会计学院 黄洁莉
财务管理
利润分配
第九章
本章框架
第一节 利润分配的内容
一、利润总额的构成
• 企业的利润总额是由营业利润和营业外收支净
额两部分构成
–营业利润＝营业收入－营业成本－营业税金
及附加-期间费用-资产减值损失+投资收益+
公允价值变动损益
–营业外收支净额=营业外收入－营业外支出
二、利润分配的项目（所得税税后净利润）
我国《公司法》的规定：
• （一）提取法定盈余公积金
• （二）由股东会根据需要决定提取任意盈余公
积金
• （三）向投资者分配利润（或向股东支付股利）
–按持有投资额的数额向投资者分配利润（或
按股东持有股份的数额向股东支付股利）
–应遵循“无利不分”原则，但经股东大会特
别决议也可用公积金支付股利
• 三、利润分配的顺序
• 1. 计算可供分配的利润
• （=本年净利润或亏损＋年初未分配利润或亏损；负数则不进
行后续分配。）
• 2. 计提法定公积金
–按抵减年初累计亏损后的本年净利润的10%提取（达到注册
资本50%时可不再提取）
–此处的计提基数不是可供分配的利润也不一定是本年的税
后利润，只有不存在年初累计亏损时才按本年税后利润计
提
–（年初累计未分配利润，不再重复计提盈余公积，但年初
未弥补亏损要减去）
• 3.计提任意公积金
• 4.向投资者分配利润
总结一
• 一、利润总额
• 减：所得税
• 二、净利润
• 加：年初未分配利润
• 三、可供企业分配的利
润
• 减：提取法定公积金
• 四、可供投资者（股东）分配的利润
• 减：应付优先股股利
• 提取任意盈余公积
• 五、可供普通股股东分配的利润
• 减：应付普通股股利
• 转作股本的普通股股利（股票股
利）
• 六、未分配利润
前两大减项特点：刚性；占比40%左右；
第四减项特点：弹性；占比高——本章主要内容
总结二
股利是企业分配给股东的一部分税后净利润，其多少会影
响企业留存收益的大小。由于留存收益是企业的一项重
要资金来源，所以，有关股利政策的决策会影响公司的
融资决策。
投资决策 筹资（融资）决策
股利政策
支付比率
规模
投资规模与收益
总结三
本章主体框架：
对一个公司而言：发放股利对公司到底有没有影响？
– 股利无关论
– 股利相关论
股利政策
– 分配形式
– 股利支付政策
与股利支付形式相类似的股权增减变动
• 股票回购（类似于现金股利）
• 股票分割（类似于股票股利）
第二节 股利理论
一、股利无关论【代表人物：Miller & Modigliani (MM)】
基本假设
• 资本市场具有强式效率性：股价反映了所有已公开或未公开的信
息，任何人包括内部人也无法在股市上赚取超额报酬
• 无个人和公司所得税
• 无交易费用
• 公司投资决策与股利决策是彼此独立的，等
一、股利无关论
观点：
• 在市场完善的情况下，股利分配对公司的股票价格及公司价值不会产生
影响
• 投资者不会关心公司股利的分配情况，公司股票价格完全取决于公司未
来投资的获利能力，即公司的投资决策。在公司有较好的投资机会的情
况下，如果股利分配少留利多，公司的股票价格也会上升，投资者可以
通过出售股票来换取现金；如果股利分配得较多，留利少，投资者获得
现金后会寻求新的投资机会，而公司仍可以顺利筹集到新的资金。所以，
股价与公司的股利政策无关
• 如果公司决定向股东发放股利，那么，为了满足投资资金的需求就须
在市场上通过其他的融资方式（如发行新股票、债券等）筹措资金，
这样，股利支付会使股价上升，而其他融资方式又将使股价下降，其
结果是两者作用相抵消。因而，股利政策对企业股票价格无任何影响，
即股利政策与企业价值无关(P=D1/(k-g))
一、股利无关论
评价：该理论是以完美的资本市场为基础，且构成该
理论的主要假设都缺乏现实性，其结论广受争议
股利政策与企业价值大小或股票价格高低并非无关，而是有一定的相关性）其代表性观点有：
（一）假设排除理论（一）假设排除理论
• MM的股利无关论是建立在完善的资本市场和苛刻的假设条件基础之上，由于现实中这些条
件并不成立，因而股利无关论站不住脚。
（二）（二）““在手之鸟在手之鸟””理论理论
• 代表人物：戈登(Gordon)、林特纳(Lintner)、杜莱德(Dwrand)
• 观点：
– 股票投资收益包括两部分，即股利收益和资本利得
（P=D1/(k-g) k=D1/p+g ）
– 一般情况下，股利收益率相对稳定(D1/p)，资本利得(g)有较大的不确定性
– 投资者对股利收益和资本利得具有不同偏好。一般的，大部分投资者都是风险厌恶型，
股利收益比股票价格上涨产生的资本利得更可靠。因此，投资者更愿意购买派发高股
利的股票，从而导致该类股票价格上涨
– 主张发放高股利
二、股利相关论
代表人物：Bhattacharya、Kose、Williams、Kumar等
观点：
MM指出，在信息不对称的情况下，股利可以传递公司前景的信息。围
绕这一命题展开研究，核心是股利传播的信号是怎样影响股票价格的？具体
观点及结论是：
• 稳定和增长的股利向投资者发出未来收益良好的信号，此外，股利的派
发从一定程度上来说也是对企业现金流量充足程度的一种反映
• 投资者更愿意购买该类股票，从而导致股票价格上涨
三、信息效应理论
代表人物：Litzenberger和Ramaswamy
观点：
• 股利收入所得税税率高于资本利得所得税税率，所以，公司留存收益而
不是支付股利对投资者更有利。或者说，对这两种所得均须纳税的股东
会倾向于选择资本利得而非现金股利
• 即使两者的所得税税率相同，但是，由于资本利得税要递延到股票出售
时才发生，因为货币时间价值，将来支付的一元钱的价值要比现在支付
一元钱的价值小，这种税收延期的特点给资本利得提供了另一种优惠
• 因此，公司应采用低股利政策
（四）差别税收理论
在美国，1987年以前，资本利得的实际税率只有股利收入税率的
40%。1987年1月起，联邦税法废除了对资本利得的特殊待遇，
使其与股利收入的税率相等。
在我国，目前只对股利收入征税，而资本利得暂不纳税。
但无论股利收入与资本利得在纳税水平上是否存在差异，在
纳税时间上是有区别的，即股利收入是在股利支付时纳税，而资
本利得可延迟到股票买卖时纳税
说 明
三、影响股利政策的因素
（一）法律因素（约束因素）
资本保全约束——股利不得来源于原始投资，即不能用股本和溢
价（资本公积金）来发放股利，只能用当期利润或留存收益发放
股利
资本积累约束——先提取公积金，再分配；无利不分
偿债能力约束——禁止缺乏偿债能力的企业支付现金股利。禁止
企业为偏袒股东而损害债权人的利益
超额积累利润约束——禁止保留下来的盈余大大超过企业现在及
未来投资的需要。目前我国法律尚未对此做出规定，但是，新公
司法已不再规定公益金的提取
资产的流动性——流动性强，股利多；否则反之
投资机会——机会多，股利少
筹资能力——能力强，股利多
收益的稳定性
资本结构
（二）公司内部因素
控制权考虑——股利多 资金缺乏 再筹资
多（发行新股、引进新股东、改变股东控制权结构）
控制权分散 要求少发股利
股东对投资收益的偏好：现金股利和股票股利（资本
利得）的适用税率不同
股东的投资机会：投资者的投资收益率大于企业投资
收益率，就可能要求分配股利
（三）股东因素
（四）债务合同约束
第三节 股利支付的程序和方式
一、股利支付程序
遵循法定程序。一般先由董事会提出分配预案，然
后提交股东大会表决，通过了才能进行分配。
股东大会决议通过分配预案后，要向股东宣布发放
股利的具体方案，并确定股权登记日、除息日和股
利发放日
5/12/2022
1.预案公告日
2.股利宣布日
3.股权登记日
由于股票可自由买卖，股东经常变换，为了确定股利的
领取人，公司必须规定一些必要的日期界限，只有在股
权登记日之前在股东名册上登记的股东，才有权享受股
利。
4.除息(或除权)日
自此日，股利权和股票分离，新购入股票的股东不再享
受股利。此日后，股价会有所下降。
5.股利发放日：计算机交易系统将股利直接打入股东资金帐户
股利支付程序的流程
股利宣布日 股权登记日 股利支付日
4月2日 4月10日 4月25日
股票权与股利分离的日期
领取股利的股东登记截止日期。因交
易过户等原因，除息日前（不含除息
日）购买公司股票的股东才能被列入
股权登记日的公司股东名册上，才能
分得此次股利
公告每股股
利及后三个日
期的具体日期
等
除息/权日
我国现行规定
图示
预案公布日
二、股利支付的方式（四种方式）
（一）现金股利
1.做法：以现金支付股利，是股利支付的主要方式
我国用“派”表示。如10派3（每10股送3元现金股利）
2.优点：最容易被接受
3.缺点：增加了现金流出量，增加了支付压力
4.满足条件：
具有足够的累计盈余
有足够的现金
5.表现结果：股票价格下跌（除息价），改变了企业的资产和
股东权益总额，增加股权融资成本
与股票回购的比较
当一个公司的现金量较多、但又没有适当的投资项目时，它可以
采取发放高股利的支付政策，由于收到现金股利股东需要支付较高的
所得税，故而，股份公司采取股票回购的方式，使得股东既得到收益，
又能够获得税收方面的优惠
（一）国外
1.股票回购的含义
被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可
重新出售。
2.起源与发展
股票回购最早产生于20世纪30年代的美国，但真正兴起却是在半
个世纪以后
1973－1974年，美国政府对公司支付现金股利开始实施高税管制，
许多公司为规避此种管制，便纷纷采用股票回购的方式向股东分
配股利
进入80年代以后，由于资本市场上敌意收购愈演愈烈，为积极有
效地防止被其他公司收购，许多上市公司不惜斥巨资回购本公司
股票，以此维持对公司的控制权
而后，由于员工持股计划等多种因素的推动，股票回购呈现大规
模持续增长势头。世界上许多著名的大公司相继进行了一系列大
规模的股票回购，在资本市场上掀起了一阵狂潮
3.股票回购的直接结果
股价上升
股票回购实际上是现金股利的一种替代形式
股票回购减少了流通在外的股份，使每股股利增加，股价会上升，
股东会因此获取资本利得，这相当于公司向股东支付了股利，故
股票回购有时可认为是现金股利的替代方式，二者是等效的
如下表所示
资产 负债和所有者权益
股利分配前
现金 150 000
其他资产 850 000
合计 1 000 000
流通在外普通股股数：100 000
每股市价＝1000000/100000=10
负债 0
所有者权益 1 000 000
合计 1 000 000
发放现金股利后
现金 50 000
其他资产 850 000
合计 900 000
流通在外普通股股数：100 000
每股市价＝900 000/100 000=9
负债 0
所有者权益 900 000
合计 900 000
股票回购后
现金 50 000
其他资产 850 000
合计 900 000
流通在外普通股股数：90 000
每股市价＝900 000/90 000=10
负债 0
所有者权益 900 000
合计 900 000
每股发放1元的现金股利
以每股10元的价格回购股票
4.股票回购的动机
分配公司的超额现金
有利于企业行使认股权计划
• 使用库藏股票
用于公司兼并或收购
• 可使用库藏股票来交换被购并公司的股票，减少公司的现金支出
改善公司的资本结构
• 当认为股东权益比例过大、产权比率失衡时，可对外举债来回购自
己的股票，实现资本结构的合理化，获得杠杆效应
反收购措施
• 股票回购减少了本公司在外流通股份，提高了股价，从而给被收购
增加了困难
5.股票回购的意义（对公司、股东的影响）
对公司而言：
• 股票回购改变了资本结构，可以更好地控制股权
• 增强了公司支配现金的灵活性
• 因由管理层操作，故有操纵股价之嫌，不利于中小投
资者
对股东个人来讲，股票回购加剧了股东利益的不稳定性
• 只有在资本利得税小于现金股利税的情况下，才能获
得纳税的好处
• 股票回购的价格可能低于市价、股票回购后的市盈率
也可能向不利的方向变动
6.股票回购的方法
公开市场购买——公司在二级市场上按市价购买自己的股票
固定价格自我认购——指企业向股东发出正式的报价（通常是一个固定价格，
比现行市价要高）以购买部分股票
荷兰式拍卖——先由企业说明愿意回购的股票数量和愿意支付的最低与最高价
格；然后，股东向企业提出他们愿意出售的股票数量和在设定的价格范围内能
够接受的最低售价；接到股东报价后，企业按从低到高的顺序进行排列并决定
能够实现事先设定的全部回购数量的最低价格
议价购买——通过与有意出售股票的大股东达成协议实施回购。我国国有股减
持就是典型
转换回购——以新发行的债券或优先股来回购市场流通的股票
（二）我国上市公司股份回购的具体规定
《公司法》第143条：公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除
外：
（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；
（三）将股份奖励给本公司职工；（四）股东因对股东大会作出的公司
合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。
公司因前款第（一）项至第（三）项的原因收购本公司股份的，应当经股东
大会决议。公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第（一）项情形的，
应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项、第（四）项情形的，应当
在六个月内转让或者注销。
公司依照第一款第（三）项规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行
股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收
购的股份应当在一年内转让给职工。
（二）财产股利
1.含义：
2.具体形式：用公司持有的其他公司的有价证券
发放
（三）负债股利
1．含义：
2．具体形式：本公司发行或签发的应付带息票
据和公司债券
–（四）股票股利
• 1.做法：以公司股票作为股利，可以减价配售，也可以无偿配
股
• 我国用“送”表示。如10送5（即每10股送5股）
• 2.优点：可免付现金，利于追加投资
• 3.缺点：每股收益下降，市价下跌
• 4.直接影响：
–公司资产、负债、股东权益总额不变；股东持股比例不变；
市值不变；
–改变了股东权益的结构；普通股股数增加；
项目 发放股票股利前 发放股票股利后
股本 2000 2200
资本公积 750 1550
盈余公积 1680 1680
未分配利润 3200 2200
合计 7630 7630
举例
某公司发行在外的普通股股数为2000万股，每股面值1
元，市价5元。现决定发放10%的股票股利，结果如下
表所示 （单位：万元）
• 公司发放10%的股票股利，所需资金量＝
2000*10%*5=1000万元。这部分资金实际并没有支出，而
是相当于将留存收益中的未分配利润和盈余公积金转成
了资本金。其中：
– 股本：按面值转（=2000*10%*1=200）
– 资本公积：溢价（=2000*10%*4=800）
2000 × 5
2000（1+10%） × P
EPS1=EPS0/(1+支付比例)
过程分析
结果：
• 股东财富未变（不改变资产、负债及所有者权益，但
所有者权益中各项目的结构改变了）；
• 如果公司盈利总额和市盈率不变，则
– 每股市价改变
– 每股收益变了
– 公司价值未变
说明
• 以市价计算股票股利价格的做法在西方国家通行，但
也有按股票面值计算股票股利价格的，我国目前即采
用这种做法
与股票分割的比较
1.含义：通过降低股票的面值而增加发行在外普通股的数量。
我国股票市场面值均为1元。香港有元港币的面值。
2.股票分割的动机：
（1）提高股票的市场流动性
（2）股票分割使投资者联想到公司管理层对未来持续发展和
盈余增长的信念，这一信息的传递有利于增强投资者的信心，
有利于发行新股
（3）股票分割增加了股票股数，降低了每股市价，可以吸引
更多的投资者，反而能推动股票价格上升，增加股东财富
与股票分割的比较
3.股票分割后的基本情况：
发行在外的股数增加，使得每股面值降低，每股盈余下降；
但资产、负债、股东权益总额、股东权益结构、公司价值、
股东持股比例均不变
4.与股票股利的比较
股票分割不属于股利，但产生的效果与股票股利相似。因此，
有的国家规定超过25%的股票股利即为股票分割
比较股票分割与股票股利
项目 股票股利 股票分割
资产总额 不变 不变
负债总额 不变 不变
所有者权益总额 不变 不变
所有者权益内部结构 变 不变
股数 增加 大量增加
每股收益 下降 下降
每股市价 下降 下降
股东持有股份的市场价值 不变 不变
股票股利（<25%）
某公司股票市价20元，普通股股数20万股，面值1元，现分发10%
的股票股利。
分发前 分发后
普通股 200000 220000
资本公积 400000 780000
未分配利润 2000000 1600000
股权合计 2600000 2600000
股票分割（≥25%）
某公司股票市价20元，，普通股股数20万股，面值2元，现进行
1股换2股的股票分割。
分发前 分发后
普通股 400000
20万股，面额2元
400000
40万股，面额1元
资本公积 400000 400000
未分配利润 2000000 2000000
股权合计 2800000 2800000
说明
• 从实践效果看，由于股票股利与股票分割非常接近，
所以一般要根据证券管理部门的具体规定对两者加以
区分。例如，有的国家证券交易机构规定，发放25%以
上的股票股利即属于股票分割
5.股票分割对公司、股东的影响
• 对公司的影响
– 每股市价的降低便于吸引更多的投资者
– 向社会提供“公司正处于发展之中”的信息，有
利于公司的股价
• 对股东的影响
股票分割后如果每股现金股利的下降幅度低于股
票分割比例，股东可多获现金股利
股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价，
可能吸引更多投资者，其价格在将来的供求矛盾
中可能会上升，进而增加股东财富
第四节 股利政策
一、股利政策的含义
• 立足点：公司制定股利政策时应立足于企业价值最
大化的理财目标
• 包括内容：选择股利支付水平和支付方式
二、实践中股利政策的类型
（一）剩余股利政策
• 基本原理：在公司有良好的投资机会时（即投资机
会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率），根
据一定的目标资金结构（最佳资金结构）的要求，
将税后利润首先用于满足投资需要，从盈余当中留
用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配
（一）剩余股利政策
• 股利＝净利润－投资所需的自有资金＝净利润－投
资所需资金×目标资本结构中自有资金的比例
• 分配原则：优先满足投资，确保目标资本结构
• 目的：该股利政策既满足了投资要求，又不会改变
目标（或最佳）资本结构，可以保证Kw最低，从而
股价最高，公司价值最大
• 某公司2004年实现的税后净利润为2000万元，法定公
积金和任意公积金的提取比率分别为10%和5%，若
2005年的投资计划所需资金2500万元，公司的目标资
金结构为借入:自有资金＝2:3，公司发行在外的流通
股数为500万股。问：
• （1）若公司采用剩余股利政策，则2004年末可发放
多少股利？
• （2）计算每股利润及每股股利
举例说明
答案：
（1）可供分配利润=2000*(1-10%-5%)=1700
投资所需自有资金=2500*60%=1500
向投资者分配利润=1700-1500=200
（2）每股利润=2000/500=4元/股
每股股利=200/500=元/股
• 优点：将利润分配与投资、筹资结合在一起，有利
于筹集资金，并主动调整资金结构
• 缺点：只要各期盈利水平、投资额或资金结构发生
变动，均会导致每股股利的波动，使股东错误地认
为公司经营业绩不稳定，不利于企业良好财务形象
地确立。股利与企业盈利相脱节
对剩余股利政策的评价
• 含义：
• 股利＝股票股数×固定的每股股利
• 基本原理：将每年的股利固定在一定的水平上并在较
长的时期内不变，只有当：
（1）公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，
才提高股利的发放额
（2）在长期通胀的年代里也应提高
• 目的：避免出现由于经营不善而削减股利
（二）固定股利政策
• 评价
• 优点：采用本政策可以稳定股价
• 稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有
利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的
信心，以稳定股价
• 稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出，
以获得股东的欢迎，有利于稳定股价，反之股价
可能会因此而下降
• 将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资
方案或暂时偏离目标资金结构，也可能要比降低
股利或降低股利增长率更为有利
• 缺点：
• 股利的支付与盈利脱节，当盈余较低时仍需支付固
定的股利，可能导致资金短缺，财务状况恶化；
• 不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本
（三）固定股利发放率政策
• 含义：本政策公司确定一个股利占盈余的比率，长期
按此比率支付股利，亏损时无股利。该方法将股利水
平与当年收益水平结合起来
• 股利=净利润×某一固定比率
• 优点：体现了投资的风险与收益对等原则，使股利与
公司盈余紧密配合，多盈多分，少盈少分，无盈不分
• 缺点：这种政策下如果企业各年收益大幅波动时，各
年的股利变动较大，企业股价也将大起大落，极易造
成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格也不利；而且
很难确定合理的固定股利支付比率，因此，企业很少
采用
• 稳定增长并非每年都要增长，不排除在某一阶段股利
是稳定的，只有在业绩增长趋势确立时，才会考虑增
加股利支付
• 稳定增长的股利向市场传递公司正常发展的信息，有
利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，
稳定股票的价格
• 稳定增长的股利额有利于投资者有计划地投资和消费
• 优缺点：与固定股利政策相同。除此外，对股票价格
刺激作用更大
（四）稳定增长股利政策
• 分配原则：公司在一般情况下每年只支付一个固定的、
数额较低的股利，且不论企业经营情况如何，每期都
发放。在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发
放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司
永久地提高了规定的股利率
• 特点：额外股利随公司盈余确定，并不固定，故股利
支付灵活
• 采用该政策的理由：1．具有较大灵活性；2．使一些
依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比
较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东
• 缺点：额外股利的波动不利于股价的稳定
（五）正常股利加额外股利政策
Question~!
