2010年2月大众商务,201O Popular Busines8 (总第110期)( Cumulatively ,NO. 110) 浅谈投资银行资本结构与盈利之间的关系一基于高盛集阔的棠例分析牵连伟(河南大学工商管珊学院，河南开封471003){摘要i为了追求离的回报，美国投资银行的商管们纷纷采用了冒险的财务杠杆。但离的财务杠杆能不能带来超额利润，…直是一个有争议的话题。以美因高~集团为案例，对其财务杠杆与每股收益进行了线性回归，发现二二者存在二次曲线关系，这是对现代资本结构理论的吻合。l关键词]财务杠杆;每股收益;二次曲线中图分类号:阳30文献标识码:A立意编号:1∞9幽8283(2010 )02幽ω90幽的从上因可以看出:(1)随着财务杠杆的增大，每股收益街上升的趋势;1引|育现代资本结构理论研究表明，在现实世界中，公司的价值与公司的(2)财务杠杆最大时每股收益却不是最大的;(3)该图型用二次函数耍比资本结构是密切相关的，并且公司的最优资本结构是存在的。用线性函数表示更确切一些。早在1998年的会计研究上，陆正飞、辛字合著的上市公司资本结构二次曲线模型分析主赘影响因素之实ìIE研究中，就从实证的角度分析了资本结构与赢利立假设在自变{应X给泛的基础上，剧变:l:Y的取傻按下述公式决定:间的关系。证实了不同行业的资本结构有着明显的差异，对资本结构j思也Y+ 2xf + Bj , = 1 ,2,3’" 的影响因素进行实证研究时，应该尽最控制行业因素。式中，凡是自变嚣，表示财务杠杆汀，是因变簸，表示每股收益;Bi表徐脑(2008)在某学位论文《我国上市公司资本结构与融资决策研示随机因素Yj对每股收益影响的总和。究一一以我闺房地产上市公司为例)，明确企业制定融资决策并优化资将样才E数据导人回归方提盾，得出结果如下:本结构的目标应该是实现企业价值的最大化。常数我l解参数苦苦数T统计双侧综上所述，我们可以得出:资本结构与收益的关系是密切的，但二者释变盘估计值标准整量值概率的关系受企业的行业特缸和规模影响较大，因此本文的结论只对本案例C 咱.∞l 角度做出解释。x O.ω15 2案例分析 ∞1 O.∞34 本文采用财务杠杆与每股收益两个指标反映资本结构与每股收益的关学IJ定系数 被解串串变量均值 系，财务杠杆为资市所有者权益也就是我们兑的权放乘数。考虑、笋般资银行调鞍的学IJ定系数 被解得变t量标准差 I 业的#响应，此财务杠杆为调整后的财务杠杆，调整后的资产为调教前资产扣除:(1)受苦|腊常|阳有其他用途被分离的现金和有价证券;(2)与承销和证券放贷回归tJ梅标准差1. 705881 泳池信息准则 .l!k务和酬瑞金出售相关匹及时低凤险时附资产;(3)商誉和可辨认无形资残~平方和 施瓦兹信息准则 产，不包恬电力合约。不扣除与总资产的电力合同布关的可辨认无形资产，以{以然的数的对数 Hannan -Quinn 准则川 便均有形资产和调理事后的资本杠杆比率计算一教。股东权益最犬化是上市公F统计最ω2 德宾-瓦森统计量 司的价值目标，所以选取每股收益对盈利的代表性要大一些。另外本文用F统计最的概率。αX刚)9E悦附软件做为数据史掘工具。通过上表可以看出:T统计最值的绝对值大于2，基本上能以95%的数据采源为美国高烧集团双脚-2∞8年36个写在恨的财务数据，离感置信度认为该变革击的影响是显著的;判定系数%说明回归方楼对样集团是羡国一家全能型投资银行，在2∞8年奖国投行普i盛面临亏损的情本数据的拟合度还是很高的。将参数估计值代人方程得出:况下还能保挎盈利，足可见其公司有很高的抵御风险能力。y=也+ 7. 4471:rω耳2由于分析的需要，根据现有研究结果做以F假设:(1)财务杠杆与每对该方程求导得:股收益之间存在E:ïE的相关关系o(2)每股收益只受财务杠杆的影响。Y =7. 4471-{). 442x 财务杠杆每股收益相关性的感性分析所以当时，y取最大值资本结构与敛手IJ之间存在相关关系已经被证实，{且可以用什么方楼3锚论及建议来袭示还未有定论。我们可以通过财务杠杆与每股收益的散点图，对二j函jj上面的分析可以看出，该案例中财务杠杆与每股收益是存在工者存在的关系有一个感性的了解。次曲线相关关系的，并且最优的资本结构是存在的。由此我们可以得出财务植杆与每股收益散点图以下结论:川(1)财务杠杆增大一定会增加财务风险，但不一定会增加收益。因此8642044在实务中我们应该根据企业的规模、所在行业选摔适合本企业的财务政策。’ " 斓部岛胁唰 +# (2)财务杠杆与每股收益并不存在完全的正相关关系，每吸收始还受其他内外部闵素影响，如经营状况、权益的构成等。财务杠杆与其他因素 .. 秘密.~..4It 的结合才能达到每股收益的最大化。( * 3)加强企岖的抗风险能力，就能在财务杠杆较高的情况下获得高额利润。据2∞8年我国k市的证券公司年报中我们可以发现，在JO家证6 10 15 20 券上市公词中，财务杠杆(来调憋)最高的为西南证券，其财务杠杆也不过为，远低于同期高盛集团的财务杠杆(米调整)。笑罔资本市场发叶展较为成熟，在财务杠杆远离于我国的情况下仍能获得利润，稳键经营苦，’ 可见债务构成多元化也是其能抵御高财务风险的因素之一。("f转第97财务杠杆页)阁1金融资产编构因际对照袋你看简介:牵连伟(1984什舅，汉族，河南新乡人，河南大学工商管理学院，在读研究生，硕士，金融学ω ?췲랽쫽뻝㈰乯⣗䉵⡃汏잳튻샮⢺ꆾ튪뗄훐컄㇒쿖퓧훷볤탬뺿놾ퟛ뷇㊰쾵튵⠱닺뇣쮾䕶쫽벯뿶평막㊣살헟닆쟦헻?ⴿ璡?ꆭꇴㄵ춼ꇞ듓⠲폃볙奩쪽쪾붫뎣닎响ꆪィ㞣㎣侣에놻뗷믘ㆣ돠닐㤶쪩㒣쯆䡡䛍ㄶ뗂춨훃ꎬ뛔夽쯹㎽듎틔퓚닟웤⢣뛮좯캪햹뿉튳ퟷ澶?튻ㄶ侣쮫쫍맀뇪솿룅듳㎣긱깯긵긳㘸ꎮ獩기긴ィ긶긷긹㷒㞣?뮰뷡뛈楥쿂쫕긱ㆽ쿟긲짨쯦퇹쫽뎼뚨뷢헻맩돘닮췟좻湮뇶룃ꆣ헟?웚畭?폄ꆿ춼쿗헂듺놾퓚튪뗄펰튻짏컄ꎬ뻝췅폚뇭듦ꇱ⦲㵮훐맽탅틔쟺쪵쯻갳샻㚣뷏볻㔸ꎮ㎣기솬햪맘룀⧊긶㔱潬〷㔹ㄷ㌱홱컱닠뇤볆ힼ횵싊㊣湥믹〱㐷㘱긲㜰㈱㜷〵㠵〳㤸㔶ꇞ묵긴훚뗄폫ꇴ쳢릹ퟶ睳뮹틦닆춼탔㶴퓚믺놾뫍?ㄷ㜰쾵ㄶ쫍㔱랽탅욽㘵몯㜴慮㜵웁튻뷡웎볲ꎮ㈹긱〳쓪?⥐畬쾴캪럖뇪뇠뷡ㄹ펰맘쿬⠲튻쯹쾵닉닆늻볛살쫇쪾퓚룜웎⭰ꎬ짏뛈뻝떱쿟컱쓚뫏⦼죳쫐긳햮갲獳솿횵닮ㄴ〴㈱〰㌸㠸㘹㔰〨㢡㐷캰볼?ﶷ?㈵?뫈짌㤲ㄲ㔷ꆣ뗄돶뫍죭쓜횮컱?뿉몯컇ퟔ틲쫽뷢뇤에돌쾢랽탅ꆪ?췟뾵싛뷩〱첸폚?〲⤹ꌹ没㋔潰慴쇋샠쪶뫅놾릹㤸쿬쾵틲〰틔쫶쫜폃컱냼횵풴쏀컶뮹뗄룋㉸碣뇭죏砽쏦쿠훐췢닅폇ꆣ릫ꎬ돉쳘펥㤳?㌸틔듊쒿뷢훎쇡볾놣볤룜쪲쫽𢡊뇤쯘뻝솿뚨뇪ힼ뫍쾢뗄兵즭쒸쟳낽ꎺ?컱?㈳솪?畬楶ꞹힷ뫅싫ꎺ뷡쫇쓪틲ꆣ쯘㠩컒ꎬ웳닆룜삨쒿캪맺뗄폫캴맘?ꎻ껊橔쓢ㄶ늿쓜뿆뻝쮾풶쫬릹룟쏀뇪쫍ퟶ돖듦룋諾뾴뇭?횵奩떼뻹쾵ힼ퓲뛔楮춳엂㔫꺣쯔샮ꆿ??꣒헷ꇴ慲敬쟳ꎺ릹쏜뗄쯘횤뷸퓚컒튵컱룋뗧뇪쏀튻탨폐쾵쯗⬸쟗틔룃뫏㞣긴ꎮ럖맘쏇쯓틲듯㈰훐뗍ꎬ돉맺펦ꆣ냮캪펯쎿돶쪾ꏐ碸뛔죫횵쫽ힼ닮퓲滗볆?뗃솬춶쪢닆욺긴㐲禣첹룟䘸?〹샭쟐믡횮쪵탐웤랿룃쏇뗄췺캪솦쫽맺볒샻튪헽막뚨폐릹ꎺ룼춷榣풱쎿믘닮볔솿뾴뇤뛈㠴컶쾵펦쯘떽떵〸폚퓚뛠캰ꎬ닺ⶡ믹㐷?쪢컱쫇췓뻝ꎬ쫕謁⠱좷훎ꢵ막맩?뮶걎?뗄㌰ꆪ싛쿠볆쪵쇋톧뗘뿉탐룋뫏쯹룟좫횮튻걩돶솿뮹㠶룃뾹펰쎿쒿쓪닆춬풪벯ㅸ벯쪵뷰뒦ퟣ쿠틦쪶⧋쟐?쒻쫕랽ꢻ㤸듋ꎺ튻侣믘룜㠲퇐맘횤늻캻닺틔튵폫놾탆풼쪢쓜룹볤ꆣ룶뇃㴱뾣뗄쫇쪱ꎬ짊쿬막릷컒컱웚뮯췅쿖샭뿉맘쿠퓕튻領틦돌ィ㓒긱놨㠳뺿뗄퇐춬싛짏뗃쳘쎿ꎯ돶ꆣ톡벯탍뻝듦컒룐즢뾹ꎬ겱响펰뫜뾴늢헒쫕맺룜룟튲룋긲캪웳닆샲릤볻맘햱얲킩ꇉ펰뫳묩뗄몣ꎬ⠲뇭짏뺿탐컄쫐돶헷막쯹吭좡췅춶쿖퓚쏇뗣짊㊣뎼룟㈱姈쟒웳죧틦헄룋쪢쫇낸ꎻ튵ﯓ쫛뻟웤쾵탔?웎ꆣ쾣쿬ꎬ펲쓐砲겺쏀〱쏷늢ꎬ훐튵쪱ꆶ릫ꎺ뫍쫕폐컱㒿暸쎿㈰쿠뿉춼헒갳뺲웁쫇ꇗퟮꊲ뺭?쫐⣎벯풶웤샽볛ꆣ뗄곒뗃웎틸낸쎿쏍쿠폄맺ꎬ〩쟒슽뗄컒쮾횵맦틦헟?막〰틸퇐⠲님맘틔쇋?ꆭ웎ퟜ돶뿖쿔ꆣ룃폅뮴펪ퟮꚡ뒵췅룟쓜몺막룜뻆?샽뛔뗄맘폐⧃탔쮵뫍뷡ퟥ쾿춶〲퓚릫헽뻍펦맺캪놾쒣솽좨ﴬ쫕ꆪ탐뺿춨뷢뒲떵훸붫낸맦ힴ듳ꎾ횤폚뗖웤쫕ퟮ욷뫜뾹럖쓔뽙ꆣ맻햣ꎬꪷꆪ쿖쮾량듓놾룃짏샽뷡펰룶틦폫㈰ꎬ쾵맽ꆣ믊?쒾뗄닎딳쒣?뿶뮯췄좯﬩닆컒폹룋쯄﮺탐럖닆듳룟짊컶뗄죧겵뫓틦훀틸〰쪵뗄ꆢ뷡뺡쫐ꆷ릹쿬횸튲ퟜ뛔〸퓚맻틑닆쟗쮣ꎻ쫽ꎮ훐놾ꆣ?릫ퟮ컱맺룟컱뮯ꇬ뗄헒좡쿂ꮲ쓏컶캪㜱탐ꎻ㤰쫀ퟮ탁횤릹솿릫ꎬ폫뷏뇪뻍펯쓪㈰ퟶ뺭컱뭙퓖에맀㠰닆뷡쯹ꮵ좨?쮾룟뗄룜ꆣ뗖곃횵ꎺ믒탂퓏〰뗄튻뷧폅폮폐뿘쮾쏷쫕듳랴쫇닺샻㌶〸틔놻룜槊떴뚨볆㜵컱릹퓚쓕틦웎쓪쟩룋뛾쓏폹믊뾹내뮶쿧뗷쓗㌩룟폫〲훐뫏뷇ퟅ훆좷틦ꎬ펳컒뗍뗄룶쓪럧쿂?횤룋짊쒣쟒쾵횵ꆣ룜쫇ꢻ탐﷏놨캪⣎뿶죋듎횽쎿헻쫜쿕웎헒쫶맜ꎬ놾훸뛈쏷탐웳뗄틲쏇뗧듺벾쏀볙쪵폫묨?쫽룋듦튵릹?훐컷뒵쿂럧쟺막쓜릫뫓놾쏇릫뷡뗄럖쿔튵맘듋쮵솦뇭놨맺짨ꎬ쎿㌩㔰죫폫퓚톡?돉쮽컒쓏죔뫳쮾쫕쿟췓쿕솦?탉쪽폊쓏럗쮾릹짏컶뗄틲훆쾵놾뷡뫏탔춶ꎺ떫막룃뾣믹ꎮ랽쎿퓱?뗈쾸쏇횤﬩쓜틦ꆣ쮵쿉뻶헒듳킼럗뗄쫇쫐쇋닮쯘폫뚨컄릹좨춬쩉튪닆탐⠱뿉쫕춼겱놾㜱돌막ꆣ쫊떣?좯ㄳ믱뷸쓓ﶵ뚨톧뷡?닉볛듦릫틬ꆣ죚쏜뗄폫틦폐듳컱웕⦲틔탍짏ꎥ뗃쫕평뫏곃닆ꎬꎮ횮탐뗖냏쓇ꎺꏒ릤닆룋폃쇋횵퓚쮾놾ꎬ쟐뷡쎿돋맘튻쫽뇩웎뗄뻃쓜쮵돶틦듋뾹컱랢웤㞡샻짌톺쿟?욣맜쇋폫뗄뷡뛔뻶싛막쫽킩뻝쏦쪲즢뛾뾹틔쏷ꎺ쫇컒웳짊룜쿖닆ꏃ죳ꆣ컱꾣뇈릹탔?샭쎰릫ꆣ놾닟ꎬ횻쫕뿉쇙?쎴뗣듎짊㤵믘듦쏇튵헒룋슻컱삹⣏묨믘톧룜싊쿕쮾뷡폫놾퇐늢떫뛔틦뾼닺뇦쇭룟뿷쯓랽춼몯헒ꎥ맩퓚뿉뗄𧻓컈싗맩㈩풺뗄릹펯뷡폅뛾놾싇죏췢쪢쯰돌쫽랽틔닆맊웤쎸汏쪱볼ꪵꎬ룋ꎻ볆폫닆샻릹뮯헟낸맘떽컞놾뗄?뛔튪뭥돌뗃컱쯻볒튲뻊뺭?랢퓚⠳돐ꎬ쯣컱쿖횮샽춶탎컄쟩뛾뇈ꎻ뛔돶헾틲횤늻킳펪?뛁뛾쿺⧉퇐룜폃뇭퇹쯘맽ꆷꎬ펯뗷ꆪ헟뺿룋틸뫍닺?쳓듦짺ꆣ탐헻훂횤퓚ﺺꎬ떫틔샻뛾좯쮶뫳ꆣ춿룟듎쪿럅뗄쟺즱ꎬ막듻쿟뷰닆횮맘뚫죚컱쾵쿎톧룜닺좨ꎬ?컊룋헢웚틦쓜쫇컗늻뛔?ퟮ뗄쿖쓜듺듸듳살놾뮯맘뎬뷡뛮릹닺쫇샻샭쾵뿛짏싛죳뗄ꎬ돽쫐컇튻뫏ꎺ릫횱ꆣ쫇튻룶폐헹틩
员工、消费者、社区、政府、社会团体，可采用下列指标评价分析。企业挝会责任绩效无风险投资报酬税后营投业资净资利长本润期负所债有者长权期益负债成本咱们们一刷一旦忖口产时一品产有t价品-一格质M广量告真实性:叫U一-U改善经济状况-M一口一位旦-口w参后与服务管理l23一4提一之升企稳6企业定一业?长稳提社一期立定会供参生企9社道与就存一业会德企业发如秩长业展强序期管环理生保存发展川一川积一旦累工经身刀作验一份条M福件归利经属融洽的组织气氛…积一极热慈心善公捐益助事业一税收一企业信脊一组织气氛人际一关工资系提供就业这些指标数据的收集企业都可做到或做具体性描述.主要用于体现企业社会责任的非经济绩效，企业也可根据企业的实际选婷其中的一些参考文献:指标。企业社会资任绩效的评价主要是为企业更好实施社会责任打基[IJ刘l立燕.JÊlll可挎续发展的战略选悔，社会责任管理[J].经济础，正确的评价是企业技会责任履行的重婪依据。但正如回安扬森公司与管理.2∞.所富，企业社会责任已不只是是否负担的问题，而是应如何履行问题，所[2]孟建民主编:(中国企业绩效评价)，申国财政经济出版社2ω2以我们有必要进一步研究企业社会责任的战略。年版[3]张涛、文新二哥哥:(企业绩效评价研究)，经济科学出版社20024建立完善的企业社会责任自律机制企业社会责任的推进不仅仅依靠政府的搅动，企业社会责任最脑还坐在版是落实到企业自身的实施，因此，应该从企业自身入手，简历完善的企[4 ]李洪彦.(中国企业社会责任研究)，.北京中国统计出版社业社会责任自律机制，从企业内部入手约束企业行动，使其符合企业社[∞6[5]冯丽霞着:(企业财务分析与业绩评价)，湖南会责任规范。人民出版社2∞2年版(上接第90页)1].厦门大学学报(哲学社会科学版)，20ω(3) [3]徐倍，我国上市公司资本结构与融资决策研究一一以我国房地参考文献:[IJ陆正飞.宰学.上甘于公司资本结构主要影响因素之实证研究[产上市公司为例.学位论文.2佣8J ].会计研究，1998[4]高盛世集团公司20∞啕2∞8年年报(8) [2]棋锡熙.沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[[5]我国证券公司上市公司2008年年报ff7 ?췲랽쫽뻝풱뻟?믽벫듈헦뗄짆쪵ퟩ뻨ힴ탔죋횯훺뿶볊웸뗀랢맘럕뗂햹쾵헢웳횸뒡쯹틔㒽쫇튵믡닎嬱폫嬲쓪嬳嬴孍⣉嶣䩝닺嬵훁?컒퓰맜냦嶣쏱쾽짏릤킩뇪ꎬ퇔실짧巁巃巕巀巂꺻嶺ꎮ巐嶸巎햹ꣁ뾼생?㊳죈탄릫탅틦폾쫂튵랢쳥쏇죎샭갲돶펵쫐폣?ꆢ횸짧ꆣ헽ꎬ쪵믡쾽엌뷕쿃?특ꋍ컄?쫈쳡짽웳럾튵컱짧믡폐맦ꎬ〰냦?릫쿻뇪믡웳좷떽퓰ꋑꣃ캡ﶷ웑쏅ꦣꋊ𥳐움?뇘랶쿗㈰㙛짧ヒ쮾?ﶡ웳튵뎤맜웚샭짺듦럑쫽퓰뗄죎ꋎ즡킾듳껎삼튪ꆣ〴㕝㈰댩캪儡욵ꎺ볛헟뻝죎짧움ퟔ껆쓐꺡ꏐ뾣곉톧특꿍꾹ㆡ?컈뚨쳡웸릩럕뻍튵뷸ꎮ럫〲샽쓆ℱꆢ뗄믡볛튻ퟔ싉ㄲ싈뛖샶쓪쇗갱톧韛ꎮ얹ꯋ횸?생컈뚨짧뺭믡퇩훈탲늽ꎮ쾼냦톧짧쫕럇퓰쫇췆짭믺떿몡킹횣㤹햷놨쿊ꯋ뻉?생훁닎폫웳쳵튵볾맜샭퇐훸캻뇪쟸벯뺭죎뗉뷸뗄훆즳뛖陼껉㠨⣕킹븲쿊뺿ꎺ싛ꆢⅩ?웳튵뎤맩웚쫴짺듦볃벨틑늻쪵ꎬ훐킹몡쿊㠩껎?ꯋ〰웳ꆶ컄헾튵벨킧짧늻뷶쪩듓陼뛆뗉킹특Ꟊ뻗ァꯋ⇓볓잿뮷놣튵웳ꎮ뢮뚼킧뗄믡횻틇ꎬ웳ꋕꯋ韛쪱ꨲ븲짧튵㈰룄짆뺭볃ꆢ뿉ꎬ움퓰쫇믡틀틲튵릵떼닆뻗쿊뺽〸〰컗娡쳡릩뻍튵퓰컱짧ퟶ웳볛죎쫇뾿듋쓚쓕꣐쪱킹웑㣄죎퓂럖믡떽튵훷싄럱헾ꎬ늿뷂Ᶎ컑뺽ꯋꞰ맓쒫닺욷볛룱뗄컶즻췅믲튲튪탐뢺뢮펦죋퓑삼킾뻗ㄲ닺욷훊솿햽폫쳥ퟶ뿉쫇뗄떣𥳐룃쫖ꇔ??뾡맖쪱ꎬ??싔튵훁쮰쫕ꎬ뻟룹캪훘뗄췆듓풼킾랣뺽㈰쪾ꆣ?벨뿉?맣룦쳥뻝웳튪컊뚯쫸곉훐뼾겣움〰볛닉탔틀쳢ꎬ맺꺱냏맓⠳?웳튵ꆷ폃쏨튵룼뻝ꎬ웳ퟔ닆뺭놾냏?킾쫛뫳ꎬ쿂쫶뗄뫃ꆣ뛸튵짭탐헾볃꧖뿒뫾닎폫쇐ꎬ쪵떫쫇짧죋뚯캹뺭뿆킹?믒쓏횸훷볊쪩헽펦믡쫖ꎬ?볃톧鬒껊?믒ퟩ횯뇪튪톡짧죧퓰ꎬ쪹돶뎼뗖쓊퓎믽샛움폃퓱믡컷뫎죎볲웤䩝냦욳ꓑ뗖특릤ퟷ볛폚웤퓰낲싄ퟮ샺럻ꎮ짧킾꒷覆럖짭럝쳥훐죎퇯탐뫳췪뫏뺭㈰뽛훎뾵컶쿖뗄듲즭컊뮹짆웳볃〲?뢣샻ꆣ튻믹릫쳢뗄튵릤킩쮾ꎬ웳짧죚잢쯹
