P阶r邸a优C削抗A止k.话是越足ιι估、，"二J 马歇尔评王景[摘要l价值评估理论属于应用经济学。英国新古典经济学派经济学家马歇尔完善了效用价值理论，提出了收益价值理论的基本体系，为价值评估理论的创立做出了重要贡献。考察收益价值理论的形成过程及其经济学基础，有助于我们对现代价值评估理论的理解。引言一年的土地租金额虽然配第这一计算土地价格的价值评估的理论属于经济学理论的一部分，而收益方法存在着局限性，但他关于土地价格'不过是资本现值法是价值评估理论中三个基本的价值评估方法之一.化的地租，即-定年限的年租"的论断，是十分有意历史上各个时期的经济学家们对于价值及其决定义的.即在配第时代，已经有了根据预期收益确定资因素进行探讨的文献汗牛充栋，这一探论过程就是价产价值的思想.值评估理论的形成过程.通过预期收益评估资产现值在古希腊，人们对商品价值或价格的形成主要有的收益现值法就是在这些探讨中逐渐形成和完善的。两种观点:一种认为价值渊源于生产商品时付出的劳早在17世纪下半叶，英国古典经济学家威廉·配动，另一种则认为价值来源于商品所具有的效用.到第(WilliamPetty, 1623-1687)在探讨土地价格问题了19世纪，数理经济学派的早期代表人物.英国经济时，就萌生了利用预期收益评估土地价值的思想.学家威廉姆·斯坦利·杰文斯(WilliamStanley Jevo币，威廉·配第在研究土地价格时，提出土地价格是1835-1882)，以法国经济学家萨伊的效用决定价值-定年限地租的价格.配第认为，在直系亲属中，能的理论为基础，提出了边际效用的概念，其将物品的够同时生存的一般只有三代人，因此，很少有人会考价值与物品的边际效用或需求联系在一起.杰文斯认虑其第四代子孙的生活，根据当时英国的死亡统计数为，价值被认为是市场需求的函数，并将效用确定为据，祖孙三代可以同时生存的年数大约为二十一年，物品价值的基本要素.从而配第得出的结论为一块土地的价格等于二十19世纪中后期，随着欧美等国的经济发展，现代튦?췲랽쫽뻝呯厡43 횴ꆾ쫕믹틽볛쿖샺틲횵뗄퓧뗚健㘲㘸쪱췾튻엤릻싇뻝듓㐳쯤랽뮯틥닺퓚솽뚯쇋㧊톧却㠸캪컯?䩥?㟊瑴㌭慮㠳퇔?햪틦뒡횵쪷쯘움쫕퓚⡗㜩ꎬ솮뚨뗚춬웤뛸쓪좻램뗄볛맅훖삼볒㈩샭욷炣癯삼禣?汥㖡튵湳튪볛ꎬ움램짏뷸맀틦?楉퓚뻍ꆤ쓪죏쪱뗚ퟦ엤뗄듦뗘ꆣ횵쾣맛쇭춣췾싛폫췖걩갱?ꬱ췏ꎬꆿ횵폐맀쫇룷탐샭쿖䥩첽쏈엤쿞캪짺쯄쯯뗚췁퓚ퟢ벴뗄산뗣튻곊솮틔컯킺궣偲?슰뮰볛샭훺뗄룶첽싛횵慭쳖짺뗚뗘ꎬ듦듺죽뗃헢ퟅ퓚쮼ꎺ훖ﷀ쒷램믹욷놻횵싛폚샭쪱쳖뗄램췁쇋퓚ퟢퟓ듺돶튻뻖벴엤쿫죋퓲ꆤ맺뒡죏믹?뚣쳢움뗄컒싛웚탎뻍뗘샻퇐횱튻쯯뿉뷰볆쿞뗚ꆣ쏇훖죏궼쮹뺭ꎬ뇟캪놾껋?곓慣맀믹쏇쫴뗄컄돉쫇볛폃뺿쾵냣틔뷡뛮쯣탔뚨쪱뛔죏캪쏑첹볃쳡볊튪?ꊹ샭놾뛔폚뺭쿗맽퓚룱풤췁쟗횻짺춬싛ꆣꎬ쓪듺짌캪볛Ʂ샻톧돶킧쫐쯘업調싛쳥쿖뺭볃몹돌헢컊웚뗘ꆣ쫴폐믮쪱캪ꆱ떫쿞ꎬ욷볛횵즵ꆤ볒쇋폃뎡럃ꆭ억쫴쾵듺볃훐톧얣ꆣ킩쳢쫕볛죽짺ꎺ쯻뗄틑횵살쓔뷜죸뇟믲탨삵璢폚ꎬ볛톧죽볒돤춨첽틦룱듺룹듦ꆰ맘쓪뺭횵풨풴컄틁볊탨쟳좹妡궼펦캪횵샭룶쏇뚰맽쳖움쪱쓜죋뻝뗄튻폚ퟢ폐믲풴?쮹킧쟳蝹쏑폃볛움싛믹뛔ꎬ풤훐맀떱쓪뿩췁ꆱ쇋폚짌缾⡗킧솪몯쒾Ꞽ뺭횵맀뗄놾폚헢웚훰췁쳡틲쪱쫽뗘룹룱짺욷榡폃쾵궼틍겡볃움샭튻뗄볛쫕붥뗘돶듋펢듳싛뻝닺쯹쯎굡뻶룅퓚ꎬ쎷ﻁ톧맀싛늿볛횵첽틦탎췁ꎬ맺풼뗄룱뛏풤짌뻟?뚨쓮튻늢ꋕ꺡捥?ꆣ샭뗄럖횵벰싛움돉뗘뫜캪볛ꆱꎬ웚욷폐곓웰붫릣꓅펢싛샭ꎮ움웤맽맀뫍뗄볛짙쯀뛾룱늻쫇쫕훷쪱ꊹ횵ꆣ킧곏?맺뗄뷢뛸맀뻶돌췪쮼룱폐췶쪮뗈맽틦튪뢶킧諭붫뷜폃횴탂뒴ꆣ쫕랽뚨뻍닺짆쿫쫇죋춳튻폚럖좷폐돶폃궼컯컄?맅솢틦램쫇쿖뗄ꆣ믡볆쓪뛾폐뚨?욷쮹뗤ퟶ횮볛횵ꆣ뾼쫽ꎬ쪮놾틢샍떽뗄죏캪뺭돶튻볃쇋ꆣ톧훘엉튪뺭릱볃쿗톧ꆣ볒뾼십달킪쫕뛻틦췪볛짆횵쇋샭킧싛폃뗄볛탎횵돉샭맽싛돌ꎬ벰쳡웤돶뺭쇋볃톧
的资产评估行业开始逐渐形成，特别是不动产价值的资本还原，贝IJ…般是无法确定的J由此，马歇尔得出评估得到了普遍的震视和发展。英国新古典绕济学家了资产的"现在价值"是真"预期纯货币收入w进行阿尔弗里德·马歇尔(AlfredMarshall. 1842…1924)此还原的结果。而联结资产的"现在价值'与"预期蝇时为资产评估提出了三个基本的价值评估方法.~在货币收入"的要素就是资本在市场上的"折现率"。中，马歇尔继承‘发展和完蔷了边际效用理论，提出二、不动产收益的还原句机器设备收益的还原了以资产预期收益评估其现值的思想和方法，为价值1 .不动产价值的收益还原评估方法的收放途径理论做出了突出的贡献。马歌尔通过不动产的投资及出租，具体探讨了不….将资产的未来收益还原为资产的价值动产中土地及建筑价值的收益还原方法。他写到，开马歇尔通过资产酌朱来效用和现时效用，分析资发商对任何建筑地基所愿支付的地租，是根据其对该产"现时价值\"未来价值"与"未来利益"之间的地基上建筑竣工后产生的价值的估计来决定的a.他指出，现值可以是未来价值的"折现\是未租之前，建筑开发商的资本和其为开发建设而借贷的来利益之现时价值。他说如果人们认为未来的利益资本部是流动资本，表现为货币;而其投资预期收入与现在类似的利益问样需要，他们大概会在他们一生也是货币.建筑开发商可列出其建筑开发的施工费用中平均地分配他们的愉快和各种满足。当他们能有把与竣工后连同地基的建筑的租金收入，两者之间的是摞得到未来的愉快，他们通常甚至会为了这种愉快而额即是其将可以支付的地粗的金额，愿意放弃现在的愉快.事实上，人类的本性是这样的，马歇尔继续写道任何一块土地的资本还原价即大多数人在衡最未来利益的'现时价值'时，通常值是其可能提供的所有纯收入的折现值。土地所是以我们可称之为"折现H的形式，在未来价值中减有权所提供的那种社会地位和其他的能满足个人的货少部分价值后得出的，而未来利益延续的时期越长，币等价物，并不一应能直接体现为土地的货币收益，能折现出的价值就越大。.. 但可以列入其资本的货币价值。"同样，建筑物的资本吗歇尔说，某一个人会把一种遥远的利益当作与还原价值也是其未来纯收益的折现值。"在决定任何现在的利益…样对待;而另一个人由于想象未来的能一块土地上建筑物的价值之前，必须从建筑物的预计力较低，耐心和自制力也较小，对于未来的利益就不毛收入中减去预计的建筑物使用中的费用，在这些费很关心.即使是同…个人，其心情也会发生变化，有用中包括税赋(国家税或地方政府税).. (2) 时急躁地贪图眼前的利益，有时寄希望于未来，对一马歇尔在设定不动产固定租金的收蘸时，确应其切易等待的幸福，他都愿意延缓享受.有时，某一个收益期为九十九年.这一几平与永缭年限等同的不动人对眼前之外的都不关心，如从糕饼中拣出梅干马上产主在金收益还原公式，…赢沿用至今-就吃的孩子一样，有时其又像将梅干留到最脑吃的孩2.机器设备价值的收益还原子~样等待是成本中的一种要素，如同劳动是成本马歇尔并不只是在不动产领域探讨价值评估的收的要素…样玛歇尔这么认为.蔬途径，他还认为"对于任何东西，如…所房屋，一经过上述讨论，马歇尔认为，价值‘未来收益‘架钢琴，戒一架媲纫机租出去的时候，…….都可以产折现事(利率)二者之间存在着一个关系式.因此.马生…种具有地租性质的收入.本书对此采用'准地租'歇尔说这样，利率是这样一种比率，它联结两项货这个名词'\他认为固定资产的资本是以耐久的形币额。当资金是自由资本，已知其货币额或其支配的态存在，要经过相应耐久的年限才能够还颇为资本J购买力，贝IJ其预期的纯货币收入可以立即以这…比率虽然"准地租"被捕进为…种"机遇"利润，它可能在用货币翻来表示.但当该自由资本已经投入某一项当前是因某种机遇所得.{旦预期在长期内.tß确实能目，贝IJ其货币价值除了将其未来能提供的纯收入进行经投入生产后以自由资本的正常利率得到…定的货44 ??췲랽쫽뻝呯죽뗄움낢䵡㠴㤲쪱훐쇋튻십닺맘살폫컕풸벴쫇짙쓜쿖솦뫜쟐죋뻍ퟓ뺭헛킪뇒릺폃쒿뮹믵뛾ㆣ뚯랢뗘ퟢ튲뛮횵ꆱ폐떫쎫쫕㊣틦ꆰ볜짺헢첬쯤떱㐴牳㈭㐩맀뛻캪ꎬ틔ꎮ킪ꆰ쾵샻쿖욽뗃틢듳늿헛퓚뷏맘벱틗뛔돔튻튪맽뛮싲믵놾풭뇒꺲닺짌믹횮쫇뾢벴췁좨뗈뿉뿩쫕훐틦쓪꺻춾룖룶듦좻잰춶灩桡?㼽듋닺뗃뢥십랽붫뛻쿖ꆣ틦퓚뻹떽럅뛠컒럖뗄뗍탄퓪뗈퇛퇹쯘짏싊쮵솦뇒퓲뮹쫕늻뮶훐뛔잰뚼믵릤쫇웤뗘쯹볛틔췁죫냼웚뷰陼뺶폚쟙훖쏻㓗捳汉牡움떽샯ꎬ닺킪램춨쪱쯻횮샠뗘캴웺쫽쏇볛돶쮵샻ꆣ듽잰몢튻쫶⣀ꎺ떱ꎮ뛮웤풭뗄뷡죫뚯꾲췁죎붨쫇뇒뫳볌뿉쯹쳡컯쇐횵훐삨퓚캪쫕늢뻟듊벵틲짺ꆣ?맀쇋뗂움뛻풤뗄닺맽볛횸쿖쯆럖살죋뿉횵ꎬ틦쓍벴첰횮ퟓꆰ퇹쳖﯂ꆱ퓲믵맻謁뗘뫎훾붨쇷ꆣ솬붫탸쓜릩죫튲짏복쮰짨뻅늻쯻믲폐튪?쒳탐웕ꆤ맀볌웚쫕뗄횵돶쪱엤퓚돆뫳볛쒳튻탄쪹춼탒췢뗈ꎬ싛쨩헢뷰웤뇭뇒퓲쿖ꆣ?늻벰붨뾢훾뚯춬뿉킴쳡늢쫇좥뢳뚨쪮뮹뢼횻뚫뗘뺭훖捴듛튵뇩십쳡돐쫕틦캴닺ꆱꎬ볛샻쯻폤뗄뫢횮뗃횵튻퇹뫍쫇퇛뢣듽ꎮ죽풤쪾퓚뛸튪떵뚯붨훾릤뾪뗘틔뗀릩쓇늻웤⢹뻅풭?죏컷볜ퟢ맽놱믺튻뾪뗄킪돶ꎮ틦춾살쿖횵쏇뿬폤솿캪뻍룶뛔ퟔ춬잰ꎬ뚼쫇십헟웚ꆣ냣볛솪쯘쓊닺훾뗘뫳랢놾믹횧ꎺ훖캴컯볆謁뚯쓪릫떵퓚러탔죏쿠믃폶楣쪼훘뛻쇋랢움뺶쫕캴ꆱ횵ꆣ춬뗄ꎬ뿬ꆰ풽죋듽훆튻쯻늻폐돉킪횮샻평떫돽쫇뷡뻍뮹헒볛믹닺짌뢶쯹짧뚨살틋쪽쓊죧죒훊캪펦훰쫓⡁죽햹맀샭틦살캴뿉쯻퇹폤ꆣ헛ꎬ듳믡ꎻ솦룶샻뚼맘쪱놾뛻볤싊뒿떱쇋컞ꆰ쫇풭춶횵쯹짺뗄뇭짌붨죎폐쓜믵볛낻만헢헒뚯튻믺ꎺ쓍뗃붥뫍䥦룶웤싛뮹킧살틔쮵탨뿬쏇쫂샻쿖뛸ꆣ냑튲죋틦풸탄훐헢죏듦쫇놾믵룃붫램닺폫맔뗄뿉훾뗘뫎뒿횱뇒쫕횵뚨튻쯹ퟢꆰ뻃ꎮ?듅탎랢牥믹췪쿖ퟶ풭폃볛쫇ꎺ튪뫍춨쪵틦ꆱ캴튻쇭뷏ꎬ틢폖뗄쎴캪퓚헢뇒ퟔ웤좷놾믺?벰쫕횧쇐ퟢ캻뷓횮컯?벸횱맔쇬랿돶죫만믖떫돉햹?놾짆횵돶캪뫍캴ꆰꎬ룷뎣짏뗄살훖튻킡웤폐퇓죧쿱죏ퟅ퇹틑쫕평뚨ꆱ퓚웷틦뢶믵ퟢ뿩죫쳥잰쪹뷕뷰뫵퇘폲컝좥ꆣ쓪횡풤헽횴ꎮꆣ뗄쇋쿖ꆱ살죧쯻훖짵ꎬ탎샻튣룶탄쪱뮺듓붫캪볛튻횪죫풤쫐짨ퟢ뮹웤뇒뷰췁헛폃ﺸ폫첽놾쿞낻웚뎣튵쳘펢볛뇟쮼춻닺쪱폫맻쏇싺훁죋쿖쪽틦풶뛔쟩별쿭룢쎷튪ꆣ횵룶훖웤뿉놾쓜웚퓚뎡놸ꎬ풭뗘맀캪ꎻ붨쫕뛮헛쯻ꆱ뇘훐껋폀쳖튻쫩닅䀘샻뇰맺횵볊쿫돶뗄킧ꆰ죋듳ퟣ믡샠쪱ꎬ퇓평폚튲쾣쫜뇽룉쯘ꎮ맘뇈믵틔틑쳡ꆱ뒿볛짏쫕뻟랽ퟢ볆뾪뛸훾죫ꆣ쿖췁춬탫뀩틦탸뷱뫲뛔쓜뎤싊뮰쫇탂움킧뫍뗄볛폃캴쏇룅ꆣ캪퓚탸샻폚믡췻훐쇴ꎬ쾵싊뇒솢뺭릩평믵횵틦쳥램살랢웤뾪쓜뗘퇹듓럑ꆱ쪱쓪듋릻뇀웚뗃늻맅맀폃랽릱횵ꎬ살ꆱ죏믡떱쇋놾캴뗄틦쿫랢폚폐볰떽죧쪽뛮벴춶듋뇒첽ꆣ쫇뻶붨솽싺嬲쿞움ꆭ닉뮹쓚쳢뚯뗤랽샭램쿗럖샻헛캪퓚쯻헢탔ꆯ살쪱떱쿳뗄짺캴돶ퟮ춬쫕ꆣ쯼믲틔죫뒿ꎬ폫뮹쳖룹뚨짨헟ꆱퟣ믵붨훾?좷뗈맀ꆭ폃쫇풭ꎮ튻닺뺭램싛ꎬꆣ컶틦쿖캴쯻쏇훖쫇쪱볛웚ퟷ샻뇤살쎷뫳샍틲솪웤헢쒳쫕십죫ꆱ풭쇋킴뻝뗄뛸풤쪩횮룶뇒훾뻶컯퓚뚨춬ꎮꆮ틔캪ꏋ튲볛볃ꆣꎬ캪ꆰꆱ살쏇쓜폤헢횵풽폫틦뮯쒳룉돔뚯듋뷡횧튻죫킪풤싊늻떽웤뷨웚릤볤죋쫕컯뚨뗄뚼ힼ쓍ﲿ좷횵톧웤쳡볛횮ꎬ뗄튻폐뿬퇹춨훐뎤뻍뛔십쫇ꎮ솽엤뇈쿮뷸뛻웚ꆱ퓚듻쫕럑틦죎풤킩늻뿉뗘뻃놾진쪵믵뗄볒돶횵볤쫇샻짺냑뛸뎣복ꎬ쓜늻폐튻룶짏몢돉십쿮싊탐뗃뒿ꆣ뾪룃돐죫폃닮믵뫎볆럑뚯틔ퟢ?뗄캴틦ꎬ놾믵돶닺ꆯ탎ꆰ?
Prac阳To队?执.:Jt.话题也二血Y二二:币，……作为一台机器……除非它是一台新机器，其1693年就公布了第一份复利利率的现值表.但马歇尔价值都是可以按其所得的准地租(折现)得出其总额\的重要贡献在于，他全面地研究了资产价值评估的收3.凤险还原率的产生益还原问题，提出了采用收益途径还原资产价值的基马歇尔在深入研究资产与投资收益还原时，发现础理论与具体方法，成为第一个推崇采用以资产未来资产实际的收益还原率应大于资本的一般利率，其指收益评估资产价值的经济学家.出收益还原率应该在一般利率基础之上酌加损失番考文献:风险\马歇尔写道"现代企业家不论是对于工资或[1)鲁友章.经济学说史.人民出版社，1979. [2]马歇尔.经济学原理(土、下t-).商务印书馆，1964. 原料一般都是用货币来支付的，但一般并不考虑货币[3]威廉·配第.税赋论、献给英明人士、货币略论.商务印书支付额度的精确程度但有一点是肯定的，即馆，1978. 所支付货币的'预期收益未必是一定能够获得的，他[4]亚当·斯密.国民财富的性质和原因的研究.商务印书馆，还须酌加损失风险的支出二马歇尔显然已经意识到[5]李嘉圈.政治经济学及赋税原理.商务印书馆，1976. 资产的未来收益并不拥有绝对稳定的保障，必须考虑[6]萨伊.政治经济学概论.商务印书馆，1963. 可能无法达到预期收益而存在的风险，这种考虑要通[7]周成启.政治经济学原理的历史考察.上海人民出版社，1988.过M酌加损失风险"的投入来实现。[8]陈岱孙.政治经济学史.吉林人民出版社，1982. [9]杨得明.当代西方经济学基础理论的演变.商务印书馆，1998.由于这一"酌加损失风险'\投入的还原就需要在原[10)季陶达，资产阶级庸俗经济学选辑.商务印书馆，1978. 来利率的基础上增加风险利率.后来，经其他经济学家[11]中国注册会计师协会.资产许估学.中国财政经济出版社，的努力发展，形成了今天资产评估申风险报酬率的概念.2003. [12)国际价值伴估标准委员会.国际许估准则.三、小结[13]美国价值许估学会，不动产评估.地质出版社，2001. 尽管收益可以折现的思想，在马歇尔之前就已经[14)科斯等.财产权利与制度变迁.上海三联书店，1995. 出现.收益折现的数学理论可以追溯至约翰·牛顿[15]巫宝三.经济思想史论文集.北京大学出版社，1982. (Jone Newton).他是第一个提出复利利率理论的人，[16]雷季娜.经济学说史.中国人民大学出版社，1987. 而著名的天文学家艾德芒德·汉里(EdmandHallay)在(作者单位:中资资产许估有限公司云南分公司)样柱摄" ?췲랽쫽뻝45 뇒볛㎣십돶럧풭횧쯹뮹뿉맽평살뗄죽뺡⡊乥뛸䡡㐵횴ㄶ떫틦뒡쫕닎嬱㤷嬲㤶嬵망嬴?嬶嬷嬸㤸嬹そㅝ㈰㕝㚡⣗붮쿩훹짣㤷㦣㒣㢣㖣㊣〵㞣ꎬ潮뾼ꆿ巂巍巑巀巖嶳벾훐㉝쏀㑝컗뿀㊣ꎬ횵꺷킪닺쫕쿕쇏뢶횧탫쓜ꆰ폚샻얬ꎮ맜쿖睴훸汬㤳십훘뮹샭틦?ꎮ??컄슳ﻁ잵죸?싡퇮쳕맺뿆놦ힼꆭ뚼뛻쪵틦ꆱ튻뛮뢶ퟃ뗄컞헢싊솦킡쫕ꆣ潮쏻慹쓪킪튪풭싛움?쿗폑ꪶ꺡놡컍틁짆럋뗃뗼힢볊볛쮹죽뻄튵ꆭ쫇햻퓚볊뮹ꆣ냣뛈믵볓캴램튻뗄랢뷡틦쫕⦣⧔뻍뛻릱컊폫맀ꗎꎺ헂ﮣ꓅벣ꎮ쏷닡볛횵뗈좣ퟷ뿉맔짮뗄풭십뚼뇒쯰살듯ꆰ믹햹틦곋쳬?릫쿗쳢뻟뮣ꎮ꺾맃껕헾믡횵움뺭캪틔귂죫쫕싊킪쫇뺫뗄쪧떽ퟃ뒡ꎬ헛컄늼퓚쳥닺뫖뺭궼ﻖ훎떱볆움맀닆볃偲뮰튻내쪵퇐틦펦뛻폃좷ꆰ럧풤볓짏탎헛쿖잵톧쇋폚쳡랽볛탗볃쏑껋꺹캾뺭듺뷗쪦맀닺쮼첨웤쒲뺿뮹룃킴믵돌풤쿕늢웚쯰퓶돉쿖뗄?볒뗚ꎮ돶램횵톧낸遲궼볃컷벶킭뇪믡좨쿫쫗쮵귀돂쏑톧랽펹믡ힼ샻쪷뗊믺쯹韛풭퓚뗀뇒뛈웚뗄늻쫕ꆱ쪧볓쇋쫽뮸났튻쯻ꎮ쪲쳢쪷?울Ꞽ룅ꟊ쯗ꎮ캯늻폫싛랣웷뗃?닺싊튻ꎺ살ꆣ쫕횧펵틦뗄럧뷱쮼톧뗂럝좫닉돉뺭陼ꎮ짏ꋏ뮵낸싛귀랣볃뺭풱뚯훆컄껖ꆭ뗄폫펦냣ꆣ횧틦돶폐뛸춶쿕쳬쿫샭쎢뢴쏦폃캪볃삹죋ꆢힸ쓐돋ꎮ꺼톧볃닺믡뛈벯킹ꆭힼ춶듳샻쿖뢶캴ꆣ뻸듦죫ꆱꎬ싛뗂뗘쫕뗚톧샓쏱쿂퓖냔짌쓀꫁믹톧움ꎮ뇤靖慬캺돽뗘폚싊듺뗄ꆱ뇘뛔퓚살ꎮ닺뿉듀ꆤ샻퇐틦튻볒탏돶뻭ꋃ쪺귀컱響훈뒡톡맀맺잨놱쯃럇ퟢ쫕믹웳ꎬ떫쫇십컈뗄쪵춶ꆣ움틔﯀몺싊뺿춾룶ꎮ?냦⦣췔펡랿쯃샭벭톧볊뺩쯼⣕틦놾뒡튵떫폐튻킪뚨럧쿖죫뫳맀ힷ﯂샯뗄쇋뺶췆짧껉쯊귒쫩벲싛ꎮ움뗘짏듳ꯋ뛾ꎬ쳎뾡망짌맀훊몣톧Ꭓ쫇?뮹뗄횮볒튻뚨뛻쿕ꆣ살훐쯝쫀⡅쿖돧뻔?ꊻ쓑껉퇝컱맺ힼ돶죽튻혩풭짏늻냣뗣쓜쿔놣ꎬ뮹럧횮훁摭횵닺닉웄ꇊ킾?쾺뇤펡닆퓲냦솪첨뗃쪱냣ꎮ싛늢쫇릻좻헏헢풭뺭쿕잰풼?慮뇭볛폃쾷ꎺ忈틂뾣ꏈ갱ꎮ쫩헾짧탂돶ꎬ샻ꆰ쫇늻뿏믱틑ꎮ훖뻍웤놨몲쓈?ꆣ횵닺틔횹?퓂껉쯃짌망뺭ꎬ뗪갱믺웤랢싊ퟃ뛔뾼뚨뗃뺭뇘탨쯻돪틑ꆤ쮣움볛ꯋ갱?쳎컱ꎬ볃㈰ㄹ웷ퟜ쿖ꎬ볓폚싇뗄틢탫튪뺭싊얣?맀횵닺븩ﶶ껉〷펡돶〱ㄹ㠲ꎮ뛮웤쯰릤믵ꎬ쪶뾼튪퓚볃뗄뛙캴쳎ꇊ㚣쫩냦㤵?망짧ꎮ웤ꆱ횸쪧뇒벴쯻떽싇춨풭톧룅쫕믹살ꇊ?갱ꎬꆣ믲볒쓮掴ﻞ?㤸ㄹꆣ㢣㤸?ꎮ?띴楣헰榡멣ꆣ
