墨于翻食收益的公司价值评估文/王丽南在激烈的市场竞争中，公司为了求得生存和发展，必为-"'只=bv+ I，(l+r)贝仇]t须使自身的价值在市场中得到承认，并不断寻求增加价值的途径，以追求公司价值最大化作为从事各种生产经营的其中:E为基于t期信息的期望值。目标.传统的公司价值评估方法主要有以下几类:股利折二、剩余收益模型的拓展现模型、相对比较评估方法、实物期权评估方法和以及基剩余收益模型的出现得到了金融界的广泛重视，并逐于资产的评估方法等。公司价值评估不仅为公司并购、上渐成为世界公认的公司价值估价方法，究其原因，其中很市等外部产权交易提供科学、合理的价值尺度，同时也是重要的一方面就是它的实用性。剩余收益模型将公司价值公司价值管理的重要工具，公司价值正逐渐成为资本市场同股东利益结合在一起，更加关注公司对财富的创造能各方投资者关注的焦点.因此，研究公司价值评估在理论力，而且该模型可以拓展为使用我们很容易得到的公司财和实践上都具有重要的意义.然而自Ball和Brown务指标来计量，因此获得了更多公司的认可。(1968) "会计收益的经验评价"及Beaver(1968) "年收益宣这里，我们假设t时刻公司权益报酬率为ROEt，股票告的信息内涵"开始，会计与资本市场关系的经验研究风数量为N1股、每股收益为EP~，每股净资产为NAP~，每起云涌，成为会计研究的主流.股价格或价值为Pt，则剩余收益模型可以拓展为:-r)bv剩余收益模型矿=乓-rbvjR饵r-{H气在20世纪7伽-80年代以市场为基础的会计研究中，V=bv+r)到(RO-r)bv_d，，+三(Iιt+，(1) 信息观的研究范式(研究会计信息披露的市场反应)一直公式(1)表明权益报酬率可以与公司价值建立线性关居于主导地位。直至20世纪90年代，Ohlson和Feltham系，成为计量价值的重要影响因素。若从其他财务指标角的系列论文为计量现奠定了基础，提出了剩余收益模型。度，该模型还可以拓展为:xf=乓rbv’_J NEPSrN NAPS-= ,, r-1 ,-I -=bv(1+r) 吃，+E[x;’.,J 在他们的剩余收益模型中，会计数据不再是作为估价的信1:P号，而是直接作为估价的变量，由此在会计数据与公司价z州川拓展之后的乘j问町'，+~削余1&益模引LT7值评估之间建立起了直接的联系.型，使用了我们常见的财务分析指标，由此将财务分析和公司价剩余收益模型(或称权益资本估价模型)的提出，是基值的讨量紧密结合在一起，不同的公司则可以根据自己的需要，于以下三大前提假设z使用已有的财务报表或公司财务指标时tl册于比较研究.(1)公司的当期价值等于当期权益账面价值加上未来剩余收益模型兼顾了会计报表，将可以从资产负债表期望剩余收益的折现值累计之和.和损益表中得到的净资产账面价值和盈余作为估价变量(2)公司价值计算满足净剩余关系(n臼nSurplus 纳入到估价模型中，其中账面价值代表了公司在某个时点Relation) : bv, = bV+ x, -d, 上拥有的财富，而盈余则计量了公司在某一期间内价值的H 其中:bvt为t期账面价值，X变化，因此该模型也被称为以会计数据为基础的估价模t为t期会计盈余，dt为t期公司所发放的现金股利.即公司当期账面价值等于前期型.会计数据不仅仅作为估价的参考，而是直接作为估价账面价值加上当期收益，并扣除当期股利。模型中的变量，这也使得会计数据成为衡量公司价值的重(3)将剩余收益定义为:~a=毛-rbv_，1要因素。通过拓展，剩余收益模型使一些财务指标，例如市其中为t期超常盈余，r为折现率.这里的剩余收盈率、市净率、权益报酬率、以及每股净资产等都会对公司:xf益是指去司的净盈余与股东所要求的报酬之差。剩余收益价值产生预测能力，这将公司的财务分析与公司价值的计理论认为公司只有在得了股东所要求报酬之外的盈余，才量密切结合在一起，从而为预测提供了方便.剩余收益模型形成剩余收益，表示为未来每一时期收益坦出资本成本那果用会计数据进行公司价值评估，除要求满足净剩余关系一部分.例如:一个公司基期资产为10∞万元，资本成本外，对会计原则和处理方法并无严格的要求，因而具有广泛率为8%，如果本期产生了H阳的权益报酬率，那么该公司的适用性.剩余收益模型将公司价值与未来收益联系起来，在本期就拥有20万元的剩余收益.从该等式中，我们可以体现出了公司财富增长的驱动要素.公司只有产生较好的发现，公司为宫的投资者增加财富可以通过很多途径，包收益并超过资本成本，公司价值才能真正实现提升，促使公括z增加利润，以较少量资产保持同等利润，降低资本成司更加注重财富的创造酶盒项目s本文为2006年吉林省本，投资高回报的项目等.社会科学蓦盒但伽010)的部分资助成果.作者系长馨税务在此假设之下，剩余收益估价模型(RIM)可以表示学院会计系讲师，吉林大学数量经济学博士组集团经济研究月下旬刊(总第243期)믹?췲랽쫽뻝85 퓚탫뗄쒿쿖폚쫐릫룷뫍⠱룦웰튻탅뻓뫅횵쪣웚⠲卵剥웤헋⠳틦샭탎싊랢삨놾벯컄캪뛾ꆣ䬽晉붥훘춬솦컱헢쫽막⌽쾵뛈ꎻ탍쪹쓉짏뇤쒣튪펯볛솿닉췢쳥쫕쮾짧漩톧㠵?牰췅벤쪹춾뇪쒣뗈쮾랽쪵㤶뗄퓆㈰쾢폚쾵쯻ꎬ움폠틔⦹췻污훐릫쏦⦽쫇싛돉늿캪놾쿖ꎺ듋튪막횸샯솿볛쪽폃쯰죫펵뮯ꆣ탍틲싊횵쏜쫊틦룼풺ꎮ硴믡ꎯ㙶汵뺭쇒ퟔ뺶ꆣ탍닺췢볛춶볹㠩탅펿쫀맛훷쇐쏇뛸맀쫕쿂ꯋ瑩ꎺ쮾ꯊ횸죏럖㢣웚ꎬ퓶볙캪뗄뚫뇪룱⠱돉룃쪹볆틑틦떽폐믡훐쯘ꆢ쟐뛔폃돶늢볓늿쪣⮡ⶡ뿆?볃췵爫뗄짭ꎬ뒫ꆢ늿횵짏ꆰ쾢볍떼싛쫇횮틦죽뺵폠뺼潮扶쯹ꏓ䨿릫캪ꆣꖣ뻍볓짨䗎쫀튻샻쟒살컒亡믲⦱쒣온亣폃솿폐뇭맀틲볆쫐짺뷡믡탔쇋뎬힢럖폠퇐온ꍲ톧샶ꇆ쫐뗄틔춳쿠움닺맜헟뚼믡쓚돉㜰퇐뗘컄쪣횱볤쒣듳쒵쫕?⦣瓎랢볓캪쮾릫샽곈펵샻룟횮ꪻ뷧랽틦룃볆쏇ꎹ볛탍ㄫ쇋뷴훐닆듋쫽뇤춨뺻풤뫏ꆣ맽훘쾵뺿쫕ㄫ扶믹뎡볛ힷ뗄뛔맀좨샭맘뻟볆몭캪튻뺿캻폠뷓붨탍잰뇆틦떼멢ꩴ럅짏헒瓆쮾죧폐죳믘쿂陸릫쏦뷡쒣솿볙즡횵뮹爩컒쏜닆뗃뢻룃뻝맽싊닢퓚풭쪣훺붲폚㈰쓏⠱틦爩璣뷰뺺횵쟳릫뇈랽붻뗄힢폐쫕ꆱ믡㠰랶ꆣ볆ퟷ솢⢻쳡?웋癴웚떱?뺻횻ꎬꎺﮱ㈰쯼ꎻ놨〷?쒣죏뻍뫏탍짨ꋃ캪꣒볛뿉쒿걎쏇뷡컱볦떽늻췘ꆢ쓜튻뷸퓲폠닆놾뢻돉쪦⭲쒣ꆤ퇐긴⠲헹퓚릫쮾뷏램틗훘뗄틦뾪볆쓪쪽횱솿캪웰볙?헛㷒헋쿖웚꣒겳펯폐뇭튻뻆췲틔쪣탍돶쫇뿉틲瓊뾹側횵ꇮ뎣뫏놨맋훐뛸뷶헢햹좨솦탐뫍쫕뢻돉맻ꎮ㧔⥥훐쫐쮾볛움뗈쳡튪붹뗄쪼퇐탍듺ꋜ훁맛쒣맀쇋웈짨떵쿖𧻓휧쏦뷰쫕ꏓ폠믱쪾룶?풪춶뷏쿮ꆶ탅릫쯼튻틔듋놿짊ꎬ㷒ꢳ췘ꆿ볻퓚뇭뺻펯튲뷶틦뒦퓶놾뒴〰ꎮ벪싏ꎬ뎡볛횵맀ꆣ릩릤뗣뗄뺭뺿틔綾㈰뗬탍횱꣒ꎺ죓䱬막틦ꪣ꿓폫뗃캪릫韛짙쒿쫕쾢췘쮾웰믱첹헒퓲嬨훘햹䅐ꆪ믲믡웤폠놻ퟷ쪹쪣놨헢듓샭쒣뎤퓬쇖뮣㘰싑릫훐횵움랽뿆뻟ꆣ틢퇩믡뗄쫐뾻쫀뚨뷓?샛믊⭘샻ꎬ몡막쇋캴쮾贈헟솿뗈틦햹떽볛쪵뗃ꯋ쪿튪캪닆웰볆닺퓲돆폠돪붫뛸탍ꆾ듳쪣꺿ꆿ갨剏?쮾뗃ퟮ맀램톧ꎬ틲틥움볆훷뎡볍쇋뇤뗄쪱뇆ꏓ璡ꆣ늢똽뭲뚫막살믹쬱폠퓶웚횵폃룼캪뻈ꩅ짒펰ꎺ컱놨헋믡쫕싊릫붫쟽쾵꼨副敟캪떽듳랽ꆢ볛릫듋ꆣ폫쇷원㤰믹믡솿솪뺹?횮ꩤ塴벴뿛폱쯹뚫쎿웚ィ쫕볓닺ퟜ췻뷰맀탔쪹룼꣒偳퓓쿬용匬럖늻닆뇭쏦틔볆틦쮾풤움늢뚯뎤쫽䔬뗚暡쇋돐뮯램쪵횵뫏쮾ꎬ좻ꆱꆣ믹엏쓪뒡볆쾵삼꣒뫍??캪릫돽튻헛튪쯹ꖵ틦닆놣쒣죚볛맘폃뛠璣틲㷔컶춬컱믡뗄쫽틔닢맀컞쿮뒺솿㈴튻쟳죏ퟷ훷컯움샭볛퇐뛸벰놾뒡ꋅ듺ꎬ쫽평ꆣ?딨瓆쮾떱牢쿖튪쪱닺쓈뢻돖탍뷧랽쪣힢컒릫ꢳ곃쒣ꯋ쯘?횸뗄붫횵볆닎뻝닆쳡퇏닅쒿쮰뺭ꏒ㏆㜩뗃ꎬ캪튪웚맀뗄횵뺿ퟔ䉥쫐﯂쳡뻝듋ꏐ쯃䍬?떱癴싊쟳꣒듓뿉춬⡒램폠릫쏇쮾뾹탍뺼ꆣ뭲⯖뇪뫍듺쫽뾼돉쪹쎿컱릩돽룱쓜ꎺ볃폠?뭲짺늢듓폐좨늻볛헽릫䉡慶뎡믡뚵佨돶퓚촩敡웚막?ꆣ놨쫕룃틔뗈䥍맣ꎬ쮾뫜뗄쫎즾뿉퓽?죴扶볆펯뇭뻝캪튻럖쇋튪폫헦놾톧⥢듦늻쫂틔움뷶횵훰쮾汬敲맘볆쓊汳쇋퓙믡뗄??웓헋샻헢돪틦〰ꢳ뗈춨⦿랺뺿뛔죝죏꩒믗떽듓瑟평퓲뮮폠쒳캪뛸뫢킩뺻컶랽쟳튪캴헽컄늩뫍뛏룷쿂맀캪돟붥볛⠱쾵퇐킳潮쪣쫇볆쳡떼꿓쏦ꆣ샯횮뎬췲쪽맽죳짒훘웤쒣닆틗뿉佅쪲췘癴ꣁ氽듋뷸ퟷ릫튻믹솿폫뇣싺쟳살횻쪵쪿랢톰훖벸랽릫뛈돉횵䉲㤶뗄뺿ꆷ뫍폠ퟷ쫽돶평볛닮췢풪쪣훐뫜ꎬ풱쫓풭탍뢻뗃ꆣ龜햹ꋏ쯻乴붫틔탐닺캪쮾웚뒡횱컱ퟣ쫕폐쿖㈰짺햹쟳짺샠램쮾ꎬ캪움潷㠩뺭훐듓䙥쫕뻝쿎걤횵쪣ꆣ뗄계뛠붵틲붫떽?닆䕐룹뇈뢺맀퓚볤뷓횸뗈뺻틦닺쳡〸?쫕ꎬ퓶닺ꎺ뫍늢춬맀?ꆰ퇩꘩汴틦폫쫇듀瓎뗈폠쪣펯놾쟃컒춾뗍릫뒴뗄막䅐풹컱却췴뻝뷏햮볛쒳쓚ퟷ뇪뚼뛸솪짺짽쓪ꆿ뇘볓뺭막틔릺쪱놾퓚쓪퇐튻桡쒣볛릫믹?ꩴ폚쫕폠돉뒸쏇뺶훰웤쮾퓬욱却횸ꆪ럖ퟔ뇭뇤룶캪횵ꎬ믡뻟쾵뷏벪볛펪샻벰ꆢ튲쫐샭쫕뺿횱?탍뗄쮾잰ꎬ놾돉쎹뿉훐쓜뇪牎컶벺솿쪱횵쒣맀샽뛔틦맘폐웰뫃듙쇖⠱횵뗄헛믹짏쫇뎡싛틦럧ꆣ탅볛웚닅쓇놾ꯋ틔냼돉뫜닆쎿뷇뫍뗣훘죧릫볆쒣쾵맣살쪹쪡?탻?瑎릫탨쫐쮾탍랺ꎬ틦䅐쮾튪却볛ꎬꎮ?뗄췓릫쓗뤲쮾쿆뫳볛뗄쪣횵폠움상맆맀쒣
