会计系：余莉
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一、个别资金成本的计算
二、加权平均资金成本和边际资金成本
三、经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆
四、每股收益无差别点法
五、比较资金成本法
本章内容提要
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一、资本成本的概念
（一）资金成本的含义与内容
1.资本成本的含义
资本成本是指企业为筹集
和使用资金而付出的代价，它
包括筹集费用和使用费用两部
分。
第一节 个别资本成本
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◆筹集费用：是资金在筹集过程中
支付的各种费用，包括为取得银
行借款支付的手续费；为发行股
票、债券支付的广告费、印刷费、
评估费、公证费、代理发行费等。
通常这部分费用在筹资过程中
一次性发生，用资过程中不再发
生。
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◆用资费：是企业为占用资金而发生的
支出。
包括：银行借款的利息
债券的利息
股票的股利等。
一般而言，使用费用是资本成本的主
要组成部分。
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2. 资本成本的表现形式
资本成本的表现形式有两种：绝
对数和相对数。在财务管理活动
中资本成本通常以相对数的形式
表示，称为资本成本率，简称资
本成本。
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（二）资金成本对筹资决策的影响
①资金成本是影响企业筹资总额的重要因素
②资金成本是企业选择资金来源的基本依据
③资金成本是企业选用筹资方式的参考标准
④资金成本是确定最优资本结构的主要参数
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资金成本计算的一般方法（个别资金成本）
资金成本计算的通用模式：
资金成本=年实际负担的用资费用/
实际筹资净额
＝年实际负担的用资费用/（筹资总额－
筹资费用)
二、个别资本成本
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(一) 债务成本(P180、P183)
.债务的资本成本
（1）长期借款资金成本=
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（2）债券资金成本=
注意是发行价格
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（二）权益资金成本(P176-179)
权益资金成本，其资金占用费是
向股东分派的股利和股息，而股
息是以所得税后净利支付的，不
能抵减所得税。
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1、普通股资金成本
（1）股利折现模型
1）若股利固定（P176公式）
普通股的资金成本=
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2）若股利逐年稳定增长（P176）
普通股成本= +
股利固定增长率
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（2）采用资本资产定价模型计算
普通股成本的公式为：
Kc＝Rf+β·(Rm-Rf)
（3）无风险利率加风险溢价法
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2. 留存收益成本
◆ 留存收益的特点：留存收益
是股东留在企业未进行分配的收
益，它属于机会成本，应该等同
于股东在其它相同风险的投资项
目上所获得的收益，不同之处在
于留存收益不必花费筹资费用。
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（1）在普通股股利固定的情况下
留存收益筹资成本=每年固定股利/
普通股筹资金额×100%
（2）在普通股股利固定增长的情况下
留存收益筹资成本=第一年预期股利/
普通股筹资金额×100%+股利增长率
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第二节 综合资金成本
一、加权平均资金成本（P199）
加权平均资金成本，是指分别以各种
资金成本为基础，以各种资金占全部
资金的比重为权数计算出来的综合资
金成本。
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1、计算公式（P199）
加权平均资金成本=∑（某种资金占
总资金的比重×该种资金的成本）
2、权重的选择（P200）
各种资金价值的确定基础主要有三种选
择：即账面价值、市场价值和目标价值。
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二、边际资金成本
1、含义（P202）：边际资金成本是指
资金每增加一个单位而增加的成本。
要点：资金的边际成本需要采用加权平
均成本计算，其权数应为市场价值权数，
不应使用账面价值权数。
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2、资金边际成本的计算：
（1）假设前提：企业始终按照目标资金结
构追加资金。
（2）计算步骤：
第一步：确定目标资金结构；
第二步：确定不同筹资方式在不同筹资范
围的个别资金成本；（找出个别资金分
界点）
第三步：计算筹资总额分界点。
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第三节 杠杆原理
一、杠杆效应的含义
财务管理中的杠杆效应表现为：由于
特定费用（如固定成本或固定财务费
用）的存在而导致的，当某一财务变
量以较小幅度变动时，另一相关财务
变量会以较大幅度变动。
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所谓固定费用包括两类：一是固定
生产经营成本；另一是固定的财务
费用。
两种最基本的杠杆：一种是存在固
定生产经营成本而形成的经营杠杆；
还有一种是存在固定的财务费用而
引起的财务杠杆
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二、几个基本概念（P205-207）
（一）成本习性
1、含义：所谓成本习性，是指成本总
额与业务量之间在数量上的依存关系
2 、成本分类
固定成本、变动成本、混合成本
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3、总成本的直线方程：
y=a+bx
式中，y代表总成本，a代表固定成
本，b代表单位变动成本，x代表业务
量（如产销量，这里假定产量与销量
相等，下同）
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（二）边际贡献和息税前利润之前的关系
1、边际贡献：边际贡献＝销售收入-变动成本
（教材P207）公式：M=px-bx=（p-
b）x=m·x
式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位
变动成本；x为产销量；m为单位为际贡献。
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2、息税前利润：是指不扣利息和所得税
之前的利润。
息税前利润＝销售收入-变动成本-固定生
产经营成本
（注：一般对于固定的生产经营成本简称
为固定成本。）
息税前利润＝边际贡献-固定成本
EBIT=M-a
式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。
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二、经营杠杆
（一）经营杠杆的概念
经营杠杆：由于固定成本的存在
而导致息税前利润变动率大于产
销量变动率的杠杆效应。
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（二）经营杠杆作用的衡量指标
由于存在固定经营成本，销量较
小的变动会引起息税前利润很大
的变动。
（1）DOL的定义公式：
（P208）
经营杠杆系数=息税前利润变动
率/产销业务量变动率
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（2）计算公式（参照教材P208）：
报告期经营杠杆系数=基期边际贡
献/基期息税前利润
DOL＝M/EBIT＝M/（M-a）
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（3）结论：
①在其他因素不变的情况下，固定
的生产经营成本的存在导致企业经
营杠杆作用（即销量较小的变动会
引起息税前利润很大的变动）。
②经营杠杆系数越大，经营风险越
大。
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③影响因素：
包括产品销售数量，产品销售价格，
单位变动成本和固定成本总额等因素。
固定成本越高，经营杠杆系数越大；
边际贡献越大（即销量提高、单价提高、
变动成本下降），经营杠杆系数越小
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三、财务杠杆
（一）财务杠杆的含义
财务杠杆：由于债务存在而导致普通
股每股收益变动率大于息税前利润变动
率的杠杆效应。
财务杠杆反映的是每股收益变动要大
于息税前利润变动。
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（二）、财务杠杆作用的衡量
财务杠杆系数：普通股每股收益的
变动率相当于息税前利润变动率的倍
数。
（1）定义公式：
财务杠杆系数＝普通股每股收益变
动率/息税前利润变动率
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（2）计算公式：
财务杠杆系数（DFL）=基期息税
前利润/（基期息税前利润-利息）
DFL=EBIT/（EBIT-I）
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（3）结论：
①只要在企业的筹资方式中有固定财务费
用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。
②息税前利润的较小变动，就会引起每股
收益较大的变化。财务杠杆系数越高，财
务风险越大。
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③影响因素：企业财务杠杆系数的因素包
括息税前利润、企业资金规模、企业的资
金结构、固定财务费用水平等多个因素。
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（三）财务杠杆与财务风险的关系
这就是说，企业利用财务杠杆，可能
会产生好的效果，也可能会产生坏的
效果。
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四、复合杠杆
（一）复合杠杆的概念
复合杠杆：由于固定生产经营成本
和固定财务费用的共同存在而导致
的每股收益变动率大于产销业务量
变动率的杠杆效应。
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（二）复合杠杆的计算
1、定义公式：
复合杠杆系数＝普通股每股收益
变动率/销售收入变动率
复合杠杆系数：是指每股收益变
动率相当于业务量变动率的倍数。
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2、计算公式：
①复合杠杆系数＝财务杠杆系数×经营
杠杆系数
DCL=DOL×DFL
②
即：
掌握DCL=
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3、结论
（1）只要企业同时存在固定的生产经
营成本和固定的利息费用等财务支出，
就会存在复合杠杆的作用。
（2）在其他因素不变的情况下，复合
杠杆系数越大，复合风险越大。
（3）影响因素
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第三节 资本结构
一、资本结构的概念：
各种资金的构成及比例。
广义资本结构：全部资本价值的构
成及其比例关系（长期资本、短期
资本）
狭义资本结构：各种长期资本价值
的构成及其比例关系2022/5/31 42
二、影响资本结构的因素：
(1)企业财务状况；(2)企业资产结构
(3)企业销售情况；(4)企业所有者和管
理人员的态度；
(5)贷款人和信用评级机构的影响；
(6)行业因素；(7)所得税税率的高低
(8)利率水平的变动趋势。
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三、资本结构理论 (观点)
净收益理论 :负债程度越高，资金成本
越低，企业价值越大。
净营业收益理论 :负债多少与企业价值
无关；不存在最佳资金结构。
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MM理论 :在不考虑所得税的情况下，
风险相同的企业，其价值不受负债程度
的影响；但在考虑所得税的情况下，负
债越多，企业价值越大。
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代理理论 :均衡的企业所有权结构是由
股权代理成本和债权代理成本之间的平
衡关系来决定的。
等级筹资理论 :其中心思想首先是偏好
内部筹资，其次如果需要外部筹资，则
偏好债务筹资
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四、资本结构优化决策
（一）含义：是指一定条件下使企业加
权平均资金成本最低、企业价值最大的
资金结构。
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（一）确定方法
1、每股收益无差别点法
（1）每股收益无差别点的含义：指每
股收益不受融资方式影响的息税前利润
水平。
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每股收益=
在每股收益无差别点上， 无论是采用
负债融资，还是采用权益融资，每股收
益都是相等的。
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(2） 计算公式：
EPS权益=EPS负债
理解公式：能使得上述条件公式成立的
EBIT为每股盈余无差别点EBIT。
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（3）决策原则：当预计的EBIT高于每
股收益无差别点的EBIT时，运用负债
筹资可获得较高的每股收益；当预计的
EBIT低于每股收益无差别点的EBIT
时，运用权益筹资可获得较高的每股收
益。
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2、比较资金成本法
决策原则：选择加权平均资金成本最低
的方案为最优方案
【教材例8-23】
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3、公司价值分析法
公司价值分析法，是通过计算和比
较各种资金结构下公司的市场总价值来
确定最佳资金结构的方法。最佳资金结
构亦即公司市场价值最大的资金结构。
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五、资本结构的调整
企业调整资金结构的方法有：
(一)存量调整。其方法主要有：债转股、
股转债；增发新股偿还债务；调整现有
负债结构；调整权益资金结构。
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(二)增量调整。其主要途径是从外部
取得增量资本，如发行新债、举借新贷
款、进行融资租赁、发行新股票等。
(三)减量调整。其主要途径有提前归还
借款，收回发行在外的可提前收回债
券，股票回购减少公司股本，进行企业
分立等。
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