划出企业账户，中
间需要一段时间，现金在这段时间的占用量即为现金浮游量。
加速收款 主要是指缩短应收款的时间。
推迟付款
在不影响企业信誉的情况下，尽可能推迟应付款的支付期，充分运用供货方所提
供的信用优惠。
三、最佳现金持有量的确定
最佳现金持有水平既能满足企业日常业务的需要，又能最大限度的减少因持有现金而丧失的
潜在收益。最佳现金持有量可采用成本分析模式和随机模式来确定。最佳现金持有量确定是
进行现金收支管理的一个重点内容。
成 本
分 析
模式
在成本分析模式下，首先要考虑与持有现金有关的成本，包括机会成本(持有成本)、管
理成本、短缺成本，寻找使持有成本最低的现金持有量。
1．资金成本。现金作为企业的一项资金占用是有代价的，这种代价就是它的资金成本。
2．管理成本。企业持有现金，会发生管理费用，这些费用就是现金的管理成本。
3．短缺成本。企业因缺乏必要的现金，不能应付业务开支所需，而使企业蒙受的损失
或付出的代价。
现金持有量越大，机会成本越高，它与现金持有量成正比；管理成本是一种固定成本，
不随现金持有量的变化而变化；短缺成本是因现金持有量不足而产生的损失，它与现
金持有量成反比。然后按照不同的现金持有量方案确定总成本，上述三个成本之和最
小的方案即为最佳方案。
随 机
模式
随机模式是在现金需求难以预知的情况下进行现金持有量控制的方法。企业可以根据
历史经验和现实需要，测算出一个现金持有量的控制范围，即制订出现金持有量的上
限和下限，将现金量控制在上、下限之内。当现金量达到上限或下限时，应调整。
，H=3R－2L，上式中 b 表示每次有价证券的固定转换成本；i 表示
有价证券的日利息率；δ 表示预期每日现金余额变化的标准差。
第二节 应收账款管理
一、应收账款管理的目标
企业发生应收账款的主要原因是扩大销售，增强竞争力，那么其管理的目标就是求得利润。
应收账款是企业的一项资金投放，是为了扩大销售和盈利而进行的投资。而投资肯定要发生
成本，需要在应收款信用政策所增加的盈利和这种政策的成本之间做出权衡。只有当应收账
款所增加的盈利超过所增加的成本时，才应当实施应收账款赊销政策；如果应收款赊销有着
良好的盈利前景，就应当放宽信用条件增加赊销量。
二、信用政策的确定
应收账款赊销的效果好坏，依赖于企业实行的信用政策。信用政策包括：信用期间，信用标
准和现金折扣政策。信用政策的确定是本章的一个重点和难点问题，同时也是应收账款管理
的一个核心问题，在学习过程中应掌握各要素的变化对应收账款成本的影响，以及对销售的
影响。往往一项信用政策的变化会导致销售和成本双方的变化，因此应在各要素变动中权衡
得失，寻求最优方案。
信 用
期 间
的 决
策 分
析
信用期间是信用政策的内容之一，是指允许顾客从购货到付款之间的时间。延长信
用期间对企业固然有利，它可以扩大销售量、刺激生产、提高市场占有率和竞争地位，
增加销售额，扩大盈利等。但它同时也会产生一些不利影响，使得应收账款占用增加，
收账费用增加，坏账损失增加，影响正常的资金周转等。因此应否延长信用期间，应
周全考虑，慎重研究。不能以改变信用期间后所获利润多少去进行直接的绝对比较，
而应采取增量比较形式，从而作出合理的选择。增量决策法的原理是：
1．确定信用期间改变后的增量收益：
增量收益=(改变后销售量－改变前销售量)×单位边际贡献
2．确定信用期间改变后的增量成本，包括：
增量收账费用=(改变后收账费用－改变前收账费用)
增量坏账损失=(改变后坏账损失－改变前坏账损失)
增量利息费用=(改变后利息发生额－改变前利息发生额)
利息费用=销售额/360×信用期间×变动总成本/销售额×100％×资金成本率
增量成本=增量收账费用+增量坏账损失+增量利息费用
3．确定信用期间改变后的净损益：
净损益=增量收益－增量成本
若为净收益，延长信用期有利，若为净损失，则不能延长信用期。
信 用
标 准
的 确
定
信用标准是指顾客获得企业的交易信用所应具备的条件，如果顾客达不到信用标准，
便不能享受企业的信用优惠，或只能享受较低的信用优惠。企业在设定某一顾客的信
用标准时，往往先要评估他赖账的可能性。这可以通过“五 C”系统来进行。所谓“五
C”系统是指评估顾客信用品质的五个方面，即品质、能力、资本、抵押、条件。
现 金
折 扣
政 策
的 确
定
现金折扣政策是企业对顾客在商品价格上所做的扣减，向顾客提供这种价格上的优
惠，主要目的在于吸引顾客为享受优惠而提前付款，缩短企业的平均收款期。另外，
现金折扣也能招揽一些视折扣为减价出售的顾客前来购货，借此扩大销售量。
在确定现金折扣时还应考虑由此产生的成本和收益，两者比较以确定政策。
因为现金折扣是与信用期间结合采用的，所以确定折扣程度的方法与过程与信用期
间的确定一致。只不过把提供延期付款时间和折扣综合起来，看各方案的延期与折扣
能取得多大的收益增加，再计算各方案带来的成本变化，最终确定最佳方案。
三、应收账款的收账
(1)应收账款收回的监督：实施对应收账款回收情况的监督可通过编制账龄分析表进行。
(2)收账政策的制定：在确定收账政策过程中，同样面临成本与收回账款的比较问题。收账
款要发生很多费用，一般来说，收账费用越多，收账措施越有力，可收回的账款越多，发生
坏账的可能性越小。
因此，制定收账政策又要在收账费用和坏账损失间进行权衡。
第三节 存货管理
一、存货管理的目标
任何一个企业都会有一定的存货，存货管理的好坏，往往决定企业资产的流动性，如何以最
低的成本获得最高的流动性是存货管理的一个核心问题。实行存货管理，就是要尽力在各种
存货成本与存货效益之间做出权衡，达到两者的最佳结合。这就是存货管理的目标。
二、存货的有关成本
与存货有关的成本，主要包括取得成本、储存成本、缺货成本三种。
取得成本是指为取得某种存货而支出的成本，通常用 表示。它又分为订货成本
和购置成本。
1．订货成本。订货成本是指取得订单的成本。其中有一部分与订货次数无关，称为订货
固定成本，用 表示。另一部分与订货次数有关，称为订货的变动成本。每次订货的
变动成本用 K 表示；订货次数等于存货年需要量 D 与每次进货批量 Q 之商。订货成本
取
得
成
本
的计算公式为：
2．购置成本。购置成本是指存货本身的价值。用 D 表示年需要量，用 V 表示单价，购
置成本的计算公式为：购置成本=D×V
订货成本与购置成本之和，就等于存货的取得成本。其计算公式为：
储
存
成
本
储存成本是指为保持存货而发生的成本。通常用 表示。其中固定储存成本有
表示，单位成本用 表示。其计算公式为：
缺
货
成
本
缺货成本是指由于存货供应中断而造成的损失，通常用 表示。
如果用 TC 来表示储备存货的总成本，其计算公式为：
经
济
订
货
批
量
的
含
义
及
模
型
1．以上三种成本都与存货的批量和批次有关，因此进行存货管理的实质就是科学确定批
量和批次，以实现成本最低，效益最高的目标。
能够使上述前两项成本之和最低的订货批量即为经济订货批量。其基本模型是：
其中： 代表经济订货批量；K 代表每次订货成本；D 代表年需要量； 代表
单位储存成本。
经
1．每年最佳订货次数公式：
2．存货总成本公式：
3．最佳订货周期公式：
4．经济订货量占用资金公式：
济
订
货
量
模
型
的
演
变
三、经济订货量基本模型的扩展使用
上述经济订货量的确定和模型的建立是在一系列假设条件下进行的，但在现实生活中能够满
足这些假设条件的情况是很少的。为了使模型更接近于实际，具有较强的实用性，就需要对
其进行改进。在这里需要明确以下几个方面的问题：
（1）订货提前期与再订货点
通常情况下，企业的存货不能做到随用随时补充，因此不能等存货用完再去订货，而要在没
有用完前订货。提前订货的情况下，企业再次发出订单时，尚有存货的库存量，称为再订货
点，用 R 来表示。
R=L×d
上式中，L 表示交货时间；d 表示每日平均需用量。
（2）存货陆续供应和使用的经济订货量模型
上式中，P 表示每日送货量；d 表示每日平均需要量。
（3）存货陆续供应和使用的经济订货量模型还可以用于零件自制和外购的选择决策。
四、保险储备量的建立
（1）含义：当企业在某一时期对存货的需求量不确定时，就会发生缺货或供货中断的现象，
为防止由此造成的损失，就必须多储备一些存货以备应急之需，多储备的这一部分存货称为
保险储备量或称安全存量。
（2）建立保险储备量的意义
一是剔除了每日需求量不变、交货时间不变的假定性；二是能够防止缺货造成的损失。
（3）保险储备量的确定
①与确定保险储备量有关的因素，一是保险储备成本，二是缺货成本。它们与保险储备之间
的关系是不同的。
保险储备成本=保险储备量×单位储存成本
缺货成本=单位缺货成本×期望缺货量×年订货次数
①根据事先设定的不同的保险储备量水平确定再订货点，同时根据不同的存货需求量水平及
其对应的概率，再结合已确定的再订货点确定期望缺货量。
①根据不同的保险储备水平确定保险储备成本、缺货成本及总成本。
①从上述几个不同的总成本水平中选择一个最低的，则其对应的保险储备量就是我们所确定
的最佳保险储备量。
（4）以上方法解决的是由于需求量变化而引起的缺货问题。至于由于延迟交货而引起的缺
货也可以通过建立保险储备量的方法来解决，只要将延长的天数折算为增加的需求量即可，
其计算方法与过程与前述相同。
第六章 流动资金管理——历年试题分析
历年试题考点剖析
考试年度 单项选择题 多项选择题 判断题 计算题 综合题
题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值
1999 年 1 1 1 2 2 2 1 4
2000 年 1 1 1 1 1 4
2001 年 1 1 1 2 1 1 1 6
一、单项选择题
1．在存货的管理中，与建立保险储备量无关的因素是（）。(1999 年)
A．缺货成本 B．平均库存量
C．交货期 D．存货需求量
[答案] B
2．企业赊销政策的内容不包括（）。(2000 年)
A．确定信用期间 B．确定信用条件
C．确定现金折扣政策 D．确定收账方法
[答案] D
3．采用随机模式控制现金持有量，计算现金返回线 R 的各项参数中不包括（）。（2001 年）
A．每次现金与有价证券转换时发生的固定转换成本
B．现金存量的上限
C．有价证券的日利率
D．预期每日现金余额的标准差
[答案] B
[解析] 根据计算现金返回线 R 的公式,应选择 B。
二、多项选择题
1．存货管理的经济订货量基本模型建立于下列假设条件之上（）。(1999 年)
A．企业能及时补充所需存货
B．存货单位价不考虑销售折扣
C．每批订货之间相互独立
D．存货的需求量稳定或虽有变化但可根据历史经验估计其概率
E．存货的单位储存变动成本不变
[答案] ABCE
[解析] 经济订货量基本模型的假设条件：①能及时补充存货，即存货可瞬时补充；①能集中
到货，即不允许陆续入库；①不允许缺货，即无缺货假设；①需求量稳定，即存货全年需求
量不变；①存货单价不变，不考虑现金折扣；①企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货；
①所需存货市场供应充足，任何时候都可以随时买到。
2．下列各项因素中，影响经济订货批量大小的有（）。（2001 年）
A．仓库人员的固定月工资
B．存货的年耗用量
C．存货资金的应计利息
D．保险储备量
[答案] BC
[解析] 根据计算经济订货批量的公式,A 和 D 都跟经济订货批量大小无关。
三、判断题
1．企业的信用标准严格，给予客户的信用期很短，使得应收账款周转率很高，将有利于增
加企业的利润。（）(1999 年)
[答案] ×
[解析] 信用标准严格会导致销售下降，使利润减少，因此要对这两方面影响进行分析，确
定信用政策的效果。
2．在现金持有量的随机模式控制中，现金余额波动越大，企业越需关注有价证券投资的流
动性。（）(1999 年)
[答案] √
[解析] 根据现金持有量控制的随机模型，现金返回线总是处于现金上下限之间的下方，这
意味着有价证券的出售活动比购买活动频繁且每次出售规模小；这一特征随着企业现金余
额波动的增大而越加明显。
3．研究存货保险储备量的目的，是为了寻求缺货成本的最小化。（）(2000 年)
[答案] ×
[解析] 研究保险储备的目的，是为了使缺货成本与储存成本之和最小。
4．在计算经济订货批量时，如果考虑订货提前期，则应在按经济订货量基本模型计算出订
货批量的基础上，再加上订货提前天数与每日存货消耗量的乘积，才能求出符合实际的最佳
订货批量。（）（2001 年）
[答案] ×
[解析] 在计算经济订货批量时,如果考虑订货提前期,则应在按经济订货量基本模型计算出订
货批量的基础上,再加上订货提前期天数与每日存货消耗量的乘积,才能求出符合实际的最佳
订货批量是错的,因为订货提前期,与存货的每次订货批量、订货次数、订货间隔时间等并无
关系。
四、计算题
1．某公司的年赊销收入为 720 万元，平均收账期为 60 天，坏账损失为赊销额的 10％，年
收账费用为 5 万元。该公司认为通过增加收账人员等措施；可以使平均收账期降为 50 天，
坏账损失降为赊销额的 7％。假设公司的资金成本率为 6％，变动成本率为 50％。
要求：计算为使上述变更经济上合理，新增收账费用的上限(每年按 360 天计算)。(1999 年)
[答案]
原方案总成本=应收账款平均余额×变动成本率×资金成本率+赊销额×原坏账损失率 +原坏
账费用=720×(60/360)×50％×6％+720×10％+5=80．6(万元)
新增收账费用上限=80．6-[720×(50/360)×50％×6％+720×7％]－5=22．2(万元)
故采取新收账措施而增加的收账费用，不应超过 22．2 万元。
2．某商店拟放弃现在经营的商品 A，改为经营商品 B，有关的数据资料如下：
(1)A 的年销售量 3，600 件，进货单价 60 元，售价 100 元，单位储存成本 5 元，一次订货
成本 250 元。
(2)B 的预计年销售量 4，000 件，进货单价 500 元，售价 540 元，单位储存成本 10 元，一
次订货成本 288 元。
(3)该商店按经济订货量进货，假设需求均匀，销售无季节性变化。
(4)假设该商店投资所要求的报酬率为 18％，不考虑所得税的影响。
要求：计算分析该商店应否调整经营的品种(提示：要考虑资金占用的变化)。(2000 年)
[答案]
（1）计算收益的增加：
A 的毛利=(100－60)×3，600=144，000(元)
B 的毛利=(540－500)×4，000=160，000(元)
收益的增加=160，000－144，000=16，000(元)
(2)计算资金占用的应计利息增加：
A 的经济订货量=(2×3，600×250)/5=600(件)
A 占用资金=(600/2)×60=18，000(元)
B 的经济订货量=(2×4，000×288)/10=480(件)
B 占用资金=480/2×500=120，000(元)
增加应计利息=(120，000-18，000)×18％=18，360(元)
由于应计利息增加超过收益增加，故不应调整经营的品种。
3．A 公司是一个商业企业。由于目前的收账政策过于严厉，不利于扩大销售，且收账费用
较高，该公司正在研究修改现行的收帐政策。现有甲和乙两个放宽收帐政策的备选方案，有
关数据如下：
项 目 现行收账政策 甲方案 乙方案
年销售额(万元/年) 2 400 2 600 2 700
收账费用(万元/年) 40 20 10
所有账户的平均收账期 2 个月 3 个月 4 个月
所有账户的坏账损失率 2% % 3%
已知 A 公司的销售毛利率为 20%，应收账款投资要求的最低报酬率为 15%。坏账损失率是
指预计年度坏账损失和销售额的百分比。假设不考虑所得税的影响。
要求：通过计算分析，回答应否改变现行的收账政策？如果要改变，应选择甲方案还是乙方
案？
[答案一]
总额分析法（单位：万元）
项目 现行收账政策 方案甲 方案乙
销售额 2400 2600 2700
毛利 2400×=480 2600×=520 2700×=540
应收账款投资应计利息 400××15%=48 650××15%=78 900××15%=108
坏账损失 2400×2%=48 2600×%=65 2700×3%=81
收账费用 40 20 10
边际收益 344 357 341
因此，应采纳甲方案。
[答案二]
差额分析法（单位：万元）
现行收账政策 甲方案 乙方案
年销售额 2400 2600 2700
销售额增加 200 300
（1）销售额增加的收益（毛利率=20%） 40 60
平均收账期（月） 2 3 4
应收账款周转次数 6 4 3
平均应收账款 400 650 900
应收账款增加 250 500
（2）应收账款投资的应计成本（15%） 30 60
坏账损失率 2% % 3%
坏账损失 48 65 81
（3）坏账损失增加的成本 17 33
收账费用 40 20 10
（4）收账费用减少带来的收益 20 30
净差额 13 -3
因此，应采纳甲方案。
第六章 流动资金管理——即时练习
一、单项选择题
1.现金流量的不确定性与预防性现金的数额二者的关系是()。
A.不变 B.正比例变化
C.反比例变化 D.相互抵消
2.甲公司规定在任何条件下其现金余额不能低于 2,000 元,现已知现金返回线 R 的数值为
2,500 元,则其现金量的控制上限应为()。
,500 ,500
,000 ,000
3.某企业全年需用 A 材料 2,400 吨,每次订货成本为 400 元,每吨材料年储备成本 12 元,则每
年最佳订货次数为()次。
4.在下列各项中,属于应收账款机会成本的是()。
A.收账费用
B.坏账损失
C.应收账款占用资金的应计利息
D.对顾客信用进行调查的费用
5.在其他因素不变的情况下,企业采用积极的收账政策,可能导致的后果是()。
A.坏账损失增加 B.应收账款投资增加
C.收账成本增加 D.平均收账期延长
6.按照随机模式,确定现金存量的下限时,应考虑的因素有()。
A.企业现金最高余额 B.有价证券的日利息率
C.有价证券的每次转换成本 D.管理人员对风险的态度
二、多项选择题
1.确定建立保险储备量时的再订货点,需要考虑的因素有()。
A.交货时间 B.平均日需求量
C.保险储备量 D.平均库存量
2.现金折扣政策的目的在于()。
A.吸引顾客为享受优惠而提前付款
B.减轻企业税负
C.缩短企业平均收款期
D.扩大销售量
3.在存货陆续供应和使用的过程中,导致经济批量增加的因素有()。
A.存货年需用量增加 B.一次订货成本增加
C.每日耗用量增加 D.每日耗用量降低
E.单位储存变动成本增加
4.企业持有现金的成本中与现金持有额相关的有()。
A.资金成本 B.管理成本
C.短缺成本 D.折扣成本
5.企业对顾客进行资信评估应当考虑的因素主要有()。
A.信用品质 B.偿付能力
C.资本和抵押品 D.经济环境
6.下列各种现金短缺的弥补方式中,属于临时性现金短缺弥补方式的有()。
A.举借短期负债 B.举借长期负债
C.出售短期有价证券 D.出售固定资产
三、判断题
1.赊销是扩大销售的有利手段之一,企业应尽可能放宽信用条件,增加赊销售。()
2.订货的经济批量大小与订货提前期的长短有密切关系,订货提前期越长,订货的经济批量越
大。()
3.建立保险储备量的方法同样可以解决由于延迟交货而引起的缺货问题。()
4.订货成本的高低取决于订货的数量与质量。()
5.应收账款产生的原因之一是由于销售和收款的时间差距,它是一种商业信用。 ()
6.企业花费的收账费用越多,坏账损失就一定越少。()
四、计算题
1.假定 ABC 公司认为任何时候其现金余额不能低于 2,000 元,并根据以往的经验测算出 现
金余额波动的标准差为 1,000 元,每当现金有多余时则投资于有价证券,相反,则出售有价证券。
现金到有价证券的转换其每次固定转换成本为 60 元,假定有价证券的年利率为 12%。那么,
当该公司的现金余额达到控制上限时,他将以多少现金去投资于有价证券？
2.某种存货的年度需求量为 2,400 个单位,每次订货成本为 6,000 元,单位变动储存成本为 50
元,该种存货的单价为 10 元。安全储备量 800 单位再订货点为 1,000 单位。
要求计算:(1)存货平均占用资金是多少？(2)订货至到货的时间为多少天？
五、综合题
1.某企业以往销售方式采用现金交易,每年销售 120,000 件产品,单价 15 元,变动成本率 60%,
固定成本为 100,000 元。企业尚有 40%的剩余生产能力,现准备通过给客户一定的信用政策,
以期达到扩大销售之目的。经过测试可知:如果信用期限为 1 个月,可以增加销售 25%,坏账损
失率 %,收账费用 22,000 元；如果信用期限为 2 个月,可以增加销售 32%,坏账损失率为 4%,
收账费用为 3,000 元。假定资金成本率为 20%。
要求:
(1)作出采用何种方案的决策；
(2)如果企业采用的信用期限为 1 个月,但为了加速应收账款的回收,决定使用现金折扣的办
法,条件为"2/10,1/20,n/30",估计将有 65%的客户利用 2%的折扣,20%的客户利用 1%的折扣,
坏账损失率下降到 %,收账费用下降到 15,000 元。试做出是否采用现金折扣方案的决策。
参考答案
一、单项选择题
二、多项选择题
三、判断题
1.×
2.×
3.√
4.×
5.×
6.×
四、计算题
1.有价证券日利率为:12%/360=%
H=3R-2L=3×3,109-2×2,000=5,327
投资于有价证券的现金:5,327-3,109=2,218(元)
2.(1)
存货平均占用资金:
(2)平均日需求量:2,400÷360=
设供货间隔期为 X,则有:1,000=×X+800；
求得 X=30(天)
五、综合题
1.(1)采用何种方案的决策
变动成本率=60%,
边际贡献率=1-60%=40%；单位变动成本=15×60%=9
单位边际贡献=15-9=6
信用期为 1 个月的销售量:120,000×(1+25%)=150,000
信用期为 1 个月的销售额:150,000×15=2,250,000
信用期为 2 个月的销售量:120,000×(1+32%)=158,400
信用期为 2 个月的销售额:158,400×15=2376,000
采用增量法决策如下:
增量收益:(158,400-150,000)×6=50,400
增量成本:
收账费用增加:30,000-22,000=8,000
坏账损失增加:158,400×15×4%-150,000×15×%=38,790
利息费用(机会成本):
1 个月:2,250,000/360×30×60%×=22,500
2 个月:2,376,000/360×60×60%×=47,520
利息费用增加:47,520-22,500=25,020
增量成本:8,000+38,790+25,020=71,810
净损益:50,400-71,810=-21,410
结论:应采用一个月的信用期
(2)是否采用现金折扣的决策
不采用现金折扣信用期为 1 个月时,其收益为:2,250,000-150,000× 9-100,000=
800,000 元；若采用现金折扣,其销售净额为:
2,250,000-2,250,000 ×(2%× 65%+1%×20%)=2,216,250,此时的收益为:
2,216,250-1,450,000=766,250,采用现金折扣后比采用现金折扣前收益减少了 33,750 元。
采用现金折扣后,其平均收账期为:
10×65%+20×20%+30×15%=15 天,此时占用资金为:2,250,000/360×15×60%=56,250
机会成本(利息)为:56,250×20%=11,250
坏账损失:2,250,000×%=33,750
收账费用:15,000
采用现金折扣后机会成本减少 11,250(11,250-22,500),坏账损失减少 22,500(33,750-56,250),收
账费用减少 7,000(15,000-22,000)成本总计减少(11,250+22,500+7,000)40,750。
采用现金折扣后收益减少额为 33,750,成本减少额为 40,750,成本减少的额度大于收益减少的
额度,仍能增加收益 7,000 元即(-33,750)-(-40,750)=7,000。故采用现金折扣方式较好。
第七章 筹资管理——重点难点
本章复习导引
本章主要涉及企业筹集资金的各种方式，包括普通股融资、长期负债融资和短期融资与营运
资金政策，在学习过程中应注意比较掌握各种融资方式的特点和优缺点及政策规定。本章涉
及的计算题多集中于折扣成本的计算，而政策规定性的知识点较多，多作为隐含条件存在，
考生在复习过程中应注意相关的规定，以及对政策规定的灵活运用。
本章的重点是：普通股的概念及股东的权利；普通股融资的优缺点；股票发行的规定与条件；
股票上市的目的与条件；股票上市的暂停与终止；负债融资的特点；短期负债融资的特点；
应付账款融资决策；取得长期借款的条件和有关保护性条款；长期借款融资与长期债券融资
的特点；债券的发行价格。
本章的难点是：放弃现金折扣成本的计算与决策；债券发行价格的计算。
本年度教材的变化
新增了可转换证券筹资的讲述，其他内容没有变化。-
重点、难点导学
第一节 普通股筹资
一、普通股的概念及普通股股东的权利
普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。
依中国《公司法》的规定，普通股股东有如下权利：
1．出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使表决权。这是普通股股东参与
公司经营管理的基本方式。
2．股份转让权。
3．股利分配请求权。
4．对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权。
5．分配公司剩余财产的权利。
6．公司章程规定的其他权利。
二、股票融资的优缺点
学习过程中应与其他融资方式相对比进行记忆和理解。
股票融资的优
缺点
内容
1．股票融资的
优点
(1)发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还。
(2)发行普通股筹资没有固定的股利负担。
(3)发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，可作为其他方式筹资的
基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。
(4)由于普通股的预期收益较高，并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此，
普通股筹资容易吸收资金。
2．运用普通股
筹措资本的缺
点
(1)普通股的资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较
高，相应地要求有较高的投资报酬率。其次，对筹资来讲，普通股股利从税
后利润中支付，不具有抵税作用。此外，普通股的发行费用也较高。
(2)以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权。
三、股票发行的规定与条件
按照我国《公司法》的有关规定，股份有限公司发行股票，应符合以下规定与条件：
（1）每股金额相等。同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。
（2）股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。
（3）股票应当载明公司名称、公司登记日期、股票种类、票面金额及代表的股份数和、股
票编号等主要事项。
（4）向发起人、国家授权投资机构、法人发行的股票，应当为记名股票；对社会发行的股
票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。
（5）公司发行记名股票的，应当置备股东名册，记载股东的姓名或名称，住所，各股东所
持股份，各股东所持股票编号，各股东取得其股份的日期；发行无记名股票的，公司应当记
载其股票数量、编号及发行日期。
（6）公司发行新股，必须具备下列条件：前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上，公
司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；公司在三年内财务会计文件无虚假记载；
公司预期利润率可达同期银行存款利率。
（7）公司发行新股，应由股东大会做出有关下列事项的决议：新股种类及数额；新股发行
价格；新股发行的起止日期；向原有股东发行新股的种类及数额。
四、股票发行与销售方式
股份有限公司在设立时要发行股票，公司设立后为扩大经营，改善资本结构，也可增发
新股。但股份公司必须本着公开、公正、公平的原则，同股同权，同股同利。
股票
发行
股票发行方式包括公开间接发行和不公开直接发行。前者通过中介机构，公开向社会
公众发行股票；后者不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，不需经过
中介机构承销。
公开间接发行，发行范围广、对象多、易于足额募集资本，股票的变现性强，流通性
好，还可提高公司的知名度和扩大影响。但发行手续繁杂，发行成本高。不公开直接
发行，弹性较大，发行成本低，但发行范围小，股票变现性差。
销售
方式
股票销售方式包括自销和委托承销。前者是指发行公司自己直接将股票销售给认购者；
后者是指发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理，它是股票销售常采用的
方式，承销又分为包销和代销两种。
在自销方式下，发行公司直接控制发行过程，实现发行意图，节省发行费用，但筹资
时间长，承担全部发行风险，并要求发行公司有较高的知名度、信誉和实力。对发行
公司而言，包销可及时筹足资本，免于承担发行风险，但会由于出售价格较低而损失
部分溢价。
五、股票上市的目的和条件
股票上
市的目
的
股票上市指的是股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。
股份公司申请股票上市，一般出自于以下目的：
(1)资本大众化，分散风险。
(2)提高股票的变现力。
(3)便于筹措新资金。
但股票上市也有对公司不利的一面。主要指：公司将负担较高的信息报导成本；各
种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股价有时会歪曲公司的实际状况，
丑化公司声誉；可能会分散公司控制权，造成管理上困难。
1．股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。不允许公司在设立时直接申
股票上
市的条
件
请股票上市。
2．公司股本总额不少于人民币 5，000 万元。
3．开业时间三年以上，最近三年连续盈利；属国有企业依法改建而设立股份有限公
司的，或者在公司法实施后新组建成的，其主要发起人为国有大中型企业的股份有
限公司，可连续计算。
4．持有股票面值人民币 1，000 元以上的股东不少于 1，000 人，向社会公开发行的
股份达股份总数的 25％以上；公司股本总额超过人民币 4 亿元，其向社会公开发行
股份的比例为 15％以上。
5．公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。
6．国务院规定的其他条件。
六、股票上市的暂停与终止
股票上市公司有下列情形之一的，由国务院证券管理部门决定暂停其股票上市：
(1)公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件(限期内未能消除的，终止其股票
上市)；
(2)公司不按规定公开其财务状况，或者对财务报告做虚假记载(后果严重的，终止其股票上
市)；
(3)公司有重大违法行为(后果严重的，终止其股票上市)；
(4)公司最近三年连续亏损(限期内未能消除，终止其股票上市)；
另外，公司决定解散、被行政主管部门依法责令关闭或者宣告破产的，由国务院证券管理部
门决定终止其股票上市。
第二节 长期负债筹资
与普通股筹资相比，负债筹资具有时间性、利息负担固定、资本成本低，不会分散控制权等
一些特点。负债有长期负债和短期负债，就长期负债而言，其还债压力或风险相对较小，但
长期负债利率高于短期负债利率，成本较高。且限制性条款较多。长期负债包括长期借款和
债券。其内容见下表：
长 期
借 款
筹资
长期借款的保护性条款
(1) 一
般性保
护性条
款：包
括对借
款企业
流动资
金保持
量的规
定、对
支付现
金股利
和再购
入股票
的限制、
对资本
支出规
模限制、
限制其
它长期
债务等。
(2) 例
行性保
护条款：
包括定
期提供
财务报
表，不
准在正
常情况
下出售
较多资
产，定
期清偿
缴纳税
金和其
它到期
债务，
不准以
任何资
产作为
其它承
诺的担
保或抵
押、不
准贴现
应收票
据或出
售应收
账款、
限制租
赁固定
资产的
规模。
(3) 特
殊性保
护条款：
包括专
款专用，
不准投
资于短
期内不
能收回
资金的
项目等。
长 期
借 款
融 资
的 特
点
与其它长期负债相比，长期借款融资的特点是：融资速度快、借款弹性大、借
款成本低，限制性条款多。
债 券
筹资
发行债券的资格与条件
我 国
《公司
法》规
定，股
份有限
公司，
国有独
资公司
和两个
以上的
国有企
业或者
其它两
个以上
的国有
投资主
体投资
设立的
有限责
任公司，
有资格
发行公
司债券。
其应具
备的条
件是：
(1) 股
份有限
公司的
净资产
额不低
于人民
币 3 ，
000 万
元，有
限责任
公司的
净资产
额不低
于人民
币 6 ，
000 万
元；
(2) 累
计债券
总额不
超过公
司净资
产 额
的 40
％；
(3) 最
近三年
可分配
利润足
以支付
公司债
券 1 年
的利息；
(4) 筹
集资金
的投向
符合国
家产业
政策；
(5) 债
券的利
率不得
超过国
务院限
定的水
平；
(6) 国
务院规
定的其
它条件。
债 券
的 发
行 价
格
债券的发行价格是债券发行时使用的价格，主要有平价、折价、溢价三种形式，
债券发行价格受很多因素影响，但最主要取决于票面利率和市场利率的一致程
度。债券发行价格可按下列公式计算：
当 票
面利率高于市场利率时，发行价格高于票面金额，即溢价发行；当票面利率低
于市场利率时，发行价低于票面金额，即折价发行，若两者相等时，为平价发
行。
债 券
筹 资
的 特
点
与其它长期负债筹资方式比较，债券筹资的优点在于筹资对象广、市场大；其
缺点是成本高、风险大、限制条件多。
概念 可转换
可 转
换 证
券 筹
资
（ 新
增）
证券，
是指可
以转换
为普通
股股票
的证券，
主要包
括可转
换债券
和可转
换优先
股。
可 转
换 债
券 的
要素
1．标的股票：可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权或股票
选择权，它的标的物是可以转换成的股票。其标的股票一般是其发行公司自己
的股票，但也有的是其他公司的股票。
2．转换价格：将可转换债券转换为普通股的每股普通股价格。
3．转换比率：是每张可转换债券能够转换的普通股股数。
4．转换期：是指可转换债券的持有人行使转换权的有效期限。其可以与债券
的期限相同，也可以短于债券的期限。
5．赎回条款：包括不可赎回期、赎回期、赎回价格和赎回条件。
6．回售条款：具体包括回售时间、回售价格等内容。
7．强制性转换条款：在于保证可转换债券顺利地转换成股票，实现发行公司
扩大权益筹资的目的。
可 转
换 债
券 的
发 行
条件
根据我国《可转换公司债券管理暂行办法》规定，目前我国只有上市公司和重
点国有企业具有发行可转换债券的资格，它们在具备了下列条件之后，可以经
证监会批准发行可转换债券。
1．上市公司发行可转换债券的条件：①最近 3 年连续盈利，且最近 3 年净资产
收益率平均在 10%以上；①发行可转换债券后，公司的资产负债率不能高于
70%；①发行可转换债券后，公司的累计债券余额不能超过公司净资产的 40%；
①发行可转换债券所募集资金的投向符合国家的产业政策；①可转换债券的利
率不超过同期银行存款利率的水平；①可转换债券的发行额不小于人民币 1 亿
元；①证券监管部门规定的其他条件。
2．重点国有企业发行可转换债券的条件：除符合上述①～①条的条件外，还应
符合以下条件：①最近 3 年连续盈利，且最近 3 年的财务报告已经过具有从事
证券业务资格的会计师事务所审计；①有明确、可行的企业改制和上市计划；①
有可靠的偿债能力；①有具有代为清偿债务能力的保证人的担保。
可 转
换 债
券 筹
资 的
特点
可转换债券筹资的优点：
①筹资成本较低；①便于筹集资金；①有利于稳定股票价格和减少对每股收益的
稀释；①减少筹资中的利益冲突。
可 转
换 债
券 筹
资 的
缺点：
① 股
价 上
扬 风
险；①
财 务
风险；
① 丧
失 低
息 优
势。
第三节 短期筹资与营运资金政策
短期负债融资具有融资速度快、容易取得、融资富有弹性、融资成本低、融资风险高等特点。
短期负债融资包括商业信用和短期借款。
一、短期负债筹资的特点
短期负债筹资所筹资金的可使用时间较短，一般不超过一年。短期负债筹资有以下特点：
①筹资速度快，容易取得；
①筹资富有弹性；
①筹资成本较低；
①筹资风险高。
二、商业信用
商业信用部分应重点掌握现金折扣成本的有关问题，特别是折扣成本。
商业信用 商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收账款所形成的企业间的借贷关系。
的形式 包括应付账款、应付票据、预收账款等形式。
应付账款
筹资决策
①应付账款筹资中现金折扣的意义。
卖方利用应付账款方式促销，而买方通过延期付款则等于向卖方借用资金购进商
品，可以满足短期的资金需要。应付账款可以分为：免费信用、有代价信用和展
期信用。
①放弃折扣的隐含利息成本。
倘若买方企业放弃现金折扣，企业便要承担因放弃折扣而造成的隐含利息成本。
其计算 公式为：
放弃现金折扣成本=[折扣百分比／(1－折扣百分比)]×[360／(信用期－折扣期)]，
公式表明：放弃现金折扣的成本与折扣百分比的大小、折扣期的长短同方向变化，
与信用期的长短反方向变化。
利用现金
折扣的决
策
在附有信用条件的情况下，因为获得不同信用要负担不同的代价，买方企业便要
在利用哪种信用之间做出决策。一般说来：
①如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本(实质上是一种机会成本)的利率借入资
金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。
①如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含
利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。
①如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与延迟付款
带来的损失之间做出选择。
①如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，
选择信用成本最小的一家。
商业信用
筹资的特
点
商业信用筹资其最大的优越性在于容易取得，其缺陷在于期限较短，放弃现金折
扣时所付出的成本较高。
三、短期借款
短期借
借款的信用条件
①信贷限额：是银行对借款人规定的无
担保贷款的最高额；
①周转信贷协定：是银行具有法律义务
的承诺提供不超过某一最高限额的贷
款协定，但企业未支用的部分要向银
行支付承诺费；
①补偿性余额：银行要求借款企业在银
行中保持按贷款限额或实际借用额一
款的内
容
定百分比的最低存款余额；
①借款抵押：银行向财务风险较大的企
业或对其信誉不甚把握的企业发放贷
款，有时需要有抵押品担保，以减少
银行的风险；
①偿还条件：包括到期一次偿还和定期
等额偿还两种；
①其它承诺。
借款利
息的支
付方法
①收款法：在借款到期时向银行支付利息的方
法。
①贴现法：银行向企业发放贷款时，先从本金
中扣除利息部分，而到期时借款企业则要偿还
贷款全部本金的一种计息方法。此法下，实际
利率高于名义利率。
①加息法：银行发放分期等额偿还贷款时采用
的利息收取方法。此时实际利率也高于名义利
率。
短期借
款筹资
的特点
短期借款的取得较容易，使用灵活。但风险和
成本较高。
四、营运资金政策
以上几种筹资方式，都是从企业外部取得资金，而营运资金政策则主要关注企业内部资金的
营运决策，也即如何在企业中安排所筹集到的资金，以使其成本和风险最低，效益最高。营
运资金政策包括营运资金持有政策和营运资金融资政策，它们分别研究如何确定营运资金持
有量和如何筹集营运资金两个方面的问题。
营 运
资 金
持 有
政策
营运资金持有量的高低，影响着企业的收益和风险，营运资金持有量的确定，就是
在收益和风险间进行权衡。持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政策，其收益、
风险均较低；持有较低的营运资金政策称为紧缩的营运资金政策，其收益和风险均较
高；介于上述二者之间的是适中的营运资金政策，该种政策对于投资者财富最大化来
讲在理论上是最佳的。
在确定营运资金融资政策前，需对流动资产和流动负债重新划分，将流动资产分为临
时性流动资产和永久性流动资产，将流动负债分为临时性负债和自发性负债。在此基
础上进行营运资金融资政策的确定。
营 运
资 金
融 资
政策
(1)配合型融资政策：这种政策的特点是，对于临时性流动资产，运用临时性负债解决，
而对于永久性流动资产和固定资产，运用长期负债、自发性负债和权益资本解决。
这种政策的优点是：可以降低企业不能偿还到期债务的风险和尽可能降低债务成本；
缺点是对资金的使用要求较高。
(2)激进型融资政策：这种政策的特点是临时性负债不仅融通临时性流动资产的资金需
求，还解决部分永久性资产的资金需求。此时的临时性负债大于临时性流动资产。该
种政策下风险和收益均比较高。
(3)稳健型融资政策：这种政策的特点是临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金
需求，另一部分临时性流动资产和永久性资产则由长期负债，自发负债和权益资本解
决其资金来源，此时临时负债小于临时性流动资产。这种政策的风险性和收益性均较
低。
第七章 筹资管理——历年试题分析
历年试题考点剖析
考试年度 单项选择题 多项选择题 判断题 计算题 综合题
题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值
1999 年 2 2 2 4 1 1
2000 年 1 1 1 2
2001 年 1 1 1 2 1 1 1 6
一、单项选择题
1．企业采取宽松的营运资金持有政策，产生的结果是（）。(1999 年)
A．收益性较高，资金流动性较低
B．收益性较低，风险较低
C．资金流动性较高，风险较低
D．收益性较高，资金流动性较高
[答案] B
[解析] 持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政策，其收益和风险均较低。
2．如果企业经营在季节性低谷时除了自发性负债外不再使用短期借款，其所采用的营运资
金融资政策属于（）。(1999 年)
A．配合型融资政策
B．激进型融资政策
C．稳健型融资政策
D．配合型或稳健型融资政策
[答案] D
[解析] 企业处于季节性低谷时仍需保留永久性流动资产和少量的临时性流动资产，此时企
业不使用短期借款，属于配合型或稳健性融资政策。
3．长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（）。(2000 年)
A．利息能节税 B．筹资弹性大
C．筹资费用大 D．债务利息高
[答案] B
[解析] 与长期债券筹资相比，长期借款筹资的特点为：筹资速度快、借款弹性大、借款成
本低和限制条款比较多。
4．某公司拟发行 5 年期债券进行筹资，债券票面金额为 100 元，票面利率为 12%，而当时
市场利率为 10%，那么，该公司债券发行价格应为（）元。（2001 年）
A．
B．100
C．
D．
[答案] D
[解析]
二、多项选择题
1．在我国，对公司发行债券规定的条件有（）。(1999 年)
A．私募发行
B．公募发行
C．累计债券总额不超过公司净资产的 40%
D．债券发行方案由公司股东大会通过即可实施
E．前一次发行的债券已经全部募足
[答案] BCE
[解析] 根据《公司法》的有关规定。
2．企业在持续经营过程中，会自发地、直接地产生一些资金来源，部分地满足企业的经营
需要，如（）。(1999 年)
A．预收账款
B．应付工资
C．应付票据
D．根据周转信贷协定取得的限额内借款
E．应付债券
[答案] ABC
[解析] 直接产生于企业持续经营中的负债，称为自发性负债，包括商业信用融资和日常运
营中产生的其它应付款，以及应付工资、应付利息，应付税金等。D、E 都是企业主动采取
的融资形式，而不是在经营中自发形成的。
3．按照现行法规的规定，公司制企业必须经过股东大会作出决议才能（）。(2000 年)
A．增发新股
B．发行长期债券
C．提高留存收益比率，扩大内部融资
D．举借短期银行借款
[答案] ABC
[解析] 对公司经营和发展将产生重大和长期影响的事件，要经过股东大会决议。
4．以公开、间接方式发行股票的特点是（）。（2001 年）
A．发行范围广，易募足资本
B．股票变现性强，流通性好
C．有利于提高公司知名度
D．发行成本低
[答案] ABC
[解析] 参见教材第 337 ～338 页。
三、判断题
1．某企业计划购入原材料，供应商给出的付款条件为 1／20，N／50。若银行短期借款利
率为 10％，则企业应在折扣期内支付货款。（）(1999 年)
[答案] √
[解析] 放弃现金折扣成本：[折扣百分比／(1-折扣百分比)]×[360／(信用期-折扣期)]=[1%／(1
－1%)]×[360／(50－20)]=12．12％
因为放弃现金折扣的成本(12．12％)大于借入款的成本(10％)，故应使用借款享受折扣。
2．企业采取定期等额归还借款的方式，既可以减轻借款本金到期一次偿还所造成的现金生
短缺压力，又可以降低借款的实际利率。（）（2001 年）
[答案] ×
[解析] 参见教材第 368 页。
四、计算题
1．A 公司需要筹集 990 万元资金，使用期 5 年，有以下两个筹资方案：
（1）甲方案：委托××证券公司公开发行债券，债券面值为 1000 元，承销差价(留给证
券公司的发行费用)每张票据是 元，票面利率 14%，每年付息一次，5 年到期一次还
本。发行价格根据当时的预期市场利率确定。
（2）乙方案：向××银行借款，名义利率是 10%，补偿性余额为 10%，5 年后到期时一次还
本并付息(单利计息)。
假设当时的预期市场利率(资金的机会成本)为 10%，不考虑所得税的影响。
要求：
(1) 甲方案的债券发行价格应该是多少？
(2) 根据得出的价格发行债券，假设不考虑时间价值，哪个筹资方案的成本(指总的现金流
出)较低？
(3) 如果考虑时间价值，哪个筹资方案的成本较低？
[答案]
（1）甲方案债券发行价格=面值的现值+利息的现值
=1000×+1000×14%×=+=（元/张）
（2）不考虑时间价值
甲方案：每张债券公司可得现金==1100（元）
发行债券的张数=990 万元÷1100 元/张=9000（张）
总成本=还本数额+利息数额=9000×1000×（1+14%×5）=1530（万元）
乙方案：借款总额=990/（1-10%）=1100（万元）
借款本金与利息=1100×（1+10%×5）=1650（万元）
因此，甲方案的成本较低。
（3）考虑时间价值
甲方案：每年付息现金流出=900×14%=126（万元）
利息流出的总现值=126×=（万元）
5 年末还本流出现值=900×=(万元)
利息与本金流出总现值=+=（万元）
乙方案：5 年末本金和利息流出=1100×（1+10%×5）=1650（万元）
5 年末本金和利息流出的现值=1650×=（万元）
因此，乙方案的成本较低。
第七章 筹资管理——即时练习
一、单项选择题
1.从筹资的角度,下列筹资方式中筹资风险较小的是()。
A.债券 B.长期借款
C.融资租赁 D.普通股
2.普通股东有权利也有义务,下列中不属于普通股东权利的是()。
A.查账权 B.表决权
C.股份转让权 D.优先财产分配权
3.某股份有限公司申请股票上市,其股本总额为 6 亿元人民币,按每股 50 元的价格规划,其应
发行的社会公众股数至少为()股。
万 万
万 万
4.某企业按年利率 10%从银行借入款项 800 万元,银行要求企业按贷款限额的 15%保持补偿
余额,该借款的实际年利率为()。
% %
% %
5.某企业按"2/10,n/30"的条件购进一批商品,并假定商品价款为 100 万元。若企业放弃现金折
扣,在信用期内付款,则其放弃现金折扣的机会成本为()。
% %
% %
6.某债券面值为 1,000 元,票面年利率为 12%,期限 3 年,每半年支付一次利息。若市场实际利
率为 12%,则其发行时的价值()。
A.大于 1,000 元 B.小于 1,000 元
C.等于 1,000 元 D.无法计算
7.设立不可赎回期的目的在于()。
A.保护债券持有人的利益,防止发行企业滥用赎回权,强制债券持有人过早转换债券
B.防止通货膨胀
C.有利于发行企业的收益
D.有利于企业发行人转换债券
二、多项选择题
1.以人民币标明面额的股票有()。
股 股
股 股
2.主权资本与借入资金的结构不合理会导致()。
A.财务风险增加
B.筹资成本增加
C.财务杠杆发生不利作用
D.经营效率下降
3.按卖方提供的信用条件,买方利用信用筹资需付出机会成本的情况有()。
A.卖方不提供现金折扣
B.买方享有现金折扣
C.放弃现金折扣,在信用期内付款
D.卖方提供现金折扣,而买方逾期支付
4.下列各项目中,能够被视作自发性负债的项目有()。
A.短期借款 B.应交税金
C.应付水电费 D.应付工资
5.在稳健型融资政策下,临时性流动资产的资金来源可以是()。
A.临时性负债 B.长期负债
C.自发性负债 D.权益资本
6.申请股票上市主要出于以下考虑()。
A.分散公司风险
B.提高股票流动性
C.确认公司价值
D.改善资本结构
E.防止被收购
7.可转换债券的要素包括()。
A.转换价格
B.赎回条款
C.回售条款
D.强制性转换条款
三、判断题
1.普通股和利率浮动的债券都可一定程度的抵消通货膨胀的影响。()
2.企业高层人士薪金和奖金的多少取决于企业效益的好坏,债权人不能干预。()
3.到期一次还本付息和定期等额还本付息都会给借款企业带来不利影响。()
4.作为债权人,当公司清偿时债券的持有者可以按同一顺序受偿。()
5.如果在折扣期内将应付账款用于短期投资,所得的投资收益率低于放弃折扣的隐含利息成
本,则应放弃折扣而去追求更高的收益。()
6.在激进性融资政策下,临时性负债在企业全部资金来源中所占比重小于配合型融资政策。()
7.可转换债券的转换价格高于其发行时的股票价格,转换成的股票股数会较少,相对而言就降
低了因为增发股票对公司每股收益的稀释度。()
四、计算题
1.某公司拟采购一批零件,供应商规定的付款条件如下:
"2/10,1/20,N/30",每年按 360 天计算。
要求:
(1)假设银行短期贷款利率为 15%,计算放弃现金折扣的成本(比率),并确定对该公司最有利的
付款日期和价格。
(2)假设目前有一短期投资报酬率为 40%5,确定对该公司最有利的付款日期和价格。
2.某企业发行面值为 1,000 元,期限为 5 年,票面利率为 12%5 的债券,因市场利率变化,企业决
定以 1, 元的价格出售,若每年付息一次。试问:当时的市场利率为多大?若甲投资人购买
该种债券并保持到到期日,其到期收益率为多大(用简算法计算)。
参考答案
一、单项选择题
二、多项选择题
三、判断题
1.√
2.×
3.√
4.×
5.×
6.×
7.√
四、计算题
1.第 10 天放弃折扣的资金成本=[2%/(1-2%)]×[360/(30-10)]=%
第 20 天放弃折扣的资金成本=[1%/(1-1%)]×[360/(30-20)]=%
(1)因为第 10 天付款,放弃现金折扣的代价最大,即享受现金折扣的收益最大,所以应在第 10
天付款。由于放弃折扣的隐含利息成本高于短期贷款利率,即使公司缺乏资金,向银行借款还
贷,对企业也有利。
(2)进行短期投资收益率 40%,比放弃现金折扣成本要高,所以,应在折扣期内将应付账款用于
短期投资,在第 30 天付款。
2.(1)1,=1,000×12%[P/A,i,5]+1,000×[P/S,i,5]
查表得:i=9%时,发行价格为 1, 元,可知当时市场利率为 9%。
(2)到期收益率=[1,000×12%+(1,000-1,)÷5]/[(1000+)÷2]×100%
=
第八章 股利分配——重点难点
本章复习导引
本章为一般章节,在历年试题中一般为客观题,考分在 5 分左右。涉及利润分配概述,股利支付
的程序与方式,股利分配政策和内部融资以及股票分割,主要讲述了利润分配的项目和顺序、
股利支付的程序、股利支付的方式和股利理论四种主要的股利分配政策,内部融资问题,股票
股利与股票分割问题。
本章的重点是:股利分配政策,其中关键的是股利的支付比率的确定,即:将多少盈余来发放股
利,将多少盈余为公司所留用,因为这将影响公司的报酬率和风险,使公司股票价格发生变化。
本章的难点是:股票股利和股票分割对股东和公司的影响；股票分割的含义和目的；四种股
利政策的含义,确定的步骤,以及采取各种股利政策的依据。
本年度教材的变化
通过教材的比较,本章内容没有变化。
重点、难点导学
第一节 利润分配的内容
利 润
分 配
的 项
目
利润分配项目由《公司法》规定,主要有以下内容:
(1)盈余公积金。公司分配当年税后利润应当按照 10%的比例提取法定盈余公积金,但
当盈余公积金累计额达到公司注册资本 50%时,可不再提取。任意盈余公积金的提取由
股东会根据需要决定。
(2)公益金。公益金按照税后利润的 5%～10%的比例提取形成。
(3)股利。公司向股东支付股利要在提取盈余公积金、公益金之后。股份有限公司股利
原则上应从累计盈利中分派,无盈利不得支付股利,即所谓"无利不分"原则。但若公司用
盈余公积金抵补亏损后,为维护其股票信誉,经股东大会特别决议,可用盈余公积金支付
股利,不过留存的法定盈余公积金不得低于注册资本的 25%。
利 润
分 配
的 顺
序
1.计算可供分配的利润；
2.计提法定盈余公积金；
3.计提公益金；
4.计提任意盈余公积金；
5.向股东支付股利。
公司股东会或董事会违反上述利润分配顺序,在抵补亏损和提取法定盈余公积金、公益
金之前向股东分配利润的,必须将违反规定发放的利润退还公司。
第二节 股利分配事项
股利分配是指公司制企业向股东分派股利,是企业利润分配的一部分。股利分配涉及的内容
有:
股利支付的
程序
1.股利宣告日:即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期；
2.股权登记日:即有权领取股利的股东资格登记截止的日期,也称除权日；
3.股利支付日:即向股东发放股利的日期。
股利支付的
方式
1.现金股利:以现金支付股利,它是股利支付的主要方式；
2.财产股利:以现金以外的财产支付股利,主要以公司拥有的其它企业的有价证券,
如股票、债券等,作为股利支付给股东；
3.负债股利:是公司以负债支付的股利,通常以公司的应付票据支付给股东,不得已
情况下也可发行公司债券；
4.股票股利:即以增发的股票作为股利的支付方式。
第三节 股利分配政策和内部融资
影 响
法律因素
①资本保全:即公司不能用股本和资本公积
发放股利；
①企业积累:即必须按净利润的一定比例提
取法定盈余公积金；
①净利润:即年度累计净利润必须为正数,
以前年度亏损足额弥补；
①超额累积利润:许多国家规定公司不得超
额累积利润,我国尚未作出限制性规定。
股 利
分 配
的 因
素
股 东
因素
①稳定的收入和避税:依靠股利收入维持生
活的股东希望公司支付稳定的股利,而不希
望公司留存较多的利润；而一些高收入的股
东又不希望公司支付较多的股利,以免交纳
更多的税收。
①控制权的稀释:公司支付较高的股利,则意
味着留存的减少,导致将来增发新股的可能
性加大,从而稀释公司控制权,这是原有的具
有控制权的股东所不愿接受的。
公 司
的 因
素
①盈余的稳定性:盈余长期稳定的公司会比
不稳定的公司支付较高的股利,而盈余不稳
定的公司一般会采取低股利政策。
①资产的流动性:支付较多的现金股利与保
持一定的资产流动性应结合考虑。
①举债能力:举债能力强的公司可采取较宽
松的股利政策,而举债能力差的公司则应采
取较紧的股利政策。
①投资机会:有着良好投资机会的公司其股
利发放较少,而缺乏良好投资机会的公司会
支付较高的股利。
①资本成本:如果公司有扩大资金的需要,从
资本成本角度考虑,应采取低股利政策。
①债务需要:偿还债务可举措新债也可以使
用内部积累,如果公司认为后者适当,将会减
少股利支付。
其 他
因素
①债务合同约束:如长期借款中的一般性保
护条款就对公司的现金股利支付进行了限
制。
①通货膨胀:通货膨胀时期公司的股利政策
往往偏紧。
股 利
分 配
政策
剩余股利政策
(1)基本思想:就是在公司有着良好的投资
机会时,根据一定的目标资本结构,测算出
投资所需的权益资本,先从盈余当中留用,
然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
(2)采用剩余股利政策时,应遵循以下步骤:
①设定目标资本结构,即确定权益资本与债
务资本的比率。在此资本结构下,综合资金
成本将达到最低水平；①确定目标资本结
构下投资所需的股东权益数额；①最大限
度地使用保留盈余来满足投资方案所需的
权益资本数额；①投资方案所需权益资本
已经满足后若有剩余,再将其作为股利发放
给股东；采用剩余股利政策的根本理由在
于保持理想的资本结构,使综合资金成本最
低。
(3)基本理由
实施剩余股利政策的根本理由在于使公
司保持一个理想的资本结构,并能使综合资
金成本最低。
固 定
或 持
(1)基本思想:这种政策将每年发放的股利固
定在一个固定的水平上并在较长的时间内
保持不变,只有当公司认为未来盈余将会显
著的、不可逆转的增长时,才提高年度的股利
发放额。
(2)固定或稳定增长股利政策的内容和政策
依据这种股利政策是将每年发放的股利固
定在一个固定的水平上并在较长的时期内
不变,只有当公司认为未来盈余将会显著地、
不可逆转地增长时,才提高年度的股利发放
额。
续 增
长 的
股 利
政策
(3)采用本政策的理由在于:
①稳定的股利向市场传递公司正常发展的信
息,有利于树立公司良好的形象,增强投资者
对公司的信心,稳定股票的价格；①有利于投
资者安排股利收入和支出；①稳定的股利政
策可能会不符合剩余股利理论,但为了将股
利维持在稳定的水平上,即使推迟某些投资
方案或暂时偏离目标资本结构,也可能要比
降低股利或降低股利增长率更为有利。
(4)该股利政策的缺点在于股利支付与盈余
脱节,同时不能像剩余股利政策那样保持较
低的资金成本。
固 定
股 利
支 付
率 政
策
(1)基本思想:这种政策是公司确定一个股利
占盈余的比率,长期按此比率支付股利。在这
种政策下,各年的股利额随经营的好坏而上
下波动,盈余多的年份股利额高,反之,则少。
(2)采取本政策的理由是,这样做能使股利与
盈余紧密地配合,以体现多盈多分、少盈少分、
无盈不分的原则。但这种政策下各年的股利
变动较大,极易造成公司不稳定的感觉,对稳
定股票价格不利。
低 正
常 股
利 加
额 外
股 利
政策
(1)基本思想:公司一般情况下每年只支付一
固定的、数额较低的股利,在盈余多的年份,
再根据实际情况向股东发放额外股利。
(2)基本理由:
第一,使公司具有较大的灵活性,既能使股东
增强对公司的信心,又有利于稳定股票的价
格；
第二,可以使那些依靠股利度日的股东每年
至少可以得到虽然较低,但比较稳定的股利
收入,从而吸引住这部分股东。
内 部
公司盈余用于发放股利的多,则用于公司留
用的必将减少,这将影响公司的报酬率和风
险,使公司股票价格发生变化。因此股利政策
不仅仅与股利分配有关,还与公司的资金筹
筹资
集密不可分,在进行股利政策的决策时,要考
虑到各方面的要求。第十章将继续讲述留用
利润的资金成本,以和其他筹资方式一起构
成企业的资本结构。
第四节 股票股利和股票分割
股 票 股
利 对 股
东 和 公
司 的 影
响
(1)发放股票股利后对账面上股东权益、每股盈余和每股市价的影响。 发放股票股
利,不会对公司股东权益总额产生影响,但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。
发放股票股利后,若盈利总额不变,会由于普通股股数增加而引起每股盈余和每股市
价下降,但又由于股东所持股份的比例不变,每位股东所持股票的市场价值总额仍保
持不变。
(2)发放股票股利对股东和公司的意义。 对股东而言,股票股利的意义:
第一,如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利,股东会因所持股数的增加而得
到更多的现金。
第二,事实上,有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降,这可使股东得到股
票价值相对上升的好处。
第三,发放股票股利通常由成长中的公司所为,因此,投资者往往认为发放股票股利
预示着公司将有较大发展,盈余将大幅度增长,足以抵消增发股票带来的消极影响。
这种心理会稳定住股价甚至反致略有上升。
第四,在股东需要现金时,还可以将分得的股票出售。有些国家税法规定,出售股票所
需交纳的资本利得(价格增值部分)税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低,还
使得股东可以从中获得纳税上的好处。
对公司而言,股票股利的意义:
第一,发放股票股利可使股东分享公司的盈余无须分配现金,这使公司留存了大量现
金,便于进行再投资,有利于公司长期发展。
第二,在盈余和现金股利不变的情况下,发放股票股利可以降低每股价格,从而吸引
更多的投资者。
第三,发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息,从而提高投资者对
公司的信心,在一定程度上稳定股票价格。但在某些情况下,发放股票股利也会被认
为是公司资金周转不灵的征兆,从而降低投资者对公司的信心,加强股价的下跌。
第四,发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大,会增加公司的负担。
股 票 分
割
(1)股票分割是指将一股面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为,但它不
属于某种股利。
(2)股票分割后,发行在外的股数增加,每股面额降低,每股盈余下降；公司价值、股东
权益总额、股东权益各项目的金额及其相互间的比例保持不变。
(3)进行股票分割的目的
对于公司来讲,实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数来降低每股市价,从
而吸引更多的投资者。
对于股东来讲,股票分割后各股东持有的股数增加,但持股比例和持有股票的总价值
不 变。如果股票分割后的每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度,股东仍能多
获现金股利, 同时股票分割向社会传递的有利信息和降低了的股价,可能招致购买
该股票的人的增加,反使其价格上升,进而增加股东财富。
股票分割和发放股票股利都能达到降低公司股价的目的,但一般的讲,只有在公司股
价剧涨且预期难以下降时,才采用股票分割的办法,若公司股价上涨幅度不大往往通
过发放股票股利的办法来维持其股价于理想的范围之内。
相反,若公司认为股票价格偏低,为提高股价,也可以采取反分割的措施。
第八章 股利分配——历年试题分析
历年试题考点剖析
考试年份 单项选择题 多项选择题 判断题 计算题 综合题
题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值
1999 年 1 1 1 6
2000 年 1 1 1 6
2001 年 1 1 1 1 1 6
一、单项选择题
1.主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利政策是()。 (2000 年)
A.剩余股利政策
B.固定或持续增长的股利政策
C.固定股利支付率政策
D.低股利加额外股利政策
[答案] A
[解析] 剩余股利政策首先考虑投资的权益资本需要从盈余中留用,然后再将剩余的盈余作为
股利分配给股东。
2.容易造成股利支付额与本期净利相脱节的股利分配政策是()。(2001 年)
A.剩余股利政策
B.固定股利政策
C.固定股利支付率政策
D.低正常股利加额外股利政策
[答案] B
[解析] 固定股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节。参见教材第 385 页。
二、判断题
1.从理论上说,债权人不得干涉企业的资金投向和股利分配方案。()(1999 年)
[答案] ×
[解析] 按照股利相关论,影响股利分配因素的"其它因素"中,有债务合同约束,长期债务合同,
往往有限制公司现金支付程序的条款。
2.发放股票股利或进行股票分割,会降低股票市盈率,相应减少投资者的投资风险,从而可以吸
引更多的投资者。(2001 年)
[答案] ×
[解析] 参见教材第 389 页。
三、计算题
1.某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下:
股本——普通股(每股面值 2 元,200 万股) 400 万元
资本公积 160 万元
未分配利润 840 万元
所有者权益合计 1400 万元
公司股票的每股现行市价为 35 元。
要求:计算回答下述 3 个互不关联的问题:
(1)计划按每 10 股送 1 股的方案发放股票股利,并按发放股票股利后的股数派发每股现
金股利 元。股票股利的金额按现行市价计算。计算完成这一分配方案后的股东权益各项
目数额。
(2)如若按 1 股换 2 股的比例进行股票分割,计算股东权益各项目数额、普通股股数。
(3)假设利润分配不改变市净率,公司按每 10 股送 1 股的方案发放股票股利,股票股利按现行
市价计算,并按新股数发放现金股利,且希望普通股市价达到每股 30 元,计算每股现金股利应
是多少。(1999 年)
[答案]
(1)发放股票股利后的普通股数=200×(1+10%)=220(万股)
发放股票股利后的普通股本=2×220=440(万元)
发放股票股利后的资本公积=160+(35-2)×20=820(万元)
现金股利=×220=44(万元)
利润分配后的未分配利润=810-35×20-44=96(万元)
(2)股票分割后的普通股数=200×2=400(万股)
股票分割后的普通股本=1×400=400(万元)
股票分割后的资本公积=160(万元)
股票分割后的未分配利润=840(万元)
(3)分配前市净率=35÷(1400÷200)=5
每股市价 30 元下的每股净资产=30÷5=6(元)
每股市价 30 元下的全部净资产=6×220=1,320(万元)
每股市价 30 元时的每股现金股利=(1400-1320)÷220=(元)
2.某公司今年年底的所有者权益总额为 9,000 万元,普通股 6,000 万股。目前的资本结构为长
期负债占 55%,所有者权益占 45%,没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为 30%。预
计继续增加长期债务不会改变目前的 11%的平均利率水平。
董事会在讨论明年资金安排时提出:
(1)计划年度分配现金股利 元/股；
(2)为新的投资项目筹集 4,000 万元的资金；
(3)计划年度维持目前的资本结构,并且不增发新股,不举借短期借款。
要求:测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。(2000 年)
[答案]
(1)发放现金股利所需税后利润=×6000=300(万元)
(2)投资项目所需税后利润=4000×45%=1800(万元)
(3)计划年度的税后利润=300+1800=2100(万元)
(4)税前利润=2100/(1-30%)=3000(万元)
(5)计划年度借款利息=(原长期借款+新增借款)×利率
=(9000÷45%×55%+4000×55%)×11%=1452(万元)
(6)息税前利润=3000+1452=4452(万元)
3.资料:A 公司正在研究其股利分配政策。目前该公司发行在外的普通股共 100 万股,净资产
200 万元,今年每股支付 1 元股利。预计未来 3 年的税后利润和需要追加的资本性支出如下:
年 份 1 2 3
税后利润(万元) 200 250 200
资本支出(万元) 100 500 200
假设公司目前没有借款并希望逐步增加负债的比重,但是资产负债率不能超过 30%。筹资时
优先使用留存收益,其次是长期借款,必要时增发普通股。假设上表给出的"税后利润"可以涵
盖增加借款的利息,并且不考虑所得税的影响。增发股份时,每股面值 1 元,预计发行价格每股
2 元,假设增发的股份当年不需要支付股利,下一年开始发放股利。
要求:
(1) 假设维持目前的每股股利,计算各年需要增加的借款和股权资金；
(2) 假设采用剩余股利政策,计算各年需要增加的借款和股权资金。(2001 年)
[答案]
(1)采用每股 1 元的固定股利政策(单位:万元)
年 份 1 2 3
1.需要资本支出 100 500 200
税后利润 200 250 200
股利 100 100 100+110/2=155
2.留存收益补充资金 200-100=100 250-100=150 200-155=45
需要外部筹资 100-100=0 500-150=350 200-45=155
长期资本总额 200+100=300 300+500=800 800+200=1000
累计借款上限 800×30%=240 1000×30%=300
3.增加长期借款 0 240 60
4.需要增发股权资金 O 350—240=110 155—60=95
(2)采用剩余股利政策(单位:万元)
年 份 1 2 3
1.需要资本支出 100 500 200
税后利润 200 250 200
可分配利润(或资金不足) 200-100=100 250—500=—250 0
股利 100 O 0
2.留存收益补充资金 100 0 0
需要外部筹资 0 250 0
长期资本总额 200+100=300 300+500=800 800+200=1000
累计借款上限 800×30%=240 300
3.增加长期借款 0 240 0
4.需要增发股权资金 0 250-240=10 0
第八章 股利分配——即时练习
一、单项选择题
1.某公司已发行普通股 300000 股,拟发放 50000 股股票股利。发放股票股利前的每股收益为
元,发放股票股利后的每股收益将为()。
元
元
元
元
2.股利分配涉及的方面很多,但其中最主要的是确定()。
A.股利的各种支付形式
B.各种股利分配政策
C.股利支付程序中的各个日期
D.股利的支付比率
3.有关法规对公司的超额累积利润进行限制的主要原因是()。
A.防止股东合理避税
B.避免资本结构失调
C.防止控制权的稀释
D.保持盈余的稳定性
4.下列哪个项目不能用于股利分配()。
A.税后利润
B.资本公积
C.上年未分配利润
D.盈余公积
5.公司采取剩余股利政策分配利润的根本理由,在于()。
A.使公司的利润分配具有较大的灵活性
B.稳定对股东的利润分配额
C.降低综合资金成本
D.使对股东的利润分配与公司的盈余紧密配合
6.某公司已发行普通股 200,000 股 ,拟发放 10%的股票股利 ,并按配股后的股数支付了
110,000 元的现金股利,若该股票当时市价为 22 元,本年盈余 264,000 元,则股票获利率为()。
%
%
%
%
7.某公司原发行普通股 300,000 股,拟发放 45,000 股股票股利,已知原每股盈余为 元,发
放股票股利后的每股盈余将为()。
二、多项选择题
1.某公司拟按 10%的比例发放股票股利,发放股票股利前的每股盈余为 4 元,预计发放股票股
利后的每股市价为 25 元,据此,下列指标中计算正确的有()。
A.发放股票股利后的每股盈余为 元
B.发放股票股利前的股票获利率为 %
C.发放股票股利后的市盈率为 元
D.发放股票股利前的每股市价为 元
E.发放股票股利后的股利保障倍数为 4
2.下列哪个项目可用于弥补亏损()?
A.资本公积
B.税后利润
C.盈余公积
D.税前利润
3.下列股利支付方式中,目前在中国公司实务中很少使用,但并非法律所禁止的有()。
A.现金股利
B.财产股利
C.负债股利
D.股票股利
4.当公司进行股票分割时,会使得()。
A.每股盈余下降
B.股东权益各项目的结构发生变化
C.公司流通在外的股数增加
D.股东权益总额不变
5.股份有限公司向股东支付股利,其过程主要经历()。
A.股利宣告日
B.股权登记日
C.股利支付日
D.除息日
E.除权日
6.股票权利对公司的意义是()。
A.可使公司留存大量现金
B.可降低每股价值,吸引更多投资者
C.向社会传递公司将继续发展的信息
D.牢固地稳定住股价,促使股价上升
三、判断题
1.公司只要当年亏损就不能向股东派发股利。()
2.甲公司的经营处于收缩阶段,因此,它应采取低股利政策。()
3.发放股票股利不会对公司的资产总额、负债总额及所有者权益总额产生影响,但会发生资金
在所有者权益项目间的再分配。()
4.领取股利的权利与股票相互分离的日期,称为除权日。()
5.公司从税后利润中提取的公益金,可以同按工资总额的一定比例提取的职工福利金一起,用
于职工的各项福利支出。()
6.发放股票股利后,虽然每位股东的持股的股数增加,但所持股票的市场价值总额仍保持不变。
()
四、计算题
公司 1998 年全年实现净利润为 1,000 万元,年末在分配股利前的股东权益账户余额
如下:
股本(面值 1 元) 1,000 万元
盈余公积 500 万元
资本公积 4,000 万元
未分配利润 1,500 万元
合 计 7,000 万元
若公司决定发放 10%的股票股利,并按发放股票股利后的股数支付现金股利,每股 元/股,
该公司股票目前市价为 10 元/股。
要求:求解以下互不相关的问题
(1)发放股利后该公司权益结构有何变化,若市价不变此时市净率为多少?
(2)若预计 1999 年净利润将增长 5%,若保持 10%的股票股利比率与稳定的股利支付率, 则
1999 年发放多少现金股利。
(3)若预计 1999 年净利润将增长 5%,且年底将要有一个大型项目上马,该项目需资金 2,500 万,
若要保持负债率占 40%的目标资金结构,当年能否发放股利(法定盈余公积、公益金提取率
15%)。
2.某公司以 50%的资产负债率做为目标资本结构,公司当年的税后利润为 500 万元,预计公司
未来的总资产要达到 1,200 万元,现有的权益资本为 250 万元。要求采用剩余股利政策:
(1)计算当年股利支付率。
(2)计算在市盈率为 10,每股盈余为 2 元的条件下应增发普通股票数。
五、综合题
某公司现有资本 1,000 万元,该公司权益乘数为 2,目前的资本结构公司认为是理想的并将继
续维持下去,现有权益资本均为普通股东,每股面值 50 元,负债平均利率 10%。其它有关资料
如下:
(1)年初未分配利润-140 万元；
(2)当年实现营业收入 5,000 万元,固定成本 950 万元,变动成本率 50%；
(3)所得税率 40%；
(4)按 10%比例提取盈余公积金和公益金；
(5)下年度计划投资 2,000 万元；
(6)继续发行股票面额不变。
要求:
(1)按剩余股利政策确定该公司当年应否发放股利。
(2)假设上述 2,000 万的投资中所需权益资本的部分与可用于投资的税后利润的差额部
分或者全部发行普通股票取得,或者全部发行长期债券取得(年利率 12%),在预计息税前利润
为 1,600 万元的条件下,以哪种方式筹资更为有利(以每股收益的高低为判断标准)?息税前利
润为多少时两种筹资方式不存在每股收益的差别。
参考答案
一、单项选择题
二、多项选择题
三、判断题
1.×
2.×
3.√
4.×
5.×
6.√
四、计算题
1.(1)股本=1,000+1,000×10%×1=1,100(万元)
盈余公积=500(万元)
未分配利润=1,500-1,000×10%×10-1,100×
=1,500-1,000-110=390(万元)
资本公积=(1,000×10%×10-1,000×10%×1)+4,000=4,900(万元)
合 计 6,890(万元)
市净率=每股市价/每股净资产=10/(6,890/1,100)=10/=
(2)1999 年净利润=1,000×(1+5%)=1,050(万元)
1999 年发放股票股利数=1,100×10%=110(万股)
1998 年股利支付率=1,100×
则 1999 年应发放的现金股利=1,050×11%=(万元)
每股股利= 元/股
(3)1999 年净利润=1,000×(1+5%)=1,050(万元)
提取公积金与公益金=1,050×15%=(万元)
项目投资权益资金需要量=2,500×60%=1,500(万元)
因为:390+1,-1,500=(万元)
所以不能发放现金股利。
2.(1)来年所需权益资本=1,200×(1-50%)=600(万元)
需补充的权益资本=600-250=350(万元)
股利支付率=(500-350)/500×100%=30%
(2)股票市价=10×2=20(元)；增发股票数=350÷2=(万股)
五、综合题
(1)权益乘数=1/(1-资产负债率),即 2=1/(1-资产负债率)
求得资产负债率=50%
权益资本=1,000×(1-50%)=500(万元)
普通股数=500 万元/50 元=10(万股)
当年税后利润:(5,000-950-5,000×50%-500×10%)×(1-40%)=900(万元)
提取法定盈余公积金:(900-140)×10%=76(万元)
提取公益金:(900-140)×10%=76(万元)
可用于投资的税后利润:900-(76+76)=748(万元)
下一年投资所需权益资本:2,000×50%=1,000(万元)
因 748<1,000,故不能发放股利。
(2)增发股票数:(1,000-748)÷50=50,400(股)
股票筹资每股收益为:[(1,600-50)×(1-40%)]/(100000+50400)=(元)
债券筹资的每股收益为:[(1,600-50-29)×(1-40%)]/100000=(元)
因 >,故应选债券筹资。
设息税前利润为 x,则有:[(x-50)×(1-40%)]/(100000+50400)=[(x-50-29)×(1-40%)]/100000
解得:x=(万元)
第九章 资本成本和资本结构——重点难点
本章复习导引
本章为财务成本管理学科的重点章节。在历年考试试题中,一般有计算题和综合题,考分一般
在 10 分左右。
本章的重点是:资本成本的含义与计算；经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算与应用；融资
的每股盈余分析与最佳资本结构的含义。
本章的难点是:边际资金成本的概念和计算；经营杠杆、财务杠杆的计算及说明的问题；每
股盈余无差别点的计算和应用。
本年度教材的变化
通过教材比较,本章基本上没有变化。
重点、难点导学
第一节 资本成本
一、资本成本概述
概念
资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资金筹集费用和资金占用
费用。前者在筹资时一次性发生,而后者在资金使用过程中经常发生。通常情况下,
在筹资总额的相关范围内,筹资费用相对固定,而使用费用则是变动的。
①对于企业筹资来讲,资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据,企业要
选择资金成本最低的筹资方式。
作用 ①对于企业投资来讲,资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。投资
项目只有在其投资收益率高于资金成本时才是可接受的。
①资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度,即经营利润率应高于资金成本,否
则表明业绩欠佳。
决 定 资 本
成 本 高 低
的因素
总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模等。
二、资本成本的计算
个
别
资
本
成
本
长期借款成本
1.长期借款的成本是指借款利息和筹资费用,
其计算公式为:
式中: 一长期借款
资本成本； 一长期借款利息；T—所得
税率；L 一借款本金； 一筹资费率
上式也可改写为: ,式中:
——长期借款利率
2.在考虑时间价值的条件下,长期借款成本
可 按 下 式 计 算 :
,
式(1)
,式(2)
1.发行债券的成本主要是指债券利息和筹资
费用。债券利息应计入税前成本费用,可以起
到抵税的作用,应以税后的债务成本为计算
依据。
2.债券的筹资费用一般较高,不可在计算资金
成本时省略。债券资金成本的计算公式为:
, 式 中 :
债
券
成
本
——债券资金成本； ——债券年利
息；T——所得税率； B——债券筹资资额；
——债券筹资费用率。
或: ,式中: 为债券利
率。
若债券溢价或折价发行,为更精确地计算资
金成本,应以实际发行价格作为债券筹资额。
3.若考虑货币时间价值,债券资金成本的计算
公式为:
式中:K——所得税前的债券成本。
留
存
收
益
成
本
留存收益资本成本计算有三种方法:
一是股利增长模型法:其计算公式为:
,式中: 留存收益成
本
二是资本资产定价模型法:其计算公式为:
, 式 中 :
——无风险报酬率； —股票的贝他系
数； ——平均风险股票必要报酬率
三是风险溢价法:其计算公式为:
,式中: ——债券成
本； ——风险溢价；以上普通股和
留存收益均属于权益资本成本的计算。
普
1.普通股成本属权益资金成本,权益资金的资
金占用费是向股东分派的股利,而股利是以
所得税后净利支付的,不能抵减所得税。计算
普通股资金成本常用的方法有“评价法”和“资
本资产定价模型法”。
①按照“评价法”,普通股资金成本计算公式为:
,式中:
——普通股资金成本； ——预期年股利
额； ——普通股筹资额； ——普通
股筹资费用率；G——普通股利年增长率。
通
股
成
本
①按照“资本资产订价模型法”,普通股资金成
本 计 算 公 式 为 :
, 式 中 :
——无风险报酬率； —股票的贝他系
数； ——平均风险股票必要报酬率。
加
权
平
均
成
本
资
本
成
本
加权平均资本成本以个别资本成本为基础,
关键在于确定个别资本成本的权重。
加权平均资本成本可按下式计算:
式 中 : ——加 权
平均资本成本； ——第 j 种个别资本成
本； ——比重(权数)
上述比重(权数)可按账面价值确定,也可按市
场价值或目标价值确定。
边
际
资
金
成
本
边际资金成本是指资金每增加一个单位而增
加的成本。它也是按加权平均法计算的,但主
要用于计算追加筹资的加权平均成本,它一
般按下列程序计算:
(1)确定一个目标资本结构,即各种筹资方式
金额的比重。
(2)计算筹资突破点
筹资突破点=某一特定资金成本率条件下的
新筹资数量范围/该种资金在资金结构中所
占的比重
(3)按确定的筹资突破点本着由小到大的顺序
确定若干组合范围。
(4)计算不同组合范围的边际资金成本。
第二节 财务杠杆
经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的主要
经营风
险与财
务风险
因素有:产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。
财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。
经营杠
杆
(1)经营杠杆系数计算。
企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量,经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数
表示,它是企业计算利息和所得税之前的盈余变动率与销售额变动率之间的比率。其
计算公式为:
,式中:DOL——经营杠杆系数； ①EBIT——息
前税前盈余变动额；EBIT——变动前息前税前盈余； ①Q——销售变动量；Q———
变动前销售量。
为了便于应用 ,经营杠杆系数可通过销售额和成本来表示。其又有两个公式 :
(1)
(2)
上述公式(1)和公式(2)可用于单一品种和多品种条件下经营杠杆系数的计算。
(2)通过上述经营杠杆系数的计算说明了以下一些问题:
第一,它体现了利润变动和销量变动之间的变化关系；
第二,经营杠杆系数越大,经营杠杆作用和经营风险越大；
第三,固定成本不变,销售额越大,经营杠杆系数越小,经营风险越小,反之,则相反；
第四,当销售额达到盈亏临界点时,经营杠杆系数趋近于无穷大。
企业一般可通过增加销售额,降低单位变动成本和固定成本等措施来降低经营杠杆和
经营风险。
(3)控制经营杠杆的途径。
企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施
使经营杠杆率下降,降低经营风险。
(1)财务杠杆的含义。
企业负债经营,不论利润多少,债务利息是不变的。于是利润增大时,每一元利润所负担
的利息就会相对地减少,从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者
收益的影响称作财务杠杆。
(2)财务杠杆系数的计算及其说明的问题。
财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大,表示财务杠杆作
用 越大,财务风险也就越大；财务杠杆系数越小,表明财务杠杆作用越小,财务风险也
就越小。财务杠杆系数的计算公式为:
式中:DFL－－财务杠杆系数； ——普通股每股盈余变动额； EPS——变动
前的普通股每股盈余； ——息前税前盈余变动额；EBIT——变动前的息前
税前盈余。
财务杠
杆
上述公式还可以推导为: ,式中 I 为债务利息。
财务杠杆系数可说明的问题如下:
①财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。
①在资本总额、息前税前盈余相同的情况下,负债比率越高,财务杠杆系数越高,财务风
险越大,但预期每股盈余(投资者收益)也越大。
(3)控制财务杠杆的途径。
负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使财务杠杆利益
抵消风险增大所带来的不利影响。
总杠杆
1.通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆的作用程度,可用总
杠 杆系数表示,它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积,其计算公式为:
DCL=DOL×DFL,或:
2.意义:首先,从中能够估计出销售额变动对每股盈余造成的影响。其次,可看到经营杠
杆与财务杠杆之间的相互关系,即为了达到某一总杠杆系数,经营杠杆和财务杠杆可以
有很多不同的组合。
第三节
