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一 盛立军 吉林省经济管理干部学院
中小投资者作为证券市场的主体．其权益能否得到有效的保
护，决定着证券市场能否有效健康、可持续地发展。而良好的证
券市场应该是能够让投资者参与、分享经济增长和资本市场发展
的成果，获得相应的投资报酬。但在发育尚不完善的中国资本市
场上．中小投资者的权益无法得到有效保障．股权分置改革的目
的是让中国的资本市场发生了积极的、本质性的变化 ，不仅仅要
使非流通股可以流通，也应该使证券市场利益大幅调整。但这种
调整严重损害了小股东的权益 损害了市场的健康发展。本文正
是基于这样的情况下 ，把 中小投资者归类为小股东 并探讨小股
东权益的保护问题 。
一
、 小股东与大股东的界定
公司中总有一些股东能控制和操纵公司的日常运营和重大决
策 在股东大会上他们拥有较多的表决权 在选任董事时他们拥
有更多的发言权．在决定公司重大事务时他们的声音将成为公司
的声音 公司臼常事务由他们选出的董事把持 他们便是大股东。
同时还有另一类股东 ：他们将 自己的财产投八公司却无法取 回．
他们没有机会在董事会中选出关心他们权益的代表：他们善意的
提议经常不被接受．他们希望公司繁荣并保持自己的权益 可往
往只能收到压迫、排挤、诈欺及不公正歧视 然后愤怒而又无可
奈何 的用脚投票 ，离开公司，他们就是小股东。
由于小股东力量分散．他们在与大股东的博弈中，通常会处
于不利的地位．受损害的情况时有发生。
二、“大小非”解禁对小股东权益的损害
大非，是指占股改前总股本比例较大的非流通股，通常其限
售流通股占总股本的5％ 以上 小非．是指占股改前总股本比例
较小的非流通股 ，限售流通股 占总股本的比例小于 5％ 。
”大小非“解禁意味着有大量 大小非”持股人可能要大量抛
售股票，套取现金．获取暴利 尤其是对于持股比例比较低的 ”大
小非 持有者来说，他们持有股票的成本就很低 溢价发行导致
市场流通价格通常是其持有成本的几倍甚至几十倍利润 利润空
间可谓巨大．如此大的诱惑导致了解禁后 大小非 的大量股票
抛售．从而导致股票价格的下跌。以中国石油 为例 2O0 8年 2月
5日 中国石油225570864 O0股小非解禁，市值 595281 5101元，
当天共有 1 0 1'Z,I~E售股 的流通 ．致使其二级市场股价在解禁当日下
跌 6 3 7％ 。大幅拖累沪指走势 ．据统计 大盘约五十点、百分之
七的跌幅系由中国石油所 ”贡献 ”
自从 2O0 7年下半年以来，股市不断震荡下行 与解禁狂潮不
无关系。二级市场上的小股东受害很深 没有较低的购入成本，
在股价下跌时．只能忍痛割肉或深深套牢了。 2007年年末以来
股市指数一路下滑．跌去了近6O％。有数据表明 2O07年 1 0月
至 2O08年 6月 20日，中国股票市值损失超过 1 6万亿元 相当于
7年的全国工资总额．20年的全国教育经费，全国地震捐款总额
的400倍 ．大型航母 200多艘。具体 到每个投资者头上 ，相当于
每个投资者资金损失40万元。按照 200 7年城镇居民人均收入计
算，8个月赔掉了近3 0年的收入。其中损失最大的就是小股东，
对于 “大小非”持有者来讲．市价永远比持有成本高很多 根本
不存在亏本问题．只要能够解禁，马上就可以套取现金，获取暴
《商场现代化》2。。8年1 2月 (下旬刊)总第581期
利 ，因此 大小 非解禁 ”就是股市下跌的一个重要原因。
在跌跌不休的情况下，投资者长期持有，等待分红收回投资
的情况也不容乐观 据央视新闻报道 中国证监会2008年：8月22
日决定．拟对 上市公司章程指引》做出修改 今后上市公司分
红送配股票可不经审计 3年内累计送配比例由不得低于 20％ 提
高至不得低于3O％。证监会还要求上市公司在定期报告中对分红
政策进行披露，以进一步明确投资者对上市公司的预期。证监会
同时表示，今后将加强对送配的监管 防止上市公司恶意超分行
为的发生。但分配必须以收益作为前提 如果没有收益，则小股
东永远不能收回投资。
而在股票市值已经腰斩过半的情况下．目前的市盈率总体
水平基本已经合理 投资者收回投资的期间将比正常期间超出 1
倍以上，并且形势进一步恶化．另据中国证券网消息 200 8年
8月2 2日证监会再次召集几大证券报，回应了关于二次发售等
热点问题 。据 了解 ．证监会表示将按市场 化方式解决大小非问
题，”没有丝毫蒽思不让其卖”。 股权分置锵决以后不会再搞市
场分置 ”进入全流通环境后 大宗股份的转让在任何市场都会
对股价有冲击。
三、大小非解禁前提下的小股东权益保护可采取的措施
1 严控大小非的解禁。当前的股市直接下跌的原因之一就是
大小非”的解禁，“大非“的持有人主要是国资委 解禁就代表
着到市场上去套现．与民争利．而不是维持市场的稳定，股市 维
稳”的最大破坏者就是国资委。
小非的解禁必须以一定的主营业务状况作为考核的指标 按
利润实现多少情况，长期并分步解禁，而不应该是在几个月之后
的时间限制上．从而保证了股票的价值和价格的尽量吻合。
2 严格审核企业的利润实现和披露情况。企业的利润通常可以
按照主观因素来分为经营所得的利润和虚拟利润，前者主要是企业
的经营管理者努力拼搏的结果，后者主要是会计方法调整或应用上
调整出来的利润 如对于投资性房地产的公允价值的应用．就可能
导致当年 争利润的剧增．掩盖了亏损的事实，并导致经营者以及大
股东超额获取报酬 甚至是天价薪酬 严重损害了小股东的利益。同
时导致实质性本金的返还，影响了企业的现金流和发展前途。将来
在企业倒闭的时候 ．那些既得利益者是不可能返还不合理的得利的。
通过严格审核企业利润的实现和披露情况 限制虚拟利润用于
分配和考核经营管理者的经营业绩，有效防止损害小股东的利益。
3 开征 大小非”暴利税。 大小非”的解禁实际上是一种
石头变黄金 的圈钱运动 ．低廉的成本，丰厚的现金回报．导
致 了 大小非 ”的非理性冲向市场 ．开征 ”大小非 暴利税可 以
抑制其冲动的欲望，尤其是推向市场的时间和税率挂钩的时候，
更能够控制其流量 减轻市场资金压力
参考文献：
[1】2008年二月份 全部大小非解禁资料：http：／／www．zhicheng．corn／
dxf／200802．html
[2]贾靖峰：中国石油解禁领跌 中国股市猪年 “绿盘”收官．
中国新闻网．2008年 2月5日．http：／／www．chin&news．com．cn／cj／gsyw／
fleWS／2008／02—05／1 1 58569 shtml
