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第五章 远期外汇和外汇期货
河北经贸大学金融学院
李吉栋
22
外汇与外汇市场
一、外汇的概念一、外汇的概念
外汇：以外国货币表示的货币、票据、有价证券。外汇：以外国货币表示的货币、票据、有价证券。
广义：外钞、银行存款、票据、外国国债、公司债、外广义：外钞、银行存款、票据、外国国债、公司债、外
国公司股票国公司股票
狭义：外国货币狭义：外国货币
外汇市场：外汇市场：7070年代布雷顿森林体系瓦解，实行浮动汇率，出年代布雷顿森林体系瓦解，实行浮动汇率，出
现外汇市场现外汇市场
包括：即期外汇市场、远期外汇市场、外汇互换市场、包括：即期外汇市场、远期外汇市场、外汇互换市场、
外汇期货市场、外汇期权市场外汇期货市场、外汇期权市场
二、汇率报价二、汇率报价
直接报价法：以外币为商品，本币为计价单位直接报价法：以外币为商品，本币为计价单位
间接报价法：以外币为计价单位，本币为商品间接报价法：以外币为计价单位，本币为商品
33
外汇与外汇市场
三、外汇的即期交易和双向报价三、外汇的即期交易和双向报价
即期外汇交易：买卖双方按当天外汇市场即期汇率成交，并在交易后两即期外汇交易：买卖双方按当天外汇市场即期汇率成交，并在交易后两
个交易日（个交易日（T+2T+2）进行交割的交易）进行交割的交易
双向报价：买入价、卖出价双向报价：买入价、卖出价
四、现钞和现汇四、现钞和现汇
现钞：个人持有的外国钞票现钞：个人持有的外国钞票
现汇：外国汇入款项、境外回汇款；境外带入、寄入的外币票据，如旅现汇：外国汇入款项、境外回汇款；境外带入、寄入的外币票据，如旅
行支票行支票
现钞买入价低于现汇买入价：现钞需要包装、运输、保险等费用现钞买入价低于现汇买入价：现钞需要包装、运输、保险等费用
管理上的区别：管理上的区别：
现钞管理更严格现钞管理更严格
现钞大额汇出，兑换成现汇，有汇价损失现钞大额汇出，兑换成现汇，有汇价损失
44
远期外汇合约
为什么需要远期外汇合约
20072007年年44月，中国一家贸易公司签订一个钢材出口合同，货月，中国一家贸易公司签订一个钢材出口合同，货
款款66个月后支付，价款个月后支付，价款100100万美元。万美元。20072007年年44月月2020日美元汇日美元汇
率为率为元元/100/100美元，美元，20072007年年1010月月2222日美元汇率为日美元汇率为
元元/100/100美元。美元。
20062006年年1010月，一家美国公司为购置设备增加了一笔欧元贷月，一家美国公司为购置设备增加了一笔欧元贷
款，一年后支付。款，一年后支付。20062006年年1010月欧元对美元的汇率为月欧元对美元的汇率为
美元美元//欧元，到欧元，到20072007年年1010月欧元汇率为月欧元汇率为美元美元//欧元。欧元。
中国贸易公司要规避美元贬值的风险，美国公司要规避欧中国贸易公司要规避美元贬值的风险，美国公司要规避欧
元升值的风险，他们可以选择远期外汇交易。元升值的风险，他们可以选择远期外汇交易。
55
远期外汇合约是指交易双方约定在未来某一特定日期，双远期外汇合约是指交易双方约定在未来某一特定日期，双
方按照合约签订时约定的汇率和金额，以一种货币交换对方按照合约签订时约定的汇率和金额，以一种货币交换对
方另一种货币的合同。方另一种货币的合同。
远期外汇合约中约定的在将来某一特定日期交割的汇率价远期外汇合约中约定的在将来某一特定日期交割的汇率价
格称为远期汇率价格。格称为远期汇率价格。
远期汇率价格与即期汇率价格和两种货币的利率之间存在远期汇率价格与即期汇率价格和两种货币的利率之间存在
一定的均衡关系，我们可以用无套利均衡定价方法来确定一定的均衡关系，我们可以用无套利均衡定价方法来确定
远期汇率价格。远期汇率价格。
例如：设美元即期汇率为例如：设美元即期汇率为683683元元/100/100美元，人民币利率为美元，人民币利率为
％（一年期存款利率），美元利率为％（一年期存款利率），美元利率为％，假设存％，假设存
贷款利率相等，求一年期美元远期汇率价格？贷款利率相等，求一年期美元远期汇率价格？
远期汇率及其计算
66
策略策略11：签订一个卖出美元的远期合约，再通过人民币贷款，：签订一个卖出美元的远期合约，再通过人民币贷款，
然后兑换成美元，并进行无风险投资，从而构造一个无风险然后兑换成美元，并进行无风险投资，从而构造一个无风险
组合。组合。
操作 当前现金流 未来现金流
签订空头远期合约 0 -100美元
F元
人民币贷款 元 ×＝元
兑换成美元 ×＝元
美元
美元存款 -100/＝美元 100美元
合计 0 （F- ）元
若不存在套利机会：F- 0 F
远期汇率及其计算
77
策略策略22：签订一个买进美元的远期合约，再通过美元贷款，：签订一个买进美元的远期合约，再通过美元贷款，
然后兑换成人民币，并进行无风险投资，从而构造一个无然后兑换成人民币，并进行无风险投资，从而构造一个无
风险组合。风险组合。
操作 当前现金流 未来现金流
签订多头远期合约 0 100美元
- F元
美元贷款 100/＝美元 -100美元
兑换成人民币 ×＝元
美元
人民币存款 元 ×＝元
合计 0 （ - F ）元
若不存在套利机会：- F 0 F
远期汇率及其计算
88
显然，如果远期汇率价格高于显然，如果远期汇率价格高于元，利用策元，利用策
略略11可以套利；如果低于可以套利；如果低于元，利用策略元，利用策略22可可
以套利。以套利。
如果市场不存在套利机会，两种策略都不能套利，如果市场不存在套利机会，两种策略都不能套利，
则远期汇率价格应该等于则远期汇率价格应该等于元。元。
一个远期合约空头可以由以下操作来复制：一个远期合约空头可以由以下操作来复制：
外币借贷：外币借贷： 100/
兑换：兑换： ××＝＝元元
本币无风险投资：本币无风险投资： ××＝＝元元
远期汇率及其计算
99
所以远期汇率的定价公式为：所以远期汇率的定价公式为：
其中：其中： 为报价货币（本币）利率；为报价货币（本币）利率； 为计价货币（外币）为计价货币（外币）
利率利率
远期汇率及其计算
1010
如果美元和人民币存贷款利率不同，则无
套利定价方法确定的远期汇率价格成为一
个价格区间。
例如：设美元即期汇率为683元/100美元，
人民币存款利率为％，贷款利率为
%，美元存款利率为%，贷款利率
为4%，求一年期美元远期汇率价格？
远期汇率及其计算
1111
策略策略11：签订一个卖出美元的远期合约，再通过人民币贷款，：签订一个卖出美元的远期合约，再通过人民币贷款，
然后兑换成美元，并进行无风险投资，从而构造一个无风险然后兑换成美元，并进行无风险投资，从而构造一个无风险
组合。组合。
操作 当前现金流 未来现金流
签订空头远期合约 0 -100美元
F元
人民币贷款 元 ×＝元
兑换成美元 ×＝元
美元
美元存款 -100/＝美元 100美元
合计 0 （F- ）元
远期汇率及其计算
1212
策略策略22：签订一个买进美元的远期合约，再通过美元贷款，：签订一个买进美元的远期合约，再通过美元贷款，
然后兑换成人民币，并进行无风险投资，从而构造一个无然后兑换成人民币，并进行无风险投资，从而构造一个无
风险组合。风险组合。
操作 当前现金流 未来现金流
签订多头远期合约 0 100美元
- F元
美元贷款 100/＝美元 -100美元
兑换成人民币 ×＝元
美元
人民币存款 元 ×＝元
合计 0 （ - F ）元
远期汇率及其计算
1313
人民币无本金交割远期（人民币无本金交割远期（Non-Deliverable ForwardNon-Deliverable Forward
，，NDFNDF））
是离岸柜台市场交易，又常被称为海外无本金交割远期。是离岸柜台市场交易，又常被称为海外无本金交割远期。
属于属于OTCOTC市场，在金融机构间直接询价成交，没有相关系统，市场，在金融机构间直接询价成交，没有相关系统，
也很少通过经纪人，对于其交易规模很难有精确的统计数据。也很少通过经纪人，对于其交易规模很难有精确的统计数据。
运营者包括摩根大通、德意志、汇丰、美洲、渣打、万国宝通、运营者包括摩根大通、德意志、汇丰、美洲、渣打、万国宝通、
星展银行等；客户主要是基金投资者，还有一些进出口商；星展银行等；客户主要是基金投资者，还有一些进出口商；
清算地主要在新加坡和香港。交易期限最短为清算地主要在新加坡和香港。交易期限最短为11个星期，最长为个星期，最长为
1010年年
合约到期只需看远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与合约到期只需看远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与
本金金额、实际收支无关。本金金额、实际收支无关。
结算货币是自由兑换的货币，如美元。结算货币是自由兑换的货币，如美元。
无本金交割远期外汇交易一般用于实行外汇管制国家的货币。无本金交割远期外汇交易一般用于实行外汇管制国家的货币。
远期汇率及其计算
1414
利用NDF的套利分析
如果一年期美元贷款利率为如果一年期美元贷款利率为4%4%，人民币存款利率，人民币存款利率%%，期，期
限为半年的限为半年的NDFNDF价格为价格为，即期汇率为，即期汇率为77，是否存在套利机会，，是否存在套利机会，
如何套利？如何套利？
远期汇率合理价格应为：远期汇率合理价格应为：
7× 7×（（1+×+×））//（（1+×+×）＝）＝
远期汇率低估，远期合约中人民币价值高估，用策略远期汇率低估，远期合约中人民币价值高估，用策略22套利：套利：
套利组合：套利组合：
远期合约多头（买入美元，本金远期合约多头（买入美元，本金11万美元）万美元）
美元贷款美元贷款 （（10000/
美元兑换成人民币美元兑换成人民币 9804×79804×7＝＝68628 68628
人民币存款人民币存款 68628××＝＝6940069400
远期汇率及其计算
1515
合约到期：合约到期：
假设人民币即期汇率为假设人民币即期汇率为，则执行，则执行NDFNDF合约可获得交割差合约可获得交割差
额额7373美元（美元（500500元元/
99279927美元，支付美元，支付68000 68000 。套利收益：。套利收益：69400-6800069400-68000
假设人民币即期利率为假设人民币即期利率为，则执行，则执行NDFNDF合约向对方支付交合约向对方支付交
割差额割差额7474美元（美元（500/
入入1007410074美元，支付美元，支付68000 68000 。套利收益：。套利收益：69400-6800069400-68000
跨国公司利用上述策略套利过程：签订买入美元的远期合约，跨国公司利用上述策略套利过程：签订买入美元的远期合约，
同时借入美元，然后以贸易业务为借口进行结汇，然后将结同时借入美元，然后以贸易业务为借口进行结汇，然后将结
汇出来的钱再存入银行，合约到期交割汇出来的钱再存入银行，合约到期交割NDFNDF远期合约，再以远期合约，再以
贸易业务为借口购汇贸易业务为借口购汇 ，，归还美元贷款归还美元贷款
远期汇率及其计算
1616
芝加哥商品交易所人民币期货交易芝加哥商品交易所人民币期货交易
2006 2006 年年 8 8 月月 28 28 日上午日上午 6:00 6:00 ，人民币对美元、人民币对，人民币对美元、人民币对
欧元和人民币对日元期货和期权在美国芝加哥商品交易所欧元和人民币对日元期货和期权在美国芝加哥商品交易所
开始交易开始交易
CME CME 人民币期货的做市商为汇丰银行和渣打银行。人民人民币期货的做市商为汇丰银行和渣打银行。人民
币对美元期货的买卖点差按币对美元期货的买卖点差按 CME CME 的报价形式为的报价形式为 8 8 个基点，个基点，
如如 ；换算成通常的汇率表示方式为；换算成通常的汇率表示方式为
，即，即 50 50 个基点。每个报价上有个基点。每个报价上有 50 50 份合约，份合约，
相当于相当于 5000 5000 万人民币。万人民币。
远期汇率及其计算
1717
名称 人民币对美元期货
合约单位
每份合约为 1,000,000 元人民币，约合 $125,396 （按 2006 年 8 月 25
日的美元对人民币即期汇率换算）。
报价形式 $ 相当于
最小价格波动 $ 每人民币（即 $10 每份合约）。
交易时间
美国中部时间周日下午 5:00 至周五下午 4:00 ，每日下午 4:00 至下午
5:00 为非交易时间（换算到北京时间，交易时间为周一上午 7:00
至周六上午 6:00 ，每天上午 6:00 至上午 7:00 为非交易时间；在
美国处于夏令时期间，交易时间为周一上午 6:00 至周六上午 5:00
，每天上午 5:00 至上午 6:00 为非交易时间）。
合约月份 13个连续的自然月，再加上第13个自然月后最近的2个季度月。
最后交易日
北京时间每个月第 3 个周三的前一个工作日（通常是周二）的上午
9:00 ，当月的合约停止交易。换算到美国中部时间，是每个月第
3 个周三的前两个工作日（通常是周一）的晚上 7:00 或者夏令时
时间晚上 8:00 。
清算方式
现金清算。最终清算价格为最后交易日的中国人民银行公布的“银行
间外汇市场美元对人民币即期汇率中间价”的倒数。中国人民银
行通常会在北京时间的上午 9:15 公布这个价格。
保证金 建仓所需保证金 $1080 ，维持仓位所需保证金 $800 。
1818
外汇期货
外汇期货是在期货交易所上市交易的标准化合约外汇期货是在期货交易所上市交易的标准化合约
与远期外汇交易相比，外汇期货交易的流动性增强与远期外汇交易相比，外汇期货交易的流动性增强
期货交易的履约担保机制与远期交易有所不同期货交易的履约担保机制与远期交易有所不同
期货结算所在期货交易中充当买方的卖方和卖方的买方，期货结算所在期货交易中充当买方的卖方和卖方的买方，
从而使期货交易者不再面临的对方违约的风险从而使期货交易者不再面临的对方违约的风险
结算所还面临交易者违约的风险，保证金机制和每日结结算所还面临交易者违约的风险，保证金机制和每日结
算机制是控制交易者违约风险的主要机制算机制是控制交易者违约风险的主要机制
买方 卖方 买方 结算所 卖方
远期交易 期货交易
1919
期货交易的结算制度
结算是指根据交易结果和交易所有关规定对交易结算是指根据交易结果和交易所有关规定对交易
保证金、盈亏、手续费、交割货款和其他有关款保证金、盈亏、手续费、交割货款和其他有关款
项进行的计算、划拨。项进行的计算、划拨。
结算包括交易所对会员的结算和期货经纪公司会结算包括交易所对会员的结算和期货经纪公司会
员对其客户的结算。员对其客户的结算。
交易所只对会员结算，非会员单位和个人通过期交易所只对会员结算，非会员单位和个人通过期
货经纪公司会员结算。货经纪公司会员结算。
外汇期货
2020
每一交易日结束后交易所对每一会员的盈亏、交易手续费、交每一交易日结束后交易所对每一会员的盈亏、交易手续费、交
易保证金等款项进行结算。易保证金等款项进行结算。
交易所实行保证金制度，保证金分为初始保证金和维持保证金。交易所实行保证金制度，保证金分为初始保证金和维持保证金。
初始保证金是期货交易者在最初开新仓时需缴纳的资金，一般初始保证金是期货交易者在最初开新仓时需缴纳的资金，一般
为合约价值的为合约价值的55％％-15-15％，低于此数额不得开新仓。％，低于此数额不得开新仓。
维持保证金是在持仓过程中必须维持的最低余额，保证金低于维持保证金是在持仓过程中必须维持的最低余额，保证金低于
此数额，期货交易者将被要求追加保证金，如果不能追加保证此数额，期货交易者将被要求追加保证金，如果不能追加保证
金，则被强行平仓直至达到维持保证金最低标准。金，则被强行平仓直至达到维持保证金最低标准。
当日盈亏在每日结算时进行划转。当日盈利划入结算准备金，当日盈亏在每日结算时进行划转。当日盈利划入结算准备金，
当日亏损从结算准备金中扣划。当日结算时的交易保证金超过当日亏损从结算准备金中扣划。当日结算时的交易保证金超过
昨日的部分从结算准备金中扣划；当日结算时的交易保证金低昨日的部分从结算准备金中扣划；当日结算时的交易保证金低
于昨日的部分划入结算准备金。于昨日的部分划入结算准备金。
手续费、税金等各项费用从会员的结算准备金中直接扣划手续费、税金等各项费用从会员的结算准备金中直接扣划。。
外汇期货
2121
例如：在香港交易所挂牌的美元对人民币期货合例如：在香港交易所挂牌的美元对人民币期货合
约，一份合约价值为约，一份合约价值为1010万美元。假设在第万美元。假设在第00交易日交易日
，甲买入一份合约，乙卖出一份合约，当时价格，甲买入一份合约，乙卖出一份合约，当时价格
为为元元//美元，在交易日美元，在交易日11，，22，，33，，44，，55的期的期
货合约价格分别为货合约价格分别为、、、、、、
、、元／美元元／美元 。假设保证金比率为。假设保证金比率为
2%2%，两个投资者准备金账户的结算结果如下：，两个投资者准备金账户的结算结果如下：
外汇期货
2222
交易
日
期货
价格
甲（买入一份合约） 乙（卖出一份合约）
当日
损益
保证
金
当日
现
金流
当日
损益
保证
金
当日
现
金流
0
1 -110 12495 110 12495 112
2 150 12498 147 -150 12498 -153
3 -300 12492 -294 300 12492 306
4 -200 12488 -196 200 12488 204
5 -400 12480 -392 400 12480 408
合计 -860 860
外汇期货
2323
期货合约的交割期货合约的交割
现金交割：现金交割：
实物交割：实物交割：
在芝加哥商品交易所，除人民币、巴西里拉和俄罗斯卢布在芝加哥商品交易所，除人民币、巴西里拉和俄罗斯卢布
以外，其他都可进行实物交割以外，其他都可进行实物交割
商品期货合约的一般实物交割过程商品期货合约的一般实物交割过程
交
割
仓
库
货物 仓单
仓单货物
空头客户
空头会员
交易所
多头会员
多头客户
仓单
仓单
仓单
仓单 货款
货款
货款
货款
清退保证金
清退保证金
清退保证金
清退保证金
外汇期货
2424
如何利用外汇期货套期保值
1.空头套期保值
如果在未来的现货市场为多头（如生产企
业），可通过卖出期货合约套期保值
例：某公司在3个月后将有100万美元汇入
国内。（或美国公司有相当于100万美元的
人民币债务）
套期保值策略：卖出10个人民币美元期货
合约
2525
套保结果分析套保结果分析
(1)(1)人民币升值（美元贬值）人民币升值（美元贬值）
头寸
期初 期末 盈亏
价格 价值 价格 价值
100万美元现
货多头
万 624万 -5000元
10张期货合
约空头
-624万 4000元
合计 -1000元
现现货货贬贬值值50005000元元，，期期货货盈盈利利40004000元元。。由由于于基基差差变变小小，，空空头头
套期保值组合亏损套期保值组合亏损
如何利用外汇期货套期保值
2626
(2)(2)人民币贬值（美元升值）人民币贬值（美元升值）
头寸
期初 期末 盈亏
价格 价值 价格 价值
100万美元现
货多头
万 万 4000元
10张期货合
约空头
万 -5000元
合计 -1000元
现货升值现货升值40004000元，期货亏损元，期货亏损50005000元。元。
如何利用外汇期货套期保值
2727
2．多头套期保值
未来在现货市场为空头，则选择买入期货合
约进行套期保值
例如：某公司有100万美元债务，需要在3个
月后偿还。（美国公司有价值约100万美元
的人民币现金流入）
套保策略：买入10张美元期货合约
如何利用外汇期货套期保值
2828
套保效果分析套保效果分析
(1)(1)人民币升值（美元贬值）人民币升值（美元贬值）
头寸
期初 期末 盈亏
价格 价值 价格 价值
100万美元现
货空头
万 -624万 5000元
10张期货合约
多头
万 624万 -4000元
合计 1000元
现现货货升升值值50005000元元，，期期货货亏亏损损40004000元元。。由由于于基基差差变变小小，，多多头头
套期保值组合盈利套期保值组合盈利
如何利用外汇期货套期保值
2929
(2)(2)人民币贬值（美元升值）人民币贬值（美元升值）
头寸
期初 期末 盈亏
价格 价值 价格 价值
100万美元现
货空头
万 万 -4000元
10张期货合约
多头
万 万 5000元
合计 1000元
现货贬值现货贬值40004000元，期货盈利元，期货盈利50005000元。元。
如何利用外汇期货套期保值
3030
结论：
套期保值期货头寸与现货头寸相反，若两
者价格变化幅度相同，则持有数量应相同
期货套保在减少损失的同时，也放弃了盈
利的机会
基差变化影响套保效果
基差的概念：基差＝现货价格－期货价格
基差变大，对空头套期保值有利基差变大，对空头套期保值有利
基差变小，对多头套期保值有利基差变小，对多头套期保值有利
如何利用外汇期货套期保值
